电力行业上市公司的财务杠杆效应分析_基于2006_2009年的经验数据
财务杠杆分析实训报告(3篇)
第1篇一、引言财务杠杆是企业在财务管理中常用的一种手段，它通过增加债务融资比例，降低权益融资比例，从而提高财务杠杆系数，实现财务杠杆效应。
财务杠杆分析是财务管理工作的重要组成部分，通过对企业财务杠杆的合理运用，可以有效降低财务风险，提高企业盈利能力。
本实训报告以某企业为例，对其财务杠杆进行分析，旨在探讨财务杠杆对企业财务状况的影响。
二、企业概况某企业成立于2000年，主要从事电子产品研发、生产和销售。
经过多年的发展，企业已成为行业内的领军企业，拥有较强的市场竞争力。
近年来，企业为实现快速发展，加大了债务融资力度，财务杠杆水平不断提高。
三、财务杠杆分析1. 财务杠杆系数分析财务杠杆系数是指企业负债总额与所有者权益总额的比值，反映了企业负债融资比例。
根据某企业财务报表，计算得出以下财务杠杆系数：2009年：财务杠杆系数 = 2.52010年：财务杠杆系数 = 3.02011年：财务杠杆系数 = 3.52012年：财务杠杆系数 = 4.0从上述数据可以看出，某企业财务杠杆系数逐年上升，表明企业负债融资比例不断提高，财务风险逐渐加大。
2. 利润变动对每股收益的影响财务杠杆效应是指企业通过增加债务融资，提高财务杠杆系数，进而使利润变动对每股收益的影响放大。
以下为某企业2009年至2012年的财务数据：年份利润总额（万元）每股收益（元）2009年 5000 0.52010年 6000 0.62011年 7000 0.72012年 8000 0.8从上述数据可以看出，随着财务杠杆系数的提高，利润总额的变动对每股收益的影响越来越大。
当财务杠杆系数为2.5时，利润总额每增长1%，每股收益增长0.5%；当财务杠杆系数为4.0时，利润总额每增长1%，每股收益增长1.6%。
这表明财务杠杆效应在发挥积极作用。
3. 财务风险分析财务杠杆的运用虽然可以提高企业盈利能力，但同时也增加了财务风险。
以下为某企业财务风险分析：（1）偿债风险：随着财务杠杆系数的提高，企业负债总额不断增加，偿债压力加大。
财务杠杆效应分析
财务杠杆效应分析摘要：通过数据分析财务杠杆效应的两面性和财务杠杆原理对企业产生的影响，及企业经营的风险与杠杆产生作用过程，揭示了企业风险、杠杆效应与投资决策之间的关系，强调加强对企业负债经营的财务杠杆正负效应的完整认识，可以使企业管理者了解企业经营的风险，对提高企业的负债经营效益显得极其必要。
关键词：财务杠杆；财务风险企业在生产经营过程中，出于各种原因需要负债，负债是企业常用的经营手段之一，负债筹资可使企业所有者获得高于企业息税前利润率的收益，负债筹资还可以节税和降低资金成本。
与此同时，负债筹资也起着消极甚至破坏性的作用。
那就是它将影响企业的偿债能力和扩大企业所有者的负担等。
因此，负债结构的恰当与否是企业加速发展或遭遇风险的重要影响因素。
由于负债经营会产生杠杆效应，所以往往将企业负债融资称之为财务杠杆。
然而财务杠杆效应并不等价于财务杠杆效益，熟练掌握财务杠杆知识，可以帮助企业财务风险，使企业安全有效地运营。
一、企业财务杠杆效应原理财务杠杆是指企业的负债程度，一般用企业负债资本与权益资本或资本总额之比来表示，财务杠杆效应则是指财务杠杆的使用对企业产生的影响或结果，即指由于举债筹资而带来的使权益资金报酬率的变化幅度大于全部资金报酬率（总资产报酬率）变化幅度的一种现象。
企业负债经营，必然会产生财务杠杆效应。
负债筹资的特征在于须按期还本付息，这是固定的费用支出。
当息税前利润增大时，单位利润所负担的利息会相对地减少，使每一普通股分得的利润有所增加；并且，企业所有者的投资报酬是在缴纳所得税之后支付的，而负债利息却可以作为财务费用在税前扣除，故可产生节税作用使所有者财富有所增加，因此，每股收益增长速度要大于息税前利润增长速度。
