期货市场价格发现功能文献综述

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价格发现是期货市场的基本功能之一。价格发现功能是指在期货市场通过公开、公平、公正、高效、竞争的期货交易机制,形成具有真实性、预期性、连续性和权威性期货价格的过程。根据安妮·派克(1976)的解释,至少有三个原因使期货市场倾向于增加市场价格信息,一是交易成本在交易活跃的市场比现货市场低;二是期货市场吸引投资和投机者,主要是他们有对不同风险的偏好,由于投机报酬取决于交易技巧,搜寻价格信息的动机比不从事期货交易的投资者要强烈,所以投资和投机者增加了反映在现货价格上的信息量;三是市场参与者必须考虑各方面对价格的反映,提高了市场价格的理性。因此这些都说明期货市场的存在使得市场价格更加有效。

对价格发现功能的实证检验具有十分重要的理论与现实意义。借此我们可以了解期货价格是否能够担当指导大宗商品现货市场价格的任务,了解在何种情形下期货市场价格发现作用得不到有效地发挥。这不仅有助于从事套期保值、套利和投机交易的市场参与者理解期货价格与现货价格变动的机制,而且有利于交易所的管理和政府部门的监管,从而进一步推动市场的发展。

1、国外期货市场价格发现功能的研究

GarbadeandSilber(1983)最早对期货价格引导现货市场价格进行实证检验,因此,称之为GS模型。随后大量的研究文献都以GS模型为基础,在一下几个方面做出拓展:(1)延长滞后的结构,以考察期货价格与现货价格对前期价格的依赖性;(2)对期货价格和现货价格进行Granger因果检验;(3)利用误差纠正模型分析期货市场价格与现货市场价格对长期均衡和短期偏离因素的依赖性;

(4)解决收益序列数据中的异方差性(Heteroskedasticity)交易问题,提高统计检

验的精确度,利用高频数据来验证期货市场与现货市场之间的领先-滞后关系。Bigman,GoldfarbandSchechtman(1983)利用传统的OLS回归方法检验了在CBOT交易的小麦、玉米和硬麦等期货合约的价格发现功能,他们分析了从1975年1月到1980年9月间期货价格与现货市场价格的数据,利用交割日的现货市场价格对前j个星期的期货价格进行简单回归,认为期货价格不是相应的到期日现货价格的有效估计,期货市场的“简单效率”不能成立。

传统的OLS方法检验无偏性假设期货价格与现货价格之间存在长期的均衡关系,如果两者之间不存在上述关系,那么传统的检验就是不可靠的。Maberly(1985),ElamandDixon(1988),andShenandWang(1990)等指出:如果价格序列是非平稳的,那么利用传统的方法检验无偏性是无效的。EngleandGrange(1987)提出的协整的概念,基本上解决了价格序列中存在的非平稳问题,但是,这种方法的不足之处在于缺乏对参数的严格推断,而参数的推断正是期货价格无偏性检验的核心。

与EngleandGrange方法不同,Johansen(1988,1991)andJohansenandJuselius(1990)利用极大似然方法推导出协整检验以及参数检验的统计推断工具。因此,Johansen方法比较适合用于来检验期货市场的价格发现功能及其市场效率。Lai和Lai(1991)、Ghosh(1993(、Fortenbery 和Zapata(1997)、Kavussanos和Nomikos(1999)、Haigh(2000)等利用协整分析方法对期货价格与现货价格之间的相互关系进行了实证检验,研究结果显示,大多数期货品种的期货价格与现货价格之间存在协整关系,但某些期货品种的期货价格与现货价格之间不存在协整关系。

Ivanovic,Pinder和Howley(2003)针对证券期货交易所撤消澳大利亚小麦

期货合约的决定,他们检验了距到期日1、3、6、9和12个月份的期货价格和现货价格序列,发现距到期日的期限为1月和6月的期货价格序列与现货价格序列都含有单位根,是非平稳的I(1)序列,并且到期前1月的小麦期货价格序列和现货价格之间存在长期的均衡关系。进一步的检验表明小麦期货市场上,不存在所谓的投机者因接受风险而要求的风险溢价,距到期日前1月份的期货价格是现货价格的无偏估计。与吴冲锋、顾常春(1996)所做的研究相比,Ivanovic(2003)的研究同样采用Johansen协整方法来检验小麦市场的价格发现功能与市场效率,不仅弥补了简单回归技术的不足,还通过协整分析和参数检验,提高了检验的精确性。

Quan(1992)在月度数据的基础上使用协整检验数据的平稳性,利用Granger因果检验判断石油期货市场价格与现货市场价格之间的领先-滞后关系,并用误差纠正模型分析期货价格与现货价格之间的动态关系,结果却表明现货市场价格领先于期货市场价格。然而这一结论因使用月度数据而遭到置疑。KawallerandKoch(1987)研究了S&P500期货价格与指数价格之间的关系。他们所用的数据是1984-1985年间的每分钟收益率。他们发现期货价格领先于现货价格变化的时间约为20-45分钟,而现货价格领先于期货价格变化的时间大约为1分钟。据此,他们断言期货市场比现货市场具有更好的价格发现功能。

RaymondChiangandWai-MingFong(2001)等研究了恒生指数(HSI)的现货市场与期货市场间的领先-滞后关系,结果表明成熟的恒生指数期货市场在信息的传递方面是又效率的;而在新兴的、不成熟的恒生指数期权市场上,现货市场反而比期货市场在信息方面更富有效率。这表明在成熟的期货市场上,信息的反映速度上,期货市场优于现货市场。

Hasbrouck(1995)则在协整分析的基础上,更进一步将长期作用部分的总方差进行分解,计算出每个因子对总方差的贡献,由此识别期货市场和现货市场在价格发现功能中作用的大小。

2、国内期货市场价格发现功能研究

国内外不少研究者也我国对期货市场的功能进行了大量的定性描述,也有一些学者对期货市场与现货市场价格之间关系进行了实证性研究。张冬平(1994)等对郑州商品交易所的绿豆期货价格进行分析认为,期货价格的变化以现货价格为基础,同时期货价格是现货价格波动的晴雨表。

