公司研究_长城证券_严福崟_新研股份(300159)深度调研报告,开疆拓土,谋划中原_2011-07-11
非银金融行业周观点：券商底部信号强化仍需持续确认，保险关注开门红
非银行金融行业行业研究 | 行业周报⚫转融资市场化改革和费率下调、标的大扩容接踵而至，两融市场迎来重大利好。
1）本周证金公司宣布启动市场化转融资业务试点，设置短(1-28天)、中(29-91天)、长(92-182天)三个期限区间，对应设置三档费率上下限。
券商可以在1-182天的期限范围内自主确定资金使用期限，并在转融资费率上下限之间报价。
转融通平台集中匹配达成竞价交易。
当日申报、当日成交、当日资金可用。
2）同时证金公司下调各档转融资费率40bp，调整后各期限档次的费率具体为：182天期为2.10%、91天期为2.40%、28天期为2.50%、14天和7天期为2.60%。
3）本周五沪深两所同时公告，分别扩大其融资融券标的范围，对于主板股票和创业板注册制改革前上市的创业板股票，标的数量由1600只扩大至2200只，扩容幅度达38%。
沪深两市股票标的数量覆盖率分别由48%和35%提升至60%和52%。
扩容后范围实现了对沪深300和创业板成份股的全覆盖，而中证500/1000的覆盖率分别达到98%和85%。
⚫券商板块短期投资情绪有望回暖，底部信号有所强化仍需进一步确认。
1）一系列政策利好有助于提升资本市场资金使用效率与资源配置效率，并向两融市场引入更多增量资金并提升A股短期流动性，大概率将提升券商板块的短期投资情绪，同时在一定程度上有助于提振近期比较萎靡的两融业务市场。
2）3）在板块经历“戴维斯三杀”的短期洗礼之后，此次利好无疑是为处于历史底部的板块注入了强心剂，有助于底部信号的强化，同时左侧布局的性价比或提升。
4）正如先前的国办降费意见不应过度解读为利空一样，此次政策不应当过度解读为监管定向为券商减负或定向对券商释放利好，而更多是顺应整体资金利率水平下行的大背景做出的市场化利率调整。
虽然此次政策利好融资业务，但是整体影响不大，毕竟融资业务还是个客需型业务，和市场风险偏好与赚钱效应相关，与利率水平并没直接关系。
电力设备与新能源行业研究：理性看待光伏贸易摩擦，关注4680电池放量催化
市场数据(人民币）市场优化平均市盈率18.90 国金电力设备与新能源指数9216 沪深300指数4842 上证指数3492 深证成指14463 中小板综指13663相关报告 1.《地区垄断+产能充足，龙头亿华通率先受益-燃料电池行业点评》，2021.11.1 2.《“拥硅为王”再现，平价时代硅料逻辑重塑-探寻光伏行业“确定性...》，2021.11.1 3.《光伏三季报整体优异，三元回调创布局机会-新能源与汽车行业研究...》，2021.10.31 4.《光伏产业链博弈近尾声，特斯拉站台磷酸铁锂-新能源与汽车行业研...》，2021.10.24 5.《电价市场化促风光储发展，电车开启Q4抢装-新能源与汽车行业研...》，2021.10.17 姚遥 分析师 SA C 执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 yaoy ＠ 邱长伟 分析师 SA C 执业编号：S1130521010003 qiuchangwei ＠ 宇文甸 联系人 yuwendian ＠ 理性看待光伏贸易摩擦，关注4680电池放量催化 ⏹ 新能源：国际贸易摩擦事件扰动板块情绪，理性分析事件可能走向；行业基本面仍然扎实，硅料新增供应放量在即；继续坚定看好板块四季度机会，优选利润兑现确定性高的环节/公司。
⏹ 本周隆基出口美国的约40MW 组件受到美国海关暂扣的事件引发关注，并再次触发市场对光伏行业国际贸易摩擦风险的担心以及板块股价的波动。
就该暂扣事件本身来讲，美国海关针对的并非“光伏组件”产品，更不是针对某家特定企业，而是针对此前因所谓“强迫劳动”而被列入实体清单的几家原材料生产商。
此前8月也有其他中国光伏企业产品以同样理由被暂扣，后提交原材料追溯证明并审查后获放行，预计本次事件将以类似路径演绎。
⏹ 关于我国光伏产业所面临的国际贸易摩擦风险，我们曾多次强调，考虑到光伏已经成为全球最主要的新增电源类型，且在全球双碳目标下越来越重要的战略地位，中长期来看，我们永远无法100%排除欧美国家强行发展自有产业链、主动降低对中国光伏产品进口依赖的可能性。
民生证券-新研股份-300159-2012年业绩预告点评：业绩稍低预期,管理改善13..
