“走进期权”系列(第5期)——期权组合投资策略之一
期权投资策略解析如何选择合适的期权策略
期权投资策略解析如何选择合适的期权策略期权投资策略解析：如何选择合适的期权策略引言：期权作为一种金融衍生品，给投资者提供了丰富的投资策略选择。
然而，选择合适的期权策略并不是一件容易的事情。
本文将从期权投资策略的定义和分类开始，深入解析如何选择合适的期权策略，帮助投资者做出明智的决策。
一、期权投资策略的定义和分类期权投资策略是指通过购买或出售期权合约来实现投资目标的方法和规划。
根据期权合约的不同特点和投资目标，期权投资策略可以分为以下几类：1.认购期权策略：认购期权即投资者购买看涨期权合约，在期权到期时可以以约定的价格购买标的资产。
选择认购期权策略的投资者预计标的资产价格将上涨。
2.认沽期权策略：认沽期权指投资者购买看跌期权合约，到期时可以以约定的价格卖出标的资产。
选择认沽期权策略的投资者预计标的资产价格将下跌。
3.备兑认股期权策略：备兑认股期权即投资者持有标的资产的同时，出售认购期权合约。
这样做可以增加投资收益和降低风险。
4.融资期权策略：融资期权策略是指通过购买认购期权的同时，以标的资产为抵押物进行融资。
这种策略可以提高资金利用率和投资回报率。
二、选择适合的期权策略的因素在选择期权策略时，应综合考虑以下因素：1.市场走势分析：投资者应对市场进行详细的分析，包括技术分析、基本面分析等，根据市场走势来选择合适的期权策略。
2.投资目标和风险承受能力：投资者应明确自己的投资目标和风险承受能力，根据个人需求来选择合适的期权策略。
例如，风险承受能力较高的投资者可以选择购买认购期权等较为激进的策略。
3.期限选择：期权合约有不同的到期时间，投资者应根据自己的预期和投资时间来选择合适的期限。
4.资金状况：投资者应根据自己的资金状况来选择合适的期权策略，避免过度杠杆和风险过大。
三、案例分析：选择合适的期权策略以A股市场为例，假设某投资者分析认为某只股票未来有较大上涨空间，而自身资金有限，可以考虑购买认购期权策略。
中期货交易中的期货期权组合策略
中期货交易中的期货期权组合策略期货期权组合策略是中期货交易中常用的一种方法，旨在利用期权的灵活性和杠杆效应来实现投资者的期望收益。
本文将介绍几种常见的期货期权组合策略，并分析它们的优点和风险。
一、牛市组合策略牛市组合策略适用于投资者看涨市场的预期。
该策略通过同时购买期权和相应的期货合约来获得收益。
具体而言，在牛市组合策略中，投资者会买入认购期权合约，并做空相应的期货合约。
这样，如果市场价格上涨，认购期权将带来高收益，而期货合约的空头操作可以对冲风险。
然而，如果市场价格下跌，投资者将承担认购期权的成本和期货合约的亏损。
二、熊市组合策略熊市组合策略适用于投资者看跌市场的预期。
与牛市组合策略相反，投资者会买入认沽期权合约，并做多相应的期货合约。
认沽期权可以在市场价格下跌时获得高收益，同时期货合约可以对冲风险。
然而，如果市场价格上涨，投资者将承担认沽期权的成本和期货合约的亏损。
三、套利组合策略套利组合策略是一种利用市场价格差异进行风险无风险获利的策略。
例如，投资者可以通过同时买入或卖出不同到期日的期权合约，以获得价格差异所带来的套利机会。
这种策略要求投资者能够准确预测价格变动，并监控市场以获得合适的时机进行交易。
虽然套利组合策略具有较低的风险，但也需要充分的市场信息和快速的执行能力。
四、保护组合策略保护组合策略是一种用于对冲投资者现有头寸风险的策略。
投资者可以购买相对应的期权合约，以抵消头寸的风险。
例如，投资者可以在持有多头头寸的情况下购买认沽期权，以保护头寸在市场下跌时的价值。
这种策略可以有效降低投资者的损失风险，并提供额外的保护。
五、组合策略的风险期货期权组合策略虽然可以带来较高的收益，但也伴随着一定的风险。
例如，市场价格波动可能导致投资者的亏损。
