国际金融第三章解析
国际金融第三章 汇率决定理论
第三章 汇率决定理论
第一节 第二节 第三节 第四节 外汇市场均衡——利率平价理论 汇率决定的货币分析法：短期 汇率决定的货币分析法：长期 汇率决定的资产组合模型
第一节 外汇市场均衡
——利率平价理论 一、对外汇资产的需求
资产的回报率：一段时间内资产价值增加的百分数。 受货币存款的利率和预期汇率变化的影响。 案例：美元存款的年利率为Rus=10% 欧元存款的年利率为REU= 5% 现期汇率为E US/EU=0.65 预期汇率为E US/EU=0.70 计算：欧元存款的美元回报率 推导：欧元存款的美元回报率公式
当所有可自由兑换货币（用同一种货币表示） 的预期回报率相等时，外汇市场达到均衡，这一均 衡条件被称为利率平价，用公式表示为：
RU S = R E U +
E
e US / EU
− EU S / EU
EU S / EU
例：①RUS=10%，REU=6%，美元预期贬值率为8% ②RUS=10%，REU=12%，美元预期升值率为4%
一、购买力平价
绝对购买力平价指出： 两国货币的汇率等于两国价格水平（货币 购买力的倒数）的比率。 相对购买力平价指出： 一定时期内两种货币之间汇率的变化率等于 两国物价水平变化率，即通货膨胀率的差额。
二、利率平价与购买力平价：费雪效应 利率平价与购买力平价：
RUS − REU = π
e US
−π
第三节 汇率决定的货币分析法
——长期
在应用货币分析法讨论均衡汇率在长期的决 定和变化时，有三个重要的关系： 利率平价关系 购买力平价关系 费雪效应 一价定理：当不存在运输费用和人为的贸易 壁垒时，同种商品在不同国家用相同币种表 示的售价应该相同。
国际金融(第三章)外汇汇率与汇率制度
㈤ 中央银行的干预 本币汇率↓外币汇率↑→抛外汇购本币 本币汇率↑外币汇率↓→用本币购外汇 ㈥ 重大的国际事件 ㈦ 心理因素
指人们根据新闻、传闻等对汇率走势所做 出的主观判断。
第三节 汇率变动对经济的影响 一、对本国国际收支的影响 ㈠ 对贸易收支的影响 本币贬值→出口↑进口↓→改善贸易收支 ㈡ 对非贸易收支的影响 本币贬值→本国的旅游外汇收入↑本国的旅 游外汇支出↓→改善非贸易收支 ㈢ 对资本流动的影响 本币贬值可以改善本国的中长期资本流动； 一般不利于本国的短期资本流动。
按政府是否干预 外汇市场来划分
按浮动方式划分
单独浮动 联合浮动
⒊ 优点： ⑴ 提高了推行本国经济政策的自主性。 ⑵ 对国际收支失衡的调节具有自发性。 ⑶ 抵御国外经济波动对本国经济的冲击。 ⑷ 可使更多的外汇资金用于经济发展。 ⒋ 缺点： ⑴影响国际贸易和投资的发展。 ⑵容易助长国际金融市场的投机活动。
⒊有利于促进我国产业结构调整，改善我国 在国际分工中的地位。 ⒋有助于缓和我国和主要贸易伙伴的关系。
弊端：不利吸引外资、影响市场稳定 ⒈对我国出口企业特别是劳动密集型企业 造成冲击。 ⒉不利于我国引进境外直接投资。 ⒊加大国内就业压力。 ⒋影响金融市场的稳定。 ⒌巨额外汇储备缩水。
生活中的辛苦阻挠不了我对生活的热 爱。21.1.521.1.5Tues day, January 05, 2021 人生得意须尽欢，莫使金樽空对月。02:56:1502:56:1502:561/5/2021 2:56:15 AM 做一枚螺丝钉，那里需要那里上。21.1.502:56:1502:56Jan- 215-Jan-21 日复一日的努力只为成就美好的明天 。02:56:1502:56:1502:56Tues day, January 05, 2021 安全放在第一位，防微杜渐。21.1.521.1.502:56:1502:56:15J anuar y 5, 2021 加强自身建设，增强个人的休养。2021年1月 5日上 午2时56分21.1.521.1.5 精益求精，追求卓越，因为相信而伟 大。