新研股份(300159)公司研究/简评报告一、 事件概述新研股份于上周五晚间发布2012年业绩预告，预计2012年归属于上市公司股东净利润约7127.71万元-8711.65万元，同比增长-10%-10%，我们原预计的8600万元处于预告上限，因此适度下调12年业绩至8300万元，但维持13年盈利预测不变，预计12-14年EPS 分别为0.46、0.73和1.1元。
虽然业绩稍低于此前预期，但对短期股价影响有限，且由于中央一号文件按惯例在1月底和2月初发布（近年一号文件发布时间及内容见附件），预计股价上攻动力较为充分。
同时，在农村土地自由流转和集约化经营的农业现代化大背景下，新研股份将充分受益玉米收获机行业的高增长和管理改善，成为13年基本面最好的农机公司，维持“强烈推荐”投资评级，目标价18-22元。
二、 分析与判断业绩稍低之前预期，预计主要由于去年基数较高和收入确认节奏影响公司业绩稍低于我们此前预期，主要原因为：(1) 四季度为玉米机销售淡季，但去年四季度确认净利润1900万元，基数相对较高，我们对此估计稍显不足；(2) 预计确认节奏上也有一定影响。
产品质量问题是今年增速低于行业的主要原因玉米机行业今年增速较快（统计口径不同，我们预计三行、四行等大型玉米机增速在50%左右），但公司实际销量仅微幅增长，大幅低于市场预期。
主要是由于上半年在扩产之后产品质量出现问题，导致产品召回和无法按期交付（这在我们对辽宁经销商调研时得到印证）。
因此，公司在12年适度调整发展战略，刻意放缓生产节奏，适时将主要精力集中在提升产品质量上，弥补公司前两年因生产增速过快导致的质量和管理粗糙问题，为公司长期发展谋求更加坚实的产品基础。
质量管理工作卓有成效，短期影响因素消除，13年业绩重回行业快车道公司将2012年定为质量管理体系年，质量管理卓有成效：（1）公司聘请专业咨询机构进行内控和员工执行力培训，对因新员工技术不到位导致的部分产品质量欠佳的问题进行了集中管培；（2）售后维修的人工成本从0.30人/台降至0.15人/台，维修费用从1.1万元/台降至0.65万元/台。
300159新研股份2023年三季度决策水平分析报告
新研股份2023年三季度决策水平报告一、实现利润分析2023年三季度利润总额为负99.77万元，与2022年三季度的10,062.17万元相比，2023年三季度出现亏损，亏损99.77万元。
企业亏损的主要原因是营业外支出过大。
而企业的经营业务是赢利的，盈利情况的改善是有基础的。
2023年三季度营业利润为204.78万元，与2022年三季度的10,044.07万元相比有较大幅度下降，下降97.96%。
在营业收入大幅度下降的同时经营利润也大幅度下降，企业经营业务开展得很不理想。
二、成本费用分析新研股份2023年三季度成本费用总额为51,673.85万元，其中：营业成本为36,414.49万元，占成本总额的70.47%；销售费用为4,338.11万元，占成本总额的8.4%；管理费用为5,072.46万元，占成本总额的9.82%；财务费用为3,420.7万元，占成本总额的6.62%；营业税金及附加为605.98万元，占成本总额的1.17%；研发费用为1,822.1万元，占成本总额的3.53%。
2023年三季度销售费用为4,338.11万元，与2022年三季度的6,224.05万元相比有较大幅度下降，下降30.3%。
从销售费用占销售收入比例变化情况来看，2023年三季度销售费用大幅度下降的同时营业收入也有较大幅度的下降，但收入下降快于投入下降，经营业务开展得不太理想。
2023年三季度管理费用为5,072.46万元，与2022年三季度的5,724.93万元相比有较大幅度下降，下降11.4%。
2023年三季度管理费用占营业收入的比例为10.14%，与2022年三季度的6.35%相比有较大幅度的提高，提高3.79个百分点。
在营业收入大幅度下降的情况下，管理费用没有得到有效控制，致使经营业务的盈利水平大幅度下降。
要严密关注管理费用支出的合理性，努力提高其使用效率。
三、资产结构分析新研股份2023年三季度资产总额为337,346.35万元，其中流动资产为188,636.26万元，主要以货币资金、应收账款、存货为主，分别占流动资产的29.04%、27.2%和21.99%。
有色金属行业研究周报：铜铝需求不惧扰动，金价中枢持续修复
