厦门大学金融系 郑振龙陈蓉 - E-FINANCE
《中国金融工程第一人厦门大学郑振龙教授在西南财经大学的演讲》
演讲人：厦门大学郑振龙教授今天非常高兴第一次能到西南财经大学来演讲。
西南财经大学在国内金融界大家知道是非常著名的，这里有很多高手，所以今天我讲的有不对的地方大家尽管可以指出来。
金融工程这个东西是非常枯燥的，大家都知道一大堆的数学模型和编程的任务，今天在这里交流主要是交流一些思想。
我觉得很多人把金融工程简单的理解成一种数学和计算机，实际上，如果要比数学和计算机，我们在座的各位都比不上数学系和计算机系的。
那么为什么他们的金融工程做的不如我们，肯定是其中缺乏一个金融思想。
所以在这里更多的给大家交流一下思想上的体会。
数学的东西涉及得很少，而是在思想上同大家进行的交流。
金融工程是一个新的学科，这个学科出现以后对传统的金融学有很大的冲击。
所以我们实际上是从一个比较新的角度来重新认识金融问题。
首先看一下什么叫金融。
我是1982年入学念本科的，现在已经20多年过去了，老师教我，金融就是资金融通，简称金融，现在不知道老师如何教你们的。
实际上现在这样的理解是非常的狭窄的，金融按照定义来划分可以分为MANETARY ECONOMICS 和FINANCIAL ECONOMICS。
金融经济学实际上是新金融。
国外的金融同国内的金融区别很大，这个大家应该很熟悉，我就不多讲了。
金融经济学是研究在不确定条件下，将资产沿着时间和空间两个维度进行最优配置的决策科学，所以是非常微观的，在国外属于管理学的范畴。
简单来说就是关于时间和风险的经济学。
那么对于时间经济学，大家知道主要是研究利率——货币在时间上的价值。
所以大家研究利率水平决定和利率期限结构等内容。
有了这两样东西后，我们就可以将现金流沿着时间轴在不同时点之间自由转换。
有了即期期限结构我们就可以有远期期限结构，所有沿着时间维度上的现金流我们就可以比较。
不然今天的100元钱同100年前、100年后的一百元钱差距多大我们根本不能无法度量。
另外一个是风险经济学，涉及到风险的识别、风险的管理以及风险的定价，如果能对风险进行度量就能将风险价值转化成确定性价值。
金融工程05
r* T * t
PVt A F K K F Ae
* *
rT t
F K Ae K * F*
F*
19
对于甲方而言，到期T时刻的结算盈亏为
A ST K Ae
r* T * T
4
股指期货定价
一般公式
F Se
( r q )( T t )
例外：在 CME 交易的以美元标价的日经 225 指数期 货（乘数为5）
以买现货卖期货套现为例
19:01
Copyright © Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, XMU, 2012
5
股指期货应用
Copyright © Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, XMU, 2012 20
19:01
案例 5.2 ： ERA 定价 II
3 个月期理论远期汇率为
F 0.0085 e(0.0524750.010075)0.25 0.008591美元 /日元
1 年期理论远期汇率为
远期利率协议（ FRA ）是买卖双方同意从未来某一 商定的时刻开始的一定时期内按协议利率借贷一笔数 额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。 案例 5.3 （ P83 ）
19:01
Copyright © Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, XMU, 2012
25
FRA 特征
F* 0.0085 e(0.0508870.011487)1 0.008842美元 /日元
厦门大学金融系金融工程专业(教科类)硕士研究生培养方案
一、主要研究方向注：本表不够可加页。
注：博导请用*标注。
二、培养目标、学制及学分要求三、课程设置III. Curriculum*.S—Spring semester; A—Autumn semester; SS—Summer semester.注：每门课程都须填写此表。
本表不够可加页。
注：每门课程都须填写此表。
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注：每门课程都须填写此表。
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课程内容纲要注：每门课程都须填写此表。
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课程内容纲要注：每门课程都须填写此表。
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课程内容纲要注：每门课程都须填写此表。