2021年1月 5日星 期二上 午2时56分15秒 02:56:1521.1.5 让自己更加强大，更加专业，这才能 让自己 更好。2021年1月上午 2时56分21.1.502:56J anuar y 5, 2021 这些年的努力就为了得到相应的回报 。2021年1月5日星期 二2时56分15秒 02:56:155 January 2021 科学，你是国力的灵魂；同时又是社 会发展 的标志 。上午2时56分 15秒上 午2时56分02:56:1521.1.5 每天都是美好的一天，新的一天开启 。21.1.521.1.502:5602:56:1502:56:15Jan-21 相信命运，让自己成长，慢慢的长大 。2021年1月5日星期 二2时56分15秒 Tuesday, January 05, 2021 爱情，亲情，友情，让人无法割舍。21.1.52021年1月5日星 期二2时56分15秒21.1.5
《国际金融》第3章-外汇与汇率(超星版20160704)
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【外汇头寸】
又称外汇持有额，是经济主体（政府、银行、企业或个人）在某一时点
持有的外币余额。
多头（Long Position）即经济主体（政府、银行、企业和个人）在某一时点持有的
外币余额为正；
空头（Short Position）即经济主体（政府、银行、企业和个人）在某一时点持有的
数值固定不变的货币
➢ 标价货币（quotating currency）：数量不断变化的货币
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美元标价法（US Dollar quotation）
➢ 美元为基准货币表示各国价格，非美元之间的货币通过各自对 美元的汇率套算得出。
➢ 欧元、英镑、爱尔兰磅、澳元、新西兰元、特别提款权采用单 位磅标价法，即每1英镑等于多少单位外币的标价方法。
货币的自由兑换
现了自由兑换
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国际货币（International Currency）
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3.2 汇率
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【双边汇率】
一种货币表示另一种货币的价格，即两种货币的兑换比率。 差异在于何种货币作为计价的标准
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【问题1】
如果Q=1，意味着什么？
【问题2】 如果采用间接标价法，实际汇率的公式该如何变
化？
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国际金融学(第三章)
国际金融学
布雷顿体系下 的汇率调节
政府干预 1. 变动官方储备资产 2. 向国际货币基金组织借款 3. 执行“货币稀缺条款” 货币法定升、贬值
国际金融学
稀缺货币条款规定，如果国际货币基金组织认 为对某一成员国货币的需求短缺严重威胁到 了该组织提供这种货币的能力，基金组织就 将宣布该货币为稀缺货币。 这一宣告的效果是国际货币基金组织将定量配 给它所有的该种货币，且成员国被授权限制 有关的外汇交易，这意味着其他成员国可以 通过他们的外汇系统对稀缺货币的发行国进 行区别对待，直到国际货币基金组织终止其 宣告。 这一条款被认为是对持续顺差成员国的一项有 效制裁。
国际金融学
影响汇率变动的主要因素
1、国际收支状况 2、通货膨胀水平
3、利率变动情况
4、市场心理预期变化 5、政府对汇市的干预 6、经济增长水平 7、国际或国内局势变化
