第八章 股票期权套利组合策略
股票交易中的套利策略与技巧
股票交易中的套利策略与技巧在股票交易中，套利被广泛应用于获得投资回报的一种交易策略。
套利策略的目标是通过利用不同市场、不同证券之间的价格差异，从而实现风险较低甚至无风险的利润。
本文将介绍股票交易中常用的套利策略和一些实用的套利技巧。
一、跨市场套利策略跨市场套利是通过不同交易市场之间的差异来获利。
其中一个常见的跨市场套利策略是跨市场日内套利。
该策略利用股票在不同交易市场的价格差异，在同一交易日内进行买卖，从中获得利润。
例如，如果某只股票在A市场的价格相对于B市场被低估，交易者可以在A市场购买该股票，并在B市场卖出。
通过这种方式可以获得差价的利润。
然而，跨市场套利策略需要交易者快速准确地执行交易，并保持充足的流动性。
因此，高效的交易平台和即时信息反馈是实施这一策略的关键。
二、期现套利策略期现套利是指在股票期货市场和现货市场之间进行交易，以获得价格差异所带来的利润。
期现套利交易者会同时在股票期货市场买入股指期货合约，并在现货市场卖出相应的股票。
这种策略的关键在于股票期货与现货市场的关系。
如果股指期货价格高于现货市场的价格，交易者可以卖出期货并购买现货。
反之，如果股指期货价格低于现货市场的价格，交易者可以买入期货并卖出现货。
通过巧妙地抓住这种价格差异，期现套利可以实现低风险的利润。
三、统计套利策略统计套利策略基于历史数据和统计模型，通过分析股票价格的走势，找出其中存在的规律和差异，从而获取利润。
这种策略的关键在于对股票价格的统计分析和模型建立。
例如，配对交易是一种常见的统计套利策略。
该策略选择两只具有相关性的股票，当二者之间的价格差异大于其平均值时，交易者进行交易。
当价格差异回归到平均值时，交易者平仓并获取利润。
然而，统计套利策略需要对历史数据的准确分析和模型的建立，以及对市场风险的敏感性。
因此，交易者需要具备良好的数据分析技能和及时的市场监测，以确保成功实施统计套利策略。
四、高频交易技巧高频交易是指利用计算机算法和高速网络连接进行快速交易的策略。
周爱民《金融工程》第八章股票期权套利组合策略ppt课件
第八章股票期权套利组合策略
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周爱民 主编 参编：罗晓波、王超颖、谭秋燕、穆菁、
张绍坤、周霞、周天怡、陈婷婷
南开大学经济学院金融学系
aiminzhou@
天津市(300071)
08.10.2020
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第八章 股票期权套利组合策略
第一节 上、下限股票期权组合交易策略 第二节 单、双限股票期权组合交易策略 第三节 回廊与逆回廊股票期权组合交易策略 第四节 比率回廊与逆比率回廊股票期权组合
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图形分析与方程分析同样重要
设卖空股票100股，卖价为 P 0 ，然后在股票价格
下跌到SP时又卖出价格为R的1份卖权。股票空
头的利损方程为： PLt P0Pt
则卖出卖权的利损方程为：PL t Pt SRPR
Pt SP Pt SP
因而，整个组合的利损方程为：
R PL t SPRPt
交易策略
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第一节 上、下限股票期权组合交 易策略
在由股票与期权进行组合时，组合中的股票 数目和期权数量应该满足一定的比率关系，例如 1份期权可能只能覆盖60股股票而不是1手股票， 这对应着套头率为0.6的情况。而为了分析的简 单起见，一般情况下考虑的都是1手股票与1份期 权的组合，这对应着套头率是1的情况。当然， 现实中很少能看到这种情况。
令 (8.1.2) 式 中 的 第 二 支 为 零 时 我 们 知 道 ， 只 有 当 SP ＜
P0＋R时，该空头才可能有无盈亏点，这个可能的向下 的无盈亏点为：DBE＝P0＋R。由于他是期权的看跌者， 因此在投资初期他就有一笔收益，该笔收益使其投资组
