(定价策略)互换的定价与套利
货币互换定价实验报告(3篇)
第1篇一、实验目的本次实验旨在通过模拟货币互换市场，探究货币互换的定价机制，分析影响货币互换定价的关键因素，为实际操作提供理论依据。
二、实验背景货币互换是一种金融衍生品，指交易双方在一定期限内，按照约定的汇率，交换等值货币的本金及利息。
货币互换具有风险分散、期限灵活、成本较低等特点，广泛应用于跨国企业、金融机构等。
近年来，随着我国金融市场的不断发展，货币互换业务逐渐兴起。
为了更好地掌握货币互换定价方法，提高定价效率，本次实验进行了货币互换定价的模拟。
三、实验方法1. 实验数据来源：本次实验数据来源于我国某大型金融数据服务平台，包括美元、欧元、日元等主要货币的远期汇率、即期汇率、利率等。
2. 实验模型：采用无套利定价模型（No-Arbitrage Pricing Model，NAPM）进行货币互换定价。
NAPM模型基于无套利原理，认为在无风险套利机会存在的条件下，货币互换的定价应等于相关金融工具的定价。
3. 实验步骤：（1）收集实验数据：收集美元、欧元、日元等主要货币的远期汇率、即期汇率、利率等数据。
（2）计算货币互换定价参数：根据实验数据，计算远期汇率、即期汇率、利率等参数。
（3）构建NAPM模型：根据NAPM模型，构建货币互换定价公式。
（4）模拟货币互换定价：将实验数据代入模型，计算货币互换的定价。
四、实验结果与分析1. 实验结果根据实验数据，模拟得到美元/欧元、美元/日元等货币互换的定价结果如下：（1）美元/欧元货币互换定价：3.5182亿美元（2）美元/日元货币互换定价：279.27亿日元2. 实验结果分析（1）影响货币互换定价的关键因素①远期汇率：远期汇率是货币互换定价的重要参考指标。
当远期汇率与即期汇率差距较大时，货币互换的定价风险较高。
②利率：利率是货币互换定价的另一个关键因素。
不同货币的利率差异会影响货币互换的定价。
③期限：货币互换的期限越长，其定价风险越高。
（2）实验结果与市场情况的对比本次实验结果与市场实际情况基本相符。
定价策略因素模型和套利定价理论
定价策略因素模型和套利定价理论
6.9 追踪与套利
利用纯因素投资组合构造追踪投资组合，比较追踪投资组 合与被追踪投资组合。追踪投资组合与被追踪投资组合间 最多只差一个常数：两者α值的差，即它们的预期收益率 只差。持有α值较大的投资组合多头，同时持有相同头寸 的α值较小组合的空头，即可实现套利。 —利用纯因素投资组合追踪一种证券的收益率。参上节。 —追踪投资组合的预期收益率。参上节。 —将纯因素投资组合分解为更简单的证券。线形变换和逆变 换的对偶问题：纯因素投资反过来可以由普通证券线形叠 加组成，就像普通证券或组合可以由纯因素投资组合线形 叠加组成一样。
定价策略因素模型和套利定价理论
6.2 分散的原则
• 理解因素风险与公司特定风险。类比：抛硬币。 财产保险与健康人寿险。
• 公司特定风险分散的量化。（大数定理）
定价策略因素模型和套利定价理论
6.3 多因素模型
多因素模型方程：
方程背后的假设是： 1. 证券收益率有数量相对较少的共同因素产生； 2. 不同股票对各个因素有不同的敏感度，即β系数； 3. 各个公司的特有风险部分不相关，因而是可分散的。
定价策略--因素模型和套 利定价理论
2020/11/17
定价策略因素模型和套利定价理论
学习目标
1.将证券的方差分解为市场相关和非市场相关两部分，并理 解方差分解对于金融资产估值的重要性。
互换的定价及风险分析ppt课件
二、协议签订后的利率互换定价
为什么是浮动利率的定价公式是这样的？ 第一、在浮动利率债券新发行时，该债券的价值就应该 等于它的面值； 第二、在任意时刻重新确定利率的时刻，付息之后的浮 动利率债券价值就等于新发行的同期限的浮动利率债券 面值，付息之前的浮动利率债券价值就等于面值 A 加 上应付利息k * ；
货币互换的价值为 万美元 123389.71008.427113.30
如果该金融机构1 是10支付日元收入美元，则对于 它来说，货币互换的价值为－113.30万美元。
