第七章金融远期、期货和互换案例
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节约交易成本。 • 期货市场为交易者提供了一个能安全
、准确、迅速成交的交易场所，提供 交易效率，不发生 “三角债”，有 助于市场经济的建立和完善。 另外，期货交易是一种重要的投资工 具，有助于合理利用社会闲置资金。
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期货交易的起源
期货市场最早萌芽于欧洲。 早在古希腊和古罗马时期，就出现过 中央交易场所、大宗易货交易，以及带 有期货贸易性质的交易活动。当时的罗 马议会大厦广场、雅典的大交易市场就 曾是这样的中心交易场所。到12世纪， 这种交易方式在英、法等国的发展规模 很大，专业化程度也很高。
远期利率协议的基本特征
• 1.远期利率协议不涉及实质性的本金交收。 • 2.远期利率协议没有约束力合约。 • 3.远期利率协议一般是由银行提供的场外市场交易
产品。 • 4.远期利率协议期限通常不超过2年。
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远期利率协议
重要术语： 交易流程：
合同金额 合同货币 交易日 结算日 确定日
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人民币远期利率协议
2007年10月8日中国人民银行公布《远期利率协 议业务管理规定》。自同年11月1日起正式生效。
管理规定指出：远期利率协议是指交易双方约定 在未来某一日，交换协议期间内一定名义本金基础上 分别以合同利率和参考利率计算利息的金融合约。其 中，远期利率协议的买方支付以合同利率计算的利息， 卖方支付以参考利率计算的利息。
规避利率上升（下降）的风险。
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• 例如， 2017年6月1日，A公司财务经理预测在未来 三个月内有远期的100万美元资金需求，时间为6个 月，并认为利率可能会上升，若参考利率libor为5% ，公司希望自己的筹资成本低于5.5%。
• 作为对手方的B银行，可能担心利率下降而使自己的 投资收益下降，希望自己的收益率在5.5%以上。企 业和银行可通过远期利率协议规避利率变动的风险。
• 双方可签订一个3×9远期利率协议。在远期利率协议 中名义本金为100万美元，协议利率为5.5%，协议期 限为6个月，自现在起3个月有效。
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通过此契约，买方可锁定未来的借款利率 ，但是买卖双方并不交换名义本金，仅针对 利息差额做结算。
FRA是用来管理利率风险的有效工具：买 方用以规避利率上涨的风险，而卖方可免除 利率下降的风险，此外，对未来有预期的投 资者而言，买方可享受利率上涨的利润，卖 方可享受利率下跌的好处。 无忧PPT整理发布
第七章 金融远期、期货和互换
学完本章后，你应该能够：
了解金融远期、期货和互换的概念及特点 掌握远期合约和期货合约的定价
了解期货价格和远期价格，期货价格和现 货价格之间的关系 掌握利率互换和货币互换的设计和安排
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金融远期合约概述
• 定义：金融远期合约 (Forward Contracts) 是指双 方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格 买卖一定数量的金融资产的协定。
沪深300指数以2004年12月31日为基日,
基日点位1000点.
沪深300指数是由上海和深圳证券市
场中选取300只A股作为样本,其中沪市有
179只,深市121只.样本选择标准为规模大,
流动性好的股票.沪深300指数样本覆盖了
沪深市场六成左右的市值,具有良好的市
场代表性.
