期权中性策略的简单原理
中性市场的期权交易策略
中性市场的期权交易策略中性市场，就是股票横盘或期货区间振荡，可以说是市场上持续时间最长的一类行情。
在缺乏基本面驱动的这段时间里，价格在区间内随机游走，投资者踩错短期高低点的事情屡屡发生，来回止损更是“韭菜”被收割的标准姿势。
期权的中性市场交易策略，可以让投资者在标的振荡行情中寻找到获利的交易逻辑。
决定期权价格的边际因素有很多，本文着重讨论专注于期权波动率和时间价值的中性市场期权交易策略。
定价与波动率、时间的关系波动率交易可以说是期权交易的核心，买卖期权本质上就是在交易期权的波动率，期权买方会在波动率上升的过程中获益，期权卖方则会在波动率下降的过程中盈利。
或许，用经典的Black—Scholes期权定价模型能精确计算出某个期权的理论价值，但是一般的投资者仅需要知道这个常识就可以判断自己的持仓与波动率的关系：在其他条件给定的情况下，期权权利金可以看作是一个关于波动率的增函数。
波动率的高低分别对应期权权利金的多寡，对期权投资者来说，买期权需要支付权利金，在低波动率时（即权利金便宜时）买入、在高波动率时（即权利金昂贵时）卖出会有获利。
当然，期权定价还与标的价格、到期时间、行权价选择有关，其中影响最大的是标的价格变化。
相似的，在其他条件给定的情况下，期权权利金可以看作是一个关于到期时间的增函数。
距离到期日的时间长短分别对应期权权利金的多寡。
值得注意的是，标的到期前一个月左右，期权的时间价值会开始加速衰减。
在趋势行情中，顺势购买同向的期权享受非线性的杠杆收益当然是最佳盈利方法，但是在振荡行情中，通过期权组合对冲掉标的价格涨跌的风险，抓住波动率和时间价值方面的收益，才是中性市场期权交易策略的核心逻辑。
交易策略的构建虽然市场上并不存在做多或做空波动率的直接标的，但是通过看涨、看跌期权的合理组合，可以构建不带对标的价格涨跌预判的组合（即Delta中性策略），而是从波动率涨跌中获益。
同时，类似日历价差组合这样的跨期策略，在近月合约到期前，稳定收割时间价值的能力也值得深入研究。
期权中性套利及做市策略之程序化实现
期权中性套利及做市策略之程序化实现言成智信投资咨询有限责任公司沈发鹏一．期权中性套利及做市策略原理1.期权中性套利及做市策略机会简述作为金融衍生品中的明珠，尽管期权是金融衍生的产物，但毫无疑问其价格不可能脱离其与衍生源的相关关系，一旦脱离正常关系必然导致套利空间的出现。
正如此，目前包括B-S模型、二项式模型、蒙特卡洛模型等国际通行的期权定价模型都基于无无风险套利原理出发逐步发展完善。
亦源于期权定价所当然遵循的无套利原理，期权价格必然不可偏离其与相关投资品的“固定关系”，一旦出现便属套利机会，投资者或机构可广泛入场获利。
适逢我国期权上市在即，在目前包括投资者，甚至机构专业人士对期权认知存在明显不足的背景下，“领先”的投资者或机构当然有必要针对这类机会做打靶性布局。
2.期权无套利定价约束关系简述说明：本文下述内容中，会多次引用数学公式。
其中S0指期权标的物价格，K指期权行权价（K1、K2、K3代表不同行权价），r指无风险利率,T指期权剩余时间，C、C0指认购期权价格，P、P0指认沽期权价格。
1).期权定价上下限约束基于期权定价模型，我们可以知晓特定条件下期权的价格理论上存在合理区域，如下：从期权价格变化图来看，即期权价格应满足如下图示关系：2).期权买卖权平价约束(Put-Call Parity)基于期权定价公式可推导，对于同一标的、同一到期日、相同行权价的认购以及认沽期权，在特定时间里认购期权与认沽期权的差价应该等于当时标的价格与交割价现值的差额，如下：3). 期权价格偏度约束(Slope Restriction)基于期权定价公式可推导，对于同一标的、同一到期日、不同行权价的认购以及认沽期权，其价格具备相对稳定的偏度关系，如下：从期权价格变化图来看，即不同行权价期权价格应满足如下图示关系：4). 期权价格凸性约束(Convexity Restriction)基于期权定价公式可推导，对于同一标的、同一到期日、不同行权价的认购以及认沽期权，其价格具备相对稳定的凸性关系，如下：从期权价格变化图来看，即不同行权价期权价格应满足如下图示关系：5).期权价格箱型约束(Box Spread Strategy)同样基于期权定价公式可知，期权与期权标的物之间可以无缝转换，利用认购与认沽期权可以完美复制期权标的物。
