国际热钱流入与通货膨胀
我国热钱流入的影响因素分析
我国热钱流入的影响因素分析【摘要】本文首先对热钱流入我国的现状进行分析，进而研究了热钱流入对我国产生的影响，然后对影响热钱流动的主要因素进行分析，最后给出了减少热钱流入我国的几点建议。
可发现，在人民币实际汇率，人民币远期汇率，金融资产收益率和我国通货膨胀水平中，人民币实际利率，远期人民币汇率的影响较大。
【关键词】热钱实际汇率人民币远期汇率金融资产收益率一、热钱流入我国的现状2002年我国国际收支平衡表中误差和遗漏账户为正，这反映出国际热钱开始进入我国。
随后为了分享我国经济快速增长的成果和利用人民币升值的机会，热钱开始大量流入我国。
热钱流入我国后会增加我国的国际储备，且多投入金融资产，不对实体经济进行投资。
热钱流入我国的途径：贸易途径、非贸易途径进入、转移支付、地下钱庄。
二、热钱流入的影响因素分析（一）影响热钱流入的因素影响热钱流入的因素以下几点：实际利率水平：在我国利率水平较高时，若交易成本很低，热钱会流向我国以获取投资收益；预期汇率：一国货币升值意味着其海外购买力提高，若预期一国汇率会升值，则热钱会流入以获取升值后的资本增值；高流动金融资产的收益率：为了及时变现和获取较高收益，热钱一般以一国高流动性的金融资产为载体；通货膨胀水平：通货膨胀水平越高时热钱进入该国进行投资所能得到的实际报酬会越低。
（二）模型中变量的选取因变量的选取：用非贸易及fdi资本流动来表示热钱的流动，非贸易及fdi资本流动=国际储备增加额—净出口额—净fdi资本流入。
热钱用字母hm表示。
自变量的选取：利率水平用我国一年期定期存款平均利率的实际利率（ir）代表。
人民币汇率预期用人民币兑美元无本金交割远期（ffc）作为代表。
用上证综合指数月度同比收益率（rr）代表金融资产收益率。
通货膨胀水平用我国消费物价指数同比上涨率（cpi）代表。
（三）模型的建立在假定其他因素不变的情况下，国际热钱流入量与实际利率水平成正相关关系，同人民币汇率预期，金融资产收益率也成正相关关系，而与通货膨胀水平呈负相关关系。
“热钱”与通货膨胀的关系研究
＊０ ％， 钱 ＝ 汇 储 备 增 量 一 易 顺 差 一 Ｄ ， 易 顺 差 ＝ 口总 １０ 热 外 贸 Ｆ Ｉ贸 出
额一进 口总额 三、 实证 研 究 分 析 （ ） 一 ＶＡＫ 模 型 的识 别 、 验 与估 计 检
我 们 首 先对 Ｖ Ｒ模 型 中 时 间 序列 的平 稳 性 进 行 检 验 。 文 采 Ａ 本 用 增 广 的 Ａ Ｆ检 验 方 法 （ ｕ ｍｅ ｔｄ Ｄ ｃ ｅ ｕｌ ） Ｄ Ａ ｇ ｎｅ ｉ ｙ Ｆ ｌ ｒ 。从 水 平 序 ｋ ｅ 列 检 验 得 知 通 货 膨 胀 率 、 钱 均 为 非 平 稳 时 间 序 列 ； 阶 差 分 后 热 一 序 列 均 平 稳 ， 标 准 的 Ｉ１ 序列 。 是 （） 当各 个 变 量 序 列 不 仅 存 在 单 位 根 ， 变 量 之 间具 有共 同 的 随 机 趋 势 时 ， 存 在 各个 变 量 之 间 的 且 就 协 整 关 系 。 宏 观经 济 学 中 ， 在 变量 之 间 的协 整 关 系 往 往 作 为 它 们 之 间 存 在 长期 均衡 关 系 的证 据 。实 验 过 程 中 ， 据 Ａ Ｃ 和 Ｓ 根 Ｉ Ｃ准 则 ， 模 型滞 后 阶数 确 定 为 ２ 将 。 为 检 验 所 选 滞 后 期 是 否 恰 当 ，我 们 利 用 Ａ Ｒ根 的 图 对 所 选 滞 后 期 的 模 型 进 行 了稳 定 性 检 验 ， 保 证 模 型 某 些 结 果 （ 脉 冲 以 如 响 应 函 数 的标 准 误 ）是 有 效 的 检 验 结 果 见 表 。 经 ＡＲ根 检 验 ， Ｖ Ｒ系 统 特 征 多 项 式 根 的 倒 数 图 （ Ａ 图一 ） 示 ， 征 多 项 式 的 根 显 特 都 在 单 位 圆 内 ， 明滞 后 ２期 的 Ｖ Ｒ系 统 是 稳 定 的 说 Ａ
