第三讲 有效市场理论(EMH)(投资学-厦门大学金融系,陈善昂)
有效市场假说名词解释经济学
有效市场假说名词解释经济学
有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，简称EMH）是经济学中的一个重要理论，它认为市场是有效的，即市场价格反映了所有可获得的信息。
根据有效市场假说，市场价格是由所有可用的公开信息（包括公司公告、新闻报道、市场趋势等）和私人信息（只有某些投资者或机构持有的特定信息）决定的。
由于市场价格反映了所有可用的信息，投资者无法通过分析信息来获得超额收益。
换句话说，投资者无法通过分析信息来预测股票价格的变动，因为价格已经反映了所有可用的信息。
有效市场假说有三个主要假设：
1、投资者是理性的：他们能够理性地评估公司的价值和风险，并做出最佳的投资决策。
2、信息是完整的：所有的信息都已经被充分地披露和传播，没有隐藏的信息或内幕消息。
3、投资者可以自由进入市场：没有障碍或限制阻止投资者进入市场进行投资。
如果这三个假设成立，那么市场就是有效的，投资者无法通过分析信息来获得超额收益。
然而，在实际市场中，投资者往往存在非理性行为，信息也不一定是完整的或被充分披露的，因此有效市场假说并不总是成立。
名词解释有效市场假说
名词解释有效市场假说
有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH）是一种金融市场的理论，它认为市场在证券价格形成中是有效的。
这一理论的主要观点是，在一个有效的市场中，证券价格能够快速且准确地反映所有可获得的信息，这包括公开信息以及非公开信息。
因此，根据有效市场假说，投资者无法通过分析这些信息来获得超额收益。
有效市场假说的三种形式包括：
1. 弱有效市场假说：该假说认为市场价格已经反映了所有过去的信息，因此投资者无法通过分析过去的价格或其它相关信息来预测未来的价格变化。
2. 半强有效市场假说：该假说认为市场价格已经反映了所有公开可获得的信息，包括公司的财务报表、新闻报道以及投资者的预期等。
因此，基于公开信息的任何投资策略都无法带来超额收益。
3. 强有效市场假说：该假说认为市场价格已经反映了所有信息，包括公开信息和内幕信息。
因此，即使拥有内幕信息的投资者也无法预测未来的价格变化。
然而，有效市场假说也面临着一些挑战和批评，例如市场是否总是有效的，以及投资者是否总是理性的等。
尽管如此，这一理论仍然在金融领域中有着广泛的应用和影响。
有效市场理论及我国资本市场分析
有效市场理论及我国资本市场分析有效市场理论（Efficient Market Hypothesis，EMH）是现代金融学的重要理论之一，它对资本市场的运行机制进行了深入的研究与分析。
有效市场理论认为，资本市场上的价格已经充分反映了所有可得到的信息，投资者无法通过分析市场信息来获得超额利润。
本文将对有效市场理论进行详细介绍，并结合我国资本市场的实际情况进行分析。
有效市场理论的基本假设包括信息效率、理性投资者和无交易成本。
信息效率意味着市场上的价格能够及时、准确地反映所有可得到的信息，包括公开信息和内幕信息。
理性投资者假设投资者在做出决策时会充分利用所有可得到的信息，并根据自己的风险偏好进行投资组合的选择。
无交易成本假设投资者可以自由买卖任何资产，并且交易成本为零。
根据有效市场理论，市场可以分为三个不同的形式：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。
弱式有效市场认为市场上的价格已经充分反映了过去的交易信息，投资者无法通过分析历史价格来预测未来的价格走势。
半强式有效市场认为市场上的价格已经充分反映了所有公开信息，投资者无法通过分析公开信息来获得超额利润。
强式有效市场认为市场上的价格已经充分反映了所有信息，包括公开信息和内幕信息，投资者无法通过任何信息来获得超额利润。
我国资本市场是一个相对年轻但发展迅速的市场。
自上世纪90年代以来，我国资本市场经历了快速的发展和改革，目前已经成为全球最大的新兴市场之一。
然而，与发达国家相比，我国资本市场在信息披露、投资者保护和交易机制等方面仍存在一定的差距。
