豆油-棕榈油趋势性套利策略
套利棕榈油豆油1205合约
套利棕榈油豆油1205合约从价差来看，目前豆油棕榈油价差点位，时间均同长期长期统计结果相一致，同根本面预估也相一致，因而目前是较好的入场时机。
棕榈油和豆油同为主要的油脂类品种，需求方面又有较强的替代性，因而两者在价格走势上表现出很的相关性，两者价差大体处于相对稳定区间。
在此前提下，由于两者不同的商品属性，根本面情况以及资金关注程度，加之期货市场炒作因素，价差往往短期出现偏离正常区域的现象，随后回归正常，这种价差的正态回归为我们提供了良好的油脂套利时机。
棕榈油豆油走势分化迎来套利时机本年度中，棕榈油在所有油脂品种中表现最为弱势，本年度总产量预计将到达1860万吨，较去年增加5.1%，而需求迟迟未能启动，巨大的供给压力使得棕榈油价格上行乏力，价格表现疲软。
而目前正值北半球大豆生长关键时期，上年度供需紧张格局将延续至本年度，使得本年的天气升水炒作方兴未艾，对豆油价格形成支撑，导致豆油棕榈油贴水不断走阔。
盘面1205合约价差一度跌穿1200，为近3年低点，近期价差在1200一线企稳，笔者认为随着后期随着豆油棕榈油供需格局的转化，两者价差低点有望在8~9月份形成，随后进入回归周期。
前棕榈油主要的利空来自于主产国马来西亚和印度尼西亚产量的增长，以及中国、印度等主要进口国需求迟迟没有启动，造成库存压力巨大。
根据马来西亚棕榈油局最新公布6月供需数据显示，6月马来西亚棕榈油库存为205.28万吨，处于近17个月最高位。
但我们也看到当月出口数据为158万吨，环比增加12.44%，远高于当月产量增加幅度，随着棕榈油需求旺季的来临，数据将有望进一步转好。
随着夏季到来，温度不断升高，棕榈搀兑需求不断增加，需求将不断转好。
棕榈油局月度出口数据显示，截止6月，马来西亚出口共计789,1万吨，较去年同期下降4.5%。
但随着旺季的来临，出口转好迹象明显，ITS公布出口数据显示7月1-20日棕榈油出口达102万吨，环比增加5.4%，出口增长明显。
豆油棕榈油套利价差分析
豆油棕榈油套利价差分析展开全文豆油(资讯,行情)、棕榈油同属我国重要食用油，其价格变化高度趋同。
而且理论上，豆油与棕榈油属于可替代商品，当其中之一价格过高时，另一种商品的替代性开始显现，其价格也将跟随上涨。
这一特性决定了两种商品之间价差将存在一定的合理区间。
而棕榈油较高的熔点又造成了其所特有的季节性淡旺季变化，从而使得豆油–棕榈油价差变化具备一定的季节性规律。
这些因素使得豆油–棕榈油套利存在一些规律可循，本文将从历史数据中深入发掘这一变化规律，并以之制定相关套利策略。
一、豆油–棕榈油价差分布特点上述图表说明豆油–棕榈油期货价差存在如下分布特点：1、豆油–棕榈油的中间价差分别为（即高于或低于该价差的交易日数占总交易日数的50%）：1月合约：13305月合约：10649月合约：8772、豆油–棕榈油价差最常出现（50%几率）的区间分别为：1月合约：1215 – 16065月合约：924 – 12409月合约：762 – 10163、豆油–棕榈油价差大部分情况下（90%几率）的活动区间分别为：1月合约：962 – 18905月合约：636 – 15549月合约：584 – 11664、豆油–棕榈油历史最小与最高价差分别为：1月合约：（460、1980）5月合约：（326、1884）9月合约：（440、1296）5、另外，1月合约豆油–棕榈油价差波动率最高，为291.76；5月合约次之，为280.23；9月合约最小，为181.13，换句话说，9月合约价差最平稳，5月次之，1月波动最剧烈。
且一般情况下，1月合约豆油–棕榈油价差高于5月合约价差高于9月合约价差。
