第八章债券投资分析
债券市场的特点与投资分析
债券市场的特点与投资分析债券市场是金融市场中的一种重要组成部分，它具有一系列特点和规则，对投资者进行投资分析是十分关键的。
本文将从债券市场的特点、债券的分类及特点、债券的投资分析等几个方面进行探讨。
一、债券市场的特点债券市场是一个重要的融资渠道，同时也是一个资金配置的工具。
其特点主要有以下几个方面：1. 低风险性: 债券是一种固定收益的金融工具，相对于股票市场风险更低。
债券投资者可以通过收取债券发行方支付的利息和本金来获得收益。
2.资金流通性强：债券市场一般具有较高的流动性，投资者可以通过在二级市场上进行买卖来获取流动性。
3.发行主体多样化：债券市场上的发行主体包括国家、中央银行、金融机构、非金融企业等。
这种多样化的发行主体使得债券市场成为各类投资者进行资产配置的重要选择。
4.收益稳定可预期：债券通常具有固定的利率，并具有到期日。
这使得债券投资的收益具有较高的可预期性和稳定性。
二、债券的分类及特点根据发行主体的不同，债券可以分为国债、公司债、金融债、地方政府债等。
不同类型的债券具有不同的特点：1.国债：由国家发行，风险相对较低。
其利息和本金支付有国家信用担保，是一种低风险、低收益的投资工具。
2.公司债：由公司发行，其利率较高，收益相对较高。
由于公司债的风险相对较高，投资者需谨慎选择，关注发行公司的信用评级等风险指标。
3.金融债：由金融机构发行，其特点是流动性较好。
金融债通常是专门为投资者提供的金融产品，根据不同的发行机构和产品设计，其风险和收益各异。
4.地方政府债：由地方政府发行，用于地方基础设施建设融资。
地方政府债通常是具有较高利率的固定收益产品，但风险相对较高。
投资者需评估地方政府的支付能力和偿债能力。
三、债券的投资分析在投资债券之前，进行充分的投资分析是十分重要的。
以下是几种常见的债券投资分析方法：1.基本面分析：通过分析债券发行主体的财务状况、行业前景等因素，评估其偿债能力和信用风险。
2.技术分析：通过债券价格、成交量等图表和数据分析方法，预测债券价格的走势和市场趋势。
第八章 债券投资组合管理
5年后担保公司需支付 10000X(1+8%)5=14693.28元
第八章 债券投资组合管理
策略：保险公司购买息票为8%面值为10000元的6年期债券
时间（年） 现金流
1
2 3
800
800 800
4
5 5年利息总收入 5年末债券价格
800
800 10800/ （1+r）
5年末债券组合的终值
第八章 债券投资组合管理
债券组合管理是根据事先确立的管理目标，通过一定 的技术手段对组合进行维护、调节与控制，以实现预 定投资目标的过程。
第八章 债券投资组合管理
债券组合管理过程的四个阶段： 设定投资目标 实施相关策略 检测组合表现 调整组合结构 （美Johon Marginn-Donald Tuttle,1990)
第八章 债券投资组合管理
本章内容提要： 债券组合概述：债券组合及其管理、债券组合管理过 程和内容 消极管理策略，包括免疫策略、现金流匹配策略、指 数化策略。 积极管理策略，包括互换策略、收益率曲线策略、期 限分析策略、或有免疫策略
第八章 债券投资组合管理
一、债券组合概述 债券组合是投资者按照一定的投资目标设立的一组债 券以及相关的债券衍生品的集合。
净资产免疫策略的条件：
DURAxA=DURDxD
第八章 债券投资组合管理
免疫策略中的问题一 久期是债券价格波动的近似衡量，通过资产负债久期 匹配无法完全消除利率风险。
第八章 债券投资组合管理
免疫策略中的问题二 债券组合（资产）和负债的久期会随着市场利率的变 化而变化，且两者的久期变化并不一致，初始的免疫 策略将会被破坏。
第八章-债券价值评估教学内容
12.3.1 利率期限结构理论
收益率曲线 纯预期理论（pure expectations theory）