在信息披露方面，我国资本市场的信息披露制度逐渐完善，上市公司披露的信息透明度有所提高。
然而，仍有一些公司存在信息不对称的问题，特殊是在内幕信息的披露方面。
这可能导致市场上存在一些非理性的价格波动，使市场无法彻底符合强式有效市场的要求。
在投资者保护方面，我国资本市场的法律法规逐步完善，投资者的权益得到了一定程度的保护。
有效市场理论及我国资本市场分析
有效市场理论及我国资本市场分析有效市场理论（Efficient Market Hypothesis，简称EMH）是现代金融学中的重要理论之一，它对于理解资本市场的运作机制和投资行为具有重要意义。
本文将对有效市场理论进行详细介绍，并结合我国资本市场的实际情况进行分析。
一、有效市场理论概述有效市场理论是由美国学者法玛（Eugene Fama）于1960年提出的，该理论认为资本市场是高效的，即市场上的股票价格已经充分反映了所有可得到的信息，投资者无法通过分析信息来获取超额利润。
有效市场理论的核心观点包括以下三个假设：1. 弱式有效市场假设（Weak Form Efficiency）：市场价格已经充分反映了过去的交易信息，即技术分析无法获得超额利润。
2. 半强式有效市场假设（Semi-Strong Form Efficiency）：市场价格已经充分反映了所有公开信息，即基本面分析无法获得超额利润。
3. 强式有效市场假设（Strong Form Efficiency）：市场价格已经充分反映了所有公开和非公开信息，即内幕交易也无法获得超额利润。
二、我国资本市场的现状我国资本市场是一个相对年轻但迅速发展的市场，包括股票市场、债券市场和期货市场等。
以下是我国资本市场的一些特点：1. 市场规模扩大：我国资本市场的总市值逐年增长，已成为全球最大的股票市场之一。
2. 市场监管加强：我国政府加强了对资本市场的监管力度，提高了市场的透明度和规范性。
3. 投资者结构多样化：我国资本市场的投资者包括个人投资者、机构投资者和外资等，投资者结构多样化。
4. 市场波动性较大：我国资本市场的波动性相对较高，受到宏观经济和政策因素的影响较大。
三、我国资本市场与有效市场理论的关系尽管我国资本市场在发展过程中存在一些问题，如信息不对称、内幕交易等，但整体上可以认为我国资本市场基本符合有效市场理论的假设。
以下是我国资本市场与有效市场理论的关系分析：1. 弱式有效市场假设：我国资本市场的交易信息相对充分，市场价格已经充分反映了过去的交易信息。
有效市场理论
有效市场假说(EMH)是由尤金·法玛深化并提出的。
有效市场是这样一个市场，在这个市场中，存在着大量理性的、追求利益最大化的投资者，他们积极参与竞争，每一个人都试图预测单个股票未来的市场价格，每一个人都能轻易获得当前的重要信息。
在一个有效市场上，众多投资者之间的竞争导致这样一种状况:在任何时候，单个股票的市场价格都反映了已经发生的和尚未发生、但市场预期会发生的事情。
有效市场的定义是:如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可以获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。
衡量证券市场是否具有外在效率有两个标志:一是价格是否能自由地根据有关信息而变动;二是证券的有关信息能否充分地披露和均匀地分布，使每个投资者在同一时间内得到等量等质的信息。
根据这一假设，投资者在买卖股票时会迅速有效地利用可能的信息，所有已知的影响一种股票价格的因素都已经反映在股票的价格中，因此根据这一理论，股票的技术分析是无效的。
第一，在市场上的每个人都是理性的经济人，金融市场上每只股票所代表的各家公司都处于这些理性人的有效市场数据有效市场数据严格监视之下，他们每天都在进行基本分析，以公司未来的获利性来评价公司的股票价格，把未来价值折算成今天的现值，并谨慎地在风险与收益之间进行权衡取舍。
第二，股票的价格反映了这些理性人的供求的平衡，想买的人正好等于想卖的人，即，认为股价被高估的人与认为股价被低估的人正好相等，假如有人发现这两者不等，即存在套利的可能性的话，他们立即会用买进或卖出股票的办法使股价迅速变动到能够使二者相等为止。
