从LTCM看对冲基金交易策略课程
对冲基金策略详解
对冲基金策略详解对冲基金，作为一种专业的投资工具和策略，被广泛用于全球金融市场。
本文将详细介绍对冲基金的基本概念和运作原理，以及常见的对冲基金策略。
概念介绍对冲基金是一种以对冲为主要目标的投资基金，它旨在通过各种策略来获得正向收益或减少投资风险。
对冲基金通常由专业的基金经理及团队操作管理，利用多样化的投资方法，包括长期投资、短期交易、杠杆交易等，在各个金融市场进行投资。
运作原理对冲基金的运作原理有三个基本要素：长期投资、多元化和杠杆。
首先，对冲基金的长期投资策略追求长期持有并从中获得稳定回报。
其次，对冲基金通过多元化投资降低风险，同时提高回报潜力。
最后，对冲基金利用杠杆可以放大投资收益，并有助于提高基金的绩效。
常见策略1.市场中性策略市场中性策略是一种通过同时买入和卖出相关证券，并保持相对股票权重平衡的策略。
它旨在通过捕捉市场中的细微差价来实现回报，而不受整个市场的波动影响。
2.趋势跟踪策略趋势跟踪策略是根据价格走势和趋势方向进行交易的策略。
基金经理通过观察市场价格的趋势，并据此进行买卖决策，以获得预期的收益。
3.事件驱动策略事件驱动策略是利用即将发生或已经发生的特定事件（如并购、重组、破产等）对相关证券价格进行分析和预测的策略。
基金经理根据事件的动态，进行相应的投资决策，以获得超额收益。
4.套利策略套利策略是利用不同市场间的价格差异进行交易的策略。
基金经理通过追踪不同市场或不同资产之间的价差，进行交易并获得风险较低的回报。
5.相对价值策略相对价值策略是通过对不同证券之间的相对价值进行评估和选择，进行交易的策略。
基金经理通过对相关证券的基本面和估值进行研究，选择具有相对低估或高估的证券进行买卖，以获得较高的回报。
风险和回报对冲基金的策略多样，所以风险和回报也各不相同。
一般而言，对冲基金具有较高的回报潜力，但也伴随着较高的风险。
由于对冲基金多采用杠杆交易策略，投资者需要注意投资风险，并谨慎选择适合自己风险承受能力的基金。
演示文稿2
控制风险是永恒的主题
LTCM 公司的风险压力测试已经显示，即使在公司抵押品 系统不受影响的情况下，在某些情况，公司将可能损失至
通透投资资产价格之间、同一资产的各种期限之间、资产及其衍生对等物之间，
以及各种衍生品之间的关系。一旦两种资产的相对价值看起来不正常，并且可以 有一个合理的解释说明资产的价值应收敛于历史准则，LTCM的交易员就会利用 这一机会，积聚尽可能多的财力，买入相对价格过低的资产，同时卖出相对价格
过高的资产。
（2）、运用最低限度的股本
响到组合的收益。只要在预期的期限
那么 LTCM 将锁定 7 年收益率曲线和预 期收益率曲线间的收益率的价差
内收益率曲线向预期收益率曲线回归，
交易原理：由于投资者对特定期限的偏好，LTCM认为收益率曲线会出 现不正常的“凸起”或“凹陷”状态。可通过蝶式交易，锁定收益率 曲线上的不正常偏离，获取收益。该交易不承担利率单方向上升或下 降的风险。 交易步骤：同时参与三笔不同期限的利率掉期，使久期和为零，支付 三年固定互换利率；支付十年期固定互换利率；买入7年期固定互换利 率。 交易策略：利用收益率曲线的恢复至常态式对上述交易经行动态平仓 获利，但收益率曲线恢复常态时间过长将导致亏损。
利率期限结构变化：由于投资者对不同 期限投资的偏好差异，比如某一年限
的远期利率高于预期合理的利率水平
LTCM采取蝶式交易，比如在 3年期利率互 换协议中支付固定利率，在另一个 7 年期利率互换协议中收取固定利率
（此利率高于预期合理水平），10年
期利率互换协议中支付固定利率。建 立投资组合使得它的久期为零。这样 无论即期利率如火如何变化都不会影
对冲基金及其交易策略
对冲基金及其交易策略对冲基金是一种专门运作的投资机构，以获取长短期市场机会为目标，并通过使用各种交易策略来减少风险。
对冲基金的交易策略可以大致分为四类：方向性策略、套利策略、相对价值策略和事件驱动策略。