未来短期利率期望值＝远期利率
流动性偏好理论（ liquidity perference theory)
长期债券必须有流动性溢价（liquidity premium）
收益率曲线作用
一条合理的债券收益率曲线将反映出某一时点上(或某一天)不同 期限债券的到期收益率水平。研究债券收益率曲线具有重要的意 义,对于投资者而言,可以用来作为预测债券的发行投标利率、在 二级市场上选择债券投资券种和预测债券价格的分析工具；对于 发行人而言,可为其发行债券、进行资产负债管理提供参考。
看成是相等的。但是这个假设显然与市场实际情 况不符。
• 实际上，债券的收益率是一个比较复杂的 概念
南昌大学管理科学与工程系
12.2 债券的收益率
到期收益率 持有期收益率 赎回收益率 本期利率 即期利率 远期利率
南昌大学管理科学与工程系
12.2.1 利率
经济学里的利率
利率通常又称为货币的时间价值 名义利率(nominal interest rate)
到期收益率是自购买日至到期日所有收入的平均回报率
若已知债券当前购买价格P0，面值为PV，现在距离到期 时间为n年，每年支付的利息总额为C,1年内共分m次 付息，则满足下式的y就是到期收益率
P0
PV
1
y m
mn
mn t 1
C m
1
y m
t
（1）
南昌大学管理科学与工程系
若每半年支付1次利息，到期收益率
南昌大学管理科学与工程系
两种收益率曲线的差异
零息债券到期收益率 附息债券到期收益率
债券投资的优势与风险分析
债券投资的优势与风险分析债券投资是一种相对较为稳健的投资方式，通常被视为一种低风险、固定收益的投资工具。
债券作为一种长期借贷工具，由政府、金融机构、公司等发行，投资者在购买债券时，实际上就是借给发行机构一定金额的资金，并获得一定利息作为回报。
然而，就像任何投资方式一样，债券投资也存在着一定的优势和风险。
本文将对债券投资的优势与风险进行详细分析。
一、债券投资的优势1. 固定收益：债券的一个显著优势在于它们提供了固定的利息收入。
无论债券市场的波动如何，债券投资者每年都能收到固定的利息，这有助于提高投资者的资金安全感并满足一些人固定收入的需求。
2. 保值性：相对于股票等其他投资工具，债券在市场不稳定时的价值波动较小。
由于债券的回报主要来源于固定利息，而不是资本增值，因此投资者可以更好地预测其投资回报。
3. 多样化选择：债券市场提供了多样化的投资选择，投资者可以根据自己的需求选择不同类型的债券，如政府债券、公司债券、抵押债券等。
这种多样性为投资者提供了灵活性和根据市场环境做出调整的机会。
4. 高流动性：大多数债券市场具有相对较高的流动性，投资者可以在市场上买卖债券，从而更快地调整资产配置或者实现资金的转移。
二、债券投资的风险1. 市场风险：债券市场同样面临着市场风险，市场利率的变化可能会导致债券的价格波动。
当市场利率上升时，以固定利率发行的债券的价格下降，投资者在提前出售债券时可能会遭受损失。
因此，债券投资者需要密切关注市场利率的变动，以便及时做出调整。
2. 默认风险：债券投资存在着发行机构无法按时支付本金和利息的风险，即所谓的违约风险。
对于信用评级较低的发行机构或者经济不稳定的国家来说，违约风险较大。
投资者可以通过评级机构提供的信用评级信息来评估发行机构的信用风险。
3. 通货膨胀风险：债券的回报通常是固定的，而通货膨胀会导致购买力的下降。
如果通货膨胀超过债券的利率，投资者的实际收入将受到侵蚀，从而导致投资回报的下降。
第8章 债券价值分析
投资学第8章
35
利率的期限结构（ 一、利率的期限结构（term to structure） ）
不同期限债券其到期收益率是不同的， 不同期限债券其到期收益率是不同的，它们之间是什么关 为什么呈现这种关系呢？ 系？为什么呈现这种关系呢？ （一）利率期限结构含义：仅在期限长短方面存在差异的 利率期限结构含义： 含义 债券的到期收益率 到期期限之间的关系 到期收益率与 债券的到期收益率与到期期限之间的关系 一般以国债为研究对象