第三，股票的价格也能充分反映该资产的所有可获得的信息，即"信息有效"，当信息变动时，股票的价格就一定会随之变动。
一个利好消息或利空消息刚刚传出时，股票的价格就开始异动，当它已经路人皆知时，股票的价格也已经涨或跌到适当的价位了。
当然，"有效市场假说"只是一种理论假说，实际上，并非每个人总是理性的，也并非在每一时点上都是信息有效的。
有效市场理论
一、有效市场的含义
有效市场也称效率市场或市场的有效性。有效市场可分为
有效运行的市场和有效定价的市场，相应的市场效率可分为运行 效率和定价效率。运行效率是证券市场的内部效率，反映证券 市场的组合效率和服务效率，并以证券市场能否在最短时间和以 最低交易费用为投资者完成一笔交易来衡量效率状况。定价效 率也称外部效率或外部有效，反映资本市场的资源配置效率，即 证券的合理和证券定价会使证券投资的收益率等于厂商和储蓄者 的边际收益率，从而使资金资源得到最优配置。
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四、有效市场假设的检验和结果
1、弱式有效市场的检验 弱式有效市场假设证券价格的变动不存在任何可以识别和利用的规律，完全 是随机的。研究证券市场弱有效的方法有两类：一是检验证券价格的变动模型， 二是设计一个投资策略，将其所获收益和简单的购买持有策略所获收益相比较。 对弱有效市场的检验主要侧重于检验前后期的价格或收益率变动是否存在自相关 关系，其中最有代表性的检验方法是随机游走模型和过滤检验。 不少学者对美国、英国及欧洲股市进行了弱有效检验，绝大多数结果都支持 了弱有效市场假说。
然而自20世纪80年代以来，有效市场理论越来越受到行为金融 理论的挑战。这种挑战主要来自两个方面：一是理论方面的挑战， 即针对有效市场的三个前提条件提出了质疑，认为投资者是有限 理性的，投资者的非理性并不一定相互抵消，套利存在风险；二 是金融市场实践的挑战，大量的金融异象如日历效应、羊群行为 等无法用传统经典的理论模型进行解释。行为金融的兴起，预示 着学术界对理性人的合理性提出质疑，并转向其他领域寻求解释。
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2、半强式有效市场的检验 对半强式有效市场检验的主要方法是事件研究，即观察某一 事件（如拆股、购并、股利政策的变化等）的发生对证券价格变 化的影响。其基本思路是通过考察某一事件如拆股发生前后股票 收益的变动情况，并以是否存在累积残差来反映拆股事件是否会 产生超额收益。如果事件发生前后股票价格没有发生异常波动并 明显偏离其内在价值，则累积残差项应围绕零值波动，平均值为 零；如果事件发生前后股价出现异常波动，则累积残差项将有所 反映。 通过事件研究实证检验半强有效市场所考察的事件，除了拆 股外，还包括公司购并事件，大宗股票交易事件，会计信息事件 等。大部分研究结果都显示对半强有效市场假设的支持，但也有 一些相反的意见。
有效市场假说
有效市场假说有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，EMH）是指市场上所有可得到的信息都充分地反映在了市场价格中，因此市场价格能够准确地反映资产的价值，投资者无法通过分析信息来获得超额的投资收益。
有效市场假说的理论依据之一是信息效率，即市场上的信息是充分和准确的。
有效市场假说认为，投资者都是理性的，他们会充分利用所有的可得到的信息，并将其纳入投资决策中。
如果市场上有任何未被充分利用的信息，投资者就会利用这些信息实施交易，进而将市场价格调整到正确的水平。
因此，市场价格可以被视为资产的真实价值。
有效市场假说分为三种形式：弱式有效市场假说、半强式有效市场假说和强式有效市场假说。
弱式有效市场假说认为市场价格反映了过去的所有历史信息，因此投资者无法通过分析历史价格来获得超额收益。
弱式有效市场假说的理论依据是，投资者无法通过分析过去的价格模式来预测未来的价格走势，因为过去的价格模式并不能提供任何对未来价格走势的有价值的信息。