财务杠杆效应具有不确定性，可以是正向的、积极的，给企业带来丰厚的利润回报；也可能是负向的、消极的，给企业造成不良影响甚至巨额损失，使企业面临财务危机。
因此，应进一步剖析财务杠杆正负效应，深化对财务杠杆正负效应的认识。
财务杠杆效应分析
财务杠杆效应分析财务杠杆效应是指企业利用借债融资来增加资本结构中的债务比例，从而提高企业的盈利能力和股东权益回报率。
这种杠杆效应可以带来巨大的利益，但也伴随着一定的风险。
本文将探讨财务杠杆效应的原理、影响因素以及应对策略。
一、财务杠杆效应的原理财务杠杆效应的原理可以用一个简单的例子来说明。
假设有两家公司，A公司和B公司，它们的资产规模和盈利能力完全相同，唯一的区别是它们的资本结构。
A公司没有债务，全部资金来自股东投资；而B公司采用了适度的借债融资，债务占资本结构的一部分。
现在假设两家公司的净利润都增加了10%，即增加了100万。
那么，A公司的股东权益将增加100万，而B公司的股东权益将增加100万加上借款利息。
这个例子说明了财务杠杆效应的原理：借债融资可以放大企业的盈利能力和股东权益回报率。
当企业借入资金投资项目，项目的收益高于借款利息时，企业的盈利能力和股东权益回报率就会增加。
这是因为借款利息是固定的，而项目收益是可变的，当项目收益高于借款利息时，超额收益将归属于股东。
二、影响财务杠杆效应的因素财务杠杆效应的大小取决于多个因素，下面将介绍几个重要的因素。
1. 债务比例：债务比例是企业债务占总资本的比例。
债务比例越高，财务杠杆效应越大。
因为债务比例高意味着企业使用借款融资的比例高，当项目收益高于借款利息时，超额收益将归属于股东。
2. 借款利率：借款利率是企业借款的成本。
借款利率越低，财务杠杆效应越大。
因为低成本的借款可以增加企业的盈利能力，提高股东权益回报率。
3. 经营风险：经营风险是指企业面临的各种不确定因素，如市场竞争、行业变化、技术创新等。
经营风险越高，财务杠杆效应越小。
因为高风险会增加企业的财务风险，一旦项目收益低于借款利息，企业将面临亏损风险。
4. 盈利能力：盈利能力是企业实现利润的能力。
盈利能力越高，财务杠杆效应越大。
因为高盈利能力可以提高企业的股东权益回报率，使超额收益更多地归属于股东。
财务报表分析中的财务杠杆效应
财务报表分析中的财务杠杆效应在企业的财务报表中，经常出现负债的高比例，以及收益增加幅度高过成本增加幅度的情况。
这种现象在财务报表分析中叫做财务杠杆效应。
这种效应通过解读企业的资产负债表和损益表，能够揭示企业经营的盈利能力以及依赖度。
1. 财务杠杆效应的定义和特点财务杠杆效应是指企业通过增加借债比例而提高盈利能力的现象。
当企业利用外部资金提高经营收益时，财务杠杆效应就会显现出来。
如果企业的资产回报率高于负债利息率，那么就可以利用财务杠杆效应来增加企业的股东收益。
财务杠杆效应的主要特点就是利用外部资金提高经营收益。
由于借债追求利润是一种风险投资，企业在选择此类融资方式时，要权衡借款成本和获得收益之间的关系。
如果企业的收益高于借款成本，则财务杠杆效应才有切实可行的实际意义。
2. 财务杠杆效应在企业财务分析中的应用财务杠杆效应在企业财务分析中的应用非常广泛。
相对于企业的经营结果，借款的额度和成本对股东收益的影响相对更高。
下面将介绍几种应用财务杠杆效应的方法。
1）杠杆指标计算杠杆指标是评估财务杠杆效应的重要方法。
最常见的杠杆指标是负债比率和资本结构比率。
通过计算债务负担的指标，可以判断企业运用杠杆有多高风险。
负债比率等杠杆指标小，表明债务对企业的控制小，企业运用杠杆属于安全模式。
2）利用共振贡献分析共振贡献分析是一种计算财务杠杆效应的方法。