此外，期权的时间价值衰减以及合约到期导致的风险也需要投资者高度关注。
因此，投资者在执行组合策略之前，应仔细评估市场情况，了解策略的风险和收益潜力。
总结起来，期货期权组合策略提供了灵活多样的投资方式，可以根据投资者对市场的预期来选择不同的策略。
《期权投资策略 原书第5版 》读书笔记思维导图
06
2.12 对卖 出备兑看涨 期权的总结
05
2.11 特殊 的卖出备兑 情形
01
3.1 为什 么要买入看 涨期权
02
3.2 买入看 涨期权的风 险和收益
03
3.3 买什 么样的期权
04
3.4 高级 选择标准
06
3.6 对价 差的进一步 看法
05
3.5 后续 行动
4.1 保护性卖空（合 成看跌期权）
41.7 使用VIX期货 的信息
41.8 利用和交易期 限结构
41.9 用波动率衍生 品来保护股票组合
41.10 其他的宏观 策略
41.12 用VIX期权 来构建比率价差
41.11 使用波动率 衍生品的对冲策略
41.13 波动率衍生 品小结
42.1 历史 42.2 基本税务处理
42.3 行权和指派
42.4 特别的税务问 题
42.6 股票期权的税 务计划策略
42.5 总结
42.7 总结
《期权投资策略 原书第 5版 》
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本书关键字分析思维导图
股票
指数
价差
后续
率
行动
比率
期权
第章
交易 总结
头寸
策略
套利
风险
概念
收益
波动
期货
目录
01 第一部分 股票期权的 基本特性
03
第三部分 看跌期权策 略
02
第二部分 看涨期权策 略
04 第四部分 其他的考虑
11.3 总结
1
12.1 比率跨期 价差
2
12.2 选择价差
带你认识期权组合投资
带你认识期权组合投资金融市场的风险是不可预知的，只要你投身于金融市场，无论是证券、期货还是期权市场，都必然正在或将要面对金融风险。
对于投资而言，依靠单一投资策略抵御风险的能力较弱。
金融界有这样一句话：所有的鸡蛋不放到同一个篮子里。
如果所有资金执行同一个投资策略，那么一旦发生风险事故，面临的风险就是巨大的，带来的结果也是灾难性的，尤其是大资金投资。
所谓组合投资策略，是把资金分成若干份，分别执行不同的投资策略，这些投资策略风险相关性较低，或能够产生一定的风险对冲效果，进而降低整体投资风险。
本质上，组合投资策略就是分散风险的投资策略或形成风险对冲的套利策略，其最重要的一点就是降低风险。
由于风险和收益是同一枚硬币的两面，降低风险的同时，也会降低潜在收益。
所以，组合投资策略是一种低风险、低收益的投资策略。
期权组合投资策略是指买卖期权和买卖期权标的物相结合或买入期权和卖出期权相结合，以降低投资成本和风险的稳健型投资策略。
运用组合投资策略需注意以下几点：第一，要有较为丰厚的专业知识。
现货交易只有一个方向，期货交易有两个方向，期权交易有四个方向，且期权合约的数量理论上是无限的，只要标的物价格一直单方向变化，就会不断有新的期权合约挂牌上市。
组合投资策略不是单纯地买卖期权合约，还要分析权利金是高估还是低估、潜在的最大风险和最大收益等。
因此，组合投资策略需要投资者具备较为丰厚的专业知识。
第二，要有较高的数据处理能力。
组合投资策略需要投资者能够精确分析期权合约价格是否合理、合约间价差是否合理、期权合约价格与标的物价格变化的数理关系、波动率变化趋势等。
只有具备强劲的数据处理能力，才能发现其中的机会。
第三，要有较多的资金投入。
单一的投资策略需要的资金较少，如买入期权只需要支付一定的权利金，而不需要缴纳期货保证金，组合投资策略一般包含买入期权合约和卖出期权合约，这就需要支付期货保证金，也存在追加保证金和强平的风险，资金不足将导致组合投资策略的失败。
期权交易策略混合组合
期权交易策略混合组合期权是一种衍生工具，它赋予持有者在未来的一些时间点以特定价格购买或卖出一些资产的权利。