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到期日 合同期 合同利率 参照利率 结算金
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• 签订一个3×9远期利率协议。在远期利率协议中名 义本金为100万美元，协议利率为5.5%，协议期限 为6个月，自现在起3个月有效。若3个月后libor为 5.6%，则由B银行向买方A公司支付利差。
100（5.6%－5.5%)
13
远期利率协议的功能：
通过固定将来实际交付的利率而避免了利率 变动风险 ；
给银行提供了一种管理利率风险而无须改变 其资产负债结构的有效工具；
简便、灵活、不需支付保证金等优点； 存在信用风险和流动性风险，但这种风险又
是有限的。
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远期外汇合约
• 远期外汇合约 (Forward Exchange Contracts) 是指双方约定在将来某一时间按约定的 远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合 约。
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金融期货合约种类 利率期货（标的资产价格依赖于利率水平
的期货合约） 股价指数期货(标的物是股价指数) 外汇期货(标的物是外汇)
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期货交易与现货交易的区别
• 买卖的直接对象不同。现货交易买卖的直 接对象是商品本身，有样品、有实物、看 货定价。期货交易买卖的直接对象是期货 合约，是买进或卖出多少手或多少张期货 合约。
期货交易是以公开、公平竞争的方式进
行交易。一对一谈判交易（或称私下对 冲）被视为违法。
• 交易场所不同。现货交易一般不受交易
时间、地点、对象的限制，交易灵活方
便，随机性强，可以在任何场所与对手
交易。期货交易必须在交易所内依照法
规进行公开、集中交易，不能进行场外
交易。
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• 商品范围不同。 现货交易的品种是一切 进入流通的商品，而期货交易品种是有限 的。主要是农产品、石油、金属商品以及 一些初级原材料和金融产品。
格风险的场所，利用期货合约作为将来 在现货市场上买卖商品的临时替代物， 对其现在买进准备以后售出商品或对将 来需要买进商品的价格进行保险的交易 活动。
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价格发现 是指利用市场公开竞价交易等交易制
度，形成一个反映市场供求关系的市场价 格。具体来说就是，市场的价格能够对市 场未来走势作出预期反应，同现货市场一 起，共同对作出预期。
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• 每日无负债结算制度 • 又称逐日盯市，是指每日交易结束后，交
易所按当日结算价结算所有合约的盈亏、 交易保证金及手续费、税金等费用，对应 收应付的款项实行净额一次划转，相应增 加或减少会员的结算准备金。
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交易术语
• 开仓 • 指期货交易者买入或者卖出期货合约的行
合约中规定的价格就是期货价格。
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金融期货合约的特点
均在交易所进行,违约风险小 采取对冲交易以结束其期货头寸 (即平仓)
，而无须进行最后的实物交割。 标准化合约 期货交易是每天进行结算，买卖双方在交
易之前都必须在经纪公司开立专门的保证 金账户。
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• 双向交易，也就是期货交易者既可以买入期货 合约作为期货交易的开端（称为买入建仓）， 也可以卖出期货合约作为交易的开端（称为卖 出建仓），也就是通常所说的“买空卖空”。
恒生指数期货
• 恒生指数是香港蓝筹股变化的指标，亦是 亚洲区广受注目的指数。同时，它亦广泛 被使用作为衡量基金表现的标准。恒生指 数是以加权资本市值法计算，该指数共有 三十三支成份股。
