对我国创业板“三高”现象的思考
新股发行“三高”的原因及其改革建议
现 象。由 此 可 见 ，新 股 发 行制 度 改革 后 带 来 “ 高” 现 象 ，即 高发 行 价 、 高 市 三
盈率 、高超 募 资金 。“ 高”现 象不 仅 损 三 害 了二 级 市场 投 资 者 利 益 ，更 违 背 了市 场价值规律 ，破坏 了股票的内在价格秩
一
、
新 股 发 行 “ 高 ”现 象 的 原 因 分 三
析
新 股 发 行 定价 流 程 中 的 缺 陷 “ 高 ” 问 题 最 根 本 的 是 高 发仟 价 的 三 问 题 。 目前 ，新 股 发行 基 本 定 价 流 程 已接 近 国 际惯 例 。第 一 步 是 保 荐 机 构 向询 价 对 象提 供 投 资价 值 研 究 报 告 。 由于 提 高 发 行 价 可 以使 上 市 公 司获 得 超 过 计 划 的 募 集 资 金 ，保 荐 人 会 获 得 更 多 的 保 荐 费 ， 因此 保 荐 人在 向询 价 对 象 提 供 价 值 研 究 报 告 时 大 多 会对 发行 人 加 以粉 饰 ，促 使 新 股 高 定 价 并帮 助 上 市 公司 获 得 超 募 资 金 。 这 种 经 过 美 化的 投 资 价 值 研 究 报 告 讦 不 能 完 全 真 实 地反映公司 的实 际价值 ，但会对投 资者产 生 很 大 的 引 导 作 用 。 在 接 下 来 的 询 价 阶 段 ，我 国 规 定 ，首 次 公开 发行 股 票 ，应 当 通过 向特定机构投资者询 价的方式确 定股 票 发行价格 。新股询 价分 为初 步询价与累 计投标 询价。初步询 价阶段 ，如果 拟申购 价 格 全 部 落 在 主 承 销 商确 定 的 发行 价格 区 下 限 之 下 ，则 其不 得 进 入 累 计 投 标 阶段 进 行 新 股 申 购 ， 而 只 要 初 步 询 价 报 价 有 效 ，参 与询 价 的 机 构就 可 以获 得 相 应 比例 的 配 售 。 由于 目前新 股 破 发仍 属 于 小 概 率 事 件 ，配售 对 象 申购 的新 股 往 往 能 获得 很 高的收益 ，这样 ，为保证 报价有效 ，询价
论我国证券市场“三高”成因及其治理对策
一、新股发行存在“三高”现象股市本来就应该承担起融资的基本功能，发行的节奏和在弱市中上市融资是发行企业市场化的选择，无可厚非。
然而与股市的巨额融资和股市表现疲弱的现状格格不入的是中国股市新股发行的“三高”现象，即高发行价格、高市盈率、高超募资金。
其中，高市盈率、高超募资金等现象是与新股高价发行分不开的，因为市盈率等于新股市场价格/ 每股收益，在每股收益不变的情况下，发行价越高，发行市盈率越高。
在发行量固定不变的情况下，发行价越高，超募资金越高。
新股发行的“三高”现象对于新股发行、股市稳定、宏观经济平稳较快发展形成障碍。
因此，探析其存在的原因并提出相关对策，对避免新股发行的“三高”现象至关重要。
二、新股发行“三高”现象成因探析1.投资渠道单一，IPO股票供给无法满足日益增多的投资需求随着近几年经济的快速发展，国内用于投资的资金日益充足，随着资本市场的对外开放，外资也在不断进入，虽然国家已采取诸如启动创业板等措施以增加证券市场股票供给量，但这些办法实施过程缓慢，尚不足以短期内解决供求平衡问题。
如果尚未做到供求平衡，IPO发行就是一个卖方市场，发行价格自然会被买方市场抬高。
另外国人除了存款，就是炒股。
当房市调控力度加大的情况下，房市投资风险倍增。
在债市，公司债券市场规模狭小，债券定价拉不开档次，投资价值无法吸引民众。
因此，炒股尤其是炒新股，成为中国投资者的单项选择。
2.市场化行为新股高价发行扫清了障碍2009 年以前，新股发行一直受行政市盈率限制，一般在20 多倍左右。
