略论城市水务项目的市场化融资及创新

作者简介：周海峰（$9#!:$$ ; ） ，工程师，环境工程学士，工商管理硕士，现为浙江道道投资管理有限公司副总裁。长期从事水 务行业的设计研究、投资和管理工作。
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补或纠正市场失效。 表 ! 政府在市场融资环节中的定位 环节 投资 投融资 融资 市场 管理 中介组织 投融资主体 服务 定位 非投资主体地位，政府投资对其他投资 起引导地位 非融资主体地位，对融资起辅助作用 通过立法规范市场运行，反垄断和不正当 竞争 有计划，有步骤发展市场中介组织，指导 其业务，规范其运作行为 培育、完善市场，服务投融资主体，制定 相关法规并保障市场中介利益
债券尚未成为我国债券市场中的一个单独的券种，在我国基 础设施建设融资中所起的作用极其有限。但是勿庸置疑，利 用债券融资是一种非常好的方法，并且在未来会发挥很大的 作用，我国水务基础设施领域可以待时机成熟，借鉴发达国 家的经验，尝试使用债券融资。 关于发展债券市场，我们应当形成如下几个方面的认识： $# 规模庞大、功能上与股票市场互为补充的债券市场， 是成熟资本市场的组成部分。我国却多年来存在着重股轻债 的观念。实际上，债券市场介于银行存贷款和股市之间，正 好能够满足投资人对特定风险收益的偏好，也方便筹资者选 择不同的条件来筹措资金。 %# 认为机构或企业发债的风险较大，更容易出现偿债困 难，导致更大不良后果的观点是偏颇的。对政府和投资者而 言，允许企业发债和允许其发股的风险度是相同的，发行条 件的成熟程度也是大体一致的。投资者应当认识到，有垃圾 股同样也会有垃圾债，风险是客观存在。如果要进行比较的 话，投资者购买一个企业的股票比之购买其债券往往需要承 担更大的风险。 从我国目前加快城市化进程，实施基础设施建设的需要 来看，发展市政 债 或 机 构 债 尤 为 紧 迫。发 展 市 政 债 券 市 场， 有利于在金融体系中开拓出一条满足公用事业资金需求的融 资渠道，促进社会融资结构的合理化，减少社会资金错配所 产生的金融风险。同时，考虑到市政债券市场都在严密的市 场约束和多方监管之下，资金的使用效率必然会有所提高。 "#!#( 信贷融资与银团贷款 信贷融资是指资金主要来源于国家或地方的政策性金融 机构的融资方式。政策性融资机构是指由政府创立、参股或 保证的，不以盈利为目的，专门推行政府经济政策、进行宏 观管理，在特定的业务范围内从事融资活动的金融机构。我 国的政策性金融机构刚刚起步，目前仅有全国性的政策性金 融机构，随着发展，建立分支行是必要的。 银团贷款通常是指由一家或几家银行牵头，若干个银行 共同参加，组成责任义务与权利收益共同体，签署共同融资 协议，向某个项目或公司发放贷款。一般适应贷款数额较大、 风险较大的基础设施建设项目。该贷款方式具有良好的发展 前景，适合于对城市水务基础设施建设项目的投融资。 "#" 专业融资机构 尽管私人部门参与水务基础设施建设已经取得一定进展， 但对中国而言，政府仍将是水务基础设施主要所有者和提供 者，也仍将是资金的主要需求者和使用者。因此市政当局仍 需积极利用各种金融机构的参与，来为城市基础设施建设筹 集资金。 "#"#! 基础设施开发银行 针对我国基础设施发展现状和投资需求，应成立基础设 施开发银行，专门为基础设施建设提供资金。世界银行通过 对发展中国家基础设施银行发展的研究得出一个实用性的经 验，即在业务量达到一定程度以及具有相应的技术和管理能 力时，应设立一个专业机构；否则一个更实际的选择是建立 和改善现有的商业和发展银行。我国政府必须支持基础设施 开发银行，不能把开发银行办成政府的职能部门。以市场机 制运作的基础设施开发银行必须在私人所有和私人控制下， 使其证券投资组合和经营多样化。 "#"#" 新的基础设施开发基金 基础设施开发基金是在投资基金的基础上发展起来的。 投资基金是一种区别于证券公司、商业银行以及现有信托投
技术经济与管理研究 !""# 年第 $ 期 %&’()*&’*)*+,’- . /0)01&+&)2 3&-&04’( 567 $ !""#
略论城市水务项目的市场化融资及创新
周海峰
（浙江道道投资管理有限公司，浙江 ［摘 杭州 8$"""8） 要］本文论述了城市水务市场化的多元融资渠道及其创新，旨在对我国正处于市场化推进阶段的水务改革
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以政府投资为主转向以市场融资为主
为了扩大城市水务基础设施投融资规模，提高投融资效 率，应以政府投资为主转向以市场融资为主、吸引更多的私 人企业、民营资本和外国资本进入水务基础设施领域已成为 必然趋势。市场融资就是通过完善市场体系，建立多元投融 资主体，创新多条投融资渠道和多种投融资方法，来扩大投 融资规模、提高投融资效率。 $:$ 市场投融资的基础是资本市场 实现市场化的核心是使市场在国家宏观调控下对资源配 置起基础性作用，关键是要形成由市场决定产品、服务和生 产要素价格的机制，重点是要培育要素市场，特别是资本市 场。资本市场是资源配置的枢纽。建立完善的资本市场，必
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前言
