A股上市公司定向增发研究
上市公司定向增发相关问题研究_上市公司定向增发规定
上市公司定向增发相关问题研究_上市公司定向增发规定自股权分置改革以来，定向增发开始成为我国资本市场最主流的再融资方式。
从20__年首例定向增发开始到20__年底，约占A股上市公司24.68%的上市公司已经进行了定向增发。
相对于定向增发，公开增发和配股则明显低迷，截止20__年底，仅有106家上市公司通过公开增发和配股进行融资。
但是由于目前我国的相关法律制度还不完善，大股东利用定向增发损害中小股东利益的事件时有发生，这无疑对我国资本市场的发展造成了极为不良的影响。
鉴于此，本文对定向增发过程中损害中小股东利益的相关因素进行了分析，并提出了相关建议来保护中小股东利益，以促使定向增发成为更为规范的融资方式。
一、定向增发相关问题概述（一）定向增发的分类定向增发即向特定投资者发行股票，也就是海外常见的私募。
对于定向增发，按照不同的依据可以进行不同的分类：按照对象分类，可以分为全部向大股东的增发、同时向大股东和机构投资者的增发和全部向机构投资者的增发，为了便于研究，本文暂且将其依次分别记为第一类、第二类和第三类定向增发，其中20__年到20__年A股上市公司定向增发对象统计如表1所示；按照目的分类，可以分为改变大股东股权的增发、促进购并的增发和企业实现整体上市的增发等。
（二）定向增发的优点与配股、发行可转换公司债券以及分离交易的可转换债券等其他再融资方式相比，定向增发具有以下优点：（1）证监会对定向增发新股的上市公司没有明确的盈利要求，并且审核程序简单，因此融资时间较短，成本较低。
（2）定价方式较为灵活，按照规定公开增发新股的价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%，因此对于基准日和折价幅度虽已做出规定但仍有一定的操作空间。
（3）投资者有可能将部分优质资产通过定向增发注入上市公司，这样可以实现资源整合提升公司的竞争力，并且可以避免股东和上市公司的竞争和关联交易，甚至实现公司整体上市的目的。
（4）由于定向增发的对象是特定的，上市公司的大股东通过定向增发可以增强企业的控制权。
A股市场定向增发上市公司股票投资收益影响因素实证研究
A股市场定向增发上市公司股票投资收益影响因素实证研究
近年来,A股上市定向增发的案例越来越多,成为投资者关注的焦点。
定向增发作为一个事件,其对上市公司的股价是否会产生影响?产生影响的主要原因是什么?主要的影响因素有哪些?这是本文试图探讨的主要问题。
本文基于2010年-2014年A股上市公司定向增发的实际统计数据,首先介绍了定向增发的发展情况,然后将定向增发分为筹划阶段、实施阶段和锁定阶段三个不同时期,对影响投资者在二级市场投资定向增发上市公司股票投资收益的影响因素进行了分析。
在定向增发的筹划阶段和实施阶段,本文选取了定向增发项目类型、控股股东是否参与、定向增发参与对象是否确定和定价方式、定向增发前上市公司股本规模、定向增发导致的股本变动比例等5个影响因素,对定向增发上市公司股价水平的实际影响进行了统计分析;在定向增发的锁定阶段,本文选取了前两阶段投资收益率、发行底价溢价率、发行折价率和定向增发参与对象等4个影响因素,对定向增发上市公司的股价变动影响进了分析研究,从而给投资者在二级市场上投资定向增发上市公司的股票提出了一些选择建议。
[我国上市公司定向增发研究文献综述]上市公司定向增发规定
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[我国上市公司定向增发研究文献综述]上市公司定向增发规定摘要：定向增发是我国上市公司进行融资的主流模式，受到学者们的极大关注。
本文通过整理有关定向增发的文献，从定向增发的市场效应、增发后业绩表现、增发折价、增发前后的盈余管理等方面对我国学者的研究进行了归纳，并做出简单评述。
关键词：定向增发、文献综述、市场效应、增发折价、盈余管理股权分置改革之前，我国上市公司虽存在定向增发的案例，但是由于严格的审核要求等控制，只在极小范围内有所开展。