自2009 年6 月《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》正式颁布实施以来，主板、中小板和创业板全面实行了新股定价的市场化发行，取消了行政性市盈率控制，20 多倍的市盈率不再成为新股定价的天花板，促使发行市盈率迅速上升。
3.利益合谋使得发行人和中介共同推高发行价首先，保荐券商和拟上市公司的利益高度一致，一些保荐人早已通过各种方式提前入股拟上市公司。
! 各方热议新股发行体制改革 应理性看待“三高”现象
！各方热议新股发行体制改革应理性看待“三高”现象文章上海证券报更新时间：11-04-11在8日召开的“新股估值定价研讨会”上，众多参会的专家学者及市场人士就新股估值定价、理性看待“三高”现象以及如何进一步完善新股发行体制等问题发表了见解。
陈东征：切断新股发行过程中利益链条深圳证券交易所理事长陈东征8日表示，建立公平的估值定价环境，首要的工作是从制度上切断新股发行过程中的利益链条，防止潜在利益冲突的恶劣影响。
陈东征说，“当前首要的工作还是要切断新股发行过程中的利益链条，防止潜在利益冲突的恶劣影响，保荐机构或保荐代表人如果直接或间接的持有发行人的股权，询价对象如果与承销人和承销人之间存在密切的业务联系和其它关系，这些利益关系的存在一定会影响到新股股价定价的公平性。
所以对于新股发行要切断利益链的问题必须高度重视，要通过深入的调查研究，及时地采取有效措施。
”陈东征还指出，新股发行改革要继续坚持市场化取向，强化新股估值定价的市场化约束。
一是要增加估值定价的透明度，强化对询价对象报价情况的市场监督；二是要建立奖优罚劣的监管机制，淘汰报价质量较差的询价对象，提高询价对象整体报价能力；三是要进一步完善定价机制，提高中小投资者在估值定价过程中的话语权，强调市场化约束，有进有退、有进有出；四是中介机构及从业人员必须从市场发展的大局出发，勤勉尽责，不要见小利而忘大局。
“在新股发行过程中，保荐机构应当勤勉尽责，强化保荐业务的内核风险管理，防止出现PE腐败等问题，加强发行人的信息披露，揭示发行人的风险，不断提高估值和定价的能力，逐步树立良好的市场环境。
这一点对我们保荐机构，包括我们的一些询价对象，不要只看到眼前个别企业局部的小利一定要从中国的多层次资本市场长远发展的大局出发。
”陈东征说。
陈东征指出，过去几年里，我国的新股发行体制改革采取分步实施、逐步完善的方式，已经取得了实质性突破和重大进展。
一是实现了从定价发行到询价发行的重大转变，新股发行定价不再实行窗口指导，而是根据承销人、发行人的估值、推介，一级询价对象的申购报价确定发行价格，发行定价的市场化水平显着提升。
三高四新研究报告心得体会
三高四新研究报告心得体会三高四新研究报告是指针对中国经济发展中面临的三个高压力问题（高产能、高杠杆、高污染）和四个新问题（新常态、新动能、新领域、新要求）进行深入调研和分析的报告。
从这个报告中，我获得了以下几点体会和心得：1. 高产能问题是中国经济发展面临的一个重要问题。
随着中国产能过剩问题的加剧，企业面临产能过剩、利润下滑等困境。
因此，采取措施解决高产能问题，促进产业结构升级，培育新的经济增长点显得尤为重要。
2. 高杠杆问题是当前中国经济面临的另一个重要挑战。
随着企业债务水平的攀升，债务风险逐渐显现，给金融体系和实体经济带来了一定的压力。
因此，采取措施逐步降低杠杆率，控制债务风险，加强监管等是解决高杠杆问题的关键。
3. 高污染问题是中国经济发展中不可忽视的环境问题。
随着工业化进程的加快，中国面临着严重的空气、水质污染问题。
因此，加大环境保护力度，鼓励绿色发展，推动可持续发展成为当前中国经济发展的重要任务。
4. 新常态、新动能、新领域、新要求是指中国经济发展中所面临的新问题和新挑战。
新常态是指中国经济发展进入了新的阶段，从高速增长转向中高速增长，注重质量和效益；新动能是指中国经济发展需要依靠新的经济增长点，如互联网、科技创新等；新领域是指中国需要开拓新的产业领域，培育新的竞争优势；新要求是指中国需求转型升级，消费结构和消费理念发生变化。
