2015A股上市公司年报高送转专题
高送转的债券市场反应——基于信号传递理论的实证
“高送转”作为备受市场关注的焦点问题之一，热度始终居高不下，然而其背后暗藏的“玄机”也同样饱受争议。
自2006年以来,A股市场的“高送转”股票数量呈现逐年攀升趋势（除2008年受到金融危机影响外），且送转比例不断突破新高。
据统计，仅2016年，发布“高送转”公告的上市公司就达506家，其中送转比例突破200%的上市公司达到了69家，甚至还有上市公司的送转比例高达300%。
事实上，股票送转只是调整了股东内部权益，扩张了股本，无论是公司的净资产收益率还是资产负债率均不会受到影响，对于股东而言也不会为其带来直接利益。
但是，股票投资者普遍认为“高送转”是上市公司“高积累”“高业绩”和“高成长”的代表，是管理者向市场传递公司未来发展前景良好的信号。
现有研究普遍证实“高送转”公告发出后通常会伴随着股票价格的上涨。
然而，受到我国债券市场起步晚、制度不完善等限制，“高送转”对债券市场的影响尚未得到足够的关注，关于“高送转”的资本市场反应研究一直停留在股票市场上。
近些年来，随着中国政府高层领导“大力发展公司债市场，加强债券市场基础性制度建设，扩大企业债券发行规模”的要求的提出，债券市场尤其公司债市场在不断扩大和进步，已经逐步成为国内最主要的证券市场之一，为从公司债市场展开相关研究提供了良好的契机。
上市公司“高送转”传递的信号是否会使债券市场投资者作出与股票市场投资者类似的解读?债券市场对“高送转”会作出怎样的反应？为解答上述问题，本文基于信号传递理论，打破传统得分倾向匹配法对于二元处理变量的限制，运用广义倾向得分匹配法对“高送转”引起的异常收益进行量化研究，检验“高送转”对债券市场的影响，并进一步将研究深化，探讨债券期限和信用等级不同的债券对“高送转”反应是否存在差异。
信号传递假说认为，在公司内部管理者与外部投资者信息不对称的情况下，公司可以通过多种方式向市场传递有关未来发展前景的信息，其中一种相对可靠的信号模式便是股票送转。
2010_2015年创业板上市公司高派现高送转情况
300059
东方财富
10派0.6转4
10派0.2转8
10派1转10
10派1转6
10派1.5转5
300061
康耐特
10派0.2转6
10派0.25转6
未分配
10转6
未分配
未分配
300062
中能电气
未分配
10派2.5转10
未分配
300063
天龙集团
10派1转10
10派1.5转5
10派3
未分配
0.3
10转10
10派1.5转6
1
10派3转8
未分配
300133
华策影视
10派0.6转5
0.4
10派0.8转5
10派2转12
10派9转17
未分配
300134
大富科技
10派4转7
10派5转2
未分配
未分配
10派6转22.3
未分配
300135
宝利国际
10派0.6转8
0.5
10派1转6
10派2转10
10派6转10
大禹节水
未分配
未分配
未分配
未分配
10派1转10
10转10
300022
吉峰农机
未分配
未分配
未分配
未分配
10派1转10
10派2转10
300023
宝德股份
未分配
未分配
未分配
未分配
未分配
10派1转5
300024
机器人
10派1.5转12
未分配
10派1转12
10派1转12
300025
全国中小企业股份转让系统2015年统计20160129
全国中小企业股份转让系统2015年统计快报
一、市场概览
（一）挂牌公司规模月度统计（月末数据）
（二）市场主要统计指标概览
二、挂牌公司情况
（一）挂牌公司行业分布情况
（二）挂牌公司地域分布情况
（三）挂牌公司股本分布情况
（四）挂牌公司股东人数分布情况
三、股票转让
（一）历年股票成交情况统计