• 该三十三支成份股分别属于工商、金融、
地产及公用事业四个分类指数，其总市值
占香港联合交易所所有上市股份总市值约
百份之七十
• 结算方式不同。现货交易是货到款清，无 论时间多长，都是一次或数次结清。期货 交易实行每日无负债结算制度，必须每日 结算盈亏，结算价格是按照成交价加权平 均来计算的。
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期货交易与远期交易的区别 P177
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期货市场的功能
转移价格风险（套期保值） 套期保值是指把期货市场当作转移价
• 种类：
远期利率协议 远期外汇合约 远期股票合约
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1.远期利率协议（FRA）
A、定义:远期利率协议 (Forward Rate Agreements， 简称FRA) 是买卖双方同意从未来某一商定的时期开 始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、 以具体货币表示的名义本金的协议。
多方(Long Position)； 空方(Short Position)
远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产 生的。
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金融远期合约概述
• 特点
非标准化合约
流动性较差
缺 点
违约风险较高
市场效率低
灵 优点 活
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金融远期合约概述
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举例：
某公司买入一份3×6 FRA，合同金额1000万美 元，合约约定利率为10.5%，结算日市场参考利 率12.5%，结算金额是：
(12.5% 10.5%)90 / 36010000000 48484.85 1 (12.5%90 / 360)
银行应支付给企业48484.85美元的差额进行补贴。 无忧PPT整理发布
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道·琼斯指数期货
• 道·琼斯指数是迄今为止历史最悠久、影响 范围最广的股票指数，从开始编制至今100多年 来从无间断。1884年6月3日，道·琼斯公司创始 人查尔斯·道开始编制一种股票价格指数，并刊 登在《每日通讯》上。
• 共分四个分类指数：工业股票价格指数、运输 业股票价格指数、公用事业股票价格指数和综合 股票价格指数。其中，工业股票价格指数应用范 围最广。在这四类指数下又有若干的细分指数， 总量达到300多种。
金融远期与金融互换
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
• 一些金融远期合约的特点是，合约中确定 一些金融远期合约的特点是， 远期价格不是一个点的价格 不是一个点的价格， 的远期价格不是一个点的价格，而是一个 区间的价格。 区间的价格。
– 如，远期利率协议和综合远期外汇协议。 远期利率协议和综合远期外汇协议。
• 这两种金融远期可以减轻金融机构的风险， 这两种金融远期可以减轻金融机构的风险， 因此被广为采用，并且发展迅速。 因此被广为采用，并且发展迅速。
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
• 2007年5月30日。 年 月 日 • 大牛市中权证再次火爆。 大牛市中权证再次火爆。
• 钾肥认沽权证暴涨 • 其他认沽权证跟风上涨。 其他认沽权证跟风上涨。
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
• 2000年后，我国的金融衍生品市场重新起步。 • 汇率制度改革后，汇率风险显著加大，单纯的 外币衍生品逐步向本外币链接的衍生品乃至本 币衍生品过度，本币利率风险管理工具也随之 出现。 • 市场主体包括：早期的国有大银行为做市商、 各类公司、机构和个人客户。
产生
学术研 技术进 究 步和其 他因素 √ √ √ √ √
资料来源：《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》