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一、“热钱”流入对中国的危害热钱负面影响很大，具体说来至少有这么几点：首先，热钱流入将扰乱货币市场。
在中国资本项目仍然管制的条件下，“热钱”的影响主要表现在对汇率的冲击上，央行为了保持汇率稳定将不得不一方面通过冲销措施购买外汇资金增加本币供给，另一方面需要压低人民币利率。
两者的结果会导致中国出现通货膨胀的风险。
我国央行当然也可以通过在其他市场的对冲来保持基础货币的稳定投放，但是，其结果必然会对我国经济造成结构性影响，即那些与热钱流入无关且没有对外经济交易的国内企业及其他市场主体势必面临资金供给紧张的局面，从而会影响到其正常的生产和运转。
其次，由于货币与汇率政策的目标并非完全一致，外汇大量流入也造成了货币政策执行上的被动。
由于巨额外汇储备的存在，央行不得不增加货币发行力度，这与国家的收缩政策无疑是矛盾的，同时也提高了央行公开市场操作的成本。
热钱的涌入造成了央行宏观调控难度的增大。
再次，“热钱”以套利为目的，不是实质性资本投资，只是在市场上流动，只等人民币升值后获利就撤走。
这种大规模流动资金会使目前流入时经济更加繁荣，企业融资更容易；一旦突然撤走，会给经济带来巨大打击。
二、对“热钱”应该采取的对策面对热钱冲击，我们必须采取多管齐下的策略。
具体来说措施如下：1、缓解人民币升值面临的压力，国家外汇管理局连续出台和实施了多项措施，不断地放松对资本项目下某些适当项目的管制：调高部分企业留存外汇收入比例；在上海率先开展银行外汇贷款管理改革试点，外资银行可以自行审核办理外汇自营贷款利息和费用的收付；将个人因私购汇限额和携带外币现钞出入境限额提高，2、开通对外投资渠道，QDII将尽快实施，并适当扩大规模；3、批准在国内发行美元债券，这将是在我国发行的第一只以美元计价的债券。
但至少说明释放境内外汇资金的渠道正在逐步增加。
今后应适当增加发行主体，扩大发行规模；1、调高金融机构外币存款准备金率，，客观上能够为央行减轻结售汇的压力。
国际热钱流入对我国的影响1
其二，增资扩股。即 有的外商投资企业 在原有注册资金基 础上，以“扩大生 产规模”、“增加 投资项目”等理由 申请增资，资金进 来后实则游走他处 套利；在结汇套利 以后要撤出时，只 需另寻借口撤消原 项目合同，这样热 钱的进出都很容易。
其三，货币流转与转换。市场有段顺口 溜可说明这一热钱流入方式：“港币 不可兑换，人民币可兑换，两地一流 窜，一样可兑换”。国家外汇管理局 在检查中发现，通过这样货币转换和 跨地区操作的办法，也使得大量热钱 自由进出
热钱定义
热钱又称游资，是投机性短期 资金，只为追求高回报而在市场上 迅速流动。热钱炒作的对象包括股 票、黄金、其他贵金属、期货、货 币、房产乃至农产品例如红豆、绿 豆、大蒜。从2001年至2010年十年 间，流入中国的热钱平均为每年250 亿美元，相当于中国同期外汇储备 的9%。热钱与正当投资的最大分别 是热钱的根本目的在于投机盈利， 而不制造就业、商品或服务。
第三，热钱流入，人 为加大了人民币对 外升值的压力。我 国现行的汇率体系， 以及美元持续贬值， 吸引了热钱流入中 国。因此，只要人 民币升值预期不变， 随着流入热钱的增 多，人民币升值的 压力就越大。
热钱流入渠道
其一，虚假贸易。 在这一渠道中， 国内的企业与国 外的投资者可联 手通过虚高报价、 预收货款、伪造 供货合同等方式， 把境外的资金引 入国内。
热钱对我国经济影响的几个 方面
1、冲击货币体系 热钱直接冲击了我国货币体系的流动 性管理。
2、增加了我国宏观调控难度
为了宏观经济的稳定运行，内外均 衡非常重要，稳定汇率显然有助于这 一目标的实现。但热钱流入加快了人 民币升值预期和升值步伐，央行冲销 难度加大，央行只能通过不断提高准 备金率来回收过多的流动性。
通胀原因
通货膨胀是指纸币的发行量超过商品流通中所需要的货币量而引起的货币贬值、物价上涨的状况。
主要原因：（一）外贸顺差及货币供给持续增加。
