从并购角度看惠泉啤酒的价值
燕京啤酒并购惠泉啤酒案例讨论1
燕京啤酒并购惠泉啤酒案例 讨论
目录
• • • • • 目标公司的选择 目标公司财务方面的审查 目标公司价值评估的方法 目标公司价值计算过程 总结案例启示
燕京为什么选择惠泉？
• 国内外的啤酒巨头们疯狂圈地，许多地方啤酒企 业被尽数收编，中国啤酒市场瞬息万变。 • 而福建可以说是中国啤酒市场的缩影，不仅年产 销量占中国啤酒市场的四分之一，更重要的是， 继华北、华中、华东及西南之后，福建已形成年 均消费啤酒近130万吨、人均消费近40升的巨大 市场，地理位置上靠近台湾，而且福建与台湾都 是闽南地区，所以在饮食习惯有相似之处，因此 对进入台湾市场有很大裨益。福建不仅是燕京与 青啤、华润等企业争夺华南市场的重要砝码，也 是企业进军台湾的桥头堡。
2003年
2004年
2005年
2006年
2007年
2008年
565 803 081
96 060 455
102 968 822
110 351 920
118 239 934 126 664 682
目标公司价值的计算过程
• 市场预期收益率为5.137%，无风险报酬率为 1.98%，β为0.8605。根据资本资产定价模型， 权益资本成本为4.697%。 • 加权平均资本成本WACC为5.37%。 • WACC=（1-39.58%）*4.697%+39.58%*(133.3%）*9.58%=5.37% • C:\Users\Administrator\Desktop\Book1.xls
• 但是并且随着青岛啤酒进驻福建市场，以及“雪 津”等本土企业的崛起，在福建市场中，惠泉已 失去了原有的福建啤酒业龙头老大的地位。惠泉 发展也面临很大压力。 • 而燕京啤酒的发展战略是做强“燕京”品牌，使 “燕京”成为世界啤酒行业的国际知名品牌；同 时，积极开发国内国际两个市场，做强市场网络， 提升“燕京”的品牌效应。
啤酒行业并购重组的方式与风险分析
啤酒行业并购重组的方式与风险分析啤酒行业并购重组的方式与风险分析随着经济全球化的推进，啤酒行业也在不断发展壮大。
为了在市场竞争中获得更多的竞争优势和增加市场份额，许多啤酒企业选择通过并购重组来实现规模扩张。
本文将对啤酒行业并购重组的方式和风险进行详细分析。
一、啤酒行业并购重组的方式1. 水平并购水平并购是指两家规模相当的企业之间进行合并，达到规模效益的目的。
在啤酒行业中，水平并购常常出现在两家地理位置相近或产品线相似的企业之间。
通过水平并购，企业可以减少竞争对手，强化市场地位，并实现采购、生产和销售等环节的整合。
2. 垂直并购垂直并购是指两个企业在供应链中处于不同位置的企业之间进行合并。
在啤酒行业中，常见的垂直并购是啤酒企业与麦芽厂或者啤酒瓶子生产企业之间的合作。
通过垂直并购，企业可以实现产品供应链的一体化管理，减少成本并提高效率。
3. 联合并购联合并购是指两个或多个企业共同投资组建新公司，实现资源共享和风险分担的目的。
在啤酒行业中，联合并购常常是为了共同进入某一新的市场或者扩大市场份额。
通过联合并购，企业能够整合各自的资源，提高竞争力。
4. 收购收购是指一家企业通过购买目标企业的股权来控制目标企业。
在啤酒行业中，集团公司常常通过收购方式来扩大市场份额和增加品牌影响力。
收购能够快速实现扩张，但也需要考虑目标企业的财务状况和整合问题。
二、啤酒行业并购重组的风险分析1. 文化差异在并购重组过程中，文化差异是一个重要的风险因素。
不同企业之间存在着不同的组织文化、价值观念和工作方式，如果不能很好地整合两者，可能会导致内部冲突和人员流失。
2. 资金风险并购重组需要大量的资金投入，企业需要承担高额的融资压力。
如果企业没有足够的现金流或者信用支持，可能面临资金链断裂的风险。
3. 市场风险市场风险是指并购重组后，企业面临的市场竞争和市场需求变化的风险。
如果并购重组后的企业无法适应市场需求的变化或者竞争对手的崛起，可能会导致业绩下滑或者市场份额的流失。
惠泉啤酒的困局
惠泉啤酒的困局2004年12月，惠泉啤酒公司正式聘请陈忠和出任品牌形象代言人。
陈忠和在奥运会展现了爱拼的精神，以陈忠和来诠释惠泉的品牌精神。
2005年初，惠泉搞了个以福见惠泉为主题的换标行动，意图给消费者带来“新标新形象”。