二、豆油–棕榈油价差季节性变化规律：由上图的总体走势中，我们可以看到每年的3，4，5月份为豆油–棕榈油价差的相对低位运行区间；9，10，11月份为相对高位运行区间。
下面我们针对各主力合约（1，5，9月合约），来观察其价差的季节性波动特点。
根据上述数据，我们可以发现：1、除了805合约外，其他合约均符合图二的价差季节性波动规律，即9，10，11月份为价差相对高位区间，3，4，5月份为价差相对低位区间。
湘财祈年：豆油棕榈油套利策略设计
湘财祈年：豆油棕榈油套利策略设计在《豆油(资讯,行情)和棕榈油(资讯,行情)套利统计实证分析》一文中，我们选取选择P1005和Y1005在2009年8月5日至2009年9月8日的小时收盘123个数据，作为样本数据进行研究。
利用统计套利方法（Statistical Arbitrage）来发现和分析豆油、棕榈油跨品种价差的稳定性以及变量间的长期均衡关系，并用协整方法对实际的价格与数量模型进行对比；利用Johansen协整检验判断Y1005，P1005的1小时收盘价之间存在协整关系。
（和讯财经原创）对P1005，Y1005取对数分别设为P、Y，做OLS回归分析得出：（和讯财经原创）推荐阅读·从预测走向控制·交易与人生成功的真谛“地下炒金”风声再起•沪钢有望在震荡中温和上涨•影响金价的主要因素分析•中方明年铜加工费或低于日韩•高风险资产或将“大丰收”•钢价上涨放缓库存艰难下降•[国内期货行情] [持仓分析系统]F，t统计检验都显著，R2 为0.963180，说明方程拟合效果较好。
残差序列平稳。
（和讯财经原创）误差项：误差均值接近0，最大值0.013870，最小值-0.020290，标准差为0.006298。
（和讯财经原创）P， Y之间的协整向量为：（1，-1.159504）。
（和讯财经原创）利用豆油和棕榈油之间的该协整关系可得出：P1005，Y1005之间的套利投资组合的最佳比例约为：1：1.16。
（和讯财经原创）根据上述比例，考虑到豆油和棕榈油的交易单位最小为1手，为了尽可能减少取整带来的误差，我们设置棕榈油和豆油价差套利的组合为：棕榈油100手（1000吨），豆油116手（1160吨）。
（和讯财经原创）一、交易策略制定：（和讯财经原创）根据P，Y价格之间的线性关系，建立一个投资组合，考虑到交易单位最小为1手，豆油和棕榈油每手10吨，为了尽可能减少取整带来的误差，设计投资组合中包括：棕榈油100手（1000吨），豆油116手（1160吨）。
豆油菜油棕榈油套利机会
发现套利机会创造更大利益大豆油、菜籽油、棕榈油是目前国内主要的食用油，从消费终端来看，三者之间存在着相互替代关系，同时，各品种之间的供需关系又存在着很大差异。
三者之间的替代关系决定了其价格走势之间存在着密不可分的联系，这种联系为投资者提供了套利的可能性，而品种之间的差异性则决定了套利利润的来源和大小。
从供需角度来考察品种之间的套利条件，一般原则是：需求端决定了品种之间的相关程度，而生产和供应环节的差异决定了价格间的差异程度。
从套利原理上划分，农产品的套利可以划分为两大类：一是内因套利；二是相关性套利，两者各自依据的套利原理有很大区别。
内因套利就是指当投资对象间价格关系出现违背事物发展内因或内在关系时，实施的以实现资源有效配置为目的的套利行为。
换句话说，就是用决定商品价格变化的要素或者要素间所存在的固有规律来进行套利的一种方法，比如大豆的压榨利润套利以及国内外大豆的进口套利等等。
相关性套利是指套利对象价格之间没有必然的内因约束，但价格受到共同因素影响，不过受因素影响的程度不同。
