我国私募基金投资的信用风险测度与管理问题研究-vip2
中国私募基金发展存在的问题及其对策分析
中国私募基金发展存在的问题及其对策分析1. 引言1.1 背景介绍中国私募基金的发展起步较晚，主要始于2000年左右。
私募基金是指不向公众公开募集资金，专门从事风险投资并管理他人资金的一种基金形式。
在我国私募基金发展初期，受到政策法规的限制，市场环境相对封闭，初始阶段存在着资金规模小、产品创新不足、投资者认知度低等问题。
随着经济的不断发展和改革开放的深入推进，我国私募基金行业逐渐壮大起来，吸引了越来越多的投资者和机构参与其中。
私募基金成为了资本市场重要的投资力量，对于支持创新创业、优化资源配置，推动经济增长具有重要意义。
随着私募基金行业规模的扩大和市场化程度的提高，也暴露出一些问题。
监管不足、投资者保护不完善、市场信息不对称等问题逐渐凸显，成为制约私募基金发展的瓶颈。
深入分析私募基金发展过程中存在的问题，并提出相应的对策建议，具有重要的现实意义和指导意义。
完。
1.2 研究目的研究目的是对中国私募基金发展存在的问题进行深入分析，探讨其影响因素和根源所在，通过对监管不足、投资者保护和市场信息不对称等问题进行研究，为私募基金市场的健康发展提出可行的对策建议。
通过本研究，可以更全面地了解中国私募基金市场当前面临的困境，为相关监管部门和投资者提供参考，促进私募基金行业的规范发展，增强市场透明度和投资者保护，推动中国私募基金市场的健康发展。
1.3 意义私募基金作为我国金融市场的重要组成部分，其发展状况直接关系到金融市场的稳定和经济的发展。
对中国私募基金发展存在的问题进行深入分析并提出有效对策具有重要意义。
私募基金发展问题直接影响到投资者的利益保护和金融市场的健康发展。
如果私募基金市场存在监管不足问题，投资者容易受到欺诈和风险的侵害，从而影响市场秩序和信心。
市场信息不对称问题也会导致投资者难以获取有效信息，降低市场效率和公平性。
私募基金发展的问题还会影响到整个金融体系的风险管理能力和长期稳定性。
监管不足、投资者保护不到位，以及市场信息不对称等问题可能导致金融失衡和风险积聚，甚至引发金融危机。
私募股权基金的投资风险与风险管理
私募股权基金的投资风险与风险管理私募股权基金是一种由专业机构发起的、非公开募集的、依法成立并进行募集的股权投资基金。
相比于公募基金，私募股权基金的投资策略更加灵活多样，但也伴随着一定的投资风险。
本文将就私募股权基金的投资风险以及风险管理进行探讨。
一、私募股权基金的投资风险1. 市场风险私募股权基金的投资受市场因素影响较大。
例如，宏观经济因素、行业发展趋势、政策变化等因素对基金投资业绩产生着直接影响。
市场行情的不确定性和波动性可能导致基金的价值波动，进而影响到投资者的收益。
2. 技术风险私募股权基金的投资策略往往需要依赖专业投资者的高水平技术分析能力。
如果基金管理团队的技术水平不足以应对市场的变化，可能会导致投资决策出现错误，进而对基金的投资业绩带来不利影响。
3. 信用风险私募股权基金投资的对象往往是创业企业或中小企业，这些企业的信用风险相对较高。
如果投资的企业出现经营困难、债务问题等，可能会导致投资损失的风险。
4. 流动性风险与公募基金相比，私募股权基金的流动性较差。
由于私募股权基金投资的对象具有一定的风险性和长期性，投资者在一定的持有期限内可能无法将其转化为现金。
如果投资者需要提前退出基金，可能会面临较大的流动性风险。
二、私募股权基金的风险管理1. 投资者适当性管理私募股权基金管理人必须对投资者进行适当性评估，确保投资者具备相应的经济实力和风险承受能力。
同时，管理人还应向投资者充分揭示基金的风险特征和风险承受能力要求，让投资者明晰自身风险承受能力，并知情同意承担相应的投资风险。