同时推出了惠泉大纯生，惠泉真啤等新品类。
这是燕京啤酒入主惠泉两年来的首次大行动，被寄予厚望，希望靠这次行动打个翻身仗。
然而，效果非常有限，与期望相去甚远。
惠泉啤酒仍在低谷徘徊。
一、八闽市场，风起云涌惠泉啤酒始建于1938年，前身为生产瓜干酒的小作坊，1983年，率先福建同行引进露天罐发酵技术，开始转产啤酒。
惠泉啤酒自问世以来，素以产品质量过硬和创新领导潮流著称，先后推出了时尚型的抗日光型生啤酒、吉品生啤酒、小麦啤酒、无醇啤酒、爽啤系列、国宴系列、真啤系列，并先后被授予“中国啤酒著名创新产品”“中国食品工业名牌产品”“福建省名牌产品”等荣誉称号。
同期，惠泉啤酒产品占据福建中高端市场，而其主要竞争对手雪津啤酒只能染指大众市场。
2001年，公司完成啤酒产量40.08万吨，列全国啤酒行业产量排名第九位，销售额排名第八位。
1999年7月，雪津啤酒公司新的领导班子上台，面对不利的竞争局面，进行大刀阔斧的改革。
并经过两年的市场整合和推广，先后推出了雪津冰啤、雪津纯生，雪津天地纯生冰啤等创新品类产品。
坚持走创新策略及差异化竞争战略，使雪津啤酒能够不断的在竞争中攻城掠地，2002年雪津以销量43万吨据福建同行业第一，并保持强劲的增长势头。
惠泉啤酒痛失保持多年的龙头位置。
福建是啤酒销售大省，人均啤酒销量据全国第一，而且与台湾隔海相望，具有重要的战略意义。
行业巨头青岛啤酒也开始在福建市场跑马圈地。
2001年6月，青岛斥资8500万元收购了新加坡独资公司“第一家(福建)啤酒有限公司”51％的控股权，进入福建市场；2001年7月，青岛啤酒又以7000万元全资收购漳州五星啤酒厂；2002年3月6日，更是以1.42亿元竞拍到厦门银城啤酒公司，一举占据了福州、漳州和厦门三个城市的市场制高点，随后燕京啤酒也挥师入闽，惠泉身陷三面包围之中。
[燕京惠泉净亏2567万,,份额被抢难再翻盘]燕京惠泉oa[修改版]
![[燕京惠泉净亏2567万,,份额被抢难再翻盘]燕京惠泉oa[修改版]](https://img.taocdn.com/s3/m/3f8605f80740be1e640e9a84.png)
2003年收购惠泉啤酒(600573.sh)时，燕京啤酒（000729.sz）本冀望“强强联手”一统福建市场，但8年过后，这个梦想离现实的差距却是越来越大。
惠泉啤酒8月8日公布的半年报显示，公司上半年销量、收入、净利润分别为16.5万千升、3.89亿元和-2567万元，同比分别下降9.7%、14.9%、190.1%，毛利率从同期的37%降至24.5%。
公司将业绩下滑的矛头指向产品销量下滑。
长居福建的酒类营销专家吴勇毅告诉《投资者报》记者，受竞品冲击，惠泉在福建市场销量和份额下滑严重。
他表示，惠泉先是遭到了雪津啤酒的强力挤压，接着又受华润雪花的低价冲击以及青岛啤酒(600600.sh)快速上升的威胁，其在福建的市场份额由此萎缩到了现在的约15%，而英博雪津、青岛啤酒和华润雪花分别为40%、25%、10%。
招商证券的一份研报表示，由百威英博全资控股的雪津啤酒目前在福建的优势无可撼动，惠泉啤酒已错过最佳发展期，要实现翻盘相当艰辛。
四巨头抢滩福建惠泉受压在2000年以前，福建市场以本土啤酒惠泉、雪津、银城等唱主角，惠泉曾是福建啤酒“老大”，但这一格局随着青岛啤酒等巨头的进入而被打破，目前惠泉离“老大”已渐行渐远。
2001年6月，青岛啤酒率先吹起进军福建的号角，燕京啤酒、百威英博、华润雪花紧随其后，皆通过并购实现区域布局。
福建啤酒市场随即演变成了百威英博、青岛啤酒、燕京啤酒和华润雪花几大啤酒巨头之间的竞争。
而在这场竞争中，英博雪津无疑优势最大。
自2002年超越惠泉后，由百威英博100%控股的雪津啤酒至今仍是福建市场占有率最高的啤酒品牌。
啤酒营销专家方刚认为，惠泉啤酒销量下滑最主要的原因在于其处在英博雪津强势的势力范围内。
招商证券在其近日的研报中表示，惠泉前几年较为顺利，不仅是需求尚好的原因，更与雪津当时被作为英博的全国性品牌进行试验有关。