全球第一个EXT 4.衍生品市场的发展 衍生品市场的发展2 衍生品市场的发展 信用衍生品 1982年利率互换引入美国，规模扩大 年利率互换引入美国， 年利率互换引入美国 Eurex 历史
1985，ISDA成立，合同标准化 ， 成立， 成立 做市商制度的建立
中国农业大学期货与金融衍生品研究中心
• 远期利率协议（forward rate agreements， 远期利率协议（ ， 简称FRA）是指交易双方确定的一种未来 简称 ） 某一期间利率的买卖协议。 某一期间利率的买卖协议。
(完整版)金融衍生品套期保值案例分析
金融衍生产品套期保值案例分析130112300110 洪月佳2015-05-04金融衍生产品套期保值案例分析本文将结合金融衍生产品产生原因、主要工具、存在问题、解决措施。
并结合两个成功和失败的案例，分别为西南航空公司套期保值在金融危机的背景下依然能盈利；中航油投资失败这两个案例进行简单的对比分析。
结合案例对金融衍生品的存在意义，及其实质进行阐述。
一、产生原因在20世纪八九十年代之后，利率摆动幅度幅度的增大，使债券和股票市场都经历了几段剧烈动荡的时期。
由于经历的动荡与金融不断的发展，金融机构的管理者更加注重管理风险。
在规避风险的利益驱动下，通过金融创新工具来帮助金融机构管理者更好地进行风险控制。
这种工具被称为金融衍生工具，目前已经成为极为有效地风险管理工具。
这里我们需要指出的是金融衍生工具是一种风险管理工具，并不是一种投机手段，将其作为投机手段那么我们也将看到由于杠杆效应，其需要承担的巨大代价。
稍后我们更加具体的进行分析。
二、主要工具：远期合约、金融期货、期权、互换。
远期合约：指交易双方达成在未来（远期）某一时间进行某种金融交易的协议。
金融期货合约：指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定时间和地点交割一定数量和质量实物商品或金融商品的标准化合约。
期权合约：指合同的买方支付一定金额的款项后即可获得的一种选择权合同。
证券市场上推出的认股权证，属于看涨期权，认沽权证则属于看跌期权。
互换合同：互换合同是指合同双方在未来某一期间内交换一系列现金流量的合同。
按合同标的项目不同，互换可以分为利率互换、货币互换、商品互换、权益互换等。
其中，利率互换和货币互换比较常见。
三、保值而非投机的体现假定现在为3月份，某农场主6月份有3万斤谷物要收获并出售，同时某粮食公司计划6月份收购3万斤同种谷物，他们都希望3个月后能以今天的价格成交，即双方都不愿冒价格变动风险。
已知：谷物现价0.275元/斤；期货价格0.32元/斤。
金融市场学(张亦春)第 7 章课后习题答案
第7章金融远期、期货和互换1.一交易商买入两份橙汁期货，每份含 15000 磅，目前的期货价格为每磅 1.60 元，初始保证金为每份6000 元，维持保证金为每份4500 元。
请问在什么情况下该交易商将收到追缴保证金通知？在什么情况下，他可以从保证金账户中提走2000 元？答：如果每份合约损失超过 1500 元他就会收到追缴保证金通知。
此时期货价格低于1.50 元/磅。
当每份合约的价值上升超过 1000 元，即期货价格超过1.667 元/磅时，他就可以从其保证金账户提取 2000 元了。
2.一个航空公司的高级主管说“我们没有理由使用石油期货，因为将来油价上升和下降的机会是均等的。
”请对此说法加以评论。
答：他的说法是不对的。
因为油价的高低是影响航空公司成本的重要因素之一，通过购买石油期货，航空公司就可以消除因油价波动而带来的风险。
3.每季度计一次复利的年利率为 14%，请计算与之等价的每年计一次复利的年利率和连续复利年利率。
解：每年计一次复利的年利率为(1+ 0.14 4)⨯ 4 -1 = 14.75% ，连续复利年利率为 4 ⨯ln (1+ 0.14 4 )= 13.76% 。
4.某笔存款的连续复利年利率为 12%，但实际上利息是每季度支付一次。
请问 1 万元存款每季度能得到多少利息？解：与 12%连续复利利率等价的每季度支付一次利息的年利率为4 ⨯(e0.03-1)=12.18% ，因此每个季度可得的利息为10000 ⨯12.8% 4 = 304.55元。
5.请计算第2、3、4、5 年的连续复利远期利率。
答：第2、3、4、5 年的连续复利远期利率分别为：第2 年：14.0%；第3 年：15.1%；第4 年：15.7%；第5 年：15.7%。
6.一种无红利支付的股票目前的市价为 20 元。
无风险连续复利年利率为10%，求该股票3 个月期远期价格。
