行为资产定价理论
资产定价理论文献综述
金融资产定价理论的发展李忠071014030本文对金融资产定价理论的发展历程与其方法论、主要成果和前沿问题进行了总结,主要综述了有关资产定价理论的内在发展思路及理论的局限性及其现实性的一些文献，按时间的先后顺序，整理了不同时期的金融资产定价理论的主流学说。
下面将有关的资产定价理论进行一个比较详尽的总结。
1. 现金流贴现模型20 世纪50 年代之前的金融学,被Haugen (1999) 称为金融理论的发展的“旧时代金融”(old Finance) ,是经济学中非常不起眼的一个领域,典范著作是本杰明·格雷厄姆和大卫·多德的《证券分析》以及亚瑟. 斯通. 丢寅的《公司金融政策》,其基本的析范式就是用会计和法律工具来分析公司的财务报表以及金融要求权的性质。
格雷厄姆和多德在1934 年《证券分析》一书中认为股票价格的波动是建立在股票“内在价值”基础上的,股票的“内在价值”取决于公司未来盈利能力。
很多学者如希尔法登、格莱姆、沃尔特、戈登与威廉姆斯等都对股票“内在价值”的确定有过深入的研究, 威廉姆斯1938 年给出的股票“内在价值”公式为:P =D1(1 + r1) +D2(1 + r2) 2 + ⋯+Dn(1 + r n) n +pn(1 + rt) n其中, P = 普通股的公平价值或理论价值。
D. 表示第t 年的预期股利,Pt = n 年时的预期售价(或最终价格) ,n = 水平年数,rt 表示第t 年的适当贴现率或资本化比率。
通过内在价值法的计算似乎可以得出股票的精确值,但根据国外长期的实证研究结果表明,它存在以下几个致命的弱点: 首先,要确定股票的“内在价值”,最关键的就是要确定其未来的现金流,在大多数情况下,未来现金流的确定涉及到整个市场的预期,通常很难确定。
为此,关于金融资产定价的早期研究集中在确定公司未来收益的现金流。
另外,第t 年的适当贴现率或资本化比率r ,也是难以确定的,从经济学的角度讲,贴现率应该等于资金使用的机会成本或投资者要求的回报率,贴现率构成要素如下: (1) 无风险回报率; (2) 风险补偿率。
行为金融学定价模型
行为金融学定价模型
行为金融学定价模型是基于行为金融学理论的资产定价模型，与传统的资本资产定价模型（CAPM）不同，它关注投资者的心理和行为因素对股票价格的影响。
行为金融学定价模型通过将投资者的情感、认知和偏见纳入到股票定价中，更准确地描述股票价格的波动和风险，不仅可以帮助投资者更好地理解市场行为，还可以提高投资组合的表现。
其中比较有代表性的行为金融学定价模型包括：
1. 前景理论模型：认为投资者更关注他们的投资收益与损失，而不是投资的回报率。
因此，投资者更容易对利润评估过高，对亏损评估过低。
2. 市场过度反应模型：认为投资者经常将短期的市场变动过度解读为长期的趋势，并且在股票价格出现颠簸时，会出现过度买入或卖出的现象。
3. 行为资本资产定价模型（B-CAPM）：该模型结合了CAPM和行为金融学理论，认为市场情绪和风险偏好是影响投资者投资组合表现的两个重要因素。
行为金融学定价模型为投资者提供了一种更广泛的视角来分析和解读市场行为，并为他们提供更多的参考，以制定更有效的投资决策。
行为资产定价理论详述
行为资产定价理论详述1. 引言行为资产定价理论（Behavioral Asset Pricing Theory）是金融学中的一个重要分支，旨在解释投资者行为对资产定价的影响。
传统的资产定价模型基于理性投资者假设，但这种假设与真实世界中的投资者行为存在差距。
相反，行为资产定价理论以对投资者行为的实证观察为基础，试图通过认知偏差、情绪影响和群体效应等因素对资产定价进行解释。
本文将详细介绍行为资产定价理论的核心概念和关键要点，并讨论其在金融市场中的应用。
2. 基本假设行为资产定价理论的基本假设是投资者不完全理性。
传统的资产定价模型假设投资者具有理性预期，并根据风险和预期收益对资产进行定价。
然而，行为资产定价理论认为投资者在做决策时受到多种认知偏差的影响，导致其行为与理性投资者的决策存在差异。
3. 认知偏差认知偏差是指投资者在处理信息时所产生的系统性错误或偏差。