2. 信息披露与合规管理私募股权基金管理人应按照相关法律法规的要求，及时、全面地向投资者披露基金的投资情况、风险状况、管理费用等信息，保证投资者能够充分了解基金的运作机制和风险特征。
同时，管理人还应遵守合规管理要求，确保基金投资行为合法合规。
3. 风险控制与分散投资私募股权基金管理人应建立有效的风险控制机制，严格控制投资风险。
中国私募基金发展存在的问题及其对策分析
中国私募基金发展存在的问题及其对策分析中国的私募基金发展在近年来取得了快速增长的势头，但同时也面临着一系列问题和挑战。
本文将主要从四个方面对中国私募基金发展存在的问题进行分析，并提出对策。
第一，监管不完善。
当前中国私募基金市场监管体系尚不健全，监管主体分散，监管标准不统一，监管力度不够强劲。
这使得一些私募基金机构和从业人员存在违规操作和风险隐患。
为了规范市场秩序，监管部门应加强对私募基金机构的准入审查，建立更严格的监管标准，并加大对违规行为的处罚力度。
第二，信息不对称。
由于信息不对称，投资者对私募基金产品的了解和掌握相对较少，容易被误导和欺诈。
为了解决这个问题，私募基金机构应提高信息披露的透明度，向投资者提供充分、准确、及时的风险提示和投资信息，并加强对投资者的教育和培训。
机构能力不足。
中国私募基金行业的从业人员普遍缺乏专业知识和实践经验，机构的运营能力和风险管理水平有待提高。
对于这一问题，私募基金机构应加强人才培养，提高员工的专业素养和实践能力，同时加强内部风险管理和合规审查。
第四，投资者保护不到位。
当前中国的投资者保护机制还不够完善，投资者在投资过程中容易遭受损失。
为了保护投资者的合法权益，相关部门应加强对私募基金行业的监管，完善相应的法律法规，加大对欺诈行为的打击力度，并建立投资者救济机制，提供便捷的投诉和维权渠道。
中国私募基金发展面临着监管不完善、信息不对称、机构能力不足和投资者保护不到位等问题，解决这些问题需要各方的共同努力。
监管部门应加强监管力度，提高监管标准和处罚力度；私募基金机构应提高信息披露透明度，加强人员培养和内部风险管理；相关部门应加强投资者保护工作，完善法律法规，建立投资者救济机制。
只有通过整体的合力，才能推动中国私募基金行业健康、稳定、可持续发展。
中国私募基金发展存在的问题及其对策分析
中国私募基金发展存在的问题及其对策分析中国私募基金在发展过程中存在一些问题，如规模偏小、投资能力不足、缺乏资金来源多样化等。
针对这些问题，可以采取一系列对策以推动私募基金的发展。
规模偏小是中国私募基金的一大问题。
私募基金规模小使得其投资能力有限，无法与国际大型私募基金相媲美。
为解决这一问题，可推动私募基金市场化发展，提供更多的投资机会，吸引更多的资金进入私募基金行业。
加大对私募基金的宣传力度，提高公众对私募基金的认知度，增加投资者参与私募基金的积极性，进而扩大私募基金规模。
中国私募基金在投资能力方面存在不足。
与国际大型私募基金相比，中国私募基金在投资策略、风险控制、投资决策等方面还有待提升。
为解决这一问题，需要培养专业的投资团队，提高投资专业度和能力。
可以通过引进国际投资机构和专业机构，与中国私募基金共同合作，提供专业的投资指导和培训，提高私募基金的投资能力。
中国私募基金还存在资金来源过于单一的问题。
目前，中国私募基金的资金主要来源于机构投资者，个人投资者参与度较低。
为了吸引更多个人投资者参与私募基金行业，可以在监管层面推动开展资格审查和投资者教育，提高投资者参与私募基金的门槛，确保投资者具备一定的风险承受能力和投资能力。
可以建立更多的投资平台，提供个人投资者更多的私募基金投资机会，增加资金来源的多样性。
中国私募基金在运营和管理方面也存在一些问题。
私募基金的合规性、透明度、治理结构等方面还有待改进。