徐剑刚(1995)通过序列相关检验和游程检验对绿豆、大豆、玉米的期货价格变动的相关性进行了检验。吴冲锋、王海成、幸云(1997)运用协整理论、Granger 非因果关系检验对上海与深圳金属交易所铜期货价格关系分析,得出国内铜期货市场间存在协整关系,并认为现货价格引导一月期货价格的原因是由于一月期铜离交割时间比较近,因此受现货市场价格变化影响比较大。而二月期铜反过来对现货市场价格有引导作用,这表明期货市场具有一定的远期价格发现和引导功能。

王志强等(1998)采用类似的方法对大连商品交易所大豆的收盘价格进行了随机游走检验。严太华、刘昱洋(1999)以及严太华、孟卫东、

刘昱洋(2000)运用协整理论和误差修正模型,证实了重庆铜、郑州绿豆的期货价格和现货价格之间存在协整关系。王洪伟、蒋馥、吴家春(2001)运用误差修正模型对上交所铜期货与现货价格关系进行研究,样本为9月份到期的合约,期间是从1999年3月25日到1999年8月1日,检验发现铜的现货价格变化领先于期货价格变化,结果认为期货价格对现货价格的领先滞后关系并不显著,但两者

之间有着即时的双向价格引导关系。

H.HollyWangandBingfanKe(2002)运用Johansen协整方法检验了中国小麦期货市场的效率。他们分析了1998年1月至2002年3月间郑州批发价、天津批发价和全国平均价3个现货市场价格与相应的期货价格(周价格)之间的关系,为了考察预测期限对市场效率检验的影响,他们划分了6个不同长度的预测区间,时间跨度最短的为1周,最长6个月,结果表明小麦期货市场是无效率的,其原因可能是过度投机或政府干预;硬麦期货价格与现货价格之间存在着长期均衡关系,在短期内小麦期货市场满足市场效率假说。

华仁海、仲伟俊(2002)采用1997年1月2日到2001年6月29日的每日数据对上海期货交易所的合约铜、铝进行了检验。在检验期Grange因果关系时,采用的是标准的因果关系检验方法,并不是在误差纠正框架下进行检验。最后检验结果为:铜的期货价格与现货之间存在明显的双向因果关系,而对铝来说仅存在从期货价格到现货价格单向因果关系。在以G-S模型分析价格发现的大小时,通过OLS分析得到,由铜期货市场完成的价格发现功能的大小为14%铜现货价格的影响力远远超过其期货价格的影响力,价格发现主要是现货价格决定。而对合约铝来说,由期货市场完成的价格发现功能为94%,铝的期货价格的影响力远远超过现货价格的影响力,价格发现功能主要由期货价格决定。另外,还有贺涛等对上海粮食期货交易所进行了检验,发现其价格发现功能己初步得到发挥,但与发达国家期货市场相比,其价格发现功能有待进一步完善。

刘军峰(2003)在其硕士论文中也研究了中国商品期货市场与现货市场之间的关系,使用的研究方法主要是时间序列分析中的平稳性检验、协整性检验、误差修正模型以及Granger非因果关系检验等,选取的研究对象是上海的铜期货

品种以及郑州商品交易所的硬麦期货品种,但其数据选用的是旬度数据,即取十天的数据,然后加总取平均值,样本期间从1999年1月2日到2003年6月30日。最后得出铜、硬麦期货市场与现货市场价格之间存在协整关系,铜、硬麦期货价格与现货价格之间存在双向的Granger非因果关系的结论。指出两合约的共同点在于现货价格对期货价格的引导作用更加突出,现货市场的信息对期货市场的影响大于期货市场的信息对现货市场的影响。并认为期货市场与现货市场在接收外部信息并处理消化信息方面,期货市场比现货市场呈现出更高的成熟度,期货市场的市场主导地位逐步得到增强。

同时,高辉(2003)以大连商品交易所的大豆作为研究对象,样本期间为1995年的9月10日到1999年的12月26日,采取了每周数据,共216个样本,现货价格取自于黑龙江的大豆价格。结果发现期货价格和现货价格之间存在协整关系,前一阶段的期货价格对当前现货价格没有引导关系,前一阶段的现货价格也对当前期货价格没有引导关系,但两者之间存在即时的双向价格引导关系。

康敏(2005)认为大连期货市场在中国期货市场中有较大的份额,其价格发现功能基本得到发挥,基本实现了与国际市场接轨。

王俊(2006)在其博士论文中对中国期货市场基本功能进行了实证研究。其通过单位根检验、向量自回归模型、协整检验、向量误差修正模型、方差分解、脉冲响应函数等方法,得出结论,中国三个期货交易所(那时中国金融交易所还未成立)的价格发现功能都较好,其中最优的是铜和大豆期货市场,其次时铝和豆粕期货市场、最后是玉米和小麦期货市场。

赵继光(2007)对分别对铜、铝、大豆、小麦期货市场价格发现功能进行了实证研究。

3、关于我国期货市场价格发现功能几点看法

中国期货市场发展十几年以来,经过一系列探索和实践之后,铜、大豆等大宗期货商品运作比较成熟,较好地发挥了经济功能。然而,我国的期货市场仍然存在极大的不足,跟其他发达国家的期货市场相比,仍有很大的差距。

就期货市场价格发现功能来说,我国期货市场对国际贸易活动中的价格影响能力依然比较低,国际定价中心地位尚未确立。而现在我国经济的对外依存度比以往大幅提高,原油、大豆、铁矿石等大量原料商品要从国外进口,我国定价权的缺失,使得我国在国际贸易活动中蒙受了巨大的损失。有人就说,凡是中国参与的商品买卖,价格就会一下子上涨。

为了提高我国期货市场的地位和影响力,我觉得我国应从如下几个方面进行改善:

(1)完善期货交易机制,促进期货市场基本功能的发挥;

(2)完善现有期货品种,上市新品种,吸引更多投资者;

(3)开放期货市场,提高中国期货市场国际化程度.