行为资产定价理论将这些偏差归结为几个重要的认知偏差，包括过度自信、损失厌恶、固定化、样本偏见等。
•过度自信：投资者倾向于高估自己的能力和判断准确性，并过度自信地进行投资决策。
•损失厌恶：投资者在面临损失时表现出比同等收益更强烈的情绪反应，导致他们对风险的态度更加谨慎。
•固定化：投资者倾向于固守既定观念和决策，忽视新的信息和证据。
•样本偏见：投资者基于过去的观察和经验做出决策，而忽视整体的市场情况和趋势。
这些认知偏差影响了投资者的判断和决策，进而对资产价格产生影响。
4. 情绪影响行为资产定价理论认为情绪对资产价格的形成和变动有重要影响。
投资者的情绪状态和情感感受可以影响他们对风险和收益的评估，从而导致资产价格的波动。
情绪影响主要包括两个方面：•短期情绪：投资者的短期情绪，如焦虑、兴奋、恐惧等，会影响他们对资产的需求和供给，并使资产价格出现短期波动。
•长期情绪：投资者的长期情绪和情感感受，如乐观主义、悲观主义等，会对资产价格的长期走势产生影响。
情绪影响是资产价格波动的重要驱动因素之一，需要在资产定价模型中加以考虑。
行为资产定价理论
行为资产定价理论行为资产定价理论是一种考虑到投资者行为特征的资产定价理论，它基于前景理论、过度自信、后悔厌恶、参照依赖和时间不一致偏好等行为心理学原理，对传统金融理论中的资本资产定价模型(CAPM)进行修正和扩展。
下面是关于行为资产定价理论和资本资产定价模型的比较。
一、行为资产定价理论的基本原理行为资产定价理论主要考虑投资者的心理和行为特征，包括过度自信、后悔厌恶、参照依赖等。
这些特征导致投资者在面对风险和不确定性时可能过于乐观或悲观，从而影响他们的投资决策。
例如，过度自信的投资者可能过分相信自己的预测能力，而参照依赖的投资者可能更愿意根据其他投资者的行为来做出自己的决策。
基于这些行为特征，行为资产定价理论对传统金融理论进行修正和扩展。
它认为，资产的内在价值不仅取决于基本面的风险和收益，还与投资者的心理和行为有关。
因此，行为资产定价理论通过引入行为因素来构建更准确的定价模型。
二、行为资产定价理论与资本资产定价模型的异同1.理论基础行为资产定价理论基于前景理论和行为心理学原理，考虑了投资者的心理和行为因素对资产价格的影响；而资本资产定价模型是基于有效市场假说和风险收益均衡原理，认为资产价格与基本面风险和收益之间存在线性关系。
2.风险度量在资本资产定价模型中，风险是用资产的系统性风险来度量的，即资产与市场组合的相关性。
而在行为资产定价理论中，风险是用投资者主观感受到的风险来度量的，它不仅包括资产的系统性风险，还考虑了投资者对风险的偏好程度和认知偏差。
3.预期收益在资本资产定价模型中，预期收益是根据资产的贝塔系数和无风险利率来计算的。
而在行为资产定价理论中，预期收益不仅取决于资产的贝塔系数和无风险利率，还与投资者的心理和行为因素有关。
例如，过度自信的投资者可能过高或过低估计预期收益。
4.市场价格在资本资产定价模型中，市场价格是投资者对未来预期收益的贴现值之和。
而在行为资产定价理论中，市场价格不仅包括未来预期收益的贴现值之和，还反映了投资者的心理和行为因素对市场价格的影响。
现代金融市场理论的四大理论体系
现代金融市场理论的四大理论体系现代金融市场理论主要包括相辅相成的四大理论体系，即资本资产定价理论、有效市场理论、资本结构理论以及方兴未艾的行为金融理论。
一、资本资产定价理论在金融市场中，几乎所有的金融资产都是风险资产。
理性的投资者总是追求投资者效用的最大化，即在同等风险水平下的收益最大化，或是在同等收益水平下的风险最小化。
资本资产定价理论是20世纪50年代发展起来的一套完整的理论体系，研究的是风险资产的均衡市场价格问题。
该理论认为，投资者只能通过改变风险偏好来影响风险溢价，即“只能通过承担更大的风险来谋求更高收益”。
CAPM理论为消极投资战略——指数化投资提供了理论依据，而且也为评价基金经理的业绩提供了参照系。
CAPM理论在假设前提上的局限性导致了实证的失效，这也为行为金融的发展提供了理论空间。
其在假设上的非现实性体现在以下三个方面：第一是市场投资组合的不完全性。
由于信息不对称和经济主体对理性预期的偏离，各个投资者不可能达到一致的市场组合。
