效率市场理论及检验
有效市场理论
有效市场理论有效市场理论（EMH:Efficient Markets Hypothesis)是西方主流金融市场理论，又称为有效市场假设，该理论是预期学说在金融学或证券定价中的应用，是现代金融学理论的重要基石，资本资产定价模型（CAPM）、套利定价理论（APT）以及期权定价模型(OPT)都是在有效市场假设之上建立起来的。
一、有效市场理论(EMH）的产生第一篇讨论有效市场问题的论述可追溯到经济学家吉布森（Gibson）于1889年出版的《伦敦、巴黎和纽约的股票市场》一书，该书对市场有效性的思想进行了描述并在当时产生了一定的影响.而真正研究市场有效性问题是法国经济学家和数学家路易斯·巴切利尔（Louis Bachelier）对随机游走的研究。
1900年巴切利尔在其博士论文《投机理论》中对法国商品价格走势进行研究时发现，这些商品的价格呈随机游走，也就是说某种商品的当前价格是其未来价格的无偏估计值，投机是种“公平游戏"，即投机者的期望利润应为零。
并在该文中首先提出了“市场收益是独立同分布（IID）的随机变量”。
但他并没有使用“随机游走”这一术语。
而真正界定“随机游走”定义的是1905年美国《自然》杂志在关于醉汉游走的问题中提出的.巴切利尔之后，虽然沃尔金（Working，1934)研究了随机游走在时间序列分析中的应用，考尔斯和琼斯（Cowles & Jones，1937)对股票价格的序列相关性进行了研究，但对证券价格的行为的研究停滞了多年，直到计算机的出现。
1953年英国统计学家肯德尔（Kendall）在其《经济时间序列分析，第一篇:价格》一文中研究19种英国工业股票价格指数和纽约、芝加哥商品交易所的棉花、小麦的价格以寻找其周期变化的规律时发现，令他惊奇的是找不到价格变化的周期性规律。
通过广泛的序列相关分析后，他发现这些序列就象在随机漫步一样，下一周的价格是前一周的价格加上一个随机数构成。
【金融工程原理】3 有效市场假说1
四、市场有效面临的质疑
对一价定理的违背 一价定理：如果市场是有效的，价格必然反映价值， 一价定理：如果市场是有效的，价格必然反映价值， 在剔除交易成本和信息成本后， 在剔除交易成本和信息成本后，一个资产不可能按不 同的价格出售。 同的价格出售。 – 违背一价定理的现象1：孪生证券，即在多个交易所 违背一价定理的现象1 孪生证券， 同时挂牌交易， 同时挂牌交易，但实际价格对理论定价存在明显偏 离。
三、有效市场假说实证检验
3、对专业投资者业绩的检验 检验专业投资者在不占有内幕信息的条件下，是否能 凭借专业技能获得超额收益。 还可检验投资咨询机构建议的效果，即所谓股票的推 荐效应，就是检验采纳投资咨询机构的建议的交易策略， 是否能比不采纳其建议的交易策略收益更高。
三、有效市场假说实证检验
（三）强式有效市场效率的检验 对强式市场效率的检验目前的研究主要集中在观察那 些最可能利用内幕信息进行交易的人员的业绩上。 内幕人员通常包括董事、高级管理人员、大股东、注册 会计师、律师等，由于内幕信息有助于较好地预测证券价 格的走势，因此，内幕人员可以籍此获得超额收益。
案例1：皇家荷兰和壳牌公司股票价格的长期偏离
四、市场有效性面临的质疑
– 违背一价定理的现象2：股票分立，即若A公司是从 违背一价定理的现象2 股票分立，即若A 公司分立出X比例的股票份额而成立的，那么A B公司分立出X比例的股票份额而成立的，那么A公 司的理论价值应该是B公司的市值乘以X 司的理论价值应该是B公司的市值乘以X，但实际上 也出现了偏离。 也出现了偏离。
二、有效市场的类型
例子：Prices react to news quickly. ： Cumulative Abnormal Returns (CAR) before and after Dividend Announcements
电力市场效率理论及其评价方法
0 引言
从 1998 年起，我国逐步推进电力体制改革，
基金项目：国家电网公司科学技术项目(SGKJ[2007]1023)。
除 6 省(市)开展省电力市场试点外，东北、华东和 南方区域市场也开展了相应的模拟市场，并在市场 试点和模拟中取得了一定的经验，同时也发现了一 些问题。政府干预市场、市场配套措施不到位、企 业激励不足等问题使得出现了电力市场能否提高 电力产业效率的质疑[1]，因此迫切需要建立科学的 电力市场效率理论和科学的评价方法。