招商证券称，当年雪津走出福建、江西在湖南、浙江、安徽进行的品牌替换遭遇失败，此后雪津全面回收战线巩固福建和江西市场，百威英博自2011 年起更给予雪津全面独立的发展权，目前雪津既在福建拥有最全面牢固的销售渠道，在把握本土消费情感（如福建籍羽毛球队员林丹代言）和借势百威英博(nba 中国合作伙伴)等方面优势也无可撼动。
燕京啤酒并购惠泉啤酒案例分析
燕京啤酒并购惠泉啤酒案例分析*****年级专业：2012级财务管理学号：*********2003年7月26日，燕京啤酒完成了其历史上最大的一次并购：投资38240万元受让福建省最大的啤酒企业——惠泉啤酒集团股份有限公司38.15%的股权，从而成为这家上市公司的第一大股东。
并购的完成也为燕京啤酒开拓了东南沿海市场，为实现其在全国的战略布局奠定了一定基础。
一、并购背景1、中国啤酒市场背景在1985年建设银行、国家计委和原轻工业部联合发起并实施了旨在资助国内啤酒厂和麦芽厂进行现代化建设和改造的“啤酒专项工程”之后，我国啤酒业产能高速发展，到1996年首次出现产能过剩。
2003年中国的啤酒产量达到2 500万吨，从而取代美国一跃成为全球第一大啤酒生产和消费国。
中国啤酒企业约有350家，平均产销量7万千升，分散度极高，目前中国前三位啤酒企业集团是青岛啤酒、燕京啤酒和华润啤酒。
中国加入世界贸易组织（WTO）以后，啤酒行业成为开放程度最高的行业之一，企业并购日益频繁，交易金额也屡创新高，形成国内三强进一步跑马圈地，国际巨头大举收编的局面。
进入2004年，中国啤酒市场掀起并购浪潮。
2004年3月，全球啤酒产量最大的啤酒酿造集团英特布鲁（Interbrew）收购马来西亚金狮集团在华啤酒业务；接着，丹麦啤酒商嘉士伯收购云南最大的啤酒制造企业大理啤酒；随后，美国AB与南非SAB Miller就哈尔滨啤酒展开收购大战。
国内外的啤酒巨头们疯狂圈地，许多地方啤酒企业被尽数收编，中国啤酒市场瞬息万变。
而福建可以说是中国啤酒市场的缩影，不仅年产销量占中国啤酒市场的四分之一，更重要的是，继华北、华中、华东及西南之后，福建已形成年均消费啤酒近130万吨、人均消费近40升的巨大市场，一时间，福建啤酒市场硝烟弥漫，土生土长的惠泉啤酒感受到了沉重的压力。
内外资啤酒商频频出手，中国啤酒市场进入并购时代，啤酒业进行了大规模的整合，同业间并购在产业整合中发挥了巨大作用。
燕京并购惠泉
一、谈判主题燕京收购惠泉，实现强强联合。
二、谈判团队人员组成主谈：负责合作的项目经理余涛，销售经理罗安安，财务经理曾文钦。
决策人：公司总经理雷鸿飞。
秘书：胡文静法律顾问：黄珊三、核心利益点1、我们惠泉公司希望在收购后可以保持原来的企业名称和产品。
2、收购价格以及股份一、惠泉状况福建省燕京惠泉啤酒股份有限公司是中国十强啤酒企业之一，也是福建省惟一的啤酒上市公司。
总生产规模设计年产能力80万吨，现产能55万吨啤酒，总资产近15亿元，拥有一流的啤酒生产设备和雄厚的科技力量。
公司各项经济技术指标连续多年居福建省啤酒行业前茅，是全国啤酒行业十佳啤酒企业之一。
二、中国啤酒行业状况2003年，中国啤酒年产销2500万千升，从而取代美国一跃成为全球第一大啤酒生产和消费国。
中国啤酒企业约有350家，平均产销量只有7万千升，分散度极高，2003年统计数据显示，超过20万千升的企业只有18家，总产量为1540万千升，占总产量的61.36%，行业前三位的青岛、华润（雪花啤酒）、燕京三家也只有802万千升，只占市场的31.5%，可见行业集中度极低，2003年，我国啤酒行业实现销售收入531亿，利润26亿，青岛啤酒成为行业老大，全年实现销售收入25亿，利润2.9亿，其次是燕京和珠江啤酒，销售收入分别为24亿和21亿，利润分别为2.6亿和2.3亿。
三、惠泉的优势1、区域优势：（1）1999年、2000年、2001年,惠泉啤酒的啤酒产量分别为25.4万吨、31.5万吨和40.08万吨,同期福建省的啤酒产量分别为116.33万吨、118.89万吨和128.11万吨,公司在福建省的市场占有率分别为21.83%、26.50%和31.29%,啤酒产量和福建省内市场占有率连续三年省内排名第一。
(福建省啤酒产量数据参见：福建省啤酒专业协会主办的《福建省啤酒行业主要经济技术指标汇总资料》)（2）2002年，福建啤酒市场总容量达130万吨，是全国第三大的啤酒市场。
惠泉啤酒财务报告分析