国际金融学
国际收支对汇率的影响
国际收支顺差
外汇供大于求
外汇汇率下降 本币汇率上升
国际金融学
通胀对汇率的影响
通 货 膨 胀 率 ↑
习题2
如果你以电话向中国银行询问美元/港币的汇 价。中国银行报：7.7625/56.请问(1)中国银 行以什么价格向你买进美元？(2)你以什么价 格向中国银行买进港币？(3)你以什么价格向 中国银行卖出港币？ 某银行询问美元兑德国马克的汇价，你的答复 是1.8040/50，银行以什么价格向你出售德国 马克？
国际金融学
国际金融学
汇率变动含义
指货币对外价值的上下波动，
包括货币对外升值与贬值。
国际金融学
汇率变动与币值关系
汇率上升 基准货币升值，报价货币贬值
汇率下降 基准货币贬值，报价货币升值
国际金融--第三章 汇率决定理论
e t 1
• 另一种推导：
P
e
de
d
(
P
f
)
1 Pf
dP P (P f )2
dP f
dP dP f
f
eP
P
P Pf
Pf
Pf
C.一价定律与PPP的比较
（1）一价定律是购买力评价的前提条件
假定两国商品篮子符合一价定律，且权重相同，就能根据一价定律公式推导 出购买力平价公式。
CA=f1(Yd,Yf,Pd,Pf.S)
• 而资本与金融账户收支则主要取决于本国利率（id）,外国利率 (if)、以及两国货币之间汇率变动状况的预期〔 (Se－S）／S 〕 ， Se是投资者预期未来的即期汇率，S为当前的即期汇率，
则：
• KA=f2(id, if, Se,S) • 将上面两式综合，可得：
1.3.2国际收支说的缺陷
（1） 国际收支说不能被视为完整的汇率决定理论，因为它只是指 出了汇率与其他宏观经济变量之间存在着联系，而没有深入分析 各变量之间的关系，也没有明确的因果关系的结论。
（2）运用流量分析方法存在一定缺陷。国际收支说认为国际收支 引起的外汇供求流量决定了汇率水平及其变动，而根据流量分析 得出的结论常常与现实不符，例如：外汇市场上交易流量很小的 情况下汇率却发生了大幅变动，是常见的事情。
USD1 = JPY120
e1
P1 P1*
/ /
P0 P0*
.e0
150 /100 1.25 /1
.100
120
附：绝对PPP公式推导过程
某一时期两国物价的变化率：
• 则：
et e0
Pt P0
Pt P0
f f
国际金融学第三章 汇率决定理论
相对购买力平价理论的主要内容
E1
P1 / P0 P1* / P0*
E0是相对购买力平价理论的表达
式， E表示汇率，P表示本国的物价水平，
P*表示外国的物价水平，0和1分别表示
基期和报告期，它说明了在任何一段时
间内，两国汇率变化与同一时期内两国
国内价格水平的相对变化成正比。
3.1.1 一价定律
一价定律（law of one price，LOOP） ： 假定在没有运输成本和其他贸易障碍的 完全自由竞争市场上，在不同国家市场 上出售的同质商品，由于套利的作用， 当以同一货币计价时其价格将趋于一致。
一价定律揭示了商品价格和汇率之间的 基本关系。
3.1.1 一价定律
例如，若美元和人民币间汇率是6.89人民币/1美元， 那么一件在美国的售价为100美元的棉衣在中国售价就 是689元人民币，而在中国出售的棉衣的美元价格就是 100美元，和在美国出售的价格一致。
绝对购买力平价（absolute purchasing power parity）和相对购买力平价（relative purchasing power parity）是该理论的两种表 现形式。
绝对购买力平价解释了汇率的决定基础， 相对购买力平价解释了汇率的变动规律， 两者是购买力平价理论不可分割的组成部分。
3.1.2 购买力平价理论的两种形式
绝对购买力平价理论的评价
