报喜鸟：HAZZYS发展迅猛 谨慎推荐评级
报喜鸟战略分析报告
报喜鸟战略管理分析报告组长：戚蒙组员：姚建英马婷娇陆佳庆吴友山丁聪聪沈志峰目录前言 (3)一、企业简介 (3)二、报喜鸟内部环境分析 (3)（一）企业资源分析 (3)1．有形资源 (3)（1）实物资源分析 (3)（2）财务资源分析 (3)2．无形资源 (4)3．人力资源分析 (4)（二）企业能力分析 (5)1．生产能力分析 (5)2．信息技术应用能力分析 (5)3．营销能力分析 (5)（三）企业文化分析 (5)（四）企业的核心竞争力分析 (6)（五）报喜鸟IFE矩阵分析 (6)（六）内部环境分析结论 (7)三、报喜鸟外部环境分析 (7)（一）报喜鸟多品牌的详细情况 (7)（二）PESTG分析 (8)（三）CPM分析 (10)（四）KSF分析 (10)（五）外部环境分析结论 (11)四、战略评价 (11)（一）战略分析 (11)1．SWOT分析 (11)2．QSPM矩阵法 (12)3．结论 (13)（二）战略选择 (14)1．BCG波士顿矩阵图 (14)2．GS分析图（大战略分析） (14)五、结论 (15)前言一、企业简介报喜鸟集团有限公司组建于1996年，以服装为主业，弘扬民族服饰文化为己任，在一五期间实施“名牌发展”战略，二五期间实施“多品牌经营、跨行业发展”战略，相继建设了温州、上海两大工业园区，创立报喜鸟高级男装品牌、宝鸟职业装品牌。
目前，集团拥有员工6000多人，总资产达到20亿元，销售收入逾30亿元，已连续10年进入全国服装行业销售收入、利税双百强之列，成为全国著名的大型服饰集团之一。
报喜鸟集团组建10多年来，先后荣获中国驰名商标、中国名牌产品、最受消费者欢迎的男品牌等一系列荣誉称号，2004年首批荣获中国服装品质大奖。
凭借积聚优势，突破障碍，高标准打造国际品牌战略，报喜鸟迈出了从优秀到卓越企业发展的稳健一步。
二、报喜鸟内部环境分析（一）企业资源分析1．有形资源（1）实物资源分析报喜鸟集团有限公司组建于1996年，是一家以服装为主业，涉足地产和投资领域的综合性现代化企业集团。
002154报喜鸟2023年三季度财务风险分析详细报告
报喜鸟2023年三季度风险分析详细报告一、负债规模测算1.短期资金需求该企业经营活动的短期资金需求为78,362.56万元，2023年三季度已经取得的短期带息负债为67,477.14万元。
2.长期资金需求该企业权益资金能够满足长期性投资活动的资金需求，并且还有185,877.84万元的权益资金可供经营活动之用。
3.总资金需求该企业资金富裕，富裕107,515.28万元，维持目前经营活动正常运转不需要从银行借款。
4.短期负债规模根据企业当前的财务状况和盈利能力计算，企业有能力偿还的短期贷款规模为184,246.45万元，在持续经营一年之后，如果盈利能力不发生大的变化，企业有能力偿还的短期贷款规模是246,691.88万元，实际已经取得的短期带息负债为67,477.14万元。
5.长期负债规模按照企业当前的财务状况、盈利能力和发展速度，企业有能力在2年内偿还的贷款总规模为215,469.16万元，企业有能力在3年之内偿还的贷款总规模为231,080.52万元，在5年之内偿还的贷款总规模为262,303.24万元，当前实际的带息负债合计为71,416.98万元。
二、资金链监控1.会不会发生资金链断裂从当前盈利水平和财务状况来看，该企业不存在资金缺口。
如果当前盈利水平保持不变，该在未来一个分析期内有能力偿还全部有息负债。
企业的负债率也不高，发生资金链断裂的风险较小。
资金链断裂风险等级为2级。
2.是否存在长期性资金缺口该企业不存在长期性资金缺口，并且长期性融资活动为企业提供195,131.87万元的营运资金。