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四、学术活动与社会实践活动的根本要求五、中期考核与分流〔可选填〕六、科研能力与学位论文的根本要求。
2006年度国家精品课程
学术
研究 近五年来承担的学术研究课题（含课题名称、来源、年限、本人所起作用）
（不超过五项）；在国内外公开发行刊物上发表的学术论文（含题目、刊物名称、
署名次序次序与时间）（不超过五项）；获得的学术研究表彰/奖励（含奖项名称、
授予单位、署名次序、时间）（不超过五项）
1、承担的学术研究课题
五、 本表栏目未涵盖的内容，需要说明的，请在说明栏中注明。
1．
课程负责人情况
1-1
基本
信息 姓 名 郑振龙 性别 男 出生年月 1966年3月 最终学历 博士研究生 职 称 教授（博导） 电 话 0592－2186633 学 位 博士 职 务 研究生院
副院长 传 真 0592－5920923 所在院系 厦门大学经济学院金融系 E-mail zlzheng@ 通信地址（邮编） 厦门大学经济学院（361005） 研究方向 金融工程 1-2
教学
情况 近五年来讲授的主要课程（含课程名称、课程类别、周学时；届数及学生总人数）
（不超过五门）；承担的实践性教学（含实验、实习、课程设计、毕业设计/论文，
学生总人数）；主持的教学研究课题（含课题名称、来源、年限）（不超过五项）；在国内外公开发行的刊物上发表的教学研究论文（含题目、刊物名称、署名次序及时间）（不超过十项）；获得的教学表彰/奖励（不超过五项）
* 人民币币值重估的宏观经济影响分析，国家自然科学基金项目（2003.1－2005.12），项目主持人。
2、发表的主要学术论文
* "人民币升值的宏观经济影响评价"，魏巍贤，《经济研究》，2006年第4期。
* Forecasting stock market volatility with non-linear GARCH models: a case for China，Weixian Wei, Applied Economics Letters, 2002; 9 (3)。
2018考研：厦门大学经院郑振龙教授简介
2018考研：厦门大学经院郑振龙教授简介很多考生朋友都在问：考研是全国统一卷面考试，还有必要提前获知导师的信息吗？答案是：当然有必要。
这关系到复习是否得到预期收效。
那么为了给考生们解开这方面的困惑，凯程教育与大家共享厦大金融专业的部分师资力量信息，包含个人经历、身份、参与课题状况等。
郑振龙，男，1966年3月出生，汉族，经济学博士，现任国务院学科评议组成员、国家重点学科厦门大学金融学学术带头人，“闽江学者”特聘教授，厦门大学金融工程教授、博士生导师，厦门大学证券研究中心主任，中国金融学会常务理事兼学术委员，中国金融学会金融工程专业委员会常委，福建省金融学会副会长、《金融学（季刊）》主编。
曾任厦门大学研究生院副院长、厦门大学经济学院副院长、厦门大学金融系代主任、中国金融学年会第二届理事会主席、亚太金融学会（Asia-Pacific Finance Association）理事。
2002年入选教育部优秀青年教师资助计划，2003年入选福建省“百千万”人才工程，2004年入选教育部新世纪优秀人才支持计划，2006年主持国家精品课程金融工程，2008年被评为福建省教学名师。
报班有什么好处？❶现在开始报班能让你早早的进入复习状态，不至于想考研想复习但是没有实际行动。
❷报班老师给你讲一遍能加深你对考试试题的理解，能学到各种应试技巧，答题技巧，毕竟考研是应试考试，所以这个还是很重要的。
❸报班老师能让你准确的抓住考试的重点、难点，能看透大纲的新增点，删除点等等，毕竟那些老师在考研这块领域是咱们普通学生的爷爷辈的，经验比咱们丰富多了❹考研机构的名师很多都是身怀绝技，幽默风趣，让你在考研路上能不少那么的无聊，相当于调节自己了。
⑤考研集训营学习环境好，气氛浓，学习效率高。
报班的缺点？❶报班需要一定的开销，现在的辅导班便宜的几百几千一科，贵的全部加起来好几万。
对于有意向报班的同学来说，如何选择一个好的考研辅导班，这里我和大家详细说一下。
郑振龙金融工程PPT FE10
情况四： ST 8 3.81e0.1 4.21 元，而期权 2 亏
2e0.11 亏 2.21 元，则期权
max S Xe
max S Xe
r T t r T t
, 0 max 9.05 8e
, 0 max 9.05 10e10%1 , 0 0
10%1
, 0 1.81
期权 1 处于平价点，而期权 2 是实值期权。哪一种 期权的时间价值高呢？
6
看跌期权空头的回报与盈亏分布
15:46
Copyright © 2012 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong
7
欧式期权到期回报和盈亏公式
15:46
Copyright © 2012 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong
8
目录
期权的回报与盈亏分布
期权价格的基本特性
15:46
Copyright © 2012 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong
2
目录
期权的回报与盈亏分布
期权价格的基本特性
美式期权的提前执行
期权价格曲线
看涨看跌期权平价关系
15:46
Copyright © 2012 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong
3
看涨期权多头的回报与盈亏分布
c S Xe
《郑振龙金融工程》课件
风险管理理论与方法
风险管理目标：降低风险， 提高收益
风险管理定义：识别、评估 和控制风险的过程
风险管理方法：风险规避、 风险转移、风险分散、风险
对冲等
风险管理工具：保险、期货、 期权、互换等
投资组合优化理论
投资组合优化理论概述
投资组合优化理论的基本概念
投资组合优化理论的应用
投资组合优化理论的发展趋势
郑振龙金融工程发展历程
1990年代：郑振龙开始研究金融工程，并提出金融工程理论 2000年代：郑振龙在金融工程领域取得重要成果，发表多篇论文 2010年代：郑振龙在金融工程领域继续深入研究，并担任多个学术职务 2020年代：郑振龙在金融工程领域继续取得重要成果，并担任多个学术职务
郑振龙金融工程研究领域
金融市场：包括股票市场、债券市场、外 汇市场等
金融风险：包括市场风险、信用风险、流 动性风险等
金融工程方法：包括套期保值、风险对冲、 资产组合管理等
金融工程应用：包括投资组合研究方法
理论研究：运用金融学、经济学、数学等学科的理论知识进行研究 实证研究：通过收集和分析实际数据，验证理论模型的有效性 案例研究：通过对具体案例的分析，探讨金融工程的应用和效果 模拟实验：通过计算机模拟，验证金融工程的可行性和效果
金融市场微观结构理论
市场参与者：投资者、交易商、做市商 等
市场效率：价格发现、流动性等
市场机制：竞价交易、做市商交易等
市场风险：市场风险、流动性风险等
市场结构：集中市场、分散市场等
市场监管：市场监管机构、监管政策等
Part Five
郑振龙金融工程实 践应用
金融衍生品定价实践
金融衍生品：包括期货、期权、互换等 定价方法：如Black-Scholes模型、二叉树模型等 应用案例：如股票期权定价、利率互换定价等 风险管理：如何利用金融衍生品进行风险管理
第5章衍生市场(金融学-厦门大学,郑正龙)
r
（5.2）
1 r
T
t
1
r
T
*
T
1 r*
T * t
Copyright© Zhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University
衍生证券具有很高的杠杆效应，它是以 小博大的理想工具。 这既会加大市场的 风险，又会降低交易成本，提高市场的 流动性。
Copyright© Zhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University
三、衍生证券在中国的实践
衍生证券在中国的第一个试验品是国债 期货。虽然它以失败告终，但它毕竟从 此搞活了中国的国债市场，使之恢复了 金边债券的神采。
Copyright© Zhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University
一、衍生市场的产生
20世纪70年代以来，世界正悄然发生着两大革 命。一是以电脑和通讯技术为核心的信息革命， 一是以金融创新（Financial Innovation）为 核心的金融革命。而以期货、期权等衍生证券 （Derivative Securities）为核心的金融工 具的创新更是这场金融革命核心的核心。
Copyright© Zhenlong Zheng2003, Department of Finance, Xiamen University
远期利率协议
1、重要术语和交易流程
一些常用的术语包括：合同金额、合同货币、 交易日、结算日、确定日、到期日、合同期、 合同利率、参照利率、结算金。
2天 延 后 期 2天 合 同 期
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- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
金融工程
第0章资产定价方法厦门大学金融系
郑振龙陈蓉
目录
⏹绝对定价法与相对定价法
⏹复制定价法、风险中性定价法与状态价格定价法⏹A General Case
⏹积木分析法
绝对定价法与相对定价法
⏹绝对定价法：运用恰当的贴现率将未来现金流贴现加总（股票和债券）
⏹相对定价法：利用标的资产价格与衍生证券价格之间的内在关系，直接根据标的资产价格求出衍生证券价格
⏹绝对定价法具有一般性，易于理解，但难以应用；相对定价法则易于实现，贴近市场，一般仅适用于衍生证券