该方法通过分析财务杠杆对企业净收益的影响，得到财务杠杆效应对企业盈利创造的贡献，并且通过专业的理论知识来给出结论。
通过共振贡献分析，能够得到合适的融资方式，从而实现企业收益的最大化。
3）风险分析杠杆的意义在于能够通过债务融资处理一些问题。
如果企业解决不善，负债的规模和债务的成本将对企业产生望而生畏的后果。
例如，如果企业无法还款或因拖欠负债债权人对企业发起破产程序，则连带公共信誉损失风险将增加。
通过分析杠杆的风险，企业能够准确评估财务杠杆效应对企业的影响。
4）收益风险分析财务杠杆效应影响企业收益的方法主要有两种：降低利润以及提升收益。
电力行业财务分析案例
电力行业财务分析案例1. 引言在现代社会中，电力作为重要的基础设施行业，对国家经济和社会发展起着重要作用。
随着经济的发展和电力需求的不断增长，电力行业的财务状况成为各方关注的焦点。
本文将以某电力公司为例，进行财务分析，以揭示电力行业的财务运营情况。
2. 公司背景某电力公司是一家在电力行业领域内运营的上市公司。
其主要业务包括发电、输配电和售电。
公司拥有多个电站和电网，提供电力给居民和企业。
3. 财务报告分析3.1 资产负债表分析资产负债表反映了公司在特定时间点的资产、负债和所有者权益的情况。
通过分析公司的资产负债表，可以了解其资金运营情况和财务稳定性。
在某电力公司的资产负债表中，固定资产和无形资产占据了大部分资产规模。
这表明公司拥有较多的电力发电设备和电力输配设备。
同时，公司还有一定的现金和流动资产，以备应急使用。
在负债方面，公司主要通过发行债券和银行贷款融资。
负债处于可控范围内，公司有能力偿还债务。
所有者权益部分较小，这可能是因为公司的盈利能力较强，将利润用于再投资和扩大经营规模。
3.2 利润表分析利润表反映了公司在一定时期内的收入、费用和利润情况。
通过分析公司的利润表，可以了解其盈利能力和经营效益。
在某电力公司的利润表中，主要收入来源是电力销售收入。
公司的电力销售额在过去几年中呈现增长趋势，这表明公司的销售业绩良好。
同时，公司也获得了一定的政府补贴收入，这进一步提高了其盈利能力。
在费用方面，公司主要面临的费用是燃料成本和人力成本。
由于电力行业的特殊性，成本控制对公司盈利能力有着重要影响。
某电力公司通过优化供应链和提高效率，成功降低了燃料成本和人力成本，进而提升了盈利能力。
3.3 现金流量表分析现金流量表反映了公司在一定时期内的现金流入和现金流出情况。
通过分析公司的现金流量表，可以了解其现金管理和偿债能力。
在某电力公司的现金流量表中，主要现金流入来源是销售收入。
公司的现金流入呈现稳定增长的趋势，这表明公司的销售业绩良好，现金流量充足。
中国电力上市公司资本结构与经营业绩的实证分析
中国电力上市公司资本结构与经营业绩的实证分析本文以我国电力上市公司为样本,对其资本结构与经营业绩的相关性进行了实证分析,发现我国电力上市公司资本结构与经营业绩之间的相关性并不明显,通过相关分析,得出其主要原因:我国电力上市公司并未有意识的通过负债经营来提高其经营业绩。
标签：资本结构经营业绩资产负债率修正的净资产收益率一、引言从Modigliani和Miller开始,学术界对资本结构进行了大量的理论和实证研究。
国外对资本结构的实证研究主要集中在两个方面:一是以MM理论为基础,着重研究资本结构与企业价值的关系;二是以MM理论为基础,着重研究资本结构的影响因素。
然而,国外的资本结构理论建立在发达的市场经济基础上,主要是在既定的经济体制和金融体制下研究各种具体的操作方法。
在我国,公司治理结构不完善,货币市场和资本市场不完善,我国的经济体制也正处于向市场经济转型的过程中,国外理论是否适合,以及多大程度上适合我国国情,还需要具体分析。