3.是否存在经营性资金缺口该企业经营活动存在资金缺口，资金缺口为66,804.28万元。
这部分资金缺口已被长期性融资活动所满足。
其中：应收账款增加12,397.68万元，预付款项增加1,087.44万元，存货减少8,147.03万元，其他流动资产减少599.51万元，共计增加4,738.58万元。
应付账款减少40,177.34万元，预收款项减少6.71万元，应付职工薪酬增加3,143.67万元，应交税费减少1.76万元，一年内到期的非流动负债增加5,470.01万元，其他流动负债增加3,814.93万元，共计减少27,757.19万元。
2022年报喜鸟主要品牌核心竞争力
2022年报喜鸟主要品牌核心竞争力L报喜鸟主品牌：强调“品牌升级”和“年轻化”，运动西服差异化品类前景看好2020年疫情背景下，报喜鸟主品牌优先于同行率先复苏。
报喜鸟为公司原创品牌，2020年收入规模为12.76亿元，同比增长1.4%, 2020年疫情背景下表现优于竞争对手，九牧王、雅戈尔、中国利郎2020年收入分别同比增长-6.5%、1.2%和- 26.7%o另一方面，2017-2020年报喜鸟主品牌收入CAGR为5.6%,同样优于竞争对手。
公司线下经营以加盟为主，2020年直营和加盟门店数量比例为30%和70%。
从门店数量来看，2013年公司门店数量达到顶峰902家，后由于行业调整，公司线下门店数量有所收缩，2016年降至704家；后续年份逐年维持净开店，2019年达到797家;2020年受疫情影响,门店数量小幅下滑至779 家。
单店面积来看，历年来保持稳定，2020年底在207平米左右。
受益于行业领先的柔性供应链，公司在定制业务方面发展领先，顺应行业趋势。
2000年，报喜鸟首次推出个性化定制业务，2014年启动智能制造项目，投资1亿多元、历时两年成功部署工业4.0智能化生产，率先引领服装产业探索大规模个性化定制之路。
报喜鸟通过掌握超过1亿中国男性的体型大数据，针对中国男性体型特征的分析研发出8种版型，更适合中国人穿着。
客户可选择在门店、也可在部分城市预约免费上门量体服务，包括北京、上海、深圳、广州、南京等一二线城市，对每位顾客采集不少于13个部位的数据，公司承诺10个工作日交付成衣，365天售后保障。
报喜鸟定制业务展示图：报喜鸟定制业务展示强调“品牌升级”和“年轻化”，签约张若的为最新形象代言人。
公司于2020年签约热剧《庆余年》男主角张若附担任品牌代言人，推出“报喜鸟西服，更适合中国人体型”品牌广告语，使用新的Vl设计，与PRoNoUNCE合作开发联名款，和袁成杰、井越、阿云嘎等数位明星合作宣传。
报喜鸟男装
浙江报喜鸟服饰股份有限公司成立于2001年，注册资本1.92亿元，主要 年 注册资本 亿元， 浙江报喜鸟服饰股份有限公司成立于 亿元 从事报喜鸟品牌西服和衬衫等男士系列服饰产品的设计、生产和销售。 从事报喜鸟品牌西服和衬衫等男士系列服饰产品的设计、生产和销售。 公司坚持走国内高档精品男装的发展路线， 公司坚持走国内高档精品男装的发展路线，在国内率先引进专卖连锁特 许加盟的销售模式，目前已拥有形象统一、价格统一、服务统一、 许加盟的销售模式，目前已拥有形象统一、价格统一、服务统一、管理 统一的专卖店500多家，建立了我国运作最为规范、网络最为健全的男 多家， 统一的专卖店 多家 建立了我国运作最为规范、 装专卖零售体系之一，是浙江省"五个一批 重点骨干企业。 五个一批"重点骨干企业 装专卖零售体系之一，是浙江省 五个一批 重点骨干企业。