基于套期保值原理下的股票期权投资组合策略分析
基于套期保值原理下的股票期权投资组合策略分析引言股票期权是一种金融衍生品，它所代表的权利和义务来源于股票，而不是货币或黄金等实物资产。
股票期权是在认购或认沽某个特定的股票时给予的一种权利，从而使持有人能够在未来某个时间点以特定的价格买入或卖出该股票。
股票期权的投资组合策略在理论上可以实现风险与回报的平衡，而在实践中的套期保值原则则可以有效地控制投资风险。
本文将分析基于套期保值原理下的股票期权投资组合策略，并探讨其市场应用和实现方式。
套期保值原理套期保值是一种针对投资风险的管理策略，主要用于保护贸易、投资或其他资产的价值。
套期保值的主要理念是通过在一个市场上进行投资而在另一个市场上进行相反的交易来实现投资组合的风险控制。
这种策略可以通过采用期权等金融衍生品，来防范市场价格波动和价格风险。
套期保值的原理可分为两部分：对冲交易和持有资产。
对冲交易是通过建立相反的头寸，以对冲该头寸所代表的市场风险。
例如，当一名股票投资者认为市场价格可能下跌时，他可以同时买入认沽期权和卖出认购期权，从而建立一个对冲头寸。
在这种交易中，如果股票价格下跌，认沽期权的价值将上涨，而认购期权的价值将下降，从而实现了对冲。
持有资产则是指通过长期持有股票等资产来获得回报。
套期保值策略在股票期权中的应用采用套期保值原理可以有效地控制股票期权的市场风险，具体的方法如下：1. Covered Call Option策略Covered Call Option策略是一种合成推高阈值的交易策略，其目的是通过购买持股并出售相应的认购期权来获得更高的收益，同时降低投资组合的风险。
对于投资者来说，这种策略避免了在市场价格下跌时丧失资本的风险。
例如，如果投资者持有一笔100美元的股票，并出售一个价值10美元的认购期权，那么每当股票价格高于110美元时，投资者就可以按照认购期权所规定的购买价格将股票出售。
这种策略可帮助投资者在剧烈市场波动或股票价格下跌的情况下保持资产收益。
期权交易策略混合组合
期权交易策略混合组合期权是一种衍生工具，它赋予持有者在未来的一些时间点以特定价格购买或卖出一些资产的权利。
期权交易策略混合组合可以分为多种类型，包括方向性（bullish或bearish）、保险（hedging）和套利（arbitrage）策略。
方向性策略是最常见的期权交易策略。
它通过预测标的资产价格的上涨或下跌来采取相应的期权交易策略。
例如，看涨期权策略适用于预测标的资产价格上涨的情况。
投资者可以买入看涨期权，以获得未来以较低价格购买标的资产的权利。
相反，看跌期权策略适用于预测标的资产价格下跌的情况。
投资者可以买入看跌期权，以获得未来以较高价格卖出标的资产的权利。
保险策略是为了保护投资组合免受不利市场波动的影响而采取的策略。
其中，购买看涨期权和购买看跌期权是最常见的保险策略。
购买看涨期权可以保护投资组合免受市场下跌的影响，因为看涨期权的价值将在市场下跌时增加。
相反，购买看跌期权可以保护投资组合免受市场上涨的影响，因为看跌期权的价值将在市场上涨时增加。
套利策略是通过利用不同市场之间的价格差异来获得无风险利润的策略。
例如，跨市场套利是通过买入低价期权合约，同时卖空高价期权合约来获得套利机会。
这种策略的核心是利用市场间的价格差异来获得风险收益。
另一个常见的套利策略是时间价值套利。
它利用同一标的资产的不同到期日的期权合约之间的价差来获取利润。
除了以上提到的三种主要类型的期权交易策略，还有许多其他的组合策略可供选择。
例如，垂直传播策略是通过同时买入和卖出不同行权价格但到期日相同的期权合约来获得收益。
模糊策略是通过买入足够数量的看涨期权和看跌期权来保持持平头寸，从而利用市场波动获得收益。
当设计期权交易策略混合组合时，投资者需要考虑多个因素，包括风险承受能力、投资目标和市场条件等。
同时，投资者应该研究和分析市场趋势、基本面和技术指标，以便选择合适的期权交易策略混合组合。
美股期权组合及策略
卖出看涨期权
下跌可能性较大且 上涨可能性较小
熊市价差套利 Bear Spread