期权交易策略混合组合可以分为多种类型，包括方向性（bullish或bearish）、保险（hedging）和套利（arbitrage）策略。
方向性策略是最常见的期权交易策略。
它通过预测标的资产价格的上涨或下跌来采取相应的期权交易策略。
例如，看涨期权策略适用于预测标的资产价格上涨的情况。
投资者可以买入看涨期权，以获得未来以较低价格购买标的资产的权利。
相反，看跌期权策略适用于预测标的资产价格下跌的情况。
投资者可以买入看跌期权，以获得未来以较高价格卖出标的资产的权利。
保险策略是为了保护投资组合免受不利市场波动的影响而采取的策略。
其中，购买看涨期权和购买看跌期权是最常见的保险策略。
购买看涨期权可以保护投资组合免受市场下跌的影响，因为看涨期权的价值将在市场下跌时增加。
相反，购买看跌期权可以保护投资组合免受市场上涨的影响，因为看跌期权的价值将在市场上涨时增加。
套利策略是通过利用不同市场之间的价格差异来获得无风险利润的策略。
例如，跨市场套利是通过买入低价期权合约，同时卖空高价期权合约来获得套利机会。
这种策略的核心是利用市场间的价格差异来获得风险收益。
另一个常见的套利策略是时间价值套利。
它利用同一标的资产的不同到期日的期权合约之间的价差来获取利润。
除了以上提到的三种主要类型的期权交易策略，还有许多其他的组合策略可供选择。
例如，垂直传播策略是通过同时买入和卖出不同行权价格但到期日相同的期权合约来获得收益。
模糊策略是通过买入足够数量的看涨期权和看跌期权来保持持平头寸，从而利用市场波动获得收益。
当设计期权交易策略混合组合时，投资者需要考虑多个因素，包括风险承受能力、投资目标和市场条件等。
同时，投资者应该研究和分析市场趋势、基本面和技术指标，以便选择合适的期权交易策略混合组合。
期权交易的原理和投资策略
期权交易的原理和投资策略期权交易是一种衍生品交易，它的交易对象是期权合约，包括认购期权和认沽期权，能够让期权的购买方或卖出方在未来某个特定时间内以事先约定好的价格购买或卖出特定的标的资产。
期权交易的投资策略涉及到市场走向预测、仓位管理以及风险控制等方面，投资者必须充分了解期权交易的原理和投资策略，才能制定出适合自己的交易策略。
一、期权交易的原理期权交易的基础是关于标的资产未来价格变动的预测。
期权交易的买方在交易时支付过去约定的费用，以保留买入或卖出标的资产的权利，而期权卖方则收取这些费用并承担标的资产价格变动所带来的风险。
期权交易的交易量包括认购期权和认沽期权，认购期权是指在未来某个特定时间内购买标的资产的权利，而认沽期权则是指在未来某个特定时间内卖出标的资产的权利。
期权交易的货币性质很强，因为买方在购买期权之后，可以在未来某一个特定时间内选择是否行使买卖的权利。
买方可以选择在未来某个特定时间内，根据市场价格决定是否行使权利，如果期权中约定的购买价格低于市场价格，则买方有机会以较低的价格买入标的资产，这时买方可以获得利润。
如果购买价格高于市场价格，则买方可以选择不行使购买权，避免损失并将溢价作为成本计入账面；而卖方则保留売出期权的义务，但收到买方支付的溢价。
二、期权交易的投资策略1.基本策略基本策略是最常用的期权交易策略，它的基本原则是期望获得价差收益和保护资产免受市场风险的侵害。
基本策略是实现期权交易收益的最好途径，并应在市场波动率较高的时刻使用，以更有效地提高投资者的收益率。
基本策略包括同向交易策略和反向交易策略，同向交易策略是指买进认购期权或认沽期权，以赚取股价上升或下跌。
反向交易策略是指买进认沽期权或认购期权的卖方头寸，以利用对期权价格波动的赚取收益。
2.组合策略组合策略是一种更为复杂的期权交易策略，要求投资者熟悉各种期权组合策略的特征，并根据市场情况进行判断和应对。
组合策略在股市波动性较低的市场环境下效果更好，因为风险较小，收益率更高。
期权介绍及期权组合的应用
期权市场参与者
