金融远期期货和互换
金融远期与金融互换
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
• 一些金融远期合约的特点是，合约中确定 一些金融远期合约的特点是， 远期价格不是一个点的价格 不是一个点的价格， 的远期价格不是一个点的价格，而是一个 区间的价格。 区间的价格。
– 如，远期利率协议和综合远期外汇协议。 远期利率协议和综合远期外汇协议。
• 这两种金融远期可以减轻金融机构的风险， 这两种金融远期可以减轻金融机构的风险， 因此被广为采用，并且发展迅速。 因此被广为采用，并且发展迅速。
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• 2007年5月30日。 年 月 日 • 大牛市中权证再次火爆。 大牛市中权证再次火爆。
• 钾肥认沽权证暴涨 • 其他认沽权证跟风上涨。 其他认沽权证跟风上涨。
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• 2000年后，我国的金融衍生品市场重新起步。 • 汇率制度改革后，汇率风险显著加大，单纯的 外币衍生品逐步向本外币链接的衍生品乃至本 币衍生品过度，本币利率风险管理工具也随之 出现。 • 市场主体包括：早期的国有大银行为做市商、 各类公司、机构和个人客户。
产生
学术研 技术进 究 步和其 他因素 √ √ √ √ √
资料来源：《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》
全球第一个EXT 4.衍生品市场的发展 衍生品市场的发展2 衍生品市场的发展 信用衍生品 1982年利率互换引入美国，规模扩大 年利率互换引入美国， 年利率互换引入美国 Eurex 历史
1985，ISDA成立，合同标准化 ， 成立， 成立 做市商制度的建立
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• 远期利率协议（forward rate agreements， 远期利率协议（ ， 简称FRA）是指交易双方确定的一种未来 简称 ） 某一期间利率的买卖协议。 某一期间利率的买卖协议。
证券从业资格考点：金融远期、期货与互换
证券从业资格考点：金融远期、期货与互换证券从业资格2017考点：金融远期、期货与互换导语：金融远期，是一种合约，就是金融远期合约。
注意，它不是一种交易行为。
金融远期合约是最基础的金融衍生产品。
它是交易双方在场外市场上通过协商，按约定价格在约定的未来日期(交割日)买卖某种标的金融资产的合约。
第二节金融远期、期货与互换一、现货交易、远期交易与期货交易(一)现货交易“一手交钱，一手交货。
”(二)远期交易远期交易是双方约定在未来某时刻按照现在确定的价格进行交易。
(三)期货交易交易双方在集中的交易所市场以公开竞价方式所进行的标准化期货合约的交易。
不进行实际交割，而是在合约到期前进行反向交易、平仓了结。
例5—3(2012年3月考题·多选题)下列关于现货交易、远期交易与期货交易的说法正确的是( )。
A.在现实世界中，现货交易与远期交易有严格的划分B.从表面上看，期货交易似乎只是将远期交易中的交易标的和交易安排进行了标准化处理，但实质上却与以获取标的物为目的的远期交易和现货交易迥然不同。
C.远期交易带有一定的标准化色彩，区分期货交易与所谓变相期货交易成为监管者面临的技术难题。
D.很多人认为远期交易本质上是现货交易的一种特殊情形，将其称为远期现货交易。
【参考答案】BCD【解析】在现实世界中，很难对现货交易与远期交易作出截然的划分，我们经常看到现货交易中普遍存在交易合约订立之后一段时间内才进行结算的例子。
故A错误。
二、金融远期合约与远期合约市场金融远期合约是最基础的金融衍生产品。
由于采用了“一对一交易”的方式，交易事项可协商确定，较为灵活。
缺点：非集中交易同时也带来了搜索困难、交易成本较高、存在对手违约风险等缺点。
根据基础资产划分，金融远期合约包括：(一)股权类资产的远期合约包括单个股票的远期合约、一揽子股票的远期合约和股票价格指数的远期合约三个子类。
(二)债权类资产的远期合约主要包括定期存款单、短期债券、长期债券、商业票据等固定收益证券的远期合约。
金融衍生工具的分类金融衍生工具可以按照产品形态
金融衍生工具的分类
金融衍生工具可以按照产品形态，自身交易方式，基础工具的种类以及交易场所的不同而有不同的分类
（一）按产品形态分类
1、独立衍生工具
2、嵌入式衍生工具
