国际金融第三章

“一价定律”（the law of one price 或
the law of single price），即在自由 交易条件下，由于存在商品套购，任一 商品在不同地方都只能是同样的价格。
Pi ----国内物价 * Pi ----国外物价
E
----汇率
Pi EP
i i i
* i
* i i
P E P
汇率的种类
买入汇率、卖出汇率、钞买价
即期汇率、远期汇率
如果您以电话向中国银行询问英镑兑美元的 汇价，中国银行答到“1.6920/38”，请问： 1、中国银行以什么汇价向你买进美元？ 2 、你以什么汇价从中国银行买进英镑？ 3、如果你向中国银行卖出英镑汇率是多少？
如果你是银行的外汇交易员，客户向你询问澳元 兑美元的汇价，你答复“0.7548/69”,请问 1、如果客户卖澳元给你，汇率是多少？ 2、如果客户要买进澳元，汇率又是多少？
105.96 826.44
547.42 466.32 86.40 107.82 109.12 800.98 523.03 4544.37 105.28 106.55 782.13 510.72 443.88
524.60
456.40
澳大利亚元AUD
第三章 外汇和汇率
•汇率及其标价方法
•汇率决定的基础 •影响汇率变化的因素
•汇率变化对经济的影响
第一节 外汇与汇率
一、外汇与汇率的概念
1、外汇
动态的外汇，是指把一国货币兑换为另一国货币以清偿 国际间债务的金融活动。
静态的外汇，又有广义与狭义之分。
广义的外汇是指以外币表示的可用作国际清偿的支付 手段和资产 狭义的外汇是指以外币表示的用于国际结算的支付手段。
货币名称 单位 英镑 GBP 100 港币 HKD 100 100 美元 USD 瑞士法郎 CHF 100 100 新加坡元 SGD
瑞典克郎 SEK 丹麦克郎 DKK 挪威克郎 NOK 欧元 EUR 加拿大元 CAD 100 100 100 100 100
2002.9.17 外汇买入 外汇卖出 现钞 1282.05 1285.91 106.28 828.92 549.06 467.72 86.66 108.14 109.45 803.39 1251.88
（3）国际贸易的交易成本，如运费和关税为0。
在满足以上条件时，如果外汇交易的汇率明显偏离购 买力平价，则经汇率换算以后，一国 的相对价格水平就 会与另一国 出现极大偏差，这就为商品套购（commodity arbitrage）提供了机会。
1. 由于货币的购买力主要体现在价格水平上,而一国的 价格水平无法用精确的数量来表示。 2. 价格指数的选择亦无严格的标准，究竟应该以国内生 产总值消胀指数（GDP Deflator）、批发价格指数还 是消费价格指数，很难从理论上提出科学的依据。 3. 购买力平价论把价格与汇率的关系完全看作是单向的
4. 贬值与总需求
一、贬值对经济具有扩张作用，推动出口和物价上涨 二、贬值对经济的紧缩性影响： 1) 高科技产品需求弹性低，进口需求没有减少， 国内产品需求下降 2) 收入一定时，物价上涨导致总需求下降 3) 对国外资产购买力下降 4) 债务负担加重
人民币升值利弊
适当调整人民币汇率水平，改革汇率形成机制， 有利于贯彻以内需为主的经济可持续发展战略，优 化资源配置；有利于保持进出口基本平衡，改善贸 易条件；有利于促使企业转变经营机制，增强自主 创新能力，加快转变外贸增长方式，提高国际竞争 力和抗风险能力；有利于优化利用外资结构，提高 利用外资效果。 人民币升值有利于进口，增强国内企业海外投 资能力，减轻外债压力，并对股票市场、债券市场、 房地产市场都产生有利影响。但同时，人民币不断 升值可能会造成通货紧缩；降低对外资的吸引力， 减少外商直接投资，同时对出口外贸会造成比较大 的损害，会降低企业利润率，加大社会就业压力， 并增加财政赤字等。
6、在实行复汇率的国家中，因外汇使用范围的不同可分为 贸易汇率与金融汇率。 7、按国际汇率制度的不同，可分为固定汇率与浮动汇率。 8、按买卖对象划分，可分为银行间汇率和商业汇率。 9、根据纸币制度下汇率是否经过通货膨胀调整，可分为名 义汇率和实际汇率。 10、按汇率是否适用于不同的来源与用途划分，可分为单一 汇率和多种汇率。 11、按营业时间分，可分为开盘汇率和收盘汇率。
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三 资产市场论
该理论起源于50年代，至70年代逐步形成完整体
系，因而是一种现代汇率理论。资产市场论（Asset
Market Theory）把外汇看作是一种金融资产，而不
仅仅只是货币，从而使外汇的外延得到了极大的推广，
因为人们需要外汇除了出于在国外购买商品和劳务以
外，还可能是为了从事金融投资，以便在风险相对较
外汇必须具备三个特征： （1）必须是以可兑换货币表示的支付手段； （2）必须是在国外能得到补偿的债权； （3）必须是以外国货币表示的资产，能用于偿还国际债务。
注意：从狭义的外汇概念看，以外币表示的有价证券
和黄金能否视为外汇？外币现钞能否视为外汇 2、汇率 汇率是用一个国家的货币折算成另一个国家的货币的比率 、比价或价格。