2006年5月8日，由证监会颁布的《上市公司证券发行管理办法》开始正式施行，建立了上市公司向特定对象定向增发新股的制度。
自此，我国的定向增发市场迅速扩大，仅仅2006年至2007年两年内，我国上市公司通过定向增发方式募集资金金额就高达3541.31亿元，几乎占据2006年和2007年两年内整个资本市场股权再融资金额的七成以上。
定向增发已经成为我国上市公司进行融资的主流模式。
目前我国学者对定向增发的研究领域主要包括定向增发的折价问题、短期公告效应、长期市场收益、增发后短期及长期业绩表现、定向增发前后的盈余管理、上市公司向大股东进行利益输送等方面，并从不同发型对象、筹集资金目的等反面对定向增发的各方面进行了对比。
一、定向增发的市场效应和业绩表现章卫东（2007）以2005年5月1日至2007年3月31日期间发布定向增发新股预案公告的A股公司共231个样本为研究对象，对定向增发的短期公告效应进行了实证研究。
研究表明，宣告定向增发新股的公司整体获得显著为正的财富效应，在[-5,5]事件窗口内获得7.199%的累计超额收益率。
区分定向增发类型后的研究结果显示，宣告通过定向增发新股实现集团整体上市的公司比其他类型的定向增发有显著高的累计超额收益回报，两者在[-5,5]事件窗口内分别获得13.959%和6.267%的累计超额收益。
章卫东（2022）以2005年5月1日至2007年3月31日期间发布定向增发新股预案的A股上市公司为研究对象，并根据增发对象将研究样本分为三组：全部面向控股股东及关联方的定向增发，部分面向控股股东及关联方、部分面向非关联股东的定向增发，全部面向非关联方的定向增发。
定向增发的研究报告
定向增发的研究报告近年来，随着市场经济的快速发展，企业对于资金的需求也越来越大。
作为一种融资方式，定向增发逐渐受到企业的青睐。
在此背景下，越来越多的研究开始关注定向增发这一话题。
一、定向增发的基本概念定向增发是指，公司为满足特定对象的需要，向特定的投资者定向发行股票的行为。
不同于公开发行，定向增发可以进行私募，也就是说，不需要公开披露招股书，而是直接与投资者进行洽谈。
此外，定向增发具有配股快速、成本低廉、流程简便等优点。
二、定向增发的利与弊1. 利：定向增发可以快速获得融资，融资周期短，使得公司能够快速发展；同时，定向增发不同于公开发行，不需要公开招股书，可以大大减少公司的融资成本；2. 弊：定向增发通常是为满足特定对象的需求，因此投资者的认购能力较为关键。
如果认购方能否如期履约，可能会影响公司发展计划；同时，定向增发通常带有一定的信息不对称，导致了一定的信息披露问题。
三、最新研究在国内，定向增发的应用范围逐渐扩大。
根据第一财经调查，2019年1-9月，共有211家上市公司完成定向增发，融资总额达到1269.3亿元。
其中，绝大多数公司定向增发均为募集资金用于补充流动资金或偿还债务。
对于定向增发的研究，一些学者进一步探讨定向增发的长期价值。
河北工业大学的研究表明，定向增发能够提高上市公司股票流通性，每年定向增发金额在流通股票总量的一定比例范围内，公司股票流通股票比例会呈上升趋势，进而提升公司股票市值水平。
同时，一些研究进一步探讨了定向增发和公司治理之间的关系。
广东财经大学的研究发现，在定向增发后，公司治理结构通常发生调整。
通过对上市公司历史治理数据的分析，研究发现，定向增发后，董事会席位会发生重大变化，而股价与董事会得到改善的公司也更有可能参与定向增发。
四、专家观点1. 陈景秀是北京大学光华管理学院教授，他认为，定向增发是一种非常有效的融资方式，能够帮助企业快速获得资金支持。
然而，在实际操作中，需要更加关注投资者的综合素质，以及公司信息披露等方面所涉及的问题。
上市公司定向增发股票发行定价研究的开题报告
上市公司定向增发股票发行定价研究的开题报告一、选题背景：随着经济发展的不断壮大，越来越多的企业选择通过股票发行来融资，其中定向增发是一种常见的融资方式。
定向增发是指上市公司通过向特定的投资者发行股票，获取融资资金的一种方式。
与公开发行不同，定向增发的发行对象是特定的投资者，通常包括大股东、境内外机构投资者等，是一种更为私有化的方式，在一定程度上也更具灵活性。