从以上两种套利的原理来看，内因套利大多属于平衡性套利，其出入场的点位基本位于有限波动比价或差价区域的两端，操作手法有点像一般投机交易中的“高抛低吸”；而相关性套利大多属于趋势性套利，相关性套利的基础来自于生产和供应环节，而农产品的生产和供应有着极明显的年周期性，一旦产量和供应落实之后，差异性几乎会在整个年份当中左右价格趋势，因此，相关性套利的操作手法有点像一般投机交易中的“追涨杀跌”，实际上，我们可以把相关性套利看作是两种或多种受相关关系制约的投机交易的对冲。
基于以上分析，我们可以将大豆油、菜籽油、棕榈油三者之间的套利交易纳入相关套利的体系之中。
套利交易一般分为以下几个步骤：一是跟踪套利机会；二是进行套利条件分析；三是制定套利交易方案；四是执行交易和风险管理措施。
棕榈油相关性套利条件的分析包括三个方面：一是套利对象之间供需关系的对比分析；二是套利对象之间相对强弱关系的对比分析；三是套利对象之间的价格波动弹性分析。
关注豆油棕榈油套利机会
关注豆油棕榈油套利机会一、套利机会成因2012年豆类期货品种的走势强劲，南美大豆和北美大豆先后因干旱减产，我国豆油主要由进口大豆压榨而来，随着CBOT大豆期货的节节涨势，豆油期货逐渐跟涨；今年以来，政府高度关注食用油安全，严禁小包装调和油中添加棕榈油，并且加大对棕榈油非法添加的打击力度，这导致棕榈油基本上退出我国调和油市场，使得我国对棕榈油的进口需求大幅降低，而且在今年全球农产品普遍不同程度受灾的情况下棕榈油生产基本正常，这导致内外盘棕榈油库存均在历史高位，进而导致豆棕价差持续扩大，目前连盘主力1301月合约收盘价价差最高达到2252，5月合约价差最高达1886。
二、“异常”价差驱动力分析豆油方面：随着进入9月以来北美大豆进入交割期，关于大豆产量预估的炒作逐渐退去，市场普遍预期美国农业部即将公布的9月供需报告中有可能上调大豆最终产量估值。
我国为了平抑物价上涨，国储定期拍卖大豆，国产大豆重新获得一定成本优势，可以说造成豆油在油脂板块中偏强的驱动力已经消退，对于豆类品种市场关注的焦点市场逐渐转向消费需求和南美播种情况，资金了结天气炒作带来的盈利，也就是推动豆油棕榈油价差创出近3年新高的资金力量在撤出。
棕榈油方面：库存过高是前期打压棕榈油价格走低的主要因素，占世界棕榈油出口总额90%的印尼、马来西亚两国开始采取措施保价，在年中印尼下调本国棕榈油出口关税后，马来西亚政府正在商讨下调关税政策，并且市场预期下调幅度较大，在一定程度上促进出口消化库存。
国内棕榈油港口库存8月份以来逐渐开始从历史最高值稳步趋降，在棕榈油市场经历大幅下挫，创出两年多新低以来市场利空充分兑现，棕榈油的替代效应开始显现。
最近豆棕价差呈现高位震荡的走势，两者价差进一步拉大的动能基本消退，但价差立即回归的驱动力不足。
棕榈油市场方面的潜在利好有待确认，在利空基本兑现的情况下市场转暖需要一定时间，在临近十八大召开的时期食品安全也一定程度上抑制棕榈油消费，但做多棕榈油、做空豆油的跨品种套利值得关注，比较理想的建仓时间为11月初，在价差2200以上可考虑分批建仓。
豆油走势分析及套利方案设计
豆油走势分析及套利方案设计成文日期：2017.11.20美豆持续震荡，国内豆油豆粕走势继续分化。
11月份国内豆油价格频频走低，截至11月17日国内连盘豆油近月主力合约y1801已经跌破6000元/吨，豆油现货价格下跌幅度约在150-200元/吨。
一、基本面分析大部分贸易商观望心理较为严重，豆油市场购销清淡。
笔者认为虽然短期国内豆油下跌空间有限，进入12月份国内豆油行情或将有反弹走势。
原因在于：12月份国内开始严查进口大豆流向，进口大豆将延迟到厂，油厂将会出现原材料紧缺的局面，再加上北方地区实施环保检查，国内油厂开机率将会下降，而且12月份临近元旦，部分贸易商将会开始备货，对消耗国内豆油库存起到积极作用，进而提振国内豆油市场价格上行。
另外，马来西亚12月份下调棕榈油出口关税，马来西亚棕榈油出口将会增加，支撑马来西亚棕榈油期价，进而提振国内整体油脂期货，使得国内豆油市场价格将跟盘上调，最后，豆粕持续强于豆油的情况终将会出现反转，使得豆油豆粕的价差恢复常态。