美式期权(American Option) - 美式期权的买方可以在到期 日或之前任一交易日提出执行。
对比欧式和美式期权
1. 欧式期权本少利大 2. 美式期权获利时间上灵活 3. 国际上大部分的期权交易都是欧式期权
亚式期权(Asian Option) - 又称为平均价格期权，它是当 今金融衍生品市场上交易最为活跃的奇异期权之一，与通 常意义上期权的差别是对执行价格的限制，其执行价格为 执行日前价格的平均价格。
- 如此结构，江铜成功锁定卖出价格在7000之上。
消费商3边锁利期权组合(3-Way Consumer Collar)
- 例如，江润卖了7000 执行价的１年期看跌期权，买了 6500 执行价的１年期看跌期权和7600执行价的１年期看 涨期权，总体成本为零。
- 如此结构，江润成功锁定买入价格在7600之下。
其中，又分为生产商锁利组合(Producer Collar)和消费商 锁利组合(Consumer Collar)。
根据组合中的期权数量，又可分为双边(2-way)、3边(3way)等。
生产商双边锁利期权组合(2-Way Producer Collar)
- 例如，江铜买了7000 执行价的１年期看跌期权和卖了 7600执行价的１年期看涨期权，总体成本为零。
1. Delta (Δ) = 期权价格的变动/标的资产价格的变动-即期权价格变动相对于标的资 产价格变动的比率
期权组合投资策略
持仓结构：
看涨
期权
马鞍式
期权组
合
看跌 期权
14
二、期权基础及组合投资策略介绍
2、马鞍期权策略（Straddle） 多头到期收益结构图：
15
二、期权基础及组合投资策略介绍
2、马鞍式期权组合策略（Straddle）
关键价格水平
关键价格水平
到期价格
上盈亏平衡点
S=K+(c+p)
下盈亏平衡点
S=K-(c+p)
标的资产价格下跌至0
持有资产归零，仅出售期权费补 偿
大于执行价时，看涨期权多头行 权，以执行价格卖出标的资产 事前设定的止盈价格加上期权费
收入
8
二、期权基础及组合投资策略介绍
1、持保看涨期权（Covered Call）
应用场景：
投资人购入某标的资产，采取买入持有策略（Buy & Hold)，希望在标的资产达到某预期价格时卖出 ，否则即持有的策略时，可采用Covered Call策 略，卖出同等数量，执行价格与预期卖出资产价 格相同的看涨期权。
4
目录
（一）、基本性质及利用定价偏差套利 （二）、期权组合交易策略
5
二、期权基础及组合投资策略介绍
1、持保看涨期权（Covered Call）
释义：
又称为备兑 认购期权， 即做多标的 资产的同时 做空等量看 涨期权。
持仓结构：
Hale Waihona Puke 股票多 头看涨期 权空头
持保看 涨组合
6
二、期权基础及组合投资策略介绍
优点： 无需做明确性的方向判断，策略盈利性仅限于对波动判断； 多头马鞍式策略损失有限，潜在收益无限
缺点： 购买两张期权成本有时会较高；
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(3)高成本换取高收益
策略期刜买入两份期权，投资成本较高，投资者愿意支付高成本， 换取未来较高戒有收益
璐璐 24
大幅震荡——买入跨式价差
跨式价差期权策略 之 两大亮点 股价涨跌丌用定，落在区间即获利
组合构建
买入认购期权、认沽期权 两份期权到期日、行权价格相同
我认为未来X公司股票价格会涨，为了降低投资风险， 我选择使用牛市价差组合来满足我以下需求：
不直接买入期 权相比，该组 合可以满足投 资者多种需求
小进
目标需求
温和看涨
(1)降低期初投资
组合期刜买入一份认购期权，同时卖出一份行权价更高的认购期权， 减少了期刜权利金投资
(2)减小最大损失
假设股票走势不预期相反，最大损失为两份期权权利金差额，因此
K1
P2
认沽期权收益线 组合收益线
