资本资产定价模型SML CML
第四章 资本资产定价
一、 套利证券组合
基础性假设：
– 证券的收益率受一种或多种因素的影响，可由因素 模型决定。
– 另外还假设投资喜欢获利较多的投资策略；市场上 有大量不同的资产；允许卖空等。
竞争性均衡状态：
– 不存在套利机会， 即没有一个投资者不承担风险、 不需要额外资金就能获得收益的机会。
套利：
– 不需要投资就可以利用证券的不同价格获得无风险 利润。
1．β系数（续）
β系数：
– 均衡状态下，单个证券的收益率与其风险应 匹配，风险较大的证券对期望收益率的贡献
也较大，其比例应该是 iM /M 2
– 该比例表示某一证券的收益率对市场收益率 的敏感性和反映程度，用于测量某一证券风 险相对于市场风险的比率，即
i iM/M 2
2．证券市场线
资本资产定价模型：
– 超额收益率，超出CAPM说描述的正常收益率 – 超额收益率的存在意味着市场没有处于均衡状态 – 如果长期存在超额收益率，表明市场无效
投资策略：
– 投资于α值较大的股票 – 注意：基于CAPM选择股票
第二节 因素模型
一、 单因素模型 二、 多因素模型
一、单因素模型
假设：
– 证券的收益率受一种因素的影响。因素模型的假设 基础仍然是证券之间存在关联性，但它认为证券之 间的关联性是一种或多种因素的变动对不同证券所 产生的影响的间接反映。
4．基于资本资产定价模型中风险与收益之间的关系， 补充下表中未填写的数据。
证券 期望收益率% 系数 标准差% 非市场风险 市场风险
A
0.8
81
B
19.0
1.5
36
C
15.0
12
0
D
7.0
9-4 资本资产定价模型
本章内容1234567本节内容1223第一讲资产定价方法被动型投资与主动型投资被动型投资保证了与股票市场指数收益率相当的收益率，但是却以从市场无效率中获得收益的可能性为代价。
相反，主动型投资者试图击败指数，然而主动型投资者并不必然比被动型投资者拥有更高的收益率。
事实上，在2005年，只有超过半数的主动管理型基金击败了标准普尔指数。
主动型基金主要是通过对金融资产定价寻找投资机会。
那在现实情况下，我们该如何对资产进行定价呢？一般均衡定价法在一个经济体中有消费者（实现个人效用最大化）和生产者（追求生产利润最大化）。
二者在经济市场上的活动形成了供给和需求，在某一个确定的价格下，如果供给等于需求，那么，我们称经济达到均衡。
此时的价格为该资产的价格。
一般均衡定价法证券市场一般均衡的形成过程：给定市场中可供交易的证券，特别是它们未来支付以及现在价格，每一个投资者从最大化个人效用的角度选择最优的证券持有量；投资者对证券的需求会影响所有证券的价格，一旦某个价格下，证券的所有供给等于其需求，投资者也选择了最优证券持有量，市场出清，达到均衡。
无套利定价法无套利定价是指在一个完善的金融市场中不存在套利机会，也就是不可能无成本的获取无风险利润。
从微观的角度来看，无套利定价模型是两个在未来的任一状态下支付都是一样的，那么这两种资产的现在价格应该相同。
达到一般均衡的市场一定不会存在无套利机会。
与一般均衡定价模型相比，无套利定价模型不需要对投资者的禀赋与偏好进行假设，也不需要考虑金融资产的供给和需求。
无套利定价模型无法建立全市场的理论框架，而且只有在非常理想的市场条件下才会成立。
资本资产定价的思路资本资产定价模型认为，在均衡状态下，市场将因为人们承担风险而给予其回报，因为人们通常显现出风险厌恶的行为方式，所以为了引导人们乐于持有经济中存在的风险资产，风险资产的收益率的风险溢价均值必然是正的。
资本资产定价模型基于两个重要假设：投资则就预期收益率、标准差、风险资产的相关性达成一致，并因此以相同的相对比例最优化他们的资产；投资者通常按照最优化的方式决策，在均衡状态下，对证券的价格进行调整，使每一只证券的总需求等于总供给。
管理学投资学PPT第章资本资产定价模型
❖若某一个股票未包含在最优资产组合中，
会怎样？
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图 9.1 The Efficient Frontier and the
Capital Market Line
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22
9.1.2 消极策略的有效性
理由：
❖市场的有效性
❖投资于市场投资组合指数这样一个消极策略是有