电力行业作为国家的基础性产业,服务几乎面向所有的生产和消费部门,是整个国民经济活动的共同需要。
而且,从资金需求来看,电力行业属资金密集型行业,它的发展需要各种渠道的资金投人,电力行业资本结构的合理与否直接关系到公司融资成本的高低和经营业绩的好坏。
因此,对电力行业资本结构相关方面的研究具有较大的现实意义。
二、数据来源与样本选取1.实证分析的数据来源本文共用到我国46家电力上市公司2006年～2008年如下基础数据:资产总额、负债总额、营业利润、投资收益、所得税等。
这些基础数据均来自各电力上市公司的年度财务报告。
2.实证分析的样本选取在样本的选取中遵循如下4个原则:(1)只考虑那些上市时间较长的公司,上市的年限较长可以确保公司的行为相对成熟,样本数据更具代表性;(2)数据完备,相关指标可以计算;(3)不考虑那些与电力有关,但主营业务不属于电力的上市公司,以使样本数据具有可比性;(4)不考虑PT类、ST类上市公司。
基于因子分析的我国电力行业上市公司融资结构与绩效的实证研究
基于因子分析的我国电力行业上市公司融资结构与绩效的实证研究【摘要】关于上市公司融资结构与绩效相关性的研究是国内外学术界进行公司金融研究的热点问题之一，目的就在于优化上市公司的融资结构，进而促进上市公司经营绩效的提高。
本文也本着此目的，在借鉴国内外相关理论研究及实证分析成果的基础之上，选择我国电力行业上市公司2007-2011年的相关数据进行实证分析，以期发现我国电力行业上市公司融资结构中影响经营绩效的因素，并提出相关政策建议。
【关键词】因子分析；电力行业；融资结构；绩效电力工业是国民经济发展中最重要的基础能源产业，是关系国计民生的基础产业，是世界各国经济发展战略中的优先发展重点。
作为重要的基础产业，电力行业对促进国民经济的发展和社会进步起到了重要作用。
与社会经济和社会发展有着十分密切的关系，它不仅是关系国家经济安全的战略大问题，而且与人们的日常生活、社会稳定密切相关。
因此，本文选择我国电力行业上市公司做为研究对象，研究其融资结构与绩效的关系，提出针对性的政策建议以优化电力行业上市公司的融资结构。
一、文献回顾夏兰[1]（2006）采用托宾q比率衡量公司绩效，对2002-2004年中国电信上市公司的股权结构与公司绩效之间的关系做了实证研究，结论是电信运营企业经营绩效与国有控股比率、流通股比例、总资产呈正相关，与资产负债率等呈负相关。
李宝仁、张院[2]（2010）选择了中国制造业上市公司，采用因子分析与回归分析的方法，研究得出资产负债率对公司业绩是负相关关系，其中，短期资产负债率比长期资产负债率对公司业绩的影响更显著。
袁放建、许燕红、刘德运[3]（2011）利用我国传统行业上市公司2004-2009年的公司数据构建了一个多元线性回归模型，对我国传统行业上市公司的流动资产结构、债务再融资结构与企业价值关系的实证研究表明：债务再融资结构中流动债务再融资率与企业价值负相关，说明传统行业上市公司的财务杠杆与企业价值负相关，在传统行业上市公司中没有发挥债务融资的财务杠杆效应。
基于ROE最大化的资本结构及财务杠杆效应分析——来自家电行业上市公司的经验数据
作为 实证样本 ， 以净资产收益率最大化作 为出发 点， 用导数 性质 与极值定理确定最佳 资产 负债率， 用多 利 运
元 回归分析揭 示净资产收益 率与资产 负债 率 、 总资产息税前 利润率 、 债务利 息率之 间的相 关关 系及显著 水
平， 为上 市公 司动 态优 化 资 本 结 构 、 分发 挥 财务 杠 杆 效应 提 供 理 论 指 导 与 实务 借 鉴 。 充 关 键 词 ： 本 结 构 财务 杠杆 效应 净 资产 收 益 率 资 产 负债 率 资