货币供给量的增加会导致物价的上涨以及货币的贬值，因而也是形成通货膨胀的重要因素。
在较大的外贸顺差及快速增长的外汇储备背景下，我国当前实行的以市场供求为基础的有管理的浮动的人民币汇率制度受到了一定程度的挑战，人民币在国际社会存在着较大的升值压力。
为了保持币值的稳定，央行只能买入美元，这同时也就卖出了本国货币，从而增加货币供应。
但是如此大规模注入流动资金的做法将会引发物价上涨和通货膨胀的风险。
此外，从世界经济看，一方面，全球已形成的低利率环境造成大量资金四处流动，外汇资本在我国大量流入趋势仍然有增无减，而大规模资金流动势必将引发价格上涨。
总体而言，人民币升值的政治和经济压力都很大，这就意味着央行为了保持币值稳定，加大基础货币投放的可能性也将继续存在。
(二) 储蓄与投资关系的不协调。
从国家层面来看，无论是外汇还是人民币发行量，都比较充裕，却不能得到有效利用，一方面社会上有很多钱，另一方面又有很多项目缺乏正常渠道融资。
出口顺差使中国赚了很多美元，中国应该用出去，而不是存起来。
中国的国民储蓄和政府储蓄加起来，每年占国民生产总值的40%，连续20年这么高的储蓄率，必然造成通货膨胀。
这是造成中国通货膨胀的原因之一。
(三) 社会公众对物价上涨的预期对通货膨胀的影响。
通胀预期是指人们已经估计到通货膨胀要来，预先打算做好准备要避免通胀给自己造成损害，然而防范通胀的措施本身就会造成资产价格的上升，即对通胀的预期本身就会加快通胀的到来。
虽然通货膨胀受到很多因素的影响，但是通货膨胀的持续发展很大程度是由于人们对未来通货膨胀预期所导致的。
我国正处于经济体制的转型时期，各种经济体制约束机制不健全，再加上各种经济活动的过热，人们对未来的经济发展没有一个充分的预期。
通货膨胀预期是加速通货膨胀形成的一个非常重要的因素。
国际热钱影响我国通货膨胀的实证研究
国际热 钱 的种 类 较多 ，主 要包 括 国 际间从 事 谋利活动的短期资金 、跨国公司手 中掌握的流动 资金 及一 些暂 时 闲置或 过剩 资金 、国 际银行 拥有 的短 期资 金及 其外 汇 、 贷业 务 资金 、 国国际储 信 各 备 资产保 值性 运用 的一 部分 资金 、大量 涌现 的各 种投 资基 金及其 他 专项 基金 等共 同构 成 的 、无特 定用途 的流动性资金。① 国际短期资金按性质来 分， 主要包括套利型资金流动 、 避险性资金流动和 投机性资金流动三种类型。 随着 国际金融一体化、 国际金融创新的发展 ， 投机资金的力量越来越 其中以进 口低报为主 要形式 。 其次是通过资本项 目流人我国， 一旦我国 本 币和 外 币存 在 较大 利差 ， 利可 图 ， 有 趋利 的国 际 热钱便会采取提前注资和虚假投资两种方式流人 我 国 ， 行投 机套 利 ， 进 以获 得 巨额 利益 。另 外还 有 地 下钱 庄 。 下钱 庄 ， 称 非正规 汇款 体 系或 非正 地 亦
关键词 ： 国际 热钱 通 货膨 胀 实证研 究 Ｇｒ ｇｒ 果检 验 ｎ ａ ｅ因
一
、
导论
二 、 论分 析 理
热钱 又称 游 资 ， 投机 性 短期 资金 ， 是 只为 追求 高 回报 而在 市 场上 迅速 流动 。热钱 的根本 目的在
于投机盈利 ， 而不制造就业 、 商品或服务 ， 这是热 钱 与正 当投 资 的最 大 区别 。 国际热 钱 的特 点 主要 是 逐利 性 、 投机 性 和短期 性 。２０ ０３年 以来 ， 民 币 人 升值 的预期 不 断上 升 ， 国际热 钱不 断 涌人 我 国 。 金 融危 机 以后 ，随着 我 国经济 的不 断 回暖和 较快 发 展， 国际热钱开始大规模流入 ， 对我国经济产生 了 很 大 的影 响 ， 引起 了 国 内学 者 、 体 的 高度 关 注 。 媒 ２ １ 年 ２月 １ ０１ ７日，中 国 国家外 汇 管理 局 发 布 了
热钱流入的利与弊
热钱流入的利与弊目前我国一年期人民币存款利率是3%，而美国联邦基准利率是0.08%。