⏹绝对定价法与相对定价法
⏹复制定价法、风险中性定价法与状态价格定价法⏹A General Case
⏹积木分析法
⏹如果一个市场上，存在下述情况：初期投入为0，未来回报大于等于0，大于0的概率大于0，这个市场就存在套利机会，否则该市场是无套利的。
⏹市场达到无套利均衡时的价格简称无套利价格。
⏹无套利是衍生资产定价的基本假设，以下三种定价方法均基于无套利的假设。
假设一种不支付红利股票目前的市价为10元，我们知道在3个月后，该股票价格或者为11元，或者为9元。
假设选择的无风险年利率为10%，如何为一份3个月期协议价格为10.5元的该股票看涨期权定价？
为了找出该期权的价值，可构建一个由一单位看涨期权空头和Δ单位标的股票多头组成的组合。
为了使该组合在期权到期时无风险，Δ必须满足
11Δ－0.5＝9Δ
⏹该组合的现值应为
⏹由于该组合中有一单位看涨期权空头和0.25单位股票多头，而目前股票市价为10元，因此
0.10.252.25 2.19e −×=元
100.25 2.19
0.31f f ×−==元
复制定价法的核心
⏹复制
定价过程中我们用股票和期权合成了一个无风险资产，也可理解为用股票和无风险资产复制出了期权
⏹无套利
无风险组合获取无风险收益
风险中性定价法
⏹从复制定价法中可以看出，在确定期权价值时，我们并不需要知道股票价格在真实世界中上涨到11 元的概率和下降到9 元的概率。
也就是说，我们并不需要了解真实世界中股票未来价格的期望值，而期望值的确定正与投资者的主观风险偏好相联系。
⏹因此我们可以在假设风险中性的前提下为期权定价。
风险中性定价法
⏹在为衍生证券定价时，我们作了一个可以大大简化工作的假定：投资者是风险中性的。
⏹在此假设下，所有证券的预期收益率都等于无风险利率，因为风险中性的投资者不需要额外的风险收益来吸引他们承担风险；相应地，所有未来现金流的贴现率也都是无风险利率。
⏹这仅仅是一个技术假定，我们并不真的认为市场投资者是风险中性的。
但在此假定下的结论不仅适用于投资者风险中性的情形，也适用于投资者厌恶风险的现实世界。
⏹这就是风险中性定价原理。
假设一种不支付红利股票目前的市价为10元，我们知道在3个月后，该股票价格或者为11元，或者为9元。
假设选择的无风险年利率为10%，如何为一份3个月期协议价格为10.5元的该股票看涨期权定价？
⏹在风险中性世界中，假设股票价格上升的概率为，下跌概率为1-，则⏹这样，根据风险中性定价原理，期权价值为
()
0.10.25ˆˆ119110ˆ0.6266e P P P
−×⎡⎤+−=⎣⎦=()0.10.250.50.626600.37340.31f e −×=×+×=元
ˆP ˆP
风险中性定价法的核心
⏹要注意的是，我们之所以能够使用风险中性定价法，是因为我们假设市场是无套利的和完全的。
⏹完全市场是指所有证券都是可复制的。
状态价格定价法
⏹状态价格：在特定的状态发生时回报为1，否则回报为0的资产在当前的价格。
⏹如果未来时刻有N种状态，而这N种状态的价格都已知，那么我们只要知道某种资产在未来各种状态下的回报状况，就可以对该资产进行定价，这就是状态价格定价技术。
⏹显然，状态价格定价法也是基于无套利和可复制的前提。
假设一种不支付红利股票目前的市价为10元，我们知道在3个月后，该股票价格或者为11元，或者为9元。
假设选择的无风险年利率为10%，如何为一份3个月期协议价格为10.5元的该股票看涨期权定价？
⏹设上升状态价格为，下跌状态价格为。
则
⏹解得
⏹所以
0.50.620.31f =×=元
0.62,0.35
u d ππ==10%3/1211910
u d u d e
ππππ−×+=+=u πd π
目录
⏹绝对定价法与相对定价法
⏹复制定价法、风险中性定价法与状态价格定价法⏹A General Case
⏹积木分析法
A General case
假设一只无红利支付的股票，当前时刻t股票价格为S，基于该股票的某个期权的价值是f，期权到期日为T。
在期权存续期内，股票价格或者上升到Su，相应的期权回报为f u；或者下降到Sd，相应的期权回报为f d。
⏹购买Su 份基本证券1和Sd 份基本证券2，在无套利条件下，该组合在T 时刻的回报与股票是相同的，即
⏹同时，购买1份基本证券1和1份基本证券2，在无套利条件下，该组合在T 时刻总能获得1元，也就是说，这是无风险组合，即
1u d u d S Su Sd
u d
ππππ=+=+()
r T t u d e ππ−−+=
Question
⏹在现实世界中状态价格取决于什么？
⏹你知道该股票在现实世界中上升的概率吗？
目录
⏹绝对定价法与相对定价法
⏹复制定价法、风险中性定价法与状态价格定价法⏹A General Case
⏹积木分析法
积木分析法
⏹金融工程产品和方案本来就是由股票、债券等基础性证券和4种衍生证券构造组合形成的，积木分析法非
常适合金融工程
⏹积木分析法的重要工具是金融产品回报图或是损益图。