本文在已有成果的基础上，运用经济学理论， 结合电力商品与电力市场的基本特性，研究影响电 力市场效率的相关因素，构建电力市场效率的理论 框架，提出评估市场效率的若干关键指标，指出科 学和全面地认识影响电力市场效率的因素有利于
第 33 卷 第 14 期
电网技术
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避免推进我国电力市场建设过程中的盲目性。
212政府职能在电力市场中政府发挥作用的领域主要在4个方面一是制定并执行电力市场规则包括产权的界定与保护监督电力合同的执行以及公正执法等6二是对电力市场运行进行总体调控7进行收入再分配防止发电侧市场成员侵占消费者剩余维持稳定的市场环境三是提供电力市场稳定运行所必需的公共产品四是弥补市场机制的缺陷与不足当市场失灵时通过政府调控实施市场监管披露信息这可以修正市场的外部性发挥市场机制不能及的作用
WANG Wei1，SHAO Shan2，LI Lei3，TANG Hong-hai2，ZHAO Yan3，XIA Qing1
（1．State Key Lab of Control and Simulation of Power Systems and Its Generation Equipments(Dept. of Electrical Engineering， Tsinghua University)，Haidian District，Beijing 100084，China；2．State Grid Power Exchange Center，Xicheng District， Beijing 100031，China；3．Shanghai Municipal Electric Power Company，Pudong New District，Shanghai 200122，China）
行为金融学重点
一．有效市场假说（Efficient market hypothesis, EMH）：若资本市场在证券价格形成中充分而准确地反映了全部信息，则认为市场是有效率的，即若证券价格不会由于向所有投资者公开信息集而受到影响，则该市场对信息集是有效率的，这意味着以证券市场信息为基础的证券交易不可能获得超额利益。
二．有效市场的层次划分：三．有效市场假说的成立主要依赖于以下基本假定：1.资本市场上所有的投资者都是理性人，他们能够对证券进行理性评价，市场是有效的；2.当部分投资者为非理性投资者时，他们的交易是互不相干的，因而彼此之间相互抵消而不会对资产价格产生任何影响，因而不会形成系统的价格偏差；3.即使这些非理性投资者的交易以相同的方式偏离于理性标准，竞争市场中理性套利者的存在也会消除其对价格的影响，使资产价格回归基本价值，从而，保持资本市场的有效性；4.即使非理性交易者在非基本价值的价格交易时，他的财富也将逐渐减少，以致不能在市场上生存。
四．有效市场理论的缺陷●理性交易者假设缺陷－－有限理性●完全信息假设缺陷a)交易客体是同质。
－－－满足b)交易双方均可自由进出市场。
－－－满足c)交易双方都是价格的接受者，不存在操纵市场的行为。
－－－不成立d)所有交易双方都具备完全知识和完全信息。
－－－不成立●检验缺陷市场的有效性是不可直接进行检验的。
对市场有效性的检验必须借助于有关模型，如资本资产定价模型和套利定价模型等，而模型假设条件就是市场是有效的。
●套利的有限性现实中的套利交易不仅是有风险和有成本的，而且在一定情况下套利交易会由于市场交易规则的约束而根本无法实施，从而使得证券价格的偏离在较长时期内保持。
与套利相关的风险主要有:第一，基础风险(fundamental risk),即不能找到完美的对冲证券所带来的风险第二，噪声交易者风险(noise trade risk)，即噪声交易者使得价格在短时期内进一步偏离内在价值的风险。
有效市场理论基础
有效市场理论基础一、尤金·法玛简介尤金·法玛（Eugene F. Fama），著名经济学家、金融经济学领域的思想家，芝加哥经济学派代表人物之一，芝加哥大学教授。
2013年10月，因为对资产价格的实证分析，尤金·法玛与另一位芝加哥大学教授、芝加哥经济学派代表人物之一拉尔斯·彼得·汉森，以及罗伯特·希勒(Robert Shiller)获得2013年诺贝尔经济学奖。