流入的热钱只要存放在银行，每年就获取2.92%的收益。
黎友焕最近一个月以来，全球多家央行相继宣布降息，欧盟、日本、澳大利亚、韩国等重要经济体纷纷进一步采取宽松货币政策。
中国金融市场坚挺，境外热钱虎视眈眈。
通常所说的热钱，一般又称“境外热钱”。
这些来自港澳台和国外的资金主要采取短期投机的方式快速进出内地以逐利，具有高收益性与风险性、高信息化与敏感性、高流动性与短期性、投资的高虚拟性与投机性、高破坏性等特征。
热钱不仅包括来自国外和港澳台的短期投机资金，还包括从境内流出又通过各种途径流回境内的短期投机资金。
由于热钱是具有逐利性的国际流动资本，因此它迟早将连本带利返回境外。
热钱的产生是信用货币发展到一定阶段的产物。
由于信用货币只是政府以法律手段强制规定的价值符号，本身并没有价值，这使得纸质货币投放的成本极小。
伴随着全球经济的飞速发展，世界各国为了自身利益纷纷不计后果地投放巨量货币，导致世界各地流动性日趋过剩，通货膨胀日益严重，从而酝酿出大规模保值增值的短期投机资金。
同时，个人财富增加和企业运营过程也会产生闲置资金。
为了规避通货膨胀风险，这些资金也非常有可能加入到短期投机中来，从而演变为热钱。
金融和房市面临压力据央行数据显示，1至3月，我国新增外汇占款数额分别为6836.58亿元、2954.26亿元和2363.02亿元，外汇占款的持续增加从侧面反映出热钱涌入我国的态势。
据估算，1至3月每月流入我国境内的热钱规模分别为704.69亿美元、235.67亿美元和260.61亿美元。
热钱入境后，哪里的利润高就流向哪里——既可能存放在银行，坐等汇差和利差收益，也可能投入楼市、股市或商品市场。
这波热钱入境后，对我国的经济增长、金融体系以及房地产市场都可能产生一定程度的影响。
2013年我国第一季度经济增长为7.7%，虽然低于预期，但与欧美等发达经济体相比，增长态势较好，这容易吸引热钱涌入我国境内。
国际热钱对中国市场的冲击
l§鬈囊国际“热钱”对中国市场的冲击杨兰(西南财经大学国际商学院四川成都611130)理论科学[搐要]近年来，由于我国经济的快速发展，人民币面临着升值的压力，FD I迅速增长，国际“热钱”不断涌入中国，使得中国外汇储备大量增长，国际收支出现双顺差。
分析境外热钱进入我国的原因、渠道和对我国金融市场、股市和楼市的影响，并提出相应的政策。
【关键词]国际收支国际“热钱”FD I中圈分类号：FB文献标识码：^文章编号：1671—7597(2008)0720181一012006年初以来，我国的国际收支顺差持续上升，外汇储备迅速增长，2004年国家外管局的公告显示：截至2004年9月底，我国外汇储备达到5145亿美元，创历史新高。
其中，1至9月新增的外汇储备额达到了1113亿美元．而至2004年底，我国外汇储备已经突破6000亿美元大关。
2007年一季度，中国新增外汇储备1357亿美元，而同期贸易顺差仅为464亿美元、外商直接投资159亿美元，差额达734亿美元，占新增外汇储备的一半以上。
而根据海关、商务部公布的上半年数据，2007年增长的外汇储备中，有1209亿美元至今无法准确地判断其来路。
分析人士认为。
1209亿美元主要是各种渠道混入中国的国际“热钱”。
一、热钱定义。
热钱”也叫游资，或叫投机性短期资本。
热钱是以套利为目的，不是有效资本。
其流动在市场上，只是为了套利，大规模的游资会使目前经济繁荣显得更加活跃，企业融资更容易，投资增加。
但是一旦游资撤走，就会给经济带来巨大的打击。
二、慧钱涌入的原园(一)对人民币升值的预期近年来人民币面临着升值的压力，大量境外热钱流入我国，以期望获取汇率调整后的收益。
还使得境内外资企业和外籍人士近年来的结汇量快速增加，转化成人民币投向境内市场。
人民币加息更加刺激了国际热钱的涌入。
中国外管局认为，人民币加息后部分银行、企业和个人的外汇资金违规结汇，导致了外汇储备的超常增长，影响了国际收支平衡。
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国际热钱流入