（二）按照金融衍生工具的自身交易的方式特点分类
可以分为，金融远期合约，金融期货，金融期权，金融互换和结构化金融衍生工具
1、金融远期合约。
指交易双方在场外市场上通过协商，按约定价格（远期价格）在约定的未来日期买卖某种的金融资产的合约。
2、金融期货。
金融期货是指在交易双方在集中的交易场所以公开竞价方式来进行的标准化金融期货交易。
主要包括货币期货、利率期货、股票指数期货和股票期货四种。
3、金融期权。
这是指合约买方向卖方支付一定费用，在约定日期内享有按事先确定的价格向合约卖方买卖某种金融工具的权利的契约，包括现货期权和期货期权两大类。
4、金融互换这是指两个人或两个以上的当事人按共同商业的条件，在约定的时间内定期交换现金流的金融交易。
可分为货币互换，利率互换，股权互换，信用违约互换等类别
5、结构化金融衍生工具。
也被称为建构模块工具。
是最简单最基础的金融衍生工具。
按照基础工具种类分类
划分为股权类产品的衍生工具
货币衍生工具
利率衍生工具
信用衍生工具
其他衍生工具
按照交易场所分类
1、交易所交易的衍生工具
2、场外交易市场(OTC)
我国的金融衍生工具市场
分为交易所交易市场，银行间市场和银行柜台市场三个部分。
因为我也9月份考试，这些都是我自己手写打的。
（五笔打字，基本不看屏幕，如果有写错字地方还请谅解）。
证 券投资学第5章第1节 远期期货互换
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• 3.1982年2月,堪萨斯农产品交易所(Kansas City Board of Trade, KCBT),推出了价值线平均综 合指数的期货合约;两个月以后,CME也推出了 标准普尔500种股指期货。
期货合约。 • 股价指数期货的标的物是股价指数。 • 外汇期货的标的物是外汇。
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（三）期货合约与远期合约比较
• 标准化程度不同 • 交易场所不同 • 违约风险不同 • 价格确定方式不同 • 履约方式不同 • 合约双方关系不同 • 结算方式不同
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（四）期货市场的功能
较低。
• 流动性较差。 • 违约风险较高。
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（二）金融远期合约的种类
• 远期利率协议：远期利率协议（Forward Rate Agreements，简称FRA）是买卖双方同意从未 来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协 议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的 名义本金的协议。
第五章 第一节 金融远期、期货与互换
• 衍生金融工具（Derivative Instruments）， 又称衍生证券、衍生产品，是指其价值依赖于 基础（Underlying）标的资产价格的金融工具。
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远期合约的优缺点
• 灵活性是远期合约的主要优点。（非标 准化合约）
• 缺点： • 没有固定、集中的交易场所，市场效率
(9)远期、期货和互换
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注：O/N = over night
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例：假设A公司在6个月末需要一笔1000万元的资金，为 期3个月，为了锁定资金成本，该公司与某银行签订了一 份6×9的远期利率协议，协议利率为4%，名义本金为 1000万元。如果3月末市场利率上升为4.5%对A公司有何 影响。
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中国期货品种
（1）上海期货交易所：铜、铝、锌、天然橡胶、燃油、黄 金、螺纹钢、线材 （2）大连商品交易所：大豆、豆粕、豆油、塑料、棕榈油 、玉米、PVC （3）郑州商品交易所：硬麦、强麦、棉花、白糖、pta、菜 籽油、籼稻 （4）中国金融期货交易所：股指期货