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三、运用远期外汇协议组合为货币互换定价 与利率互换类似，货币互换还可以分解成 一系列远期合约的组合。货币互换中的每 次支付都可以用一笔远期外汇协议的现金 流来代替。因此只要能够计算并加总货币 互换中分解出来的每笔远期外汇协议的价 值，就可得到相应货币互换的价值。
Financial Engineering
1
互换定价的原理： 互换可以分解为有限个债券的组合，
也可以分解成有限个远期协议的组合。 根据这一思路就可以对互换进行定价。
与互换相关的风险包括： 信用风险和市场风险。
2
第七章 互换的定价及风险分析
3
第一节 利率互换的定价
4
一、利率互换定价的基本原理
考虑一个2005年9月1日生效的两年期利率互 换，名义本金为1亿美元。甲银行同意支付给乙 公司年利率为2.8％的利息，同时乙公司同意支付 给甲银行3个月期LIBOR的利息，利息每3个月交 换一次。利率互换中甲银行的现金流量表如表7-1 所示，其中（a）为不考虑名义本金，（b）为考 虑名义本金的情况。
以得到利率互换的价值。
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二、协议签订后的利率互换定价
互换的定价
2、增长型互换（Accreting Swaps）、减少型互换（Amortizing Swaps）和滑道型互换（Roller－Coaster Swaps）。
3、基点互换（Basis Swaps）。 4、可延长互换（Extendable Swaps） 和可赎回互换。 5、零息互换（Zero—Coupon Swaps）。 6、后期确定互换（Back— Set Swaps） 7、差额互换（Differential Swaps） 8、远期互换（Forward Swaps） 9、互换期权（Swaption） 10、股票互换（Equity Swaps）
的优势。
生产衣料是英国的相对成本更低，而生产葡萄酒则是葡萄牙的
相对成本更低。
分工使双方的产量都提高了，两国的总产量也提高了。
由于有分工和交易，在劳动力没有增加、没有什么其他损失的情况下，
两个国家的财富都增加了。
互换的条件：
只要存在比较优势，双方就可通过适当的分工和交换使双方共同
考虑一个2003年9月1日生效的三年期的利率互换，名义
本金是1亿美元。B公司同意支付给A公司年利率为5％的利 息，同时A公司同意支付给B公司6个月期LIBOR的利息，
利息每半年支付一次。
图5.4 利率互换
表5.3
利率互换中B公司的现金流量表（百万美元）
日期 2003.9.1 2004.3.1 2004.9.1 2005.3.1 2005.9.1 2006.3.1 2006.9.1
当互换对公司而言价值为负，而且合约的另一方即将破产时，理 论上该公司面临一个意外收益，因为对方的违约将导致一项负债 的消失。 将互换合约的信用风险和市场风险区分开来是十分重要的。 市场风险可以用对冲交易来规避，信用风险则比较难规避。
套利定价理论概述
套利定价理论概述套利定价理论是金融经济学中的一个重要理论框架，用于解释和分析金融市场中的套利机会和定价行为。
套利定价理论主要基于无风险套利的原则，即通过利用市场中的不完全信息、不平衡的供需关系和价格差异，以无风险的方式获取利润。
本文将对套利定价理论进行概述。
套利定价理论的核心思想是市场是有效的，即所有的信息都被充分反映在资产价格中。
基于这个前提，任何未获得利润的套利机会都将被市场参与者迅速发现并加以利用。
根据套利定价理论，当市场存在未获得利润的机会时，会有投资者利用这些机会进行交易，逐步将市场价格调整到一个平衡状态。
因此，套利定价理论认为，市场中的价格是基于套利行为和投资者的决策而形成的。
套利定价理论的基本原则是无风险套利的存在。
无风险套利是指在不持有任何资金、不承担风险的情况下，通过买入低价资产并卖出高价资产来获取利润。
无风险套利的存在对于套利定价理论的有效性至关重要，因为只有在无风险套利的条件下，市场价格才会被有效地调整到一个平衡状态。
套利定价理论还包括两个重要概念：相对定价和绝对定价。
相对定价是指在两个或多个相关资产之间进行比较，确定它们之间的价值关系。
相对定价考虑了资产之间的相关性和互换性，以确定其相对价值。
绝对定价是指单独对一个资产进行定价，不考虑其他资产的影响。