惠泉啤酒财务报告分析：财务报告啤酒分析加多宝借壳惠泉啤酒惠泉啤酒股吧北控集团与惠泉啤酒篇一：燕京啤酒惠泉啤酒财务并购案例分析报告大鳄与小鱼的游戏——燕京啤酒并购惠泉啤酒案例分析二○一一年十二月摘要20世纪末21世纪初,全球范围内的企业并购此起彼伏，随着我国企业的不断成熟以及加入WTO的巨大压力，第三次并购浪潮也在悄然兴起，此次并购的主并方建立了长期的发展战略，通过优势互补来开拓新的市场，从而提高市场占有率，而2003燕京并购惠泉很好的体现了这次并购的特征。
本文首先对燕京并购惠泉的背景进行了介绍，其次阐述了此次并购的动因，然后通过了解并购前燕京和惠泉的财务状况，对这次并购的定价以及支付方式的选择分析，最后我们以并购后燕京与惠泉的财务能力为基础，对并购绩效进行评价。
通过分析我们看出燕京和惠泉根据各自的财务状况和发展战略，选择了合适的定价基础和正确的支付方式，最后获得了并购的协同效应，因此这次并购是成功的。
这次案例否分析告诉我们并购要建立在企业长期发展战略的基础上，在扩大规模的同时也要注重效率，提高企业核心竞争力，加强并购后的企业间整合，并购才能达到目的获得成功。
目录一、案例导入.................................................................................................... (1)1、并购双方基本情况.................................................................................................... (1)2、并购形式.................................................................................................... . (2)3、并购过程简述.................................................................................................... .. (2)二、中国啤酒市场中观环境分析 (3)三、并购的动因分析...................................................................................................... .. (4)1、目标企业优势分析.................................................................................................... (4)2、燕京啤酒的发展战略.................................................................................................... .. (5)3、并购的动因分析.................................................................................................... . (6)四、并购的定价分析...................................................................................................... .. (7)五、并购支付方式...................................................................................................... (9)1、燕京啤酒现金流量分析 (9)2、举债能力分析.................................................................................................... (11)3、小结...................................................................................................... .. (11)六、并购绩效分析...................................................................................................... . (12)1、并购前后偿债能力对比...................................................................................................122、并购前后营运能力对比...................................................................................................123、并购前后盈利能力对比...................................................................................................134、成长性分析.................................................................................................... . (13)七、并购结果分析...................................................................................................... . (14)1、并购结果.................................................................................................... .. (14)2、并购成功的原因.................................................................................................... .. (15)3、存在的问题.................................................................................................... . (15)八、总结.................................................................................................... (15)九、启示.................................................................................................... (16)参考文献：................................................................................................ (17)一、案例导入1、并购双方基本情况北京燕京啤酒股份有限公司（以下简称“燕京啤酒”）是由北京燕京啤酒有限公司、北京市西单商场股份有限公司及北京市牛栏山酒厂共同发起，以募集设立方式设立的股份有限公司，股票于1993年在香港上市，1997年7月在深圳证券交易所挂牌上市交易。
上市公司盈利能力财务分析_以福建省燕京惠泉啤酒股份有限公司为例
息税前利润率=（利润总额+财务费用）／主营业务收入。
值得注意的是，该公司2008年～2009年的财务费用支出为负
值。这说明该公司可能存在利息收入，所以会计处理为冲减财
务费用，故为负值。2007～2009年，该公司的息税前利润率呈现
增长趋势。由2007年6.8178％增长至2006年的8.9454％，其上涨
2007年 2008年 2009年