近期（几周内）可能持平或 对角线价差套利 小幅上涨但长期（几个月） Diagonal Spread 可能下跌
可以有两种做法：
¾ 卖出看涨期权并同时买入相同数量的 执行价格更高的看涨期权
¾ 卖出看跌期权并同时买入相同数量的 执行价格更高的看跌期权
持平且下跌的可能性不 大
受保护的空头看涨期权 持有股票并卖出相同数量该股票的看涨
Covered Call
期权
方向不明但发生变动的 可能性很大
多头跨式组合 Long Straddle
方向不明但发生大幅变 动的可能性很大
多头宽跨式组合 Long Strangle
买入同样数量的执行价格相等的看涨期 权和看跌期权。执行价格通常等于当时股 价。
持平但短期内可能下跌 而长期上涨
日历价差套利 Calendar Spread
由以下几笔交易构成： ¾ 买入一份执行价格为(X-a)的看涨期权 ¾ 卖出两份执行价格为 X 的看涨期权 ¾ 买入一份执行价格为(X+a)的看涨期权
注：X 和 a 为交易者设定的正数。
卖出失效日很近的看涨期权并同时买入 相同数量的执行价格相等的看涨期权
买入看跌期权并同时买入同样数量但执 行价格更高的看涨期权
方向不明但可能发生变 动
空头蝴蝶 Short Butterfly
由以下几笔交易构成：
¾ 卖出一份执行价格为(X-a)的看涨期权 ¾ 买入两份执行价格为 X 的看涨期权 ¾ 卖出一份执行价格为(X+a)的看涨期权
注：X 和 a 为交易者设定的正数。
第八章 投资及交易策略
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套利投资组合的构造
套利投资组合的构造
套利投资组合是指通过同时买入和卖出相关资产来获得风险无
关的利润。
构造套利投资组合的基本步骤如下：
1. 选择相关资产：套利机会通常出现在相关性较高的资产之间，例如股票和期权、股票和股指期货等。
选择相关性高的资产对构造套利组合非常重要。
2. 确定套利策略：套利策略可以分为市场中性和方向性两种。
市场中性策略是指在市场波动下获得稳定收益，例如买入一种资产同时卖出另一种相关资产。
方向性策略是指根据市场预期进行买入或卖出操作，例如认为某种资产会上涨而买入，同时卖出相关资产。
3. 计算套利机会：根据相关资产的价格和相关性，计算出套利机会的利润空间。
通常采用统计模型或者基本面分析来确定套利机会的潜在利润。
4. 执行套利策略：根据计算出的套利机会，同时执行买入和卖出操作。
买入和卖出的数量和比例需要根据套利策略和资金实际情况来确定。
5. 监控套利组合：一旦套利组合建立完成，需要密切监控相关资产的价格变动和相关性变化。
及时调整套利组合的比例和操作，以确保利润最大化。
需要注意的是，套利投资组合的构造需要具备一定的专业知识和经验，并且需要密切关注市场变化和风险管理。
同时，套利机会往往是短暂的，需要抓住时机进行操作。
期权套利与股票期权组合套利讲解
中睿合银
期权基础知识
三、期权权利金 （2）权利金构成因素 权利金=内涵价值+时间价值 内涵价值由期权合约的执行价格与标的物的市场 价格关系决定。 看涨期权的内涵价值=标的物的市场价格-执行价 格 看跌期权的内涵价值=执行价格-标的物的市场价 格
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期权基础知识
三、期权权利金 （3）实值、平值、虚值期权的关系
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期权基础知识
二、期权种类
（1）按期权交易场所划分 场外期权(Over-the-Counter-Options) ：是指在非 集中交易场所交易的非标准化期权，也成店头市场期权或 柜台期权。 场内期权 (Put Option) /交易所期权：是指交易所设 计并在交易所集中交易的标准化期权。 （2）按期权买者的权利划分 买入期权(Call Option) /看涨期权：赋予期权买者未 来按约定价格购买标的资产的权利。 卖出期权 (Put Option) /看跌期权：赋予期权买者未 来按约定价格出售标的资产的权利。
