第42讲_期权投资策略
期权投资策略在期权估价中的运用
现， 现实金融市场通常是不完备 的， 因而这种方法具有局限性。 三 是效用无差别定价 ， ｏ ｇｓ ｎ ｅ ｂｒ ｒ １８ 提出了效用无差 Ｈ ｄ ｅ ｄＮ ｕ ｅｇ （９ ９） ａ ｅ 别定价 ， 这是一种基于效用观点 的针对不 可达 （ 即不可复制 ） 未定 权益的一种定价方法。未定权益的发行者是基于投资行为人从效 用最优投资的观点来评估价格 。 期权 的定 价模型 主要 包括 Ｂａｋ Ｓｈ ｌ 模型 （ — ｌ —ｃｏ ｓ ｃ ｅ Ｂ Ｓ模 型 ） 、
一
、
期 权 的 投 资策 略
由Ｂａｋ ｃｏ ｓ ｌ 和Ｓｈｌ 为推导欧式期权定价公式于１７ ｃ ｅ ９ ３年提出的， 对标 的资产的价格服从正态分 布的期权进行定价 。由于Ｂ ｓ模型中股 — 票价格呈现连续变化 ， 而市场的真实情况是当有 突发事件发生时 ， 股票的价格将不再是连续 变化 ， 往往呈现 出跳的现象 。 为证实这一 金融市场实际 ， ｅｔ １７ ） Ｍ ｒ ｎ（９ ６ 提出了跳扩散模型。 ｏ 二项式期权定价
三 、 资 策 略在 期 权 估 价 中 的运 用 投
略相反 ， 抵补或套头策 略涉及持有期权或附属股票的头寸 ， 目的是 使一个头寸帮助抵消另一个头寸的不利的价格变动 ，本文讨论两
个抵补或套头策略： 抛补看涨期权和保 护『看跌期权 。 生 股票加空头看涨期权组合 ， 是指购买一股股票 ， 同时出售一股 该股票 的看涨期权 ， 这种组合被称为“ 抛补看涨期权” 抛补看涨期 。
定 权 益 （ 期 权 ） 未 来 收益 相 同。 是 期 权 定价 的鞅 方 法 ， 管无 如 的 二 尽
期权有效期 内的任何 时间都可 以行使权利 。 根据《 企业会计准则第 １ｇ——股份支付》 ｌ－ 的规定 ， 股票期权是 以权益估算 的股份支付的
期权投资策略解析如何选择合适的期权策略
期权投资策略解析如何选择合适的期权策略期权投资策略解析：如何选择合适的期权策略引言：期权作为一种金融衍生品，给投资者提供了丰富的投资策略选择。
然而，选择合适的期权策略并不是一件容易的事情。
本文将从期权投资策略的定义和分类开始，深入解析如何选择合适的期权策略，帮助投资者做出明智的决策。
一、期权投资策略的定义和分类期权投资策略是指通过购买或出售期权合约来实现投资目标的方法和规划。
根据期权合约的不同特点和投资目标，期权投资策略可以分为以下几类：1.认购期权策略：认购期权即投资者购买看涨期权合约，在期权到期时可以以约定的价格购买标的资产。
选择认购期权策略的投资者预计标的资产价格将上涨。
2.认沽期权策略：认沽期权指投资者购买看跌期权合约，到期时可以以约定的价格卖出标的资产。
选择认沽期权策略的投资者预计标的资产价格将下跌。
3.备兑认股期权策略：备兑认股期权即投资者持有标的资产的同时，出售认购期权合约。
这样做可以增加投资收益和降低风险。
4.融资期权策略：融资期权策略是指通过购买认购期权的同时，以标的资产为抵押物进行融资。
这种策略可以提高资金利用率和投资回报率。
二、选择适合的期权策略的因素在选择期权策略时，应综合考虑以下因素：1.市场走势分析：投资者应对市场进行详细的分析，包括技术分析、基本面分析等，根据市场走势来选择合适的期权策略。
2.投资目标和风险承受能力：投资者应明确自己的投资目标和风险承受能力，根据个人需求来选择合适的期权策略。
例如，风险承受能力较高的投资者可以选择购买认购期权等较为激进的策略。
3.期限选择：期权合约有不同的到期时间，投资者应根据自己的预期和投资时间来选择合适的期限。
4.资金状况：投资者应根据自己的资金状况来选择合适的期权策略，避免过度杠杆和风险过大。
三、案例分析：选择合适的期权策略以A股市场为例，假设某投资者分析认为某只股票未来有较大上涨空间，而自身资金有限，可以考虑购买认购期权策略。
期权的投资策略--注册会计师辅导《财务成本管理》第九章讲义2
