金融远期、期货与互换
第3章 利率远期、利率期货与利率互换
规避期货价格上升（利率下跌）风险 实物交割
固定收益证券 13
结算方式 现金结算
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第二节 利率期货
欧洲美元期货
芝加哥商业交易所在1981年12月开发并推出欧洲美元期 货，经过二十余年的发展，欧洲美元期货已经成为全球 金融期货市场中最具有流动性，最受欢迎的合约之一。
欧洲美元期货合约使投资者锁定在今后某3个月内对应 于借入100万美元面值的利率。 2015年，随着市场参与者不断揣测美联储提高联邦基金 目标利率的时间，利率市场大幅波动。CME短期利率产 品——欧洲美元（Eurodollar）期货和期权成为对冲美 联储短期利率波动的极佳工具。
A在该FRA中损失而银行盈利：
1000万 6%-6.2% 1 0.9709万元 2 1 6% / 2
FRA到期时贷款利率是升是跌，企业A的真实贷 款利率均锁定为6.2%。
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固定收益证券
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第一节 利率远期
零和游戏 利率上升，借款人获利、贷款人损失； FRA真实贷款利率锁定在协议利率； 现金结算与名义本金
固定收益证券 23
第二节 利率期货
期货定价的基本原理：持有成本理论 期货价格=标的资产价格+持有成本
同一时刻 期货合约剩余期限内
持有成本＝保存成本＋无风险利息成本-标的 资产在合约期限内提供的收益 零息债券没有保存成本和收益；付息债券可 能有收益。
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固定收益证券
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第二节 利率期货
2018/9/18 固定收益证券 2
第一节 利率远期
假设2010年9月15日FRA到期，市场实际半年 期贷款利率6.48%（一年计两次复利）；
张亦春《金融市场学》笔记和课后习题详解-金融远期、期货和互换【圣才出品】
第七章金融远期、期货和互换7.1复习笔记一、金融远期和期货概述1．金融远期合约概述（1）金融远期合约的定义和特点①定义：金融远期合约（forward contracts）是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的金融资产的协定。
在合约中规定在将来买入标的物的一方称为多方（long position），而在未来卖出标的物的一方称为空方（short position）。
合约中规定的未来买卖标的物的价格称为交割价格（delivery price）。
②特点：第一，远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。
第二，远期合约是非标准化合约，因此它不在交易所交易，而是在金融机构之间或金融机构与客户之间通过谈判后签署。
第三，远期合约与期货合约相比，灵活性较大。
这是远期合约的主要优点。
第四，远期合约也有明显的缺点：首先，由于远期合约没有固定的、集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，市场效率较低。
其次，由于每份远期合约千差万别，这就给远期合约的流通造成较大不便，因此远期合约的流动性较差。
最后，远期合约的履约没有保证，当价格变动对一方有利时。
对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合约的违约风险较高。
（2）金融远期合约的种类①远期利率协议远期利率协议（forward rate agreements，简称FRA）是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。
a．重要术语和交易流程目前世界上大多数远期利率协议都是根据FRABBA签订的。
该标准化文件使每一笔FRA交易仅需一个电传确认即可成交，大大提高了交易速度和质量。
假定今天是2007年10月5日星期五，双方同意成交一份1×4、名义金额100万美元、合同利率4.75%的远期利率协议。
其中“1×4”是指起算日和结算日之间为1个月，起算日至名义贷款最终到期日之间的时间为4个月。
证券从业资格考点：金融远期、期货与互换
证券从业资格考点：金融远期、期货与互换证券从业资格2017考点：金融远期、期货与互换导语：金融远期，是一种合约，就是金融远期合约。
