绿城水务：南宁区域水务龙头

行业竞争结构及公司的地位 我国水务行业正处于市场化改革进程中，目前仍为市场化发展的初级
阶段，市场化程度较低，行业竞争主要表现为对国内水务区域市场的争夺。 长期以来，我国水务行业具有地方垄断性、企业数量众多、规模化不足、 区域分散等特点，导致行业集中度较低，近年来争抢水务市场的行业竞争 使行业集中度有所提升，国内一些大型水务公司已通过兼并、收购等方式 实现跨区域经营和规模化发展。
在国家政策的推动下，近年来我国投资建设污水处理设施的步伐不断 加快，使我国污水处理生产能力不断提高。根据国家统计局数据，我国城 市污水处理能力从 2004 年末的 7,387 万立方米/日增至 2013 年末的 14,653 万立方米/日，年复合增长率为 7.91%；截至 2013 年末，我国拥有城市排水 管道 46.5 万公里。根据《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设 规划》，到 2015 年，城市污水处理率需达到 85%。
本次拟发行股份 14700 万股，发行后总股本 73581.09 万股，公司发行 价格为 6.43 元/股。
表 1 公司的股东结构情况
序号
股东名称
发行前 持股数(万股) 持股比例%
1
建宁集团（SS）
44,160.82
75.00
2
温州信德
7,277.44
12.36
3
无锡红福
4,341.65
7.37
4
凯雷复星
基本数据（IPO） 发行数量（百万股） 发行后总股本（百万股） 发行数量占发行后总股本 发行方式
保荐机构
147.00 735.81 19.97% 网上定价申购 网下询价配售 国泰君安
主要股东（发行前） 建宁集团（SS） 温州信德 无锡红福
75.00% 12.36% 7.37%
收入结构（2014） 供水业务 污水处理
公司自设立以来，已取得了南宁市政府授予的南宁市城市供水、污水 处理特许经营权以及南宁市下辖五县政府授予的五县（宾阳县、横县、马 山县、上林县、武鸣县）县城污水处理特许经营权，特许经营期限均为 30 年。根据公司与相关政府签订的特许经营协议、补充协议（二）及相关文
3
新股定价
件，在特许经营期和特许经营区域范围内政府应严格控制审批、避免建设 与公司或可能与公司根据特许经营协议取得的特许经营权形成直接或间接 竞争关系的供水或污水处理项目。
0.98%
50,178.15
100.00%
2012 年
金额
比重
45,273.73
99.68%
144.39
0.32%
45,418.12
100.00%
表 4 主营业务收入构成 单位：万元、％
项目
2014 年
金额
比重
供水业务收入
51,748.80
52.65%
污水处理收入
43,747.46
44.51%
工程施工收入
2,828.13
4.80
5
复星高新
149.00
0.25
6
北京红石
124.05
0.21
7
全国社会保障基金理事会
-
-
8
社会公众股
-
-
合计
58,881.09
100.00
资料来源：公司招股意向书；上海证券研究所整理
发行后
持股数(万股) 持股比例%
42,690.82
58.02
7,277.44
9.89
4,341.65
除公司外，南宁市及下属县市的其他供水、污水处理企业包括南宁市 大沙田供水有限责任公司、峙村河水厂、龙潭水厂、天雹水库自来水厂、 老虎岭水厂等，
二、公司分析及募集资金投向
公司历史沿革及股权结构简况 公司由建宁集团和上海神亚于 2006 年 9 月 14 日共同发起设立。
建宁集团持有公司 75%的股份，为公司的控股股东，南宁市国资委为 公司的实际控制人。
52.65% 44.51%
投资要点：
南宁区域水务龙头 公司从事自来水生产供应及污水处理业务，公司现拥有南宁市中心 城区的供水、污水处理特许经营权。目前，公司下属 8 个自来水生 产单位，设计供水能力 131 万立方米/日；下属 7 个污水处理单位， 设计污水处理能力合计为 88.2 万立方米/日。 募投项目扩大业务规模 本次发行募集资金投资项目均为供排水设施工程，供排水设施为公 司从事供水、污水处理业务的基础。本次发行募集资金投资项目将 增强公司的可持续发展能力，伴随南宁市经济发展、城市区域的扩 大以及人口规模的增长，公司售水量和污水处理量将不断增加，进 而提升公司盈利能力。 盈利预测 根据募投项目建设进度情况，我们预计 2015、2016 年归于母公司 的净利润分别为 2.64 亿元和 2.99 亿元，同比增速分别为 12.39%和 13.16%，相应的稀释后每股收益为 0.36 元和 0.41 元。 定价结论 公司拟发行股份 14700 万股，发行后总股本 73581.09 万股，公司发 行价格为 6.43 元/股。 综合考虑可比同行业公司的估值情况及公司的成长性，我们认为给 予公司合理估值定价为 12.57-16.16 元，对应 2015 年每股收益的 35-45 倍市盈率。