股票发行定价是定向增发的重要环节之一，不同的定价策略会导致不同的融资效果和市场反应，因此，对于上市公司而言，合理的定价非常重要。
然而，在定向增发的股票发行定价方面，国内的研究还比较少，因此，本文选取了这一主题进行研究。
二、研究目的：本文旨在探究上市公司定向增发股票的发行定价策略，研究不同定价策略对融资效果和市场反应的影响，以期为上市公司定向增发提供可行的定价策略。
三、研究内容：1. 定向增发股票的基本概念、特点及相关理论；2. 定向增发股票的发行定价策略分析及比较；3. 不同定价策略对融资效果和市场反应的影响；4. 相关案例研究分析；5. 提出合理的定价策略。
四、研究方法：1. 文献综述法：通过查阅文献、报告、公告、年报等资料，了解国内外相关研究领域的研究现状和研究成果，以便深入研究此问题。
2. 研究方法：采用定量分析和财务分析方法，通过对相关数据进行分析和处理，得出合理的结论，以解答本文所提出的问题。
五、预期成果：通过本文的研究，可以探究上市公司定向增发股票的发行定价策略及其影响因素，得出提高融资效果和市场反应的合理定价策略，为上市公司提供参考。
同时，本文研究成果还可以为有关研究者和相关投资者提供有益的参考和建议。
上市公司定向增发动因与财务后果研究的开题报告
上市公司定向增发动因与财务后果研究的开题报告
一、研究背景
定向增发是指上市公司向确定的投资者对象发行股票，而非向公众
发行的一种方式。
该方式与公开发行相比，具有募资周期短、募资效率
高等优势，因此越来越受到上市公司的青睐。
然而，在实践中，定向增
发也面临着众多问题，如股东不满、市场波动等。
因此，本文旨在探讨
上市公司定向增发的动因以及对财务的影响。
二、研究目的
本文旨在分析上市公司定向增发的动因及其影响，进一步探讨定向
增发对财务报表的影响，为投资者和管理层提供参考。
三、研究内容
1、定向增发动因的研究：分析上市公司进行定向增发的背景和动因，包括募资需求、扩张计划等。
2、定向增发对财务报表的影响：分析定向增发对上市公司财务报表的影响，包括经营业绩、股本结构、财务风险等。
3、市场反应的分析：分析定向增发后市场的反应，包括股价反应、流动性变化等。
四、研究方法
本文采用文献研究和实证分析相结合的方法。
首先通过文献研究梳
理已有的相关文献和理论，进而对上市公司定向增发的动因以及影响进
行分析；其次，对相关的财务数据进行实证分析，探讨定向增发对财务
报表的影响；最后，采用事件研究法对市场反应进行分析。
五、论文结构
第一章：引言
第二章：文献综述
第三章：上市公司定向增发的动因分析
第四章：定向增发对财务报表的影响分析
第五章：市场反应的分析
第六章：结论
六、预期成果
本文预计能够探讨上市公司定向增发的动因及影响，为投资者和管理层提供参考。
同时，对定向增发的财务分析也能为学术界提供研究思路和参考。
定向增发研究报告
定向增发研究报告标题：定向增发研究报告一、研究背景定向增发是指上市公司向特定的投资者非公开发行股票的行为，是公司融资的一种方式。
由于定向增发可以在保持公司控制权的情况下筹集资金，受到了广泛关注和研究。
二、定向增发的优势1. 灵活性：定向增发具有时间和数量的选择权，比较灵活。
2. 保持控制权：相对于公开发行，定向增发可以避免股权分散化，公司可以保持控制权。
3. 弥补资本金缺口：定向增发可以补充公司的资本金缺口，提高公司的资本充足率。
4. 吸引长期资本：定向增发可以吸引长期投资者的资金，为公司长期发展提供稳定的资金支持。
三、定向增发的限制1. 配售对象限制：定向增发在选择投资者时要受到证券法规的限制，只能选择特定资质的机构投资者或个别高净值投资者。
2. 信息不对称：由于定向增发是非公开行为，公司必须依法履行信息披露义务，避免信息不对称的产生，保护投资者利益。
3. 股权稀释：定向增发会增加公司股本总额，导致股东权益相对稀释，可能引起其他股东的不满。
4. 投资者风险：对于参与定向增发的投资者来说，可能面临的风险包括市场风险、流动性风险和政策风险等。