绝对购买力平价理论产生于第一次世界大战刚 刚结束时，当时各国相继从金本位制改行纸币 流通制度，随之而来的就是通货膨胀。此时提 出该理论为金本位制崩溃后各种货币定值和比 较提供了共同的基础，为当时实行浮动汇率制 的国家恢复汇率稳定提供了理论依据，因此在 西方汇率决定理论中，它始终处于重要的地位。
《国际金融理论与实务(修订版)》第三章：汇率制度理论
三、汇率制度理论发展的第三阶段
这个阶段从布雷顿森林体系垮台到现在。在这种体系下， 浮动汇率和固定汇率孰优孰劣的争论仍然很激烈。浮动 汇率制度的实践并没有像弗里德曼所说的那样带来稳定 和繁荣，而是充斥了投机和不稳定。多恩布什、弗兰克 尔、麦金农(McKinnon)和穆萨(Mussa)等经济学家从 资产分析、理性预期和货币替代等角度论述了浮动汇率 的不稳定特性。与此同时，以克鲁格曼(Krugman)、弗 拉德(Flood)等为首的经济学家从货币投机冲击的角度论 述了固定汇率制度与外汇危机的必然关系。进入20世纪 90年代，国际金融市场高度一体化，金融创新不断涌现， 国际资本尤其是短期资本在国际资本市场上相当活跃， 货币危机和金融动荡频繁发生。固定汇率制度的维护者 认为这是浮动汇率制度的弊病，主张重建固定汇率制度； 而浮动汇率制度的维护者则强调货币危机是钉住固定汇 率制度所导致的，主张实现彻底、灵活的国际汇率体系。 这一时期争论的焦点是，什么样的汇率制度带来价格、 国民收入等宏观经济变量的不稳定和金融危机。
二、汇率制度理论发展的第二阶段
这个阶段贯穿布雷顿森林体系的整个生命周期。在此期间，固定 汇率和浮动汇率派的争论始终没有停止过。以弗里德曼 (Friedman)和米德(Meade)为首的经济学家倡导了建立浮动汇 率制度的运动。米德从固定汇率制度的“米德冲突”和“二元 冲突”入手分析了固定汇率制度与内部和外部均衡及资本自由 流动的内在矛盾性；弗里德曼则从浮动汇率制度下投机的稳定 特性出发，论证浮动汇率制度的生命力。在此基础上，一些经 济学家指出钉住固定汇率制度下投机的“单向赌博”特性。特 里芬(Triffin)指出了布雷顿森林体系存在的著名的“特里芬两难 问题”(Triffin’s Dilemma)，从本质上论证了布雷顿森林体系 必然倒台的命运。特里芬两难是指为了保证美元信誉，美国需 要维持国际收支平衡，但却使得世界缺乏国际清偿手段；而为 了供给国际清偿手段，满足其他国家越来越强的外汇储备需求， 美国需要通过持续的国际收支逆差来促使美元外流，但这又使 得美元信誉下降。与此同时，以蒙代尔为代表的经济学家与上 述论点形成鲜明对立，从各个方面论述固定汇率制度的优点， 批判浮动汇率制度。这一时期是两种汇率制度理论学派真正形 成的时期和汇率制度理论发展的高潮。
国际金融00076第三章外汇与汇率笔记
第三章外汇与汇率一、外汇1.【识记部分】（1）国际货币基金组织对外汇的定义国际货币基金组织对外汇的定义为：“外汇是货币行政当局以银行存款、财政部库券、长短期政府证券等形式所持有的在国际收支逆差时可以使用的债权”。
（2）我国外汇构成我国外汇是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产：①外币现钞，包括纸币、铸币；②外币支付凭证或者支付工具，包括票据、银行存款凭证、银行卡等；③外币有价证券，包括债券、股票等；④特别提款权；⑤其他外汇资产。
（3）贸易外汇和非贸易外汇根据外汇的来源和用途不同，可将外汇分为贸易外汇和非贸易外汇贸易外汇是指与进出口贸易有关的外汇，即有形贸易所使用的外汇。
非贸易外汇是指进出口贸易以外所收支的各种外汇，即无形贸易收支所使用的外汇。
（4）即期外汇和远期外汇按照买卖交割期限的不同，可将外汇分为即期外汇和远期外汇。
即期外汇又称现汇，是指外汇买卖成交后必须在两个交易日内交割的外汇。
远期外汇又称期汇，是指外汇买卖成交后，双方约定到一定的日期后按照事先约定的汇价进行交个的外汇。