人民币汇率改革的太慢，让国际热钱对人民币的升值有预期，从而导致大量的外资流入中国赌人民币升值，加上国际上尤其是美国为首的国家给中国施压，逼迫人民币升值。
让更多的人相信人民币会升值，加入这场赌局。
中国的汇率每拖一天，就等于让更多的热钱流入中国。
而这些热钱，是不断增加的，这样就导致了房地产飞涨，然后政府打击房市，然后热钱又进入股市，使得股市飞涨。
然后中国政府又想打击股市，然后迫使热钱流向物资期货市场，开始炒高物价。
现在的猪肉和鸡蛋已经到了历史高价，是必然的，而且全面的物价上涨会不断持续下去
热钱流入同时促使外汇占款增加，
中美利差，人民币升值，以及我国资本市场，房地产市场等资产价格快速上涨带来的利润诱惑，都加速了热钱流入，而热钱流入又反向促进了价格快速上涨，即加速膨胀。
从前几年大举进入房地产市场到股票市场，到银行体系，再到目前的民间信贷市场，大宗商品期货交易市场和贵金属开采等领域。
热钱不断寻找套利机会。
产生过剩的流动性，结果推高了国内的物价水平
在中美利差倒挂的情况下，加息可能会导致热钱加速流动，加剧国内流通性过剩压力。
贸易顺差对基础货币的冲击。
贸易顺差构成了外汇市场基本面，持续扩大的贸易顺差强化了人民币升值预期，促成热钱流入，增加基础货币供给。
在贸易顺差和货币当局的外汇占款从2005年开始增加的同时，两者之间的增长幅度却表现出差异。
其主要原因是由于贸易顺差之外的资本与金融项目顺差的增加。
而在资本与金融项下，代表中长期投资的FDI数量一直都相对稳定；因此，可以推断有大量的投机性资本流入。
第一，巨额贸易顺差和热钱流入严重冲击基础货币供应，货币当局在过去两年主要采取公开市场操作和法定准备金率政策的措施来应对，但这些政策工具有明显的局限性：前者带来短期内市场利率的剧烈波动和急剧攀升，这可能会招致新的投机资本流入；后者不仅直接冻结资金，而且影响货币乘数，力度很难把握，法定准备金率也不能无限制提高
第二，与贸易顺差和热钱流入相伴的还有人民币升值预期，这会通过改变资产价格激励商业银行增发贷款，降低超额准备金，提高货币乘数，进一步加大货币当局实现货币中介目标的困难。
如果货币当局习惯于过去广义货币与基础货币之间的稳定关系，并以此为准通过调整基础货币实现广义货币目标，广义货币会因为货币乘数的变化大大超出货币当局的广义货币目标增长率。
首先，汇率低估、土地税收优惠、能源和环境价格扭曲等一系列有利于制造业的政策和对服务业准入的管制造成了资源过多流入制造业部门，全球范围的经济繁荣加剧了这个进程，最终带来了中国贸易顺差的持续大幅增长；其次，贸易顺差激发了货币升值预期和热钱流入，货币当局面临严峻挑战，不仅是基础货币增长，还有货币乘数变化以及货币中介目标和通胀之间的稳定关系等，这些挑战让货币当局几乎不可能很好地管理总需求；最后，过多的货币带来了过度需求和通货膨胀。
欧美金融危机已开始缓和，美欧政府的大幅注资和信用担保也有效地缓解了金融机构的流动性短缺。
随着金融海啸告一段落，以及金融领域“去杠杆化”的结束，国际热钱势必将再次流入新兴市场
据中国社科院世界政治与经济研究所专家张明推算，从2003年到2008年第
一季度，约有1.2万亿美元的热钱涌入，而在此期间这些热钱已取得投资收益
5000亿美元，因此已高达1.75万亿美元，这一数字大约相当于截至2008年3月底的中国外汇储备存量的104%。
而据广东省社科院课题组的研究，在2002年到2006年的5年间，流入我国的境外投机性资金总额在2400亿美元以上，而2007年全年有超过4600亿美元的境外投机性资金流入我国。
因此，2002年到2007年流入我国的境外投机性资金累计将超过7000亿美元。
如果再加上2002年以来6年间外国直接投资在我国盈利的留存额3000多亿美元，总金额将超过1万亿美元。
上述两种估算结果在当前相关的研究中具有较大的影响力，这两种结果都告诉我们这样一个事实，在目前我国所拥有的外汇储备中，热钱的因素占了相当大的比例。