四、定向增发的影响1. 股价波动：公司公布定向增发计划后，投资者对公司未来发展的预期可能引起股价波动。
2. 融资成本：定向增发所获取的资金可能会带来公司的融资成本的变化，具体表现在现金流、利率等方面。
3. 公司价值：定向增发会改变公司的股本结构，可能对公司价值产生影响。
4. 监管措施：监管部门可能对定向增发进行一些限制和规范，以保护投资者的权益。
五、定向增发的风险应对措施1. 加强信息披露：公司应及时、准确地披露定向增发相关信息，避免信息不对称，保护投资者利益。
2. 增强公司治理：通过完善公司治理结构，提高企业的透明度和规范性，降低公司的经营风险。
3. 合理定价：公司在进行定向增发时应合理定价，考虑投资者的收益和公司的长远发展。
4. 做好沟通与协调：公司应与现有股东保持沟通和协调，减少股东权益的稀释引起的争议。
定向增发新股、整体上市与股票价格短期市场表现的实证研究
定向增发新股、整体上市与股票价格短期市场表现的实证研究一、引言近年来，随着我国资本市场的不断发展，股票市场的表现对经济发展产生了重要的影响。
而在股票市场中，新股的定向增发以及整体上市是常见的融资方式。
本文旨在通过实证研究，探讨定向增发新股和整体上市对股票价格短期市场表现的影响。
二、定向增发新股与股票价格短期市场表现定向增发是指公司向特定投资者非公开发行新股的行为。
一方面，定向增发新股可以为公司提供额外的资金，改善公司资本结构。
另一方面，定向增发新股可能会对原有股东权益产生一定影响，导致股价短期波动。
通过对我国A股市场近年来定向增发新股进行实证研究发现，定向增发新股往往会在公告当日或者公告前后的一段时间内引发股价的波动。
这种波动通常表现为股价的下跌，原因之一是由于定向增发新股的扩股效应，导致新股供应量增加，从而引发市场供需关系的短期不平衡。
三、整体上市与股票价格短期市场表现整体上市是指一家公司将它的部分或全部非公开股份转为公开发行股份，从而实现股票的整体上市交易。
由于整体上市扩大了公司的知名度和流通性，对于股票价格的短期市场表现也会产生一定的影响。
通过对我国A股市场上市公司整体上市的实证研究发现，整体上市通常会在公告当日或者公告前后的一段时间内引发股价的波动。
这种波动通常表现为股价的上涨，原因之一是由于整体上市扩大了市场对公司的认知范围，引发了投资者对公司前景的乐观预期。
四、定向增发新股、整体上市与股票价格短期市场表现的对比与分析从实证研究结果可以看出，定向增发新股和整体上市对股票价格的短期市场表现有所不同。
定向增发新股通常会引发股价的下跌，而整体上市通常会引发股价的上涨。
这种差异的原因在于两者的市场预期不同。
定向增发新股往往被解读为公司资金需求的增加和原有股东权益的相对减少，有潜在的负面影响，从而引发市场预期的悲观情绪。
而整体上市往往被解读为公司知名度和流动性的提升，有潜在的正面影响，从而引发市场预期的乐观情绪。
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我们建议，可考虑将调整后预案价格的 我们建议，可考虑将调整后预案价格的120%-130%作为可接受报价区间上限 作为可接受报价区间上限
30
3. 行业配置
根据过去两年各类行业板块的发行溢价程度及收益水平分析， 根据过去两年各类行业板块的发行溢价程度及收益水平分析，结合十二五 期间的产业政策和宏观经济政策导向，我们建议： 经济政策导向 期间的产业政策和宏观经济政策导向，我们建议：
500.0% 450.0% 400.0% 350.0% 300.0% 250.0% 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 250.0% 300.0% 350.0%
数据来源：WIND，建银中国研究中心
16
2. 增发收益研究----数据统计
11
1. 发行价格研究----数据统计
数据来源：WIND，建银中国研究中心
12
1. 发行价格研究----市场特征
数据来源：WIND，建银中国研究中心
13
1. 发行价格研究----行业划分