CPA 财务成本管理 第40讲 期权价值评估原理(二)风险中性原理
第1步 4%/2 = 33.33%×上行概率+(-25%)×(1-上行概率) 上行概率=0.4629，下行概率=1-0.4629=0.5371
−
������
������ −
������
+
������) + Cd 1 + Rf
×
(−
������ + ������������ ������ − ������
+
������
������ −
������)
=
Cu
×
1
+
Rf
−u u−
+ d
u−d+ 1 + Rf
Cd
×
−1
− Rf + u−d
u
=
Cu
×
第2步 期权的期望到期日价值 = 14.58×0.4629+0×0.5371 = 6.75
第3步 期权现值 = 6.75/(1+4%/2) = 6.62
是不是比复制原理简单明了很多？可能有同学会问，两种方法的计算结果一 样，是巧合还是必然？这两种原理有什么关系呢？
这两个原理的思路不同（不像复制原理和套期保值原理那样纯属一回事），但 效果相同，感兴趣的同学可以跟我推导一下。
=
u
−
d
− u
Rf −
+ d
金融工程学第07章风险中性
第一节 风险中性假设
• 在现代金融理论中，假设理性的市场参与者是风险厌恶型的， 要他们接受风险就应当给予相应的风险补偿，因此在风险资 产的预期收益率中，都包含了反映风险补偿的部分，对风险 的厌恶程度越强烈，要求的风险补偿就越大。假如对一个金 融问题的分析过程与市场参与者的风险偏好无关，那么其结 果也就不存在风险补偿的问题，这就引出了风险中性假设。
式中，p * 为风险中性概率，E *(•)表示风险中性概率下变量的数学 期望，为概率空间。显然风险中性概率 p * 是在风险中性假 设下特有的一个概念。
第三节 风险中性原理的应用
二、风险中性定价的一般方法
总结起来得到： （1）对于真实世界中的标的资产，若其价值X T 服从的分布函
数为 F(x,)，其中 为分布参数，则由该分布函数可确定概
4.5e0.1 20.254.367
假设期权价格为 ，于是有
2 00.2 5f4.367
f 0.633
这一结果说明，在无套利情况下期权的当前价值一定是0.633元， 否则，就会产生套利机会。
第二节 风险中性定价原理
考虑一个无红利支付的股票，股票价格为 S ，基于该股票的 某个衍生证券的价格为 f 。在此条件下，可将例7.1的结论推广 到一般情形。假设当前时刻为0时刻，在衍生证券有效期内， 股票价格有两种运行方式，或者从 S 向上运动到一个新的水 平 Su，或者从 S 向下运动到一个新的水平Sd（u1,d1），即 股票价格上升的比率为u 1，股票价格下降的比率为1d 。假 设衍生证券对应于股票价格上升和下降的收益分别为 fu , fd ， 如图7.2所示。
第三节 风险中性原理的应用
一、风险中性原理的思想渊源
风险中性假设大大简化了衍生证券的分析。按照现代金融理 论，理性的市场参与者都是厌恶风险的，现实中风险因素形 成的不确定性将使问题变得非常复杂，风险中性的假设则可 以剔除这个不确定因素，使问题的分析过程变得简单。
市场中性策略
• 历史数据：股票、债券、商品等资产的历史价格、收益率、波动率等数据 • 基本面数据：公司财务数据、行业数据、宏观经济数据等 • 市场数据：市场指数、成交量、资金流向等数据
市场中性策略的实证效果分析
市场中性策略的实证效果
• 收益表现：评估策略在不同市场环境下的收益表现 • 风险表现：评估策略在不同市场环境下的风险表现 • 风险调整后收益：评估策略的收益风险比
市场中性策略的风险分析
• 策略风险：多空组合构建不当，导致策略失效 • 市场风险：市场波动影响多空组合的收益 • 流动性风险：市场波动导致投资组合难以快速调整
02
市场中性策略的构建与实施
市场中性策略的构建步骤与方法
市场中性策略的构建步骤
• 确定投资目标：设定投资组合的预期收益和风险水平 • 选择构建方法：选择统计中性、基本面中性或因子中性策略 • 选择多头组合和空头组合：根据构建方法，选择具体的多头组合和空头组合 • 调整投资组合：根据市场变化，动态调整多头组合和空头组合
市场中性策略的理论模型