（二）2015年股票成交月度统计
四、股票发行
（一）历年股票发行情况统计
（二）股票发行行业分布情况
（三）股票发行地域统计
五、并购重组
（一）2015年挂牌公司重大资产重组及收购
（二）终止挂牌
六、主办券商执业情况
（一）主办券商推荐家数（前10名）
按全部挂牌家数排名：
按2015年新挂牌家数排名：
（二）主办券商参与发行情况（前10名）按发行金额排名:
11。
高送转对股价的影响
高送转对股价的影响什么是高送转股票？高送转股票（简称：高送转）高送转股是指送红股或者转增股票的比例很大，如：10送（增）10；10送（增）8等等的股票。
“高送转”的实质是股东权益的内部结构调整，对净资产收益率没有影响，对公司的盈利能力也并没有任何实质性影响。
“高送转”后，公司股本总数虽然扩大了，但公司的股东权益并不会因此而增加。
而且，在净利润不变的情况下，由于股本扩大，资本公积金转增股本与送红股将摊薄每股收益。
在公司“高送转”方案的实施日，公司股价将做除权处理，也就是说，尽管“高送转”方案使得投资者手中的股票数量增加了，但股价也将进行相应的调整，投资者持股比例不变，持有股票的总价值也未发生变化。
如何避免跌入“高送转”陷阱？送红股与资本公积金转增股本方式对公司的股东权益和盈利能力并没有实质性影响，也不能直接给投资者带来现金回报，但为什么“高送转”总能吸引众多投资者的目光？由于投资者通常认为“高送转”向市场传递了公司未来业绩将保持高增长的积极信号，同时目前市场对“高送转”题材的追捧，也能对股价起到推波助澜的作用，投资者有望通过填权行情，从二级市场的股票增值中获利。
因此，大多数投资者都将“高送转”看作重大利好消息，“高送转”也成为半年度报告和年度报告出台前的炒作题材。
在董事会公告“高送转”预案前后，几乎每家公司的股价都出现了大幅上扬甚至翻了好几倍，部分公司凭借“高送转”题材站稳了百元台阶。
值得关注的是，近期部分公司在公布“高送转”预案后，公司股价表现不一，甚至大相径庭。
有的在预案公告日开盘几分钟后即涨停，但有的在预案公告日几乎跌停，还有的在预案公告后数日内连续大跌。
究其原因，“高送转”公司股价走势与大盘波动、公司经营业绩、股价前期走势、预案是否提前泄露等多种因素有关，因此，炒作“高送转”的风险不可小觑。
内在价值作为考察个股价值的重要依据，短期允许市场价格适度偏离内在价值的趋势出现。
但是，市场具备价值回归的规律出现，资金会提前与基本面发生变化，直接作用的结果就是上市公司股价变化过程异动性。
如何选择高送转股票
如何选择高送转股票 [保存]2011-12-05 14:00-15:00仇一鸣大智慧软件研究员（离线）吴程大智慧产品设计师（离线）李超大智慧产品设计师（离线）团队策略交易研究小组（离线）编号发言者类型发言内容→李超说大家好，欢迎来到路演平台，今天为大家讲解一种模型来提前选择高送转股票。
→李超说年年岁岁花相似，岁岁年年股不同。
高分红送转股票往往是每年年底市场的热点之一，“高送转”题材潜力股是投资者热议的主要话题。
→李超说证监会主席郭树清履新后，证监会将出台政策，拟制定一套完善的强制分红政策，要求拟上市公司和已上市公司明确红利回报规划。
证监会提供的数据显示，从2008 年至2010年，A 股实现现金分红的上市公司家数分别为856 家、1006 家和1321 家，占同期上市公司总家数的比例分别为52%、55%和61%；现金分红金额分别为3423 亿元、3890 亿元和5006 亿元；平均每股分红金额分别为0.08 元、0.09 元和0.13 元。
强制上市公司分红政策，这将是证券市场的实质利好。
→李超说一般我们所讲的高送转实际上就是指大比例送红股或大比例以资本公积金转增股本，包含两层意思，一是送股，一是转股。