投融资体制是影响城市水务基础设施产业运行效率的关 键因素之一，建立完善的投融资体制成为城市水务基础设施 产业生存发展的必然要求。我国水务产业客观的发展前景随 着水行业市场化改革的深入而逐渐显露出来，而我国城市水 务基础设施投融资体制明显严重不适应水务领域的发展。现 实环境逼迫我们要抓住机遇，迎接挑战，探索水务等基础设 施和基础产业的发展振兴之路，对阻碍基础领域发展的因素 如政府过度干预、市场管制、大量垄断和行政性分割等，大 胆进行改革，理顺投融资体制。 建设部《关于加快市政公用行业市场化进程的意见》已 经明确投融资体制市场化改革的实现形式是：经营性市政公 用设施的建设和运营实行特许经营制度；鼓励社会资金、外 国资本采取独资、合资、合作等多种形式，参与市政公用设 施的建设，形成多元化的投资结构，对供水、污水处理等经 营性市政公用设施的建设，应公开向社会招标选择投资主体。 可见，我国城市水务基础设施投融资体制改革必须同市场竞 争原则结合起来。由于目前我国正处于大规模的建设期，因 此从动态角度看，水务基础设施投融资渠道的多元化，是实现 城市水务基础设施市场化改革目标的重要前提条件。
有所参考。 ［关键词］水务；市场化；融资；社会资金 !"#$%&’$：%(& <0<&4 =,-’>--&= 2(& -*+& +04?&2 ; *4,&)2&= @,)0)’& -A-2&+ 0)= ,2- ,))*B02,*) *@ 2(& C02&4 ,)@40-24>’2>4& ,)=>-24A，(*<& 2* (&D< 2(& C02&4 ,)=>-24A ,))*B02,*)， C(,’( ,- ,) 2(& +04?&2 ; <>-(&= -201&: ()*+,%-#： C02&4 ,)=>-24A；+04?&2 ; *4,&)2&=；@,)0)’&；-*’,0D ’0<,20D
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资公司的新型的金融机构。它按照既定的投资方向，通过发 行基金证券募集基金，由基金管理专家采用组合投资的方式 进行投资。!"## 年以后我国为了加强基础设施和基础产业的 发展，中央政府先后设立了电力建设基金、水利建设基金等。 但是我国设立的建设基金资金主要来源于财政拨款、发行债 券收入等，筹资范围很有限。随着证券市场开放，我国投资 基金获得迅速发展，海外中国投资基金也有长足发展。但是 这些资金大多用于证券投资，直接用于基础设施投入的很少。 因此有必要发展政府资助的基础设施开发基金。 $%& 项目融资 项目融资是指以一个特定的经济实体（项目）为融资对 象，以项目的现金流量和收益为偿还所融资金的资金来源， 以项目的资产作为融资的安全保障（抵押）的一种融资方式。 从定义可以看到，项目融资是以项目为对象进行的融资，而 且偿还所融资金的来源被限制在该项目的经济收益之内，一 方面以项目未来的现金流量偿还所融资金，另一方面以项目 的自身资产为抵押，作为所融资金的保障。项目融资的参与 者包括项目发起人、项目公司、项目融资人或贷款人、项目 产品的购买者、项目承建商、项目供应商、担保代理人、项 目融资顾问等。项目融资从资金来源来看，在某些情况下选 择银团贷款，因此类似间接融资中的贷款方式；在某些情况 下通过发行债券筹集资金，因此与直接融资中的债券融资方 式有一定的共同点；而在另一些情况下，则采用产品支付方 式安排融资。项目融资方式较好地融合各种传统融资方式的 优点并在此基础上加以发展，成为了一种切实可行并行之有 效的融资方式。我国目前水务基础设施建设融资的一大渠道 以及发展趋势就是采用项目融资，例如目前应用较多的 ’()、 )() 等融资方式均属于项目融资。 $%&%! 项目融资的基本特点 项目融资的第一个特点是项目导向，即是以项目本身的 现金流量和资产作为融资安排的基础，而不是项目的投资者 或者发起人的资信为基础。由于是项目导向，银行贷款的期 限和每年的还款计划，可以按照项目本身的现金流量计划来 安排，所以贷款期限可以做到比一般的商业贷款期限长。 项目融资的第二个特点是有限追索。在传统公司的融资 模式下，公司将对项目的全部借款承担全部的还款责任，如 果项目投资失败，公司将以自身的综合财务效益来归还贷款。 即传统公司融资是完全追索型的贷款方式。而在项目融资的 情况下，在项目建设阶段，投资者承担项目公司资本金的出 资业务，并在一 定 程 度 上 承 担 项 目 完 工 的 责 任，在 此 阶 段， 贷款银行通常会要求投资者或发起人承担全部或者大部分的 风险，保证项目公司正常投入营运；而项目一旦建成投入生 产或者营运，达到预先设定的某些指标以后，贷款银行对于 投资者的追索要求，将自动调整到局限于项目自身资产及项 目的现金流量。 项目融资的第三个特点是风险共担。为了实现项目融资 的有限追索，对于与项目有关的各种风险要素，需要以某种 形式在项目投资者与项目开发有直接或间接利益关系的其他 参与者和贷款人之间进行分担。一般而言，项目的发起方只 投入少量股本，承担有限责任。项目融资中还会有项目工程 承建商、原材料及设备的供应商、项目未来产品的购买商和 保险公司甚至政府机构的参与，根据其从项目中获得的利益 及风险的承受能力，它们要分别对项目的完工风险、经营风 险、市场风险、政 治 风 险 及 其 他 可 能 风 险 提 供 担 保 或 保 险。 这样，贷款方承担的风险就被有效转移了。