初级财务管理 第11章

4．其他因素 (1) 债务契约因素。企业的债务合同，特别是长期债务 合同，往往有限制企业现金支付程度的条款，以保护债权人 的利益。通常包括：未来的股利只能以签订合同之后的收益 来发放，也就是说不能以过去的留存收益来发放；营运资金 低于某一特定金额时不得发放股利；将利润的一部分以偿债 基金的形式留存下来；利息保障倍数低于一定水平时不得支 付股利。 (2) 通货膨胀。通货膨胀会带来货币购买力水平下降， 固定资产重置资金来源不足，此时企业往往不得不考虑留用 一定的利润，以便弥补由于货币购买力水平下降而造成的固 定资产重置成本缺口。因此，在通货膨胀时期，企业一般采 取偏紧的利润分配政策。
第11章 股利分配政策
11.1 股利分配政策及其影响因素 11.2 股利理论 11.3 股利支付的程序和方式 11.4 股利分配政策及其评价 11.5 股票股利和股票分割
11.1 股利分配政策及其影响因素
11.1.1 股利与股利分配政策
股利是指企业的股东从企业所取得的向投资人发放的利 润。
1．股利分配政策 企业的税后利润主要有两个用途，或者作为股利发放给 股东，或者留在企业进行再投资。股利分配政策是以企业发 展为目标，以股价稳定为核心，在平衡企业内外部相关利益 的基础上，对股利分配而采取的基本态度和方针政策。股利 分配政策的内容主要包括4个方面：
(5) 筹资成本。一般而言，将税后的收益用于再投资， 有利于降低筹资的外在成本，包括再筹资费用和资本的实际 支出成本。因此，很多企业在考虑投资分红时，首先将企业 的净利润作为筹资的第一选择渠道，特别是在负债资金较多、 资本结构欠佳的时期。
(6) 其他因素。比如，企业有意地多发股利使股价上涨， 使已发行的可转化债券尽快地实现转换，从而达到调整资本 结构的目的；再如，通过支付较高的股利，刺激企业股价上 扬，从而达到反兼并、反收购目的等。
2．股东因素 股东出于对自身利益的考虑，可能对企业的股利分配提 出限制、稳定或提高股利发放率等不同意见。具体包括以下 四个方面： (1) 控制权考虑。企业的股利支付率高，必然导致保留 盈余减少，这就意味着将来发行新股的可能性加大，而发行 新股会稀释公司的控制权。因此，企业的老股东往往会主张 限制股利的支付，较多地保留盈余，以防控制权旁落。 (2) 避税考虑。一些高收入的股东出于避税考虑(股利收 入的所得税高于交易的资本利得税)，往往要求限制股利的 支付，而较多地保留盈余，以便从股价上涨中获利。
(1) 股利支付率的高低政策，即确定每股实际分配盈余 与可分配盈余的比率。
(2) 股利支付具体形式的政策，即确定合适的分红形式 (现金股利、股票股利，或者其他形式)。
(3) 股利支付率增长政策，即确定公司未来股利的增长 速度，它将制约着某一时期股利支付率的高低。
(4) 选择股利发放政策，即是采取剩余股利政策，还是 固定股利政策。
11.1.2 股利分配政策的影响因素
1．法律因素 为了保护债权人和股东的利益，国家有关法律法规对企 业股利分配予以一定的硬性限制。这些限制主要体现为以下 几个方面： (1) 资本保全。资本保全是企业财务管理应遵循的一项 重要原则。它要求企业发放的股利或投资分红不得来源于原 始投资(或股本)，只能来源于企业当期利润或留存收益。其 目的是为了防止企业任意减少资本结构中所有者权益(股东 权益)的累计利润。对于股份公司而言，由于投资者接 受股利缴纳的所得税要高于进行股票交易的资本利得所缴纳 的税金，因此许多企业通过积累利润使股价上涨方式来帮助 股东避税。西方许多国家都注意到这一点，并在法律上明确 规定企业不得超额累积利润，一旦企业留存收益超过法律认 可的水平，将被加征额外税款。我国法律目前对此尚未做出 规定。
(2) 未来投资机会。股利分配政策要受到企业未来投资 机会的影响。主要表现在：当企业预计未来有较好的投资机 会，且预期投资收益率大于投资者期望收益率时，企业经营 者会首先考虑将实现的收益用于再投资，减少用于分配的收 益金额。这样有利于企业的长期发展，同时也能被广大的投 资者所理解；相反，如果企业缺乏良好的投资机会，保留大 量盈余会造成资金的闲置，可适当增大分红数额。正因为如 此，处于成长中的企业多采取少分多留的政策。
(3) 盈余稳定状况。企业盈余是否稳定，也将直接影响 其收益分配。盈余相对稳定的企业对未来取得盈余的可能性 预期良好，因此有可能比盈余不稳定的企业支付更高的股利； 盈余不稳定的企业由于对未来盈余的把握小，不敢贸然采取 多分政策，而较多采取低股利支付率政策。
(4) 资产流动状况。较多地支付现金股利会减少企业现 金持有量，使资产的流动性降低，而保持一定的资产流动性 是企业经营的基础和必备条件。因此，如果企业的资产流动 性差，即使收益可观，也不宜分配过多的现金股利。
2．股利分配政策与投资、筹资决策 由于股利支付会减少企业的留存收益从而影响其内部筹 资额，因此，股利政策与企业的筹资决策、投资决策密切相 关。一般而言，当企业有较多有利的投资机会，其经营资金 又不足以满足投资需要时，企业就会减少向股东支付的股利， 增加其内部筹资额；反之，如果企业有利可图的投资机会减 少，筹资也就不重要了，则发放股利的数额就相对较多了。 由此可见，股利政策实际上就是筹资决策与投资决策的综合。
(3) 稳定收入考虑。一些股东往往靠定期的股利维持生 活，他们要求企业支付稳定的股利，反对留存较多的利润。
(4) 规避风险考虑。在某些股东看来，通过增加留存收 益引起股价上涨而获得的资本利得是有风险的，而目前所得 的股利是确定的，即便是现在较少的股利，也强于未来较多 但存在较大风险的资本利得，因此他们往往要求较多地支付 股利。
3．公司因素 公司出于长期发展与短期经营考虑，需要综合考虑以下 因素，并最终制定出切实可行的分配政策。这些因素主要有 以下六个方面： (1) 公司举债能力。如果一个公司举债能力强，能够及 时地从资金市场筹措到所需的资金，则有可能采取较为宽松 的利润分配政策；而对于一个举债能力较弱的公司，宜保留 较多的盈余，因而往往采取较紧的利润分配政策。
(2) 资本积累。它要求企业在分配收益时，必须按一定 的比例和基数提取各种公积金。另外，它要求在具体的分配 政策上，贯彻“无利不分”原则，即当企业出现年度亏损时， 一般不得分配利润。
(3) 偿债能力。偿债能力是指企业按时足额偿付各种到 期债务的能力。对股份公司而言，当其支付现金股利后会影 响公司偿还债务和正常经营时，公司发放现金股利的数额就 要受到限制。