第二是市场不完全导致的交易成本。
在一个完全的资本市场中，追求投资者效用最大化的投资者是完全理性的，不存在税收和政府管制等交易成本，产品市场和金融市场的市场结构处于完全竞争状态，信息是完全对称的，且经济主体可以无成本地拥有信息，金融资产是完全可分的。
然而，现实的金融市场并不是无摩擦的，而是存在各种各样的交易成本，如证券借贷限制、买空卖空限制和税收等。
第三是该理论仅从静态的角度研究资产定价问题，且决定资产价格的因素也过于简单。
从发展的角度，需要加入多因素跨期博弈模型来研究投资组合的动态变动。
二、有效市场理论有效市场理论主要研究信息对证券价格的影响，其影响路径包括信息量大小和信息传播速度两方面得到内容。
如果资本市场是竞争性的和有效率的，则投资的预期收益应等于资本的机会成本。
如果在一个证券市场中，证券价格完全反应了所有可能获得或利用的信息，每一种证券的价格永远等于其投资价值，那么就称这样的市场为有效市场。
行为金融学行为资产定价模型
行为金融学行为资产定价模型引言行为金融学是一门研究人类行为与金融市场之间关系的学科。
该领域的研究者认为，人类在投资决策中往往存在着个体差异和非理性行为。
基于这些理论，学者们提出了行为资产定价模型，用于解释金融市场的价格形成和资产定价行为。
本文将对行为金融学行为资产定价模型进行详细阐述。
传统资产定价模型的缺陷传统的资产定价模型，如资本资产定价模型（CAPM）和套利定价理论（APT），在解释股票价格和资产回报方面存在一定的局限性。
这些模型假设投资者是理性的，能够准确地评估资产的风险和收益，并且投资决策是基于期望效用最大化原则进行的。
然而，实证研究表明，投资者的行为往往受到情绪和认知偏差的影响，存在非理性的决策行为。
行为金融学的基本原理行为金融学从认知心理学和其他社会科学领域借鉴了许多理论和方法，用于解释人们在金融市场中的行为。
行为金融学的基本原理包括以下几个方面：•人们的决策往往受到情绪和认知偏差的影响。
例如，人们可能受到过度自信、损失厌恶和羊群效应等因素的影响，而做出非理性的决策。
•人们的决策行为可能存在非标准偏好。
传统的资产定价模型假设投资者的决策是基于期望效用最大化原则的，但实际上，人们的决策行为可能受到风险厌恶、时间偏好和其他非标准偏好的影响。
•人们的决策行为会随着信息的不完全和不对称而发生变化。
投资者在做出投资决策时通常只能获得有限的信息，而且各种投资者之间的信息不对称也会导致市场的非理性行为。
行为资产定价模型的基本原理行为资产定价模型是一种尝试通过引入行为金融学的原理来改进传统资产定价模型的方法。
行为资产定价模型认为，投资者的非理性行为可能会引起市场的非理性定价行为，从而影响资产价格的形成。
行为资产定价模型的基本原理包括以下几个方面：•市场上可能存在投资者的非理性行为，如过度买进和过度卖出。
这种非理性行为可能导致资产价格的波动和不稳定。
•投资者的情绪和情感状态可能会影响其投资决策。
例如，当投资者情绪低落时，他们可能会过度害怕风险，从而导致资产价格的下跌。
行为金融学7个经典理论
行为金融学7个经典理论一、折现准则折现准则即现值准则，是狄利克雷发现的简单有效的管理财务决策的规律。
它结果来自基本折现计算公式：F/(1+r)^N，F表示一次性收益，r表示折现率，N表示延迟发生，即未来时刻。
那么，这个公式提出一个有趣的结论，即越早的收益，现值即使折现及大，而越晚的收益，其现值便折现得越小。
折现准则可以说是财务计算中最重要的决策规律之一。
二、资产定价理论资产定价理论指所有已发行资产的价值定位，即资产的定价。
它出发点是资产收益的未来预期和折现率之间的关系，即只有未来收益能大于折现率时，资产才会持续发展，而资产价格也会上涨。
从另一个角度说，当未来收益小于折现率时，该资产的价格就会下跌。
资产定价理论有助于了解投资者如何使用未来收益来决定当前资产价格，从而定价资产。
三、时间价值理论时间价值理论认为，时间价值是投资决策的基础。
它把投资回报归结为两个部分：投资收益和时间价值。
投资收益是收益的流动，时间价值是收益的延期，用时间换来的价值。