• Markowitz模型：构建最优投资组合，实现风险与收益的最优平衡 • Black-Litterman模型：基于历史数据和市场预期，构建多空组合
市场中性策略的收益来源与风险分析
市场中性策略的收益来源
• 多头组合的收益：持有正收益的资产 • 空头组合的收益：持有负收益的资产 • 对冲市场风险的收益：消除市场波动对投资组合的影响
市场中性策略的实证效果分析
• 回测分析：基于历史数据，模拟策略在实际投资中的表 现 • 模拟分析：基于历史数据和模型，模拟策略在未来市场 的表现
市场中性策略的绩效评估与改进
市场中性策略的绩效评估
期权原理及交易策略PPT学习教案
分析
期权的杠杆作用（投机特征）
假设Jack有100元，且预期XYZ价格会上升。 果然三个月后上升到120元，则：
现货方式，购买XYZ，持有到期，可获利20元， 收益率为20%
期货方式，以3美元期权费购买33.33份看涨期 权
收益： （120-100-3）*33.33=566.61 收益率第为11页/：共45页566.61%
XYZ的现
0
货价格
-3
第9页/共45页
Chapter[8]-10
《Investment》 xuwei
分析
使用期权与拥有现货相比： 拥有XYZ现货的“风险/收益”关系如上图 之中。 这样清楚的表明期权改变是投资者的损益状 况的方式。
第10页/共45页
Chapter[8]-11
《Investment》 xuwei
Chapter[8]-12
《Investment》 xuwei
保证金要求
期权买方支付金额期权费之后，不管附属 资产的价格如何不利，可能接受的最大损 失就是所有期权费，因此没有必要交纳保 证金。
但是对期权的卖方（立权方）而言，很显 然不可能拿了期权费就没事了。因为其有 义务对买方的选择作出反应。因此就需要 交纳保证金，以避免立权方违约。
双方的权利和义务是不对称的）买方有权
选择，同时，期权第2的页/共4卖5页 方又有义务对选择
作出反应。
Chapter[8]-3
《Investment》 xuwei
期权
B、期权费： 为了补偿卖方接受这一义务，买方必须在
签定期权合约时就向卖方支付一定固定数 额的资金。
“期权费”是买方发生的可知的确定成本。
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期货交易中的期权策略和组合操作
期货交易中的期权策略和组合操作期货交易作为金融市场中的一种重要衍生品交易方式，为投资者提供了灵活多样的交易策略和组合操作。
其中，期权交易作为期货市场中的一种重要投资工具，具有很高的灵活性和多样性，能够帮助投资者实现风险管理和获利增值的目标。
本文将探讨期货交易中的期权策略和组合操作，为投资者提供一些参考和指导。
一、期权策略的基本概念和类型在期货交易中，期权策略是指通过购买或卖出期权合约来达到某种特定的投资目标的交易策略。
期权合约分为买入期权和卖出期权两种类型。
买入期权即为支付一定费用购买期权合约，以获得在未来某个时间点执行该期权所带来的权利；卖出期权则是出售期权合约，以获得期权费用的同时，也承担了未来可能的权利行使风险。
1. 买入期权策略买入期权策略是期货交易中常见的投资方式之一。
该策略的核心是购买看涨期权或看跌期权，以获得未来行权价内获利的机会。
买入看涨期权策略适合投资者预测市场行情将上涨，同时也需考虑到期权费用的支出；买入看跌期权策略则适合投资者预测市场行情将下跌。
2. 卖出期权策略卖出期权策略是期货交易中的另一种常见策略。
当投资者对市场行情持中性或看涨/看跌预期较弱时，可以选择卖出期权合约以获得期权费用。
卖出看涨期权策略适合在市场行情相对平稳或看跌预期下使用；卖出看跌期权策略则适合在市场行情相对平稳或看涨预期下使用。
然而，卖出期权策略需要投资者承担未来可能的权利行使风险，需谨慎把握市场风险和风险管理能力。
二、期权组合操作的策略分析除了单独使用买入或卖出期权的策略外，投资者还可以通过组合不同类型的期权合约来实施更为复杂的投资策略。
期权组合操作允许投资者在不同的市场行情环境下进行灵活的头寸调整和风险管理，以实现更好的收益和保护投资本金。
1. 期权价差策略期权价差策略是利用不同期权合约之间的价差关系进行交易的一种策略。
常见的期权价差策略包括牛市价差、熊市价差、碎股价差等。