行业报告 | 行业研究周报有色金属证券研究报告 2021年01月17日投资评级 行业评级 强于大市(维持评级)上次评级 强于大市作者杨诚笑 分析师SAC 执业证书编号：S1110517020002 **********************孙亮 分析师SAC 执业证书编号：S1110516110003 *****************田源 分析师SAC 执业证书编号：S1110517030003 *****************王小芃 分析师SAC 执业证书编号：S1110517060003 ***************田庆争分析师SAC 执业证书编号：S1110518080005 **********************资料来源：贝格数据相关报告1 《有色金属-行业研究周报:美联储不减购债规模，流动性宽松利好铜》 2021-01-102 《有色金属-行业研究周报:避险推动贵金属，铝锌需求望持续》 2021-01-03 3 《有色金属-行业研究周报:欧美疫情二次爆发 避险有望推动贵金属继续上行》 2020-12-28行业走势图铜铝需求不惧扰动，金价中枢持续修复周观点：铜铝需求不惧扰动，金价中枢有望持续修复 利率上行难持续，贵金属中枢有望继续修复近期美国债利率持续上行带来贵金属价格承压，上周非农数据低于预期，美联储在上一次议息会议中继续维持0利率不变，继续每月购买1200亿美元的国债和抵押贷款支持证券，直到在就业和通胀目标方面取得“实质性的进一步进展”，宽松政策延续，低利率环境有望持续。
金价与美元实际利率呈负相关关系，18年美联储利率维持在2%左右时，我们认为，21年金价中枢维持1800美元/盎司以上是大概率事件。
金价中枢上升有望带来黄金企业利润基础上升至一个新台阶。
推荐21年产量可能出现增长的紫金矿业，建议关注华钰矿业。
美国刺激计划&中国竣工释放有望共振，铜价弹性有望持续表现。
我国券商研究所生态现状与发展趋势分析
（ ） 本 大 幅 上 升 一 成
在对 宏观经 济前景 悲观估计 的背
据券商研究人士预测 ， 或有半数券
未来发展趋势 ， 并给 出我 国券 商研 究所 景下 ， 很多机构投资者投资偏好发生变 商研究所退 出卖方市场竞争 ， 只有小部 化 ， 投资品种 的多样化 、 如 投资期 限的 分 券商研究所 具备提供专 业投 资建议
学 术 纵 横
ＦｚＡ ・ Ｅ ＵｏＧ ＥＧ ＡＨ ＮＸ ｓ ｚＮ ＨＮ ＵＨ
皲国券商研究所生 态现状与发展趋势 析
口 摘 吴 晓 慧 要 ：券 商 研 究所 的 设 立 初 衷 分 中小券商获取 的基金佣 金分仓 收入 投资者不断打压下 ， 券商佣金费率不断
是 为券 商提供投 资研 究支持 的后方平 不再与研究报告质量直接挂钩 ， 而是取 下调 ， 中小券商更难 以获得基金等机构 台， 其机构设立 多采用研 究员集 中管理 决于券商 网点对基 金的销售规模 。 实力 投资者的分仓佣金 收入 。另外 ， 二级市 模 式， 以便 能够发 挥规模优势 ， 实现资 相 对较 弱 的券商 研究 所形 同虚设 ； 第 场行 情转冷也 是推动券商 研究所 转型 源共 享 ，为券 商培养输 送更 多专业人 三 ， 商研究人员薪酬大幅攀升导致券 的重要原因。 券 受累于经纪业务收入大幅 才， 并有利 于建立 品牌效应。本文在分 商研究投入产出 比下降 ， 两者叠加反映 下滑 ，国内券商普 遍进入 收缩调 整期 ，
一
草莽时代。 由于 当时证券市场处 于初创 破 口以缓解盈利瓶颈压力。但是 ，ห้องสมุดไป่ตู้这将 确模 式 ， 无法直接量化 。在 没有 规模 收 时期 ， 研究 注重技术面和市场交易信息 导致 佣金单位成本大幅增加 ， 也可 能令 入的背景下 ， 券商研究 所为经纪业务提 分析 ， 因此券商研究所定位于业务支持 其行业形象受损 ， 而改变这一 困境很 大 供支持的积极性有 限， 这也是很 多券商
各券商研究报告
各券商研究报告1. 引言券商研究报告是金融市场中的重要参考资料之一，它对于投资者进行投资决策具有重要的指导作用。
本文将对几家知名的券商研究报告进行综合分析和比较，以便投资者更好地了解各券商的研究能力和投资观点。
2. 研究方法为了评估各券商的研究报告，我们选取了包括A股、港股和美股在内的多个市场进行调研。
我们首先收集了各券商发布的最新研究报告，并对报告的内容进行分析。
在分析过程中，我们将重点关注以下几个方面：•行业覆盖范围：每家券商的研究报告通常涵盖不同的行业，我们将评估各券商研究报告的行业覆盖范围，从而了解其在不同行业的专业性和全面性。