绝对定价更注重资产本身的内在价值和基本经济原理。
虽然套利定价理论在金融市场中起着重要的作用，但在实际应用中存在一些限制。
首先，套利定价理论基于市场是有效的和无风险套利的前提，然而实际市场中存在着信息不对称、流动性不足、交易成本等问题，这些都会影响套利活动的效果。
其次，套利定价理论忽视了投资者的行为偏好和风险承受能力，而实际市场中的交易决策往往受到投资者情绪和风险偏好的影响。
综上所述，套利定价理论是金融经济学中的一个重要理论框架，通过无风险套利的原则解释和分析金融市场中的套利机会和定价行为。
尽管套利定价理论在理论上是有效的，但在实际应用中需要考虑市场的非理性行为和各种限制条件。
《套利定价理论讲》课件
PART 02
套利定价模型的假设条件
市场的有效性
投资者无法通过交易 影响市场价格，即市 场是有效的。
投资者无法通过信息 优势获取超额收益。
投资者无法获得超额 收益，只能获得与市 场风险相匹配的收益 。
投资者偏好
投资者对风险和收益的偏好不同，因 此对同一投资组合的估值也不同。
投资者偏好可以用无差异曲线来表示 ，无差异曲线上的投资组合给投资者 带来的满足程度是相同的。
如果存在套利机会，投资者会迅速买入低估资产、卖出高估资产，从而消除套利 机会，使市场重新达到均衡状态。
PART 03
套利定价模型的推导与验 证
套利定价模型的推导过程
假设条件
关键步骤
假设市场存在无风险套利机会，投资 者可以无限制地借贷，市场是完美的 。
利用无套利机会的条件，通过比较不 同资产的风险和收益，推导出资产价 格之间的关系。
它通过相对少量的经济因素来解释资产价格的变动，使得模型更易于理
解和应用。
02
理论基础坚实
该理论基于现代金融学的核心理论——有效市场假说，并在此基础上进
一步发展。它揭示了市场价格机制的作用原理，为投资者提供了深入了
解市场的视角。
03
适用范围广
套利定价理论不仅适用于股票市场，还可以应用于债券、期货、期权等
套利定价理论是一种现代金融理论，它 通过建立一个多因素模型来描述资产价 格的变动，并解释了为什么不同资产的
价格会存在差异。
该理论认为，套利行为是市场的一种自 我调节机制，通过套利者的买卖操作消 除价格差异，使资产价格回归其基本价
值。
套利定价理论的核心是“套利关系”， 即两个或多个资产价格之间应该存在一 种均衡关系，如果这种关系被打破，套 利者就会通过买卖操作来获取无风险利
互换的定价与套利
互换的定价与套利【学习目标】通过本章的学习应掌握互换定价的全然原理。
要理解什么缘故只要把互换分解成债券、一组远期利率协议或一组远期外汇协议，就能够利用常用的定价方法为互换定价。
还要对互换的套利有比立深进的了解。
第一节互换的定价在本节中，我们首先探讨互换与一系列金融工具的关系，通过将互换分解成一系列我们更加熟悉的金融工具，这能够加深我们对互换这种金融工具的理解并为理解互换的定价原理奠定根底。
在此根底上，我们接着讨论互换的定价。
一、利率互换的定价要是我们假设没有违约风险，利率互换能够通过分解成一个债券的多头与另一个债券的空头来定价，也能够通过分解成一个远期利率协议的组合来定价。
〔一〕贴现率在给互换和其它柜台交易市场上的金融工具定价的时候，现金流通常用LIBOR零息票利率贴现。
这是因为LIBOR反映了金融机构的资金本钞票。
如此做的隐含假设是被定价的衍生工具的现金流的风险和银行同业拆借市场的风险相同。
〔二〕运用债券组合给利率互换定价考虑一个2003年9月1日生效的三年期的利率互换，名义本金是1亿美元。
B 公司同意支付给A 公司年利率为5％的利息，同时A 公司同意支付给B 公司6个月期LIBOR 的利息，利息每半年支付一次。
图16.1A 公司与B 公司的利率互换表16－1 利率互换中B 公司的现金流量表〔百万美元〕日期 LIBOR(5%) 收到的浮动利息支付的固定利息 净现金流―上述利率互换能够瞧成是两个债券头寸的组合。
尽管利率互换不5% LIBOR涉及本金交换，我们能够假设在合约的到期日，A 支付给B1亿美元的名义本金，同时B 也支付给A1亿美元的名义本金。
这可不能改变互换双方的现金流，因此可不能改变互换的价值。
如此，利率互换能够分解成：1.B 公司按6个月LIBOR 的利率借给A 公司1亿美元。