注意，它不是一种交易行为。
金融远期合约是最基础的金融衍生产品。
它是交易双方在场外市场上通过协商，按约定价格在约定的未来日期(交割日)买卖某种标的金融资产的合约。
第二节金融远期、期货与互换一、现货交易、远期交易与期货交易(一)现货交易“一手交钱，一手交货。
”(二)远期交易远期交易是双方约定在未来某时刻按照现在确定的价格进行交易。
(三)期货交易交易双方在集中的交易所市场以公开竞价方式所进行的标准化期货合约的交易。
不进行实际交割，而是在合约到期前进行反向交易、平仓了结。
例5—3(2012年3月考题·多选题)下列关于现货交易、远期交易与期货交易的说法正确的是( )。
A.在现实世界中，现货交易与远期交易有严格的划分B.从表面上看，期货交易似乎只是将远期交易中的交易标的和交易安排进行了标准化处理，但实质上却与以获取标的物为目的的远期交易和现货交易迥然不同。
C.远期交易带有一定的标准化色彩，区分期货交易与所谓变相期货交易成为监管者面临的技术难题。
D.很多人认为远期交易本质上是现货交易的一种特殊情形，将其称为远期现货交易。
【参考答案】BCD【解析】在现实世界中，很难对现货交易与远期交易作出截然的划分，我们经常看到现货交易中普遍存在交易合约订立之后一段时间内才进行结算的例子。
故A错误。
二、金融远期合约与远期合约市场金融远期合约是最基础的金融衍生产品。
由于采用了“一对一交易”的方式，交易事项可协商确定，较为灵活。
缺点：非集中交易同时也带来了搜索困难、交易成本较高、存在对手违约风险等缺点。
根据基础资产划分，金融远期合约包括：(一)股权类资产的远期合约包括单个股票的远期合约、一揽子股票的远期合约和股票价格指数的远期合约三个子类。
(二)债权类资产的远期合约主要包括定期存款单、短期债券、长期债券、商业票据等固定收益证券的远期合约。
第5章 远期、期货和互换定价
假设期货合约的期限为T天，每天的价格对数 为 ln S0 , ln S1, ln S2 ,, ln ST 。组合收益率的方差为：
Var( ln St ln St 1 ) Var( rS ,t )
2 rS t 1 t 1 T T
其中：rS ,t ln(St / St 1) 是组合连续复利收益率，并且 服从独立同分布，组合对数方差等于收益率的方差 乘以T。
5.1 远期和期货合约定价
假设标的资产的当前价格为S元，远期价格为f，期货价 格为F元，远期和期货的期限均为T年，期限为T年的无 风险利率为r。如果标的资产为持有人支付连续复利 （或成本）q，期货合约（或远期合约）的持有成本(或 价格)为： ( r q )T
f F Se
在远期或期货有效期内，如果标的资产为持有人支付离 散现金流，则远期或期货的持有成本为: f F SerT FVD n 其中： FVD Di e r (T t i ) n为期货合约有效期内标的资产支付现金流的次数；第i 次支付的现金流为Di。
组合价格风险最小化的期货合约数量为：
N* Cov( St , Ft ) SF S Var ( Ft ) F
其中： SF 为标的资产现货价格与期货价格之间的相关 系数； F 为期货价格的标 S 为现货价格的标准差； 准差。 因为标的资产的现货价格标准差和期货价格标准差均 为正数，而且两者的相关系数也为正数。N * 为负数， 表示如果投资者持有标的资产多头，就必须持有期货 空头。
S S F F
组合对数最小化卖出期货合约的数量也可以用线性回 归求出。组合价格的对数与期货价格的对数存在下列 关系： 其中斜率 1 为价格弹性系数，表示期货价格对数变 化百分之一，组合价格对数的变化百分比, 即 d ln S / d ln F 1 。 为了套期保值，我们需要知道单位期货价格的变化， 组合价格的变化数量 dS / dF 。我们知道组合价格的 变化为零时风险最小。 dSt dVt dSt NdFt dSt ( )dFt 0 dFt
证 券投资学第5章第1节 远期期货互换
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• 3.1982年2月,堪萨斯农产品交易所(Kansas City Board of Trade, KCBT),推出了价值线平均综 合指数的期货合约;两个月以后,CME也推出了 标准普尔500种股指期货。
期货合约。 • 股价指数期货的标的物是股价指数。 • 外汇期货的标的物是外汇。
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（三）期货合约与远期合约比较
• 标准化程度不同 • 交易场所不同 • 违约风险不同 • 价格确定方式不同 • 履约方式不同 • 合约双方关系不同 • 结算方式不同