当然上述方面并不是一下子就能实现的,光开放期货市场而言,就会给中国经济带来巨大的影响。

在我国学者和期货工作的者的努力下,我国的期货市场及其理论将会得到长足发展。

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纪公司有近500家,上市交易品种达50多种。1994年,期货经纪公司的境外期货、地下期货盲目泛滥,期货经纪纠纷大量出现。 3.我国期货市场的清理整顿阶段(1994年~1998年) 1993年,国务院发出《关于制止期货市场盲目发展的通知》,要求坚决制止期货市场盲目发展。1994年5月30日国务院发布69号文件,对期货业进行第一次大的清理,整顿后的期货交易所为15家。 4.我国期货市场的规范发展阶段(1998年至今) 1998年,国务院发布《关于进一步整顿和规范期货市场的通知》,对期货市场进行进一步规范,交易所由原来的15家变为3家,交易品种由35个减为12个。2000年12月,中国期货业协会正式成立。2004年3月,《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》明确规定,期货经纪公司属于金融机构。在此之前,期货公司属于服务行业。2006年9月,中国金融期货交易所在上海成立。2010年4月,沪深300股指期货合约上市,成为中国首个金融期货。2013年9月,5月期国债期货合约上市。 二、期货市场功能的基本理论 1.套期保值功能的理论 套期保值也叫做套头交易,对冲等。指在期货市场上买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的期货合约,以期在未来某一段时间通过卖出或买进期货合约而补偿现货市场价格不利变动所带来的实际损失。则套期保值理论是运用投资组合策略的套保者在期货市场上所持的头寸与现货市场所持头寸不一定相同。而且在套保期间,组合投资的套期保值率将随着时间的推移,根据交易者的风险偏好和对期货价格的预期而变化,所以,这种理论也被称为动态套期保值理论,奠定了

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形状记忆合金性能及其应用 摘要:形状记忆合金具有形状记忆效应、超弹性效应、高阻尼特性、电阻突变效应以 及弹性模量随温度变化等一般金属不具备的力学特性,使其在仪器仪表、自动控制、机器人、机械制造、汽车、航天航空、生物医学等工程领域都能发挥重要的作用,对其本 构性能和在工程应用中的性能的研究十分必要。形状记忆合金作为一种特殊的新型功能 材料,是集感知与驱动于一体的智能材料,因其功能独特,可以制作小巧玲珑、高度自动化、性能可靠的元器件而备受瞩目,并获得了广泛应用。 关键字:形状记忆合金形状记忆合金效应分类应用 1形状记忆合金简介 1.1 形状记忆材料是指具有形状记忆效应(shape memory effect,简称SME)的材料。形 状记忆效应是指将材料在一定条件下进行一定限度以内的变形后,再对材料施加适当的 外界条件,材料的变形随之消失而回复到变形前的形状的现象。通常称有SME的金属材料为形状记忆合金(shape memory alloys,简称SMA)。研究表明, 很多合金材料都具有SME ,但只有在形状变化过程中产生较大回复应变和较大形状回复力的,才具有利用价值。到目前为止,应用得最多的是Ni2Ti 合金和铜基合金(CuZnAl 和CuAlNi) 。 1.2 至今为止发现的记忆合金体系: Au-Cd、Ag-Cd、Cu-Zn、Cu-Zn-Al、Cu-Zn-Sn、Cu-Zn-Si、Cu-Sn、Cu-Zn-Ga、In-Ti、Au-Cu-Zn、Fe-Pt、Ti-Ni、Ti-Ni-Pd、Ti-Nb、U-Nb和Fe-Mn-Si等。 1.3 形状记忆合金的历史只有70多年,开发迄今不过20余年,但由于其在各领域的特效应用,正广为世人所瞩目,被誉为"神奇的功能材料",其实用价值相当广泛,其应用范围涉及机械、电子、化工、宇航、能源和医疗等许多领域。 2形状记忆合金效应分类 2.1 单程记忆效应 形状记忆合金在较低的温度下变形,加热后可恢复变形前的形状,这种只在加热过

(定价策略)期货市场价格发现功能文献综述

期货市场价格发现功能文献综述 价格发现是期货市场的基本功能之一。价格发现功能是指在期货市场通过公开、公平、公正、高效、竞争的期货交易机制,形成具有真实性、预期性、连续性和权威性期货价格的过程。根据安妮·派克(1976)的解释,至少有三个原因使期货市场倾向于增加市场价格信息,一是交易成本在交易活跃的市场比现货市场低;二是期货市场吸引投资和投机者,主要是他们有对不同风险的偏好,由于投机报酬取决于交易技巧,搜寻价格信息的动机比不从事期货交易的投资者要强烈,所以投资和投机者增加了反映在现货价格上的信息量;三是市场参与者必须考虑各方面对价格的反映,提高了市场价格的理性。因此这些都说明期货市场的存在使得市场价格更加有效。 对价格发现功能的实证检验具有十分重要的理论与现实意义。借此我们可以了解期货价格是否能够担当指导大宗商品现货市场价格的任务,了解在何种情形下期货市场价格发现作用得不到有效地发挥。这不仅有助于从事套期保值、套利和投机交易的市场参与者理解期货价格与现货价格变动的机制,而且有利于交易所的管理和政府部门的监管,从而进一步推动市场的发展。 1、国外期货市场价格发现功能的研究 Garbade and Silber(1983)最早对期货价格引导现货市场价格进行实证检验,因此,称之为GS模型。随后大量的研究文献都以GS模型为基础,在一下几个方面做出拓展:(1)延长滞后的结构,以考察期货价格与现货价格对前期价格的依赖性;(2)对期货价格和现货价格进行Granger因果检验;(3)利用误差纠正模型分析期货市场价格与现货市场价格对长期均衡和短期偏离因素的依赖性;(4)解决收益序列数据中的异方差性(Heteroskedasticity)交易问题,提高统计检验的精确度,利用高频数据来验证期货市场与现货市场之间的领先-滞后关系。Bigman,Goldfarb and Schechtman(1983)利用传统的OLS回归方法检验了在CBOT 交易的小麦、玉米和硬麦等期货合约的价格发现功能,他们分析了从1975年1月到1980年9月间期货价格与现货市场价格的数据,利用交割日的现货市场价格对前j个星期的期货价格进行简单回归,认为期货价格不是相应的到期日现货价格的有效估计,期货市场的“简单效率”不能成立。