针对这些问题，可以加强对私募基金的监管，建立更加完善的监管制度，加大对私募基金的监管和执法力度，保障投资者权益。
私募基金管理机构也需要加强自身的自律性，建立健全的治理结构，提高运营和管理水平。
中国私募基金发展面临一系列问题，如规模偏小、投资能力不足、缺乏资金来源多样化等。
为解决这些问题，可以推动私募基金市场化发展，提高私募基金的规模；培养专业的投资团队，提高投资能力；加强投资者教育和资格审查，增加资金来源的多样性；加强监管力度，提高私募基金的合规性和透明度；加强自律性，提高运营和管理水平。
中国私募基金发展存在的问题及对策探讨
中国私募基金发展存在的问题及对策探讨中国私募基金发展存在的一个问题是监管不规范。
由于私募基金的投资范围相对较宽泛，涉及的风险较高，因此需要严格的监管和监督。
目前，中国的私募基金监管还比较薄弱，存在监管法规不完善、监管处罚力度不够等问题。
为了解决这个问题，需要加强对私募基金从业人员的监管，建立健全的监管制度，并加大对违规行为的处罚力度，提高监管的有效性。
中国私募基金发展还面临着信息不对称的问题。
由于私募基金的信息披露不够透明，导致投资者在做出决策时面临较大的不确定性。
私募基金的投资者往往是相对高净值的个人和机构，这些投资者在信息获取能力和投资经验上有较大优势，也容易导致信息不对称的问题。
为了解决这个问题，可以通过要求私募基金提高信息披露的透明度，建立投资者保护机制，加强投资者教育和风险提示，提升投资者参与决策的能力和风险防范意识。
私募基金行业在运营管理上存在一定的问题。
目前，私募基金市场上存在一些不良行为，比如操纵市场、信息不实等，这给市场秩序和投资者利益造成了一定影响。
一些私募基金公司在运营管理上存在问题，比如人员素质不高、内控机制薄弱等。
为了解决这个问题，可以通过加强对私募基金公司的监管，提高对从业人员的资质要求，建立健全的运营管理制度，加强市场审查和监督，提高私募基金行业的自律能力和市场竞争力。
中国私募基金发展还面临着市场竞争不充分的问题。
目前，私募基金行业存在一些市场壁垒，比如准入门槛高、行业准入条件复杂等，这导致市场竞争不够充分，一些小型私募基金往往难以生存和发展。
为了解决这个问题，可以通过降低准入门槛，简化行业准入条件，鼓励和支持小型私募基金的发展，增加市场竞争，提高行业的效率和创新能力。
中国私募基金发展存在监管不规范、信息不对称、运营管理不善和市场竞争不充分等问题。
为了解决这些问题，可以通过加强监管，提高信息披露透明度，加强市场监察和自律，降低准入门槛等措施来促进中国私募基金行业的健康发展。
中国私募基金发展存在的问题及对策探讨
中国私募基金发展存在的问题及对策探讨中国私募基金业发展迅猛，但也存在一些问题。
本文将就中国私募基金发展中的问题，从监管、市场、投资策略等方面进行探讨，并提出相应的对策。
监管方面存在一些问题。
私募基金行业监管体系相对较为薄弱，监管规则尚不完善，给私募基金发展造成了一定的不确定性。
监管部门的力量和能力还不足，对市场的监管不够全面。
为了解决这些问题，可以加强对私募基金行业的监管力度，完善相关的监管规则和制度，加强对私募基金从业人员的培训和管理，提高监管的针对性和有效性。
市场方面存在问题。
中国私募基金市场起步较晚，市场参与主体相对较少，市场竞争不充分，市场化程度较低。
与此投资者的风险意识较弱，对私募基金的理解和认知也不够深入。
为了解决这些问题，可以采取以下对策：1. 扩大私募基金市场参与主体。
加大对私募基金行业的宣传和推广力度，吸引更多的机构投资者和个人投资者参与其中。
2. 提高市场竞争力。
加强对私募基金公司的监管，完善市场准入机制，优化市场环境，提高市场的竞争力和效率，推动市场的健康发展。
3. 加强投资者教育和风险意识培养。
