我国期货市场价格发现功能及其独立性研究
我国股指期货价格发现功能研究
Ｖｏ ． ９． Ｎｏ ５ １２ ． Ｍ ａ ．２ １ ｙ ０ ２
我 国股 指 期 货 价格 发 现 功 能 研 究
方 匡 南 蔡 振 忠
内容 提 要 ： 文 基 于 沪 深 ３０股 指 期 货 ５分 钟 高 频 数 据 ， 本 ０ 利用 协 整 检 验 、 差 修 正 模 型 和 脉 冲 响 应 函数 研 究 了 误 我 国 股 指 期 货 长 短 期 的 价格 发 现 机 制 ， 用 信 息 共享 模 型 、 因 子 模 型研 究 了我 国 股 指 期 货 市 场 的 价 格 发 现 贡 献 并 共 程度 ； 此基础 上 ， 在 引入 分 位 数 回 归 ， 讨 不 同涨 跌 幅 度 的 期 现 关 系 。 实 证 结 果 表 明 ： 国 指 数 期 货 和 现 货 价 格 存 探 我 在相互引导关系 ， 现阶段现货市场能更快反应全部市场 的冲击 ， 现货市场在价格 发现功能 中的作用相对较 大； 而 且 随 着 涨 跌 幅度 的变 化 ， 货 对 期 货 的影 响呈 ｕ 型 走 势 ， 现 而期 货对 现货 的 影 响 呈 单 边 上 升 走 势 。 关 键 词 ： 深 ３ ０股 指 期 货 ； 格 发 现 机 制 ； 献 度 测 算 ； 位 数 回 归 沪 ０ 价 贡 分
ｃ ｉ ｔｇ ａ ｉｎ ｔｓ ，ｅ ｒ ｒｃ ｒｅ ｔ ｎ ｍｏ ｅ ａ ｍ ｐ ｌｅ ｅｓ ｏ ｓ ｕ ｃ ｉｎ ｂ ｓ ｄ ｏ ｈ Ｓ ａ ｇ ｉ ｈ ｎ ｈ ｎ ３ ０ ｓｏ ｋ ｎ ｘ ｏ ｎ ｅ ｒ ｔｏ ｅ ｔ ｒｏ ｏ ｒ ｃｉ ｄ ｌ ｎｄ ｉ ｕ ｓ ｒ ｐ ｎ ｅ ｆ ｎ ｔｏ ａ ｅ ｎ ｔ ｅ ｈ ｎ ｈａ Ｓ ｅ ｚ ｅ ０ ｔｃ ｉｄｅ ｏ ｆ ｔ ｒ ｓ ５－ ｎｕ ｅ ｕ ｕ ｅ ｍｉ ｔ ｈｉｈ—ｒ ｑ ｎ ｙ ｇ ｆｅ ｕｅ ｃ ｄａａ， ａ ｄ ｎ ｏｍ ａｉｎ ｓ ａ ｉ ｍｏｄ ｌ ｎ ｃ ｍｍｏ ｆｃ ｏ ｍｏ ｌ ｒ ｕ ｅ ｔ ｓｕ ｙ ｔ ｎ ｉ ｆｒ ｔ ｈ ｒｎｇ ｏ ｅ ａ ｄ ｏ ｎ ａｔｒ ｄｅ ａ ｅ ｓ ｄ ｏ ｔ ｄ ｃ ｎ ｒｂｕ ｉｎ ｏ ｒｃ ｓ ｏ ｅ ｙ ｆ ｓｏ ｉ ｄ ｘ ｆ ｔ ｒ ｓ ｎ ｏ ｔｉ ｔｏ ｆ ｐ ｉｅ ｄｉｃ ｖ ｒ ｏ ｔｃｋ ｎ ｅ ｕ ｕ ｅ ｉ Ｃｈｉ ． Ｉ ａ ｄｉ ｏ ｎａ ｎ ｄ ｔ ｎ， ｑ ａ ｉｅ ｅ ｒ ｓｉ ｎ ｓ ｉ ｕ ｎｔｌ ｒ ｇ ｅ ｓｏ ｉ ｕｓ ｄ ｏ ｘ ｌｒ ｔｅ ｅ ｔ ｅ ｐ ｏ ｅ ｈ ｒ ｌ ｔ ｎｓ ｐ ｏ ｕｕｒ ｎ ｐｏ ｒ ｔａ ｆｅ ｅ ｔｕ ｓ ａ ｄ ｄ ｗｎｓ Ｔｈ ｍｐｉｉａ ｅ ｕｔ ｈ ｗ ｈ ｔｔｅ ｅ ｉ ｔ ａ ｕｉａ ｅ ｅ ａｉ ｈｉ ｆｆ ｔ ｅ ａ ｄ ｓ ｔｍａ ｋｅ ｔｄｉｆｒ ｎ ｐ ｎ ｏ ｏ ． ｅｅ ｒｃ ｌｒ ｓ ｌｓｓ ｏ ｔ ａ ｈ ｒ ｓ ｍｕ ｕ ｌｇ ｄ ｎｃ
对我国期货市场价格发现发展的实证分析
我 国 期 货 市 场 自 ２ 世 纪 ９ 年 代 初 开 办 以 来 ， 经 ０ ０
历 了 不 平 常 的 发 展 道 路 ， 发 生 了 多 起 违 规 事 件 ， 使