26
▪ β系数。美国经济学家威廉·夏普提出的风险衡量
指标。
▪
用它反映资产组合波动性与市场波动性关系（
在一般情况下，将某个具有一定权威性的股指（
市场组合）作为测量股票β值的基准）。
▪ 如果β值为1.1，表明该股票波动性要比市场大盘
高10 ％，说明该股票的风险大于整个市场的风险
，当然它的收益也应该大于市场收益，因此是进
则其收益 - 风险比率为：
wGE [ E (rGE ) rf ] E (rGE ) r f
wGE Cov(rGE , rM ) Cov(rGE , rM )
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9.1.4 单个证券的期望收益
市场组合M与CML相切，其收益风险比率为：
E (rM ) rf
2
M
(风险的市场价格)
率应该增加的数量。
▪ 在金融世界里，任何资产组合都不可能超越CML
。由于单个资产一般来说，并不是最优的资产组
合，因此，单个资产也位于该直线的下方。
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证券市场线
▪ 资本市场线描述了有效组合的预期收益率和标准
差之间的均衡关系―有效资产组合定价模型。
▪ 问题：
▪ （1） 单个风险资产的预期收益率和标准差之间
第一节 资本资产定价模型
第一节资本资产定价模型（CAPM）资本资产定价模型的主要特点是一种资产的预期收益率可以用这种资产的风险相对测度β值来测量。
一、资本资产定价模型的假设1．投资者通过在单一投资期内的期望收益率和标准差来评价投资组合。
2．投资者永不满足，当面临其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较高期望收益率的那一种。
3．投资者是风险厌恶的，当面临其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较小标准差的那一种。
4．每种资产都是无限可分的，也就是说，投资者可以买卖单位资产或组合的任意部分。
5．投资者可按相同的无风险利率借入或贷出资金。
6．税收和交易费用均忽略不计。
7．所有投资者的投资期限均相同。
8．对于所有投资者来说，无风险利率相同。
9．对于所有投资者来说，信息都是免费的并且是立即可得的。
10．所有投资者对于各种资产的收益率、标准差、协方差等具有相同的预期。
二、分离定理分离定理表示风险资产组成的最优证券组合的确定与个别投资者的风险偏好无关。
最优证券组合的确定仅取决于各种可能的风险证券组合的预期收益率和标准差。
分离定理使得投资者在做决策时，不必考虑个别的其他投资者对风险的看法。
更确切的说，证券价格的信息可以决定应得的收益，投资者将据此做出决策。
三、市场组合在市场达到均衡时，每一种证券在切点组合的构成中都具有一个非零的比例。
当所有风险证券的价格调整都停止时，市场就达到了一种均衡状态。
首先，每一个投资者对每一种风险证券都将持有一定数量，也就是说最佳风险资产组合M包含了所有的风险证券；其次，每种风险证券供求平衡，此时的价格是一个均衡价格；再次，无风险利率的水平正好使得借入资金的总量等于贷出资金的总量。
通常我们把最佳风险资产组合M称为市场组合(Market Portfolio)。
四、资本市场线（CML ）资本市场线是由无风险收益为R F 的证券和市场证券组合M 构成的。
市场证券组合M 是由均衡状态的风险证券构成的有效的证券组合。
第十一章 资本资产定价模型
四、资本市场线与证券市场线
4、证券市场线与资本市场线的区别 （1）风险测度不同 （2）有效组合与任意资产的均衡定价
四、资本市场线与证券市场线
（三）证券市场线与非均衡定价
“合理定价”的证券一定会落在证券 市场线上，这样，它的期望收益才会 与其具有的风险匹配；如果证券位于 证券市场线的上方或下方，则表明证 券市场处于非均衡状态。
（二）证券市场线（SML）
1、单个证券的风险补偿 （1）单个证券对市场组合风险的贡献率 由资本市场线可知，有效组合所承担的风险可以得
到补偿，即EP—rf。由于有效组合的风险由其中各 个单个证券共同贡献，因而这种补偿可视为对各个 单个证券承担风险的补偿的总和。 对有效组合中任意单个证券i承担风险的补偿(即 Ei—rf)与这种证券对有效组合的风险的贡产定价模型（CAPM） 指数模型
第一节 资本资产定价模型