净利润 44.06 68.34 76.85
净利润增长率（%） 55.1067 12.4524
销售净利率（%） 4.2724 6.6393 7.0156
营业利润率（%） 6.5996 7.092 8.7765
销售利润率（%） 6.8004 8.4521 9.0659
增长率（%） 11.4002 2.391
2007年 2008年 2009年
息税前利润率（%） 6.8178 8.4016 8.9454
总资产周转率（%） 86.188 89.2814
总资产报酬率（%） 5.7223 6.2636
2007年 2008年 2009年
销售净利率（%） 4.2724 6.6393 7.0156
经营与管理
353TECHNOLOGY AND MARKET
Vol.18,No.8,2011
基本上处于稳步增长的趋势。根据统计显示，2009年我国酒精
及饮料酒制造业的平均销售净利率为5.79，其中惠泉股份排在
第3位，且高于行业平均值，在同行业中处于较好的水平。该公
司2008～2009年的净利润增长率分别为55.1 067%、12.4
方程式如下所示：
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从并购角度看惠泉啤酒的价值
(一)行业过往并购案例
1嘉士伯收购重庆啤酒
●夺得控制权（2010年）
✓时间轴
2010年6月，转让协议签署：重啤集团以人民币40.22元/股的价格，共
计人民币23.84亿元，将其持有的重庆啤酒12.25%股权转让给嘉士伯香
港；
2010年7月，转让事宜获职工代表大会批准；
2010年11月，转让事宜获国资委批准；
2010年12月，转让事宜获国家商务部批准并完成股权交割；
✓股权架构
转让前股权架构：
转让后股权架构：
转让后对上市公司的影响：
本次转让后，重庆啤酒集团持有上市公司20%股权，嘉士伯将合计持有重庆啤酒29.71%的股权，成为上市公司新的实际控制人。
转让估值
重庆啤酒近阶段简要财务数据如下所示：
单位：亿元2010H120092008
营业收入10.1222.6021.21
净利润0.92 1.81 1.63
净资产11.5112.0310.69
嘉士伯收购的整体估值高达194.61亿元，对应2009年PE/PB分别为
107.52/16.18，体现了控制权转让的溢价，当时二级市场的市值为145
亿元，溢价34.21%；
由于当时市场依然有重庆啤酒乙肝疫苗的预期，因此，二级市场的股价
已经远远超出啤酒行业的平均估值，因此，单纯看34%的溢价貌似不高，但结合啤酒主营业务来看，付出了较大的溢价。
●进一步要约
✓时间轴
2013年3月：嘉士伯发出要约收购，以20元/股获得重啤集团持有的重
庆啤酒20%股份，整体要约估值达96.8亿元；
2013年9月：商务部反垄断局给予收购要约批复；
2013年10月：证监会受理要约材料，并于月底取得要要约收购报告书
无异议文件；
2013年11月：嘉士伯向全体股东发出要约，收购除嘉士伯及其一致行
动人以外的1.46亿股，占总股本30.29%的股份（含重庆啤酒集团持有的
20%股份），不以终止重庆啤酒上市地位为目的；
2013年12月：要约收购完成，嘉士伯通过香港及嘉士伯重庆合计持有
重庆啤酒60%的股份。
✓转让估值
重庆啤酒近阶段简要财务数据如下所示：
单位：亿元2013Q320122011
营业收入28.3831.4926.94
净利润 2.18 1.59 2.01
净资产19.0518.5414.80
嘉士伯要约收购估值达96.80亿元，对应2012年PE/PB分别为
60.88/5.22，当时二级市场的市值为76.91亿元，溢价26.02%；
2英博收购雪津
✓全球第一大啤酒巨头比利时英博啤酒集团2006年1月以最高价竞走了雪津39.48%的国有股权。
✓随后，雪津的其他股东也将以同等条件、同等价格将剩余的60.52%的股权分两次出让给英博集团。
也就是英博集团以58.86亿元人民币的代价
取得雪津100%的控股权。
✓由于雪津为非上市公司，我们无法获取其详细的财务数据，据当时媒体披露，雪津2005年末的净资产5亿有余，英博58.86亿元的收购价对应
