2018资管新规对各行业市场影响分析报告
《资管新规》对非金融企业金融化的影响研究
摘要：厘清《资管新规》对中国的资产管理市场、金融机构和实体企业带来的影响，是有效防范和化解金融风险的重要前提。
将《资管新规》视为一次准自然实验，基于倾向得分匹配双重差分法（PSM -DID ），利用2016—2020年我国A 股上市公司的半年度数据，分析了《资管新规》对非金融企业金融化的影响。
结果显示，《资管新规》显著抑制了非金融企业金融化水平，并抑制了商业银行的信贷资金借助非金融企业实现“监管套利”的行为以及融资约束较弱企业的金融化行为。
异质性分析表明，《资管新规》对国有企业、金融套利企业、影子银行发展活跃地区企业和东部地区企业金融化行为的抑制作用更强。
研究结论为未来进一步完善事前、事中、事后协同有效的理财市场监管政策提供了事实依据。
关键词：《资管新规》；企业金融化；PSM -DID 文章编号：1003-4625（2023）07-0082-09中图分类号：F832文献标识码：A刘喜和，杨汉枫（上海大学经济学院，上海200444）收稿日期：2023-03-05基金项目：本文为教育部哲学社会科学规划项目“稳增长与防风险双目标下银行业流动性创造的调控工具研究（19YJA790060）”、国家社科基金项目“平台经济金融化对金融调控冲击的机理及长效监管机制研究（22BJY117）”的阶段性成果。
作者简介：刘喜和（1962—），男，山东济南人，博士，教授，研究方向为货币银行学、公司金融；杨汉枫（1997—），男，江苏泰州人，硕士研究生，研究方向为货币银行学、公司金融。
《资管新规》对非金融企业金融化的影响研究一、引言自2008年美国发生次贷危机以来，中国的非金融企业也呈现出金融化的倾向（张成思和张步昙，2016）[1]。
Wind 数据库显示，2020年A 股共有1218家上市企业购买理财产品，其中有38家认购理财产品的企业合计金额超过50亿元，79%的企业拥有金融资产，其中5%的企业拥有的金融资产占其总资产10%以上。
资管新规细则对银行的影响
资管新规细则对银行的影响近日，中国银行保险监督管理委员会发布《关于进一步规范资产管理业务若干规定的通知》，即资管新规细则。
这部细则是对2018年出台的资管新规的进一步细化和规范，旨在引导银行业更好地服务实体经济，防范金融风险。
本文将分析资管新规细则对银行的影响。
资管新规细则将进一步推动银行理财业务向净值型转型。
净值型产品是指产品的收益取决于资产的实际运作，银行不再承诺保本或固定收益。
这意味着银行将不再承担投资风险，而客户将根据自身的风险承受能力来投资。
这种转型有利于提高银行的业务透明度，减少不当利益输送，同时提升客户的投资风险意识。
资管新规细则对银行的资金池业务提出更加严格的要求。
资金池业务是一种将不同类型和期限的资产和负债进行匹配的方式，以实现风险的分散和对冲。
新规要求银行加强资金来源和运用的匹配，防止期限错配和滚动发售等行为，这将对银行的资金池业务产生一定的影响。
资管新规细则还将加强对银行资管业务的监管。
新规要求银行完善内部管理制度，加强风险控制和合规管理，确保各项业务符合监管要求。
这将有助于防范金融风险，保障金融市场的稳定。
从专家的角度来看，资管新规细则的出台有利于促进银行业更加健康、稳健地发展。
银行应积极适应新的监管环境，加强自身内部管理，提升服务实体经济的能力。
资管新规细则对银行的影响主要体现在推动理财业务向净值型转型、对资金池业务提出更加严格的要求以及加强对银行资管业务的监管。
银行应积极应对这些变化，加强内部管理和风险控制，提升服务实体经济的能力，以实现可持续发展。
随着金融市场的不断发展和金融创新的不断涌现，资产管理行业成为了银行的一个重要业务领域。
然而，随着资管新规细则的出台，商业银行需要重新审视其资产管理业务，以便应对新的挑战和机遇。