（可以是1个月、3个月、6个月，最长可达1年）（5）自由外汇和记账外汇自由外汇是指不需要经过货币发行国批准，在国际金融市场上可以自由兑换成其他国家货币，并可随时向第三国办理支付的外国货币及其支付手段。
记账外汇又称为双边外汇或清算外汇，是指未经货币当局批准，不能自由兑换成其他国家货币或对第三国进行支付的外汇。
记账外汇主要是用于签订了贸易协定或支付协定的友好国家之间进行双边清算，以节省自由外汇。
2.【领会部分】（1）外汇的特征一种外币要成为外汇必须同时具备以下三个特征：①外汇必须是以外币表示的可以用作对外支付的金融资产；②外汇必须具有充分的可自由兑换性和普遍接受性；③外汇必须具有可偿性（2）一国货币要成为自由外汇必须具备的三个条件一国货币要成为自由外汇，必须符合以下三个条件：①对本国国际收支中的经常往来项目（贸易和非贸易的付款）和资金转移不加限制；②不采取歧视性的货币措施或多种货币汇率；③在另一个会员国要求下，随时有义务购回对方经常项目往来中所结存的本国货币。
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第一节 汇率的决定汇率是一种货币与另一种货币之间的交换比率。
如果把货币视为一种特殊商品，汇率又可被看作是以一种货币表示的另一种货币的价格。
汇率的本质是两国货币以各自所具有的价值量（或所代表的价值量）为基础而形成的交换比率，它的实际水平还受到外汇市场供求的影响。
（汇率由什么来确定的？）一、 金本位制度下的汇率决定(一)汇率的价值基础在金币本位制下，各国都以法律形式规定每一金铸币单位所包含的黄金重量与成色，即法定含金量(official gold content)。
两国货币的价值量之比就直接而简单地表现为他们的含金量之比，称为铸币平价(mint parity)或法定平价(par of exchange) 。
铸币平价是决定两国货币之间汇率的价值基础。
例如：1925～1931年英国规定1英镑金币的重量为123.2744格令(grains)，成色为22k(carats)，即：1英镑含113.0015格令纯金(123.2744×22/24) 美国规定1美元金币的重量为25.8格令，成色为0.9000，则： 1美元含23.22格令纯金(25.8×0.9000)根据含金量之比，英镑与美元的铸币平价是：113.0015/23.22=4.8665AB A 国货币含金量国货币与国货币的铸币平价＝B 国货币含金量即1英镑的含金量是1美元含金量的4.8665倍，或1英镑可兑换4.8665美元。
按照等价交换的原则，铸币平价是决定两国货币汇率的基础。
(二)外汇市场的供求铸币平价是法定的，一般不会轻易变动；而市场汇率受外汇市场供求影响，经常地上下波动。
当外汇供不应求时，市场汇率就会超过铸币平价；当外汇供过于求时，市场汇率就会低于铸币平价。
市场汇率围绕铸币平价不断涨落。
在典型的金币本位制下，市场汇率的涨落都是有限度的，即被限制在黄金的输出点和输入点之间。
黄金输出点和输入点统称黄金输送点，是指金币本位制下，汇率涨落引起黄金输出和输入国境的界限。
它由铸币平价和运送黄金费用(包装费、运费、保险费、运送期的利息等)两部分构成。
以(外币)直接标价法表示黄金输出点＝铸币平价＋运送黄金费用黄金输入点＝铸币平价－运送黄金费用例如：假定，在美国和英国之间运送价值为1英镑黄金的运费为0.03美元，英镑与美元的铸币平价为4.8665美元。
那么对美国厂商来说，黄金输送点是：黄金输出点＝4.8665+0.03=4.8965(美元)黄金输入点＝4.8665-0.03=4.8365(美元)（三）汇率波动的规则在金币本位制下，汇率波动的规则是：汇率围绕铸币平价，根据外汇市场的供求状况，在黄金输出点与输入点之间上下波动。
当汇率高于黄金输出点或低于黄金输入点时，就会引起黄金的跨国流动，从而自动地把汇率稳定在黄金输送点所规定的幅度之内。