了10PB，而且还是一家非上市公司，可见啤酒行业的股权并购价值非常
凸出。
(二)惠泉啤酒的现状
●惠泉简介
✓惠泉啤酒成立于1997年12月，现注册资本2.5亿元，企业位于福建省
泉州市惠安县，主要从事啤酒的产销。
企业现有员工人数为1781人，
2017年营业收入5.69亿元，总资产12.5亿元，净资产11.3亿元，市值
16亿元；企业大股东为北京燕京啤酒股份有限公司，实际控制人为北京
市国资委；
✓惠泉现拥有惠安北厂、福建福鼎、江西抚州三个啤酒生产基地，总生产规模设计年产能力80万吨，实际产能55万吨；
✓企业至三季度末购买的理财产品资金高达4.3亿元，叠加2.3亿的现金，企业目前可动用的资金高达6.6亿元；
✓企业无有息负债，流动资产完全覆盖流动负债，资产负债率不到10%。
●同业竞争之殇
✓企业大股东为北京燕京啤酒股份有限公司，持有企业50.08%股份，占据控股地位，其自身同样经营啤酒业务，为深交所上市公司，交易代码为
000729.SZ。
✓企业的同业整改业务，要追溯到2012年。
2012年8月底，企业收到福建监管局的责令改正措施的决定书，即除了企业治理的问题外，最重要
的一条便是同业竞争问题，企业与控股股东燕京啤酒同属啤酒生产企业，但同业竞争的问题（控股股东在2003/2006年分别做过承诺），但始终未
得到解决；
✓直至2014年6月4的公告里披露，企业在啤酒业务上依旧还是模棱两可的托管模式。
企业给出的整改方案仅仅只是进行业务托管，划区销售，而所谓的注入更是无稽之谈；
✓企业控股股东自身也是A股上市公司，两个上市平台，运作同样的啤酒业务，不得不说是一种资源的浪费。
燕京控股股东北京控股，其自身经
营重心并非在啤酒业务上。
●安全边际
✓目前，两市虽然有上百个上市公司的交易市值位于在20亿以下，然而，剔除次新股、创业板之后，无有息负债，较为干净的壳公司较为稀缺；
✓我们长期跟踪了3家“干净”的壳公司，除了惠泉之外，另两个分别是博闻科技（600883）以及丰华股份（600615）；
✓三家上市公司近年来走势如下图所示：
✓三家上市公司简要市值、财务数据如下表所示：
✓从历史统计的角度看，惠泉啤酒目前的估值区间，位于历史底部，继续下跌的空间非常有限。
(三)达利入股后的猜想
✓惠泉三季度新进股东泉州吉祥投资有限责任公司（目前位列第十大股东），注册资金5000万元，由田元昕、许阳阳各出资50%，于今年4月成立专
注于股权投资（含二级市场）的公司。
许阳阳目前任职于达利集团副总
裁兼执行董事，是达利集团实际控制人许世辉的女儿。
✓泉州吉祥投资有限公司的工商注册信息如下图所示：
✓达利在三季度末高调入驻，我们判断，未来继续增持的概率极大，达利很有可能通过二级市场增持至4.9%，耗资0.75亿元；
✓惠泉目前经净资产为11.3亿元，且现金占据大半，达利若溢价200%收购燕京手中25%的股份，耗资约8.5亿元；
✓若以上假设成立，则达利从燕京手上拿到控股权的代价大约为9.25亿元；
9.25亿元，就控制了上市公司，可以动用上市公司6.6亿现金，三个生
产基地，80万吨的啤酒产能；
(四)收购后整合的空间想象
✓达利收购后完全可以利用自有渠道（5000多家经销商）和自有整合能力，进行扩张，使得惠泉品牌占领过去失去的份额，甚至完全可以走出福建，江西，向其他地区扩张；
✓重庆啤酒目前30多亿元销售规模，净利润率约为10%，市值约140亿元；
✓从股权价值看，达利溢价200%收购后，若整合顺利，以区域啤酒的定额位来看，重庆啤酒就是很好的对标，目标市值在130-150亿元之间，较
达利溢价收购的估值依然有数倍的增长空间。
(五)结论
✓无论从8年前嘉士伯以194亿的整体估值获得重庆啤酒控股权，还是12年前英博以58亿的整体估值收购雪津100%股权，作为曾经的区域龙头
惠泉啤酒来说，如今16亿的市值太过低估；
✓达利亮剑之后，必然会有进一步举措，年报就会揭晓；
✓短期看惠泉，有安全边际保底，无有息负债，无业绩地雷，典型的现金牛企业；
✓中期看惠泉，有达利进一步增持的公告信息（或收购、或举牌，或年报大幅增持）；
✓长期看惠泉，有达利进一步整合带来的数倍市值增长空间，对应到目前16亿的市值，空间高达7倍；
✓现在只需要买入并持有，静等花开，坐享达利并购带来的超额收益！。