因此，针对这些新问题，需要改革创新，加快转型升级，提高经济发展的质量和效益。
总的来说，三高四新研究报告提供了对中国经济发展面临问题的深入分析和解决思路。
通过研究报告，我认识到中国经济发展面临的各种挑战，并且明确了解决这些问题的重要性和紧迫性。
希望相关部门和企业能够根据报告提出的建议，采取有效措施，开展改革创新，推动中国经济实现持续健康发展。
我国创业板上市公司IPO“三高”问题研究
摘要我国为建立多层资本市场，十年磨一剑，于2009年10月30日在深圳证券交易所开启了创业板交易市场。
创业板市场的创立，目的在于为部分中小企业募集大量资金，解决企业融资难的问题，但随之而来的市场运作的缺陷也逐渐暴露，其中最典型的即“三高”问题——高市盈率、高发行价、高超募率，加上市场盲目炒作，从而引发了上市破发、业绩上市变脸、高管套现等一系列问题。
我国创业板“三高”问题是由多种原因所致，包括新股发行定价制度中存在的缺陷；宏观层面上也有一些影响因素；以及监管体制不完善；退市制度尚未真正触发等。
本文以我国创业板上市公司为研究对象，对创业板现状进行了描述性的统计分析，针对如何改善“三高”问题提出了一些措施和方法。
关键词：创业板；“三高现象”；定价制度；退市制度目录一、导论（一）问题的提出 (4)（二）研究对象的界定 (4)二、文献回顾(一)国外研究成果 (5)(二)国内研究成果 (5)三、中国创业板上市公司状况分析（一）中国创业板三高现状及引发的问题 (7)（二）三高的原因分析 (11)四、提出解决三高问题的对策（一）加强政府管制 (12)（二）加强中介监管 (13)（三）上市企业公司治理 (13)（四）普及投资者教育，加强股市文化建设 (14)五、案例分析（一）关于汤臣倍健的介绍及状况 (14)（二）汤臣倍健的“三高”及原因分析 (15)（三）汤臣倍健带来的启示 (16)六、结束语 (17)正文参考文献 (17)一、导论（一）问题的提出创业板又称二板市场，即第二股票交易市场，是指主板之外的专为暂时无法上市的中小企业和新兴公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场，是对主板市场的有效补给，在资本市场中占据着重要的位置。
我国为完善资本市场，促进经济社会的发展，通过将近十年的摸索，在中小板逐渐步入正轨的背景下，首批28只股票在2009年10月30日成功登陆深交所创业板。
在中国发展创业板市场是为了给中小企业提供更加方便的融资渠道，为风险资本营造一个正常的退出机制，这是我国调整产业结构、推进经济改革的重要途径。
“三高”及他们之间的相互影响
“三高”及他们之间的相互影响“三高”是指中国社会中普遍存在的高压、高效、高薪的工作状态。
这一现象主要表现在职场中，不仅仅是办公室白领，也包括蓝领工人和其他从业人员。
这种高要求的工作状态直接或间接地影响了人们的生活、相互关系、心理和身体健康等方面。
首先，高压工作意味着工作任务的紧张和压力的增加。
在竞争激烈的现代社会，快节奏的工作和繁重的工作负担常常让人们感到压力巨大。
工作中的紧张压力可能导致身体和心理的疲劳，甚至患上工作相关的心理疾病。
同时，高压工作也会影响到家庭和个人生活。
为了满足工作上的要求，人们可能会牺牲睡眠、休息以及与家人、朋友的交往时间。
这种“三高”工作状态往往带来许多负面的结果，例如压力和冲突的增加，工作与生活的平衡失调，以及个人心理和身体健康的损害。
其次，高效工作是为了应对高压工作带来的要求。
在公司和组织中，高效率的工作往往是衡量员工绩效的一个重要标准。
因此，为了满足公司的要求和工作压力，员工通常需要通过提高工作效率来完成任务。
虽然高效工作可以提高生产效率，但也可能导致人们过度劳累和心理负担增加。