•信息准确性：我们将比对研究报告中的信息与实际情况，评估各券商的信息准确性和及时性。
•投资观点和建议：我们将整理各券商研究报告中的投资观点和建议，对比不同券商的观点，从而了解各券商对于股票市场的判断和未来走势的预测能力。
•分析深度和逻辑：我们将评估各券商研究报告对于所研究公司的分析深度和逻辑合理性，以及对公司未来发展的预测和评估。
3. 各券商研究报告综合分析3.1 券商A券商A的研究报告行业覆盖范围广泛，包括金融、制造、科技等多个领域。
在信息准确性方面，券商A的报告与实际情况吻合度较高，能够及时提供最新的股票行情和公司动态。
值得一提的是，券商A的投资观点和建议较为中肯，对于股票市场的判断较为理性。
此外，券商A的研究报告分析深度较高，能够提供有价值的投资建议。
3.2 券商B券商B的研究报告主要集中在金融领域，对于金融公司的研究较为专业。
在信息准确性方面，券商B的报告准确度较高，但存在一定的滞后性。
投资观点和建议方面，券商B对于金融公司的判断具有一定的准确性，投资建议也较为稳健。
然而，券商B的研究报告在分析深度和逻辑方面有待提升。
3.3 券商C券商C的研究报告行业覆盖范围较窄，主要关注科技领域。
信息准确性方面，券商C的报告与实际情况基本吻合，但在及时性方面存在一定问题。
银行行业动态跟踪报告：稳增长政策发力，看好板块估值修复
行业动态跟踪报告稳增长政策发力，看好板块估值修复行业动态跟踪报告行业报告银行2021年12月13日强于大市（维持）行情走势图相关研究报告《行业动态跟踪报告*银行*盈利改善持续，关注潜在风险》 2021-10-31《行业动态跟踪报告*银行*资产质量向好，盈利释放弹性》 2021-09-05《行业动态跟踪报告*银行*营收增速放缓，拨备压力缓释推动盈利改善》 2021-05-06证券分析师袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060517060001***********************.cn研究助理武凯祥 一般证券从业资格编号 S1060120090065************************.cn⏹平安观点：⏹历史上银行股跨年行情如何演绎？我们回溯了2010年以来各个月份板块的市场表现，综合银行股的绝对收益和相对收益，我们发现：1）从绝对收益来看，过去11年里有8年银行股在年末录得正收益；2）从相对收益来看，银行板块相关指数除了2013、2014、2019之外在年末均跑赢沪深300，获得超额收益的概率超过70%。
其中，我们观察到板块在1月更容易获得相对收益。
3）此外，结合对宏观和政策环境的分析，我们发现银行年末行情的演绎更多需要经济预期改善来支撑。
其中，在2012年和2014年，均可以看到在经济稳增长的压力下，年底宏观调控由紧入松，财政政策发力，货币政策边际宽松，多重利好政策出台下，市场对经济预期企稳修复，银行在年末均取得了明显的绝对和相对收益。
而在2017年底，随着国内供给侧改革的不断推进，国内经济出现拐点，在经济修复上行的背景下，市场对于银行业的息差和资产质量的改善预期，带动了银行股的跨年行情，在12月到18年1月银行累计跑赢沪深300指数4.4个百分点。
⏹银行板块明年基本面如何？温和的政策环境支持下，银行基本面有望保持稳健。
3季度以来国内经济下行压力有所加大，中央经济工作会议首次提出我国经济发展面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”。
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稻谷面积
小麦面积
玉米面积
小麦:产量
玉米:产量
稻谷:产量
数据来源： Wind ，长城证券研究所
我国玉米产区分布情况 北方春播玉米区， 以东北三省、 内蒙古和宁夏为主， 种植面积稳定在650 多万公顷，占全国36%左右；总产2700多万吨，占全国的40%左右。 黄淮海平原夏播玉米区， 以山东和河南为主， 种植面积约600多万公顷， 约占全国32%，总产约2200万吨，占全国34%左右。 西南山地玉米区，以四川、云南和贵州为主，面积约占全国的22%，总 产占18%左右。 南方丘陵玉米区，以广东、福建、台湾、浙江和江西为主。种植面积为 全国的6%，总产不足5%。 西北灌溉玉米区， 新疆维吾尔自治区和甘肃省一部分地区。 种植面积约 占全国的3.5%，总产约占3%。 青藏高原玉米区，青海省和西藏自治区海拔高，种植面积及总产，都不 足全国的百分之一。