加强对投资者的教育和指导，提高投资者的风险意识，增强他们对私募基金的理解和认知，减少不必要的风险。
私募基金的投资策略也存在一些问题。
一些私募基金过于追求高收益，投资策略过于激进，风险控制不足。
为了解决这些问题，可以采取以下对策：1. 加强风险管理能力。
建立健全的风险管理制度，加强对投资风险的监控和控制，合理控制投资风险。
2. 提高投资者的透明度。
加强对投资者的信息披露，及时公布私募基金的运作情况和投资状况，增强投资者对基金的信任和理解。
3. 加强投资者保护。
完善投资者权益保护制度，加强对私募基金公司的监管，保护投资者的合法权益，增强市场的信心和稳定性。
中国私募基金发展存在的问题及其对策分析
中国私募基金发展存在的问题及其对策分析中国私募基金发展面临着一系列的问题，主要包括监管不完善、机构能力不足、信息不对称以及市场竞争激烈等。
针对这些问题，需要采取相应的对策来促进私募基金行业的健康发展。
监管不完善是当前中国私募基金发展中的主要问题之一。
私募基金市场的监管制度相对薄弱，监管主体之间的协作不够紧密，监管力度也不够强力。
为了解决这个问题，可以加强监管的协同合作，建立更完善的监管体系。
相关部门可以加强对私募基金的监管，增加执法力度，打击非法私募活动，同时加强与其他监管机构的合作，形成监管合力，共同维护市场秩序。
机构能力不足是制约中国私募基金发展的另一个问题。
当前私募基金机构普遍面临着管理规模小、机构化程度低、专业人才缺乏等问题。
为了提高机构能力，可以通过加强机构培训和发展，吸引更多的专业人才进入私募基金行业。
相关部门应该提供更多的培训机会和交流合作平台，鼓励私募基金机构投入更多的资源来提升自身的管理水平和专业能力。
信息不对称是私募基金市场发展过程中亟待解决的问题。
投资者和私募基金机构之间存在信息不对称的情况，导致投资者难以准确了解项目的风险和收益情况。
为解决这个问题，可以加强信息披露和透明度。
私募基金机构应该及时向投资者披露相关信息，并提供充分的风险提示。
可以建立一个统一的私募基金登记和信息披露平台，供投资者查询和比对不同私募基金产品的相关信息。
目前中国私募基金市场竞争激烈，导致整体行业发展不平衡。
在当前情况下，应该通过改善市场准入制度，避免不正当竞争，促进私募基金市场的稳定发展。
相关部门可以建立健全的市场准入门槛和退出机制，加强对私募基金机构的评估和监管，防止市场垄断和不正当竞争的情况发生。
中国私募基金发展存在的问题及其对策分析
中国私募基金发展存在的问题及其对策分析中国私募基金在过去几年间得到了快速发展，但是在快速发展的同时也出现了一些问题。
本文将对中国私募基金发展存在的问题进行分析，并提出相应的对策措施。
一、存在的问题1.监管不到位中国的私募基金市场监管体系尚不够健全，监管缺乏有效的手段和工具，导致私募基金市场存在较大的监管漏洞，部分私募基金机构存在违规操作的情况。
2.投资者保护不足私募基金市场的投资者来自不同层次和不同风险承受能力的群体，但由于信息不对称和专业知识不足，部分投资者容易受到一些不良私募基金机构的误导，导致投资风险增加。
3.市场透明度不足私募基金市场缺乏有效的信息披露机制，很多私募基金机构的信息披露不够及时和准确，导致市场透明度不足，投资者难以获取到真实可靠的信息，从而难以进行有效的投资决策。
4.机构能力不足部分私募基金机构缺乏足够的管理经验和专业能力，无法有效的进行风险控制和投资管理，导致投资者的利益受损。
5.资本市场环境不佳中国资本市场整体环境不够成熟和健全，股票、债券等金融工具的市场流动性和透明度均存在一定程度的问题，这给私募基金的投资运作带来了困难。
二、对策分析1.加强监管加强对私募基金市场的监管力度，建立健全的监管体系，完善监管法规和制度，加大监管力度，严格打击私募基金违规行为，维护市场秩序和投资者权益。