正保远程教育旗下品牌网站 美国纽交所上市公司(NYSE:DL)中华会计网校 会计人的网上家园 注册会计师考试辅导《财务成本管理》第九章讲义2期权的投资策略四、期权的投资策略【特征】每一种期权投资策略都会同时涉及到“买入”和“卖出”标的资产的两项方向相反的对冲交易。
（一）保护性看跌期权1.策略：购入股票＋购入看跌期权（获得在未来以固定价格“卖出”标的股票的选择权）2.效果：锁定未来出售股票的最低价格例如，购入1股ABC 公司的股票，购入价格S 0＝100元；同时购入该股票的1股看跌期权，执行价格X ＝100元，期权成本P ＝5元，1年后到期。
在不同股票市场价格下的净收入和损益如下：到期日股价＜执行价格，则投资者行权，保证以固定价格（执行价格X ）出售股票，锁定了组合的最低净收入（执行价格X ）；股价下跌损失（S T －S 0）可以由期权净收入（到期日价值X －S T ）抵补，从而锁定了最低净损益（X －S 0－P ）。
到期日股价＞执行价格，则投资者弃权，只损失期权费；由于支付期权费，净损益的预期也同时降低。
（二）抛补看涨期权（抛“权”补“票”） ——机构投资者常用 1.策略：购买股票（补）＋出售看涨期权（抛） 1）“购入”标的股票；2）出售看涨期权：承担在未来以固定价格“卖出”标的股票的潜在义务。
2.效果：缩小未来的不确定性（承担将来以固定价格卖出股票的潜在义务），在股价上涨（超过执行价格）时，保证以固定价格售出股票例如，购入1股ABC 公司的股票，购入价格S 0＝100元；同时出售该股票的1股看涨期权，执行价格X ＝100元，期权成本P ＝5元，1年后到期。
在不同股票市场价格下的净收入和损益如下：。
《期权投资策略》课件
衡量时间流逝一个单位时，期权价格的变动幅度 。
Rho
衡量无风险利率变动一个单位时，期权价格的变动幅度 。
风险对冲策略
01
02
03
买入对冲
通过买入标的资产或其期 权来对冲风险。
卖出对冲
通过卖出标的资产或其期 权来对冲风险。
动态对冲
根据市场变动情况动态调 整对冲头寸，以实现风险 最小化。
风险敞口管理
同时赚取权利金。
案例三：组合策略应用
总结词
通过组合不同期权策略，实现风险和收益的平衡。
详细描述
投资者可以将买入看涨期权和卖出看跌期权等不同策略进行组合，实现风险和收益的平衡。通过调整期权合约的数量 和行权价格等参数，可以灵活应对市场变化。
案例分析
某投资者采用组合策略进行期权投资。在市场上涨时，通过买入看涨期权获得赚取收益的机会；在市场 下跌时，通过卖出看跌期权赚取权利金。通过组合不同策略，实现风险和收益的平衡。
波动率是影响期权价格的重要因素，投资者需要根据市场波动率的变化来制定投资策略 。
详细描述
波动率是指资产价格变动的幅度和频率，期权价格的变动与标的资产的波动率密切相关 。当波动率较高时，期权价格也相应较高，因为期权持有者获得收益的机会更大。相反 ，当波动率较低时，期权价格也相应较低。因此，投资者需要根据市场波动率的变化来
《期权投资策略》 ppt课件
目录
CONTENTS
• 期权基础知识 • 期权投资策略 • 期权交易策略分析 • 期权风险管理 • 期权投资实战案例
01 期权基础知识
期权定义
总结词
期权的本质是一种合约，持有者在未来某一特定时间以特定价格买入或卖出标 的资产的权利。
2016年注会《财务成本管理》知识点：期权的投资策略
2015年注会《财务成本管理》知识点：期权的投资策略知识点：期权的投资策略一、保护性看跌期权股票加看跌期权组合。
做法：购买一份股票，同时购买1份该股票的看跌期权。
最低净收入＝X最低净损益＝X－S0－P【特点】保护性看跌期权，锁定了最低净收入和最低净损益，但是，同时净损益的预期也因此降低了——降低风险的同时也降低了收益。
二、抛补看涨期权股票加空头看涨期权组合。
做法：购买一股股票，同时出售该股票一股股票的看涨期权〔承担到期出售股票的潜在义务〕。
最大净收入＝X最大净损益＝X－S0＋P【特点】缩小了未来的不确定性。
是机构投资者常用的投资策略〔如养老基金〕。