85,244.09
100.00%
表 3 营业成本构成 单位：万元、％
项目
2014 年
金额
比重
主营业务成本
51,593.56
99.80%
其他业务成本
101.60
0.20%
合计
51,695.16
100.00%
资料来源：WIND 资讯，公司招股意向书等
2013 年
金额
比重
49,687.83
99.02%
490.33
目前，公司在南宁市城区实行供水、污水处理一体化经营，除历史形 成的南宁市及周边部分小型自来水厂，南宁市城区绝大部分城市供水与全 部城市生活污水处理服务均由公司提供；此外，公司在南宁市下辖五县县 城经营污水处理业务。公司的供水和污水处理业务在南宁市占有绝对的市 场地位，目前，公司设计供水能力达 131 万立方米/日，设计污水处理能力 达 88.2 万立方米/日。 公司取得的特许经营权有利于公司保持和巩固在南 宁市水务市场的经营优势和竞争地位，并为公司整合南宁市周边水务资源 和开拓异地市场实现跨区域经营奠定了有利基础。
5.90
2,828.13
3.84
149.00
0.20
124.05
0.17
1,470.00
2.00
14,700.00
19.98
73,581.09
100.00
主业简况及收入利润结构
2015 年 6 月 1 日
4
新股定价
表 2 营业收入构成 单位：万元、％
项目
2014 年
金额
比重
主营业务收入
98,294.25
日期：2015 年 6 月 1 日 行业：水务行业
绿城水务（601368） 证券研究报告/公司研究/新股定价
南宁区域水务龙头
冀丽俊
021-53519888-1921 jilijun@ 执业证书编号： S0870510120017
IPO 价格 上市合理定价
RMB6.43 元 RMB12.57-16.16 元
目前，公司下属 8 个自来水生产单位，分别为陈村水厂、三津水厂、 河南水厂、中尧水厂、西郊水厂、凌铁水厂、邕宁水厂、东盟分公司，设 计供水能力 131 万立方米/日；下属 7 个污水处理单位，分别为南宁污水处 理分公司下设的江南污水处理厂和琅东污水处理厂以及宾阳县污水处理分 公司、横县污水处理分公司、马山县污水处理分公司、上林县污水处理分 公司、武鸣县污水处理分公司，设计污水处理能力合计为 88.2 万立方米/ 日。
责供水或污水处理设施的投资建设（不包括雨水排放设施）、运营管理及维 护。
根据公司与相关地方政府签订的特许经营协议，公司现拥有南宁市中 心城区（包括各城区、南宁国家高新技术产业开发区、南宁经济技术开发 区、南宁青秀山风景名胜旅游区、南宁市相思湖新区及中国-东盟经济园区） 的供水、污水处理特许经营权，特许经营期限为自 2006 年 9 月 14 日起 30 年；并拥有南宁市下辖五县（宾阳县、横县、马山县、上林县、武鸣县） 县城建成区域的污水处理特许经营权，特许经营期限为自 2009 年 5 月 21 日起 30 年。
0.32
数据来源：公司招股意向书；上海证券研究所整理
2015E 1,053 6.89% 264 12.39% 0.36
2016E 1,172 11.28% 299 13.16% 0.41
重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。
1
2015 年 6 月 1 日
新股定价
一、行业背景
公司的行业分类及简况 公司从事自来水生产供应及污水处理业务，在特许经营区域范围内负
99.74%
其他业务收入
257.59
0.26%
营业收入
98,551.85
100.00%
资料来源：WIND 资讯，公司招股意向书等
2013 年
金额
比重
90,916.36
99.40%
549.68
0.60%
91,466.05
100.00%
2012 年
金额
比重
84,772.90
99.45%
471.20
0.55%
伴随经济和社会发展，城市用水规模不断增长，城市污水排放量也随 之不断增加，我国水污染问题和水资源短缺日益严重，加大城市污水处理 力度是有效防治水污染和缓解水资源日益短缺的主要途径。鉴于我国污水
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2015 年 6 月 1 日
新股定价
处理行业发展相对滞后，近年来国家大力发展污水处理行业，要求城市必 须投资建设污水集中处理设施，并在国家“十一五”规划和“十二五”规划中 都明确提出了城市污水处理率的要求。2012 年 4 月国务院办公厅发布的 《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》明确提出，到 2015 年，全国所有设市城市和县城具有污水集中处理能力，城市污水处理率达 到 85%，县城污水处理率平均达到 70%，建制镇污水处理率平均达到 30%。