而为了提高工作效率，人们可能会采取一些不健康的方式，如节食、过度用眼等。
这种“三高”状态对个人身体和心理健康的影响是全方位的。
最后，高薪工作是受到高压和高效工作的激励的结果。
许多人追求高薪工作是因为高薪可以带来更好的生活品质和更高的社会地位。
然而，高薪工作也常常意味着更大的工作压力、更高的工作强度和更长的工作时间。
在追求高薪工作的过程中，人们可能会放弃一些与家庭和个人生活有关的需求。
这种牺牲可能会导致家庭关系的紧张、个人幸福感的降低等问题。
因此，高薪工作不仅带来一定的经济收入，也增加了人们在其他方面的压力和负担。
综上所述，“三高”工作状态之间存在着相互影响。
高压工作可以促使员工采取高效工作的方式来应对工作压力。
高效工作则是为了满足高薪工作的要求，并提高生产效率。
而高薪工作往往需要承受更大的工作压力和工作强度。
陆满平 创业板“七新三高”的具体把握
技术。
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2、创业板的新技术可以从企业发明专利和实用专利来把
握。
3、创业板的新技术可以从新技术鉴定验收来把握。 4、创业板的新技术可以从新技术革命来把握。 5、创业板的新技术可以从新技术产业来把握。
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（三）对创业板新材料的具体把握
1、创业板新材料及其行业范围的把握
新材料，又称先进材料（Advanced Materials），是指 新近研究成功的和正在研制中的具有优异特性和功能， 能满足高技术需求的新型材料。人类历史的发展表明， 材料是社会发展的物质基础和先导，而新材料则是社会 进步的里程碑。
施提供了雄厚的基础保障 。
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首届中国—东盟博览会农产品展馆：来自最远处的展
品——太空灵芝
桂林市盘龙太空技术开发有限公司展出的太空灵芝直径 长达1米，令人叹为观止。 太空灵芝菌种搭乘我国载人航天工程第一艘神舟号实验 飞船，搭载长征二号F运载火箭发射升空，于1999年11月 24日回收着陆。搭载菌种返回之后，由中国协和医科大 学药用植物研究所等研发人员经过几年的研究，成功研
天宇投资有限公司诞生，才有“超女”节目。
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2、创业板对新经济业态的把握 新经济包括新业态——如网络游戏业（互联网业中国有 18家互联网、软件及网游公司在海外上市，总市值532亿 美元，其中10大网游企业中有8家在海外上市）、宽带网
我国创业板市场“三高”问题研究
我国创业板市场“三高”问题研究摘要：当前创业板市场高发行价、高市盈率和高超募资金的“三高”现象较为严重，由此滋生诸多问题，损害了投资者的利益，其原因主要在于发行制度、监管制度或退市制度不合理和不完善。
解决“三高”问题对于我国创业板市场的健康发展至关重要，应从完善制度入手，通过改革新股发行制度、完善各项监管制度和制定严格和可操作的退市制度，从根源上杜绝“三高”现象的发生。
关键词：创业板；“三高”问题自2009年10月推出以来，在“两高六新”理念的指引下，创业板市场快速扩容。
截至2011年8月19日，共有256家上市公司，分布于16个行业，总市值超过8100亿元。
然而，由于设立时间较短、相关制度规则尚不健全，当前创业板市场暴露出一些问题，其中高发行价、高市盈率和高超募资金的“三高”现象饱受质疑。
一、创业板市场“三高”问题概况因发行制度的缺陷，以及公众对创业板上市公司高成长、高回报的非理性预期，致使创业板市场的股票发行价格普遍较高。
截至目前，创业板市场256家上市公司的平均发行价是32.63元，其中汤臣倍健的发行价最高，为110元，而同期中小板市场和上海主板市场的平均发行价仅为28.06元和16.52元。