→李超说送股实际是指公司用可分配的利润换算成股份给股东，而转股是指公司把部分资本公积金转换成股份分给股东，导致每股资本公积金减少，也可以理解为公司把原有用于扩大再生产的资产(资本公积金)的一部分进行股份化。
→李超说高送转实际上是指每10 股送（转）5 股以上的情况。
可见，一般来说，未分配利润丰厚、资本公积金多是实施高比例送转的基石和条件，而每股未分配利润则代表公司分红送股潜力的高低。
→李超说我们知道，资本公积用途有两个，一是转增资本，二是弥补亏损，每股资本公积金越多送转股的能力就越强。
每股净资产包括每股资本公积和每股未分配利润，从这个角度看高净资产也成为股票高送转的前提之一。
→李超说另外，盈利能力强、经营状况稳定、具备高成长潜力也是高送转不容忽视的条件，股本小，股本扩张潜力大。
2015年高送转预期次新股
2015年高送转预期次新股2015年高送转预期次新股2015-11-05 18:23:13来源: 网易财经周四，券商股虽然大幅收涨，但已显露出一定的疲态——多只个股盘中打开涨停板，尾盘涨幅大幅收窄。
临近年末，哪些板块能够结果券商领涨的大旗？具有高送转预期的次新股或是其中确定性较高的一个。
每年11月到次年4月，是炒作年报高送转题材的黄金时期。
而股本小、股价高、每股公积金与每股未分配利润高的次新股股高送转的可能性最大。
因此，在临近年末的这段行情中，投资者可适当关注具有高送转预期的次新股板块。
在震荡行情的主基调中，四季度有哪些确定性主题可以布局呢？具有高送转预期的次新股或将受到投资者青睐。
券商股涨势放缓寻找确定性主题券商股连续两天扛起了反弹的大旗，用江湖人称“桃子姐”的长江证券分析师覃川桃的话来说就是，券商股已经连续两次被不明人士在涨停板上“壁咚”了。
只不过这一次的“壁咚”显然没有昨天的“壁咚”那么气势如虹——许多券商股盘中都打开涨停，最后收涨不足7%。
对于券商股的后市走势，机构之间产生了分歧，虽然大多数券商认为估值偏低且业绩平稳增长的券商股仍然值得持有，但包括申万宏源在内的部分机构已经开始提醒投资者：“基于大盘区间震荡行情的判断，建议投资者逢低买入券商股，不宜追高。
”在震荡行情的主基调中，四季度有哪些确定性主题可以布局呢？具有高送转预期的次新股或将受到投资者青睐。
华鑫证券在日前发布的研报中表示，四季度的个股涨跌序列是最为紊乱的，坚定持有三季度的错杀股直到市场的温度再度热起来；在目前行情反弹开始发力加速的时候，建议投资者“且行且珍惜，且行且谨慎”。
在岁末年初来临之际，紊乱中的标的选择可逐渐向高含权的次新股聚焦。
每到年底高送转成必选曲目每到年底，高送转预期个股总是受到投资尤其是灵活风格投资者青睐，选择高送转预期股，成为不少短线操作投资者的赚钱之道。
事实上，对于上市公司来说，高送转并没有实质性改变，但在投资者看来，股价送转之后，流动性增加，给投资者一种股价便宜的错觉。
中国证券监督管理委员会公告(2015)31号――关于首发及再融资、重大
中国证券监督管理委员会公告(2015)31号――关于首发及再融资、重大资产重组摊薄即期回报有关事项的指导意见
【法规类别】证券综合规定
【发文字号】中国证券监督管理委员会公告[2015]31号
【发布部门】中国证券监督管理委员会
【发布日期】2015.12.30
【实施日期】2016.01.01
【时效性】现行有效
【效力级别】部门规范性文件
中国证券监督管理委员会公告
（〔2015〕31号）
为贯彻落实国务院关于促进资本市场健康发展和加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的要求，引导上市公司增强持续回报能力，我会制定了《关于首发及再融资、重大资产重组摊薄即期回报有关事项的指导意见》，现予公布，自2016年1月1日起施行。
中国证监会