半强式有效市场假说认为市场价格不仅反映了历史信息，还反映了所有公共信息。
任何公共信息都会被及时反映在市场价格中，投资者无法通过分析公共信息来获得超额收益。
半强式有效市场假说的理论依据是，公共信息是每个人都可以获得的，因此如果某个人能够通过分析公共信息来获得超额收益，其他投资者就会效仿，市场价格就会立即调整到正确的水平。
强式有效市场假说认为市场价格反映了所有的信息，包括公共信息和非公共信息（内幕信息）。
投资者无法通过分析任何信息来获得超额收益，即使是内幕信息也不能提供超额收益的机会。
强式有效市场假说的理论依据是，内幕信息是非法获取的，所有投资者都无法获得这些信息，因此无法利用内幕信息来获得超额收益。
有效市场假说对投资者的启示是，无论是个人投资者还是机构投资者，在实践中都很难获得超额收益。
因此，投资者应当注重风险管理，选择适合自己风险偏好的投资组合，而不是试图通过分析信息来获得超额收益。
有效的无效市场名词解释
有效的无效市场名词解释市场是一个充满着各种各样交易和交流活动的地方，人们通过市场来满足各自的需求和谋求更好的生活。
其中，有效市场假设（Efficient Market Hypothesis, EMH）被广泛用于解释市场的运行。
然而，有人认为市场是无效的，并提出了无效市场理论（Inefficient Market Theory），这引发了对市场的深入探讨和讨论。
一、有效市场假设（EMH）的内涵有效市场假设是由尤金·法玛和巴特尔·麦尔策尔在20世纪60年代提出的，其核心观点是“市场价格会充分反映所有可获得的信息”。
换句话说，市场上的价格已经融入了所有可供参与者利用的公开信息，因此无法通过简单的分析和技巧来获取超额收益。
在有效市场中，投资者无法通过预测股票价格的波动性来获取超额收益，因为市场已经将所有公开信息反应在了股票价格中。
投资者唯一能做的是在市场上购买低估股票或卖出高估股票，但这种情况通常只是短期的，因为市场上的交易者会迅速纠正价格偏离。
二、有效市场假设的三种形式有效市场假设可以分为三种形式：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。
1. 弱式有效市场弱式有效市场认为，市场价格已经融入了所有的历史价格信息，即无法通过分析历史价格来预测未来价格的波动。
换句话说，技术分析和基于过去价格的投资策略在弱式有效市场中是无效的。
2. 半强式有效市场半强式有效市场认为，除了历史价格信息外，公开信息也被充分反映在了市场价格中。
这意味着除了技术分析外，基于公开信息的基本面分析也是无效的。
只有通过非公开信息或内幕消息才能获得超额收益。
3. 强式有效市场强式有效市场认为，所有信息，包括历史价格、公开信息和非公开信息，在市场上都是公开的，即所有投资者都能够获得。
在这种情况下，任何一种分析和研究都无法获取超额收益。
三、无效市场理论的观点无效市场理论认为市场并不总是有效的，存在着一些机会可以通过分析和策略来获取超额收益。
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四、中国证券市场的有效性检验
1. 弱有效市场 2. 半强有效市场 3. 市场有效性检验对中国证券市场的意义
2014-1-23
厦门大学金融系 陈善昂
1. 弱有效市场
俞乔[1994] 宋颂兴和金伟根[1995] 吴世农[1996] 张思奇、马刚、冉华[2000] 张亦春、周颖刚[2001] 张兵、李晓明[2003]
2014-1-23
厦门大学金融系 陈善昂
（三）Elysis）
以证券市场的历史信息为基础，对证券价格的变化周期和 预测模式进行分析，凭借图表和指标解释价格未来走势的 方法。该方法的成立以三大假设为前提。如果弱有效成立， 技术分析无效。 (1)主要理论: 道氏—查尔斯.道；埃氏—埃利奥特；康 氏—康德拉耶夫； (2)主要分析方法: a.移动平均法—过去几个月的平均价格作为真实价格的 指示器. b.相对强势法—用最近时期的股票业绩与同行业的市场 或其他股票的业绩做比较—股价比率. c.阻力水平或支持水平—是指价格超越或不太可能再低 于的水平.