3） 应用市况：对股票变化方向是中性的，你期望股票价格具有逐步增强的波动性，股 价能朝任意方向发生大幅变化。
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ST
期权套利策略
2、期权相对定价套利
（1）马鞍式期权套利
B、卖出马鞍式期权套利
卖出同标的、同到期日、同执行价格的一手看涨期权和一手 看跌期权。如K（c）=K(P)=100， C=P=3
缺点：a）股票价格往任何方向变化都会带来没有上限的风险。b）获得的收益有上限。 c）在到期日是基本上确定一套行权。d）竞买/竞卖价差对交易质量会有负面影响。 e）这是一种高风险策略，不适合新手和中级程度交易者。
3） 应用市况：对股票的变化方向为中性，期望股票价格不会发生大的波动。
期货投资分析考试第八章 期权套利公式速记
期权套利交易策略公式速记1.期权套利两大类:（1）针对期权价格失真进行的单纯性套利交易。
主要包括：转换套利与反转换套利交易。
（2）以波动率不同估计为基础进行的波动率套利，主要包括：水平套利，对角套利等。
2.套利交易主要遵循两条原则：（1）买入价值低估的期权，卖出价值高估的期权（2）必须对冲期权空头的风险头寸3.关于记忆各种策略的方法几个要点：（1）所有策略损益图的转折点都在执行价格处（2）收益，风险的记法：假设到期日时标的物价格为执行价格，算出最终的收益或者亏损，这便是最大盈利或者最大亏损（3）损益平衡点记法：通过损益图来记，图中所有斜线的角度都是45度，所以在X轴上，损益平衡点与执行价格之间的距离便是最大收益或是最大风险，那么损益平衡点就可以表示为低执行价格+最大风险，或是高执行价格-最大收益（4）履约后头寸：看涨期权多头，看跌期权空头履约后都在执行价格处获得标的物的多头头寸；看跌期权多头，看涨期权空头履约后都在执行价格处获得标的物的空头头寸。
牛市垂直套利买低涨卖高涨买低跌卖高跌熊市垂直套利买高涨卖低跌买高跌卖低跌水平套利：买远卖近标的价格接近执行价格可以获利买入跨式套利（相同执行价格）买涨买跌v型卖出跨式套利（相同执行价格）卖涨卖跌倒V型买入宽跨式套利买高涨买低跌水盆型卖出宽跨式套利卖高涨卖低跌倒水盆型买入蝶式套利买低涨卖2中涨买高涨头肩顶型买低跌卖2中跌买高跌卖出蝶式套利卖低涨买2中涨卖高涨头肩底型卖低跌买2中跌卖高跌4.转换套利和反转换套利的条件：（1）看跌期权和看涨期权的执行价格和到期月份相同（2）期货合约到期月份与期权合约到期月份相同（3）期货价格应尽可能接近期权的执行价格5.转换套利收益=（涨权-跌权）-（期货- 期权）买期货买跌卖涨6.反转换套利收益=（跌权-涨期）+（期货- 期权）卖期货买涨卖跌。
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（一）股票多头加卖权多头
交易策略：买入1手股票，再买入相同股票 的1份卖权。 预期市场走势：牛市或波动率增大。采取 这种策略的投资者，对后市看涨，因而是 股票的多头。同时购买1份卖权，锁定了可 能的损失，当股价下跌时，投资者在现货 市场上的损失可由其购买的卖权的盈利相 抵消。
（二）股票空头加买权多头
二、双限股票期权套利策略
这种股票期权投资组合，其盈利有两个限 度，既有上限，也有下限。与单限股票期 权套利组合运用相同股票、相同期限和相 同行使价格的期权不同的是，双限股票期 权套利组合运用的期权具有相同股票、相 同期限和不同行使价格。
（一）股票多头加买权空头再加卖 权多头
交易策略：买入一定手数的股票，买入一 定份数的卖权，再卖出相同份数、相同期 限、不同行使价格的买权。
交易策略：买入一定手数的股票，买入一 定份数的买权，再卖出相同份数、相同期 限、不同行使价格的买权，所买入的买权 其行使价格要高于所卖出买权的行使价格。 该组合等价于现货多头加上由买权组成空 头垂直进出差价组合。 预期市场走势：牛市或波动率中性。
例：某投资者以40美元每股的价格买入 1000股DELL公司股票，同时以0.05美元的 价格买入11月到期10份DELL50，并以0.25 美元每股的价格卖出11月到期10份DELL45