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期货的基本概念： 标准化：合约规模，交割地点，交割日期 初始保证金（initial margin）: （5% - 20%） 维持保证金（maintenance margin）: 盯市（mark to market）：每天交易结束时，根据期货价 格的涨跌调整保证金账户。
跨期套利、跨市套利、跨品种套利 正向套利，反向套利
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正向套利（cash-and-carry arbitrage）： 远期价格 < 交割价格：买入现货，卖出远期。 注：远期价格的高低取决于现价（见后文）。上式表明 现价偏低。
反向套利（reverse cash-and-carry arbitrage）： 远期价格 > 交割价格：卖空现货，买入远期。 上式表明现价偏高。
解：这份远期合约的合理价格应该为
F 50e0.100.25 51.27
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Example: A stock that pays no dividends has a current price of $50. The annual effective risk free rate of return is 5%. Calculate the forward price for purchasing the stock in one year. Solution:
金融远期、期货与互换考试试题及答案解析
金融远期、期货与互换考试试题及答案解析一、单选题（本大题31小题．每题0.5分，共15.5分。
请从以下每一道考题下面备选答案中选择一个最佳答案，并在答题卡上将相应题号的相应字母所属的方框涂黑。
）第1题有些交易所规定了一系列涨跌幅限制，达到这些限幅之后交易暂停，十分钟后再恢复交易，目的是( )。
A 寻找交易对手B 给市场充分的时间以消化特定信息的影响C 维持期货价格稳定D 防范期货市场风险【正确答案】：B【本题分数】：0.5分第2题1975年10月，利率期货产生于( )。
A 美国证券交易所B 堪萨斯农产品交易所C 纽约证券交易所D 芝加哥期货交易所【正确答案】：D【本题分数】：0.5分【答案解析】[解析] 1975年10月，利率期货产生于美国芝加哥期货交易所(CBOT)。
第3题下列各项不属于金融期货交易制度的是( )。
A 逐日盯市制度B 连续交易制度C 限仓制度D 保证金制度【正确答案】：B【本题分数】：0.5分【答案解析】[解析] 除ACD三项外，金融期货的交易制度还包括集中交易制度、标准化的期货合约和对冲机制、每日价格波动限制及断路器规则、大户报告制度。
第4题目前工商银行、中信银行、汇丰银行等在彭博系统上提供人民币协议FRA报价，参考利率为( )个月期Shibor。
A 2B 3C 4D 6【正确答案】：B【本题分数】：0.5分第5题套期保值的基本做法是：在现货市场买进或卖出某种金融工具的同时，做一笔与现货交易( )的期货交易。
A 品种不同、数量相当、期限相当、方向相同B 品种相当、数量不同、期限不同、方向相反C 品种相当、数量相当、期限相当、方向相反D 品种不同、数量不同、期限相当、方向相同【正确答案】：C【本题分数】：0.5分【答案解析】[解析] 套期保值的基本做法是：在现货市场买进或卖出某种金融工具的同时，做一笔与现货交易品种、数量、期限相当但方向相反的期货交易，以期在未来某一时间通过期货合约的对冲，以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损，从而规避现货价格变动带来的风险，实现保值的目的。
第7章 金融远期、期货与互换
期货合约 的合约规 模、交割 日期、交 割地点等 都是标准 化的。
期货交易是每 天进行结算的， 而不是到期一 次性进行的， 买卖双方在交 易之前都必须 在经纪公司开 立专门的保证 金账户。
行实际交割的各项款项。
2012.5
制作：张彬
二、金融期货合约的特征
清算公司充当所有期货买者的卖者和所有卖者的买者。 其特征主要有：
期货合约均 在交易所进 行，交易双 方不直接接 触，而是各 自跟交易所 的清算部或 专设的清算 公司结算。
2012.5
期货合约的买 者或卖者可在 交割日之前采 取对冲交易以 结束其期货头 寸（即平仓）， 而无须进行最 后的实物交割。
远期合约期限
流 程
交 易 日 起 算 日
合同期 确 定 日 结 算 日 到 期 日
2012.5
制作：张彬