方向性策略是对冲基金最常见的交易策略之一、该策略主要通过在特定市场中买入或卖出证券，以获取市场的上升或下跌趋势。
例如，基金经理可能会利用技术分析或基本面分析来预测股票或商品市场的未来走势，并采取相应的交易来获取利润。
常见的方向性策略包括股票交易、商品交易和货币交易。
套利策略是利用不同市场之间的价格差异来获取利润。
对冲基金可以通过在不同市场同时进行买卖操作来实现套利。
例如，基金经理可能会同时在股票期货市场和现货市场进行交易，以利用两者之间的价格差异来获取利润。
套利策略通常涉及高频交易和算法交易，需要使用先进的交易技术。
相对价值策略是通过对相关资产或证券之间的价值关系进行分析和交易来获取利润。
该策略主要关注资产或证券之间的相对价格走势。
例如，基金经理可能会对同一行业的不同公司进行比较，选择低估的公司进行买入，选择高估的公司进行卖出，以获取价值差异的利润。
事件驱动策略是基于公司重组、收购、股权争夺或其他市场事件的交易策略。
基金经理会根据这些事件的预期结果来进行交易，并试图从事件对公司股票价格的影响中获取利润。
例如，基金经理可能会在公司宣布收购事件时买入股票，以期望收购完成后股票价格上涨。
除了以上四类交易策略，对冲基金还可以根据风险偏好、市场条件和资本规模等因素选择其他策略。
一些对冲基金还会将多种策略组合使用，以实现更稳定和多元化的投资组合。
对冲基金的交易策略通常会保密，以避免被其他投资者模仿。
总而言之，对冲基金通过使用不同的交易策略来获取利润，并通过对冲风险来保护投资者的资金。
方向性策略、套利策略、相对价值策略和事件驱动策略是对冲基金常用的交易策略，但对冲基金还可以根据市场条件和投资目标选择其他策略。
案例8：LTCM案例--失灵的模型
交易步骤：同时参与三笔不同期限的利率掉期，使久期和为零（Duration Neutural），支付3年期固定互换利率; 支付10年期固定互换利率;买入7年期固定互换利率
合计 本金收益率
-$250Million
+$50Billion *（Libor - 6.94% + 6bp） $50Billion*10bp+$0.25Billion*（1+Libor）=+$0.3Billion
= +$0.3Billion / $250Million - 1= 20%
9
收益率曲线相对价值交易(Yield-curve relative-value trade)
杠杆比率（Leverage=20），分别建立组合1和2的规模达到$50Billion。
交易策略:
（1）差价区间未收敛或扩张，则持有上述头寸到期，赚取组合2的3bp per year；
（2）差价区间收敛或扩张，可提前平仓（Unwind）以上组合1和2锁定收益，或根据流动性要求对两个组合规模
进行调整并持仓
主要交易案例：
•利率掉期与国债利差交易（ Swap-spread Exanple ） •利率曲线相对价值交易(Yield-curve relative-value trade) •固定房产抵押证券交易（Fixed-rate residential mortgages） •股指波动交易（Selling volatility） •并购风险套利（Risk arbitrage） •股票跨市场交易（Equity relative value trades）
对冲基金的交易策略
对冲基金的交易策略冲基金的交易策略是一种通过同时进行多种交易策略来获得绝对收益的投资方法。
冲基金的交易策略可以根据不同的市场环境和投资目标进行调整和组合。
下面我们将探讨一些常见的对冲基金交易策略。
1.趋势跟随策略：趋势跟随策略是对冲基金中最常见的策略之一、这种策略通过捕捉市场中的趋势来实现盈利。
基金经理会使用技术指标和历史数据来判断市场趋势，并根据趋势的方向进行买入或卖出操作。
例如，当市场处于上涨趋势时，基金经理会买入股票或期货合约，以获得更高的收益。
当市场走势逆转时，基金经理会卖出头寸以保护利润或减少损失。