解：期货价格为20e0.1⨯0.25= 20.51元。
张亦春《金融市场学》笔记和课后习题详解-金融远期、期货和互换【圣才出品】
第七章金融远期、期货和互换7.1复习笔记一、金融远期和期货概述1．金融远期合约概述（1）金融远期合约的定义和特点①定义：金融远期合约（forward contracts）是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的金融资产的协定。
在合约中规定在将来买入标的物的一方称为多方（long position），而在未来卖出标的物的一方称为空方（short position）。
合约中规定的未来买卖标的物的价格称为交割价格（delivery price）。
②特点：第一，远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。
第二，远期合约是非标准化合约，因此它不在交易所交易，而是在金融机构之间或金融机构与客户之间通过谈判后签署。
第三，远期合约与期货合约相比，灵活性较大。
这是远期合约的主要优点。
第四，远期合约也有明显的缺点：首先，由于远期合约没有固定的、集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，市场效率较低。
其次，由于每份远期合约千差万别，这就给远期合约的流通造成较大不便，因此远期合约的流动性较差。
最后，远期合约的履约没有保证，当价格变动对一方有利时。
对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合约的违约风险较高。
（2）金融远期合约的种类①远期利率协议远期利率协议（forward rate agreements，简称FRA）是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。
a．重要术语和交易流程目前世界上大多数远期利率协议都是根据FRABBA签订的。
该标准化文件使每一笔FRA交易仅需一个电传确认即可成交，大大提高了交易速度和质量。
假定今天是2007年10月5日星期五，双方同意成交一份1×4、名义金额100万美元、合同利率4.75%的远期利率协议。
其中“1×4”是指起算日和结算日之间为1个月，起算日至名义贷款最终到期日之间的时间为4个月。
(完整版)《金融工程学》各章学习指南
第一章 金融工程概述学习指南1. 主要内容 金融工程是一门融现代金融学、工程方法与信息技术于一体的新兴交叉性学科。
无套利定价与风险中性定价是金融工程具有标志性的分析方法。
尽管历史不长，但金融工程的发展在把金融科学的研究推进到一个新阶段的同时，对金融产业乃至整个经济领域都产生了极其深远的影响.本章主要对金融工程的定义，发展历史以及基本方法进行了介绍2. 学习目标掌握金融工程的定义、根本目的和主要内容;熟悉金融工程产生和发展的背景、金融产品定价的基本分析方法和运用的工具；了解金融工程的主要技术手段、金融工程与风险管理之间的关系3。
本章重点（1）金融工程的定义及主要内容（2） 掌握金融工程的定价原理（绝对定价法和相对定价法,无套利定价原理，风险中性定价法，状态价格定价法)（3） 衍生证券定价的假设4。
本章难点（1) 用积木分析法给金融工程定价（2） 三种定价方法的内在一致性5。
知识结构图6. 学习安排建议本章是整个课程的概论，介绍了有关金融工程的定义、发展历史和背景、基本原理等内容，是今后本课程学习的基础，希望同学们能多花一些时间理解和学习，为后续的学习打好基础。
● 预习教材第一章内容；● 观看视频讲解；● 阅读文字教材;● 完成学习活动和练习，并检查是否掌握相关知识点,否则重新学习相关内容。
● 了解感兴趣的拓展资源。
第二章 远期与期货概述学习指南 1。
主要内容远期是最基本、最古老的衍生产品。
期货则是远期的标准化.在这一章里，我们将了解远期和期货的基础知识，包括定义、主要类型和市场制度等，最后将讨论两者的异同点2. 学习目标掌握远期、期货合约的定义、主要种类;熟悉远期和期货的区别；了解远期和期货的产生和发展、交易机制3。
本章重点(1) 远期、期货的定义和操作（2） 远期、期货的区别4. 本章难点远期和期货的产生和发展、交易机制5. 知识结构图6. 学习安排建议本章主要对远期和期货的基础知识进行介绍，是之后进行定价、套期保值等操作的基础，建议安排1课时的时间进行学习。
ew07金融远期、期货与互换
流动性较差
缺 点
违约风险较高
市场效率低
➢ 场外市场交易
灵 优点 活