全球期货CT发展史及现状概述

全球期货CTA发展史及现状概述 2009年07月17日07:39来源:期货日报 年,席卷全球的金融风暴为广大期货投资者上了一堂生动的风险教育课。一时间,培育机构投资者的话题再度成为市场热议的焦点。从金融市场的发展历程和趋势来看,专业投资者应是成熟期货市场的主体结构。目前,国内期货市场仍是以个人投资者为主,市场规模和流动性的起伏制约着我国期货市场功能的进一步发挥,同时,这与我国迈向世界金融大国的步伐也并不协调。 目前,基于对此问题的战略思考和前瞻定位,证监会及相关领导已经在不同政策层面上开始倡导培育期货行业的机构投资者,并探讨开展CTA业务的可行性。为此,中期研究院特组织成立了专业的研究团队,从理论和实际两方面展开对特定CTA业务的全方位研究。即日起,本版将连续推出中期研究院“期货CTA业务模式及配套制度标准建设思考”系列,文章涉及CTA业务发展历史、评价标准、产品设计及发行、风险控制架构、政策建议和延伸业务思考等各个层面,全系列共分36篇。敬请关注。 ——编者 一、CTA的具体内涵及其发展史 1.CTA的定义 根据美国《2000年商品期货现代法》的规定,CTA是通过给他人提供商品期货期权相关产品买卖建议和研究报告,亦或是直接代理客户进行交易从而获取报酬的一种组织。这里的CTA 并不特指机构,它还可以是个人。法案规定,所有期望注册成为CTA的组织都必须向美国商品期货交易委员会(CFTC)提出申请,提供CFTC认为与申请人有关的必要资料和事实,在CFTC登记注册,并同时在全国期货业协会(NFA)登记注册,成为NFA的会员。此外,所有CTA都必须定期向CFTC报告账户交易情况,披露相关信息,接受CFTC的监管。 2.期货投资基金行业的组织结构 期货投资基金,或者说管理期货(ManagedFutures)基金,也称作商品交易顾问(CommodityTradingAdvisors,CTA)基金,它是指由专业的资金管理人运用客户委托的资金自主决定投资于全球期货期权市场以获取收益并收取相应的管理费和分红的一种基金组织形式。CTA基金与对冲基金(HedgeFund)等同属于非主流投资工具(AlternativeInvestment),

文献综述的特点

1 综述的定义和特点 综述是查阅了某一专题在一段时期内的相当数量的文献资料,经过分析研究,选取有关情报信息,进行归纳整理,作出综合性描述的文章。 综述的特点: ①综合性:综述要"纵横交错",既要以某一专题的发展为纵线,反映当前课题的进展;又要从本单位、省内、国内到国外,进行横的比较。只有如此,文章才会占有大量素材,经过综合分析、归纳整理、消化鉴别,使材料更精练、更明确、更有层次和更有逻辑,进而把握本专题发展规律和预测发展趋势。 ②评述性:是指比较专门地、全面地、深入地、系统地论述某一方面的问题,对所综述的内容进行综合、分析、评价,反映作者的观点和见解,并与综述的内容构成整体。一般来说,综述应有作者的观点,否则就不成为综述,而是手册或讲座了。 ③先进性:综述不是写学科发展的历史,而是要搜集最新资料,获取最新内容,将最新的信息和科研动向及时传递给读者。 综述不应是材料的罗列,而是对亲自阅读和收集的材料,加以归纳、总结,做出评论和估价。并由提供的文献资料引出重要结论。一篇好的综述,应当是既有观点,又有事实,有骨又有肉的好文章。由于综述是三次文献,不同于原始论文(一次文献),所以在引用材料方面,也可包括作者自己的实验结果、未发表或待发表的新成果。 综述的内容和形式灵活多样,无严格的规定,篇幅大小不一,大的可以是几十万字甚至上百万字的专著,参考文献可数百篇乃至数千篇;小的可仅有千余字,参考文献数篇。一般医学期刊登载的多为3000~4000字,引文15~20篇,一般不超过20篇,外文参考文献不应少于1/3。 2 综述的内容要求 选题要新:即所综述的选题必须是近期该刊未曾刊载过的。一片综述文章,若与已发表的综述文章"撞车",即选题与内容基本一致,同一种期刊是不可能刊用的。 说理要明:说理必须占有充分的资料,处处以事实为依据,决不能异想天开地臆造数据和诊断,将自己的推测作为结论写。 层次要清:这就要求作者在写作时思路要清,先写什么,后写什么,写到什么程度,前后如何呼应,都要有一个统一的构思。 语言要美:科技文章以科学性为生命,但语不达义、晦涩坳口,结果必然阻碍了科技知识的交流。所以,在实际写作中,应不断地加强汉语修辞、表达方面的训练。 文献要新:由于现在的综述多为"现状综述",所以在引用文献中,70%的应为3年内的文献。参考文献依引用先后次序排列在综述文末,并将序号置入该论据(引文内容)的右上角。引用文献必须确实,以便读者查阅参考。 校者把关:综述写成之后,要请有关专家审阅,从专业和文字方面进一步修改提高。这一步是必须的,因为作者往往有顾此失彼之误,常注意了此一方而忽视了彼一方。有些结论往往是荒谬的,没有恰到好处地反应某一课题研究的"真面目"。这些问题经过校阅往往可以得到解决。 3 综述的格式和写法 综述一般都包括题名、著者、摘要、关键词、正文、参考文献几部分。其中正文部分又由前言、主体和总结组成。 前言:用200~300字的篇幅,提出问题,包括写作目的、意义和作用,综述问题的历史、资料来源、现状和发展动态,有关概念和定义,选择这一专题的目的和动机、应用价值和实践意义,如果属于争论性课题,要指明争论的焦点所在。 主体:主要包括论据和论证。通过提出问题、分析问题和解决问题,比较各种观点的