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（四）期货市场的功能
较低。
• 流动性较差。 • 违约风险较高。
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（二）金融远期合约的种类
• 远期利率协议：远期利率协议（Forward Rate Agreements，简称FRA）是买卖双方同意从未 来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协 议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的 名义本金的协议。
第五章 第一节 金融远期、期货与互换
• 衍生金融工具（Derivative Instruments）， 又称衍生证券、衍生产品，是指其价值依赖于 基础（Underlying）标的资产价格的金融工具。
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远期合约的优缺点
• 灵活性是远期合约的主要优点。（非标 准化合约）
• 缺点： • 没有固定、集中的交易场所，市场效率
(9)远期、期货和互换
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注：O/N = over night
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例：假设A公司在6个月末需要一笔1000万元的资金，为 期3个月，为了锁定资金成本，该公司与某银行签订了一 份6×9的远期利率协议，协议利率为4%，名义本金为 1000万元。如果3月末市场利率上升为4.5%对A公司有何 影响。
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中国期货品种
（1）上海期货交易所：铜、铝、锌、天然橡胶、燃油、黄 金、螺纹钢、线材 （2）大连商品交易所：大豆、豆粕、豆油、塑料、棕榈油 、玉米、PVC （3）郑州商品交易所：硬麦、强麦、棉花、白糖、pta、菜 籽油、籼稻 （4）中国金融期货交易所：股指期货
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期货的基本概念： 标准化：合约规模，交割地点，交割日期 初始保证金（initial margin）: （5% - 20%） 维持保证金（maintenance margin）: 盯市（mark to market）：每天交易结束时，根据期货价 格的涨跌调整保证金账户。
跨期套利、跨市套利、跨品种套利 正向套利，反向套利
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正向套利（cash-and-carry arbitrage）： 远期价格 < 交割价格：买入现货，卖出远期。 注：远期价格的高低取决于现价（见后文）。上式表明 现价偏低。
反向套利（reverse cash-and-carry arbitrage）： 远期价格 > 交割价格：卖空现货，买入远期。 上式表明现价偏高。
解：这份远期合约的合理价格应该为
F 50e0.100.25 51.27
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Example: A stock that pays no dividends has a current price of $50. The annual effective risk free rate of return is 5%. Calculate the forward price for purchasing the stock in one year. Solution:
金融远期、期货与互换考试试题及答案解析
金融远期、期货与互换考试试题及答案解析一、单选题（本大题31小题．每题0.5分，共15.5分。
请从以下每一道考题下面备选答案中选择一个最佳答案，并在答题卡上将相应题号的相应字母所属的方框涂黑。
）第1题有些交易所规定了一系列涨跌幅限制，达到这些限幅之后交易暂停，十分钟后再恢复交易，目的是( )。
A 寻找交易对手B 给市场充分的时间以消化特定信息的影响C 维持期货价格稳定D 防范期货市场风险【正确答案】：B【本题分数】：0.5分第2题1975年10月，利率期货产生于( )。
A 美国证券交易所B 堪萨斯农产品交易所C 纽约证券交易所D 芝加哥期货交易所【正确答案】：D【本题分数】：0.5分【答案解析】[解析] 1975年10月，利率期货产生于美国芝加哥期货交易所(CBOT)。