资管新规细则的出台背景是，我国金融市场在过去的几年中出现了不少乱象和风险，如影子银行、非法集资等。
为了规范市场秩序，防范金融风险，监管部门制定了更加严格的资产管理业务规定，即资管新规。
资管新规(银发〔2018〕106号)2180427
中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（银发〔2018〕106号2018年4月27日）近年来，我国资产管理业务快速发展，在满足居民和企业投融资需求、改善社会融资结构等方面发挥了积极作用,但也存在部分业务发展不规范、多层嵌套、刚性兑付、规避金融监管和宏观调控等问题。
按照党中央、国务院决策部署，为规范金融机构资产管理业务，统一同类资产管理产品监管标准，有效防控金融风险,引导社会资金流向实体经济，更好地支持经济结构调整和转型升级，经国务院同意，现提出以下意见：一、规范金融机构资产管理业务主要遵循以下原则：（一)坚持严控风险的底线思维。
把防范和化解资产管理业务风险放到更加重要的位置,减少存量风险，严防增量风险。
(二）坚持服务实体经济的根本目标.既充分发挥资产管理业务功能，切实服务实体经济投融资需求，又严格规范引导，避免资金脱实向虚在金融体系内部自我循环，防止产品过于复杂，加剧风险跨行业、跨市场、跨区域传递。
(三)坚持宏观审慎管理与微观审慎监管相结合、机构监管与功能监管相结合的监管理念。
实现对各类机构开展资产管理业务的全面、统一覆盖，采取有效监管措施,加强金融消费者权益保护。
（四）坚持有的放矢的问题导向.重点针对资产管理业务的多层嵌套、杠杆不清、套利严重、投机频繁等问题，设定统一的标准规制，同时对金融创新坚持趋利避害、一分为二,留出发展空间。
（五）坚持积极稳妥审慎推进。
正确处理改革、发展、稳定关系，坚持防范风险与有序规范相结合，在下决心处置风险的同时,充分考虑市场承受能力，合理设置过渡期,把握好工作的次序、节奏、力度，加强市场沟通,有效引导市场预期.二、资产管理业务是指银行、信托、证券、基金、期货、保险资产管理机构、金融资产投资公司等金融机构接受投资者委托，对受托的投资者财产进行投资和管理的金融服务。
金融机构为委托人利益履行诚实信用、勤勉尽责义务并收取相应的管理费用，委托人自担投资风险并获得收益。
资管业务新规对资管公司的影响_解释说明以及概述
资管业务新规对资管公司的影响解释说明以及概述1. 引言1.1 概述本文旨在探讨新的资产管理业务规定对资管公司的影响，并分析这些影响的解释和说明。
通过概述资管业务新规的重要性以及其出台的背景和原因，文章将深入探讨这一领域中资管公司面临的挑战和机遇。
此外，还将详细解释新规对资管公司的具体影响，包括风险控制要求提升、投资范围限制及调整需求分析以及导致行业整合与变革可能性的分析。
最后，我们将对研究结论进行总结并展望未来发展趋势和挑战。
1.2 文章结构文章分为五个主要部分：引言、资管业务新规介绍、资管公司的挑战与机遇、解释新规对资管公司的影响以及结论与展望。
在引言部分，我们将概述全文内容，并简要介绍每个部分的目标。
1.3 目的本文旨在帮助读者更好地理解和把握新出台的资产管理业务规定对资管公司带来的影响。
通过对政策背景和原因进行分析，我们将能够更好地理解这些规定的重要性和必要性。
同时，本文还将通过分析资管公司面临的挑战和机遇，为相关行业从业人员提供思考和决策的依据。
最后，我们将对新规具体影响进行解释，以使读者在应对和适应变化时能够做出明智的决策。
以上是“1. 引言”部分的内容，希望对您的长文撰写有所帮助。
2. 资管业务新规介绍:2.1 背景和重要性:资管业务是指资金管理公司以集合资金的方式，为客户进行投融资活动，提供风险管理、财富保值增值等服务的一种业务模式。
由于过去几年中国的资产管理行业发展迅速，并出现了一些风险问题，监管部门意识到需要进一步规范和加强对资产管理业务的监管。