中国第三方支付发展研究文献综述材料

陈新林第三方支付发展研究 第三方支付通过其支付平台在消费者、商家和银行之间建立连接,起到信用担保和技术保障的作用,实现从消费者到商家以及金融机构之间的货币支付、现金流转、资金结算等功能。 典型的第三方支付平台 目前国际上最有影响的第三方支付平台是建立在美国的贝 宝(paypal)公司成立于1998年12月,是美国易趣(ebay) 公司的全资子公司。买家成交后登陆贝宝网站付款,货款直接支付到卖家paypal帐户,卖家收到信息后发货,买家收货。 paypal是一种直接支付的服务,能为买卖双方提供即时、安全的支付服 务。paypal的业务开展建立在paypal专有的反欺诈、风险控管系统基础之上,具有国外成功的网上支付经验。paypal利用现有的银行系统和信用卡系统,通过先进的网络技术和网络安全防范技术,在全球103个国家为超过1亿客户提供安全便利的网上支付服务。但paypal 是在拥有成熟信用卡机制和完善信用体系的环境之下发展起来的,未必适合缺乏良好信用体系的中国国情。 支付宝是专注于服务我国内地市场的网上支付 平台,适应我国目前的经济、金融、信用体系等宏观环境,也符合 国人消费习惯和行为习惯。 二、我国第三方支付问题探讨 1技术风险。2业务风险。信用风险,第三方支付机构能不能信守承诺,如何确保其承诺兑现。资金风险,包括资金能不能得到妥善保管等。这些都还缺乏有效的控制。3法律风险。包括第三方支付平台的法律地位的确立,各方法律责任的划分,整个交易构成涉及到了支付平台、交易平台、配送方、交易方、银行、认证服务方、系统运营商、系统开发商等,如何界定其中的责任等都还悬而未决。 市场竞争激烈。利润空间狭窄。监管空白。信用模糊。 第三方电子支付发展建议 1拓展盈利渠道。2加强业务合作。3建立信用体系。4强化本地化服务。 5支付手段多样化。在提供网上支付服务的同时,提供在线支付、手机支付、电话支付、掌上支付、虚拟支付等其他电子支付手段,形成立体化的支付体系。6创新营销策略。7强化创新。 监管建议 市场准入监管。业务范围监管。监管机构。 政策建议 鉴于国内第三方支付企业竞争激烈,其生存与发展非常困难,发展也不规范,要防止恶性竞争,增加支付风险。为了促进其发展,建议采用政策引导并购,实施国有控股,减少无序竞争,减少重复建设,增强实力,扩大规模。建议对第三方支付机构采用类金融机构设置保证金的机制,并探索建立电子支付保险。 C2C模式下第三方支付手段对感知风险影响的实证研究綦晓燕 赵菁(2005)的研究认为消费者为了购买网上商品(包括产品和服务),所采用的各种支付手

股指期货价格发现功能研究综述

股指期货价格发现功能研究综述 发表时间:2019-04-04T08:53:32.850Z 来源:《知识-力量》2019年6月下作者:余心言银春 [导读] 股指期货是一种重要的创新性金融衍生工具,价格发现是股指期货最重要的经济功能之一。本文将国内外相关文献按理论和实证两方面进行了分类梳理,分析了国内外研究结果差异,总结了目前关于股指期货价格发现功能研究的三个趋势,并对未来研究方向提出建议。关键词 (西北政法大学,陕西西安 710122) 摘要:股指期货是一种重要的创新性金融衍生工具,价格发现是股指期货最重要的经济功能之一。本文将国内外相关文献按理论和实证两方面进行了分类梳理,分析了国内外研究结果差异,总结了目前关于股指期货价格发现功能研究的三个趋势,并对未来研究方向提出建议。 关键词:股指期货;价格发现功能;沪深300指数期货 一、绪论 股指期货是市场上交易最为活跃,交易量最大的一种重要的金融衍生工具。它的出现是金融市场发展的必然走向。其价格发现功能在很大程度上影响着市场的运转,隐含了市场的效率。了解价格发现功能及其能力,有助于投资者制定投资策略,同时可以为管理层制定更为有效的跨市监管政策和法规提供理论依据。 二、理论研究综述 (一)价格发现机理相关理论[1] 第一、市场供求主导机理。萨伊等经济学家认为,在价格形成过程中起主导作用的是市场的供求关系。 第二、市场参与者调整机理。门格尔认为市场交易中个人对自己利益的追求会导致不断的讨价还价过程。 第三是市场信息搜索机理。斯蒂格勒认为人们为了得到对自己最有利的价格需要探究不同的情况,这一现象被称为搜寻。 (二)股指期货价格发现功能机制研究[1] 股指期货价格发现功能是指股指期货市场有提供标的价格信息的能力。股指期现货市场受相同经济因素的影响,期、现货价格变动会趋于一致并最终实现均衡。其价格在很大程度上可以反映出市场中的投资者对于市场新信息的吸收程度。 期货的性质使其能够发挥价格发现的功能。期货市场上的投资者可以分为套期保值者、套利者和投机者,这三类市场参与者根据各自掌握的信息应用系统专业的分析方法对价格走向进行量化预测,再通过集合竞价交易,让期货价格进行新一轮的更新。股指期货交易成本低、流动性高,交易范围广阔,任何影响投资者判断的因素都会极为迅速的体现在期货市场上。杠杆交易会吸引大量投资者进入场内交易。卖空和对冲机制能够使期货价格变化领先于现货价格变化。市场中的参与主体往往拥有广泛的信息获取渠道和专业的投资知识,能够形成公正、合理的价格。信息技术的高速发展使得期货流动性增强,让期货价格更加具备权威性和实效性。 三、实证研究综述 (一)国外研究综述[2] 国外在研究方法上大致有以下三种思路。第一是采用误差修正等模型协整分析价格发现关系。Johansen(1988)提出的以向量自回归模型为基础的协整检验方法,在此基础上,Granger提出了向量误差修正模型,成为研究价格发现的重要方法。第二是采用I-S、P-T等模型确定价格贡献度。Baillie 等(2002)对这两个模型之间的关系进行深入的探讨,两个模型之间具有密切的关系。第三是利用GARCH族模型考察波动溢出效应。Hamao(1990)最早提出了“波动溢出效应 ”模型,通过该模型考价格波动和信息传播之间的关系。 (二)国内研究综述 沪深300股指期货是我国推出的首支股指期货交易品种,由于其较强的市场代表性、较高的市场流动性以及较强的市场抗操纵性,自上市以来就受到了众多学者的关注。 本文从研究方法角度横向切入,再从历史发展纵向角度进行分类阐述。 第一类是确定期货市场和现货市场之间价格贡献度的研究,主要是基于协整检验、向量误差修正模型等方法的基础上的。在沪深300指数期货还未正式推出之前,国内的研究基于仿真数据。陈焱等学者2013年通过相关性检验和基差序列单位根检验得出期现货市场间实现了有效互动;耿庆峰等学者通过研究发现无论是股灾前还是股灾后,股指期货变动对股指现货影响均显著。 第二类是基于GARCH族模型对期货价格和现货价格之间的波动溢出效应进行研究,能够对价格发现的各自从属地位进行研究。基于仿真交易,郭彦峰等学者经过研究发现期货和现货市场间存在双向的波动外溢效果,期货交易加大了现货的条件波动;邢精平等人采用多元T-GARCH的方法得出两市存在显著的双向波动溢出。 第三类是按照实变的思路分析在不同趋势下股指期货价格发现功能研究,采用VEC模型,PT模型和IS模型进行对比分析。2010年熊熊等人对沪深300股指期货在不同走势中的价格发现进行了研究,研究表明在不同走势中,期现货的引导地位存在差异,在股市上涨中,期货起到主导作用,在股市下跌中则相反。 第四类是通过运用脉冲响应函数,对比期、现货市场面对信息冲击的动态反应过程。已有的文献研究大都得出相似的结论,沪深300指数期货市场对自身的冲击反应快速,而现货对自身的反应则较为迟钝;期货市场面对来自现货市场的冲击反应并不显著,但现货市场对来自期货市场的信息冲击反应速度较快且持久。 除此之外,有学者基于期货价格的跳跃行为、市场操纵、期货主力合约、不同行业等不同角度对股指期货价格发现能力进行了研究。 四、总结 经过梳理,本文发现目前有三个研究趋势:一是理论分析;二是运用多种实证模型深入研究;三是寻找影响其功能发挥的因素。 对于股指期货价格发现功能的相关研究多是基于高频数据的实证研究。国内外研究的方法和角度大致是一样的,运用的模型也都类似,区别在于数据选自不同的市场频率和时段,得出的结论存在较大差异,但这是正常的。随着期货市场的稳定发展,学者关于期现货对