【总结】买入期权锁定最低到期净收入〔0〕和最低净损益〔－期权价格〕卖出期权锁定最高到期净收入〔0〕和最高净收益〔期权价格〕保护性看跌期权锁定最低到期净收入〔X〕和最低净损益〔X－S0－P跌〕抛补看涨期权锁定最高到期净收入〔X〕和最高净损益〔X－S0+C涨〕三、对敲对敲策略分为多头对敲和空头对敲。
多头对敲是同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格和到期日都相同。
:// chinaacc /中华会计网校会计人的网上家园chinaacc 3最小净收入＝0最大净损失＝期权购买成本组合净损益＝|S－X|－期权购买成本【特点】股价偏离执行价格的差额＞期权购买成本，才有净收益。
适用于预计市场价格将会发生剧烈变动，但是不知道升高还是降低。
【补充】空头对敲的情况做法：同时售出一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。
净损益＝-|X－S|+期权出售收入【结论】〔1〕空头对敲组合策略可以锁定最高净收入和最高净损益，其最高收益是期权收取的期权费。
〔2〕空头对敲的最好结果是股价等于执行价格。
〔3〕只要股价偏离执行价格的差额小于期权出售收入之和，空头对敲就能给投资者带来净收益。
【总结】单一期权买入期权锁定最低到期净收入〔0〕和最低净损益〔－期权价格〕卖出期权锁定最高到期净收入〔0〕和最高净收益〔期权价格〕组合投资策略保护性看跌期权锁定最低到期净收入〔X〕和最低净损益〔X－S0－P跌〕抛补看涨期权锁定最高到期净收入〔X〕和最高净损益〔X－S0+C涨〕多头对敲锁定最低到期净收入〔0〕和最低净损益〔－C涨－P跌〕空头对敲锁定最高到期净收入〔0〕锁定最高净收益〔C涨+P跌〕【三种策略的掌握】。
期权投资策略(原书第5版)
13.1反向跨期价差 13.2反向比率价差（后式价差）
14.1对角牛市价差 14.2 “免费”持有一手看涨期权 14.3对角后式价差 14.4看涨期权的总结
1
第15章看跌期 权的基本原理
2
第16章买入看 跌期权
3 第17章持有股
票的同时买入 看跌期权
4 第18章买入看
涨期权的同时 买入看跌期权
28.1布莱克–斯科尔斯模型 28.2计算综合隐含波动率 28.3预期收益 28.4将这些计算用到策略决定中 28.5协助或机构批量头寸 28.6对后续行动的帮助 28.7实施 28.8总结
第29章指数期权和期 货产品介绍
第30章股指对冲策略
第31章指数价差交易 第32章结构化产品
第34章期货和期货 期权
8.1熊市价差 8.2熊市价差的选择 8.3后续行动 8.4总结
9.1中性跨期价差 9.2后续行动 9.3牛市跨期价差 9.4后续行动 9.5使用所有三种到期日系列 9.6总结
10.1选择价差 10.2后续行动 10.3总结
11.1投资哲学的不同 11.2后续行动 11.3总结
12.1比率跨期价差 12.2选择价差 12.3后续行动 12.4 delta中性跨期价差 12.5后续行动
目录分析
第一部分股票期权的基本特性
1.1基本定义 1.2影响期权价格的因素 1.3行权和指派：运作机制 1.4期权市场 1.5期权代码学 1.6期权交易细节 1.7下单 1.8盈亏图形
01
第2章卖出 备兑看涨期 权
02
第3章买入 看涨期权
03
第4章其他 买入看涨期 权的策略
04
第5章卖出 裸看涨期权
期权投资策略（原书第5版）
期权投资策略
整理课件
24
蝶式差价组合
15
盈亏
0
•
-15 20
X1 X2 X3
40
60
期权到期时的股价 低协议价格的期权盈亏
组合的总盈亏
中协议价格的期权盈亏 中协议价格
高协议价格
• 图5.12 看涨期权的正整向理课蝶件式差价组合
80
高协议价格的期权盈亏 低协议价格
25
15
•
0
蝶式差价组合
盈亏
-15
X1 X2 X3
买进看涨期权盈亏状态图
整理课件
1
• 卖出看涨期权
卖出看涨期权盈亏状况