2.加强投资者保护加强对私募基金投资者的保护，提高投资者的风险识别能力和自我保护意识，建立健全的投资者教育体系，加强对投资者的风险揭示和警示。
3.提升市场透明度建立健全的私募基金信息披露制度，规范私募基金机构的信息披露行为，提高市场透明度，加强对私募基金市场的监测和评估，及时发现和解决市场问题。
4.加强机构能力建设加强对私募基金机构的管理培训和监督，提高私募基金机构的管理能力和专业素养，规范私募基金机构的经营行为，提升其风险控制和投资管理能力。
三、结语私募基金市场是中国资本市场的重要组成部分，其健康稳定发展对整个金融体系的稳定和健康都具有重要意义。
中国私募基金发展存在的问题及其对策分析
中国私募基金发展存在的问题及其对策分析中国私募基金发展在过去几年取得了显著成绩，但仍面临一些问题。
本文将对中国私募基金发展存在的问题以及对策进行分析，并提出相应的建议。
私募基金市场流动性不足是一个突出的问题。
由于私募基金的投资周期较长，其资金流动性较差，投资者无法快速撤离投资。
这导致投资者对私募基金的投资风险较高，影响了私募基金市场的发展。
解决这个问题的对策是多方面的。
一方面，需要完善资金退出机制，提高市场流动性。
可以通过引入更多机构投资者来增加市场流动性。
投资者教育也是解决问题的关键，通过提高投资者的风险意识和投资能力，可以降低投资者对市场流动性的依赖。
私募基金市场存在信息不对称的问题。
由于缺乏透明度和信息披露制度，私募基金市场存在信息不对称的风险。
这导致投资者难以获得准确的信息，增加了投资风险。
对策之一是建立健全的信息披露制度，要求私募基金管理人定期向投资者公开基金的投资策略、资产配置和业绩情况等信息。
加强对私募基金市场的监管，加大对不良行为的打击力度，也可以减少信息不对称的问题。
私募基金市场存在养老金等机构投资者资金准入限制的问题。
目前，中国的养老金等机构投资者在私募基金市场的参与度较低，这导致私募基金市场的发展受限。
解决这个问题的对策是开放养老金等机构投资者的准入，为其提供更多参与私募基金市场的机会。
可以通过放宽投资限制、降低准入门槛等方式来吸引养老金等机构投资者进入私募基金市场。
私募基金市场的专业人才短缺也是一个亟待解决的问题。
当前，中国私募基金市场对专业人才的需求较大，但供给不足。
加强私募基金市场的人才培养是解决这个问题的关键。
可以通过设立相关专业的培训机构，提供针对私募基金行业的专业培训课程，为市场输送合格的专业人才。
还可以加大对私募基金从业人员的奖励力度，提高他们的薪酬水平，从而吸引更多人才进入私募基金行业。
中国私募基金市场发展存在一些问题，但随着政策的逐步完善和市场的成熟，这些问题是可以解决的。
中国私募基金发展存在的问题及其对策分析
中国私募基金发展存在的问题及其对策分析私募基金是一种限于特定投资对象的基金，其采用私募的方式发行，具有灵活的投资策略和低门槛的参与方式。
近年来，中国私募基金行业发展迅速，但是其仍存在一些问题，主要包括：1、监管不规范。
私募基金行业是一个相对年轻的行业，监管方式和模式仍在不断探索过程中。
当前，私募基金的监管规定相对简单，监管部门和监管机制不够到位，容易给一些机构和个人留下操纵市场和资金挪用的空间。
2、投资者风险认知不足。
随着私募基金的发展，投资者越来越多的投身其中，然而不少投资者对于私募基金的投资策略和风险认知不够充分，导致出现一些不合理的投资行为和投资损失。
3、业绩不佳。
私募基金行业的发展是基于业绩的，但是当前，市场上不少私募基金的业绩并不尽如人意，甚至出现了一些虚假业绩。
业绩不佳不仅会影响投资者对于私募基金的信任度，也会影响行业的健康发展。
为了解决私募基金行业存在的问题，可以先从以下三个方面入手：1、规范监管。