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文献综述 近十年白居易诗歌平淡美研究综述 一、国内外研究现状概述 近十年来关于白居易的研究也是古代文学研究领域的一大趋势。主要集中在白居易的诗歌研究、散文研究、思想研究、生存哲学研究等4个方面。据不完全统计,近十年来关于白居易研究的著作大致有陈友琴《白居易资料汇编》(中华书局,2005年再版)、付兴竹《白居易散文研究》(中国社会科学出版社,2007年版)、刘维,焦淑清《白居易传》(辽海出版社,2009年版)、蹇长春《白居易评传》(南京大学出版社,2011年版)等4部;研究论文达4500多篇,其中硕士学位论文余篇、博士学位论文余篇。研究领域得到很大的拓展,研究视角和方法更加多元化,研究观念也较为开放自觉。近十年来白居易研究主要的研究方向体现在白居易的诗歌研究、散文研究、思想研究、生存哲学研究等4个方面。 在白居易研究的多个方面上,成就较为突出地是关于诗歌的研究。据不完全统计,十年来关于白居易诗歌方面研究的著作有乔立智《白居易诗歌词汇研究》(北京人民出版社,2012年版)、付兴林,倪超《<长恨歌>及李扬题材唐诗研究》(中国社会科学出版社,2013年版)、张中宇《白居易<长恨歌>研究--中华文史新刊,2005年版》、胡奇光《中国古代语言艺术史》(上海人民出版社,2010年版)等4部;研究论文达200篇,其中硕士学位论文50余篇,博士学位论文达4篇。涉及的研究范围很广泛,在研究视角与方法上呈现多样性,在观念上也比先前更为开放自觉。近十年来白居易诗歌研究的主要内容多体现在诗歌对后世文学的影响研究、诗歌语言词汇研究、诗歌意象研究、诗歌对外翻译研究、审美研究等5个方面。在不同程度上,都取得了相应的成果,50多篇硕博学位论文对白居易诗歌的相对应之处都进行了深入的探讨研究,整体上对全面了解白居易及其诗歌做出了较大贡献,对白居易集的

文献综述

介孔碳催化剂的合成及在合成润滑油中的应用 一、文献综述 介孔炭即中孔炭,是一种介稳态的碳晶体,其结构中存在介孔孔道(2-50nm),是多孔炭材料的一个重要分支。有序介孔炭以其较高的比表面积、较窄的孔径分布,极好的化学和热稳定性,呈现出取代传统炭材料的趋势[1]。自其诞生以来,一直是材料界研究的重点,目前在净化、吸附分离、催化及电子等多个领域已广泛应用。 比多孔炭孔径要小,孔道结构更集中、孔隙率高、孔径分布窄,而且在结构上具有短程即原子水平无序,长程即介观水平有序的特点,同时其孔径容易控制。由于它具有大的比表面积、大的孔体积和优良的导电性能,可在催化剂载体、储氢材料、吸附分离、电极材料等方面得到重要的应用,其高度有序的结构还可以用来合成介孔沸石分子筛和介孔过渡金属氧化物,因此受到人们高度重视。 1 介孔炭材料的合成方法 介孔炭的合成方法分为催化活化法、有机凝胶炭化法和模板法。催化活化法是利用金属及其化合物对碳的气化的催化作用,有机凝胶炭化法是炭化由溶胶-凝胶反应制备的有机凝胶。二者的共同缺点是都难以精确控制中孔的结构、尺寸及孔分布。催化活化法制备中孔炭材料,金属进入炭材料内部是不可避免的,并且以该方法制得的中孔炭拥有大量的微孔。有机凝胶法炭化法所得的中孔是至少部分相连的空间,且昂贵而复杂的超临界干燥设备制约着其商业化。到目前为止,模板法是控制中孔率和孔结构、尺寸的有效方法。 模板法最突出的特点是具有良好的结构可控制性,它提供了一个能控制并改善纳米微粒在结构材料中排列的有效手段。用这种方法所制备的材料具有与模板孔腔相似的结构特征,若采用的模板具有均一的孔径,则所合成的纳米材料亦将具有均匀的结构[2]。 1.1 无机模板法 目前无机模板法是利用层状高岭土、带云母;阴极氧化铝膜;硅胶、多孔玻璃;