2015年12月30日关于首发及再融资、重大资产重组摊薄即期回报有关事项的指导意见
为落实《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（国发[2014]17号）和《国务院办公厅关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》（国办发[2013]110号）要求，引导上市公司增强持续回报能力，制定本指导意见。
一、公司首次公开发行股票（以下简称首发）、上市公司发行股票（含优先股）和可转债（以下简称再融资）、上市公司重大资产购买、出售、置换及上市公司发行股份购买资产（以下简称重大资产重组），应披露本次融资募集资金到位或重大资产重组完成当年公司每股收益相对上年度每股收益的变动趋势。
计算每股收益应按照《公开发行证券的公司信息披露编报规则第9号--。
银河证券：年底将至 布局2015年高送转股票
年份 2013 年 2012 年 2011 年 2010 年 2009 年 2008 年 2007 年 2006 年 均值 模型有效性 35.50% 46.56% 57.73% 57.14% 57.27% 38.50% 45.59% 100% 54.79%
姚玭
策略分析师
： （8621）2025 2607 ：yaopin@ 执业证书编号：S0130514110004
2015 年高送转挖掘空间很大 年底将至，提前布局 2015 年年报高送转公司。在我们 514 只初始 股票池中， 有 48 只满分股票， 2015 年度高送转股的挖掘空间仍然 很大。
策略专题报告
2014 年 11 月 26 日
年底将至，布局 2015 年高送转股票
核要点：
A 股“高送转”概览 2002-2011 年 A 股市场公布高送转预案的个股比重由 5%提升至 19%， 2012 年比例降至 15.74%， 2013 年进一步回落至 12.29%， 2014 年这 一比重为 12.41%。 但近两年发布高送转股票仍超过 300 只。 其中中 小板、创业板占比持续较高。 分析师
孙建波 博士 首席策略分析师
： （8610）83571306 ：sunjianbo@ 执业证书编号：S0130511040002
综合因子模型预测准确率较高 根据每股净资产、每股收益、每股资本公积、每股未分配利润、股 本 5 个指标构建综合因子模型，预测有效性近 55%。经模型打分， 满分股票预测准确率近 60%，最近三年均在 70%以上。
代码 002707.SZ 300392.SZ 300295.SZ 002712.SZ 002315.SZ 300388.SZ 300385.SZ 300393.SZ 002706.SZ 300389.SZ 300306.SZ 002667.SZ 300382.SZ 300228.SZ 300398.SZ 300037.SZ 简称 众信旅游 腾信股份 三六五网 思美传媒 焦点科技 国祯环保 雪浪环境 中来股份 良信电器 艾比森 远方光电 鞍重股份 斯莱克 富瑞特装 飞凯材料 新宙邦 代码 300180.SZ 300321.SZ 300386.SZ 300271.SZ 002649.SZ 002635.SZ 300342.SZ 300395.SZ 002718.SZ 603018.SH 002711.SZ 002725.SZ 603306.SH 300375.SZ 300304.SZ 300384.SZ 简称 华峰超纤 同大股份 飞天诚信 华宇软件 博彦科技 安洁科技 天银机电 菲利华 友邦吊顶 设计股份 欧浦钢网 跃岭股份 华懋科技 鹏翎股份 云意电气 三联虹普 代码 300383.SZ 002281.SZ 603168.SH 300396.SZ 300363.SZ 002728.SZ 300233.SZ 603456.SH 300294.SZ 002589.SZ 600436.SH 002393.SZ 002709.SZ 300387.SZ 002695.SZ 002661.SZ