库存方面，截至11月16日，全国豆油商业库存为163万吨，较上月同期的160万吨增加约3万吨，较去年同期的106万吨增加57万吨。
相比去年，今年国内豆油成交量有所提升。
同时，较低的豆油棕榈油价差，导致豆油替代棕榈油，挤占了棕榈油市场消费。
随着本月美国农业部供需报告的落地，美豆延续振荡格局，油脂也延续弱势。
当前市场关注的焦点从北美转移至巴西和阿根廷天气上，南美天气炒作高峰期为12月至1月，当前NINO3.4区域海平面水温距平指数持续低于-0.5℃，加剧了市场对拉尼娜气候的担忧，因为拉尼娜通常会导致巴西南部、阿根廷东北部干旱造成大豆减产。
但当前巴西降水预报良好，且后期暂无威胁，阿根廷天气温度略偏高，降水暂时正常，预报未来两周降水偏少。
图1: 国内豆油库存图数据来源：徽商期货研究所中国粮油信息网另外，印度上调了食用油脂的进口关税，具体为棕榈油毛油提升至30%，印度国内成本增加约112.63美元；精炼棕榈油关税提升至40%，成本提升约118.504美元；毛豆油提升至30%，成本提升约110.978美元；毛葵花籽油提升至25%，成本提升约104.03美元；毛菜籽油提升至25%，成本提升约113.3美元；精炼豆油提升至35%；精炼菜籽油提升至35%。
豆油、棕榈油套利实务
豆油/棕榈油套利实务海通期货王晓鹏一、豆油期货与棕榈油期货相关性豆油与棕榈油同属食用油脂行业，之间具有极高的替代性，因而其价格走势也具有极高的一致性。
经测算，期货市场上，2008年3月7日至2013年1月15日间，豆油期货指数与棕榈油期货指数的相关系数高达0.97，高度相关。
在整体走势上，豆油期货价格与棕榈油期货价格高度一致，而在某一阶段因市场的一些非理性因素干扰，豆油期货价格与棕榈油期货价格会出现短暂不一致性。
豆油期货与棕榈油期货之间存在跨品种套利的机会存在。
二、豆油期货与棕榈油期货套利区间因豆油期货价格与棕榈油期货价格直接相减会出现价差不对称情况，因此对“豆油-棕榈油”价差做些许处理，增设一个调整参数，即调整之后的“价差=豆油期货价格-棕榈油期货价格-1164”调整之后见图1，由图1可以看出，在价差大于+500或者小于-500时，可以进行套利下单开仓，当价差大于-200小于+200时，套利单平仓。
,图1：豆油、棕榈油期货指数走势、价差及套利区间三、套利操作实证分析2013年4月3日，价差达到+558，进行卖出豆油、买入棕榈油开仓，手数配比1:1；2013年6月7日，价差为+156，小于+200，套利单平仓。
见表1。
表1：套利过程详表套利本金=7873×10×10%+6151×10×10%=14000，即2万元左右可以操作豆油、棕榈油套利。
盈亏=（7873-7520）×10+（6200-6151）×10=4020收益率=4020÷20000×100%=20%两个月的套利操作，收益率20%，已经极为可观，由此可见，豆油期货与棕榈油期货之间进行跨品种套利可以取得良好收益。
从比价关系看菜籽油棕榈油套利
从比价关系看菜籽油棕榈油套利从比价关系看菜籽油棕榈油套利2008-12-1在油脂类品种中，豆油、菜籽油及棕榈油三大油脂占我国食用油市场的主要份额，其涨跌受相同因素影响(如原油、食用油供应总量、进口大豆价格等)，因此期货市场的涨跌趋势基本一致。
然而各品种之间又各具差异，一旦某一品种的价格过高时，其他油脂的需求就会增加，即市场替代性因素就会起到制约作用，油脂间的价差会回归到合理区间，这种价格的差异给投资者提供了套利机会。
一、套利可行性分析实践经验表明，相关系数在0.70—0.95之间的期货品种间套利效果比较好。