➢ S≤X：最大盈利 = 权利金 ➢ X＜S＜X+C：盈利=执行价格 + 权利金 – 市场价格 ➢ S = X+C：盈亏平衡价位 = 执行价格 + 权利金 ➢ S＞X+C：亏损 =执行价格 + 权利金 – 市场价格
卖出看涨期权的应用
高协议价格的期权盈亏 高协议价格
组合的总盈亏
看跌期权的熊市差价组合
整理课件
18
考虑了权利金则该策略的盈亏状况为：
最大盈利 = 投入的初始权利金 = 低执行价格期权权利金 – 高执行价格期权权利金；
盈亏平衡点 = 低执行价格 +投入的初始权利金； 最大亏损 = 高执行价格 – 低执行价格 –投入的初始权利金
卖出看跌期权的应用
➢ 赚取权利金 ➢ 获得标的物 ➢ 各种策略的需要
整理课件
卖出看跌期权盈亏状况图
4
一、标的资产与期权组合
• 通过组建标的资产与各种期权头寸的组合，我们可以得 到与各种期权头寸本身的盈亏图形状相似但位置不同的 盈亏图，如图5表示。
期权组合投资策略
持仓结构：
看涨
期权
马鞍式
期权组
合
看跌 期权
14
二、期权基础及组合投资策略介绍
2、马鞍期权策略（Straddle） 多头到期收益结构图：
15
二、期权基础及组合投资策略介绍
2、马鞍式期权组合策略（Straddle）
关键价格水平
关键价格水平
到期价格
上盈亏平衡点
S=K+(c+p)
下盈亏平衡点
S=K-(c+p)
标的资产价格下跌至0
持有资产归零，仅出售期权费补 偿
大于执行价时，看涨期权多头行 权，以执行价格卖出标的资产 事前设定的止盈价格加上期权费
收入
8
二、期权基础及组合投资策略介绍
1、持保看涨期权（Covered Call）
应用场景：
投资人购入某标的资产，采取买入持有策略（Buy & Hold)，希望在标的资产达到某预期价格时卖出 ，否则即持有的策略时，可采用Covered Call策 略，卖出同等数量，执行价格与预期卖出资产价 格相同的看涨期权。
4
目录
（一）、基本性质及利用定价偏差套利 （二）、期权组合交易策略
5
二、期权基础及组合投资策略介绍
1、持保看涨期权（Covered Call）
释义：
又称为备兑 认购期权， 即做多标的 资产的同时 做空等量看 涨期权。
持仓结构：
Hale Waihona Puke 股票多 头看涨期 权空头
持保看 涨组合
6
二、期权基础及组合投资策略介绍
优点： 无需做明确性的方向判断，策略盈利性仅限于对波动判断； 多头马鞍式策略损失有限，潜在收益无限
缺点： 购买两张期权成本有时会较高；
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三、期权的投资策略（一）保护性看跌期权1.含义股票加多头看跌期权组合，是指购买1股股票，同时购入该股票1股看跌期权。
2.图示3.组合净损益组合净损益=到期日的组合净收入-初始投资（1）股价<执行价格：执行价格-（股票初始投资买价+期权购买价格）（2）股价>执行价格：股票售价-（股票初始投资买价+期权购买价格）【教材例7-5】购入1股ABC公司的股票，购入价格S0=100元；同时购入该股票的1股看跌期权，执行价格X=100元，期权价格P=2.56元，1年后到期。
在不同股票市场价格下的净收入和净损益，如表7-1所示。
表7-1 保护性看跌期权的损益单位：元项目股价小于执行价格股价大于执行价格符号下降20%下降50%符号上升20%上升50%股票净收入S T8050S T120150看跌期权净收入X-S T2050000组合净收入X100100S T120150股票净损益S T-S0-20-50S T-S02050期权净损益X-S T-P17.4447.440-P-2.56-2.56组合净损益X-S0-P-2.56-2.56S T-S0-P17.4447.444.特征锁定了最低净收入和最低净损益。
但是，同时净损益的预期也因此降低了。
【例题•计算题】某投资人购入1份ABC公司的股票，购入时价格为40元；同时购入该股票的1份看跌期权，执行价格为40元，期权费2元，一年后到期。