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2014年A股上市公司年报高送转专题
【原创研究】(2014-11-22 13:08:44)
2014年80%的股票涨幅与业绩增幅保持基本一致。
20%的特例已经区分出来。
此外，三高特征的高送转潜力股近期都是主力埋伏。
涨幅小于业绩增幅的都在补涨！从长期来说，价格围绕价值波动。
从短期来说，供需关系决定价格！内在价值包括2方面，第一是净资产+每股资本公积金+每股未分配利润+每股收益。
第二方面就是未来现金流折现，也就是预期收益。
我们常常发现股价拐点以后的业绩报告也出现了拐点！之前的振芯科技、同力水泥、大康牧业、红旗连锁、万科A、东方财富、建研集团共同吸取的经验思考。
为什么有的股票可以涨300%，有的股票只能涨30%？根本原因在于业绩的增长幅度决定股票的涨幅。
我们把涨幅大于业绩的分析为价格弹性，但是价格弹性也是有一定区间。
我们的主要目标在于寻找潜力股，价值低估的股票。
也就是业绩增幅远远大于股票价格涨幅的股票，如同我们三季报分析的捡漏一样。
对于股票另一个内在价值的分析，就是我们寻找高送转的另一方面。
我们要警惕价格透支收益的股票，不是所有股票都可以涨300%，因此对于未来的业绩增长要做全方位的分析。
很多人不相信基本面业绩分析，可是如果你真的用心去学习了就不会说门外汉的话。
《聪明的投资者》是巴菲特的老师写的，里面最经典的第一句话就是20%方法+心态80%=成功，20%的方法需要知识的积累。
未来的业绩决定股票价格可以涨多高。
内含价值决定股票最低可以跌到哪里。
股票的价格就是围绕这2个价值进行的上下区间波动。
所以有的股票可以跌30%，有的股票可以跌80%。
有的股票可以涨300%，有的股票2014年只能涨30%。
我发现很多股票涨80%就不能涨了原因就是这里，因为达到了业绩极限的透支。
我发现很多股票发布年报预报就不涨了，因为业绩低于预期所以股价遇到天花板。
也许你曾经捉到牛股，拿不住的2点原因就是我们不知道顶在哪里，我们不知道洗盘的技术特征。
技术分析是我们攀登珠峰的拐杖，价值投资是我们攀登珠峰的体能。
本文章根据中小板002开头前三百只股票作为样本进行分析，从002001到002300。
本次研究报告的目的不是把自己当股神去根据基本面测算股价，而是对于已经发生的基本面和股价做出分析，告诉投资者远离天花板，寻找地板之下的机会。
今天的内容是围绕高送转的研究，高送转要明白四个字“送转配派”。
送股的直接要求是——未分配利润。
不仅要看绝对值，还要看相对值。
转股的直接要求是——资本公积金。
我们经常看到的10送10，或者10转10,10送5转5。
配股的直接理解就是——跟股民要钱。
市场行情好可以认购。
市场行情不好就会被股民用脚投票。
派息，就是给你钱。
对于投资者来说，高送转是有诱惑力的，同时也需要筛选出优质的股票。
如果今年高送转了，每股收益降低了。
那么明年公司净利润增长率不达标。
那么股价就难以填权。
所以我们看见2013年创业板很多股票送股之前很疯狂，因为预期和含权。
业绩做的好看。
但是2014年很多创业板的股票除权之后难以填权。
包括我们看见包钢股份和盛屯矿业的贴权运行。
但是湖北能源和金运激光等填权了。
如果你希望送股，就看未分配利润。
如果你希望转股，就看资本公积金。
如果你希望配股，就看公司差钱，每股现金流不足。
我没有写出来。