1939年2月14日，尤金·法玛出生在美国马萨储塞州波士顿，移民家族的第三代。
幼年时代法玛热爱运动，在长跑、足球和棒球方面都有过人之处。
他还曾改变过规则，“我还是足球中散锋位置的发明者”。
1956年，17岁的法玛进入塔夫茨大学学习法语。
法玛打算大学毕业后去做一个高中教师或者体育教练，“我就是奔着塔夫茨的体育馆去的”。
两年后，法玛跟高中时代的恋人佐里安·迪美（Sallyann Dimeco）喜结连理。
过了一年，他们的第一个孩子降生，于是体育变得不太重要了。
法玛在那里遇到了酷爱高尔夫球的哈里·恩斯特（Harry Ernst）教授，他是一位优秀的统计学家，被法玛称作他“一生中事业上的北极星”。
1960年修业期满，法玛进入美国芝加哥大学攻读博士学位，进入芝加哥大学的第二年，法玛就开始在米勒的指导下做博士论文研究，主题是关于股票市场价格行为的研究。
二、“有效市场假说”（Efficient Market Hypothesis，EMH）（一）发端1900年路易·巴舍利耶（Louis Bachelier）发表了最早使用统计方法分析收益率的著作，他把发明来分析赌博的方法用于股票、债券、期货和期权，而他最大的贡献就是认识到金融资产价格的变化过程是布朗运动。
但是，巴舍利耶并没有给出多少经验证据来支持他关于市场收益率是独立的、具有相同分布的随机变量的论点。
（二）尤金·法玛与有效市场假说法玛（Fama，1965，1970）对前人关于股票价格行为模式的研究进行了综合考察，在一定程度上肯定了自巴舍利耶以来关于股票价格的随机游走模式。
供地政策对土地市场配置效率影响的经济学分析——理论研究与实践检验
宏观上的供给弹性为零 ， 它与需求 的关系可用图 １ 来表 示 。土地的经济供给 ， 是指土地在 自然供给及 自然条件
收 稿 日期 ：２ ０ ０ ７—１ ３ ；修 回 日期 ：２０ １— ０ ０ ８—１ —２ １ ０
理 论研 究与 实践 检验
郭贯 成 ， 吴 群
（ 南京农业大学 中国土地 问题研究 中心 ， 南京 ２ ０ ９ ） １０ ５ 摘要 ：在界 定协议供地政策和招拍 挂供地政 策含义和建立分析假说 的基础上 ， 首先对 ２种供地政策对市场结果 的影响进行 了比较 分析 。分析的结果是 ： 相对 于招拍挂供 地政 策形 成的市场价格 而言， 协议 出让 引起 了大量的土地 短缺。接着分析 了２种供地政策对经济福利的影 响， 与招拍挂供地 政策相 比， 协议 供地政 策对土地资源配置 的效 率
基金项 目：国家 自然科学基金 资助项 目（ ０ ７０ １ ； ７ ５３ ５ ） 教育部人 文社会科学研究一般项 目青年基金资助项 目（ ８Ｃ ３０ ４ ０ Ｊ ６ ０４ ） 作者简介 ：郭贯成 （ ９７一） 男 ， １７ ， 江苏 涟水人 ， 师， 讲 在读博 士，
化而形成 的土地供给数 量。土地 的经 济供给不 同于 土地的 自 然供给 ， 但二者又是相联 系的。土地的 自然供
低下 ， 存在 着经济福利的无谓损 失。最后 ， 用现 实数据 对前文 的经济学分析进 行 了检验 ， 检验 的结果 与前 文的分析
是一致的。
关
键
词 ：供地政 策； 土地 市场 ； 效率 ； 价格 ； 福利 文献标 识码 ：Ａ 文章 编号 ：１０ — ３３ ２０ ）１ ０ ８ —４ ０ ３ ２ ６ （０ ９ Ｏ —０ ６ ０
资本市场效率理论
资本市场效率理论资本市场效率理论是现代金融学中的重要理论之一，它主要研究资本市场中信息的传递和价格的形成机制，以及市场是否能够有效地反映所有可得信息。
资本市场效率理论认为，资本市场是高度有效的，即市场价格能够充分反映所有公开信息和私人信息，投资者无法通过获取信息来获得超额利润。
本文将从资本市场效率理论的基本概念、三种形式、实证研究以及争议等方面展开探讨。
**基本概念**资本市场效率理论最早由美国学者法玛（Eugene Fama）于20世纪60年代提出，其核心思想是市场价格能够充分反映所有信息，即市场价格是有效的。
根据信息的及时性和对称性，资本市场效率理论分为弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场三种形式。
**三种形式**1. 弱式有效市场：弱式有效市场假设市场价格已经充分反映了历史价格信息，即技术分析无法获取超额利润。
投资者不能通过研究历史价格走势来预测未来价格的变化，因为历史价格已经被充分反映在当前价格中。