牛市价差策略适用于市场看涨预期较强的情况下，旨在通过同时买入认购期权和卖出认购期权来实现收益；熊市价差策略适用于市场看跌预期较强的情况下，通过同时买入认沽期权和卖出认沽期权来实现收益；碎股价差策略适用于价格相对较高的期权合约，通过买入远期认购期权和卖出近期认购期权来实现收益。
期权基础知识3——期权定价
P32=49.11% d21=0.887 102 u22=1.133 P33=58.33%
85
75 d22=0.833 70
d33=0.933
证券价格的树型结构
Su1u2u31 Su1u21 Su1 S
Su1u2d31 Su1d2u32
Su1d21
Sd1u22
Sd1
Sd1d22
Sd1u2d32
Sd1d2u33
C p e
( r q )(T t )
u e( r q )(T t ) 1 ud
* Cu 1 p e
( r q )(T t )
* Cd
三、（一）二叉树模型的基本方法（2）-- 标的资产不 支付红利的欧式看涨和看跌期权的定价
策略A：购买一张价格等于c的看涨期权，初始持仓头寸C； 策略B：借入无风险资产L，购买△股价格等于S的股票，初始 持仓头寸为L+△S；到期时，无论价格涨跌，两种策略的持仓 应该等价，否则存在套利机会。 (T-t)年后期权到期时，股票价格上涨至Su或下跌至Sd，交易者 的持仓头寸分别为： L（1+r）（T-t)+△Su=Cu （1）
Su Sd u ,d S S
（T-t）年后的远期价格应该等于每一种远期价格可能性的加 权平均，即期价格等于远期价格按无风险利率进行贴现的现值： * Su (1 ) * Sd * S * u (1 ) * S * d S (1 r )(T t ) * u (1 ) * d (T t ) (T t ) (T t ) (T t ) (1 r ) (1 r ) (1 r ) (1 r )
0.575 0.425 C * 45 * 5 27.1845 1 3% 1 3%
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期权中性策略的简单原理
期权中性策略是一种投资策略，它旨在通过期权合约的买卖来降低投资组合的风险，并获得一定的回报。
这种策略的原理是利用期权合约的套利机会，赚取无风险利润。
期权合约是一种购买或出售标的资产的权利，而不是义务。
它包括认购期权和认沽期权两种。
认购期权赋予购买者在未来以预定价格购买标的资产的权利，而认沽期权赋予购买者在未来以预定价格卖出标的资产的权利。
这使得期权成为一种非常有用的投资工具，因为它允许投资者通过花费少量资金来获得大量资产的控制权。
期权中性策略基于一个既定的原理，即资产价格是基于供需平衡的。
当供大于需时，价格下跌，而当需大于供时，价格上涨。
期货市场中的期权合约可以让投资者根据自己的分析和预测来对标的资产进行投机或套利。
期权中性策略则不同，它旨在通过同时购买和出售无风险利润的期权合约来平衡风险，无论市场走势如何，都可以获得回报。
期权中性策略的核心是基于期权权利和义务之间的差异，也就是期权的“权利金”。
这种差异可以被视为是市场的未来预期。
如果投资者认为市场预期高于实际情况，则认为期权溢价，应该出售认购期权和买入认沽期权。
如果投资者认为市场预期有误，则应该买入认购期权和出售认沽期权。
期权中性策略通常通过两种方式来实现。
首先，有对冲策略，旨在通过多头头寸和空头头寸的组合来平衡风险并赚取无风险收益。
其次，有套利策略，旨在利用期权合约价格之间的差异来获得无风险利润。
对冲策略需要投资者同时持有多头头寸和空头头寸，以平衡风险。
例如，假设投资者认为某公司的股票价格在未来的6个月内不会下跌，他可以买入6个月的认购期权来保护自己的多头头寸。
如果股价确实上涨，则他可以在到期日前行使认购期权，并获得收益。
如果股价下跌，则他也可以通过认沽期权来保护自己的空头头寸。
套利策略通常使用期权价格之间的差异来获利。
例如，如果认购期权比认沽期权的价格高出很多，投资者可以同时买入认沽期权并卖出认购期权。
这样可以在到期日前获得收益。
总之，期权中性策略是一种非常灵活的投资策略，可以适应各种市场条件。
它的基本原理是通过购买和出售期权来获得投资组合的保护和收益。
投资者可以通过仔细的分析和策略实施来实现无风险利润，从而获得更多的投资回报。