资管业务在推动中国经济发展和优化金融结构方面起到了积极作用。
然而，由于缺乏有效监管和明确规则，存在一些风险隐患，例如杠杆风险、产品不透明等。
因此，为了防范金融系统风险、保护投资者利益并促进行业健康发展，监管部门近期出台了关于资管业务的新规。
2.2 政策出台的原因:政策出台主要基于以下原因：a) 防范金融风险: 新规旨在从源头上遏制系统性金融风险，防止类似信托债券和影子银行等问题引发更大范围的金融风险。
资管新规下结构性存款的发展分析
资管新规下结构性存款的发展分析一、资管新规对结构性存款的影响资管新规于2018年4月发布，旨在规范金融市场的资产管理业务，加强金融风险防范，促进金融市场的健康发展。
对于结构性存款来说，资管新规的出台对其发展产生了一系列影响。
资管新规对结构性存款的监管更加严格。
根据新规，银行发行的结构性存款必须遵循严格的投资范围和投资比例，同时还需要设立专门的资产管理计划，并保证所投资的资产具有流动性和安全性。
这意味着银行在发行结构性存款时需要更加慎重，而且监管层对其进行监管也更加严格。
资管新规对结构性存款的风险防范提出了更高的要求。
在新规出台前，一些银行可能在结构性存款中投资于信托、资管计划等高风险资产，以获取更高的收益。
新规的出台使得这些行为受到了严格的限制，银行在选择投资标的时需要更加注重风险防范和合规性。
资管新规对结构性存款的发行方式和销售渠道也提出了规定。
根据新规，结构性存款的发行和销售需要符合一些特定的流程和程序，同时还需要合规的产品说明书和合同等法律文件。
这意味着银行在发行结构性存款时需要更加规范和透明。
资管新规的出台对结构性存款产生了深远的影响，加强了其监管和风险防范，同时也提高了其发行和销售的合规性。
二、结构性存款的发展现状在资管新规的影响下，结构性存款的发展现状也发生了一些变化。
根据统计数据显示，自新规出台以来，结构性存款的发行量和规模都呈现出了一定的下降趋势。
这主要是由于新规加强了对结构性存款的监管和风险防范，推动了银行更加审慎地发行结构性存款。
结构性存款的产品形式和特点也在不断创新和调整。
在新规出台后，一些银行和机构开始积极探索和创新结构性存款产品，例如推出了更加多样化的产品类型、更加灵活的收益计算方式、更加细化的投资标的等。
这些举措旨在为客户提供更加个性化的金融产品，并同时满足监管层的合规要求。
结构性存款的投资标的和风险收益也在逐步优化和调整。
由于新规的出台，银行在选择投资标的和构建投资组合时更加注重安全性和流动性，同时也更加注重风险收益的平衡。
2018年资管新规对金融市场影响的案例
2018年资管新规对金融市场影响的案例【2018年资管新规对金融市场的影响：以某银行为例】近年来，我国金融市场的监管风暴愈演愈烈，各类新规相继出台。
其中，2018年资产管理新规（以下简称“新规”）对金融市场产生了深远的影响。
作为金融领域的重要一环，银行也不可避免地受到了新规的冲击。
本文将以某银行为例，探讨该新规对银行及金融市场的具体影响，并对其议题进行全面回顾和评估。
一、背景1.1 2018年资产管理新规的出台2018年4月27日，中国银保监会发布了《商业银行理财业务管理办法（试行）》（以下简称“新规办法”），此项法规旨在进一步规范商业银行理财业务，解决金融风险问题，提升金融市场的健康发展。
1.2 某银行的情况简介作为国内一家重要的大型银行，某银行在2018年以前一直致力于发展理财业务，并在行业内具备一定的影响力。
然而，新规的出台给该银行的经营活动带来了巨大的挑战和变化。
二、影响分析2.1 理财业务规模受限根据新规的规定，银行理财业务将面临严格的资金规模限制。
以往某银行在理财业务方面积累的庞大规模将不再被允许发展，这对该银行的经营收入产生了直接的负面影响。