人 们 对 期 货 市 场 产 生 了 偏 见 ， 对 期 货 市 场 的 功 能 和 （１ ８ 认 为 ： 由 于 期 货 价 格 和 现 货 价 格 数 据 是 非 平 ９ ８） 作 用 产 生 了 怀 疑 和 动 摇 ， 这 严 重 制 约 了 我 国 期 货 市 场 的 发 展 。 经 过 近 几 年 的 整 顿 规 范 ， 我 国 期 货 市 场 不 再 适 用 。 Ｏｈａ ｅ （ １ ） Ｅｎｇｌ Ｊ ｎｓ ｎ ８ 在 ９８ ｅ— Ｇ ａ ｇｅｒ ｒ ｎ 的 市 场 环 境 、 内 部 结 构 、 市 场 规 模 均 发 生 了 很 大 的 （ １ ８ ） 研 究 基 础 上 ， 出 以 向 量 自 回 归 模 型 为 基 ９ ７ 的 提 变 化 ， 但 对 期 货 市 场 的 运 行 效 率 、 功 能 、 作 用 发 挥 础 的 协 整 检 验 方 法 ， Ｓｈ ｎ Ｗ ａ ｇ １ ０ ） 议 使 用 ｅ 和 ｎ （ ９９ 建 等 情 况 缺 乏 深 入 的 了 解 和 全 面 的 把 握 。 随 着 我 国 加 入 Ｗ ＴＯ ， 国 期 货 市 场 面 临 着 良 好 的 发 展 机 遇 ， 股 票 指 我 场 的 理 论 研 究 十 分 必 要 。 而 价 格 发 现 功 能 作 为 整 个 期 保 值 功 能 发 挥 作 用 的 前 提 ， 对 于 期 货 市 场 具 有 特 Ｅｎｇ ｅ Ｇ ａ ｇｅ （１ ８ 提 出 的 协 整 检 验 来 检 验 期 货 ｌ — ｒ ｎ ９ ７） ｒ
因 果 检 验
国内外铜期货市场价格发现功能比较研究
作 者 简 介 ： 琳 （９ ９ ） 男 ， 东 夏 津人 ， 融 学 博 士 ， 东财 经 大 学金 融 学 院教 授 ； 宋 １６一 ， 山 金 山
房珊 珊 （ ９ ６ ， ， 东 日照 人 ， 东财 经 大 学金 融 学 院 硕 士研 究 生 。 １ ８ 一） 女 山 山
为 了解 决 用 最 小 二 乘 法 进 行 回归 检 验 时 存 在 的 “ 伪 回 归 ” 象 ， ｒｎ ｅ （ ９ ７ 首 次 提 出 两 步 检 验 法 （ 称 现 Ｇ ａｇｒ １８ ） 简
Ｅ Ｇ两 步 法 ） ｈ ｗ ｈ ｒ （ ９ １ 用 协 整 分 析 法 对 美 国有 — 。Ｃ ｏ ｄ ｕｙ １ ９ ）
仲 伟 俊 （０ ２） 王骏 、 宗 成 （ ０ ５ 利 用 Ｊｈ ｎ ｅ ２０ 、 张 ２０ ） ｏ ａ ｓｎ协
整 检 验 、 ｒｎ ｅ 因果 检 验 、 — Ｇ ａｇｒ Ｇ Ｓ模 型 以及 Ｅ Ｍ 对 上 海 期 Ｃ
货 交 易 所 的金 属 期 铜 、 铝 的 价 格 发 现 功 能 进 行 了检 验 ， 期
Ｍ ｏ ｔ ｌ ｎｈｙ
ＨＡ Ｎ Ｉ ＡＮ Ｆ Ｎ Ｉ ＡＮＣ Ｅ
国 内外铜期货市场价格发现功能 比较研究
宋 琳 ， 珊 珊 房
（ 山东 财 经 大 学 金 融 学 院 ， 山东 济 南 ２ ０ １ ） ５ ０ ４
摘 要 ： 文 采 用 日数 据 ， 用 协 整 检 验 、 兰 杰 因果 检 验 、 本 运 格 ＶＡＲ模 型 、 Ｓ模 型 、 ＧＡ Ｈ 模 型 对 伦 敦 金 属 交 易 Ｇ— Ｅ ＲＣ
易 所 的 铜 期 货 市 场 还 有 较 大 的差 距 ， 格 发 现 功 能 也 存 价
我国农产品期货市场价格发现功能研究——基于VECM模型的实证分析
推广开 来 ， 正 以风 险 较 低 、 提 前 发 现 农 产 品 价
格、 农 民增 收效果 显著 等优 势而 被涉 农 企业 和 农 民所接 受 。随着 我 国农 业 产 业 化 经 营 方 式
均衡 价格 Βιβλιοθήκη 为农 产 品的 市场参 与 者进 行交 易 提