行业监管需要更加严谨，监管部门和监管机制也需要进一步完善，防止私募基金行业的资金挪用或其他不法行为，切实确保投资者权益的保护。
2、加强风险教育。
投资人风险认知不足是投资损失的主要原因之一。
因此，需要加强风险教育，让投资者更明晰地了解所投资的细节和风险，并让投资者自觉担负自己的风险。
此外，投资人也需要提高自我保护意识，根据风险水平自行选择投资品种。
3、提高业绩。
私募基金的发展是建立在业绩基础上的。
因此，基金管理人需要寻找和使用更有效的投资策略，注意风险控制和投资价值的挖掘，提高业绩，增加投资者利润。
同时，也要杜绝虚假信息的及时监测宣传，提高行业信任度。
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我国私募基金投资的信用风险测度与管理问题研究培养单位：金融学院学科专业：金融学作者姓名：指导教师：Research on Credit Risk Measurement and Management of Private Fund Investment in ChinaCulture unit:School of Economics and FinanceMajor: FinanceCandidate：Zhang JingjingSupervisor：vice-Prof. Cheng Fengxian第5章我国私募基金投资的信用风险状况实证考察5.1 KMV 模型的概述KMV 模型是KMV 公司在1997年基于改进的期权定价公式建立的估计借款企业违约概率的模型，又叫预期违约率模型。
此后KMV 公司收集了美国3400家上市公司自1973年以来的数据资料，并利用这些企业违约数据和未违约数据建立了庞大的企业信用资料数据库，通过分析，建立统计对应关系，并应用于实际中，取得了良好的预测效果。
它的创新在于，从借款企业，即股权持有者的角度考虑，结合借款企业股价变化和波动情况以及公司财务水平来考虑偿还问题。
模型将企业分为违约和不违约两种状态，而信用风险损失发生在企业违约时。
5.1.1 KMV 模型的基本原理1997年10月10日，第二十九届诺贝尔经济学奖授予了两位美国学者，哈佛商学院教授罗伯特.默顿(Robert Merton)和斯坦福大学教授迈伦.斯克尔斯(Myron Scholes)。
他们创立和发展的布莱克—斯克尔斯期权定价模型为包括股票、债券、货币、商品在内的新兴衍生金融市场的各种以市价价格变动定价的衍生金融工具的合理定价奠定了基础。
KMV 模型的理论基础即为Black-Scholes 期权定价理论以及Merton 模型。
它将公司股票的市场价值看作以公司资产为标的，以公司一定期间内到期的债务的账面价值为行权价格的看涨期权。
通过Black-Scholes 期权定价公式求解公司资产的波动率，从而预测公司的违约概率。
(一) Black-Scholes 期权定价理论1973年Fisher Black, Myron Scholes 首先提出了期权定价理论，并由Robert Merton 进行了进一步的整理，该模型根据无套利的原理，并通过一系列的变换，他们得到了Black-Scholes-Merton 微分方程：222212p p prs s rp t s s σ∂∂∂++=∂∂∂ （1） 其中S 为标的资产的价格，P 为以S 为标的的看涨期权的价格，t 为一时间点，r 为短期无风险利率。
上式的解与该式的边界条件有关，对于欧式看涨期权，该边界条件为：P=max(S-K,0),(t=T)上述微分方程最著名的解便是看涨期权与看跌期权的定价公式：012201201202()()()()ln()()ln()()rT rT c s N d Ke N d m Ke N d s N d s r T d s r T d σσ--=-=---++=+-=（2）其中，c 为欧式看涨期权的理论价值，S 0为股票在0时刻的价格，K 为期权执行价格，r 为连续复利的无风险利率，σ为股票价格的波动率，T 为期权的期限。