因此，投资者应该合理分配资金使未来收益最大化，并充分利用时间来提高收益，从而把流动的收益更加合理地转变为延期的收益。
四、有效市场假说有效市场假说是美国金融学家墨瑟（Muth）提出的一个假说，该假说认为，所有股票市场可以被视为有效市场，也就是说，在股票市场交易中，信息是完全公开的。
股票市场其实是由不同投资者构成的，他们在市场中追求利润，根据市场情况购买和出售股票，他们很难同时便宜地购买任何股票，而且很难把一只股票轻松有价值地出售给别人。
这表明在有效市场的情境下，股票的价格比较合理，而且很难出现单一投资者从市场中获取大量暴利的情况。
五、现金流量折现法现金流量折现法是一种财务决策的经典方法，基于一项财务决策是否有效，要根据其在支付前后的现金流量进行比较，判断它是否对公司有利可图。
它强调对那些可以确定现金流量的投资，现金流量要高于原始投资数额才能支付这笔投资，并且它必须创造足够的现金流量来抵消折现率的影响，否则将无法获得正的内部收益率。
资产定价理论
资产定价理论
本文旨在探讨资产定价理论,它是金融市场中最重要的理论之一，在资本市场研究中占据着重要地位。
资产定价理论主要关注资产价格的形成和变化，以及投资者的行为对资产价格的影响。
资产定价理论包括多种理论，例如有效市场理论、资产定价模型、动态资本资产定价模型和行为金融学理论。
有效市场理论认为，股市中的资产价格反映出当前市场情况，资产价格应该是投资者可预料到的超额收益(alpha)和风险回报率(beta)的函数。
资产定价模型认为，资产价格完全反映了市场利率水平，股票收益是不可预料的。
动态资本资产定价模型认为，资产价格应当考虑可变因素，例如市场情绪、期权价格和未来收益预期。
行为金融学理论则认为，投资者的行为有可能影响资产价格，投资者的心理可以说是影响资产价格变动的根本原因。
在实际应用中，资产定价理论可以帮助投资者预测股票价格变动，以及理解投资者在投资过程中所面临的风险。
首先，资产定价模型可以帮助投资者分析投资产品的价值，从而更好地识别下一步的投资策略。
其次，资产定价理论可以帮助投资者判断投资风险，例如，投资者可以使用多种资产定价模型来分析市场情绪，以便在投资之前做出有效的决策。
最后，资产定价理论可以帮助投资者分析投资市场情况，因此投资者可以更好地选择合适的投资策略。
总之，资产定价理论是一种重要的金融理论，它为投资者提供了许多实用的工具。
资产定价理论可以提供有效的投资策略，可以帮助
投资者更好地分析股市情况，从而指导投资者有效地投资，取得更好的投资回报。
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10.3 基于投资者异质性的行为资产定价模型
•10.3.1 证券市场中的异质信念
传统资产定价理论往往使用一个代表投资者，其信念和 偏好决定了价格。这位代表投资者持有正确信念，并且是传 统意义上的预期效用最大化者，同时会表现出定常的风险规 避或者是由于习惯形成导致的时变风险规避。在证券市场中 存在大量的普通个体投资者和职业投资者。毋庸置疑，普通 的个体投资者之间由于知识、信息、能力等存在较大差别， 会表现出异质性。
•10.3.3 行为随机贴现因子
行为随机折现因子分解为： （１）基本成分 （２）情绪成分（衡量市场中的总体错误）
与传统随机折现因子是原生状态变量的单调递减函数 相反，行为随机折现因子是一个振荡的函数，其中的振 荡形状反映了总量市场错误的特定结构。
10.3 基于投资者异质性的行为资产定价模型
•10.3.4 行为资产定价模型（BAPM）
•10.2.3 模型的具体讨论
习惯形成模型
习惯形成用于解释无风险利率之谜，还可以解释经济衰退 为何令人极度恐慌，即使这种衰退与往年的经济增长相比对经 济产出造成的影响并不大。
•10.2 基于效用函数修正的行为资产定价模型
•10.2.3 模型的具体讨论
追赶时髦模型
追赶时髦(Catching up with the Joneses)是指，投资者的 效用函数定义在投资者自己的当前的消费水平和滞后一期 的经济中的平均总消费水平之上。
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行为资产定价理论