2. 半强式有效市场：半强式有效市场假设市场价格已经充分反映了所有公开信息，包括财务报表、新闻公告等。
投资者不能通过分析公开信息来获取超额利润，因为这些信息已经被市场充分消化。
3. 强式有效市场：强式有效市场假设市场价格已经充分反映了所有公开信息和私人信息，包括内幕信息。
在强式有效市场中，投资者无法通过任何手段获取超额利润，因为所有信息都已经被充分反映在市场价格中。
**实证研究**资本市场效率理论在实证研究中得到了广泛的验证。
许多学者通过对股票市场、债券市场和期货市场的数据进行分析，发现市场价格确实能够迅速反应新信息，投资者很难通过获取信息来获取超额利润。
例如，美国学者法玛和法伯（Kenneth French）的研究表明，股票市场具有一定的弱式有效性，即历史价格信息对未来价格的预测作用有限。
**争议**尽管资本市场效率理论在理论和实证研究中得到了广泛的认可，但也存在一些争议。
一些学者认为，市场并不是完全有效的，存在一定程度的市场失灵和投资者行为偏差。
略论中国A股市场的有效性问题精选全文完整版
可编辑修改精选全文完整版略论中国A股市场的有效性问题中国的A股市场由于不具备完全性，因而，中国A股市场不具备有效性。
对其有效性的检验得出“有效”或“弱有效”，是靠不住的，并不能得出中国A股市场资源“有效”配置的结论。
因此，要提高中国A股市场的有效性，须从改革A 股发行机制，改革分红政策等层面来进行完善。
标签：中国资本市场效率完全竞争有效性一、中国A股市场效率性问题的研究与划分中国A股市场资源配置的效率问题一直是中外金融学学者中最有争议和最重要的研究课题之一。
新古典经济学将市场划分为“完全竞争”、“垄断竞争”、“寡头垄断”、“完全垄断” 四种类型。
在资源配置的效率上，垄断的程度越高，市场的自由竞争机制越得不到有效的发挥，市场的效率也就越低。
从中国A股市场来看，“有形的手”是一种政府变相的垄断措施，如印花税等税收、T+1交易制度、分红制度兑现不兑现等，都对中国A股市场涨跌产生巨大的影响，在获得可能的干预的收益的同时，也付出了牺牲效率的代价。
这在我国A股市场表现得最为明显。
二、中国A股市场的效率特征和表现中国A股市场是中国现实生活中最接近完全竞争的一种市场类型，比如：A 股股票的标准化使市场具备了产品的同质性、大量性；A股交易者众多；A股股价信息的流动极为迅速等有利条件；A股资金的流动也具备了实现资源自由流动的条件。
由于对中国资本市场的A股交易如T+1制度等或多或少的管制及其交易资金的特殊性，资本流动的不受限制和信息的完全性很难做到，中国A股的自由流动和垄断政策的消除是金融学者最为关心的问题。
对此不同的学者从不同的角度对中国资本市场的效率给出了不同的解释思路：萨缪尔逊（1965）做了一些解释。
罗伯茨（1967）从信息和价格反应的角度出发，将股市效率划分为弱式有效、半强式有效和强式有效三种形式。
他们的解释及其思路在中国A股的市场实践中并不完全适用。
因为中国A股市场从设立之初，突出的是为国有企业“脱困”服务，私企股份制企业是很难公平参与中国A股市场上市融资的。
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效率问题是金融市场研究的核心内容，股票市场配置 资源功能的发挥，主要取决于股票市场的效率。
股票市场效率一般是指股票市场调节分配资金的效率 即证券市场能否将资金分配到最能有效使用资金的企 业。
市场有效性是指市场资源达到有效配置。
一、效率市场假说的含义
通常所指的有效性是指传统意义上的配置效率，即资 产价格是否反映所有的要利用的信息。
额收益。 技术分析：指利用历史价格以及交易量的数据来分析
股票价格的运动，为获得超额收益的分析。 （二）、半强势有效市场假说 指所有的公开信息都已经反映在股票的价格中，这些
公开信息包括股票价格、会计数据、竞争公司的经营 情况、整个国民经济数据以及与公司有关的所不可预测性；信 息的无用性。
二、效率市场假说的类型
法玛将股票市场上的信息分为三类：历史信息、公开 信息和内部信息。根据信息的不同将效率市场假说分 为三类：
（一）、弱势有效市场假说 指当前的股票价格能够充分反映股票本身历史价格所
包括的信息。 在这样的市场中投资者不能够根据技术分析来获得超