在缺乏整体业绩支撑的情况下，发行价越定越高致使破发风险随之而来。
统计显示，截至2011年8月19日，今年创业板共发行股票93只，其中21只上市首日便出现破发，占比达21.7%。
然而，在28家好中选优的首批创业板股票中，目前已有17只处于破发状态。
高发行市盈率是当前创业板“三高”问题的另一个方面。
目前创业板市场256家上市公司的平均发行市盈率为63.54倍，其中发行市盈率最高的新研股份为150.82倍，同期中小板平均发行市盈率为41.99倍，全部A股平均发行市盈率为21.94倍，而成熟资本市场国家的平均发行市盈率仅为15倍左右。
特别的是，发行市盈率最高的十家创业板公司的平均值竟高达127.27倍。
发行价格及发行市盈率过高致使创业板公司存在严重的超募现象。
关于三高四新研究报告
关于三高四新研究报告
三高四新是指中国社会所面临的严重问题，即高产出、高消耗、高污染与四新问题（即新产能、新需求、新产业、新技术）。
根据研究报告，三高问题主要表现为：
1. 高产出：中国经济快速增长导致过度追求产量，致使资源消耗加大，劳动力过度使用，即高产出的同时也伴随着高消耗。
2. 高消耗：工业化进程不断加快，消耗大量能源和原材料，严重依赖进口资源。
3. 高污染：随着生产和消费的增加，环境问题也日益突出，空气、水源、土地等资源恶化，造成了一系列的生态环境问题。
四新问题主要表现为：
1. 新产能：新产能的投资过度，导致一些行业产能严重过剩，造成资源浪费和效益下降。
2. 新需求：随着城市化进程不断加快，人们对住房、交通、环保等新需求的追求也越来越强烈。
3. 新产业：高技术产业、服务业等新兴产业的发展带来巨大的经济增长和就业机会。
4. 新技术：新技术的应用推动了工业生产的升级换代和产品的创新，对经济发展和社会进步具有重要意义。
研究报告指出，三高问题严重影响着中国的可持续发展和环境质量。
为解决这些问题，需要加强资源节约和环境保护的措施，推动经济结构调整，提高技术创新能力，促进可持续发展。
同时，应积极应对四新问题，把握新机遇，培育新动能，推动经济发展方式的转变。
三高四新战略个人心得体会
三高四新战略个人心得体会“三高四新战略”是中国经济发展中的重要战略之一，其中“三高”指的是高技术、高附加值、高质量，而“四新”则包括新机制、新兴产业、新业态、新模式。
本文将从专业的角度，从不同的角度解读这一战略，谈谈自己的心得体会。
一、高技术、高附加值、高质量高技术是国家发展的重中之重，其将引领未来经济的发展方向。
高技术不仅仅是指电子、信息技术等领域，还包括生物技术、新能源、新材料等多个领域。
而中国目前面临的问题是技术进步缓慢，还存在着技术封锁甚至产业侵权的情况，这些都需要我们进一步提高技术水平，保护知识产权，才能更好地发展高技术产业。
高附加值也是中国未来经济发展中的关键指标。
高附加值的产品不仅仅是需要高品质的工艺和技术支持，还需要高端的设计和研发，以及良好的品牌营销力度。
尤其是在消费升级、品牌追求逐渐转为标配的今天，如何提高附加值，已成为了各个行业亟待解决的问题。
高质量则是高技术和高附加值的前提。
没有质量保证，就没有品牌，就没有市场竞争力。
提高产品的质量，需要加强品质管理和质量控制，加强产品的研发和设计。
同时，还需要借助信息化手段，实现完整的生产全程追溯，对产品实现全面的质量监控。
二、新机制、新兴产业、新业态、新模式新机制是指实现市场准入的、竞争自由的、监管规范的市场环境。
实现新机制需要打破行业壁垒和利益固化的局面，采取公开透明的政策环境，不断推动行业标准和规范的制定和完善，优化政策措施，减少市场制度障碍。
新兴产业是指占据产业前沿、较快崛起的产业，如新能源、新材料、生物医疗等。
这些新兴产业涉及到高新技术的研究和应用，对于国家的经济结构调整和质量提升具有重要的推动作用。