100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
非溢价发行 低溢价发行 高溢价发行
注：大盘平均收益以100%为基准
2008 与大盘相关性 与个股相关性 与个股相关性 53.80% 94.00%
t统计 4.09 17.64
2009 48.20% 77.00%
t统计 4.19 9.19
数据来源：WIND，建银中国研究中心
15
1. 发行价格研究----相关性分析（2）
发行定价与大盘表现的关系
2008
食品饮料 电子 房地产 机械制造 建筑业 交通运输 金属非金属 批发零售 石化塑料 信息技术业 生物医药 综合类 0% 50% 100% 150% 200%
2009
平均行业超额收益 平均行业绝对收益
22
2. 增发收益研究----集中解禁与增发规模比例的影响
我们发现，集中解禁和增发规模 市值比例对于增发收益影响较小 市值比例对于增发收益影响较小： 我们发现，集中解禁和增发规模/市值比例对于增发收益影响较小： • 即使在解禁活跃（数量和规模较高）的月份，增发收益并未受到影响，其中在个别 解禁活跃的月份出现表现甚至显著优于解禁不活跃的月份 • 增发规模/市值比例与增发收益相关系数很低，用t-检验基本可以排除其显著性 理由： 理由： • 即使在活跃度较高的时期，机构投资者也并非在解禁时一次性抛售 • 解禁对大盘的冲击力度无论从数量还是规模上均明显弱于股改后全流通的股票， 不会带来明显的下行压力。
18
2. 增发收益研究----发行溢价与收益的相关性分析
• 我们发现，2008年和 我们发现， 年和2009年发行溢价情况与解禁时相关系数为负，虽然相关系数 年发行溢价情况与解禁时相关系数为负， 年和 年发行溢价情况与解禁时相关系数为负 虽然相关系数 绝对值不大，但是在显著性水平为10%的情况下，负相关性依然较高； 的情况下， 绝对值不大，但是在显著性水平为 的情况下 负相关性依然较高；
19
2. 增发收益研究----发行溢价与收益的敏感度分析
增发价/ 预案价 增发价 / 100% 110% 120% 130% 140% 150% 175% 200%
盈利》 0 % 盈利 》
盈利》 20% 盈利 》 20 %
盈利》 40% 盈利 》 40 %
盈利》 60% 盈利 》 60 %
盈利》 80 % 盈利 》
26
4. 2007年数据检验（Back Testing)
2007年牛头增发个股解禁后走势： 年牛头增发个股解禁后走势： 年牛头增发个股解禁后走势
增发回报 r<=30% 30%<r<=80% r>80% 案例个数 0 2 13 解禁后出现低点次数 0 2 12 占比 0% 100% 92.3%
2007年牛尾增发个股解禁后走势： 年牛尾增发个股解禁后走势： 年牛尾增发个股解禁后走势
6
3. 把握三个关键时点
我们重点关注下述三个关键时点，并进行数据填充： 我们重点关注下述三个关键时点，并进行数据填充：
7
4. 价格调整
8
5. 计算核心参数
9
III. 数据统计与分析
1. 发行价格研究----溢价分类
我们将增发价/预案价（溢价程度）分为三类： 我们将增发价 预案价（溢价程度）分为三类： 预案价
绝对收益>0 绝对收益>0
绝对收益<=0 绝对收益<=0
相对收益>0 相对收益>0
相对收益<=0 相对收益<=0
2008
58.1%
41.9%
83.7%
16.3%
2009
88.3%
11.7%
90.0%
10.0%
数据来源：WIND，建银中国研究中心
17
2. 增发收益研究----市场特征
牛市头尾与熊市头尾的个股定价与收益特征
23
3. 抛售策略研究
我们发现： 我们发现： 收益较低的股票在解禁后三个月内价格不会出现低点，价格会上升或呈现震荡走势； 收益较高的股票在解禁后三个月内价格常会出现低点； 增发比例较高（超过15%）的股票并非都在解禁后三个月内出现低点，有时反而 出现价格上涨，但是其出现低点的频率易高于增发比例较低（低于8%)的股票 如下表： 如下表：
相关系数 2007年 2007年 -0.503 t-统计 -3.35 是否显著（1%水平） 是否显著（1%水平） 水平 是