2.A 公司按5%的年利率借给B 公司1亿美元。
换个角度瞧，确实是根基B 公司向A 公司购置了一份1亿美元的浮动利率〔LIBOR 〕债券，同时向A 公司出售了一份1亿美元的固定利率〔5％的年利率，每半年付息一次〕债券。
定价策略--因素模型和套利定价理论
市场违背无套利定价理论时，能够运用你对APT方程的理 解构建套利组合。
6.1 市场模型：第一个因素模型
—取自变量为市场收益率、因变量为单个股票的收益率，进行 现行回归，得到特定股票的回归截距α、回归斜率β与残差项ε。 —可以把收益率的不确定性视作取决于两个部分：依赖于市场 收益率变化的部分和不依赖于市场变化的部分。这从方差的分 解中也得到了反映。 —方差分解、回归的R平方与线性回归的优劣。
—公司的资本分配决策与追踪投资组合。公司通过将资本分 配到最有价值的投资项目来最大化公司的价值。追踪投资 组合可以当作衡量相应投资项目价值的标杆。
6.7 因素模型与追踪投资组合
—设计追踪投资组合 具体步骤：
1.确定相关因素的数量； 2.利用6.4节中的三种方法之一求解因素，并计算β系数。 3.为每个因素β系数构造一个方程。方程的左半部分是投 资组合中各证券权重的函数（各证券的β系数根据权重相 加），方程的右半部分追踪投资组合的因素β系数。 4.求解方程，得到追踪投资组合中各证券的权重。 —构建K因素模型的追踪投资组合，需要至少K+1种证券。 —纯因素投资组合可看作一种特殊的追踪投资组合。
6.4 因素估计
估计方法
优点
缺点
因 根据项因素分析这 素 样的统计过程来确 分 定因素组合。因定的假 设条件下能 根据历史收 益率得到最 好的因素估 计
关于协方差不随时间 变化的假设是关键， 且在现实中可能被破 坏； 不能“指定”因素， 音素的经济学含义不 明确。
6.1 市场模型：第一个因素模型
—描述风险的术语。区分市场风险、系统性风险、不可分散 风险，非市场风险、非系统性风险（公司特有的风险）、 可分散风险。
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互换的定价与套利【学习目标】通过本章的学习应掌握互换定价的基本原理。
要理解为什么只要把互换分解成债券、一组远期利率协议或一组远期外汇协议，就可以利用常用的定价方法为互换定价。
还要对互换的套利有比较深入的了解。
第一节互换的定价在本节中，我们首先探讨互换与一系列金融工具的关系，通过将互换分解成一系列我们更加熟悉的金融工具，这可以加深我们对互换这种金融工具的理解并为理解互换的定价原理奠定基础。
在此基础上，我们接着讨论互换的定价。
一、利率互换的定价如果我们假设没有违约风险，利率互换可以通过分解成一个债券的多头与另一个债券的空头来定价，也可以通过分解成一个远期利率协议的组合来定价。
（一）贴现率在给互换和其它柜台交易市场上的金融工具定价的时候，现金流通常用LIBOR零息票利率贴现。
这是因为LIBOR反映了金融机构的资金成本。
这样做的隐含假设是被定价的衍生工具的现金流的风险和银行同业拆借市场的风险相同。
（二）运用债券组合给利率互换定价考虑一个2003年9月1日生效的三年期的利率互换，名义本金是1亿美元。
B 公司同意支付给A 公司年利率为5％的利息，同时A 公司同意支付给B 公司6个月期LIBOR 的利息，利息每半年支付一次。
图16.1 A 公司与B 公司的利率互换表16－1 利率互换中B 公司的现金流量表（百万美元）日期 LIBOR(5%) 收到的浮动利息支付的固定利息 净现金流 2003.9.14.20 2004.3.14.80 +2.10 －2.50 －0.40 2004.9.15.30 +2.40 －2.50 －0.10 2005.3.15.50 +2.65 ―2.50 ＋0.15 2005.9.15.60 +2.75 －2.50 ＋0.25 2006.3.15.90 +2.80 －2.50 ＋0.30 2006.9.16.40 +2.95 －2.50 ＋0.45上述利率互换可以看成是两个债券头寸的组合。
虽然利率互换不5% LIBOR涉及本金交换，我们可以假设在合约的到期日，A 支付给B1亿美元的名义本金，同时B 也支付给A1亿美元的名义本金。