供参 考 和借 鉴 。我 日农 产 品 市 场 的 期 货 价 格
发现 功能 也成 为近 年 来 大 家 研 究 的 重 点 和 热
点 问题 。
二、 文 献 综 述
的不断推 进 和发展 ， 以及 现代 农业 观 念 的普及
和深入 ， 目前 我 国已有部 分农 产 品实 行 了期 货
交 易制度 ； 利用 期 货作为 套期 保值 Ｔ具 防范 价
格风 险 ， Ｅ ｛ 益 被 大 家所 接 受 。２ ０ １ ３年 １ １月 ８
价 格变 化关 系 提 供 了新 的方 式 。其 后 Ｊ ｏ ｈ ａ ｎ ｓ ．
ｅ ｎ和 Ｊ ｕ ｓ ｅ ｌ ｉ ｕ ｓ提 出 的 Ｊ ｏ ｈ ａ ｎ ｓ ｅ ｎ协 整 检 验 也 成
清（ ２ ０ ０ ６ ） 借 助 平 稳 性 检验 和协 整 检 验 对 我 国
农 产 品期 货价 格 发现 功能 进行 研 究 ， 认 为只 有 小麦 等 部 分 农 产 品期 货 价 格 发 现 功 能 稍 强 。
来 走势做 出预 期 的反 映 。农 产 品期 货 价 格 发 现 功能 的发挥 有 利 于发 现 我 同农 产 品 的 市场
着我 国市 场 化 经 济 改 革 的 深 化 ， “ 期货农业 ”
这一在 欧美 发 达 国 家 已 经 发展 了一 段 时 间 的
新 的农业 发 展模式 ， 逐 渐在 我 国的农 产 品市 场
沪深300股指期货价格发现功能实证研究
价格 发现与套期保值 ， 是期 货市场所拥有的独特功能 。 期货市场的 价格发现功能必须满足 ： 期货交 易参与者众多 ； 期货交 易中交易人 士大都熟悉某 种商品行情 ；期货交 易透 明度 高 。自１８ 年 美国 ９２ Ｖ ｌｅ ｉｅ ａ Ｌｎ 指数期货创设 以来 ， 大学 者及实务工作者就开始对其 ｕ 广 价格发现功能进行广泛而深入的研究 ，但 尚未就其达成一致的观 （９ ３ １８ ）通过建立期货价格与现货价格之间相互联 系的动态模 型，
，
价格发现功能作为整个期货市场存在和发展 的基础 ， 是期货市
场规避风 险， 发挥套期保值作用 的前提 ， 对股指期货市场具有特别
重要的意义 。 因此 ， 随着我 国沪深３０ ０ 指数期货 的上市交易 ， 其与沪 深３ ０ ｏ 股票指数 的价格引导关系如何 ，是否具有价格发现功能等引 起了人们的关注 ， 而本文将围绕这些问题展开实证研究 。
取沪深３０ ０ 指数 和期货合 约指 数的对数收益率为变量进行 分析 检 验 ，即Ｒ－ｌＩｌＩ 其中，１ ｌ ｎ。 ｎ ｌ 一 ＝ 分别代表 沪深３ ０ ０ 指数 （ｓ ， Ｉ）股指期货
规避风险与价格发现是股指期货的两大基本功能。 所谓“ 价格 发现” 功能就是指期货市场通过公开 、 公正 、 高效 、 竞争 的期货交易
投资理财 ｌＮ Ｅ Ｔ Ｎ Ｉ Ａ Ｉ Ｖ Ｓ ＭＥ ＴＦＮ ＮＣＮＧ Ｉ
沪深 ３ ０股指期货价格发现功能实证研究 ０
天津财经大学 侯 敏
随着我国加入ＷＴ 全球经济一体化加速发展 ， Ｏ， 以及我 国资本
市场对外 开放不断加大 ， 资本市场风险越来越大 。 为完善我 国资本 市场结构 ， 满足投资者对金融避险工具的需求 ， 经过两年多的积极 筹备 ， 沪深３０ ０ 股指期货于２ １年４ ６ ０ ０ 月１ 日在中国金融期货交易所成 功上市交易， 同时实现 了我国资本市场由“ 单边市” 双边市” 向“ 交易 机制的转变 。 自期货交易产生以来 ， 价格发现一直是其基本功能之
期货市场的功能与作用