第一章.期货市场概述

第一章:期货市场概述 一、期货市场最早萌芽于欧洲。 早在古希腊就出现过中央交易所、大宗交易所。 到十二世纪这种交易方式在英、法等国发展规模较大、专业化程度也很高。 1571年,英国创建了——伦敦皇家交易所。 二、1848年芝加哥期货交易所问世。 1848年,芝加哥82位商人发起组建了芝加哥期货交易所(CBOT)。 1851年,引入远期合同。 1865年,推出了标准化和约,同时实行了保证金制度。 1882年,交易所允许以对冲方式免除履约责任。 1883年,成立了结算协会,向交易所会员提供对冲工具。 1925年,CBOT成立结算公司。 三、1874年芝加哥商业交易所产生。1969年成为世界上最大的肉类和畜类期货交易中心。(CME) 四、1876年伦敦金属交易所产生[LME](1987年新建) 五、期货交易与现货交易的联系 期货交易在现货交易上发展起来,以现货交易为基础。没有期货交易,现货交易的价格波动风险无法避免,没有现货交易,期货交易没有根基,两者相互补充,共同发展。 六、期货交易与现货交易的区别: (1)、交割时间不同,期货交易从成交到货物收付之间存在时间差,发生了商流与物流的分离。 (2)、交易对象不同,期货交易的是特定商品,即标准化和约;现货交易的是实物商品。 (3)、交易目的不同,现货交易——获得或让渡商品的所有权。 期货交易——一般不是为了获得商品,套保者为了转移现货市场的价格风险,投机者为了从价格波动中获得风险利润。 (4)、交易场所与方式不同,现货不确定场所和方式多样,期货是在

高度组织化的交易所内公开竞价方式。 (5)结算方式,现货交易一次性或分期付款,期货只须少量保证金,实行每日无负债结算制度。 七、期货交易的基本特征 合约标准化、交易集中化、双向交易和对冲机制、杠杆机制、每日无负债结算制度。 八、期货市场与证券市场 (1)基本经济职能不同,证券市场——资源配置和风险定价,期货市场——规避风险和发现价格 (2)交易目的不同,证券市场——让渡证券的所有权或谋取差价 期货市场——规避现货市场的风险和获取投机利润 (3)市场结构不同 (4)保证金规定不同。 九、期货市场发展概况 (一)商品期货:农产品:大豆、小麦、玉米、棉花、咖啡 金属品:铜、锡、铝、白银、 能源品:原油、汽油、取暖油、丙烷 (二)金融期货:外汇、利率、股指 (三)期货期权 基本态势是,商品期货保持稳定,金融期货后来居上,期货期权(权钱交易)方兴未艾(芝加哥期权交易所——CBOE) 十、国际期货市场的发展趋势 20世纪70年代初,布雷顿森林体系解体以后,浮动汇率制取代固定汇率制,世界经济格局发现深刻的变化,出现了市场经济货币化、金融化、自由化、一体化(电子化的结果)的发展趋势,利率、汇率、股价频繁波动,金融期货应运而生,是国际期货市场呈现一个快速发展趋势,有以下特点: (一)期货交易日益集中——国际中心芝加哥、纽约、伦敦、东京, 区域中心新家坡、香港、德国、法国、巴西 (二)联网合并发展迅猛 (三)金融期货的发展势头势不可挡 (四)交易方式不断创新

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(空一行) 文献综述 (空一行) 前□□言 (空一行) 本人毕业设计的论题为《电子商务在秦皇岛港务集团的规划分析》,由于目前国内外学者并没有对秦港集团的电子商务发展进行过规划分析,并且据了解秦港集团也没有实施电子商务系统,因此本文的叙述对秦港集团电子商务的规划具有一定的指导意义。 本文根据目前国内外学者对电子商务与物流运输及港口的研究成果,借鉴他们的成功经验,大胆的将电子商务规划到秦港集团的业务中。这些文献给与本文很大的参考价值。本文主要查阅进几年有关电子商务与物流运输的文献期刊。 (下页为具体内容:一般包括:国内与国外2部分内容) 题目为“文献综述”上下各留一空行,宋体,三号字,居中,加粗。行间距固定值22磅,段前、段后0行,无缩进。 前言之下留一空行,宋体,小三号字,居中,加粗。行间距固定值22磅,段前、段后0行,无缩进。“前言”二字中间空两格。前言单独一页。 页脚插入页码,居 中。页码格式为“1,2,3,…”

随着科学技术的进步,网络时代的开始,现代企业面临着复杂多变的环境。 经济全球化、综合物流的加快发展给港口业带来了新的机遇与挑战。对此,国内外对电子商务在物流运输的影响进行了相关的研究。电子商务的早期形式EDI 的最初想法即来自美国运输业。我国交通运输及相关的物流行业电子商务应用较为滞后。但近些年来电子商务与物流运输的结合有了很大的发展。 一、国内研究综述 就到目前为止,国内学者的研究主要集中在以下几个方面: 二、国外研究综述 就到目前为止,国外学者的研究主要集中在以下几个方面: 正文部分另起一页,宋体,小四号字。固定值,22磅,段前、段后0行,首行缩进2字符 页眉:“北京化工大学北方学院毕业设计(论文) ——文献综述”, 宋体,小五号字, 居中