(二)Merton 模型Merton 模型最先由Robert Merton 在1974年提出，也被成为结构模型。
该模型首次将期权理论引入到企业债务定价中。
该模型将公司股东权益看作以公司资产为标的，公司负债的价值为行权价格的欧式看涨期权。
当负债到期时，如果公司资产的市场价值大于公司的负债价值，那么公司的股东将获得上述两者相减的超额部分，公司的债权人将得到全额偿还；而如果在负债到期时公司资产的市场价值小于公司的负债价值，那么公司股东将会选择违约，即放弃行权，此时债权人仅得到公司的剩余资产。
对于债权人而言。
当负债到期时，如果公司资产的市场价值大于负债价值，债权人获得全额偿还；如果公司资产的市场价值小于负债价值，则股东选择违约，债权人以公司资产价值为限得到补偿。
所以负债到期时债权人的收益可以表示为：{},T in K M V（3）其中K 为公司债务面值，T 为到期期限， 为到期时公司资产的市场价值。
对上式稍做变换可以得到：{}{},,0T T Min K V K Max K V =-- （4）不难发现，{},0T Max K V -可以看作行权价为K 的看跌期权的到期收益。
所以，若不考虑利息，持有一份上述的公司有风险债务等价于持有一份面值为K 的无风险债务并卖出一份行权价为K 的看跌期权，这份看跌期权的持有者正是股东。
将B-S 模型中的看跌期权定价公式代入到式子(4-1)中，可知公司负债的价值为：()21()()r T t t D Ke N d V N d --=-- （5）Merton 在上式基础上进一步分析得到了理论的信用利差。
5.1.2 KMV 模型的假设条件及计算步骤(一)模型假设KMV 模型以Black-Scholes 期权定价理论为基础,其拥有8个重要的假设条件,后经Merton 等人验证,发展成为Merton 的债务定价理论,最终其重要的假设是：股票价格行为服从对数正态分布；在期权有效期内,无风险利率和金融资产收益变量是恒定的；市场无摩擦,即不存在税收和交易成本,所有证券完全可分割；该期权是欧式期权,即在期权到期前不可实施；不存在无风险套利机会；证券交易是持续的；投资者能够以无风险利率借贷。
除了满足B-S 模型的假设条件外,KMV 模型还拥有如下假设:1.借款人资产价值大于其债务价值时,借款人不会违约;反之,借款人资产价值小于其债务价值时,借款人就违约。
2.企业市场价值服从布朗运动,且借款人资产收益服从正态分布。
3.借款人资本只有所有者权益,短期、长期债务和可转化优先股。
（二）计算步骤使用KMV 模型计算违约概率一共有三个步骤：第一步，估计资产价值及其波动性。
由于资产的价值以及波动性难以直接获得，KMV 通过观察权益价值的波动性，结合期权的定价原理，间接获得公司的资产价值及波动性。
这一方法将公司权益看作以公司资产价值为标的、以债务价值为行权价格的看涨期权。
在实际操作中，KMV 使用的期权定价模型并非B-S 模型，而是一个被他们命名为VK 的定价模型，这一模型由Old rich Vasicek 和Stephen Kealhofer 在B-S 模型的基础上发展而来。
与BS 模型的不同是在为期权定价时考虑了债务的不同类型的影响，另外现金股利也有考虑。
然而这一模型作为KMV 公司的商业机密至今没有公布。
所以在研究中（包括本文），通常使用B-S 模型来代替VK 模型。