• 报喜鸟聘请任贤齐先生担任新的 形象代言人。 形象代言人。任贤齐先生是横跨 影视歌三栖的著名演艺人士， 影视歌三栖的著名演艺人士，具 有正面健康、时尚、 有正面健康、时尚、高贵儒雅的 良好形象， 良好形象，与报喜鸟品牌风格相 符。而且他为世界级名表、名车 而且他为世界级名表、 代言， 代言，此次为报喜鸟品牌代言可 谓是集名表、名车、 谓是集名表、名车、名服饰于一 有利于提升报喜鸟品牌形象。 身，有利于提升报喜鸟品牌形象。 同时他近年还在北京、上海、 同时他近年还在北京、上海、香 悉尼、 墨尔本、马来西亚、 港、悉尼、 墨尔本、马来西亚、 美国等国家和地区成功举行了世 界巡回演唱会， 界巡回演唱会，具有很高的国际 知名度， 知名度，与报喜鸟打造国际品牌 的路线非常吻合。 的路线非常吻合。
我们了解到报喜鸟给消费者的影响不是很深缺少宣传的力度，质量方面消费者认 为还可以，价格优势不大。消费者买西服更倾重国外的大品牌，国内的西服在品 牌形象上，还不够，没有树立强有力的品牌形象。在国际市场上的地位比较低。 消费者不明确。报喜鸟集团拥有员工6000多人，总资产达到20亿元，销售收入 逾30亿元，已连续10年进入全国服装行业销售收入、利税双百强之列，成为全 国著名的大型服饰集团之一。第三个五年发展期间，集团将继续实施“多品牌经 营、跨行业发展”的战略。 多品牌经营，做强服装主业。大力发展“报喜鸟（SAINT ANGELO）”的 品牌优势，在其商务系列的基础上，推出经典系列、时尚系列、运动系列、以及 女装系列；“宝鸟（BONO）”在做强团购的基础上，积极推进电子商务平台 （EBONO），并进军个人网上消费领域；代理意大利高级订制品牌“卡尔·博诺 （CARL BONO）”,满足高端人士的个性需求。使集团成为主业突出、品牌知 名、业务多元的卓越服饰企业。 跨行业发展，多元化投资。做稳房地产业，以农村旧城改造为主要业务，积 极参与新农村建设，稳步发展；加大对外投资力度，发挥上海文景创业投资公司 的专业职能，努力抓住资本市场机会，降低产业风险，优化产业结构。
报喜鸟服饰2015年年度经营分析
报喜鸟服饰2015年年度经营分析一、公司主要财务数二、经营分析1.报告期内公司从事的主要业务报告期内，公司主要从事品牌服装的研发、生产和销售，产品品类涵盖西服、西裤、衬衫、夹克、羊毛衫、休闲裤等全品类男士服饰，经营模式主要为直营和加盟，运营品牌包含报喜鸟、HAZZYS、恺米切、东博利尼、巴达萨里、圣捷罗、宝鸟等，产品能满足中产阶层不同场合下的着装需求。
2015年度，公司为浙江省唯一入选2015年工信部遴选确定的100家互联网与工业融合创新试点企业。
2. 核心竞争力分析●全渠道营销优势：公司已形成覆盖国内一二三四线城市的全国性的营销网络。
截止2015年12月31日，公司旗下品牌合计网点总数为1320家，其中HAZZYS、恺米切品牌网点数量仍然呈现正增长。
随着互联网化的深入，公司加强与国内知名电商平台开展合作开设各品牌官方旗舰店，成功开拓电商渠道，实现全渠道营销，促进实体店和电商联动，线上线下相互协同、相互促进。
●私人量体定制优势：为满足消费者日益时尚化、个性化的着装需求，结合服装行业互联网化的趋势，公司积极推广C2B全品类私人定制业务。
凭借主品牌报喜鸟开展私人量体定制业务经验，近20年精湛的生产工艺技术、全国近800家网点、300多名量体师储备以及多年来为数十万消费者量体形成的数据库，公司量体师可在72小时内上门免费量体搭配，360小时交付成衣。
●智能生产优势为支持全品类私人量体定制业务的发展，公司投资建设全智能吊挂系统及生产信息化建设，实施工业4.0智能化生产，提高产品品质，提升生产效率，成功克服服装个性化生产品质和生产效率降低的瓶颈，率先实现―个性化缝制不降低品质，单件流不降低效率‖这一服装定制的最高生产目标。
●信息化系统优势：公司拥有完备的信息管理系统，为公司原材料采购、产品生产、物流、销售等整个业务流程提供全方位的支持。