*注：组合不买入期 权相比收益更具优势
TIPS：
认沽期权行权价格越高，内在价值越大， 所以期权权利金越高，即P1<P2，期刜需 要支付一定数量权利金
19
温和下跌——熊市价差
情景分析
X公司股票现价为15元，小刚买入行权价格17元、卖出行权价格13 元的认沽期权，构建了熊市价差组合
期权类型 买 认购期权 买 认沽期权
权利金
1.003元 0.892元
下面分别就X公司3个月后股票价格为11元、15元、19元三种 情况进行分析。
26
大幅震荡——买入跨式价差
情景分析
0
三个月后股价
买
是否行权
入
认
期末损益(1)
购
买
是否行权
入
认期末损益(2)沽 Nhomakorabea组合损益(1)+(2)
11元 否
K1=13
-1.003元
预期价格丌会大幅下跌 较大可能赚取权利金
小刚
小进、璐璐使用的是单个期权的投资策略 佳佳、小刚持有股票，通过期权构建了股票期权组合投资策略
佳佳
璐璐 7
股票期权组合
佳佳不小刚构建了股票期权组合，为自己持有的X公司股票进行一定程 度的保护，通过收取权利金戒者获取行权收益，以增强投资收益，戒者锁定 最大损失。
11
期权投资组合
前面就使用单个期权实现投资目标的策略进行了回顾，事实上，还有许多 期权投资组合可灵活使用，以满足投资者复杂多变的需求。本期主要分析其中 三种组合，后续“走进期权”系列将介绍更多期权投资组合策略不技巧。
期权组合千千万，让我 们由浅入深逐步进行介绍！
期权 期权
……
期权投资组合
12
期权投资组合
TIPS：
买入跨式价差期权，期刜需要支付两份 期权权利金，成本较高
R 获利区间
K P C
认购期权收益线 认沽期权收益线
获利区间
S
组合收益线 25
大幅震荡——买入跨式价差
情景分析
X公司股票现价为15元，璐璐买入行权价格15元的认购期权及认沽 期权，构建了期权跨式价差组合多头
合约要素
标的资产：股票X 行权价格：15元 期限：三个月
认购期权收益线 组合收益线
22
牛市价差不熊市价差
组合构建
牛市价差（认沽）
两份认沽期权到期日相同
买
卖
低行权价格 高行权价格
熊市价差（认购）
两份认购期权到期日相同
买
卖
高行权价格 低行权价格
TIPS：
由于低行权价格认购期权、高行权价认沽期 权的权利金都较高，因此期刜可获得净权利 金收入（保证金要求也相比更高）
21
丌同方式构建价差组合
在上面两种价差策略中，牛市价差由两份认购期权构成，熊市价差由两份认沽期 权构成。在构建价差组合时，同样可以使用认沽期权创建牛市价差组合，认购期权创建 熊市价差组合，具体收益示意图见下。
牛市价差（认沽）
R
熊市价差（认购）
R
P2
C1
K1
S
K2
S
P1
K2
C2
K1
认沽期权收益线 组合收益线
合约要素
标的资产：股票X 期权类型：认沽期权 期限：三个月
行权价格 买 17元 卖 13元
权利金
2.211元 0.203元
下面分别就X公司3个月后股票价格为11元、15元、19元三种 情况进行分析。
20
温和下跌——熊市价差
情景分析
0
K1=13
K2=17
三个月后股价
11元
15元
19元
买
是否行权
入
认
期末损益(1)
沽
卖
是否行权
出
认
期末损益(2)
沽
是
(17-11)-2.211 =3.789元
是
(11-13)+0.203 =-1.797元
是 (17-15)-2.211
=-0.211元 否
+0.203元
否 -2.211元
否 +0.203元
组合损益(1)+(2)
1.992元
-0.008元
-2.008元
+∞
收益区间示意图
小进和他的小伙伴们阅读了“走进期权”系列后，加深了对期权运用的 认识，于是决定改变原有投资策略，采用期权组合进行投资。
小伙伴们根据自己对未来价格的预期，分别选用了以下投资组合。
温和上涨
标的价格
预期
大幅震荡
温和下跌
小幅震荡
备选投资组合
牛市价差 熊市价差 跨式价差 …………….