例：某投资者以40美元每股的价格买入 1000股DELL公司股票，同时以1.35美元的 价格买入11月到期10份DELL40P（行使价 格为每股40美元的卖权），并以2.1美元每 股的价格卖出11月到期10份DELL40。
无论股票价格上涨或者下跌，理论上期权 市场上的盈利或亏损都会与现货市场上的 股票的亏损或盈利所抵消。 根据股票价格和期权价格的不同，这种组 合的最终结果可能是投资者的净收入为正， 也可能为负。
例：某投资者以40美元每股的价格买入 1000股DELL公司股票，同时以0.1美元的 价格买入11月到期10份DELL30P，并以6.3 美元每股的价格卖出11月到期10份DELL35。
（二）股票空头加买权多头再加 卖权多头
交易策略：卖出一定手数的股票，再卖出 一定份数的卖权，再买入相同份数、相同 期限、不同行使价格的买权。
（二）股票空头加卖权空头
交易策略：卖空1手股票，再卖出相同股票 的1份卖权。 预期市场走势：熊市或波动率减小。采取 这种策略的投资者，对后市看跌，因而是 股票的空头。同时他认为股票后市跌幅不 是很大，所以卖出1份卖权，以加大他的利 润。
二、下限股票期权套利策略
这种股票期权投资组合之所以被称为下限 套利组合，是因为其盈利或损失是有下限 的。
交易策略：卖空1手股票，再买入相同股票 的1份买权。 预期市场走势：熊市或波动率增大。采取 这种策略的投资者，对后市看跌，因而是 股票的空头。同时购买了1份买权，锁定了 可能的损失，当股市上涨时，投资者在现 货市场上的损失可由其购买的买权的盈利 相冲抵。
第二节 单、双限股票期权组合交易 策略
采取这种策略的投资者，对后市看跌，因 此是股票的空头。同时通过卖出买权获得 的权利金收入来降低买入买权的成本，这 样比单独买入买权的成本要低。 因为比回廊期权套利组合多卖了1份买权， 所以导致期权头寸的净支出有所降低。但 是换来的却是空头2倍的可能亏损。
（一）由买权组成的上翘的比率回廊股票 期权套利组合 交易策略：买入1手股票，买入2份买权， 再卖出1份相同期限、不同行使价格的买权。 预期市场走势：牛市或波动率中性。
采取这种策略的投资者，对后市看涨，因 此是股票的多头。同时通过卖出买权获得 的权利金收入来降低买入买权的成本，这 样比单独买入买权的成本要低。 因为比回廊期权套利组合多买了1份买权， 所以导致期权头寸的净收入有所降低。但 是换来的却是多头2倍的可能盈利。
单、双限股票期权组合是2份期权与1手股 票的组合。
一、单限股票期权套利策略
这种股票期权投资组合之所以被称为单限 期权套利组合，是因为其盈利只有一个限 度，既是上限，也是下限。
（一）股票多头加买权空头再加卖 权多头
交易策略：买入一定手数的股票，再买入 一定份数的卖权，再卖出相同份数、相同 期限、相同行使价格的买权。
采取这种策略的投资者，对后市看跌，因 此是股票的空头。同时通过卖出卖权获得 的权利金收入来降低买入卖权的成本，这 样比单独买入卖权的成本要低。 因为比回廊期权套利组合多买了1份卖权， 所以导致期权头寸的净收入有所降低。但 是换来的却是多头2倍的可能盈利。
（二）由卖权组成的下翘的逆比率回廊股 票期权套利组合 交易策略：卖空1手股票，买入1份买权， 再卖出2份相同期限、不同行使价格的买权。 预期市场走势：熊市或波动率中性。
（二）由卖权组成的下翘的比率回廊股票 期权套利组合 交易策略：买入1手股票，卖出2份卖权， 再买入1份相同期限、不同行使价格的卖权。 预期市场走势：牛市或波动率中性。
采取这种策略的投资者，对后市看涨，因 此是股票的多头。同时通过卖出卖权获得 的权利金收入来降低买入卖权的成本，这 样比单独买入卖权的成本要低。 因为比回廊期权套利组合多卖了1份买权， 所以导致期权头寸的净支出有所降低。但 是换来的却是空头2倍的可能亏损。
第八章 股票期权套 利组合策略
第一节 上、下限股票期权组合交易 策略
一、上限股票期权套利策略 这种股票期权投资组合之所以被称为上限 套利组合，是因为其盈利是有上限的。
（一）股票多头加买权空头