债券的价值=利息的现值+ 债券的价值=利息的现值+本金的现值
投资学第8章
4
（一）附息债券定价公式
Cn + F C1 C2 V0 = + + , ..., + n (1 + i1 ) (1 + i1 )(1 + i2 ) ∏ (1 + i j )
j =1
其 中 ， V 0为 债 券 的 现 值 (内 在 价 值 ) C t为 第 t期 债 券 的 利 息 it 为 t 期 的 市 场 利 率 (短 期 利 率 ） F 为 债 券 的 面 值 ( Face value )
P0 = ∑
t =1
n
C
(1 + y )
t
+
F
(1 部 按既定价格投资债券的内部 报酬率即到期收益率
投资学第8章 16
某附息债券票面金额为1000 1000元 票面利率为6% 6%， 例：某附息债券票面金额为1000元，票面利率为6%， 期限为3 该债券的现行市场价格为900 900元 期限为3年。该债券的现行市场价格为900元，投 资者认为它的必要收益率为9% 9%， 资者认为它的必要收益率为9%，该债券是否值得 以当前价格投资？ 以当前价格投资？ 方法一：计算债券内在价值、比较内在价值与市场 方法一：计算债券内在价值、 价格
如何利用现值终值年金计算公式进行债券投资分析
如何利用现值终值年金计算公式进行债券投资分析债券投资是一种常见的投资方式，投资者通过购买债券来获取固定的利息收益。
在进行债券投资分析时，了解现值终值年金计算公式是非常重要的。
本文将介绍如何利用现值终值年金计算公式进行债券投资分析。
一、什么是现值终值年金计算公式现值终值年金计算公式是一种用于计算未来支付现值或终值的工具。
它基于时间价值的概念，即未来的货币价值小于现在的货币价值。
该公式包括三个重要的变量：现值（PV）、终值（FV）和年金（PMT）。
现值表示将来收入或支出的现在价值，终值表示未来收入或支出的价值，年金表示一系列等额支付的现金流。
二、利用现值终值年金计算公式进行债券投资分析的步骤1. 确定债券的现值（PV）债券的现值是指该债券当前的市场价值，也即投资者购买债券时需要支付的金额。
在进行债券投资分析时，需要根据市场情况获取债券的现值。
2. 确定债券的终值（FV）债券的终值是指在未来某个时间点，债券到期时的价值。
一般情况下，债券到期时会返还本金给投资者。
因此，债券的终值通常等于其面值。
3. 确定债券的年金（PMT）债券的年金是指每年或每个季度等等一系列等额支付给投资者的利息收入。
债券的年金可以通过债券的票面利率和票面价值来计算。
4. 使用现值终值年金计算公式进行计算现值终值年金计算公式可以写为PV = PMT × ((1 - (1 + r)^(-n)) / r) + FV / (1 + r)^n，其中PV表示现值，PMT表示年金，r表示利率，n表示投资期限。
根据以上公式，我们可以根据债券的现值、终值、年金以及其他相关参数，计算出债券的理论价格。
这样，我们就可以进一步分析债券是否具有投资价值，是否值得购买。
三、实例分析假设有一张面值1,000元的债券，票面利率为5%，到期时间为3年。
根据市场情况，该债券的现值为900元。
我们可以利用现值终值年金计算公式进行分析。
首先，我们可以确定现值（PV）为900元，终值（FV）为1,000元，年金（PMT）可以通过票面利率5%和面值1,000元计算得到，即PMT = 1,000 × 5% = 50元。
债券投资分析
期限之间的关系。主要包括四种形态：正向、反向、水平和拱形。 对利率期限结构的理论解释主要有市场预期理论、流动性偏好理
论和市场分割理论。
课后思考
选择某一品种国债，查看其到期收益率变化， 并分析其利率期限结构。
第二节 债券的定价原理