该投资人预测一年后股票市价变动情况如下表所示：股价变动幅度-20%-5%5%20%概率0.10.20.30.4【要求】（1）判断该投资人采取的是哪种投资策略，其目的是什么？（2）确定该投资人的预期投资组合净损益为多少？【答案】（1）股票加看跌期权组合，称为保护性看跌期权。
单独投资于股票风险很大，如果增加一个看跌期权，情况就会有变化，可以降低投资的风险。
单位：元股价变动幅度下降20%下降5%上升5%上升20%概率0.10.20.30.4组合收入40404248初始投资42424242组合净损益-2-206（2）预期投资组合净损益=0.1×（-2）+0.2×（-2）+0.3×0+0.4×6=1.8（元）【例题•计算题•2018卷Ⅰ】甲公司是一家上市公司，最近刚发放上年现金股利每股2.5元，目前每股市价60元。
证券分析师预测，甲公司未来股利增长率8%，等风险投资的必要报酬率12%。
市场上有两种以甲公司股票为标的资产的期权：欧式看涨期权和欧式看跌期权。
每份看涨期权可买入1股股票，每份看跌期权可卖出1股股票，看涨期权价格每份5元，看跌期权价格每份2.5元。
两种期权的执行价格均为60元，期限均为1年。
投资者小刘和小马都认为市场低估了甲公司股票，预测1年后股票价格将回归内在价值，于是每人投资62500元。
小刘的投资是：买入1000股甲公司股票，同时买入1000份甲公司股票的看跌期权。
小马的投资是：买入甲公司股票的看涨期权12500份。
（注：计算投资净损益时不考虑货币时间价值。
）要求：（1）采用股利折现模型，估计1年后甲公司股票的内在价值。
（2）如果预测正确，分别计算小刘和小马1年后的净损益。
（3）假如1年后甲公司股票下跌到每股40元，分别计算小刘和小马的投资净损益。
【答案】（1）1年后甲公司股票的内在价值=2.5×（1+8%）/（12%-8%）×（1+8%）=72.9（元）（2）小刘1年后的净损益=1000×（72.9-60）-2.5×1000=10400（元）小马1年后的净损益=（72.9-60-5）×12500=98750（元）（3）小刘的投资净损益=（40-60）×1000+（60-40-2.5）×1000=-2500（元）小马的投资净损益=-5×12500=-62500（元）。
（二）抛补性看涨期权1.含义股票加空头看涨期权组合，是指购买1股股票，同时出售该股票1股看涨期权。
2.图示3.组合净损益组合净损益=到期日组合净收入-初始投资（1）股价<执行价格：股票售价+期权（出售）价格-股票初始投资买价（2）股价>执行价格：执行价格+期权（出售）价格-股票初始投资买价【教材例7-6】依前例数据，购入1股ABC公司的股票，购入价格S0=100元，同时出售该股票的1股的看涨期权，期权价格C=5元，执行价格X=100元，1年后到期。
在不同股票市场价格下的净收入和净损益，如表7-2所示。
表7-2 抛补看涨期权的损益单位：元项目股价小于执行价格股价大于执行价格符号下降20%下降50%符号上升20%上升50%股票净收入S T8050S T120150看涨期权净收入-（0）00-（S T-X）-20-50组合净收入S T8050X100100股票净损益S T-S0-20-50S T-S02050期权净损益C-055-（S T-X）+C-15-45组合净损益S T-S0+C-15-45X-S0+C554.结论抛补看涨期权组合锁定了最高净收入和最高净损益：最高净收入是执行价格，最高净损益=X-股票初始投资买价+期权出售价格。
（三）对敲1.多头对敲（1）含义多头对敲是指同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。
（2）图示（3）适用范围多头对敲策略对于预计市场价格将发生剧烈变动，但是不知道升高还是降低的投资者非常有用。
（4）组合净损益组合净损益=到期日组合净收入-初始投资①股价<执行价格：（执行价格-股票售价）-两种期权（购买）价格②股价>执行价格：（股票售价-执行价格）-两种期权（购买）价格【教材例7-7】依前例数据，同时购入ABC公司股票的1股看涨期权和1股看跌期权。
