证券投资学第十一章

投资行为中的锚定效应
2）受预测估值影响的投资行为 由于锚定效应的存在，经常会导致对公司股 票的定价不合理。当公司由于某些不利情况 （如原材料价格的上涨、竞争对手的施压等） 使得公司效益突然出现较大下滑的时候，由于 分析师们一般将注意力放在对其过去业绩水平 的评估分析上，即用以分析评论的数据统计只 可能来源于以往的统计报表，因此，研究结论 往往会与实际的变化情况相脱离，修正降低预 测的决策也会显得比较滞后，从而使得按照其 预测估算值进行交易的投资者遭受到一定的风 险和损失。
第十一章
证券投资策略
证券投资者心理与行为分析
证券投资策略与技巧
证券投资业绩评价 相关学术链接
证券投资者心理与行为分析
1.证券投资者心理分析 2.证券投资行为分析 3.证券市场常见的异常现象
return
证券投资者心理分析
• • • • • • •
盲目跟风心理 犹豫不决心理 贪婪心理 赌博心理 惊慌心理 偏执心理 嫌贵贪平心理
return
嫌贵贪平心理
（1）表现 ①一心只想到处购入一些价格便宜的股票而不考虑 买入那些价格会大幅度上升的股票，认为这种投资 风险大。 ②另一种投资者由于他们对自己的投资经验和投资 能力信心不足，而没有勇气赚更多的钱。他们买进 某种股票后，当发现该种股票的市价上升时，就急 不可待地抛出获利，因为他们认为，只有钱赚到手 才最实在可靠，于是便匆忙将手中持有的股票抛出。
框定偏差与投资行为
1）货币幻觉的概念 2）房产投资的货币幻觉 3）股市上的货币幻觉
框定偏差与投资行为
1）货币幻觉的概念 ①提出 “货币幻觉”一词是美国经济学家欧文·费雪 （Irving Fisher）于1928年提出来的，是货币 政策的通货膨胀效应。 ②概念 是指人们只是对货币的名义价值做出反应，而忽 视其实际购买力变化的一种心理错觉。
框定偏差与投资行为
3）股市上的货币幻觉 ①当一只股票或者投资品种绝对价格较低的时候， 投资者总会认为其是便宜的，按照逻辑，既然 便宜，那么这个“便宜货”就有了上涨的理论 基础。既然便宜，绝对价格低的东西自然广受 投资者欢迎，这种“绝对价格”货币幻觉可以 为中国证券市场上的众多奇特的现象提供解释。 ②这一货币幻觉是炒作低价股的重要“理论基 础”。
（1）表现 初涉证券市场的投资者，由于缺乏必要的心理准 备和证券投资的实践经验，往往会对证券市场产生莫 名其妙的惊慌。在听到未经考证和分析的不利消息时 就惊魂不定，无所适从，把手中的股票视为异物而拼 命抛售。
return
偏执心理
投资者应该怎样应对 这种心理呢？
（1）表现 投资者因对证券市场的全面认识了解少，更缺乏 证券投资的操作经验，往往容易形成对证券投资的 片面理解，产生偏颇心理，要么只愿赚不敢赔，要 么失去信心，认定只赔不自信的人在做决策时，会过度估计突出而 能引人注意的信息，尤其会过度估计与其已经 存在的信念一致的信息，并倾向于搜集那些支 持其信念的信息，而忽略那些不支持其信念的 信息。 当某些观点得到充分的信息、重要的案例和明 显的场景支持的时候，人们会更自信，并对这 些信息反应过度。
过度自信的投资行为
3）赌场资金效应 ①“赌场资金效应”是指在赌博产生收益效应后，人们倾 向于接受以前不接受的赌博，再次的赌博后失败所产生 的痛苦往往较小，因为损失被前期的收益缓冲了，因此 继续投资的冲动不会立即消除。 ②产生的原因 一是已经获得收益的投资者在未来的决策中过度自信； 二是已经获得收益的投资者在损失时痛苦较小，因为赌 本来自于赌场，如果在接下来的赌博中输了，心里也会 认为这些钱本来就不是自己的，感受的痛苦就比较小， 而且痛苦容易被已获得收益所带来的愉悦所化解； 三是投资者在实现了收益后，有更多的资金用于投资， 从而变得不再回避风险。
return
从众行为与羊群效应
1）从众行为 ①概念 所谓从众行为是指由于真实的或想象的群体压力而导 致行为或态度的变化，它是个人在社会群体压力下， 放弃自己的意见，转变原有的态度，采取与大多数人 一致的行为，这种现象被称为从众现象，或“羊群效 应”。 ②表现形式 一种为表面上顺从，另一种为内心真正的接受。 ③在证券市场的表现 它表现为投资者在观测到其他投资者的决策和行为之 后改变原来想法，追随那些被观察者的决策和行为。 它强调的是个体决策受别人决策行动的影响，与人们 的情绪、心理活动密切相关，而证券价格的易变性、 价格泡沫、交易狂热、股市崩溃等都是与其相伴的常 见现象。
return
证券投资行为分析
1.投资者个体投资行为 分析 2.从众行为与羊群效应
return
投资者个体投资行为分析
（1）过度自信的投资行 为 （2）心理账户与行为投 资组合 （3）禀赋效应与投资行 为 （4）框定偏差与投资行 为 （5）投资行为中的锚定 效应
return
过度自信的投资行为
1）过度自信人的特点 2）过度交易行为 3）爱冒风险行为 4）赌场资金效应
心理账户与行为投资组合