（2）上述偏好的存在会迫使长期资金需求者提供较高的收益率， 即必须支付流动性溢价（即远期利率与即期利率之差）。该溢价是用 来补偿投资者购买更长期限债券的一种额外回报。
2、流动性偏好理论
价格风险和风险溢价：
投资者在债券未到期前售出债券，面临一定的 价格风险，而滚动投资可避免或降低这种风险， 所以相同收益率的情况下，投资者选择到期策 略需要有流动性溢价来补偿风险。
（二）债券投资风险
1.系统性风险
（1）利率风险： 债券价格与利率变化呈反向关系
（2）通货膨胀风险 物价上涨，债券投资收益下降，价格下跌
进行（1）（2）风险分析时，最好结合某一债券品种， 如国债0203（代码100203）的走势进行分析。注意资 产的结构性调整，如当股市风险很大时，投资者可能把 部分资金投向债市。
下面我们即进入对收益率曲线不同形状的理论解释。
（三）利率期限结构理论
债券利率期限结构是指在某一时点上，各种不同债券 的到期收益率与到期期限之间的关系。
该结构可以通过利率期限结构图表示，下页图中的曲 线即为收益率曲线的例子。或者说，收益率曲线表示 的就是债券的利率期限结构。
有关对利率期限结构的理论解释主要有市场预期理论、 流动性偏好理论和市场分割理论三种理论派别。
率也可视为无风险利率。（注：严格来说，也 包含了风险补偿，如通货膨胀风险的补偿）
债券投资与利息收益分析
债券投资与利息收益分析债券是一种常见的投资工具，它是借款人向债权人发行的一种债务凭证。
债券投资的核心在于通过购买债券来获得利息收益。
在这篇文章中，我们将探讨债券投资的基本原理以及如何分析利息收益。
一、债券投资的基本原理债券投资的基本原理是债券发行人向投资者发行债券，投资者购买债券后成为债权人，享有债券所规定的权益。
债券的核心特点是固定收益和到期日。
发行人会按照一定的利率向债权人支付利息，并在到期日偿还债券本金。
二、利息收益的计算方法利息收益是债券投资者的主要收益来源。
利息收益的计算方法取决于债券的利率类型和付息方式。
常见的利率类型有固定利率和浮动利率。
固定利率债券的利息收益是根据债券面值和固定利率计算得出的。
例如，一张面值为1000元的固定利率债券，年利率为5%，那么每年的利息收益就是1000元乘以5%，即50元。
浮动利率债券的利息收益则根据市场利率的变动而变动。
这种债券的利率通常与某个基准利率挂钩，如国债利率或银行同业拆借利率。
当基准利率上升时，浮动利率债券的利息收益也会上升；反之，当基准利率下降时，利息收益也会下降。
付息方式也影响利息收益的计算。
常见的付息方式有年付息、半年付息和到期付息。
年付息意味着债券每年支付一次利息，半年付息则是每半年支付一次利息，到期付息则是在债券到期时一次性支付利息。
不同的付息方式会影响债券的现金流，进而影响利息收益的计算。
三、利息收益的分析在进行债券投资时，分析利息收益是非常重要的。
以下是一些常用的分析方法：1. 利率分析：利率是影响债券价格和利息收益的重要因素。
当市场利率上升时，债券价格下降，利息收益上升；反之，当市场利率下降时，债券价格上升，利息收益下降。
因此，投资者需要关注市场利率的变动，以及债券价格和利息收益之间的关系。
2. 信用分析：债券发行人的信用状况对利息收益有直接影响。
信用评级机构会对债券发行人进行评级，投资者可以参考评级结果来评估债券发行人的信用风险。
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Ct M P t n (1 r*) t 1 (1 r*)
n
例题8-4
• 假设小张买入1张息票为7%，面值为1000元的3年期债券，成交 价格为985元，半年支付利息一次。若小张持有该债券到期，则 其到期收益率是多少？
利率期限结构
• 是指期限不同但其他条件基本相同的各种债 券（通常是国债）的到期收益率之间的关系。
•