无风险资产与风险资产之间的资本配置 最优风险资产组合 资本资产定价模型的假定 资本市场线（CML）与证券市场线（SML）
一、无风险资产与风险资产之间的配置
（一）一种风险资产（组合）与一种无风险资产的组合
四、资本市场线与证券市场线
E(r) 15% Rm=11%
rf=3%
SML
1.0 1.25
第二节 指数模型
单因素模型 单指数模型 证券特征线（SCL） CAPM与指数模型的关系
一、单因素模型
证券持有期的收益可以表达为：
ri = E(ri) + mi + ei 其中， E(ri) 为持有期初的期望收益， mi 是在持有期 内非预期的宏观事件对证券收益的影响； ei是在持有 期内非预期的公司特有事件对证券收益的影响。 E(mi) = E(ei) =0。
比较证券市场线(SML)与资本市场线(CML)
比较证券市场线(SML)与资本市场线(CML)证券市场线（Security Market Line，简称SML）和资本市场线（Capital Market Line，简称CML）是两个常用的财务理论，它们用于评估标准化净资产风险以及回报之间的关系。
它们由现代资本资本作者Harry Markowitz发明，也称为Markowitz均衡，是市场组合理论的核心概念。
证券市场线和资本市场线有一些相似点，但也有一些区别。
两者都是根据风险与回报来计算回报的相关模型，以帮助投资者构建组合以获得更高的收益。
然而，这两个模型之间有一些重要的差异。
SML假定所有投资者在投资时具有均等的智能水平，他们不会做出不明智的投资决策，而CML假定投资者具有不同的智能水平，有可能做出不明智的投资决策。
此外，SML模型考虑投资者的风险偏好，而CML模型则把投资者的风险偏好忽略掉，代之以其他参数。
尽管SML和CML具有一些共同点，但它们仍然有一定的差距。
首先，SML模型提供了一种积极激励投资者构建组合以获取最高回报的方法，而CML模型则探讨了超额风险回报的概念，即在基准风险范围内获得超额风险回报的可行性及其影响因素。
此外，SML模型估计报酬的分布存在很多假设，它只考虑投资者构建组合的收益，而不考虑组合的风险水平，因此它的准确性受到一定的限制。
而CML模型没有这样的假设，它既考虑了投资者的风险偏好又考虑了风险回报曲线，因此它更能准确地满足投资者的需求。
总体来说，证券市场线和资本市场线都是财务理论，用于衡量净资产与收益之间的关系，它们都可以帮助投资者更好地投资，获得更高的收益。
但是，SML模型受其假设的限制，较难准确反映投资者的风险回报要求，而CML模型则可以精确地描述出投资者的风险偏好和风险回报曲线，更能满足投资者的需求。
财务管理第八章资本市场理论与资本资产定价模型
预期收益 率
M A
CML
原效率前 沿
总风险（%）
• 图8.5 引入无风险资产后投资者选择
市场组合
切点M为市场投资组合（这一点是可以证明 的，本书对此不再讨论）。市场组合的定
B'
A
图8.7 市场供求和证B 券市场线的形成
图8.7 市场供求和证券市场线的形成
3．证券市场线（SML）的变动 （1）风险厌恶程度变化对SML的影响
证券市场线的斜率反映了投资者对风险厌恶 的程度（见图8.8），证券市场线斜率越大， 说明投资者越不愿承受风险。
全球股市风险偏好指标历史水准
（2）通货膨胀对SML变化的影响
2．证券市场线（SML）是证券市场供需 运作的结果
图8.7中A、B分别表示证券市场中两种个 别证券，由于证券A的预期报酬率高于必 要报酬率的水平，则未买进的投资者对 其需求将会提高，促使证券A的市价上涨 到应有的水平，同时使其预期报酬率下 跌至合理的区域，即图中 点 A 的位置。
预期回报率
A
SML
靠上方的效用无差异曲线，代表着更高的效 用水平，因为靠上方的效用无差异曲线在风 险既定的条件下，有着更高水平的收益率。
任意两条无差异曲线都是平行的，不会有交 叉点，否则与其定义相违背。
对于风险厌恶程度较高的投资者，他们的效 用无差异曲线将比较陡，对于风险厌恶程度较 低的投资者来说，他们的效用无差异曲线比较 平坦（见图8.2）。
第二,投资人,尤其是法人投资人,主要关心无法被 风险分散到的市场风险,比较不担心个别股票的风 险。
question
金融工程第五章资本资产定价模型
Markowitz模型选择证券组合需要大量而复 杂的计算。
斯坦斯大学教授Sharp在1963年发表了《证 券组合分析的简化模型》一文，提出了一种 证券组合选择的新方法，称为资本资产定价 模型（Capital Assets Pricing Model， CAPM）。