结算金的计算
计算公式为：
结算金则是在结算日支付的， 因此结算金并不等于因利率 上升而给买方造成的额外利 息支出，而等于额外利息支 出在结算日的贴现值。
rr rk A D B 结算金= 1 rr D B
分
类
2012.5
接远期外汇合约和远期外始算的，而后者的
远期期限是从未来的某个时点开始算的，因此实际 上是远期的远期外汇合约。
制作：张彬
案例分析讨论
如何锁定进口付汇成本
•假设当前（2008年5月8日）美元兑日元的汇率为1美元＝133日元。根据
贸易合同，进口商甲公司将在6月10日支付2亿日元的进口货款。由于甲 公司的外汇资金只有美元，因此需要通过外汇买卖，卖出美元买入相应
为远期价格。
2012.5 制作：张彬
收益 多方的合约价值
金融市场学 第八章 金融远期、期货和互换
方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格 买卖一定数量的金融资产的合约。 ➢ 多方(Long Position)； 空方(Short Position)。 ➢ 交割价格 (Delivery Price)。 ✓ 远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产 生的。
➢ 利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货 合约，如欧洲美元期货和长期国债期货等。
期货合约和远期合约的比较
✓ 标准化程度不同 ✓ 交易场所不同 ✓ 违约风险不同 ✓ 价格确定方式不同 ✓ 履约方式不同 ✓ 合约双方关系不同 ✓ 结算方式不同
期货市场的交易机制
期货交易的基本特征就是标准化和在交易所 集中交易，这两个特征及其衍生出的一些交 易机制，成为期货有别于远期的关键。
主要的金融期货合约种类
➢ 与远期合约的分类相似，根据标的资产不同，常见 的金融期货主要可分为股票指数期货沙汇期货和利 率期货等。
➢ 其中股票指数期货是指以特定股票指数为标的资产 的期货合约，S＆P 500数期货合约就是其典型代表。
➢ 外汇期货则以货币作为标的资产，如美元、英镑、 日元、澳元和加元等。
远期利率协议
连续复利： ➢ 当即期利率和远期利率所用的利率均为连续复利
时，即期利率和远期利率的关系可表示为 ：
r * T * t rT t
r T* T
远期利率协议
功能 ✓ 通过固定将来实际交付的利率而避免了利率变动
风险 ✓ 给银行提供了一种管理利率风险而无须改变其资
产负债结构的有效工具 ✓ 简便、灵活、不需支付保证金等优点 ✓ 存在信用风险和流动性风险，但这种风险又是有
开立期货头寸与结清期货头寸
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➢ 远期外汇综合协议实际上是名义上的远期对远期掉期 交易。
➢ 远期外汇综合协议是对未来远期差价进行保值或投机 而签订的远期协议。
金融远期期货和互换
远期外汇综合协议
• 远期外汇综合协议与远期利率协议的最大区别在 于：前者的保值或投机目标是两种货币间的利率 差以及由此决定的远期差价，后者的目标则是一 国利率的绝对水平。
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金融远期期货和互换
• 当即期利率和远期利率所用的利率均为连续 复利时，即期利率和远期利率的关系可表示 为：
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e e e r(T t) r ˆ(T * T ) r* (T * t)
金融远期期货和互换
远期利率协议
金融远期期货和互换
金融远期合约概述
金融远期合约 (Forward Contracts) ：是指双方约定 在 未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一 定数量的金融资产的协定。 多方(Long Position)（未来买入） 空方(Short Position)（未来卖出） 交割价格 (Delivery Price) 远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生 的。
第七章
金融远期、期货和互换
金融远期期货和互换
本章学习目标
• 了解金融远期、期货和互换的概念及特点 • 掌握远期合约和期货合约的定价 • 了解期货价格和远期价格，期货价格和现
货价格之间的关系 • 掌握利率互换和货币互换的设计和安排
金融远期期货和互换