收益率（%）
收益率曲线
向上倾斜的收益率曲线
驼峰型收益率曲线
向下倾斜的收益率曲线 期限（年）
久期的数学推导
dPV(Ct ) tCt t PV (Ct ) t 1 dr (1 r ) (1 r )
• • • • •
•
价格效应和再投资效应 短期价格下降到939.25元，亏损6.1%。 如果持有时间为两年，则两年后收入共计为： 100+100（1+12%）+966=1178元 投资者获得的年收益率为：
= =8.54%。
1/ n • R如果持有四年，则到期收回资金为： (1 R ) 1 年 1178/ 1000 1
马凯尔债券价格五大定理
• 债券价格与市场利率变化成反比。 • 长期债券的价格受市场利率的影响大于短期债券。 • 债券价格受市场利率影响的程度随到期期限的延长而 递减。 • 债息率越低的债券受市场利率变化的影响越大。 • 市场利率下降使债券价格上涨的幅度，大于市场利率 上升使债券价格下降的幅度。
债券到期收益率
dP T dPV(Ct ) T tPV (Ct ) dr t 1 dr 1 r t 1
dP dr P 1 r
PV (C ) t
t 1 t
T
P
久期及其涵义
• 久期综合考虑了票面利率、到期 期限及到期收益率等因素，以求 全面评估债券价格对利率变化的 敏感性。 • 债券久期可以看成是债券现金流 到达时间的加权平均，其权重是 现金流的现值，是指能够收回债 券投资成本的时间。
时间×现金流 30 60 90 120 150 180 210 240 270 10300
现值系数 0.9615 0.9246 0.8890 0.8548 0.8219 0.7903 0.7599 0.7307 0.7026 0.6756
时间×现金流×现值系数 28.85 55.48 80.01 102.58 123.29 142.25 159.58 175.37 189.70 6958.68
104.376
108.530
113.128
100.000
107.795
观察并分析可得到如下结论
• • • • • 随着市场利率的不断下降，债券价格呈现不断上升的趋势；反之则反 之。 随着市场利率的不断下降，其他条件相同只是期限更长的债券丙的价 格上升幅度明显大于债券甲；反之则反之。 随着市场利率的不断下降，其他条件相同只是票面利率更低的债券甲 的上升幅度大于债券乙；反之则反之。 随着市场利率的不断下降，债券甲价格的上涨幅度为2.15%，债券丙价 格的上涨幅度是3.77%，虽然债券丙的到期期限是债券甲的到期期限的 2倍，但债券丙价格的上涨幅度并不是同比例的2倍，而是小于2倍； 市场利率下降引起债券价格上升的幅度，大于市场利率上升引起债券 价格下降的幅度。
金融万有引力定理
• 假定市场利率维持在12%不变，有三种票面利率分别为10%、12% 和14%的面值为1000元的20年期的债券，请分析三种债券随着时 间推移的价格变化趋势。 • 剩余年限 折价债券 溢价价格 平价债券 • 20 850.64 1149.42 1000 • 15 863.79 1136.23 1000 • 10 887.02 1113.03 1000 • 5 927.88 1067.07 1000 • 1 982.14 1017.91 1000 • 0 1000 1000 1000
债券名称 债券价格
债券甲
债券乙
债券丙
市场利率
8.5%
89.986
97.997
83.382
8%
7.5% 7% 6.5%
91.889
93.840 95.842 97.894
100.000
102.053 104.158 106.317
86.410
89.578 92.894 96.365
6%
5%
100.000
•
35 1000 985 t 6 ( 1 r *) ( 1 r *) t 1 ①将债券按时间先后发生的全部现金流 -985（买进债券是现金