CAPM不仅具有理论上的意义，而且已被广 泛用于组合决策中的资产选择和财务管理中 的计算留存收益成本。
预期市场收益率减去无风险收益率利率， 就是市场风险补偿的估计数。
由直线的点斜式方程可得资本市场线的数学模型 为：
ERP
Rf
ERM R f
M
p
16
由公式（5-1）可看出，截距 R f 是完全市
场借贷的利率水平或无风险证券（如国库券
等）的报酬。ERM Rf /M为直线CML的斜率，
为正值，表示风险每增加一个单位，期望报 酬相应增加的数量。直线斜率可称为风险价 格（Price of Risk）。
揭示了在市场均衡状态下，证券或证券组合的期望 收益率是β的线性函数，解决了证券的定价问题。 这就是著名的资本资产定价模型，即CAPM模型。
36
资本资产定价模型把风险证券在均衡状态下 的投资收益分成两部分： 第一部分是Rf，即无风险资产的收益率，它 是由于资金被占用、消费被推迟而获得的时 间报酬，其大小等于证券市场线的截距。 第二部分是(ERM—Rf) βi，表示证券的风险溢价。 证券的系统风险越大，这部分收益越高。因 而，这部分收益是承担系统风险而获得的风 险报酬。
6
上述假设需以金融市场的有效性假设为前提。 市场有效性假设是指价格已经反映了所有可能 得到的消息。
以上的简化条件将复杂的资本市场抽象为一 个完全竞争的市场，并将问题的焦点从如何 投资转化为如果每个人以理性方式投资，证 券价格会有什么结果。从而揭示市场均衡状 态下每一种证券的收益与风险的关系，为建 立资本资产价格理论奠定了基础。
学年论文之资本市场线(CML)和证券市场线(SML)详细解析
学年论文成绩国际会计专业0701 年级学生姓名指导教师**大学会计学院2010年09月14日证券市场线的数学解析摘要在财务管理中，证券市场线和资本市场线的学习是尤为重要的一章，尤其是对于各个证券投资者，投资风险的度量极其重要。
本论文即是基于对财务管理的学习，所整理出的证券市场线和资本市场线的数学推导过程，以帮助广大财务理论学习者。
关键字证券市场线 资本市场线 CML SML 投资风险正文在财务管理中，各种证券的选择一直备受投资者关注，其中，各个证券组合与其对应的投资风险和期望报酬率的关系也是财务管理的一个重要组成部分。
在证券市场的投资中，对于单一证券来说，所投资证券组合的期望报酬率与其相对的投资风险总是正相关，投资风险越大，投资者所要求的报酬率也越高，这是由市场特性所决定的。
然而，通过对证券市场的学习，我们可以知道，每一单一证券所蕴含的风险由两部分构成，系统风险和非系统风险，其中系统性风险是指由市场等系统因素给市场上所有的证券带来损失的风险，非系统风险是指由于某些微观层面上的因素如上市公司摘牌风险从而对单一证券到来损失的可能性，并且非系统风险可以通过多种证券的有效组合被分散，即多种证券的组合的风险小于单一证券的风险。
由此可得，市场组合（即市场上所有证券的同比例组合）M 的投资风险即为整个证券市场的系统风险，小于各个单一证券的风险（无风险证券国债除外，无风险证券的投资风险为零）。
基于此理论，我们可以得到资本市场线，资本市场线反映的是有效资产组合(市场资产组合与无风险资产构成的资产组合)的风险溢价，是该资产组合标准差的函数，在资本市场线中，我们用标准差测度投资者总的资产组合的风险。
设市场组合M 和无风险证券RF 两者比重分别为W 和1-W ， 则PK ˆ可以表示为:()MRF RF RF P K W K W K ˆ1ˆ-+= 由于无风险证券的投资风险为零， 证券组合P 的风险与组合中M 的风险成线形关系， 证券组合P 的投资风险P σ可以表示为:()M RF P W σσ-=1由此可得， PK ˆ与Pσ成线性关系，在坐标轴中，任何一个证券都将位于这条直线的下方。
资本资产定价模型
通用电气对方差的贡献
9-19
通用电气公司的例子
投资于市场组合的回报—风险比率:
市场风险溢价 ( ) [ − ]
=
市场方差( )
2
均衡时通用电气公司股票的回报—风险比率应该与市场组合的
相等:
2.测试CAPM得到的期望收益-Beta关系。但是期望收益无法直接
被观测到
在现实中，我们只能使用指数模型Index model（用市场指数代替理想化的市场
组合），并用历史的收益率realized return去测试指数模型下的期望收益-Beta关
系.