如果相关性过高，风险固然很小，但套利空间太小，收益率较低；而如果相关性过低，套利空间会明显加大，收益率显著提高，但风险也大为增加。
根据大商所数据统计结果，菜籽油价格与豆油价格变动相关系数高达0.95，而菜籽油价格与棕榈油价格变动的相关系数约在0.73左右。
菜籽油与棕榈油的相关系数符合理想套利范围，在此笔者以就这两个品种之间的套利机会进行分析。
二、价差与比值分析由于国内菜籽油、棕榈油期货上市时间较短，我们可以通过对历史现货价差和比值的分析来把握目前期货市场的套利机会。
图一: 菜籽油和棕榈油价差与比值走势从图一可知，自2003年至2007年，菜籽油与棕榈油的价差大部分时间运行在500—1500区间。
值得注意的是2007年后油脂市场出现了巨幅波动，全球性通胀、原油大涨及生物能源推广，油脂市场的整体价格处于高位，绝对价格的抬高致使价差也出现了水涨船高，价差一度突破了4000，而比值并未创出新高。
从今年7月中旬开始，全球油脂油料价格展开一轮暴跌行情，绝对值的回归致使价差回落，而比值创下了历史新高。
可见价差受到油脂价格的波动影响更大，而比值相对稳定。
这一点也可以通过数理统计特征进行分析。
图二是2003年1月—2008年11月菜籽油跟棕榈油价差和比值分布情况（横坐标为比值或价差，纵坐标为出现次数）。
图二: 价差和比值分布特征（左：价差，右：比值）在此样本区间中，从偏度、峰度和K—S检验结果看，比值表现更为稳定。
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豆油-棕榈油趋势性套利策略
2015-10-09
研究所李青一、豆油-棕榈油套利的理论依据
（一）基本面差异决定涨跌的不同步性
一方面，国际市场上贸易流动性的不同决定了油脂间波动性的差异。
14/15年，全球棕榈油的贸易量占供销总量的比例在74.39%，远高于豆油的21.66%；另一方面，国内大豆油脂供应的结构性差别加大了两者波动性的差异。
表现在领涨领跌的引导性上，棕油最强，豆油次之，尤其是出现系统性大涨大跌行情中。
1、棕榈油：我国棕榈油消费100％依靠进口，最近5年（`11-`15年）棕榈油年均进口量在584.1万吨，国际棕榈油价格变化会直接传导到国内市场。
2、豆油：我国每年进口120余万吨，国产1247.7万吨，其中国产大豆压榨量微乎其微，九成左右依赖于进口大豆压榨，因此国内豆油期价多数时间与国际市场走势保持一致。
（二）供需的季节性决定价差波动的规律性
从供需季节性特点来看，棕榈油的敏感度高于豆油。
豆油与棕榈油价差走势主要参照棕榈油的季节性特征。
1、全球棕榈油主产国马来西亚、印尼一年四季生产棕榈油，然而，囿于棕榈油自身熔点较高，在温度偏低时容易凝固，我国棕榈油的消费主要集中在夏季，这期间豆油-棕榈油的价差会不断缩小；而其它时段尤其是冬季消费清淡，其价差将不断扩大。
2、由于国产大豆的榨油用量不足国内豆油消费量的两成，主要大豆进口来源于南美的巴西和阿根廷、北美的美国。
南北半球大豆的供应能够在年内实现均匀分散，因此，豆油的供需的淡旺季特征都远不及棕榈油。
我们以豆油-棕榈油1月合约价差走势做历史回测，可以看出，在过去的7年中，豆棕价差在春季会启动一波趋势性上涨行情，如下：
启动时间：最早启动于2月底，最迟启动于6月中旬；
持续周期：通常在4个月以上，最短为`09年4月中旬-7月中旬，最长为`08年3月中旬-12月下旬；
盈利空间：通常介于700-850点，最低为`10年盈利334点（688->1022），最高为`08年盈利2166点（180->2346）。
二、当前市场投资机会分析
（一）豆棕价差高位修整，上涨趋势单逢低介入
截至10月8日收盘，连豆油-棕榈油1501合约价差位于960点。
对比以往五年的价差扩张区间，主月份合约最佳目标点位分别在1120点、1452点、2426点、1726点、1022点，（均值在1550点）。