结论：黄金的输出与输入使外汇市场上的供求趋于平衡，并使汇率在一定幅度内波动，这就是金币本位制下汇率波动的自动调节机制。
这个自动调节机制由英国经济学家休谟(1752)最早提出，又称为“黄金——物价——国际收支调节机制”。
逆差→外汇汇率↗至黄金输出点→黄金外流↗→该国的货币供给↘→通货紧缩→物价↘→商品的国际市场竞争能力↗→出口↗进口↘→国际收支达到均衡。
顺差→外汇汇率↘至黄金输入点→黄金内流↗→该国的货币供给↗→通货扩张→物价↗→商品的国际市场竞争能力↘→出口↘进口↗→国际收支达到均衡。
金本位制度下的货币纪律：⏹货币具有法定的含金量⏹金币可以自由铸造、自由兑换、自由输出入⏹货币储备是黄金二、纸币流通制度下的汇率决定纸币是从货币的流通手段职能中产生和发展起来的。
它几乎没有内在价值，而只是充当了由国家发行、强制流通和不可兑现的货币符号。
（一）汇率的价值基础在纸币流通制度下。
货币的购买力成为价值的化身，汇率的决定依然是以价值为基础的，它的本质还是两国货币所代表的价值量之比。
(二)外汇市场的供求在纸币流通制度下，汇率除了以两国货币所代表的价值量为基础外，而且还随着外汇市场供求关系的变化而变化——当外汇供不应求时，外汇汇率上升；当外汇供过于求时，外汇汇率下降；当外汇供求相等时，外汇汇率达到均衡；市场汇率由外汇市场供给与需求的均衡点所决定。
(三)汇率波动的规则纸币流通制度下的汇率波动规则因所处国际货币体系的不同而有差异。
布雷顿森林体系下（1944年）：各成员国应公布各自按黄金或美元来表示的对外平价，其货币与美元的汇率一般只能在平价上下1％的幅度内波动。
如果汇率的波动超过这一幅度，各成员国政府就有责任对外汇市场进行干预，直接影响外汇的供给与需求，以保持汇率的相对稳定。
只有当一国国际收支发生“根本性不平衡”，对外汇市场的干预已不能解决问题时，该国才可以请求变更平价。
可调整的钉住汇率制牙买加体系下（1976年）：金平价或与美元的平价在决定汇率方面的作用已被严重削弱，外汇市场的供求关系对汇率的变化起决定性的作用。
其最一般或最典型的汇率波动则是汇率自由涨落，几乎不受限制。
第二节汇率的变动一、影响汇率变动的因素⏹(一)国际收支⏹(二)通货膨胀差异⏹(三)国际利差⏹(四)经济增长率⏹(五)外汇市场的投机活动⏹(六)政府干预(一)国际收支⏹顺差→外汇↘本币↗⏹逆差→外汇↗本币↘(二)通货膨胀差异⏹B1=AF（远期汇率）⏹B1=AE（即期汇率）结论：在市场经济条件下，货币对内贬值必然导致对外贬值通货膨胀主要通过两个途径对汇率产生影响：⏹一是通过影响进出口贸易；⏹二是国际资本流动：,()A B A BF EEππγγ--==⏹ （三）国际利差⏹ 例：美国 存款年利率 14％ 英国 存款年利率 8％ 即期汇率 ￡1=＄2.412个月的远期汇率 ￡1=＄2.56问:是否存在套利机会？一个美国投资者应该如 何套利？A BF Ei i E-=-利率高的货币远期贴水；利率低的货币远期升水结论：⏹(四)经济增长率⏹(五)外汇市场的投机活动⏹(六)政府干预政府干预外汇市场的常见方式⏹公开市场操作⏹调整国内货币和财政政策⏹公开发表能够影响预期的导向性言论⏹与其它国家进行货币合作7.其他⏹信息传递⏹心理预期⏹政治形式二、汇率变动对经济运行的影响⏹几对概念：1.货币的升值与贬值是同固定汇率制相联系的。
如果政府正式宣布提高本国货币的法定平价，或者提高本国货币与外国货币的基准汇率，即是升值，反之则是贬值。
2.汇率的上浮与下浮是货币相对价值变动的一种现象，即是指货币汇率随外汇市场供求关系的变化而上下波动，但其法定平价并未调整。
汇率由下往上升高，称为上浮；由上往下降低，则称为下浮。
自由浮动汇率制3. 汇率的高估与低估是指货币的汇率高于或低于其均衡汇率。