9-25
指数模型和历史收益率
指数模型：
Ri = i + i RM + ei
资产组合。
由分离定理，基金公司可以不必考虑投资者偏好的情况下，确
定最优的风险组合。
9-7
CAPM均衡结果
RESULTING EQUILIBRIUM
1.
所有的投资者都持有相同的风险资产组合—市场投资组合。
2.
市场投资组合包括了所有的股票，而且每种股票在市场投资
组合中所占的比例等于这只股票的市场价值占所有股票市场
9-21
期望收益—贝塔关系
CAPM 对所有的资产组合都有效，因为:
E (rP ) = wk E (rk ) and
k
P = wk k
k
这一结果对市场组合本身也有效:
E (rM ) = rf + M E (rM ) − rf
9-22
图 9.2 证券市场线
合理的收益率Fair return
理论上, α 必须为0. 不通过证券分析, 可以得到一个个体资产的
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夏普的CAPM模型
夏普（William Sharpe）是美国斯坦福大学教授。 夏普1934年6月出生于坎布里奇，1951年，夏普 进入加大伯克莱分校学医，后主修经济学。1956年进 入兰德公司，同时读洛杉矶分校的博士学位。在选择论 文题目时，他向同在兰德公司的马克维茨求教，在马克 维茨的指导下，他开始研究简化马克维茨模型的课题。 1961年，他写出博士论文，提出单因素模型。这 极大地减少了计算数量。在1500只股票中选择资产组 合只需要计算1501个参数，而以前需要计算100万个以 上的数据。1964年提出CAPM模型，它不是用方差作 为资产的风险度量，而是以证券收益率与全市场证券组 合的收益率的协方差作为资产风险的度量。这不仅简化 了马模型中关于风险值的计算工作，而且可以对过去难 以估价的证券资产的风险价格进行定价。他把资产风险 进一步分为“系统”和“非系统”风险两部分，提出： 投资的分散化只能消除非系统风险，而不能消除系统风 险。
Page 7
所有投资者可以及时免费获得充分的市场信息。 不存在通货膨胀，且折现率不变。 投资者具有相同预期，即他们对预期收益率、标准差和证 券之间的协方差具有相同的预期值。
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二、资本市场线（CML）
市场上可供选择的投资工具有很多，投资者在 一个组合内，既可以选择有风险证券，也可以选择 无风险证券。
2 p
x2
2 i
（1-
x）2
2 j
2x（1-
x）ij
依据假定，无风险证券的
2 i
为0，所以公
式的第一项为0,。因为无风险的证券的标准
差为0， ij 为0，公式的第三项也为0。这样，
公式可以简化成：
2 p
（1-
x）2
2 j
Page 10
在右图中，AG曲线是风险证 券的效率边界线，Rf点表示无 风险证券的收益率，简称无风 险利率（risk-free rate），即 投资人可在一无风险的利率水 平下，借入或借出资金。由于 效率边界线AG上的所有风险 资产组合都是可供选择的，由 Rf经过效率边界上的任何一点， 可以做一条直线，即可表示无 风险证券与风险证券的一种可 能的组合。其中，必有一点由 Rf点切风险证券效率边界AG 的直线，这条直线就称为资本 市场线。
Page 11
在数学上，资本市场线的斜率等于 市场线组合的预期收益率和无风险 利率的差与他们的风险差的比值。
因为资本市场线的截距为Rf，资本 市场线可用下面的方程表示：
p
Rfm - Rf mpPage 12
CML是无风险资产与 风险资产构成的组合 的有效边界。CML的 截距被视为时间的报 酬。CML的斜率就是 单位风险溢价。它告 诉我们，当有效证券 组合回报率的标准差 增加一个单位时，期 望回报率应该增加的 数量。
夏普经过研究认 为，可用证券市 场线来界定所有 证券风险与收益 率的关系，而无 论这个证券是个 别证券，还是有 效或无效的证券
组合。
Page 14
证券市场线 （SML） 60
SML与CML的区别主要有两点：一
50
是两者适用范围不同。CML只适合
40
于描述包含无风险证券与风险证券