新兴产业需要的不仅仅是政策支持，还需要企业加大技术研发投入，培养创新型人才，建立健全的知识产权保护制度。
新业态是指创新的商业模式和组织形式，如电商、共享经济等。
新业态的出现带来了市场的变革和竞争的加剧，涉及到新的竞争格局和商业规则，对企业更高的管理要求和市场准入门槛提出了新的挑战。
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对我国创业板“三高”现象的思考
陈建华张宇光
深圳大学经济学院，广东深圳５１８０６０
摘要：我国为建立多层资本市场，十年磨一剑，于２００９年１０月３０日在深圳证券交易所开启了创业板交易市场。
目前创业板市场为部分中小企业募集了大量资金，解决了企业融资难的问题，但市场运作的缺陷也逐渐暴露，其中最典型的即“三高”问题——高市盈率、高发行价、高超募率。
我国创业板产业“三高”现象是由多种原因所改，包括新股发行定价制度中存在的缺陷；宏观层面上也有一些影响因素；以及监管体制不完善；退市制度尚未真正触发等。
应对“三高”的措施首先应完善创业板发行的定价制度；同时加强创业板市场的监管，完善创业板的交易制度等。
此外，借鉴海外市场的稳步扩容、抓质保量也十分必要。
深圳证券交易所；创业板；“三高”现象
Ｆ８３０．９１Ａ１０００－２６０Ｘ（２０１１）０５－００８７－０７
２０１１－０５－１８
作者简介：陈建华（１９６３－），男，湖南衡阳人，深圳大学教授，从事金融市场研究；张宇光（１９８５－），男，黑龙江哈尔滨人，深圳大学硕士研究生，从事金融市场研究。
・８８・
・８９・
・９０
・９１・
・９２・
＠＠［１］ ２１世纪经济报道．破发企业涌现创业板估值体系面临考
验［ＤＢ／ＯＬ］． ｈｔｔｐ：／／ｆｉｎａｎｃｅ．ｉｆｅｎｇ．ｃｏｍ／ｒｏｌｌ／２０１０１０１１／２６９１５４２．
ｓｈｔｍｌ．２０１０－１０－１１．
＠＠［２］杨环，许睿．浅谈我国创业板市场现状及问题［Ｊ］．特区经
济，２０１０，（１２）： １１６－１１７；喻欣．破发—创业板“溃坝”的前
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＠＠［３］徐洪才．当前我国创业板市场中的问题及对策［Ｊ］．中国科
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＠＠［４］徐洪才．中国多层次资本市场体系与监管研究［Ｍ］．经济管
理出版社，２００９．
＠＠［５］张倩．我国创业板发展的问题及出路［Ｊ］．生产力研究，２０１０，
（０２）：８４－８５；程颖，王荣宝．浅谈我国创业板块的现状及发
展前景［Ｊ］．现代商业，２０１０，（２０）：１６．
＠＠［６］王晓津．海外创业板运作机制比较研究［Ｍ］．上海：上海交
通大学出版社，２００９；牙伟．国际创业板市场比较分析及对
我国创业板发展的启示［Ｊ］．中国新技术新产品，２０１０，（１５）：
２１５－２１６．
Ｒｅｆｌｅｃｔｉｏｎｓ ｏｎ ｔｈｅ ３Ｈ Ｐｈｅｎｏｍｅｎｏｎ ｉｎ Ｃｈｉｎａ＇ｓ Ｇｒｏｗｔｈ Ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ Ｍａｒｋｅｔ
ＣＨＥＮ Ｊｉａｎ－ｈｕａＺＨＡＮＧ Ｙｕ－ｇｕａｎｇ
对我国创业板“三高”现象的思考
作者：陈建华， 张宇光， CHEN Jian-hua， ZHANG Yu-guang
作者单位：深圳大学经济学院,广东深圳,518060
刊名：
深圳大学学报（人文社会科学版）
英文刊名：Journal of Shenzhen University(Humanities & Social Sciences)年，卷(期)：2011,28(5)
本文链接：/Periodical_szdxxb-rwsh201105015.aspx。