性 较 大
金融远期合约的种类
✓ 远期利率协议 ✓ 远期外汇合约 ✓ 远期股票合约
远期利率协议
➢ 远期利率协议 (Forward Rate Agreements，简称 FRA) 是买卖双方同意从未来某一商定的时 期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一 笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的 协议。
150000 2463.05 360 5.9%
10000000
90
即为原FRA设定的资金成本，也就是远期利率协议中的协议 利率5.9%。
案例
美国银行业能否生存取决于金融衍生工具
国资委：禁止央企从事投机交易 经济信息联 播
学完本章后，你应该能够：
✓ 了解金融远期、期货和互换的概念及特点 ✓ 掌握远期合约和期货合约的定价 ✓ 了解期货价格和远期价格，期货价格和现货价
格之间的关系 ✓ 掌握利率互换和货币互换的设计和安排
本章框架
➢ 金融远期和期货概述 ➢ 远期和期货的定价 ➢ 金融互换
rr rk A
1
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D
B
D B
远期利率 (Forward Interest Rate)
➢ 定义：现在时刻的将来一定期限的利率。 ➢ 计算：由一系列即期利率决定的。
1 r
T
t
1
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*
T
1 r*
T * t
r为T时刻到期的即期利率；r * 为T*时刻 (T * T )
到期的即期利率； r 为所求的t时刻 T * T期间的
案例
2008年6月，新疆的棉农跟大连的棉花交易商 签订了一份11月到期的棉花远期合约，约定棉 农按照12000元/吨的价格交割1000吨棉花给 交易商。
金融衍生品案例
金融衍生品案例【篇一：金融衍生品案例】株洲冶炼厂株洲冶炼厂于1956 年成立，曾在中国大型国有企业五百强中排列132 名，年利润过亿元。
该厂为中国三家在伦敦金属期货交易所挂牌上市企业之一、全球五大铅锌冶炼生产厂家之一。
1995 年，株洲冶炼厂利用进出口权便利，开始在境外从事锌期货投资业务，最初以套期保值名义操作，获得一定收益，株洲冶炼厂进口公司经理、锌期货操盘手权利逐渐膨胀，株洲冶炼厂对他以及从事的外盘期货交易采取了放任态度。
1997 年3 月世界金属期货市场价格上扬，锌市走俏，株洲冶炼厂进口公司见有利可图，开始在每吨1250 美元的价位上向外抛售合同，此时株洲冶炼厂每吨锌的成本仅1100 美元，如果做套期保值，每吨在以后按期交割现货可获利150 美元，也可避免市场价格下跌造成的损失。
但是后来锌价上扬到l 300 美元，株洲冶炼厂进口公司开始做空，即抛出了远远大于株洲冶炼厂年产量的供货合同，目的是通过抛出大量供货合同打下市场价格，等锌价跌至价格较低的抛出价格以下时大量买入合同平仓，保留高价位的卖出合同如期交割获利。
但由于对锌价走势判断的错误以及交易对家逼仓，锌价并没有如预期下跌，而是一路攀升到1674 点。
按伦敦金属期货交易所规定，买卖双方须缴纳合同金额一定比例的保证金，株洲冶炼厂进口公司支付保证金的资金大部分来源于银行贷款，在1997 年3 月～7 月间，株洲冶炼厂进口公司因无法支付保证金，多次被逼平仓。
面对巨大的空头头寸和过亿美元的损失，株洲冶炼厂进口公司不得不向株洲冶炼厂报告，当时已在伦敦卖出了45 万吨锌，相当于株洲冶炼厂全年总产量的 1.5 倍。
虽然国家出面从其他锌厂调集了部分锌进行交割试图减少损失，但是终因抛售量过大，株洲冶炼厂为了履约只好高价买入合约平仓，形成 1.758 亿美元(14．6 亿元人民币)的巨额亏损。
中航油（新加坡）事件2003 年底至2004 年间，由于种种原因，中航油新加坡分公司判断石油价格走势失误，公司持有的期权投机合约面临亏损。
《金融工程》之远期与期货的应用 江南大学金融系专业课资料参考.ppt
空头套期保值也称卖出套期保值，即通过进入远期或 期货市场的空头对现货市场进行套期保值。担心价 格下跌的投资者会运用空头套期保值的策略，其主 要目的是锁定未来卖出价格。 （案例4.2）
H1 S1 , S1 G1, b1 0
这种情况下，投资者套期保值收益就是确定的，期货价格就是投 资者未来确定的买卖价格，我们就可以实现完美的套期保值。
但如果期货标的资产与需要套期保值的资产不是同一种 资产，我们就无法保证 H1 S1；