在内的有效资产组合的收益率与风
影响投资决策的主要因素为期望收益率和风险两项。 投资者都遵守主宰法则，即同一风险水平下，选择收益率 较高的证券；同一收益率水平下，选择风险较低的证券。
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以上为马克维茨假设，除此之外，附加的条件为：
可以在无风险折现率R的水平下无限制地借入或贷出资金。 所有投资者对证券收益率概率分布的看法一致，因此市场 上的效率边界只有一条。 所有投资者具有相同的投资期限，而且只有一期。 所有的证券投资可以无限制地细分，在任何一个投资组合 里可以含有非整数股份。 买卖证券时没有税负及交易成本。
在金融世界里，任何 资产组合都不可能超 越CML。由于单个资 产一般来说，并不是 最优的资产组合，因 此，单个资产也位于 该直线的下方。
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资本市场线 所表示的是 由市场投资 组合与无风 险证券所构 成的效率投 资组合的收 益率与风险 间的关系。
secutity market line SML
Page 16
资本资产定价模型
Capital asset pricing model
资本资产定价模型 教材P108—115
CAPM理论及其基本假设
1
资本市场线（capital market line，CML）
2
证券市场线
3
Page 2
一、CAMP理论及其基本假设
资本资产定价模型 （CAPM）是由美国 Stanford大学教授夏普 等人在马克维茨的证券 投资组合理论基础上提
Page 5
CAPM是建立在马克维茨模型的基础上的，马克维茨模型的假设自 然包含在其中。此外，CAPM还附加了另外一些条件：
投资者希望财富越多越好，效用是财富的函数，财富又是投资收益率 的函数，因此可以认为效用为投资收益率的函数。
投资者能事先知道投资收益率的概率分布为正态分布。
投资风险用投资收益率的方差或标准差识别。
30
险的关系，SML则可以说明所有证
券或证券组合的收益率与风险的关
20
系。二是两者选择的风险变量不同。 10
CML以总风险为横坐标，SML则以
市场风险为横坐标。可见SML是 CML的推广。
0 2004
2005
2006
中国 美国
2007
2008
（1）决定个别证券或投资组合的预期收益率及系统风险，是证券 估价和资产组合业绩评估的基础。 （2）用来评价证券的相对吸引力。 （3）用以指导投资者的证券组合。
投资者可以有三种不同的选择：1、贷出无风险资 产和投资于风险资产；2、仅投资于风险资产；3、 借入风险资产并投资于风险资产。
Page 9
式中，
2 i
为无风险证券收益率的方差，
2 j
为有风险收益率的方差， ij 为无风险证券
与风险证券的协方差。
依据上一章公式，无风险资产和有风险资产 两种证券投资组合的方差为：
1955-56年，托宾发现马克维茨假定投资者在构 筑资产组合时是在风险资产的范围内选择，没有考虑无 风险资产和现金，实际上投资者会在持有风险资产的同 时持有国库券等低风险资产和现金的。由于利率是波动 的，投资者通常会同时持有流动性资产和风险资产。
他还指出，投资者并不是简单地再风险资产和无 风险资产这两种资产之间进行选择，实际上风险资产有 许多种，因此，他得出：各种风险资产在风险资产组合 中的比例与风险资产组合占全部投资的比例无关。这就 是说，投资者的投资决策包括两个决策，资产配置和股 票选择。而后者应依据马克维茨的模型，即无论风险偏 好怎样，投资者的风险资产组合都应是一样的。托宾的 理论不仅使凯恩斯理论有了更坚实的基础，也使证券投 资的决策分析方法更深入，也更有效率。
1 出的一种证券投资理论。
CAPM解决了所有的人 按照组合理论投资下， 资产的收益与风险的问 题。
2
CAPM理论包括两个部 分：资本市场线（CML） 和证券市场线（SML）。
3
Page 3
托宾的收益风险理论
托宾（James Tobin）是著名的经济学家，他在 1958年2月在The Review of Economic Studies发表 文章，阐述了他对风险收益关系的理解。