交易策略：买入1手股票，再卖出相同股票的1份 买权。 预期市场走势：牛市或波动率减小。采取这种策 略的投资者，对后市看涨，因而是股票的多头。 同时他认为股票后市涨幅不是太大，所以卖出1份 买权，以增加其利润。这一组合代表的投资策略 被称为出售一个有担保的买权。这是由于股票多 头“轧平”或保护投资者免受股票价格急剧上升 带来的巨大损失的可能性。
例：某投资者以40美元每股的价格卖空 1000股DELL公司股票，同时以0.25美元的 价格买入11月到期10份DELL45，并以1.35 美元每股的价格卖出11月到期10份 DELL40P。
如果股票价格下跌，现货的空头是盈利的，而 所卖出的期权由盈利慢慢转为亏损，只有买入 的期权是亏损的，但亏损有限，所以此时整个 投资组合仍然是盈利的。如果股票价格小有上 涨，现货的空头开始亏损，但所卖出的期权是 盈利的，盈利幅度的，但现货的 空头是亏损的，抵消了期权的盈利，所以此时 的盈利就更小了。
第三节 回廊与逆回廊股票期权组合 交易策略
回廊、逆回廊股票期权套利组合分别是由 股票现货的多头或空头与垂直进出差价期 权组合的空头或多头的进一步组合。
一、回廊股票期权套利组合
回廊股票期权套利组合是由股票现货的多 头与垂直进出差价期权组合的空头的进一 步组合。
（一）买权组成的回廊股票期权套 利组合
例：某投资者以40美元每股的价格卖空 1000股DELL公司股票，同时以0.25美元的 价格买入11月到期10份DELL35P，并以 1.35美元每股的价格卖出11月到期10份 DELL40P。
第四节 比率回廊与逆比率回廊股票 期权组合交易策略
一、比率回廊股票期权套利组合（Ratio Corridor） 比率回廊股票期权组合是在回廊股票期权 套利组合的基础上，再加买买权或者加卖 卖权形成的新组合，分为由买权组成的和 由卖权组成的比率回廊组合。
二、逆比率回廊股票期权套利组 合（Reversed Ratio Corridor）
逆比率回廊股票期权组合是在逆回廊股票 期权套利组合的基础上，再加买卖权或者 加卖买权形成的新组合，也分为由买权组 成的和由卖权组成的比率回廊组合。
（一）由卖权组成的上翘的逆比率回廊股 票期权套利组合 交易策略：卖空1手股票，买入2份卖权， 再卖出1份相同期限、不同行使价格的卖权。 预期市场走势：熊市或波动率中性。
如果股票价格下跌，所买卖的期权都是盈 利的，可以弥补现货市场上的亏损。如果 股票价格小有上涨，现货股票是盈利的， 虽然所买入的卖权是亏损的，但所卖出的 买权仍是盈利的，因此，整个投资组合的 盈利会比股票价格下跌时大。如果股票的 价格上涨的比较多，期权都是亏损的，但 亏损可以被现货股票的盈利所冲抵。
例：某投资者以40美元每股的价格卖空 1000股DELL公司股票，同时以2.1美元的 价格买入11月到期10份DELL40，并以0.25 美元每股的价格卖出11月到期10份DELL45。
（二）卖权组成的逆回廊股票期权 套利组合
交易策略：卖出一定手数的股票，买入一 定份数的卖权，再卖出相同份数、相同期 限、不同行使价格的卖权，所卖出的卖权 其行使价格要高于所买入卖权的行使价格。 该组合相当于现货空头加上多头的垂直进 出差价期权组合。 预期市场走势：熊市或波动率中性。
（二）股票空头加买权多头再加卖权空头 交易策略：卖空一定手数的股票，再卖出 一定份数的卖权，再买入相同份数、相同 期限、相同行使价格的买权。
例：某投资者以40美元每股的价格卖空 1000股DELL公司股票，同时以14.1美元的 价格卖出11月到期10份DELL50P，并以 0.05美元每股的价格买入11月到期10份 DELL50。
二、逆回廊股票期权套利组合
逆回廊股票期权套利组合是由股票现货的 空头与垂直进出差价期权组合的多头的进 一步组合。
（一）买权组成的逆回廊股票期权 套利组合
交易策略：卖空一定手数的股票，买入一 定份数的买权，再卖出相同份数、相同期 限、不同行使价格的买权，所买入的买权 其行使价格要低于所卖出买权的行使价格。 该组合等价于现货空头加上由买权组成多 头垂直进出差价组合。 预期市场走势：熊市或波动率中性。