2.套利策略：套利策略是对冲基金中另一种常见的交易策略。
套利策略通过同时买入和卖出不同市场或相关资产，以从价格差异中获利。
例如，基金经理可能会同时买入股票和卖出对应的期货合约，以从这两种资产之间的价格差异中获利。
这种策略通常需要高度的市场洞察力和复杂的模型来寻找合适的套利机会。
3.事件驱动策略：事件驱动策略是对冲基金中一种利用特定事件或公司活动的策略。
基金经理会根据市场中的各种事件进行投资，例如并购、重组、股票回购等。
通过分析事件的潜在影响和市场反应，基金经理可以预测价格的变动并进行相应的买卖操作。
这种策略通常需要基金经理具备深入的行业知识和对事件的敏感度。
4.统计套利策略：统计套利策略是对冲基金中一种基于统计模型和算法的交易策略。
基金经理会利用历史数据和数学模型来寻找市场上的非理性定价，并通过买入被低估的资产或卖出被高估的资产来实现收益。
例如，基金经理可以通过价格-收益率比和市场指数之间的差异来进行交易。
5.多策略组合：多策略组合是对冲基金中一种同时使用多种交易策略来获得绝对收益的方法。
基金经理会将不同的策略组合在一起，以平衡不同策略之间的风险和收益。
这种策略可以帮助基金经理在不同市场环境下保持较为稳定的收益，并能够灵活地调整策略的权重。
总的来说，对冲基金的交易策略非常多样化，基金经理可以根据市场条件和投资目标选择适合的策略。
史上最大的对冲基金失败案例-LTCM基金
史上最大的对冲基金失败案例-LTCM基金从风险管理失败的角度考虑该案例，供参考。
美国长期资本管理公司（LTCM），是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金，拥有两个诺贝尔经济学奖获得者。
在1994年到1997年间，它的业绩辉煌而诱人，以成立初期的12.5亿美元资产净值迅速上升到1997年12月的48亿美元，每年的投资回报为28.5%、42.8%、40.8%和17%，1997年更是以94年投资1美元派2.82美元红利的高回报率让LTCM身价倍增。
然而，在98年全球金融动荡中，长期资本管理公司难逃一劫，从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败，短短的150多天资产净值下降90%。
9月23日，美联储出面组织安排，14家国际银行组成的财团注资37.25亿美元购买了LTCM90%的股权，共同接管了LTCM，避免了它倒闭的厄运。
1. 时间线上个世纪80年代John Meriwether在所罗门公司成立债券套利业务部门，获利颇丰。
1991年，由于一起交易丑闻，John被迫离开所罗门。
1993，他招募之前的同事一起成立长期资本投资公司。
LTCM吸引了Myron Scholes和Robert C. Merton，两位计量金融学和衍生品定价先驱，前者是著名的布莱克－斯科尔斯公式的创立人之一，后者是公式的改进人之一。
在美林证券的协助下，成功募集12.5亿美元初始资金，包括合伙人的1.46亿。
亚太地区的外部投资人包括香港土地署、台湾银行和日本住友银行。
1994年2月24日，LTCM正式开始交易。
当年获得28.5%的收益率。
1995年，LTCM收益率为43%。
1996年初，LTCM拥有1400亿资产，是最大的共同基金的2.5倍，只有25个交易员。
当年收益率41%。
1997年，Myron Scholes和Robert C. Merton获得诺贝尔经济学奖。
当年基金收益率17%，年末资产净值高达48亿美元。
LTCM的声望一时无基金可及。
对冲基金的投资策略课件
• 有中等风险承受能力的投资者、需要配置股票以外资产的 投资者。
——期货杠杆，风险可高可低 • 灵活——可做多、可做空 • 独立于传统市场——与股市、债市负相关性
03.如何挑选管理期货投资基金
• 以往业绩 • 观察产品历史业绩是否稳定向上，避免业绩走势波动剧烈的产品。 • 团队稳定 • 研究团队、量化团队是否稳定，量化基金经理过往是否有丰富的量化
三
