对外经贸大学行为金融学课件11

&
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11.3 行为资产组合理论
Shefrin和Statman借鉴MPT中的有益部分在前景理 论以及传统资产组合理论的基础上建立了行为资产组 合理论(Behavioral Portfolio Theory，BPT) BPT投资者 将通过综合考虑期望财富、对投资安全性与增值潜力 的欲望、期望水平以及达到期望值的概率等因素来选 择符合个人意愿的最优组合。
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11.2 资产组合中人的收益与风险预期
11.2.3 安全，潜力和渴望理论
SP/A理论认为存在两种情感：害怕和希望。这两种情感会 通过改变期望财富E(W)=∑piWi中的相对权重pi对投资者冒 险的意愿产生作用。害怕偏重于坏结果的权重，即用一个 很大的p1和一个很小的pn来计算E(W)。希望则偏重于好结 果的权重。
Wall（1995）提出了行为资产组合的金字塔结 构，金字塔是在与安全性、潜力性和期望值这三 者相关的投资需求上构建起来的。
Wall认为，金字塔是按证券资产增值的潜力排 列的。见图11-1。
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11.2资产组合中人的收益与风险预期
11.2.1 资产组合的金字塔结构
再上一层是股票和房地产 等高风险高回报的资产
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11.1 现代资产组合理论的局限
MPT理论发展至今至少存在以下五个方面 的局限：
1.均衡市场的缺陷 2.理性人假设的局限 3.投资者风险态度同质假设缺陷 4.交易成本、资本结构及代理证券等因素的影响 5.风险度量方法的缺陷
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11.2 资产组合中人的收益与风险预期
11.2.1 资产组合的金字塔结构
1.6
8.1
31.0 14.6 11.2 52.1 29.2
3.5
12.3 25.3 17.6 16.3 55.0 38.4
3.0
17.1 20.2 15.0 16.1 47.7 37.4
7.6
23.9 16.8 18.6 14.9 35.5 37.4
5.9
34.7 15.3 19.8 10.2 15.5 35.6
就等s 价于p 最小化标准差。所以在这个
模型中投资者可以选择风险最小化目
标函数。见图8－2。
f (s μp)/σp
(W μp)/σp
图8－2 安全优先理论的目标函数
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11.2 资产组合中人的收益与风险预期
11.2.3 安全，潜力和渴望理论
Lopes（1987）提出了“安全，潜力和渴望理论” （SP/A）,其中S代表安全性（security），P代表增值潜 力（potential），A则代表财富渴求（aspiration）。该理 论并不仅仅是一个投资组合选择理论，而且是在不确定 情况下进行选择的心理理论。
5.2
3
引导案例:美国居民的资产组合
案例思考:
1.人们在资产组合中，为什么年龄的变化会对资产的 配置比例产生影响？ 2.除了年龄之外，还有哪些因素，尤其是哪些行为因 素对人们的资产组合产生影响？ 3.同时，在考虑这些因素下，人们怎样构造出更加符 合自身偏好的组合？
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11.1 现代资产组合理论及其局限
11.3 行为资产组合理论
11.3.1 单一账户资产组合选择模型
单一账户资产组合理论（BPT-SA）关于资产组合的选择 类似于均值方差模型中的证券组合选择。均值方差理论的核 心是 (u, ) 平面中的均值方差有效边界。单一账户行为组合理
论与之对应的则是 (Eh(W),Pr obW A)平面中的有效边界。在两种情
况下，投资者都将选择具有较高值的u 或 Eh (W )以及具有较低
值的 或 Pr obW A。 因此，均值方差有效边界通过取固定 下
的最大值 u 而获得，而单一账户行为组合理论有效边界则通
过取固定 Pr obW A下 的最大值 Eh (W )而获得。15来自11.3 行为资产组合理论
11.3.2 多重账户资产组合选择模型
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11.2 资产组合中人的收益与风险预期
11.2.2 安全优先组合理论
假设 是P任意的资产组合，并且此资产
组为合，的该收理益论均假值设为不p 存，在收无益风的险标p 债准券差
（即对所有的 有 ），并且设置足 够在低这的种p 临情0界 况水下平当所s（有即的对资所产有组的合有收P益 ） 都是正态分布时，最小化破产P 的概率
表11-1 美国居民家庭的家庭资产组合 单位：%
户主年龄
交易类储 蓄账户
大额定 期存单
债券
股票
共同 基金
养老 金
商业生 命保险
其他金 融资产
35岁以下
80.8
35~44
87.3
45~54
89.0
55~64
88.2
65~74
91.3
75岁或以上
92.9
7.2
20.4 10.8 8.0 38.0 22.7
中间是各种类型的债券
底部是安全性较高的证券， 包括货币市场基金和银行 存款保证等 图11-1 金字塔结构的投资组合
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11.2 资产组合中人的收益与风险预期
11.2.2 安全优先组合理论
安全优先组合理论（safety－first portfolio theory） 认为，如果投资者的最终财富 低于临界W水平s，就 算投资者破产。因此，投资者的目标是最小化破产 的概率。
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11.3 行为资产组合理论
单一账户行为 组合理论(BPT-
SA)
BPT
多重账户行为组 合理论(BPTMA)
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两者区别在于单一心 理账户下投资者与均值 方差投资者一样，通过 考虑协方差而将所有证 券组合放入一个心理账 户之中，而多重心理账 户下则将证券组合归入 不同的账户之中，并忽 视账户间的相关性。
Markowitz于1952年提出的“均值—方差组 合模型”（Mean-variance Portfolio Theory）是 在不能卖空和没有风险借贷的假设下，以单个 证券期望收益率的均值和方差找出投资组合边 界(efficient frontier),即一定收益率水平下方差最 小的投资组合。
Markowitz：MPT
第十一章 行为资产组合理论
主讲：王茂斌 对外经济贸易大学金融学院
第11章 行为资产组合理论
1 现代资产组合理论及其局限 2 资产组合的收益风险预期 3 行为资产组合理论 4 人类性格特点与资产组合
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引导案例:美国居民的资产组合
表11-1是美国居民家庭持有的金融资产组成情况，表中的 百分比数据，表明该年龄层次的居民拥有该金融资产的比例。