如果你希望派息，就看每股收益和未分配利润。
如果你希望填权，就看公司净利润增长率和最近3-5年的周期性变化。
同时需要看同行业其他公司和上下游。
来确定公司下一年度的高成长性。
因为时间和精力有限，本文我只选取了中小板前300只样本股作为分析，并不是帮你发财，而是给你参考思路。
内生价值最高的20只股票可以看出，内生价值与股票价格波动方向的一致性。
内生价值由每股净资产、每股资本公积金、每股未分配利润和每股收益共同构成。
价值投资理论就是寻找被埋没的低估品种：股票价格低于内在价值，同时内生增长动力十足。
每股净资产占价格比高的公司呈现非常不好的情况，净利润增长大部分缓慢或者负增长，资产利用率低下。
市净率=股价/每股净资产，我们现在是反过来计算每股净资产/股价，看看净资产对股价的贡献度。
所以市净率太低的公司需要谨慎。
相反，市盈率太高的公司需要谨慎。
冬天来了，净资产就是我们的保暖内衣，每股收益就是我们的羽绒服。
净利润增长率就是我们的帽子。
资本公积金看高送转潜力，填权机会在于增长潜力，不能稀释每股收益导致明年起不来。
中小板一共729家公司。
我的选择样本是前300家。
如果一个公司的未分配利润占比已经很多了，利润还能够实现大幅增长，我把它叫做超级白马。
这些数据本来是10月应该研究的。
10月发布以来，很多公司的股价一个月增长30%以上。
每股收益这个研究结果很吓人。
如果你不是自己去分析永远不会得出这样的结论，永远不会有这样的发现。
那就是每股收益占价格比例大的公司，他们的净利润是非常强劲的增长。
如同我上次对三季报分析发现券商最强劲一样。
前20家公司的排名只有2个家公司净利润负增长，他们的增长率不一定很高却十分稳健。
我们播种的时候不需要某些种子质量特别好，但是要求整体产出率平稳。
而不能今年丰产，明年大幅下降的不稳定。
对于大资金是特别重视的稳定，对于目光长远意志坚定的战略投资者十分重要。
Y=a1（1+b1X1）。
a1=每股净资产+每股资本公积金+每股未分配利润+每股收益=内涵价值，b1=价格弹性，X1=股票的净利润增长率，b1X1=延伸（扩张）价值=股价涨幅，Y1=股票价格。
根据a1推测a2,2014年报内在价值。
根据b1推测b2,2014年报价格弹性。
根据X1推测X2,2014年报业绩预增和四季度情况。
a2的参考因素包括：本年度，3个季度情况。
过去3年运行情况，重要财务数据情况，同行业公司情况。
b2的参考因素包括：股票过往的价格弹性和区间均值。
X2的参考因素包括：行业平均值，三季报和年报预增。
求Y2=a2（1+b2*X2）。
重点是纠错，也就是根据股价和业绩表现，进行分类。
股价可以提前反应业绩，所以会透支业绩提前见顶。
股价可以提前反应业绩，所以会提前业绩大涨。
我的研究
目的是寻找普遍性80%和特殊性20%进行分类。
价格弹性b=股价涨幅/业绩增幅X，也就是说业绩每增长1%对股价涨幅的影响程度。
把股票当做普通商品，自行车一样。
内在价值a=制造自行车的成本。
bX=流通环节费用对成本上升和定价的影响。
Y=最终价格。
虽然股票是波动的，但是波动也有普遍性的规律，大部分股票的波动范围区间。
和这个股票自身的波动区间。
每一个季度对于股票就是每一个流通环节。
每一个事件都是那个季度发生的一件小事，造成对流通环节费用的上升或者下降。
今天上午研究的分析数据主要说明2点：第一价格围绕价值波动是大部分股票的趋势。
第二，内在价值与净利润的增长率共同构成公司的股票价格。
今天下午，将会用数据给出2014年年报预增增长率与2014年A股公司涨幅关系高度吻合的关系。
不是中小板。
是1000家发布年报业绩预报的公司分析。
所以天花板是存在的，不要空想。
本文章仅作为价值投资的学习分析和思考，不作为个股推荐。
据此操作，风险自负。