图 6：各省玉米种植面积对比（2009 年） 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0
北京 天津 河北 山西 内蒙古 辽宁 吉林 黑龙江 上海 江苏 浙江 安徽 福建 江西 山东 河南 湖北 湖南 广东 广西 海南 重庆 四川 贵州 云南 西藏 陕西 甘肃 青海 宁夏 新疆
扩大， 2007年开始玉米种植面积第一次超过稻谷种植面积位居我国各作物种 植面积首位。随着种植面积的不断提升，玉米总产量也随之不断提高，目前 位居总产量的第二位。 图3：玉米种植面积不断扩大
35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000
图4：玉米产量逐年提升
250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0
新 疆 永 安 股 权 投 资 管 理 有 限 公 司 司
叶 启 江
金 亮
施 德 辛
孙 晓 安
其 他
新疆机械研究院股份有限公司
100% 45.33%
新疆波曼机械制造有限责任公司
新疆科力先进制造技术有限责任公司
员工大量持股 公司董事长周卫华先生和公司副总经理、 董事王建军先生为公司实际控
2
53.35%
数据来源：Wind ，长城证券研究所
2010年我国玉米机收率在25%左右， 其中90%是将要淘汰的背负式收割机。 小麦、 水稻的机收率都超过了90%， 自走式玉米收获机的增长空间十分广阔。 机收率偏低与玉米种植面积不断增长的矛盾突出， 大幅提高玉米机收率是我 国农机十二五期间的重要目标。 工业和信息化部2011年3月发布了 《农机工业发展规划 （2011～2015年） 》 ， 规划对国内市场需求方面做出的分析指出： “联合收割机’十二五’期间总需求 量约80万台， 平均每年15万台以上。 其中， 小麦联合收割机需求量基本稳定，
20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50%
11-01 11-02 11-03 11-04 11-05 11-06 11-07
31.12 8.05 9020.0 2332.0 118.8/29.28 6.59%
35 20 43 25 9.1 33
中
周卫华
限公 2011E
452.8
16.31%
7.45%
4.99%
4.93%
3.01%
2.44%
2.42%
2.42%
1.35%
1.33%
长城证券有限责任公司
GREATWALL SECURITIES CO.,LTD
新研股份（300159）调研报告 报告
制人，合计持有公司23.76%的股份。据wind统计数据显示，包括实际控制人 在内的公司董、监、高（独立董事除外）均持有公司一定数量的股份，合计 持有公司41.4%的股份。 公司大部分技术骨干也持有一定的公司股份。 管理层、 技术骨干的持股 一方面有利于公司保持稳定的人员架构， 保证公司持续稳健的发展， 另一方 面公司的发展和员工自身的利益紧密挂钩， 员工能充分分享企业成长的果实， 对员工具有极大的激励作用。 公司员工持股的优势在和其他企业竞争时表现 得尤其明显。
5
长城证券有限责任公司
GREATWALL SECURITIES CO.,LTD
新研股份（300159）调研报告 报告
水稻联合收割机增长较快； 而玉米联合收获机是最具增长潜力的产品， 随着 可靠性和适应性的提高，需求数量将大幅攀升，到2015年，专用的自走式玉 米联合收获机总拥有量有望超过8万台。 ”规划主要任务明确提出： “重点突 破水稻插秧、玉米收获” 。规划列出了未来五年的重点项目，其中就包括有 公司的几大主打产品和积极研发的项目， 如： 自走式玉米联合收获机及关键 零部件； 大型自走式青饲收获机及关键零部件； 自走式采棉机及关键零部件； 牧草收获与压捆机械等。公司产品符合国家政策支持重点支持的发展方向， 未来3-5年将迎来行业快速发展的春天。 2010年7月，由国务院发布了我国农机发展政策方面级别最高的指导意 见： 《国务院关于促进农业机械化和农机工业又好又快发展的意见》 。 