2014-1-23
厦门大学金融系 陈善昂
（一）EMH的含义（续）
2.前提条件及主要内容
前提条件：
-证券交易无交易成本、税收；
-信息公开的有效性与从公开到接受的有效性； -所有投资者都是追求个人效用最大化的理性人； -投资者只是证券价格的接受者，证券价格不受个别投资者行为的影响。
主要内容：
-信息以随机的、独立的方式进入市场，面对刚公开的新信息，价格调 整通常是独立进行； -市场存在众多追求利润最大化的投资者，他们各自独立对证券价格进 行分析和评价，不会受到他人评价结果的影响； -投资者面对新信息，能够迅速、准确地调整价格，反映新信息对价格 产生的影响。
投资学 第三讲 有效市场理论（EMH）
厦门大学金融系 副教授 陈善昂 博士 chenshanang@
2014-1-23 厦门大学金融系 陈善昂
需要阅读的资料
博迪等.《投资学》第12章“市场的有效 性”，McGraw-Hill,Irwin,2002。 [美] Andrel Shleifer. INEFFICIENT MARKET-An Introduction to Behavioral Finance.中国人民大学出版社，2004。
2014-1-23
厦门大学金融系 陈善昂
强有效市场的检验
公司内部人士 专业证券商 无论是从对公司内部人士还是从对专业证 券商收益率的检验，都不能获得支持强有 效市场成立的证据，市场目前无法达到强 有效。因此，严格信息披露，强化证券监 管具有非常重要的意义。
2014-1-23
厦门大学金融系 陈善昂
三、市场是有效的吗？（1） 1.争论点
2014-1-23 厦门大学金融系 陈善昂
二、有效市场理论的检验
弱有效市场的检验
-自相关检验（Autocorrelation Test） -游程检验（Run Test） -过滤法则检验（Filter Rule Test）
半强有效市场的检验
-事件研究（Event Study）
强有效市场的检验
2014-1-23
2014-1-23 厦门大学金融系 陈善昂
三、市场是有效的吗？（3）
3.资产组合策略与市场异象[1]
（1）异象（anomalous） a.市盈率效应（巴苏）--具有低市盈率的资产组合会比 有高市盈率的资产组合具有更高的利润 b.小公司1月份效应（班茨）--最大与最小公司组合的 平均年收益率差为8.59%，并且集中在1月份 c.被忽略的公司效应（阿贝尔）和流动性效应（阿米赫 德和门德尔森） d.账面/市值比效应（法马和弗伦奇等）--是证券收益的 有利预测工具，比值高，则收益低 e.颠倒效应（德邦德特和塞勒）--即失败者反弹而胜利 者衰退
2014-1-23 厦门大学金融系 陈善昂
事件研究（Event Study）（2）
4.该方法最早由法马（1969）提出。理论基础是：在半强 有效市场中，在信息公布日，累积超额收益应该有显著变 化；信息公布后，累积超额收益不再变化或变动很小。 -基翁和平克顿（Keown & Pinkerton，1981）考察了当有 收购公告发布时，持有目标公司股票所获收益的情况，结 果表明半强有效是成立的。他们发现，在目标公司被举牌 的公告正式发布前，股价已经开始上升，因为该消息可能 已经在影响股价，而当正式公告发布时，股价迅速上窜， 反映出目标公司股票持有人获得了并购带来的超额收益。 -斯科尔斯（Scholes，1972）的检验（见教材P60）。 -法马等人检验了股票分割对股价的影响（见教材P60 ）。
2014-1-23
厦门大学金融系 陈善昂
三、市场是有效的吗？（5） 5.那么，市场有效吗？
结论是：
市场是十分有效的，但是，特别的勤奋、智慧或 创造性实际上都可以期待得到应有的酬报—这实 际上说明不是十分有效
我的看法是：
市场既是有效的，又是无效的，是有效和无效的 辩证关系，如果大家都认为是无效的，市场就会 趋于有效；如果大家都认为是有效的，市场就会 趋于无效
规模问题--业绩来自于努力，还是规模？ 选择偏见--人们会选择名誉，还是赚钱？ 幸运事件--成功来自于运气，还是技巧？
2014-1-23
厦门大学金融系 陈善昂
三、市场是有效的吗？（2） 2.股市收益可预测性的检验
a.检验结果--股市收益是可以预测的 短期收益正序列相关—过滤原则 长期收益负序列相关 利润可以影响市场收益—市场收益的预言者 b.争论 市场无效论—市场收益的可预测性来源于非常 规收益的可预测性 市场有效论—市场收益的可预测性来源于风险 溢价的可预测性