2.2 投资范围收窄新规要求商业银行的理财产品只能投资于标准化资产，例如公共债券、企业债券等，不允许投资于非标准化资产。
这使得某银行的资金配置能力受到限制，投资范围收窄，增加了风险控制的难度。
2.3 风险管理加强新规对商业银行的风险管理提出了更高的要求。
某银行在面临风险时需要制定更加严格的风险控制措施，以确保资金的安全性和稳定性。
这无疑增加了银行的运营成本和管理难度。
三、案例分析3.1 某银行的理财产品调整为应对新规带来的影响，某银行积极调整其理财产品组合。
他们大量发行符合新规要求的理财产品，以满足市场需求和合规要求。
该行同时加大了对标准化资产的投资力度，减少了对非标准化资产的投资。
3.2 风险控制的优化某银行在面临新规带来的风险管理要求时，加强了内部的风险控制体系建设。
资管新规的内容和意义
资管新规的内容和意义全文共四篇示例，供读者参考第一篇示例：资管新规作为中国资本市场一个重要的改革举措，于2018年4月27日正式颁布实施。
这项新规对资产管理行业进行了全面的规范和改革，涵盖了从资产管理机构的准入标准到产品设计、销售、运作等各个环节，为资管业带来了重大影响。
资管新规的内容主要包括几个方面：首先是对资产管理机构的准入规定，要求资管公司必须符合一定的净资产、从业人员资格等要求，并严格规范其组织结构和治理体系。
其次是对资产管理产品的规定，新规规定了不同类型的资管产品应当符合的投资标准、风险控制要求和流动性管理规定。
最重要的是，新规规定了统一的投资者适当性管理要求，从而保护投资者利益。
资管新规的意义在于推动资管业健康发展，提高资本市场运作效率，增强金融监管体系的有效性。
通过规范资管产品的设计和销售，杜绝了一些高风险、低流动性的产品滥发和恶性竞争行为，保护了投资者的合法权益。
新规对管理人和投资顾问等机构提出了更高的要求，有望提高整个行业从业人员的专业水平和服务质量。
最重要的是，资管新规有助于实现金融机构的监管无缝对接，打造一个规范、透明、有序的市场环境。
资管新规的实施对资产管理行业的影响是深远的。
一方面，资产管理机构将不得不进行全面的改革和调整，提高自身的管理水平和风险控制能力，以满足新规的要求。
原本依赖于创新和杠杆的一些资管产品可能面临更加严格的审查和限制，市场可能会出现一些投资者转战传统的风险资产或者更加规范的资管产品。
对于监管机构来说，资管新规的实施也意味着更加复杂的监管工作。
要实现新规的有效实施和监管，监管机构需要加强对资管行业的监测和调查，提高自身的监管效率和专业水平。
监管机构还应当密切关注市场变化和资管产品的创新，不断完善监管政策和规范，保证资管行业的健康发展和市场稳定。
资管新规的出台是中国资本市场监管体系改革的重要一步，对资管行业的发展和金融风险的防范都具有重要的意义。
通过规范和严格监管，可以有效减少金融市场的风险，培育健康的资本市场环境，实现金融市场稳健发展和经济持续增长。
资管新规对产品的影响
资管新规对产品的影响资管新规的出台，对资产管理行业产生了深远的影响。
本文将从产品发行、投资策略、风险管理等方面，探讨资管新规对资产管理产品的影响。
一、产品发行资管新规要求资产管理产品应当实行净值化管理，打破刚性兑付，这意味着产品净值将反映投资收益和风险，与投资表现保持一致。
这种变化对于以往通过高收益率吸引投资者的理财产品而言，无疑是一大挑战。
新规实施后，理财产品将以服务投资者资产配置和风险管理的目标为主，而不再是通过高收益率来吸引资金。
此外，新规还对资产管理产品的发行频率进行了限制，这意味着投资者需要更加关注资产管理产品的运作情况和收益表现，而非简单依靠银行或第三方机构的信息披露进行决策。
二、投资策略在资管新规之前，资产管理产品通常采用相对简单的投资策略，如固定收益、股票投资等，以满足投资者对高收益的追求。
然而，在新规下，这种单一的投资策略已不再适用。