在不同股票市场价格下，多头对敲组合的净收入和净损益如表7-3所示。
表7-3 多头对敲的损益单位：元项目股价小于执行价格股价大于执行价格符号下降20%下降50%符号上升20%上升50%看涨期权净收入000S T-X2050看跌期权净收入X-S T2050+000组合净收入X-S T2050S T-X2050看涨期权净损益0-C-5-5S T-X-C1545看跌期权净损益X-S T-P17.4447.440-P-2.56-2.56组合净损益X-S T-P-C12.4442.44S T-X-P-C12.4442.44（5）结论多头对敲的最坏结果是到期股价与执行价格一致，白白损失了看涨期权和看跌期权的购买成本。
股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益。
【提示】多头对敲锁定最低净收入（0）和最低净损益[-（P+C）]2.空头对敲（1）含义是同时出售一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。
（2）图示（3）适用范围空头对敲策略对于预计市场价格相对比较稳定，股价与执行价格相比没有变化时。
（4）组合净损益组合净损益=到期日组合净收入-初始投资①股价<执行价格：-（执行价格-股票售价）+两种期权（购买）价格②股价>执行价格：-（股票售价-执行价格）+两种期权（购买）价格【教材例7-8】依前例数据，同时卖出ABC公司股票的1股看涨期权和1股看跌期权。
在不同股票市场价格下，空头对敲组合的净收入和净损益如表7-4所示。
表7-4 空头对敲的损益单位：元项目股价小于执行价格股价大于执行价格符号下降20%下降50%符号上升20%上升50%看涨期权净收入000-（S T-X）-20-50看跌期权净收入-（X-S T）-20-50+000组合净收入-（X-S T）-20-50-（S T-X）-20-50看涨期权净损益C55-（S T-X）+C-15-45看跌期权净损益-（X-S T）+P-17.44-47.44+P 2.56 2.56组合净损益-（X-S T）+P+C-12.44-42.44-（S T-X）+P+C-12.44-42.44（5）结论最好的结果是到期股价与执行价格一致，投资者白白赚取出售看涨期权和看跌期权的收入。
空头对敲的股价偏离执行价格的差额必须小于期权出售收入，才能给投资者带来净收益。
【提示】股价偏离执行价格的差额只要不超过期权价格，就能给投资者带来净收益。
【例题•计算题】甲公司是一家制造业上市公司，当前每股市价40元，市场上有两种以该股票为标的资产的期权，欧式看涨期权和欧式看跌期权，每份看涨期权可买入1股股票，每份看跌期权可卖出一股股票，看涨期权每份5元，看跌期权每份3元，两种期权执行价格均为40元，到期时间为6个月，目前，有四种投资组合方案可供选择，保护性看跌期权，抛补看涨期权，多头对敲，空头对敲。
要求：（1）投资者希望将净损益限定在有限区间内，应选择哪种投资组合？该投资组合应该如何构建？假设6个月后该股票价格上涨20%，该投资组合的净损益是多少？（2）投资者预期未来股价大幅度波动，应该选择哪种投资组合？该组合应该如何构建？假设6个月后股票价格下跌50%，该投资组合的净损益是多少？（注：计算投资组合净损益时，不考虑期权价格，股票价格的货币时间价值。
）（2016年试卷Ⅰ）【答案】（1）应该选择抛补性看涨期权，可将净损益限定在（0到执行价格之间）。
购买1股股票，同时出售该股票的1股看涨期权。
股票价格上涨，该组合的净损益=40-40+5=5元（2）预期股价大幅波动，不知道股价上升还是下降应该选择，多头对敲组合。
多头对敲就是同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权。
6个月后股价=40×（1-50%）=20组合净收入=X-S T=40-20=20。