6
流出，故用负数）、35、35、35、35、35、1035黏贴到excel中 的A栏目的A2到A8；②插入财务函数IRR(即内部报酬率)，输入 数据A2：A8，即可求得r*=3.784%，故到期收益率（年利率）为 2r*=7.568%。
P Dm r P
例题（P129）
D Dm 1 r
关键概念
• • • • • • • 折现率 现值 终值 债券价格 溢价发行 平价发行 折价发行 金融万有引力 马尔基尔债券价格五大定理 到期收益率 利率期限结构 久期
视频
债券投资与利率预期 债券投资与经济预期 债券投资如何获得高收益
课后练习题（P130）
第8章 债券投资分析
• • • • 债券的合理估价 债券价格变化的五大定理 债券到期收益率与利率的期限结构 久期
债券类资产正成为全球投资人最爱
• 股弱债强的故事正在全球上演。最近12个月内新兴市 场债券、国际债券以及高收益债券基金成为资金的主 要流入地，其中，近7成资金流向新兴市场债券基金。 与MSCI全球股年以来7.51%的跌幅相比，全球债券指 数上涨了5.84%。 • 债强股弱是一种偶然现象还是会有规律地出现？债强 股弱的原因是什么？债强股弱能否提供给我们某种投 资思路和线索？
• 1000+ • 收益率
100(1 12%)
t 0
3
=
=10.26%
t
1477 .90
4
R年 (1 R)1/ n 1
1477 .90 / 1000 1
债券价格变化的近似计算
dP P dr r
D P P r Dm P r 1 r
债券价格变化趋势
价格 溢价债券
1000 平价债券
折价债券 时间
到期日
例题8-3
• 投资者有三种面值都是100元的债券可供选择，这三 种债券的到期期限和票面利率如下： • 名称 到期期限 票面利率（%） 甲 5 6 • 乙 5 8 • 丙 10 6 • 假设未来市场利率可能为8.5%、8%、7.5%、7%、 6.5%、6%、5%中的某一种情况，请分析相应的债券 价格将发生怎样的变化。
dP Ddr P (1 r )
D
PV (C ) t
t 1 t
TLeabharlann P例题8-5• 设有一个5年期的票面利率为6%，半年付息一次，面 值为1000元，市场价格为864.11元，到期收益率为8% 的债券。试计算其久期。
时期（t） 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
现金流 30 30 30 30 30 30 30 30 30 1030
P0 C 1 M [1 ] r (1 r ) n (1 r ) n
例题8-1
• 现有面值为1 000元，偿还期限为20年，年利率为12% 的债券。问：当折现率为15%，利息每年支付一次时， 债券的合理价格是多少？ • 程序是：①点击插入，进入财务函数PV（即现值）； ②将Rate（折现率）=15%、Nper（利息总期数）=20、 Pmt（每期支付的利息）=120、Fv（债券面值）=1000、 Type（现金流都在期末收到）=0等代入，求得债券的 合理价格为812.22元。
债券的合理价格
• 债券现金流由直到到期日为止的所有支付的利息和到 期时偿还的本金所组成。将上述所有现金流折算成现 值并求和，就是债券的合理价格
C1 C2 CT M T Ct M P0 ... 2 T t 1 r (1 r ) (1 r ) t 1 (1 r ) (1 r )T
总计
总计／债券价格 久期
8015.79
9.276 4.64（9.276÷2）
例题8-6
• 假定有一张4年期年率为10%且每年付息一次的债券， 到期收益率为10%，面值和市场交易价格为1000元。 如果投资者购买该债券后，第二天市场利率就上升到 12%，假定投资者持有债券的期限有一天（即第二天 就卖出）、二年和四年等三种情况，问：投资者的投 资收益率将如何变化？