而开放式的平台架构可以进行持续优化，实现自主创新开发信息系统，实现从需求到实现的快速开发应用。
报喜鸟的趋势
报喜鸟的趋势作为一家知名的品牌，报喜鸟近年来一直保持着强劲的发展势头，呈现出一系列值得关注的趋势。
首先，报喜鸟品牌的年轻化趋势明显。
近几年来，报喜鸟品牌注重与年轻消费者的沟通和互动，通过积极投入线上平台以及举办各种时尚活动，强化与年轻人的联系。
品牌的年轻化趋势得到了年轻消费者的喜爱和认可，使得报喜鸟品牌在时尚圈中逐渐成为代表了年轻态度和时尚潮流的品牌之一。
其次，报喜鸟品牌在产品创新方面持续迭代，呈现出不断更新的趋势。
报喜鸟注重自身品牌形象的打造，及时了解市场需求和消费者关注的热点，速度推出洞察时尚潮流的产品，扩大品牌的市场份额。
同时，报喜鸟还大力投入科技研发，不断推陈出新，引领技术与时尚的结合，通过产品创新为消费者提供更好的体验。
第三，报喜鸟在渠道拓展方面寻求转型，呈现出多元化趋势。
报喜鸟品牌通过加强线上线下渠道的整合，不仅扩大了品牌的覆盖面，也增强了品牌的曝光度。
近年来，报喜鸟在电商领域取得了重要突破，通过与一线电商平台的合作，提高了品牌的知名度和销售额。
同时，报喜鸟也不断开拓海外市场，积极参与国际时装周等时尚盛会，扩大品牌的影响力，实现了国内外市场的良性互动。
第四，报喜鸟品牌在可持续发展方面呈现出注重环保的趋势。
作为一家有社会责任感的企业，报喜鸟品牌非常重视环境保护和可持续发展。
报喜鸟采用环保材料制作服装，并致力于推广绿色生产和消费理念。
通过积极参与公益活动和环保运动，报喜鸟品牌在消费者中树立了环保品牌形象，得到了广大消费者的支持和认可。
最后，报喜鸟品牌在社交媒体上的影响力不断增加，呈现出数字化传播的趋势。
近年来，报喜鸟加大了在社交媒体平台上的投入，积极参与话题讨论和时尚分享，通过新媒体平台增加与消费者的互动和交流。
报喜鸟在社交媒体上的活跃度逐渐提升，品牌形象得到了进一步塑造和传播，进而促进了销售和品牌影响力的提升。
总体来说，报喜鸟品牌在年轻化、产品创新、渠道拓展、可持续发展和数字化传播等方面呈现出一系列的趋势。
报喜鸟的成语
报喜鸟的成语以下是 8 条关于报喜鸟的成语及例子：1. “鸟啼报喜”：你看那报喜鸟在枝头鸣叫，可不就是鸟啼报喜嘛！就好像你一直努力追求的梦想突然有了好消息传来一样，怎能不让人兴奋啊！比如你苦苦等待的考试成绩终于下来了，而且成绩优异，这时候就如同听到了报喜鸟的啼叫那般让人开心呀！2. “喜鸟临枝”：哎呀呀，想象一下，那报喜鸟突然飞到树枝上，可不就是喜鸟临枝啦！这就像是你期待已久的远方朋友突然出现在你面前，给你带来惊喜一样。
就像那次我正在发呆，突然好朋友就来到我家找我，那感觉，就如同喜鸟临枝般美妙啊！3. “鸣喜之鸟”：报喜鸟清脆的叫声，不就是鸣喜之鸟嘛。
这不就跟你一直担忧的事情突然有了好转一样让人惊喜吗？比如之前你担心自己的工作会出问题，结果不但没事，还得到了表扬，那不就是鸣喜之鸟来了嘛！4. “瑞鸟报喜”：嘿，瑞鸟报喜呀，就如同幸福突然来敲门！像那次我一直想买的东西突然降价了，这可不就是瑞鸟报喜的体现嘛！5. “喜鸟送福”：报喜鸟还会送福呢，多神奇呀！好比你过生日的时候收到了好多意外的礼物，难道不是喜鸟送福吗？就像我之前过生日，好多人都给我送了特别棒的礼物，真的感觉喜鸟送福啦！6. “灵鸟贺喜”：那灵动的报喜鸟来贺喜，哇，多棒呀！这不就跟你在困难时刻突然有人来帮你一样嘛。
记得有次我在外面遇到了麻烦，正着急呢，好朋友就出现帮我解决了，那感觉，就像灵鸟贺喜一样兴奋呢！7. “悦鸟传喜”：报喜鸟欢快的样子来传喜啦！你想想，是不是跟你辛苦做出成果，得到大家认可时一样愉快呢？就像我那次努力完成的作品得到大家的夸赞，不就是悦鸟传喜嘛！8. “祥鸟报讯”：报喜鸟就像是带来吉祥消息的使者呢！这不跟你意外获得一个好机会一样嘛。