或者如果期货到期日与需要套期保值的日期不一致，我 们就无法保证套期保值结束时期货价格与其标的资产价 格一定会收敛，也就无法保证 S1 G1 。
案例4.2
假设在2007年4月16日，国内的某外资企业A已知其在2007年9月18日将 有一笔1 000万美元的货款收入需结汇为人民币。由于人民币处于升 值周期中，A企业担心美元的相对贬值会给其带来不利的损失，决定 向中国工商银行卖出5个月期的美元远期。 回忆案例2.1中，2007年4月16日中国工商银行报出的9月18日到 期的远期美元现汇买入价为761.83，A企业即以此签订5个月期的远期 外汇协议。2007年9月18日，当A企业收到1 000万美元货款时，中国 工商银行的人民币即期现汇买入价为751.15。但根据远期外汇协议， A企业可以761.83的价格向中国工商银行卖出1 000万美元，从而多收 益（761.83-751.15）×100 000= 1 068 000元，等于将汇率锁定在 761.83。 假设2007年9月18日，中国工商银行的人民币即期现汇买入价高 于761.83，假设为771.83。但根据远期外汇协议，A企业仍然需以 761.83的价格向中国工商银行卖出1 000万美元，比现货交易多损失
金融工程学之远期和期货的定价和估值
期限为3个月的股票远期合约的远期价格为39元，3个月期无风险 利率为年利率5%，当前股价为40元，不付红利。
套利机会
远期价格相对于当前股价偏低，套利者可以 1、即期卖空股票，将收益作3个月期的无风险投资 2、持有3个月期远期合约的多头
收益
3个月后，卖空股票所得的收益增加到元。套利者根据远期合约 条款以39元买入股票，用来在股票市场上平仓。所以，3个月后 套利者的净盈利为
极端情况下的套利策略
假定远期价格偏低为39元。 套利者可以卖空股票，将所得收入购买3个月期的远期合
约 卖空股票3个月后所得收益为： 3个月末，套利者支付39元（远期价格），交割远期合约
规定的股票，再将其送到股票市场平仓 净收益为：
40.5元－39.00元=1.50元
表3-2 不付红利股票的远期价格太低时的套利机会
收益。 只有当远期价格等于912.39元时，才不存在套利机会
一般结论
考虑一个投资资产的远期合约，该投资资产给出的收入
现值为 I（收益）。投资者可采取如下策略：
1、即期买入该项资产 2、持有远期合约空头
现金流分析
开仓时，远期合约价值为 0，所以该策略的即期成本是
资产的即期价格 S。 投资者在即期得到现值为I 的资产，T 时期得到等于远期
假设条件
无交易费用； 所有的交易净利润使用同一税率； 市场参与者能够以相同的无风险利率借入和贷出资金；
当套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动。
再回购利率
期货和远期市场中所使用的无风险利率
再回购利率（repo rate）
再回购协议（repo or repurchase agreement）
第7章 金融远期、期货与互换
期货合约 的合约规 模、交割 日期、交 割地点等 都是标准 化的。
期货交易是每 天进行结算的， 而不是到期一 次性进行的， 买卖双方在交 易之前都必须 在经纪公司开 立专门的保证 金账户。
行实际交割的各项款项。
2012.5
制作：张彬
二、金融期货合约的特征
清算公司充当所有期货买者的卖者和所有卖者的买者。 其特征主要有：
期货合约均 在交易所进 行，交易双 方不直接接 触，而是各 自跟交易所 的清算部或 专设的清算 公司结算。
2012.5
期货合约的买 者或卖者可在 交割日之前采 取对冲交易以 结束其期货头 寸（即平仓）， 而无须进行最 后的实物交割。
远期合约期限
流 程
交 易 日 起 算 日
合同期 确 定 日 结 算 日 到 期 日
2012.5
制作：张彬
结算金的计算
计算公式为：
结算金则是在结算日支付的， 因此结算金并不等于因利率 上升而给买方造成的额外利 息支出，而等于额外利息支 出在结算日的贴现值。
rr rk A D B 结算金= 1 rr D B
分
类
2012.5
接远期外汇合约和远期外始算的，而后者的
远期期限是从未来的某个时点开始算的，因此实际 上是远期的远期外汇合约。
制作：张彬
案例分析讨论
如何锁定进口付汇成本
•假设当前（2008年5月8日）美元兑日元的汇率为1美元＝133日元。根据
贸易合同，进口商甲公司将在6月10日支付2亿日元的进口货款。由于甲 公司的外汇资金只有美元，因此需要通过外汇买卖，卖出美元买入相应
为远期价格。
2012.5 制作：张彬
收益 多方的合约价值