这不会改变互换双方的现金流，所以不会改变互换的价值。
这样，利率互换可以分解成：1.B 公司按6个月LIBOR 的利率借给A 公司1亿美元。
2.A 公司按5%的年利率借给B 公司1亿美元。
换个角度看，就是B 公司向A 公司购买了一份1亿美元的浮动利率（LIBOR ）债券，同时向A 公司出售了一份1亿美元的固定利率（5％的年利率，每半年付息一次）债券。
因此，对B 公司而言，这个利率互换的价值就是浮动利率债券与固定利率债券价值的差。
定义fix B :互换合约中分解出的固定利率债券的价值。
fl B :互换合约中分解出的浮动利率债券的价值。
那么，对B 公司而言，这个互换的价值就是fl fix V B B -互换＝ （16.1）为了说明公式（16.1）的运用，定义i t ：距第i 次现金流交换的时间（1i n ≤≤）。
L ：利率互换合约中的名义本金额。
i r ：到期日为i t 的LIBOR 零息票利率。
k ：支付日支付的固定利息额。
那么，固定利率债券的价值为1i i n n nr t r t fix i B ke Le --==+∑接着考虑浮动利率债券的价值。
根据浮动利率债券的性质，在紧接浮动利率债券支付利息的那一刻，浮动利率债券的价值为其本金L 。
假设下一利息支付日应支付的浮动利息额为*k （这是已知的），那么在下一次利息支付前的一刻，浮动利率债券的价值为*fl B L k =+。
在我们的定义中，距下一次利息支付日还有1t 的时间，那么今天浮动利率债券的价值应该为：11*()r t fl B L k e -=+公式（16.1）给出了利率互换对一个支付固定利率、收入浮动利率的公司的价值，当一个公司收入固定利率，支付固定利率的时候，互换对该公司的价值为fl fix V B B -互换＝ （16.2）例16.1假设在一笔互换合约中，某一金融机构支付6个月期的LIBOR ，同时收取8％的年利率（半年计一次复利），名义本金为1亿美元。
互换还有1.25年的期限。
3个月、9个月和15个月的LIBOR （连续复利率）分别为10％、10.5％和11％。
上一次利息支付日的6个月LIBOR 为10.2％（半年计一次复利）。
在这个例子中$400k =万，*$510k =万，因此0.10.250.1050.750.111.2544104$0.9824fix B e e e -⨯-⨯-⨯=++=亿()0.10.25100 5.1$1.0251fl B e -⨯=+=亿因此，利率互换的价值为98.4－102.5＝－$427万如果银行持有相反的头寸——收入浮动利率、支付固定利率，那么互换对银行的价值就是＋427万美元。
利率互换中固定利率一般选择使互换初始价值为0的那个利率，在利率互换的有效期内，它的价值有可能是负的，也有可能是正的。
这和远期合约十分相似，因此利率互换也可以看成远期合约的组合。
（二）运用远期利率协议给利率互换定价远期利率协议（FRA）是这样一笔合约，合约里事先确定将来某一时间一笔借款的利率。
不过在FRA执行的时候，支付的只是市场利率与合约协定利率的利差。
如果市场利率高于协定利率，贷款人支付给借款人利差，反之由借款人支付给贷款人利差。
所以实际上FRA 可以看成一个将用事先确定的利率交换市场利率的合约。
很明显，利率互换可以看成是一系列用固定利率交换浮动利率的FRA的组合。
只要我们知道组成利率互换的每笔FRA的价值，就计算出利率互换的价值。
考虑表16.1中的B公司，在这个利率互换中，B公司和A公司交换了6次现金流。
第一次现金流交换在互换签订的时候就知道了，其它5次利息的交换可以看成是一系列的FRA。
2004年9月1日的利息交换可以看成是用5％的利率交换在2004年3月1日的6个月的市场利率的FRA，2005年3月1日的利息交换可以看成是用5％的利率交换在2004年9月1日的6个月的市场利率的FRA，依此类推。
只要知道利率的期限结构，我们就可以计算出FRA 对应的远期利率和FRA 的价值，因此运用FRA 给利率互换定价的步骤如下：1.计算远期利率。
2.确定现金流。
3.将现金流贴现。
例16.2我们再看例16.1中的情形。
3个月后要交换的现金流是已知的，金融机构是用10.2％的年利率换入8％年利率。