期货市场的功能与作用期货市场是金融市场中的重要组成部分，具有多种功能和作用。
本文将从风险管理、价格发现、投资和套利等方面，探讨期货市场的功能与作用。
一、风险管理期货市场提供了一种有效的风险管理工具。
对于农产品、能源、金属等大宗商品生产者和消费者来说，价格波动可能对其经营业绩产生较大影响。
通过期货市场，他们可以在市场上建立头寸，锁定未来的价格，从而规避价格风险。
例如，一家食品加工厂在购买大豆时，可以通过买入大豆期货合约，锁定未来的购买价格，以避免价格上涨带来的成本增加。
二、价格发现期货市场是价格发现的重要场所。
在期货市场上，买卖双方通过交易确定了合理的价格，这反映了市场对该商品未来供需关系的预期。
这些价格信息可以帮助参与者更好地了解市场走势，做出合理的决策。
此外，期货市场的价格波动也会受到各种因素的影响，如季节性因素、政治因素和自然灾害等，因此期货市场的价格也可以作为宏观经济和市场走势的重要指标。
三、投资期货市场为投资者提供了多样化的投资机会。
通过期货市场，投资者可以参与各种商品的交易，如大宗商品、金融衍生品等。
相比于股票市场，期货市场的投资门槛较低，且具有杠杆效应，可以通过较少的资金控制更大的头寸。
这使得期货市场成为了投资者实现资本增值的重要途径之一。
四、套利期货市场为套利交易提供了机会。
套利是指利用不同市场之间的价格差异，通过买入低价合约、卖出高价合约，从中获取利润。
期货市场中存在着许多套利机会，如跨期套利、跨品种套利等。
通过套利交易，投资者可以利用市场的价格波动，实现低风险、高收益的投资策略。
总而言之，期货市场具有风险管理、价格发现、投资和套利等多种功能与作用。
它为生产者和消费者提供了规避价格风险的工具，为市场参与者提供了价格信息，为投资者提供了多样化的投资机会，同时也为套利者提供了利润空间。
期货市场的发展和运行对于经济的稳定和发展具有重要意义。
我国国债期货市场价格发现功能的实证研究
An Empirical Study on the Price Discovery Function of the National Debt Futures Market in China
作者： 杨双会[1,2]
作者机构： [1]福州大学经济与管理学院,福建福州350117 [2]福建江夏学院金融学院,福建福州350108
出版物刊名： 通化师范学院学报
页码： 118-122页
年卷期： 2016年 第1期
主题词： 国债期货 价格发现 Granger因果关系 脉冲响应函数 方差分解
摘要：国债期货的推出对我国金融市场而言意义重大,其价格发现功能是套期保值和套利功
能有效发挥的基础,该文借鉴了国内外众多学者对期货市场价格发现功能的检验方法,选取了交易最活跃的TF1506国债期货合约和02国债（13）现货数据进行实证研究,结果表明国债期货价格和现货价格之间满足长期稳定均衡关系,国债期货价格的变动能引起现货价格的波动,而期货市场价格的变动不是现货价格变动的原因,国债期货市场对现货市场具有长期的价格发现功能,这对政府、机构和投资者都具有重要的参考价值。
我国棉花期货价格发现功能的实证研究
以运用协整方法分析它们之间的长期均衡关系。 （ 协整检验 二） 本 文 采 用 以 向 量 自 回 模 型 （ｅｔ Ａ ｔｅｒ ｓｎ Ｖ ｃ ｒｕ ｒ ｅ ｉ ， ｏ ｏ ｇ ｓｏ
Ｖ Ｒ为基 础 的协 整 检验 方 法 ， 据 Ｓ ，Ｉ Ａ） 根 Ｃ ＡＣ等信 息 准则
０ｏ）２ ．（ ０
二、 数据说明及描述统计