第3题下列各项不属于金融期货交易制度的是( )。
A 逐日盯市制度B 连续交易制度C 限仓制度D 保证金制度【正确答案】：B【本题分数】：0.5分【答案解析】[解析] 除ACD三项外，金融期货的交易制度还包括集中交易制度、标准化的期货合约和对冲机制、每日价格波动限制及断路器规则、大户报告制度。
第4题目前工商银行、中信银行、汇丰银行等在彭博系统上提供人民币协议FRA报价，参考利率为( )个月期Shibor。
A 2B 3C 4D 6【正确答案】：B【本题分数】：0.5分第5题套期保值的基本做法是：在现货市场买进或卖出某种金融工具的同时，做一笔与现货交易( )的期货交易。
A 品种不同、数量相当、期限相当、方向相同B 品种相当、数量不同、期限不同、方向相反C 品种相当、数量相当、期限相当、方向相反D 品种不同、数量不同、期限相当、方向相同【正确答案】：C【本题分数】：0.5分【答案解析】[解析] 套期保值的基本做法是：在现货市场买进或卖出某种金融工具的同时，做一笔与现货交易品种、数量、期限相当但方向相反的期货交易，以期在未来某一时间通过期货合约的对冲，以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损，从而规避现货价格变动带来的风险，实现保值的目的。
第7章 金融远期、期货与互换
期货合约 的合约规 模、交割 日期、交 割地点等 都是标准 化的。
期货交易是每 天进行结算的， 而不是到期一 次性进行的， 买卖双方在交 易之前都必须 在经纪公司开 立专门的保证 金账户。
行实际交割的各项款项。
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制作：张彬
二、金融期货合约的特征
清算公司充当所有期货买者的卖者和所有卖者的买者。 其特征主要有：
期货合约均 在交易所进 行，交易双 方不直接接 触，而是各 自跟交易所 的清算部或 专设的清算 公司结算。
2012.5
期货合约的买 者或卖者可在 交割日之前采 取对冲交易以 结束其期货头 寸（即平仓）， 而无须进行最 后的实物交割。
远期合约期限
流 程
交 易 日 起 算 日
合同期 确 定 日 结 算 日 到 期 日
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制作：张彬
结算金的计算
计算公式为：
结算金则是在结算日支付的， 因此结算金并不等于因利率 上升而给买方造成的额外利 息支出，而等于额外利息支 出在结算日的贴现值。
rr rk A D B 结算金= 1 rr D B
分
类
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接远期外汇合约和远期外始算的，而后者的
远期期限是从未来的某个时点开始算的，因此实际 上是远期的远期外汇合约。
制作：张彬
案例分析讨论
如何锁定进口付汇成本
•假设当前（2008年5月8日）美元兑日元的汇率为1美元＝133日元。根据
贸易合同，进口商甲公司将在6月10日支付2亿日元的进口货款。由于甲 公司的外汇资金只有美元，因此需要通过外汇买卖，卖出美元买入相应
为远期价格。
2012.5 制作：张彬
收益 多方的合约价值
金融学常识
期货金融衍生工具：远期合约、期货合约、互换合约和期权合约从交易方法上分类，金融衍生工具分属远期、互换、期货和期权。
按照巴塞尔银行监管委员会1997年7月发布的定义，衍生工具是一种金融合约，包括远期合约、互换合约、期货合约和期权合约，其价值取决于作为基础标的物的资产或指数。
金融远期，是指交易双方签定的在未来确定的时间按确定的价格购买或出售某项金融资产的合约。
金融互换，是指交易双方按照事前约定的规则在未来互相交换现金流的合约。
一、金融远期合约的分类和特点按基础资产的性质划分，金融远期合约主要有远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约。
远期利率协议是买卖双方同意在未来一定时间(清算日)，以商定的名义本金和期限为基础，由一方将协定利率与参照利率之间差额的贴现额度付给另一方的协议。
远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。
远期股票合约是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单只股票或股票组合的协议。
金融远期合约作为场外交易的衍生工具与场内交易的期货、期权等衍生工具比较具有以下特征：1．金融远期合约是通过现代化通讯方式在场外进行的，由银行给出双向标价，直接在银行与银行之间、银行与客户之间进行。