在B-S 模型下：()12()(),,,,rT e A A A V V N d De N d P V D t r σ-=-= （6）21ln()()A A V r t d σ++=（7）21d d σ=-（8）其中， 为公司股权的市场价值，D 为公司负债的账面价值； 为公司资产市场价值；t 为债务偿还期限；r 为市场无风险利率； 为公司资产价值的波动率； 为求得资产的价值 以及资产价值的波动率 ，我们对(1)式两边求微分后 去数学期望得到：()1(),,,,A AE A E N d V g V D t r Eσσσ== （9） 其中σ 为股权价值的波动率。
联立式（6）、（7）、（8）及（9），σ ，D ，t ，r 均为已知或可通过历史数据求得，未知数仅有 及σ 。
求解上述方程组即可获得 及σ 。
第二步，计算违约距离DD 。
根据KMV 模型，决定公司一定时期内的违约概率的变量有六个：公司目前的资产价值、在时间t 时公司资产价值的分布、未来公司资产价值的波动性、违约点、时间t 的长度。
公司的违约距离被定义为公司资产的市场价值偏离违约点的标准差的个数。
违约距离是标准化的指标，可以用于比较不同公司之间的信用风险。
违约距离越大，则信用风险越低，反之亦然。
第三步，计算违约概率EDF 。
估计预期违约概率。
理论的服从正态分布,可以得出1()EDF N DD =- (10)在实际中,KMV 模型是采取经验的方法计算的,公司拥有庞大的企业违约数据库, 得出了DD 与EDF 之间的映射关系：经验EDF=年初违约距离为 、年末违约的企业数年初违约距离为 的企业总数并将其与根据违约距离得出预期违约概率EDF=（年初违约距离为DD 而年末违约的企业数目）/（年初违约距离为DD 的企业总数）,本文因为研究的是基金企业，因此采用的是EDF=1-N(DD) 5.2样本选取和参数设定 5.2.1样本选取本文经过层层筛选,如私募基金企业很多都是内资企业，并没有上市的条件,一些上市的基金企业大多是公募基金企业，我们选取二十家私募基金投资的20家企业作为样本，获取其2010年1月1日-2017年12月31日的股票收盘价,总股数,流动负债和非流动负债,每股净资产等数据,根据以上的原理得到私募基金投资企业的资产价值及其波动率,从而得到违约距离和理论预期违约率。
表5-1 样本选取的私募投资证券5.2.2 数据来源本文数据来源于同花顺网站、东方财富Choice数据及wind数据库。
在同花顺网站获取了企业股市相关价格，在CSMAR国泰安数据库获取了相关股票指标、流动负债、资产相关等指标数据，在wind数据库中收集到企业相关财务数据。
5.2.3参数设定（一）投资的股票股权市场价值波动率的估计。
用企业股票市场日收盘价来计算股权市场价值波动率，受获取数据的限制，这里所得出的波动率是一个近似的做法。
股权市场价值年波动率的计算公式如下：其中：为上市企业每日收盘价；t为一年交易日的天数。
例如本文中选取2017年全年各证券每日收盘价，一年中交易天数为238。
（二）股票股权市场价值计算方法。
我国上市股票被分为流通股和非流通股两种股票，在计算上市公司股权市场价值是需要考虑以什么价格来计算非流通股市场价值。
由于非流通股没有市场交易价格，因此如何给非流通股定价是一件困难的事情。
参考上市公司股票全流通研究中非流通股定价，以每股净资产计算流通股的价格。
流通股市场价值=12月份日平均收盘价格×流通股股数非流通股市场价值=每股净资产×非流通股股数上市公司股权市场价值（）=流通股市场价值 + 非流通股市场价值在这里我们通过wind数据库查询各个上市公司每股净资产、流通股股数、非流通股股数以及选取数据中最后一个交易日的收盘价格。
在此以国内学者广泛采用且被证明为较合理的一种方法,即用年末每股净资产作为非流通股的价格,年末收盘价作为流通股价格。
但是本文在获取近十一年的数据上存在波动，本文采用投资企业的规模来代替上市公司股权市场价值（三）债务数据问题。