首先，资产管理产品需要更多地关注风险控制，这要求投资策略更加多元化和分散化，以降低单一资产的风险。
其次，资产管理产品需要更多地关注资产配置和长期投资，以适应投资者对资产保值增值的需求。
此外，新规还鼓励资产管理机构运用创新投资工具和技术，如ABS、股权投资等，以拓展投资领域和降低风险。
三、风险管理资管新规对风险管理提出了更高的要求。
首先，资产管理机构需要建立完善的风险管理体系，包括风险识别、评估、控制和报告等环节。
其次，机构需要关注市场风险、信用风险、流动性风险等各类风险因素，并采取相应的风险管理措施。
此外，新规还要求资产管理机构加强对投资者教育，提高投资者风险意识，以实现风险与收益的匹配。
这要求机构在产品设计、销售和运营过程中，更加注重风险管理的宣传和培训工作。
四、监管环境资管新规的实施离不开监管机构的支持和引导。
监管机构需要不断完善相关法规和政策，加强对资产管理行业的监管力度，确保新规的顺利实施。
同时，监管机构还需要加强对资产管理机构的监督和管理，确保其合规经营和风险管理水平符合要求。
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资管新规的核心内容
核心内容 政策文件解读
新规将过渡期延迟至2020年底，比征求意见稿向后延迟了一年半时间；过渡期结束后， 存 表、 在因子公司尚未成立而达不到第三方独立托管要求的情形时，可以暂缓按照资管新规执 延长过渡期 行。可见监管部门通过延长过渡期，通过监管激励等市场化手段引导金融机构资产回 资管产品向规范方向发展的意图，其根本出发点在疏不在堵，来确保市场的平稳过渡， 并非是监管原则的实质性放松。
资管行业“野蛮生长” 2014-2016年期间国债利率中枢降至3%以下
资料来源：XX，XX
3
资管行业野蛮生长的业务模式
通道 业务 运作机制 银行表 外理财 委外 投资 保险、信托 、券商、基 金子公司等 资管产品
全国统一服务电话：400-
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非标资产 限投行业：房 地产及产能过 剩行业
多层套嵌 资金池
存在的问题
空转套利
刚性兑付
放大刚兑风险
资管行业发展现状：增速显著回落
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➢ 截至2017年末，资管行业总规模达到119.69万亿，剔除重复计算后规模约为83.11万亿， 同比增速为7.42%，较过去50%（2012-2015年）左右的增速大幅回落。
➢ 其中，券商资管和基金子公司规模增速出现负增长，银行理财从超过30万亿规模的高点
开始出现回落，说明资管进一步高速增长的根基已不再。 ➢ 可见，未来资管发展将由“野蛮生长”步入规范发展新时代。过去高增长支持的皆大 欢喜局面也将扭转，机构分化，竞争加剧成常态。
资料来源：XX，XX
5
利差收窄，流动性风险显现
➢ 资产端：拉长久期、信用下沉，加杠杆、增加波段交易、委外投资等方式扩大风险敞 口，博取风险回报。 ➢ 资金端：增加量大价优的短期同业产品发行。 ➢ 随着利率上行，资产端和资金端都可能引发流动性风险： 1）资金端：募资成本增加，资金价格攀升 2）资产端：加杠杆限制以及信用风险、市场风险等导致赎回压力加大，市场上资产出 售方增加，承接者寥寥，导致资产价格震荡下跌。
资料来源：XX，XX
6
负债端资金来源散户化
• 从客户结构来看，以银行理财为例，一般个人客户占资金来源的49.42%，机构客户从之 前的34.02%下降为22.01%，与国际2:1的机构零售比对标，我国资管产品机构客户占比 还有较大提升空间。 • 另一方面，国内机构投资者尚不成熟，风险极度厌恶，喜欢将风险管理外包给外部管 理人，资金快进快出，大进大出特点明显，增加了市场波动。
明示产品类型