全 国棉 花 现 货 价 格 采 用 每 天 中 国棉 花 指 数 Ｃ ｉ Ｃｎ — ｄｘ２ ， 货价格 即为 主力期货 价格 数据 。期货价格 和现 ｅ３８期 货 价 格来 源于 Ｗｉ 数据 库 ， 于数 据 的可 获 得性 ， ｎ ｄ 鉴 所选
选取滞后区间为（，） １３ 。即统计量检验和最大特征值检验
结果 见表 ２和表 ３ 。
表 ２ 迹检验结果
原假设 ： 协整向量数
０小
Hale Waihona Puke 便于研究 ， 本章从价格发现方面来评价我国棉花期货市
场 的运行情况 。
特征值
０． ８ ５ ０１ ０ ７
迹统计量
３ ．８ ２ ５０ ３ ０
Ｐ 值
最多 １个
Ｏ０ Ｏ ０ ． ８４ ｏ
１ ８４５ ． ２ ９ ４
０８６ ．７ ５
注 ： ： 示 ５ 著性 水平 下拒 绝 原 假 设 ★表 ％显
表 ３ 最大特征值检验结果
原假设 ： 协整向量数
０小 ・
取的时间跨度为 ２０ 年 ７ １ ０４ 月 ５日一 ０ ２ ２月 １ ２１ 年 ７日。
（，，） ０ ０ Ｏ
、
引言
棉花 是农产 品 中受 气候影 响最 大 的品种 。 同时 ， 为 作
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我国期货市场价格发现功能及其独立性研究
摘要：良好的价格发现功能是期货市场正常运行的基础。
从国内外众多学者对期货市场价格发现功能的研究来看，我国期货市场与现货市场价格保持长期均衡，但是相较于外国市场，我国期货市场是否具有独立的价格发现功能还不甚明了。
为此，本文通过相关性分析、ADF单位根检验和协整检验对全球重要期货品种铜、大豆和小麦的国内外主要期货市场价格进行研究。
研究结果表明我国期货市场与国际主要期货市场价格之间不存在长期均衡关系，我国期货市场的价格发现功能具有独立性。
虽然这体现了我国期货市场的发展程度较高，但是不均衡的国内外期货市场价格却又使其国际影响力受到限制。
最后，本文针对此点提了若干建议。
关键词：期货市场；价格发现；实证研究
Research on the Price Discovery Function and the Independence of the Futures Market in China
Abstract: Good price discovery function is the basis of the normal operation of the futures market. From many domestic and foreign scholars on the price discovery of the future, Chinese futures market and the spot market price maintain a long-term equilibrium. But compared to the foreign market, it is not clear whether there is an independent price discovery system in futures marker in China. Therefore, this article studies the domestic and foreign main futures market of globally important futures, such as