法精确计算，因此，迄今为止世界上没有一个国
家能成功地用购买力平价来确定其货币的汇率。
二、利率平价理论（远期汇率理论）
Interest Rate Parity Theory （Forward Exchange Rate Theory）
代表人物：凯恩斯 利率高的货币远期比贴水，利率低的货币远期必升水。
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购买力平价论由于抓住了货币内在的特性 ──货币的购买力，即价格水平这一影响 汇率的核心因素，并首次使理论汇率的确 定得到了量化的尺度，比较直观，因而长 期以来一直深受学术界的推崇，占据主流 地位，至今仍有极大影响。尤其是在严重 的通货膨胀时期，购买力平价论的可靠性 更为突出。
尽管如此，购买力平价论也存在许多缺陷。 首先，该理论的成立需要具备以下假设条件： （1）所有的商品和劳务都可以进行国际贸易； （2）国际贸易可自由进行，不受任何限制；
4. 最后，购买力平价论受到的最致命的抨击是其完全忽
略了资本项目差额对汇率的影响。二次大战以来， 随着整个世界货币化程度和经济一体化程度的提高， 国际间的资本往来和金融交易的金额不断增长，其 增长速度已远远超过了经常项目交易额的增长速度。 因此，资本项目差额对汇率的影响作用正在日益增 强。从发展趋势来看，购买力平价论作为一种传统
二、汇率对经济的影响
1. 2. 3. 4. 5. 6. 贬值与物价 贬值与外汇短缺 贬值与货币替代和资金外逃 贬值与进出口贸易 贬值与总需求 贬值与就业、劳动生产
1. 贬值与物价
1) 生产成本和生活费用增加 2) 出口商品价格上升 3) 货币供应量增加 4) 进口商品对价格的需求弹性较低时 贸易条件(PX/PM)恶化 结论：贬值导致国内物价不同程度 的上涨。
当前: 美元年利率i*， 人民币年利率i 1 $= E RMB 一年后： 1美元本息： （1+ i*） $ E人民币本息 E（1+i) RMB 美元对人民币汇率为 F----远期汇率: F（1+ i*）= E（1+i)
F 1 i F E i i * , i i * * E 1 i E 1 i
第二节 汇率市场
投资者：保值者、投机者和套汇者。 保值者---规避汇率风险的交易者。 例子 三月后有一笔一万美元的收入， 由于担心美元贬值，决定买入美元远期 合约：三月后以8RMB对1$卖出一万美 元，买入八万人民币。
第三节. 影响汇率变化的因素 和汇率对经济的影响 一、影响汇率变化的因素
1、国际收支差额 2、相对利率水平 3、相对通货膨胀因素 4、总需求和总供给 5、市场预期 6、国际储备 7、财政赤字 8、其他因素
第三节 汇率决定理论
一、购买力平价理论 瑞典学者古斯塔夫· 卡塞尔（Gustav Cassel）在 其1922年出版的《一九一四年以后的货币与外汇》 （Money and Foreign Exchange After 1914）一书 中系统地提出了购买力平价论（Theory of Purchasing Power Parity），简称PPP或3P理论。 购买力平价的基本思想： 货币的价值在于其具有的购买力，因此不同货币 之间的兑换比率取决于它们各自具有的购买力的对 比。 成立条件: 1. 一价定律成立; 2. 物价指数中的商品为可贸易商品, 它 们在物价指数中的权重相同.
二、汇率的标价方法 1、直接标价法
直接标价法是用一定单位的外国货币作为标准，折算为一 定数额的本国货币。
2、间接标价法 间接标价法是用一定单位的本国货币作为标准，折算为一定 数量的外国货币。 3、美元标价法 美元标价法是以美元为标准来表示各国货币的价格 三、汇率的种类 1、按汇率制定的不同方法划分，可分为基础汇率和套算汇率。 2、按银行业务操作情况来划分，可分为买入汇率和卖出汇 率、中间汇率和钞价。 3、按外汇交易工具划分，可分为电汇汇率、信汇汇率和票汇 汇率。 4、按外汇买卖成交的时间划分，可分为即期汇率和远期汇率。 5、按外汇管制的松紧程度划分，可分为官方汇率与市场汇率。
2. 贬值与外汇短缺
1) 货币论R=MD-D: 货币供应量增 加，物价上涨，贬值预期，资 金投向外币。 2) 结构论: 不利于提高劳动生产 率和改善经济结构。
3. 贬值与货币替代和资金外逃
• 货币替代—居民对本国货币稳定失去信息或金 融资产收益率相对较低时，发生的大规模货币 兑换，从而外币全面或部分地替代本国货币职 能的现象 • 资金外逃
小的条件下获得相对较高的收益。
四 货币论（Monetary Approach）
美国的货币学派将其基本分析框架推广到了汇率 的研究方面，由此形成了货币论。按照这种理论，汇 率由货币市场的货币存量决定，当货币存量与货币需 求相一致时，汇率就达到均衡。如果一国货币存量超 过货币需求，价格水平就趋于上升，其汇率必然下跌。 如果一国实际国民收入上升，就会出现超额货币需求， 若名义货币供应量不变，则价格相对下降，这种货币 的汇率就会上升。另外，当两国的货币存量以及货币 需求都发生变动时，则须比较其增减速度。