• 产品不限于币种：新规指出人民币或外币形式均可。 • 投资性质的不同，分为固定收益类产品、权益类产品、商品及金融衍生品类产品和混 合类产品，相关投资范围和比例设置均与征求意见稿保持一致。新规指出非因金融机 构主观因素导致突破比例限制，金融机构应当在流动性受限资产可出售、可转让或者 恢复交易的15个交易日内调整至符合要求；高风险产品超出比例范围可投资低风险资 产，不用取得书面同意、不用履行登记备案等程序。 • 投资范围有所调整：投向符合国家战略和产业政策要求、符合国家供给侧结构性改革 政策要求的领域。删除了：支持重大工程建设、科技创新和战略新兴产业、“一带一 路”建设、京津冀协同发展等领域。
资料来源：XX，XX 7
资产端配置方向分化加大
• 面对资产配置压力，以银行理财为代表通过各种渠道加仓债券资产，规模达到42.19%； 非标资产规模进一步下降；而保险通过债券资管计划、长期股权投资等对债券投资比 重进一步下降，对非标和股权等投资比重进一步提升。 • 配置分化的深层次原因在于业务模式的差异：银行理财类型资管按预期收益率发行， 表现出类信贷业务特征，资金主要集中于短期风险可控的资产上；保险等很少用于当 期支出，资金能够沉淀下来，在市场下跌时暴露一部分流动性风险，增厚长期回报。
用利差
• 监管8号文提出了理财需要“三单管理” （单独管理、单独建账、单独核算） 通道业务 以及非标投资上限，资产荒推动同业、委外等通道业务的发展，资管转型步 伐缓慢，表外规模迅速膨胀。
盛行
9
目录
01 02 03
为何要颁布资管新规：资管行业存 在的问题及原因分析
资管新规逐句解读 资管新规将为行业带来哪些变化 大类资产配置视角：关注资管新规对不同 市场的影响
资料来源：XX，XX
8
资管行业存在的问题：影子银行特征明显
• 通过银信合作投向债券、非标资产和新股申购等银行担保项目， 跨市场套 刚兑预期强烈，信用风险不明显，主要通过跨市场实现套利。
利
• 监管禁止商业银行为信托和企业债等担保，竞争加剧导致跨市场利差缩窄， 赚取期限 在刚性兑付预期下，成立资产池产品，拆分不同期限发行的银信合作信用贷 款项目，资产池在支付给产品约定收益后获取超额收益，实际是权益持有方， 利差和信 成为表外银行。
2018资管新规对各行业市场影响分析报告Leabharlann 目录01 02 03
为何要颁布资管新规：资管行业存 在的问题及原因分析
资管新规逐句解读 资管新规将为行业带来哪些变化 大类资产配置视角：关注资管新规对不同 市场的影响
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资管行业野蛮生长的背景及原因
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➢ 2012年资管行业监管政策放松，2013年底同业存单推出，2014—2015年货币宽松，资金 池+杠杆嵌套的业务模式驱动资管行业规模急速扩张。其中，券商资管从无到有，在短 短半年多时间就突破2万亿大关。 ➢ 随着利率中枢下移，流动性宽松助推金融加杠杆。资本市场牛市吸引了更多表外理财 投身通道和委外业务，形成了“监管放松—流动性宽松—资产价格上涨—资管规模膨 胀—资产价格上涨”。资管行业在2012-2015年经历了年均增长50%的“野蛮生长”。
04
资管新规：界定了行业本质
明确资管行业的本质
• 新规指出资管行业是指银行、信托、证券、基金、期货、保险资产管理机构、金融资 产投资公司等金融机构接受投资者委托，对受托的投资者财产进行投资和管理的金融 服务。——受人之托，代客理财 • 在原有指导意见的基础上，增加“金融资产投资公司”，强调“养老金产品” 不适用 本意见，明确指出私募投资基金适用私募投资基金专门法律、行政法规，创业投资基 金、政府出资产业投资基金相关规定另行制定。