2007年不同增发定价类别的收益表现： 年不同增发定价类别的收益表现： 年不同增发定价类别的收益表现
牛头增发 个股数量 溢价程度 绝对收益 相对收益 15 3.2% 190.4% 128% 牛尾增发 20 140.1% -49.8% 15%
盈利》 100% 盈利 》 100 %
盈利》 120% 盈利 》 120 %
盈利》 150% 盈利 》 150 %
26
17
24
14
20
12
16
10
13
7
12
5
10
5
5
5
43
11
38
9
32
7
265204来自17215
3
10
2
54
10
47
9
39
7
31
4
24
3
19
1
18
0
12
0
64
2
56
2
46
1
35
0
27
0
20
数据来源：WIND，建银中国研究中心
14
1. 发行价格研究----相关性分析（1）
发行溢价情况与大盘/个股自预案日到增发日收益 发行溢价情况与大盘 个股自预案日到增发日收益
高溢价发行 2008 2009 154.1% 138.9% 低溢价发行 105.6% 121.0% 非溢价发行 76.3% 97.6% 相关系数 53.80% 48.20% t-统计 4.09 4.19
增发回报 r<=30% 30%<r<=80% r>80% 解禁后未出现低点次数 19 4 2 占比 76% 16% 8% 出现频率 高 较低 低
24
4. 2007年数据检验（Back Testing)
我们用 年的实证数据对前述分析结果进行了检验。 年是A股十年难遇 我们用2007年的实证数据对前述分析结果进行了检验。由于 年的实证数据对前述分析结果进行了检验 由于2007年是 股十年难遇 年是 的牛市，因此重点关注牛头（ 的牛市，因此重点关注牛头（2007年1-2月）和牛尾（2007年10-12月）。 年 月 和牛尾（ 年 月 2007年不同增发定价类别的出现概率： 年不同增发定价类别的出现概率： 年不同增发定价类别的出现概率
按照该预测， 按照该预测，目前市场处于震荡市底部或者局部牛 市初始位置
根据前述结论， 根据前述结论，今年上半年增发市场平均定价的溢 价程度将偏低， 价程度将偏低，未来潜在收益较高
我们建议，应抓住上半年股市处于低位调整的机会， 配置时尽量选择 我们建议，应抓住上半年股市处于低位调整的机会，在配置时尽量选择 估值水平较低的行业，力争取得个股价值和大盘点位上涨叠加的正效果 个股价值和大盘点位 估值水平较低的行业，力争取得个股价值和大盘点位上涨叠加的正效果
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2. 增发收益研究----大盘/个股走势与收益的相关性
2008
t统计
2009
t统计
与个股
90.50%
13.62
74.40%
8.48
与大盘
74.30%
7.11
50.80%
4.49
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2. 增发收益研究----行业特征
电子 房地产 机械制造 交通运输 金属非金属 批发零售 石化塑料 信息技术业 生物医药 综合类 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 平均行业超额收益 平均行业绝对收益
熊头 个股数量 溢价程度 绝对收益 相对收益 11 61.3% -31.0% 27.5% 熊尾 6 0.1% 134.0% 66.4% 牛头 10 4.7% 138.7% 97.0% 牛尾 9 54.1% 24.2% 43.4%
数据来源：WIND，建银中国研究中心
结论： 结论： • 无论在牛市、熊市的初始还是末端，个股增发收益表现均显著优于大盘 无论在牛市、熊市的初始还是末端， • 在熊尾和牛头 低点 ，定价倾向于非溢价发行，解禁时绝对收益较高 在熊尾和牛头(低点 定价倾向于非溢价发行， 低点)， • 在熊头和牛尾 高点 定价倾向于高溢价发行，解禁时绝对收益较低 在熊头和牛尾(高点 定价倾向于高溢价发行， 高点),