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其 中 ： 为有息 负债 在负债 总额 中所 占的 比重 ； 余 同公 式 （ ）设 资产 负债率 为Ａ Ｒ， 式 （ ） Ｐ 其 １。 Ｌ 公 ２ 可以表达 为公式 （ ）Ｒ Ｅ ３：Ｏ ＝
润率Ｒ Ａ Ｊ Ｏ ／， ＇ 于债务利息率Ｒ 时， 企业如果继续 扩大债务资本 比重 ， 就会进一步降低净资产收益率Ｒ Ｅ， 蚀股东权益 ， 至有可能 Ⅲ Ｏ 侵 甚
现财务危 机 ， 产生财务杠 杆的负效应 ； 三， 第 当总资产息税前利润率Ｒ Ａ Ｏ 等于债务利 息率 Ｒ肘 ， 企业就不能获得财务杠杆 效应。 由 但 于借入 的债务 资本 无法增值 ， 企业 如果不尽快采取措施扭转这 种局面 ， 就会演 变为财务杠杆 的负效应 。 净资产收益率作 为衡量财务 杠杆效应 的核心指标 ， 主要受 到总资产息税前利 润率 、 债务利息率 、 债务资本 比重 等因素的影响 。 尽管理论分析结 果并 没有明确指 出 各 因素对净资产收益率 的具体影响程度 ， 为企业适度运用债务融 资获取财务杠杆 的正效应提供 了借鉴思路 ， 但 也为本 文进 行财务杠 杆效应 的实证分析提供 了理论基础 。 公式 （ ） １给出了净资产收益率 的理论公式 ， 但在最佳资本结构的实证分析中， 需要将理论公式作出
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表 2 数据显示，在 2006- 2009 年期间，华能国 际、国投电力的 ROA 除了个别年份外，基本上都大 于同期 Rd，因为 2008 年全球性的金融危机爆发，中 国出现“电荒”现象，煤电等价格上调，使得电力行业 均出现 ROE、ROA 急剧下降的现象，以往经营业绩 较好的上市公司，如华能国际、华电国际也出现不同 程度的亏损；而国电电力、华电国际的 ROA 连续四 个年度均小于同期 Rd，这说明整个电力行业内各公 司的盈利能力参差不齐。同时，四家样本公司的 ROE 在 2006- 2009 年度内基本均大于 ROA，说明整 个电力行业股东权益的收益水平都表现良好。此外，
5.86
- 3.46
6.93
5.14
6.86
5.83
注：表 2 中的财务指标由样本公司 2006- 2009 年度 的年报计算得出；其中，Rd 是基于同期商业银行贷款 利率、长期债券票面利率加权算出。
表 3 数据显示，在 2008 年样本公司的市值远远 高于全国上市公司平均水平，表明我国电力行业上 市公司经营业绩较好，一直被股民看好。至于净资产 收益率明显低于全国上市公司平均水平，主要是因 为电力行业受到金融危机等宏观经济环境不利影响 的程度更大，导致其股东财富遭受较大损失。
挂牌证券交易所 上海证券交易所 上海证券交易所 上海证券交易所 香港联合交易所
2009 年市值（亿元） 835.44 176.17 424.38 314.86
三、电力行业上市公司财务杠杆 效应的实证分析
从公式（1）可以看出，净资产收益率 ROE 作为 衡量财务杠杆效应的核心指标，主要受到负债权益 比 D/E、债务利息率 Rd、息税前利润率 ROA 等因素 的影响。本文针对样本公司的实际情况，首先描述其 财务杠杆效应的利用现状，然后通过多元回归分析 进一步揭示 ROE 与各影响因素的相关性及显著性。
量权益资本的利用效率。当净资产收益率提高时，股
东权益的获利能力与收益水平随之上升，股东财富
实现增长。以净资产收益率作为衡量财务杠杆效应
的核心指标，通过下面的定量模型进行理论分析。
ROE=（EBIT- D×Rd）×（1- TC） E
=
V E
×
EBIT V
×（1-
TC）-
D×Rd×（1- TC） E