所以这笔交换对金融机构的价值是()0.10.250.51000.080.102107e -⨯⨯⨯-=-万美元为了计算9个月后那笔现金流交换的价值，我们必须先计算从现在开始3个月到9个月的远期利率。
根据远期利率的计算公式1，3个月到9个月的远期利率为0.1050.750.100.250.10750.5⨯-⨯= 10.75％的连续复利对应的每半年计一次复利的利率为()0.1075/221e ⨯-=0.11044所以，9个月后那笔现金流交换的价值为()0.1050.750.51000.080.11044141e -⨯⨯⨯-=-万美元同样，为了计算15个月后那笔现金流交换的价值，我们必须先计算从现在开始9个月到15个月的远期利率。
1从T 到*T 的远期利率的计算公式为()()T T t T r t T r r ----=∧***。
0.11 1.250.1050.750.11750.5⨯-⨯= 11.75％的连续复利对应的每半年计一次复利的利率为2()0.1175/221e ⨯-=0.12102所以，15个月后那笔现金流交换的价值为()0.111.250.51000.080.12102179e -⨯⨯⨯-=-万美元那么，作为远期利率协议的组合，这笔利率互换的价值为107141179427---=-万美元这个结果与运用债券组合定出的利率互换价值一致。
二、 货币互换的定价（一）运用债券组合给货币互换定价在没有违约风险的条件下，货币互换一样也可以分解成债券的组合，不过不是浮动利率债券和固定利率债券的组合，而是一份外币债券和一份本币债券的组合。
假设A 公司和B 公司在2003年10月1日签订了一份5年期的货币互换协议。
如图16.2所示，合约规定A 公司每年向B 公司支付11％的英镑利息并向B 公司收取8％的美元利息。
本金分别是1500万美元和1000万英镑。
A 公司的现金流如表16.2所示。
A 公司持有的互换头寸可以看成是一份年利率为8％的美元债券多头头寸和一份年利率为11％的英镑债券空头头寸的组合。
2假设c R 是连续复利的利率，m R 是与之等价的每年计m 次复利的利率，那么()m Rc m m R +=1ln ，⎪⎭⎫ ⎝⎛-=1m R m c e m R 。
图16.2 A 公司和B 公司的货币互换流程图表16－2 货币互换中A 公司的现金流量表（百万）日期美元现金流 英镑现金流 2003.10.1－15.00 ＋10.00 2004.10.1+1.20 －1.10 2005.10.1+1.20 －1.10 2006.10.1+1.20 ―1.10 2007.10.1+1.20 －1.10 2008.10.1+16.20 －11.10如果我们定义V 互换为货币互换的价值，那么对收入本币、付出外币的那一方：0D F V B S B =-互换 其中F B 是用外币表示的从互换中分解出来的外币债券的价值；D B 是从互换中分解出来的本币债券的价值；0S 是即期汇率（直接标8%的美元利息 11%的英镑利息价法）。
对付出本币、收入外币的那一方：0F D V S B B =-互换例16.3假设在美国和日本LIBOR 利率的期限结构是平的，在日本是4％而在美国是9％（都是连续复利），某一金融机构在一笔货币互换中每年收入日元，利率为5％，同时付出美元，利率为8％。
两种货币的本金分别为1000万美元和120000万日元。
这笔互换还有3年的期限，即期汇率为1美元＝110日元。
如果以美元为本币，那么0.0910.0920.0930.80.810.8964.4D B e e e -⨯-⨯-⨯=++=万美元0.0410.0420.04360601260123055F B e e e -⨯-⨯-⨯=++=，万日元货币互换的价值为123055964.4110-=154.3万美元 如果该金融机构是支付日元收入美元，则货币互换对它的价值为－154.3百万美元。
（二）运用远期组合给货币互换定价货币互换还可以分解成一系列远期合约的组合，货币互换中的每一次支付都可以用一笔远期外汇协议的现金流来代替。
因此只要能够计算货币互换中分解出来的每笔远期外汇协议的价值，就可以知道对应的货币互换的价值。
例16.4我们看例16.3，即期汇率为1美元＝110日元，或者是1日元＝0.009091美元。