copper, soybean and wheat, through correlation analysis, ADF unit root test and cointegration test. The results shows that there is no long-term equilibrium relationship between the futures market, so the price discovery function of the futures markets is independent. It reflects the high degree of development of Chinese futures market, but the imbalance between domestic and international futures market prices will restrict its international influence. Finally, this article proposes some suggestions for this point.
Keywords: Futures Market; Price Discovery; Empirical analysis
一、
引言
我国期货市场的发展始于1990年，之后经历了迅猛发展阶段和治理整顿阶段。
1999年《期货交易管理暂行条例》及四个管理办法为主的期货市场规划框架基本确立之后，我国的期货市场开始逐步规范，交易量也开始迅速扩大。
随着我国金融体系的不断完善，金融创新产品的不断发展，期货市场以其价格发现功能和套期保值功能，对我国的经济发展起到了无可替代的作用。
而如今，上海期货交易所已经成为了亚洲最大，世界第二的铜期货交易中心。
大连商品交易所也已成为了亚洲第一，世界第二的大豆期货交易中心。
于此同时，伴随着我国经济水平的不断发展，国内资源稀缺的问题已经愈发地明显。
对于中国这么一个农业大国来说，甚至大豆和谷物的自给率也大大不足。
如下表所示，根据中国统计年鉴给出的数据，我国的大豆、谷物、铜矿、原油的进口量都逐年递增。
而与此同时，2014年大豆的出口量仅为21万吨，谷物的出口量也只有71万吨，远远低于进口量。
表1 主要进口商品种类及数量（单位：万吨）
2011年2012年2013年2014年
大豆5264 5838 6338 7140
谷物545 1398 1458 1951
铜矿638 783 1007 1181
原油25378 27103 28174 30837
资料来源：中国统计年鉴
不断增长的进口量表明在国际大宗商品交易市场上，中国作为买家，对部分资源的需求量已是越来越大。
而期货衍生品市场，无论是由于它的价格发现功能，能在国际大宗商品交易市场上作为定价的参考;还是由于它的套期保值功能，能够使资源的供求双方降低风险，都使其在国际商品交易中扮演着重要的角色。
目前世界上被广泛交易的大宗商品基本都有公认的国际衍生品定价中心。
如国际原油价格主要由纽约商业交易所（NYMEX）的WTI原油期货价格和伦敦洲际交易所（ICE）的布伦特原油期货价格为基准，有色金属价格主要由伦敦金属交易所（LME）相应期货价格为基准，农产品价格主要由芝加哥期货交易所（CBOT）为基准，而黄金价格主要也是由纽约商业交易所（COMEX)为基准。
相比而言，虽然我国期货市场的规模与日俱增，但是其价格发现功能是否完善还。