上次我参加活动，竟然意外获得了一个很棒的机会，简直就是祥鸟报讯呀！我的观点结论：报喜鸟这些成语真的太形象生动啦，能让我们更好地感受到生活中的那些喜悦和惊喜时刻呢！。
报喜鸟品牌男装
最近一直在网上看到很多人在咨询哪里有报喜鸟的折扣店，很多人也给出了很多店铺地址，但有很多人却是抱着十分怀疑的态度，报喜鸟专柜是从来不打折的（个别商城可能会有折扣，主要是由于报喜鸟入驻商城，必须要迎合商城的游戏规则），而网上的价格这么低，到底是不是正品呢？今天针对这些问题，跟大家相互探讨一下哦。
报喜鸟一直承诺给客户的就是不打折，做为国内品牌而言，在竞争如此激烈的时代，能够坚持不打折，确实十分罕见，这也奠定了报喜鸟品牌能够挤身于国内一流品牌的重要原因之一，因此很多人对于报喜鸟的认可度是非常高的。
然后，报喜鸟每年都将会剩于一大堆的库存，那么这些库存需要如何处理呢？其实处理库存的方式有很多，这里简单列举一些，如奥特莱斯专卖店，专门处理专柜剩下的库存，而且折扣力度非常的大，其实想要开专卖店的人，完全可以考虑一下这样的店铺。
另外就是员工内部消化，报喜鸟每年四五千号员工，随便做个活动，内部能够消化的库存量，那是十分惊人的，每次活动时，人山人海一点也不为过。
网上处理，提到网上这一块，可以给大家简单的分享一下。
报喜鸟官方旗舰店网址：这是报喜鸟在天猫商城的官方旗舰店，所有产品均当年新品为主，同时店内的产品价格跟专柜是同步的，而且也是不打折的。
另外报喜鸟在网上的折扣店也是非常多的，很多如报喜鸟剪标销售、老库存清仓销售等等，而且有些店的规模也做的比较大。
当然也存在着非常多的假冒产品，很多假冒产品也打着报喜鸟剪标，报喜鸟有吊牌无原价、报喜鸟换标等行为来欺骗消费者，事实上，只要大家对报喜鸟产品比较了解的话，真假还是比较容易区分的。
在这里也给大家介绍几家报喜鸟比较不错的正品折扣店，希望能够给大家带来些实实在在的好处。
报喜鸟男装品牌折扣店淘宝店铺名：喜阅生活网址：该店铺主营报喜鸟男鞋、报喜鸟西服、衬衫、T恤等等，价格基本上是1-3折左右。
该店卖的最好的就是鞋子。
类似这样的店铺还有很多，有些专门卖衬衫，有些专门卖西服。
或许很多人感觉价格这么低，都不敢相信是正品，其实这完全无需担心，有些东西只有自己试过了才知道。
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5.31
上证指数
2057.00
市净率
1.39
总股本（万股）
59882
实际流通 A 股（万股）
54260
限售 A 股（万股）
5622
流通 A 股市值（亿元)
32.61
注：*价格未复权
相对指数表现图
[tab30% e_stktr nd]
300
20%
250
10%
0%
200
-10% 150
-20%
-30%
100
[公tab司le_点rese评arc●h] 纺织服装行业
2013 年 8 月 25 日
[降tabl代e_m理ain] 商压力、加盟收直营导致主品牌
公司点评报告模板
报喜鸟（002154.SZ）
收入下滑；HAZZYS 发展迅猛
谨慎推荐 维持评级
核心观点：
公司披露半年报，低于市场预期。（1）上半年收入 10.4 亿、同 比增 13.3%；EBIT1.19 亿、同比下滑 27%；营业利润 1.08 亿， 同比下滑 29.6%；受所得税率上调至 25%影响，净利润 0.82 亿、 同比下滑 35%；扣非后净利润 0.53 亿，同比下滑 55%。（2）二 季度收入 4.84 亿、同比增 33.4%；营业利润 0.42 亿，同比下滑 50.8%；归属于母公司所有者净利润 0.3 亿，同比下滑 58%。（3） 公司对 2013 年 1-9 月预计为：净利润下降 20%至 50%；预判依 据在于：①宏观经济弱势，服装零售市场持续不景气；②部分 品牌还处于投入期，圣捷罗品牌处于调整期；③为应对不利的 外部环境加大零售终端支持力度；④由于不享受高新优惠企业 所得税率，母公司适用的上期 15%上调至 25%。