套利型 策略
04
如何挑选 套利基金
01
套利型策 略原理
02
套利何时 会触发
03
套利基金 的风险
01.套利型策略投资原理
• 套利型策略：是指利用不同资产或不同市 场之间不合理的价格关系，通过买进低估 资产，卖出高估的商品，在未来价格重新 回归合理过程中获取价差收益的交易策略 。套利策略针对目标是定价偏差，无论市 场处于何种状态均可运用，其收益与市场 相关性较低。
• >风险控制：基金一篮子的股票是否有持续的超额收益，是否有严格的平仓止 损策略；多头与空头的市值是否能对冲，防止过多的风险敞口；股指期货空 头是否留有足够保证金，防止指数剧烈波动时爆仓。
• >期指经验丰富：在期货市场贴水时，由于期货与现货收敛的预期，在此时建 仓会对市场中性产品的净值在建仓期造成一定的亏损，这依赖于基金经理期 指方面的经验，处理不当也会对净值造成一定亏损。
• 2.冲击成本:冲击成本是指在套利交易中需要迅速，且大规模地买卖证 券，却未能按照预定价位成交，从而多支付的成本。
• 3.流动性风险:在买卖现货股票组合时遭遇股票停牌、涨跌停板而无法 交易的风险。
• 4.技术风险:由于套利机会往往转瞬而逝，人工下单无法做到现货组合 和股指期货同时下单，故需选择高效、稳定的交易系统。
对冲基金投资策略课件
大宗商品
总结词
大宗商品是对冲基金常用的投资工具之一，包括能源 、金属、农产品等。
详细描述
大宗商品价格波动与全球经济和政治形势密切相关， 对冲基金可以通过投资大宗商品获取价格波动带来的 收益，同时也可以用于对冲通货膨胀风险。
外汇
总结词
外汇是对冲基金常用的投资工具之一，涉及 不同货币之间的兑换。
详细描述
总结词
事件驱动策略主要关注企业或行业的特定事件，如并购、破产、分拆等，以获取事件带来的超额收益 。
详细描述
事件驱动策略通常会深入研究公司的基本面信息，包括财务状况、管理层变动、行业趋势等，以寻找 可能发生重大事件的标的。在事件发生前进行买入或卖出操作，以期获得较高的收益。
全球宏观策略
总结词
全球宏观策略主要关注全球宏观经济状 况，通过跨市场、跨地域的投资来获取 收益。
详细描述
对冲基金是一种灵活的投资工具，其目标是通过对股票、债券、期货、期权等 各类投资工具的买卖，实现投资组合的风险对冲，以获取相对稳定的收益。
对冲基金的特点
总结词
对冲基金具有高风险、高收益、灵活性强的特点。
详细描述
对冲基金通常采用杠杆交易和卖空操作等手段，以获取高额回报。同时，由于对 冲基金的投资策略灵活多样，可以根据市场变化及时调整投资组合，因此也具有 较高的风险。
详细描述
固定收益证券可以为对冲基金提 供稳定的现金流和收益，同时也 可以用于对冲通货膨胀和市场利 率变化的风险。
股票
要点一
总结词
股票是对冲基金常用的投资工具之一，包括蓝筹股、成长 股等。
要点二
详细描述
对冲基金通过投资股票可以获取长期资本增值和股息收益 ，同时也可以利用股票市场的波动性进行套利和做空操作 。
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LTCM获利的法宝之一：数学模型
斯科尔斯和默顿这两位金融工程的著名学者， 将金融市场的历史交易资料、已有的市场理论 和市场信息有机结合在一起，形成了一套较完
整的电脑数学自动投资模型。如果两者出现偏
差，电脑立即建立起庞大的债券和衍生工具组 合，大举入市投资；经过市场一段时间调节， 放大的偏差会自动恢复到正常轨迹上，此时电 脑指令平仓离场，获取偏差的差值。
美国长期资本管理公司的历史பைடு நூலகம்
辉煌破灭：1998年9 月23 日，美联储出 面组织安排以Merrill Lynch、J. P. Morgan 为首的15 家国际性金融机构注 资37.25 亿美元购买了LTCM90%的股权， 共同接管了LTCM，从而避免了它倒闭的 厄运。
美国长期资本管理公司的历史
获利的法宝之一：数学模型