【作者简介】 周沁馨，女，四川师范大学商学院财务管理系；研究方向：财务管理 李洋，男，四川师范大学商学院讲师。研究方向：财务管理；四川成都，610101
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财会研究
2010年第4期 总第126期 ·财务与金融·
四家样本公司的 D/E 均比较高，整个电力行业的资 产负债率保持在 60%- 70%范围内，明显高于全国 30%- 50%的平均水平。
表 2 样本公司 2006- 2009 年度的财务杠杆效应指标统计表
样本公司 年份 ROE（%） D/E 2009 13.15 3.54 2008 - 10.21 3.39
（二）电力行业上市公司财务杠杆效应的回归分 析
1．回归变量 根据公式（1），本文确定以 ROE 作为被解释变 量，以 D/E、Rd、ROA 作为解释变量，阐明其财务杠杆 效应各影响因素之间的相关程度及显著水平。基于 表 2 的数据，根据 ROA 是否大于 Rd，可以将四家样 本公司分为两种类型，其中 ROA>Rd 的公司，包括华 能国际、国投电力；ROA<Rd 的公司，包括国电电力、 华电国际。本文分别对两类公司进行回归分析。同 时，2008 年整个行业情况异常，所以回归分析时暂 时剔除 2008 年的数据。 2．回归模型 根据回归变量，设解释变量 D/E、Rd、ROA 作为 自变量，被解释变量 ROE 作为因变量，由此建立多 元回归模型： ROE=β0＋β1×D/E＋β2×Rd＋β3×ROA （2）
华电国际 2007 8.55 3.32 2006 8.98 2.89
Rd（%） ROA（%）
5.05
5.33
5.77
- 0.28
6.76
8.23
6.86
9.42
5.31
2.89
5.86
4.00
6.93
8.75
6.86
11.15
4.66
3.85
5.25
2.06
6.89
6.79
6.78
6.70
5.20
4.04
华能国际 2007 13.00 1.55 2006 13.75 1.41 2009 8.98 7.79 2008 3.01 2.97
国投电力 2007 13.19 2.78 2006 17.60 4.62 2009 13.54 4.20 2008 1.26 3.47
国电电力 2007 12.75 2.97 2006 11.10 2.80 2009 10.16 5.08 2008 - 23.22 6.28
tα/2 ，所以 ROE 与 D/E 呈不显著的正相关关系，与 Rd 呈显著的负相关关系，与 ROA 呈显著的正相关 关系。
（2）ROA<Rd 的样本公司 F 检验：因为 F=2.555131＜Fα=0.0（5 3,2）19.164， 所以 ROE 与 D/E、Rd、ROA 总体上线性关系不显著。 因为β1=- 0.00945，β2= - 3.72172，β3=1.919613， 所以 ROE 与 D/E、Rd 呈负相关关系，与 ROA 呈正相 关关系。 4．实证结论 （1） 电力行业上市公司的净资产收益率与负债 权益比的相关性
公司简称 华能国际 国投电力 国电电力 华电国际
股票代码 600011 600886 600795 600027
表 1 样本公司的基本情况简介
注册资本（万元） 1205540 199510 544777 677108
所属省份 北京 甘肃 辽宁 山东
上市时间 2001 年 1996 年 1997 年 1999 年
公司适当地增加负债，可以提高 ROE，扩大股东财
富，即带来财务杠杆的正效应；当 ROA<Rd 时，公司
增加负债，反而降低 ROE，侵蚀股东财富，即带来财
务 杠 杆 的 负 效 应 ； 当 ROA=Rd 时 ，ROE=ROA ×
（1- TC），负债对净资产收益率没有影响，公司不能获
取财务杠杆效应。
