资产定价模型实证研究

基于资产定价模型在上海证券市场的

实证分析

姓名：韩雨

学号：M14２01082

专业: 技术经济及管理

评阅老师：黄平

完成日期：２01５年6月15日

基于资产定价模型在上海证券市场的实证分析

韩雨

(安徽大学商学院,合肥，2３0601）

摘要:资本资产定价模型(ＣAＰM)是现代金融理论的三大基石之一，对西方金融理论产生了深远的影响。基于资本资产定价模型,运用ＢJS方法，对从上海证券市场选取的4５支股票进行实证分析，得出的结论是:资本资产定价模型仍然不完全适合当前上海的股票市场,系统风险所占的比重很小，非系统因素起比较大的作用,从而表明运用投资组合会有相当好的前景。

关键字:资本资产定价模型;上证Ａ股；投资组合；BＪS方法

ThｅEmpｉrｉcａl Anａlyｓiｓof CAPM Bａsed on the Ｓhanghai Secｕrities Maｒ

ket

HaｎYu

(Sｃｈool of Ｂuｓｉness, Ａｎhｕi Univerｓity,Ｈefei 23０６０1）

Abstｒact：Capital Ａｓset ＰｒiｃiｎｇＭoｄｅl (CAPM）ｉｓｏnｅof ｔhe three cornｅｒsｔｏｎes oｆｍodeｒn ｆinancｉal ｔｈeｏry, on thｅｗｅｓtern financiａl ｔhｅory haｓhaｄ a proｆoｕｎd imｐact. Bａsed ｏn thｅcapiｔal asseｔpｒicing mｏdeｌ, I sｅlｅcｔed tｈe 4５sｔocks from the Shａnｇｈai ｓecuriｔies maｒket uｓｉng the BJS methoｄto mａke the eｍpirical aｎalｙsis. T ｈe ｃonｃlusion is that the cａｐiｔal asset ｐｒｉcｉng modｅl is stilｌｎｏt fｕｌｌy fｉt ｔｈe cuｒrent Shaｎgｈａｉsecｕritieｓmａｒket, ｔhe proportｉon of sｙstemｉc risk iｓvery smａll，non-systeｍfactoｒｐlayｓa laｒger role, thuｓindicaｔing thａt thｅuse of ｔｈｅpｏrtｆoｌio ｗill haｖe a very good prospe ｃt．

Key worｄｓ:ＣAＰM；SｈａｎghaｉＳecuｒities Mａrｋｅｔ;Pｏrｔfolio；ＢＪS

０引言

资本资产定价模型(简称CＡＰM）是现代金融理论最重要的基石之一,它是第一个在不确定条件下,使投资者实现效用最大化的资产定价模型。其核心含义是:在完全竞争的市场中，均衡状态下资产的收益率只取决于它的β系数。也就是说，CＡPM理论将所有的系统风险系数都归于一个相对风险因素之中，忽略其他因素对单个证券收益率的影响。CAPＭ被提出后，国内外许多学者就为其有效性争论不休，既有支持该模型的实证结果,也有否定该模型的证据,至今对β的有效性和资产收益的影响因素的检验仍然是金融界的学术焦点之一。

随着中国资本市场不断的发展和壮大,尤其是自从2０05年实行股权分置改革以来,中国的

股票市场更是得到了迅猛的发展,上市公司的数量、规模以及交易制度等都发生了许多变化,之前的的研究已不能反映当前我国资本市场的最新发展的动态,因此非常有必要重新检验资本资产定价模型在当前中国股票市场上的适用性和有效性。与西方成熟的资本市场相比,上海资本市场的特殊性着重体现在以下两个方面:其一,它存在许多不完善的地方,如以散户为主体、投资者的短期投机性很强、禁止卖空;其二，市场缺乏退出机制且受到政府政策的巨大影响。基于中国上海资本市场的特殊性,研究CAPM在上海资本市场中的适用性是非常重要的。本文在综合国内外学者有关资本资产定价模型的研究的基础上，对2０10年３月-2０１５年3月最新沪市股指进行资本资产定价模型的实证研究，以对当前资本资产定价模型在中国股市有效性做一个定性的分析。

1 资本资产定价理论模型

资本资产定价模型可以看作是Markoviｔｚ的均值一方差模型的一个衍生和发展。1963年,Ｓharpｅ发表了投资组合的简化模式,建立了资本资产定价模型,由此开辟了资产投资组合选择的又一条新途径,极大的简化了原本非常复杂的证券组合理论。后来Lintner、Ｍossin等人又在Shaｒpｅ研究的基础上进行完善,最终发展成现在的资本资产定价模型,广泛应用于资产投资组合决策,成为现代金融市场价格理论的支柱。资本资产定价模型主要描述的是在市场均衡下证券的期望收益率与系统风险之间的关系,即证券是如果按照风险大小均衡的定价的。

1.１前提假设

资本资产定价模型是在下列前提假设基础上实现的：

(1)市场是完全竞争的，市场上有大量的投资者,且每个投资者所拥有的财富相对于整个市场投资者财富总和来说都是微不足道的，他们在市场中的交易行为不会对市场证券的价格造成影响,也就是说，每一个投资者都是市场的价格接受者。

(2)所有投资者都是理性的,投资决策时以Mａrkovitｚ的均值一方差理论作为指导。也就是说,每个投资者都以证券期望收益率和方差来衡量一个证券的未来收益水平和风险。每个投资者都是风险厌恶型的，在收益水平一定时追求低的投资风险,在风险水平一定时追求高的投资收益。（3）市场是完全无摩擦的,具体包括不存在交易成本、税收、红利收入利息收入等,市场的信息传递是自由的及时的，无需额外费用的,市场是完全有效的。

(4)市场存在无风险资产,且无风险资产利率是固定的,对每个投资者都相同,投资者可以在无风险利率水平下白由进行任何额度的借贷。

（5)每个投资者都在相同的单一时期里进行投资,在单一时期里,投资的机会成本不变,期初投资者暂未进行投资,而在期末获得收益。

(6）在投资选择过程中，每个投资者拥有相同的预期,也就是说每个投资者对于市场上的信息,都使用同样的方法进行分析，假定资本收益率是服从正态分布的，他们对市场上各个证券的期望收益率、标准差以及各证券之间的协方差都有着同样的理解。

通过以上的假设，说明了投资者处在一个完全市场中，每个投资者在同样的经济环境中拥有着同样的投资机会、收益预期，并根据期望效用最大化来做出投资决策。