2）心理账户影响下的资产组合构建 投资者不是按照资产组合理论的方式进行投资 组合，由于受到心理账户的作用，投资者为每 一投资目标分别设立心理账户，为每一投资目 标承担不同的风险，通过发现与该心理账户的 预期收益和风险相配备的资产来为每一心理账 户选择投资。
return
小资料
框定偏差与投资行为
2）房产投资的货币幻觉 ①人们在购物时，常常会忽视那些明显已经被 通货膨胀扭曲的信息，冲动地把心理价位抬 高到实际价位之上，这也是货币幻觉。 ②美国耶鲁大学经济学教授罗伯特·席勒 （Robert J.Shiller）认为，正是货币幻觉 导致的错误逻辑催生了房地产泡沫，“人们 大都只记得几年前买房时的房价，却常常忘 记了其他商品的价格，错误地认为房价比其 他物价涨幅更大，从而夸大房地产的投资潜 力。”
过度自信的投资行为
2）过度交易行为 过度自信的投资者在金融市场中会频繁交易， 总体表现为年成交量的放大，但是由于过度 自信而频繁进行的交易可能为投资者带来较 低的收益，这就是过度自信心理所导致的投 资行为的表现，把这种投资行为称为是过度 交易行为。
过度自信的投资行为
3）爱冒风险行为 ①过度自信的投资者会错误地判断他们所承担的 风险水平，导致所做的投资组合会有较高的风险。 ②原因 第一这些投资者倾向于买人高风险的股票，高 风险的股票主要是那些小公司和新上市公司的股 票； 第二他们没有充分地进行分散化的投资组合。
从众行为与羊群效应
2）羊群效应 在资本市场上，“羊群效应”是指在一个投 资群体中，单个投资者总是根据其他同类投资者 的行动而行动，在他人买入时买入，在他人卖出 时卖出。导致出现“羊群效应”还有其他一些因 素，比如，一些投资者可能会认为同一群体中的 其他人更具有信息优势。羊群效应也可能由系统 机制引发。
return
心理账户与行为投资组合
1）心理账户与投资组合 2）心理账户影响下的资 产组合构建
心理账户与行为投资组合
1）心理账户与投资组合 ①心理账户 心理账户是由芝加哥大学著名行为金融和行为经济学家理 查德.萨勒提出，它是指除了钱包这种实际账户外，在人 的头脑里还存在着另一种账户，这就是心理账户。 ②投资组合 多数投资者是在已持有一个资产组合的状况下，考虑将 其他资产加入到该组合中来。因此，投资评估考虑的重 点是，当有新的资产要增加持有时，资产组合的预期收 益和风险会发生怎样的变化，换言之，即新的资产与既 有资产组合的关联问题。然而，由于心理账户的存在， 投资者在评估这种关联性时存在着障碍。
禀赋效应与投资行为
1）禀赋效应的投资行为表现特征 ①禀赋效应导致在证券市场上的交易不足，最典型 的投资行为表现为过早出售盈利的资产，而过长 持有亏损的资产，这种现象也被称为“处置效 应”。 ②“处置效应”是一种比较典型的投资者认识偏差， 呈现出投资者对投资盈利的“确定性心理”和对 亏损的“损失厌恶心理”。
return
赌博心理
这种行为的后果 是什么呢？？
（1）表现 具有赌博心理的投资者，总希望一朝发迹。他们在 投资决策并未付诸行动时，不是基于对市场行情和相 关因素的周密分析和全面判断，不是在充分利用准确 的市场信息和有效的技术手段，而是抱着侥幸心理企 图钻证券市场的空子。
return
惊慌心理
这种行为的后果 是什么呢？
思考一下，会有什么 后果？
return
犹豫不决心理
（1）表现 ①虽然事先并无购入某种证券的计划，但因经不住众人 抢购某种证券的诱惑，便也突然入市。 ②根据自主分析决定购入A 证券，但临场听闻B 证券价 格将上涨，A 证券价格将下跌，便中途改变决策，购入B 证券。但结果却是A 证券价格上涨。 ③根据自己的判断分析，发现某种证券价格较低宜于购 入时，便做出低价购入决策，但当看到他人纷纷抛售时， 马上又显得信心不足，疑虑重重，总感觉自己决策有误， 从而临阵退缩。 ④当投资者发觉持有的证券价格偏高宜于抛售，并做出 出售的决策，但临场由于受到群体继续看涨心理的影响， 又改变计划，而不采取出售措施，结果价格回落，不仅 没有抓住获利时机，有时反而得不偿失，无利可获甚至 亏本。
盲目跟风心理
（1）表现 ①投资者在对证券优劣、企业经营状况、市场 行情一无所知或知之甚少的情况下，看到别人 抢购某种证券时，也立即闻风而动，唯恐落后； ②而当看到别人抛弃某种证券时，也不了解缘 由便紧随其后。这种心理的典型特点是投资者 缺乏证券投资的主动性，缺乏个人的价值判断、 理性分析和投资取向。
投资行为中的锚定效应
3）“心理锚”的投资行为 ①根据心理学研究发现，股票市场中占大部分比例的投资者 倾向于过高估计所谓的“利好消息”可能出现的概率，这 是一种普遍存在的“心理锚”。 ②在存在普遍过高估计“利好消息”的“心理锚”的情况下， 人们的收益定位普遍过高，尤其是那些在大牛市背景中介 入且渴望尽快致富的年轻投资者们，投资知识的相对缺乏 加上拥有过于乐观自信的心态，最终的结果往往使其遭受 一定程度的亏损。 ③作为一个成熟的投资者，应该有意识地避免这种情况的发 生，尽可能做到谋定而后动，时刻保持谨慎与客观的态度 来对待自己的每一个交易决策。