再考虑到8月初至今豆棕油走廓形态比较平稳，我们认为短期价差下修，或为豆棕价差扩张套利提供了较好的入场时机，继续上行空间看在590点。
（二）马棕油替代性削弱，国内进口步调不慢
按照历史规律，马来西亚棕榈油于每年9月、10月达到盛产季节，随后下滑。
今年，受益于货币不断贬值，马棕油出口量上升。
9月上中旬出口棕榈油112 万吨，比上月同期增加13%，同时也远高于今年1-8月份同期85万吨的平均装运量。
但供给压力较难缓解，8月末马棕油库存达到249万吨，接近历史波动趋势轨道上界。
棕榈油需求受到豆油等油品的抑制。
以印度为例，8月份印度植物油进口总量为136万吨，比7月份减少11万吨，其中棕榈油进口量为81万吨，比7月份减少17万吨；而豆油、葵花籽油及菜籽油等其他品种植物油进口量为55万吨，环比增加6万吨。
棕榈油占植物油进口总量的比率为59%，到达今年来最低位置。
从国内市场来看，近期棕榈油到货速度总体正常。
8月份我国棕榈油（含硬脂）进口量为54万吨，明显高于去年同期35万吨的进口量。
1-8月份累计进口棕榈油373万吨，同比增加2%。
9月上中旬，我国装运马棕油157.4万吨，比上月同期增加7.5%。
预计9月份棕榈油进口量为50万吨，虽然低于6-8月份月均60万吨的进口量，但仍远高于去年同期29 万吨的实际进口量。
分析国内棕榈油支撑作用较国外相对强的原因，我们认为，国内地区棕榈油销售价格与进口成本倒挂是主要因素。
图 马棕油月度产销量变动趋势（吨） 图 我国棕榈油月度进口量变动趋势（吨）
数据来源：MPOB 、安信期货研究所 数据来源：中国海关、安信期货研究所
（三）大豆供应无压力，豆油需求旺季来临
尽管年初以来，市场对于美豆丰产的预期不断强化，然而，截至9月中旬，美国已经预售但尚未装运的新季大豆数量为1658万吨，比去年同期减少860万吨；出口销售总量为1697万吨，比去年同期减少849万吨。
传导至国内市场，我国装运大豆的节奏总体偏慢，预计10-11月份进口大豆的到货量不足1300万吨，月均不足650万吨，国内大豆库存趋于下降。
消费方面，进口大豆每日港口消耗量持续处于历史较高水平。
数据显示，8月中旬以来的多数时间里，我国进口大豆每日港口消耗量高于3年平均水平27.758万吨；9月6日，我国进口大豆每日港口消耗量一度刷新纪录高位到达113万吨。
告别“中秋”、“国庆”小长假之后，随着北方地区气温迅速降低，豆油消费量有望迎来季节性上涨周期。
从更长时间来看，12月份我国豆油亦将迎来春节备货高峰，豆油供需宽松格局有望得到改善，势必为豆油期价低位反弹提供有效驱动力。
（四）持仓风险提示
东南亚棕榈油进入减产周期，加之当地货币持续走贬，国际市场棕榈油价格抗跌能力加强。
另一方面，南美市场巴西、阿根廷货币贬值降低了以美元计价的作物种植成本，农民种植大豆意愿仍然较高，强化了南美大豆对于美豆的替代作用，也将在一定程度上牵制美豆油的反弹。
除此之外，短期俄罗斯对叙利亚的军事打击有效助力国际油价反弹，进而为油脂类期价造成潜在溢出利多。
然而，近期EIA 数据显示，截至10月初原油库存增加310万桶；与此同时，EIA 预估2016年全球石油需求将实现六年来最大增幅，表明原油供应过剩状况正以快于预期的速度缓解。
鉴于此，仍需警惕原油高位急跌对于豆油期价的影响。
【分析师简介】
李青，兰大经济学硕士，安信期货研究所高级农产品分析师，09
年从业，致力于油脂油料研发工作。
期货日报、
证券时报及新财富“中国最佳期货经营机构暨最佳期货分析师评选”第五届最佳棕榈油分析师、第七届最佳油脂油料分析师；2010年ZCE 上市品种有奖征文（菜籽油）二等奖；2014年DCE 优秀研究员（油脂油料）。