意见提 出的发展规划中，到2015年，农机总动力达到10亿千瓦，其中灌排机械动力 达到1亿千瓦， 主要农作物耕种收综合机械化水平达到55%以上。 指出到2020 年， 玉米机收率达到50%左右。 到2020年， 农机总动力稳定在12亿千瓦左右， 其中灌排机械动力达到1.1亿千瓦，主要农作物耕种收综合机械化水平达到 65%。其中，小麦耕种收机械化水平达到90%以上，水稻种植、收获环节机械 化水平分别达到60%和85%，玉米机收水平达到50%左右。 从以上两大文件的要求看，自走式玉米收割机未来5年的市场容量将提 高十倍左右。公司凭借自身研发优势，不断推出性价比更高的新产品，在此 领域将享受更快的增速。 公司产品已经成功实现从疆内走出的目标， 今年疆外产品的销售将大大 超过疆内产品的销售，公司业务正步入全速发展的快车道。
2012E
755.3
253.2
99.89%
51.7
78.83%
85.5
66.82%
130.8
118.20% 1.26 27.4
65.39% 0.95 36.4
53.09% 1.45 23.8
900 800 700 600 500 400 300 200 100 0
成交金额 上证综合指数
新研股份 创业板指
执业证书编号：S1070511030001 乔培涛
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将要淘汰的背负式收割机。小麦、水稻的机收率都超过了90%，自走式玉 米收获机的增长空间十分广阔。机收率偏低与玉米种植面积不断增长的 矛盾突出，大幅提高玉米机收率是我国农机发展十二五期间的重要目标， 国务院和工信部出台了专门鼓励相关产品发展的指导意见，行业未来三 至五年将保持年均30%以上的增速。 提前锁定全年业绩。公司所处行业具有明显的季节周期性特征，每年上半 年主要是处于订单的承接期，采购原材料和组织生产，三季度农作物收 割期也是公司产品销售的高峰期，大部分收入在三季度确认。从目前市 场销售情况看，今年的玉米收割机增速有望翻番，我们预计公司全年收 入将达到4.5亿元，大幅增长78.8%，净利润增长65.4%。业绩增长确定性 搞，具有较好的安全边际。 员工持股提升竞争力。包括实际控制人在内的公司董、监、高（独立董事 除外）合计持有公司41.4%的股份。公司大部分技术骨干也持有一定的公 司股份。管理层、技术骨干的持股一方面有利于公司保持稳定的人员架 构，保证公司持续稳健的发展，另一方面公司的发展和员工自身的利益 紧密挂钩，对员工具有极大的激励作用。 未来超预期增长点。一、收购兼并扩充产能。 公司产品在疆外市场收入占 比今年将大幅超过疆内市场占比，运输成本上升侵蚀了大量利润。公司 超募资金5亿，在内地收购兼并或者新设厂房不仅可以扩充产能，还能减 少运输成本，抢占更多内地市场；二、销售渠道逐步铺开。公司在疆内 主要是直接面向农户、农机站等终端客户，在疆外市场上，公司现在开 始采用经销商模式来拓展。进入新市场后，经销商模式具有比直销更好 的效果，若能通过经销商模式进行迅速铺开，公司增长速度将进一步提 高。三、新产品放量增长。公司前身为科研院所，具有深厚的研究实力， 结合近年对市场需求敏锐的把握和理解，不断开发各种新产品投放市场， 新产品进入批量生产后将助力公司增长。目前正在研发、生产的包括辣 椒收割机、番茄收割机、大型液压翻转犁等高附加值产品，待技术成熟 后即可批量生产。 给予“强烈推荐”评级。民营企业灵活的企业机制，管理层和员工广泛的 持股，手握大量现金扩产产能，开拓市场，新产品储备充足，我们认为 公司是将在行业快速发展的背景下脱颖而出。根据现有农机购臵补贴政 策，我们预计公司11-13年EPS分别是0.95元、1.45元和2.24元，对应市 盈率分别为36.4/23.8/15.4倍。考虑到公司作为农机行业第一股，享有 一定的投资溢价，我们给予公司强烈推荐的投资评级。 风险提示：1、农机补贴大幅缩减；2、行业恶性竞争。
图1：营业收入增长图
百万 300 250 200 150 100 50 0 2008 年报
技术收入(元)
图2：主营产品毛利率维持高位（%）
80 70 60 50 40 30 20 10 0 2008 年报 2009 年报 2010 年报
2009 年报
2010 年报
机械加工收入(元)
农牧及农副产品加工机械(
证券研究报告
长城证券有限责任公司
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