2014-1-23 厦门大学金融系 陈善昂
（一）EMH的含义 1.产生
Random Walk：stock prices are random， 即股价变动应是随机且不可预测的. Maurice Kendall（1953）：股价的变动没有 任何规律可循，完全是随机选择。 法马（1970）：首次提出了EMH。
2014-1-23 厦门大学金融系 陈善昂
（三）EMH对投资决策的影响的应用（续）
2.基本面分析（Fundamental Analysis） 利用公司的盈利前景、未来利率的预期以及公司风险评估 来确定证券的内在价值，然后将内在价值与市场价格比较， 买入或卖出被错误定价的证券的方法。如果市场是有效的， 基本面分析无效。 3.投资组合管理：即使市场是有效的，投资组合管理也是 必要的。 主动投资策略—智取市场 被动投资策略—目的只在于建立一个充分分散化的证券投 资组合 如指数基金:先锋指数500、标准普尔500股指等
所有公开的有关信息（如公司盈利预测、股息分配方案、财务报表等） 已在股价中得到了反映.在半强有效市场中，投资者依据新公布的信息 进行操作是无法获得超额收益的。
3.强有效(Strong-form Efficiency): 包括内幕消息在内的所有信息全部都在股价中得到了反映. 内幕信息：公司内部人员掌握的、公司还没有公开的信息， 如公司未来的发展计划、高级管理人员人事变动等。
2014-1-23
厦门大学金融系 陈善昂
概述
有效市场假说（Efficiency Market Hypothesis, EMH）， 是现代资本市场理论体系的一个重要基石，已经成了近30 年来金融理论的核心命题，许多现代投资理论，如CAPM、 APT等都是建立在EMH的基础之上。 法马对EMH的经典定义是：有效市场是指这样的市场，其 中的证券价格总是可以充分反映可获信息变化的影响。在 其极端的状态下，EMH甚至“排除了这样的交易制度存在 的可能性：即基于现在可获信息获得超过均衡的预期收益 之上的超额收益”。换言之，一个具有平常资质的投资者 不论是个人，还是共同基金，都不能期望一直战胜市场。 投资者大量用于分析、挑选和买卖证券的信息投入都是在 浪费资源，顺从地持有流行的“市场组合”比主动理财要 强得多。
2014-1-23
厦门大学金融系 陈善昂
（一）EMH的含义（续） 3.衡量标准
衡量标准包括：证券价格对信息反映的速度和信息集。 速度：如果价格能够迅速地对所有相关信息做出准确调整， 则市场是有效的，而且调整速度越快，有效性越强。 -反应过度（overreact） -反应不足（underreact） -适度反应 信息集：不同的信息集，由于获得的渠道不同，成本自然 不一样，而且信息集范围越大，成本就越高。如果市场是 有效的，投资者应该无法获得超额收益，即所期望的超额 收益将被信息的收集费用抵消。 -历史信息 -公开信息 -内幕信息
2014-1-23 厦门大学金融系 陈善昂
（二）EMH的分类
1.弱有效（Weak-form Efficiency）:
从过去股价得出的信息(包括价格、收益率与交易量等)已经在股价中 得到了反映.在弱有效市场上，价格随机游走，每次价格的上升或下降 与前一次价格变化没有联系，对下一次也没有影响。
2.半强有效(Semi strong-form Efficiency) :
2014-1-23
厦门大学金融系 陈善昂
三、市场是有效的吗？（3）
3.资产组合策略与市场异象[2]
（2）争论---是风险溢价还是异常？ a.市场有效论—这些效应是风险溢价的一种证明。他 们认为：其一，市场异象只是理性市场的非理性行为（预 测错误、过分自信、避免后悔、设置方式和精神账目等）； 其二，跟随内幕人员交易的努力是徒劳的；其三，研究表 明，大多数专业经理的业绩无法胜过被动策略，即使胜过， 其差距也是很小的。 b.市场无效论—这些效应正是市场无效的证据，更具 体地说，是股票分析家们的预测中有系统误差的证据。他 们认为：其一，盈利公布后的价格变动有一个持续期，这 个持续期会带来超额收益；其二，投资者如果不停地进行 数据挖掘，总会找到能预测收益的一些指标；彼得.林奇 (富达麦哲伦基金)从1977-1990年持续的骄人业绩，不能 说明靠的全部是运气。