•10.3 基于投资者异质性的行为资产定价模型
•10.3.4 行为资产定价模型（BAPM）
如果将对数效用函数替换成CRRA效用函数，可以推导 得到任何证券Z的期望回报率是三项之和。
第一项是均衡利率错误定价的程度。第二项是价格有 效时适用于证券回报率分布的风险溢价。第三项是一个情 绪溢价，它体现了同时针对无风险利率和与证券Z相关的价 格动态而言的错误定价。
2.这类模型基本上使用一般均衡模型可建立基本的分 析框架。
•10.2 基于效用函数修正的行为资产定价模型
•10.2.2 一般均衡框架
在行为资产定价模型的一般均衡模型中,不但投资 者效用最大化,而且各个市场都必须达到均衡。
因此，投资者的最优决策行为,不但决定了他的消费水 平和资产持有的投资组合,而且决定了各个资产的价格。 也即,在一般均衡模型中,资产的价格(或者收益率)是内生 的。
常将某些表面上具有相同特征而实质内容不同的东西归为一类。
当事件的典型性帮助人组织和处理大量的数据、资料的时候，就
会引起投资者对某些旧的信息的过度反应。
•10.4 基于市场反应的行为资产定价模型
•10.4.1 BSV模型
BSV模型解释力
惯性效应 长期反转 公开事件的预测效应
•10.4 基于市场反应的行为资产定价模型
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行为资产定价理论
10.3 基于投资者异质性的行为资产定价模型
BAPM将投资者分两类：
① 信息交易者是严格按标准CAPM行事且不受认知偏差影响的理性投资者，只
关注组合的均值方差，而且通过套利使资产价格趋于理性价值，因此也称 之为理性交易者或套利交易者。
② 噪音交易者会犯各种认知偏差错误，并且没有严格的均值方差偏好。Black
•异质信念、通货幻觉和中国房地产价格泡沫
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行为资产定价理论
•10.3 基于投资者异质性的行为资产定价模型
•10.3.2 具有异质性信念的模型
当市场中只存在一位代表 性投资者，投资者的概率密度 函数就是其均衡价格相关的概 率密度函数。当市场中存在两 个代表性投资者，他们的密度 函数具有相同的一般形式，但 是由于使用了不同的分支概率 而彼此产生差异。所以真实密 度函数的概率群介于两位投资 者密度函数的概率群之间。图 10-1描述了概率分布可能的一 种情况。
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行为资产定价理论
10.3 基于投资者异质性的行为资产定价模型 •10.3.4 行为资产定价模型（BAPM）
基于对噪音交易者的考虑，Shefrin和Statman （1994）提出了行为资产定价模型（BAPM）。这 个理论说明资产的价格除了由基本风险决定外， 还由投资者的心理因素决定。该模型假定投资者 是有限理性的，进而将投资者的行为因素作为风 险贴现因子之一，求得风险-收益的均衡解。
损失厌恶(Loss aversion)是指人们面对同样数量的收 益和损失时，损失会使他们产生更大的情绪波动。
Barberis ,Huang 和Santos (2001)（BHS）引入前景理 论重新定义了投资者的效用函数。BHS假设投资者偏好 的形成分为两个部分，一部分是投资者消费获得的效用， 而另一部分则是投资者持有风险资产的价值变化多带来 的效用。
•其中， 表示各个资产的收益率
•10.2 基于效用函数修正的行为资产定价模型
•10.2.3 模型的具体讨论 •
•10.2 基于效用函数修正的行为资产定价模型
•10.2.3 模型的具体讨论
习惯形成模型
习惯形成(Habit Formation ,Habit Persistence)：指投资者的 偏好不但依赖于当前的消费水平，还依赖于习惯，而习惯与投 资者过去的消费水平有关。
BSV模型是从这两种偏差出发，解释投资者决策模型如何导致市场
价格变化偏离效率市场假说的。
反应过度和反应不足是投资者对市场信息反应的两种情况。 投资者在投资决策过程中，涉及与统计有关的投资行为时，人的