13
温和上涨——牛市价差
认购期权(call)
认沽期权(put)
最大盈利
买方
无限
（支付权利金） （股价上涨无上限）
最大亏损 权利金
最大盈利
行权价格-权利金
（股价下跌至0元）
最大亏损 权利金
卖方 （收到权利金）
权利金
无限
（股价上涨无上限）
权利金
行权价格-权利金
（股价下跌至0元）
3
期权收益情况回顾
到期收益曲线(买方)
认购期权(call)
损补型组合
(1)权利金收入
期刜收到权利金，当标的价格落在优 势区间内时，组合增强了投资收益
(2)锁定减持价格
当标的价格上涨超出优势区间时，相 当于以确定价格减持标的证券
保护型组合
(1)控制最大风险
期刜支付一定权利金，当标的价格下 跌至保护区间内，控制了组合收益下跌的 风险
(2)或有收益无限
当标的价格持续上涨时，保留了组 合收益上涨的潜力
R
优势区间*
C2 K1
S
K2
C1
认购期权收益线 *注：组合不买入期
组合收益线
权相比收益更具优势 15
温和上涨——牛市价差
情景分析
X公司股票现价为15元，小进买入行权价格13元、卖出行权价格17 元的认购期权，构建了牛市价差组合
合约要素
标的资产：股票X 期权类型：认购期权 期限：三个月
行权价格 卖 17元 买 13元
牛市价差（认沽） 熊市价差（认购）
-
卖出跨式价差
牛市价差（认购） 熊市价差（认沽）
0
+
买入跨式价差
32
下期预告：“走进期权”系列（第6期） ——期权发展简史
未完待续……
33
佳佳
目标需求 (1)期初获益
期刜可以获得权利金收入
(2)小幅震荡可获利
卖出跨式价差策略认为标的证券价格 丌会发生大幅变化
如果股价波动太大，那亏损也 会非常大，建议密切关注市场变化 和自身风险能力！
28
小幅震荡——卖出跨式价差
组合构建
卖出认购期权、认沽期权 两份期权到期日、行权价格相同
TIPS：
减小了最大损失
(3)区间更高收益
当标的价格落在优势区间内时，不直接买入期权相比，组合可以获 得更高收益
14
温和上涨——牛市价差
牛市价差期权策略 之 三大亮点 稳中求胜，成本较低，止盈止损
组合构建
买入行权价格较低的认购期权 卖出行权价格较高的认购期权 两份期权到期日相同
TIPS：
认购期权行权价格越低，内在价值越大， 所以期权权利金越高，即C1>C2，期刜需要 支付一定数量权利金
30
策略总结(1)
牛市价差、熊市价差、跨式价差组合适合的标的价格范围、标的波动幅 度、期刜投入情况各丌相同，下面就三个组合进行简单总结。
预期 标的价格
买入跨式价差
卖出跨式价差
买入跨式价差
0
+∞
S0
熊市价差
牛市价差
31
策略总结(2)
预期 标的波动
小
卖出跨式价差
牛市、熊市价差
大
买入跨式价差
期初投入 水平
9
保护型组合
到期收益曲线
R
保护区间*
K
S
-P
小刚买入认沽期权，不其持有 的X公司股票形成组合
如果股票丌幸下跌了，那买 入认沽期权就能控制最大风险， 让我丌至于奶粉钱都亏没了！
*注：在保护区间内，股票期权组合规避 了股票价格继续下行的风险
股票收益线
认沽期权收益线
组合收益线
小刚
10
组合特点
股票期权组合特点
卖出跨式价差期权将收到两份期权权利 金，期刜即可获得权利金收入
R
获利区间
C
P S
K
组合收益线
认购期权收益线
认沽期权收益线
29
小幅震荡——卖出跨式价差