57.44% 11.92% 9.12% 24.00%
21.57% 28.90%
13Q2 484.4 33.44% 200.0 55.09% 149.0 117.09% 68.2 12.30% -1.7 18.2 42.6 -50.81% 4.9 1.1 46.3 -48.08% 18 27.8 -62.02% 30.6 -58.00% 0.06
12Q3 797.8 33.37% 269.0 20.80% 163.7 111.66% 91.3 21.89% -3.4 26.0 240.0 40.77% 4.5 0.7 243.9 41.10% 31 213.0 38.27% 215.2 37.36% 0.36
64.48% 23.83% 20.19% 17.74%
2013E 593 0 885 74 256 632 0 0
1,211 12 503 99 44
4,476 140 22 270 126 103 135 64 0 42 347
1,860 2,819 2013E
304 44 391 -30 -322 39 554 593
2014E 利润表（百万元）
682 0
现金流依然不佳。公司上半年经营性现金流净额-3.02 亿、更多 的是季节性的特征原因，给予经销商授信并未进一步增加。其 中，预付款较期末增加 0.7 亿、存货增加 0.8 亿、应付账款减少 1 亿、应付职工薪酬减少 0.6 亿、应付税费减少 1.9 亿；应收款 较期末减少 2.24 亿（较上年同期增 0.5 亿）、预售款增加 0.5 亿。
1,019 74 295 989 0 0
1,205 11 503 96 33
5,075 429 25 309 126 103
营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 汇兑收益 营业利润 营业外收支净额 税前利润 减：所得税 净利润 归属于母公司净利润 少数股东损益 基本每股收益 稀释每股收益
828
预付款项
488
601
74
其他应收款
55
151
239
存货
360
511
784
其他流动资产
0
0
0
长期股权投资
0
1
0
固定资产
415
935 1,216
在建工程
167
8
13
投资性房地产
214
348
503
无形资产
44
107
101
长期待摊费用
7
19
49
资产总计
2,579 4,086 4,770
短期借款
95
355
HAZZYS、特销增加导致毛利率略有下滑；小品牌并表、给予 加盟商补贴等导致销售费用大幅提升。报告期内公司综合毛利 率为 61.38%，较上年同期下降 0.43%，主要系因毛利率较高的 报喜鸟品牌本期收入减少，而毛利率较低的法兰诗顿、哈吉斯 两品牌的本期收入增长，而且报告期内公司加大了库存处理力 度增加特销收入所致。受小品牌（HAZZYS、法兰诗顿等）并 表等因素影响、以及公司对加盟商补贴部分放到上半年影响（估 计 2000 万），公司销售费用从上年同期 1.93 亿提高至 3.08 亿， 销售费用率从 21%提高至 30%；与此同时，公司对管理费用控 制严格，与上年同期基本持平。
355
应付票据
11
16
20
应付账款
183
183
251
预收款项
156
111
126
应付职工薪酬
40
76
103
应交税费
76
119
135
其他应付款
22
49
64
其他流动负债
0
0
0
长期借款
0
56
42
预计负债
119
323
402
负债合计