心理会出现扭曲推理的过程。
事件的典型性将导致反应过度，而“锚定”将引起反应不足。 事件的典型性是指人们通常将事情快速地分类处理。人的大脑通
Fisher（1986）将噪音交易者定义为：把“噪音”视为真正的信息而交易 的人。噪音交易者有着与信息交易者不同的行为特征：
(1)错误地认为他们掌握了有关风险资产未来价格的特殊信息，这些信息可 能来自于技术分析师、股票经纪人或者经济顾问的一些虚假信息。
(2)对未来价格表现出过分主观的错误看法。
(3)对选择证券组合依据一种不正确的理论，等等。尽管行为表现有所不同， 但他们的本质是相同的：即在信息不完全下对未来价格的判断是有偏差的。
•10.4.1 BSV模型
BSV模型的缺陷
（1）模型对于现实市场的解释力受限； （2）不同决策偏差影响程度不同； （3）两种偏差是否在市场中同时存在并发挥作用？
•10.4 基于市场反应的行为资产定价模型
•10.4.2 DHS模型
DHS模型是Daniel，Hirsheifer and Subramanyam于1998
有效市场假说认为，与基础资产相关的所有信息能够完 全、充分地反映在价格上，价格是相等或相似于金融资产 的价值的。但是在一个充满不确定的经济现实中，信息是 纷繁复杂的，信息的收集也是花费成本的，不同投资者收 集、分析信息能力是有差异导致投资者占有的信息也是不 完全、不对称，从而产生了“噪音”。在这一前提下，交 易形成的价格是不充分、不完全的，与金融资产的价值存 在着偏差。
在基于追赶时髦的效用函数中包含投资者自己的当前 的消费水平和滞后一期的经济中的平均总消费水平，因此 代表性投资者的追赶时髦行为会影响经济中所有资产的均 衡收益率。
模型可以很好地解的行为资产定价模型
•10.2.3 模型的具体讨论
嫉妒模型
嫉妒(Envy)是指投资者的效用函数定义在投资者自己 的当前消费水平和当前的经济中的平均总消费水平之上。
年提出的。 该模型将投资者分为有信息和无信息两类。
无信息的投资者不存在判断偏差。 有信息的投资者存在着过度自信和有偏的自我归因(serf-
contribution)。 过度自信导致投资者夸大自己对股票价值判断的准确性； 有偏的自我归因则使他们低估关于股票价值的公开信号。
随着公共信息最终战胜行为偏差，对个人信息的过度反应和对公共信息
•10.2 基于效用函数修正的行为资产定价模型
•10.2.2 一般均衡框架 •
•10.2 基于效用函数修正的行为资产定价模型
•10.2.2 一般均衡框架
均衡定价方程
投资者的控制变量则是所持有的资产数量，一般都 是使用预算约束方程将消费替换为状态变量和控制变量, 将下一期的财富替换为控制变量, 得到如下 Euler 方程：
•10.4 基于市场反应的行为资产定价模型
•10.4.1 BSV模型
BSV模型是由Barberis、Shleffer和Vishny于1998提出的。BSV模型
认为，人们进行投资决策时存在两种错误范式： ➢ 其一是选择性偏差(representative bias)，如投资者过分重视近期数据的变
化模式，而对产生这些数据的总体特征重视不够。
•10.3 基于投资者异质性的行为资产定价模型
•10.3.2 具有异质性信念的模型
在Shefrin(2008)构建的具有异质性的资产定价模型中， 设定市场中有两个代表性投资者，且他们对未来事件判 断具有不同的信念，体现出异质性。
模型推倒结果说明：不仅投资者的异质性以及乐观 和悲观的程度会影响资产价格，而且投资者的财富占所 有投资者财富的比重即“话语权”也会对资产价格产生 影响。
➢ 另一种是保守性偏差 (conservative bias)，投资者不能及时根据变化了的情
况修正增加的预测模型。
这两种偏差常常导致投资者产生两种错误决策：反应不足(under－ reaction)和反应过度(over－reaction)。
•10.4 基于市场反应的行为资产定价模型
•10.4.1 BSV模型
• 两种研究角度的关键差别在于前者一般假定投资者理
性预期，而后者一般假定投资者有限理性，或者非理
性。不过，通过许多金融学家的努力，两者已经开始
逐渐相互融合。