本章框架
金融远期和期货概述 远期和期货的定价 金融互换
结算 金 rrrk AD B 合同期天数
1rrD B
合同金额
参照利率
合同利率，或 称金融远远期期期货利和互率换
远期利率协议
远期利率 (Forward Interest Rate)
➢ 定义：现在时刻的将来一定期限的利率。由一系列即 期利率决定的。
1rTt1rT*T 1r*T*t
适用于每年计 一次复利
• 远期汇率的报价方法：
报出直接远期汇率
报出远期差价
• 远期差价是指远期汇率与即期汇率的差额。
升水
平价
加减规则 ：
贴水
前小后大往 上加，前大
后小往下减。
金融远期期货和互换
远期外汇综合协议
• 远期外汇综合协议是指双方约定买方在结算日按照合 同中规定的结算日直接远期汇率用第二货币向卖方买 入一定名义金额的原货币 (Primary Currency)，然后在到 期日再按合同中规定的到期日直接远期汇率把一定名 义金额原货币出售给卖方的协议。
K* T
T*
K
Wk K*K WR FR* FR
• 但两者也有很多相似之处： 标价方式都是mn，其中m表示合同签订日到 结算日的时间，n表示合同签订日至到期日的时间。 两者都有五个时点，即合同签订日、起算日、 确定日、结算日、到期日，而且有关规定均相同。 名义本金均不交换。
金融远期期货和互换
买方在此日，按合同 规定汇率K用第二货 币（人民币）买入一 定名义金额的原货币 （买美元）
金融远期期货和互换
4个月 1个月
2007年10月5日，星 期五，1*4、名义金 额为100万美元、合 同利率4.75%
确定参照利率， 通常为伦敦银 行同业拆放利 率
名义借贷开 始的日期，期期货和互换
远期利率协议
结算金的计算：
在远期利率协议下，如果参照利率超过合同利率， 那么卖方就要支付买方一笔结算金，以补偿买方在实 际借款中因利率上升而造成的损失。
即期利 率为r
t时刻的T*-T 期间的远期
利率 r
t
T
T*
即期利率为r*
金融远期期货和互换
连续复利：
A(1 R)n
金额A以利率R投资n年
A(1 R ) mn m
每年计m次复利
limA(1R)mn AeRn
m
m
m趋于无穷大时
eRc (1 Rm )m m
连续复 利的利 率
与连续复利 等价的每年 计m次复利 的利率
✓ 直接远期外汇合约 （outright forward foreign exchange contracts）
✓ 远期外汇综合协议(synthetic agreement for forward exchange, SAFE)
金融远期期货和互换
远期外汇综合协议
• 远期汇率 (Forward Exchange Rate) 是指两种货币在 未来某一日期交割的买卖价格。
金融远期期货和互换
金融远期合约概述
• 特点
➢ 非标准化合约
点缺
流动性较差 违约风险较高 市场效率低
大灵 优点 活
性 较
➢ 场外市场交易
金融远期期货和互换
金融远期合约概述 • 种类
（1）远期利率协议 （2）远期外汇合约 （3）远期股票合约
金融远期期货和互换
（1）远期利率协议
➢远期利率协议 (Forward Rate Agreements，简称 FRA) 是买卖双方同意从未来某一商定的时期 开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔 数额确定、以具体货币表示的名义本金的协 议。
功能
✓ 通过固定将来实际交付的利率而避免了利率变动风 险
✓ 给银行提供了一种管理利率风险而无须改变其资产 负债结构的有效工具
✓ 简便、灵活、不需支付保证金等优点 ✓ 存在信用风险和流动性风险，但这种风险又是有限
的
金融远期期货和互换
远期外汇合约
• 远期外汇合约 (Forward Exchange Contracts) 是 指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇 率买卖一定金额的某种外汇的合约。
✓规避利率上升（下降）的风险
金融远期期货和互换
远期利率协议
重要术语
✓合同金额（contract amount） ✓合同货币(contract currency) ✓交易日(dealing date) ✓结算日(settlement date) ✓确定日(fixing date)
交易流程
✓到期日(maturity date) ✓合同期(contract period) ✓合同利率(contract rate) ✓参照利率(reference rate) ✓结算金(settlement sum)