本币高估⏹本币低估⏹(一)升值对国际收支的影响⏹ 1.升值对贸易收支的影响⏹ 2.升值对非贸易收支的影响⏹ 3.升值对长期资本流动的影响⏹ 4.升值对短期资本流动的影响 ;⏹(二)升值对国内经济的影响⏹ 1.升值对国内物价的影响⏹ 2.升值对社会总产量的影响⏹ 3.升值对就业水平的影响⏹ 4.升值对产业结构的影响⏹（三）升值对国际经济关系的影响小结⏹升值之利：改善短期资本账户、抑制通胀、改善国际关系⏹升值之弊：恶化贸易收支、恶化非贸易收支、恶化长期资本账户、促使经济衰退、增加失业率、不利于资源的优化配置⏹第三节汇率的主要理论⏹汇率理论是货币经济理论的国际延伸，主要研究的是汇率是如何决定和变动的。
⏹最早的汇率理论可以追溯到中世纪的“公共评价理论”。
⏹几百年来，人们在汇率理论方面不断取得突破和进展，形成了许多富于特色的学说和流派。
⏹一、国际借贷论⏹国际借贷论是金本位制下阐述汇率变动的重要学说，由时任英格兰银行董事的戈森于1861年提出的。
⏹主要观点汇率取决于外汇的供给和需求，而外汇的供求又源于国际借贷。
因此，国际借贷关系的变化是汇率变动的主要因素。
戈森对国际借贷的界定：⏹商品的进出口⏹股票和公债的买卖⏹利润和捐赠的收付⏹资本交易……1.国际收支的对外收入↗，对外支出↘→对外债权>对外债务→国际借贷出超→资本流入→外币供给↗→外币汇率↘，本币汇率↗2.反之，则反是。
⏹戈森也承认物价水平、黄金存量、利率水平和信用关系对汇率也有影响，但是认为这种影响是次要的。
⏹评价⏹合理性⏹戈森的国际借贷论也称为“国际收支论”，其重要的理论贡献在于以金本位制为前提，把汇率的变动原因归结为国际借贷关系中的债权和债务变动导致的外汇供求的变化，这在实践上也有一定的合理之处。
缺陷⏹国际借贷均衡→汇率？⏹汇率变动的本质？⏹凯恩斯学派的发展——重视汇率对价格的反作用局部均衡分析：贬值→进出口相对价格的变动→国际收支改善→新的均衡汇率（国际收支弹性理论）一般均衡分析：GDP增加→国民收入增加→支出增加→进口增加→逆差→本币贬值GDP下降→国民收入下降→支出减少，国内“吸收”减少→进口减少，对外汇需求减少→顺差→本币升值（国际收支吸收理论）⏹二、购买力评价理论⏹购买力评价理论是一战以来最有影响力的汇率理论，其历史渊源可以追溯到16世纪西班牙萨拉蒙卡学派关于货币购买力的论述。
⏹但是，最早清晰而强有力地对购买力评价理论进行系统阐述的是瑞典经济学家卡塞尔。
人们称其为“购买力评价理论的创立者”。
⏹主要观点对货币的需求来自于其购买力，因此，货币价格取决于购买力，货币的兑换比率由各自购买力的比率决定。
⏹ （一）绝对购买力是指在某一时点上，两国的一般物价水平之比决定两国货币的交换比率。
推论⏹ 一价定律（弗里德曼）：在自由贸易的条件下，世界市场上的每一件商品不论在什么地方出售（扣除运输等费用），其价格都是相同的。
P=EP *⏹ （二）相对购买力评价是指在一定时期内，汇率的变化与该时期两国物价水平的相对变化成比例。
⏹ （三）评价合理性⏹ 把物价与购买力联系起来，研究方向上是准确的。
⏹ 引入通胀因素，有助于合理反映货币的对外价值。
A BP E P =AEB =1)0()()0()(0//B t B A t A tPPP PE E ⨯=)()(011t B t A tE E ππ++⨯=⏹特殊时期重建均衡汇率的基础。
⏹把物价水平和汇率相联系，对于利用汇率政策来指导进出口贸易具有重要的参考意义。
局限性⏹本末倒置，没有揭示出汇率的本质。
⏹只强调货币数量或购买力的影响，但是忽视了其他因素的影响，忽视了汇率变动本身对购买力的影响。
⏹假设过于严格。
⏹一价定律缺乏成立的现实基础。
⏹三、汇兑心理论⏹（法）阿夫塔里昂⏹主要观点汇率的决定与变动是根据人们各自对外汇的效应所作出的主观评价。
人们需要外币的目的是满足某种欲望（如购买商品、支付债务、投资、炒卖外汇等等）。
这种欲望就是外币具有价值的基础，因此，外币的价值取决于外汇供求双方对其作出的主观评价。