714 1,900 2,134
股东权益合计
1,864 2,186 2,635
现金流量表
20.37% 14.54% 14.08%
请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。
2
[table_page1] 公司简评研究报告/纺织服装行业
表 2：报喜鸟（002154.SZ）财务报表预测
资产负债表
2010A 2011A 2012A
货币资金
519
596
554
应收票据
0
0
0
应收账款
264
717
66.29% 30.09% 26.70% 12.64%
18.91% 20.52%
12Q4 539.8 -22.55% 220.3 -19.17% 116.4 -10.47% 109.9 -10.25% -18.7 9.5 92.6 -34.96% 0.7 0.1 93.1 -36.42% -38 130.8 12.69% 136.6 14.81% 0.23
销售费用
61.5
77.3
130.0
124.6
同比
98.82%
6.33%
209.98% 39.59%
管理费用
60.0
74.9
122.5
85.4
同比
80.94%
90.86% 105.05% 55.40%
财务费用
-0.6
5.8
6.3
13.1
资产减值损失
3.9
37.9
14.0
20.2
营业利润
62.1
170.5
我们预计下半年仍有下滑、但下滑幅度会略有缩小。在环境不 佳的背景下，公司在努力理顺其终端、提高经营质量；经销商
分析师
马莉 ：（8610）6656 8489 ：mali_yj@ 执业证书编号：S0130511020012
特此鸣谢 杨岚：（8610）8357 4539 （yanglan@） 执业证书编号：S0130112030156
135 财务指标
64 0 42 400 2,243 3,034
成长性 营收增长率 EBIT 增长率 净利润增长率 盈利性 销售毛利率
2014E 销售净利率
335 ROE
51 ROIC -61 估值倍数
13Q1 553.2 0.06% 235.5 0.19% 159.9 28.33% 80.4 -5.85% -1.8 7.1 66.0 -2.31% 2.2 1.8 66.4 -3.90% 16 50.5 -2.57% 51.2 -3.30% 0.08
59.19% 17.15% 24.23% -40.44%
2010A 2011A 2012A
净利润
243
359
469
折旧与摊销销
0
57
39
经营活动现金流
-117 -158
687
投资活动现金流
-58 -135
-373
融资活动现金流
-77
371
-319
现金净变动
-252
77
-6
期初现金余额
953
519
596
期末现金余额
701
596
591
资料来源：公司公告 中国银河证券研究部
HAZZYS 快发展、部分店铺出售导致收入增速尚好，主品牌我 们推测财务口径下滑幅度 20%（终端零售 10%+）。2012 年 6 月份并表的 HAZZYS 上半年收入 1.4 亿、法兰诗顿 0.5 亿、出 售店铺形成收入 0.98 亿，是公司收入增量的来源；主品牌收入 5 亿，我们估计其报表口径收入下滑幅度 20%上下；宝鸟同样 也出现下滑，上年同期利润 1417 万，而 13 上半年仅为 476 万。 对于主品牌，从渠道角度看，公司报喜鸟主品牌 13 年中期末 887 家，较上年同期增加 36 家，根据公司披露，其终端零售依然有 所提升，我们估计整体终端零售同比增 10%+；导致主品牌报表 收入下滑原因，一方面是代理商提货的下滑（我们估计下滑 10%+），另一方面是公司在上半年部分市场（沈阳、承德等） 加盟收归直营对冲了52.88%