二、电力行业概况及样本公司简介
ROA+（ROA-
Rd）×
D E
×（1- TC）
（1）
其中：ROE 为净资产收益率，即公司的税后净
利润与净资产的比值；ROA 为息税前利润率，即公
司的息税前利润与总资产的比值；Rd 为债务利息
率；D 为债务资本；E 为权益资本；V 为资本总额；TC
为公司所得税税率。
从公式（1）中可得出以下结论：当 ROA>Rd 时，
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·财务与金融· 2010年第4期 总第126期
回归统计 Multiple R R Square Adjusted R Square 标准误差
观测值 方差分析
回归分析 残差 总计
Intercept X Variable 1 X Variable 2 X Variable 3
0.994492 0.989014 0.972535 0.004537
财会研究
2010年第4期 总第126期 ·财务与金融·
电力行业上市公司的财务杠杆效应分析
—— —基于 2006-2009 年的经验数据
周沁馨 李 洋
【摘要】 我国上市公司的资本结构普遍不合理，并没有充分发挥债务融资的财务杠杆效应。本文以我国电 力行业四家上市公司作为实证样本，基于其财务杠杆效应的利用现状，通过多元回归分析揭示了净资产收 益率与负债权益比、债务利息率、息税前利润率等影响因素的相关性及显著性，从而为电力行业上市公司财 务杠杆效应的有效利用提供理论指导与实务借鉴。 【关键词】 财务杠杆效应 净资产收益率 负债权益比 债务利息率 息税前利润率 【中图分类号】 F23 【文献标识码】 A
表 3 样本公司 2008 年度的 R OE、均 A 股市值统计表
对比指标 ROE（%） 均 A 股市值（亿元）
华能国际 - 10.21 874.02
国电电力 1.26 442.9
华电国际 - 23.22 331.78
国投电力 3.01 117.16
全国上市公司平均值 14.91 75.52
注：表 3 中的数据摘自新浪财经网；另外，全国上市公司平均值摘自 2009 年 1 月 21 日《中国证券报》《强化市值管理 市场可持续发展动力》（施光耀）。
6
df 3 2 5 Coefficients 0.1831 0.001498 - 2.83869 1.612614
可行性。
一、财务杠杆效应的理论分析
在资本结构一定的情况下，债务融资成本— ——
需要支付的利息费用是相对固定的，当息税前利润
增加时，每一单位息税前可分配给股东的利润就
会增加，从而给股东带来额外的财务杠杆利益，同时
也承担了相应的财务风险。
股东的利益直接表现为净资产收益率，用以衡
1958 年 Modigliani 与 Miller 在《资本成本、公司 财务和投资理论》中提出的 MM 理论，被公认为现 代公司融资理论的奠基石，调整资本结构的最终目 标就是提高公司市场价值。对于上市公司而言，股东 财富最大化是实现公司价值最大化的主要途径，但 如何确定最佳资本结构一直是财务理论界与实务界 关注的重要问题。
债务融资是资本结构决策的关键，其效应概括 起来主要有“公司治理效应”和“财务杠杆效应”。公 司治理效应是指负债对公司治理结构效率的影响， 主要表现在有效发挥对管理者的监督和对所有者的 约束作用，减少信息不对称程度等方面，本文不作为 重点讨论。财务杠杆效应是指公司通过对资本结构 中负债比例的选择而对净资产收益率的影响，关系 到股东财富的扩大与公司价值的提升。然而，MM 理 论毕竟来自西方成熟的资本市场，我国上市公司的 债务融资能否促进公司经营业绩，提高公司市场价 值，充分发挥财务杠杆效应，在目前还没有形成统一 认识，本文将其作为研究重点，具有较强的必要性与