2．金融远期合约交易双方互相认识，而且每一笔交易都是双方直接见面，交易意味着接受参加者的对应风险。
3．金融远期合约交易不需要保证金，刘方风险通过变化双方的远期价格差异来承组。
金融远期合约大部分交易都导致交割。
4．金融远期合约的金额和到期日都是灵活的，有时只对合约金额最小额度做出规定，到期日经常超过期货的到期日。
二、金融互换的含义及交易产生的条件金融互换，是指两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内，交换一定现金流的金融合约。
金融互换主要包括利率互换和货币互换（含同时具备利率互换和货币互换特征的交叉货币互换）。
典型的金融互换交易合约上通常包括以下几个方面的内容：交易双方、合约名义金额、互换的货币、互换的利率、合约到期日、互换价格、权利义务、价差、中介费用等。
金融市场学 第八章 金融远期、期货和互换
方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格 买卖一定数量的金融资产的合约。 ➢ 多方(Long Position)； 空方(Short Position)。 ➢ 交割价格 (Delivery Price)。 ✓ 远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产 生的。
➢ 利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货 合约，如欧洲美元期货和长期国债期货等。
期货合约和远期合约的比较
✓ 标准化程度不同 ✓ 交易场所不同 ✓ 违约风险不同 ✓ 价格确定方式不同 ✓ 履约方式不同 ✓ 合约双方关系不同 ✓ 结算方式不同
期货市场的交易机制
期货交易的基本特征就是标准化和在交易所 集中交易，这两个特征及其衍生出的一些交 易机制，成为期货有别于远期的关键。
主要的金融期货合约种类
➢ 与远期合约的分类相似，根据标的资产不同，常见 的金融期货主要可分为股票指数期货沙汇期货和利 率期货等。
➢ 其中股票指数期货是指以特定股票指数为标的资产 的期货合约，S＆P 500数期货合约就是其典型代表。
➢ 外汇期货则以货币作为标的资产，如美元、英镑、 日元、澳元和加元等。
远期利率协议
连续复利： ➢ 当即期利率和远期利率所用的利率均为连续复利
时，即期利率和远期利率的关系可表示为 ：
r * T * t rT t
r T* T
远期利率协议
功能 ✓ 通过固定将来实际交付的利率而避免了利率变动
风险 ✓ 给银行提供了一种管理利率风险而无须改变其资
产负债结构的有效工具 ✓ 简便、灵活、不需支付保证金等优点 ✓ 存在信用风险和流动性风险，但这种风险又是有
开立期货头寸与结清期货头寸
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第一节 金融远期和期货概述
一、金融远期合约概述
定义
➢ 金融远期合约 (Forward Contracts) 是指双方约定在未 来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的 金融资产的协定。
➢ 多方(Long Position)； 空方(Short Position) ➢ 交割价格 (Delivery Price)。 ✓ 远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。
现金交割： 如果双方并不交易各自的库存，那么为了节约交易成
本，棉农和交易商可以省去实物交割步骤，直接结算 价差。 棉农要结算的价差为： （１.２万元/吨 – １.１万元/吨）×１０００吨 ＝ １００万元 正数表示交易商要支付价差给棉农，形成空头方的远 期收益；否则棉农支付价差给交易商，形成空头方的 远期亏损。
衍生证券是一种“契约”，其交易属于“零和游 戏”，衍生证券的交易实际上是进行风险的再 分配，它不会创造财富。
衍生证券具有很高的杠杆效应，它是以小博大 的理想工具。这既会加大市场的风险，又会降 低交易成本，提高市场的流动性。
金融远期、期货与互换
案例
美国银行业能否生存取决于金融衍生工具 国资委：禁止央企从事投机交易 经济信息联
金融远期、期货与互换
案例
2008年6月，新疆的棉农跟大连的棉花交易商 签订了一份11月到期的棉花远期合约，约定棉 农按照12000元/吨的价格交割1000吨棉花给 交易商。
棉农是远期合约的空头方，交易商是多头方。
金融远期、期货与互换
远期实物交割：如果棉农和交易商之间直接 交易库存，那么
棉农