【文献综述】类钙钛矿型金属有机框架材料的制备与结构研究

文献综述 应用化学 类钙钛矿型金属有机框架材料的制备与结构研究 1. 金属有机框架(MOFs)的概述 金属有机框架材料是一类由金属离子与含氧、氮等的多齿有机配体(大多数是芳香多酸)自组装形成的微孔网络结构的配位聚合物。按配体的不同,可分为羧酸类配合物、含氮杂环类配体聚合物、混合配体类配合物、有机膦配体构筑的配位聚合物等[1-2]。MOFs材料的结构特点主要有:①多孔性与孔形状的多样性。②比表面积大。③结构的多样性。④金属配位的不饱和性。 有机和无机化合物相结合而形成的金属有机框架在构筑模式上不同于传统的多孔材料(如沸石和活炭),它通过配体的几何构型控制网格的结构,利用有机桥联单元与金属离子组装得到可预测几何结构的固体,而这些固体又可体现出预想的功能[3]。与传统的分子筛磷酸铝体系相比,MOFs具有产率较高、微孔尺寸和形状可调、结构和功能变化多样的特点,另外,与碳纳米结构和其它无序的多孔材料相比,MOFs具有高度有序的结晶态,可以为实验和理论计算研究提供简单的模型,从而有助于提高对于气体吸附作用的理解。2.金属有机框架(MOFs)的合成 目前, 人们设计与组装手性多孔金属有机材料主要有以下一些方法: (1) 利用配体的不对称性, 同金属离子组装获得手性的多孔金属有机框架材料, 但该化合物在宏观上没有光学活性(单个的晶体除外);(2) 以消旋的手性配体为构筑块, 在同金属离子自组装过程中通过发生自我拆分来获得手性的多孔金属有机框架材料;(3)以光学活性的配体为构筑块, 同金属离子组装获得单一手性金属有机多孔材料[4]。具体的实验方法有水热,溶剂热和溶剂扩散法等。扩散方法条件比较温和,易获得高质量的单晶用于结构分析,但是比较耗时,而且要求反应物的溶解性要比较好,室温下能溶解。溶剂热生长技术具有晶体生长完美、设备简单、节省能量等优点,从而成为近年来使用的热点。 有研究表明,合成的方法不同得到的MOFs的性能有可能不一样。J . Perles 等用溶剂热法合成Sc(BDC)3时用有机酸及其钠盐的混合液为有机配体,并加入O-Phen (邻菲罗啉) 来调整溶液的pH值,最后得到了单一相的产物,这可以用来指导我们合成高纯度的MOFs。 3.金属有机框架(MOFs)的结构和性能 MOFs主要是通过金属离子和有机配体自组装的方式,由金属或金属簇作为顶点,通

衍生品市场的价格发现功能

衍生品市场的价格发现功能 无论对期货市场的直接参与者还是对期货价格信息的利用者,都具有十分重要的意义。 1.促进行业形成统一的定价体系 由于期货市场的独特优势,期货价格在确定现货价格方面起着巨大的作用,期货价格是现货价格的基准价格。 1995年原中国有色金属工业总公司和国家计委相继发文,将上海金属交易所的期货合约加权平均价作为定价基准。此后国内铜铝现货的交易一般均会参照期货市场的价格。随着上海期货交易所规模的扩大和地位的提高,其铜铝报价的权威性得到了行业内外的一致认可。目前国内铜铝生产和贸易企业每天都在紧盯期货价格,据此制定自身的营销策略。因此,期货市场的出现,促使了铜铝等金属产品统一定价体系的形成,这对市场参与各方都是有益的。另外,有色金属期货市场还为有色金属相关原材料的定价提供了基准。从2001年4月起,中国铝业公司将上海期货交易所三个月期铝合约月平均价作为氧化铝长期合同销售价的定价基准,以15%的比例,与期货价格挂钩,在很大程度上避免了氧化铝现货价格大起大落的风险。 2.具有价格的合理预期性 衍生品价格形成机制的运作实际上检验了众多交易者对未来供求状况的预测,其价格能在一定程度上反映价格的动态走势。由于衍生产品合约具有不同的交割月份,最长可达数年,所以它们的价格是有机地、动态地、连续地反映着当前的、变化中及变化后的供求关系,表现出价格形成上的连续性。现有研究数据表明,大连商品交易所的大豆期货成交价格具有非常稳定的连续性。美国、日本和许多发达国家的农民,一边种田,一边听收音机,

了解期货行情,以此来指导生产和经营。在铜产业上,西方国家的铜企业基本上都是根据铜的期货价格来决定生产产量。 我国的江西铜业,其生产经营计划在很大程度上要依赖期货市场所发现的价格来制定。 3.具有价格的真实性 真正的市场价格的形成需要一系列条件,如供求的集中、充分的流动性、市场的秩序化、公平竞争等,以使信息集中、市场透明,价格能真实反映供求,从而通过竞争形成公正的市场价格。期货市场能满足这些条件。期货市场集中了大量的来自四面八方不同目的的买者和卖者,带来了大量的供求信息,大量市场信息在场内聚集、产生、反馈、扩散,这就使在大量高质量的信息流基础上形成的衍生产品交易价格能客观地、充分地反映供求关系的变化;同时期货市场还提供了严格的规则、法律保障,如禁止垄断操纵市场、平等竞争、竞价制等,使形成的价格能真实地反映供求双方的意向和预测。 4.具有价格的权威性 期货价格是能真正反映世界范围各方面有关信息的价格,所以期货价格也是国内和国际金融、金属、能源、农产品市场中最广泛应用的参考价格。芝加哥期货交易所中大豆品种价格的波动,具有绝对的权威性。世界大豆主产国为美国、巴西、阿根廷、中国,而仅美国出口量就占全世界出口量的40%,所以美国的产销量直接影响到整个世界大豆供需状况,而芝加哥期货交易所又是美国谷物的集散中心,因此芝加哥大豆价格的波动就直接代表整个世界大豆的趋向。在我国,大豆期货作为很重要的一个商品期货品种也越来越显示出权威性。英国伦敦金属交易所,每日成交量看上去并不算太高,但它以其先进的交易方式,一流的设施装备、管理和服务对国际有色金属期货市场产生着重大的影响。这里的期货交易行情基本上代表了全球有色金属

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