1000吨棉花 1200万元远期价格
交易商
金融远期、期货与互换
损益分析：
假设交割时 棉花的现货 价格为1.1万 元/吨，棉农 不以库存交 割，交易商 也不留存库 存：
出售棉花现货
棉农
现货市场
支付１１００ 万元价款
获得１１００ 万元价款
购买棉花现货
交割棉花现货
支付１２００万元价款
交易商
远期交割
金融远期、期货与互换
远期利率 (Forward Interest Rate)
➢ 定义：现在时刻的将来一定期限的利率。 ➢ 计算：由一系列即期利率决定的。
1rTt1rT*T 1r*T*t
r为T时刻到期的即期利率；r * 为T*时刻 (T* T)
到期的即期利率； r 为所求的t时刻 T* T期间的 远期利率 。上式仅适用于每年计一次复利的情形 。
金融远期、期货与互换
现货市场
获得１１００ 万元价款
出售棉花现货
购进棉花现货
支付１１００ 万元价款
棉农
支付1００万元差价 现金交割
交易商
金融远期、期货与互换
特点
➢ 非标准化合约
流动性较差
缺 点
违约风险较高
市场效率低
➢ 场外市场交易
灵 优点 活
性 较 大
金融远期、期货与互换
金融远期合约的种类
✓ 远期利率协议 ✓ 远期外汇合约 ✓ 远期股票合约
假设此时A公司为配合其财务资金的需求，不得不按此时 的市场利率6%借入一笔金额为1000万美元、期限为3个月 的资金，则其借入资金的利息成本为：
20世纪70年代以来，世界正悄然发生着两大革 命。一是以电脑和通讯技术为核心的信息革命， 一是以金融创新为核心的金融革命。而以期货、 期权等衍生证券为核心的金融工具的创新更是 这场金融革命的核心的核心。
衍生证券是当今世界上历史最短、而发展最快、 交易量最大的金融工具。
金融远期、期货与互换
衍生证券的特点和功能
播
金融远期、期货与互换
学完本章后，你应该能够：
✓ 了解金融远期、期货和互换的概念及特点 ✓ 掌握远期合约和期货合约的定价 ✓ 了解期货价格和远期价格，期货价格和现货价
格之间的关系 ✓ 掌握利率互换和货币互换的设计和安排
金融远期、期货与互换
本章框架
➢ 金融远期和期货概述 ➢ 远期和期货的定价 ➢ 金融互换
金融远期、期货与互换
远期利率协议
➢ 远期利率协议 (Forward Rate Agreements，简称 FRA) 是买卖双方同意从未来某一商定的时 期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一 笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的 协议。
规避利率上升（下降）的风险
金融远期、期货与互换
重要术语
✓合同金额 ✓合同货币 ✓交易日 ✓结算日 ✓确定日
交易流程
✓到期日 ✓合同期 ✓合同利率 ✓参照利率 ✓结算金
金融远期、期货与互换
结算金的计算：
在远期利率协议下，如果参照利率超过合同利 率，那么卖方就要支付买方一笔结算金，以补偿 买方在实际借款中因利率上升而造成的损失。
结算 金 rr1 rk r r A D B D B
金融远期、期货与互换
假设六个月后，市场利率果然上涨，三个月期市场利率上 涨为6%，则远期利率协议结算日应交割的金额为多少呢？
假若利率下跌呢？
金融远期、期货与互换
假设六个月后，市场利率果然上涨，三个月期市场利率上 涨为6%，则远期利率协议结算日应交割的金额为： (6%5.9%)1000009000 360 246.035美元 16%90 360
金融远期、期货与互换
现金交割： 完成远期交割后，棉农如果再经由现货市场将自己的
棉花库存销售出去，获得现货销售收益为： １.１万元/吨 × １０００吨 ＝ １１００万元 棉农的现货销售收益和远期合约的非实物交割收益之
和为： １１００万元 + １００万元 ＝ １２００万元 交易商的总收益为多少？
例7-1
金融远期、期货与互换
连续复利： ➢ 当即期利率和远期利率所用的利率均为连续
复利时，即期利率和远期利率的关系可表示 为：
r*T*trTt
r T*T
金融远期、期货与互换
案例
假设A公司在六个月之后需要一笔金额为1,000万美元的资 金，为期三个月，其财务经理预测届时利率将上涨，因此， 为锁定其资金成本，该公司与某银行签订了一份协议利率 为5.9%，名义本金额为1,000万美元的6×9 远期利率协议。
第七章
金融远期、期货和互换
金融远期、期货与互换
新课导入
衍生金融工具又称为衍生证券、衍生产品，是 指其价值依赖于基本标的资产价格的金融工具， 如远期、期货、期权、互换等。
衍生金融工具的历史虽然很短，但却因其在融 资、投资、套期保值和套利行为中的巨大作用 而获得了飞速的发展。
金融远期、期货与互换
衍生市场的产生