但是这套以电脑程序为基础的数学自动投资模型有一 些致命之处：模型假设前提和计算结果都是在历史统 计基础上得出的。但是历史统计永远不可能完全覆盖 未来现象，LTCM 的投资策略是建立在投资组合中两种 证券的价格波动相关性的基础上。例如LTCM 成立初期， 核心交易策略之一，沽空德国债券并且持有意大利债 券，就是建立在经由大量历史数据所证明的二者正相 关性。因为二者正相关，才能在赚取利差的同时，又 顺道对冲利率波动的风险。但是历史数据的统计过程 往往会忽略一些小概率事件，亦即上述两种债券的负 相关性。
案例分析：从LTCM看对冲基金交易策略
获利的法宝之一：数学模型
获利的法宝之二：杠杆交易
LTCM进行的交易－债券利差交易
美国长期资本管理公司的历史
美国长期资本管理公司（（Long-Term Capital Management，简称LTCM） 是一家 主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金。 该基金创立于1994 年，主要活跃于国际债券 和外汇市场，利用私人客户的巨额投资和金融 机构的大量贷款，专门从事金融市场炒作，与 量子基金、老虎基金、欧米伽基金并称为当时 国际四大“对冲基金”。
美国长期资本管理公司的历史
马尔斯.斯科尔斯（Myron Scholes）：1997 年诺奖获得者，与费舍尔、布莱克共同创立了 著名的布莱克—斯科尔斯期权定价模型，在华 尔街在华尔街拥有极高的声誉。
大卫.莫里斯（David Mullis)：美国前财政部 副部长及美联储副主席。
艾里克.罗森菲尔德（Eric Rosenfeld)：前所 罗门兄弟债券交易部主管。
这类小概率事件发生的机会可能并不象统计数据反映 的那样小，如果一旦发生，则对冲就变成了一种高风 险的交易策略，或两头亏损，或盈利甚丰。这将会改 变整个系统的风险，造成致命打击，这在统计学上称 为“胖尾”现象。
获利的法宝之二：杠杆交易
高杠杆比率是LTCM 追求高回报率的必然结果。 由于LTCM 借助电脑模型分析常人难于发现的 利润机会，这些交易的利润率都非常微小，如 果只从事数量极小的衍生工具交易，则回报一 般只能达到市场平均水平。所以需要很高的杠 杆比率将其放大，进行大规模交易，才能提高 权益资本回报率。LTCM 从投资者筹得43 亿 美元资本，却拥有1250 亿美元的资产，如果 将金融衍生产品包括在内的话，这一数值达到 12500 亿美元之巨，杠杆比率高达300 倍。
二、获利的法宝之一：数学模型
又如股市和债市，统计数据告诉我们的一定是二者负 相关，一涨一跌；然而2001 年的911恐怖攻击事件， 美国股市和债市同时下跌，二者变成正相关，因为金 融机构需要钱，同时卖出手上的股票和债券。如果某 对冲交易员同时买进美股和美债进行对冲，那么他会 在911时看到二者同跌带来巨大风险。
LTCM的管理成员被投资人称为“梦幻组合”：集学者、 政客、交易员于一体。
约翰.麦利威瑟（John Meriwether）：LTCM 掌门人， 被誉为能“点石成金”的华尔街债券套利之父。
罗伯特.默顿（Robert Merton）：1997 年诺奖获得 者，同时也是哈佛大学教授，金融学届泰斗极人物， 为华尔街培养了包括艾里克.罗森菲尔德在内的好几 代交易员。
美国长期资本管理公司的历史
成功操作：1996年，LTMC大量持有意 大利、丹麦 、希腊政府债券，而沽空德 国债券。根据LTMC模型预测，随着欧 元的启动，上述国家的债券与德国债券 的息差将缩减，后来市场表现与LTMC 的预测惊人的一致，LTMC因此获得巨 大收益。
美国长期资本管理公司的历史
冒险操作：LTCM 在世界各地持有巨量基于 优质债券与高风险债券之间的价差会缩小的 套利合约，同时他们在股票波动幅度减小上 也下了很大的赌注。从1998年5 月到9 月， 短短的150 多天LTCM 资产净值下降90%， 出现43 亿美元巨额亏损，仅余5 亿美元， 走到了破产边缘。
三、获利的法宝之二：杠杆交易
LTCM 所采取的资金策略是运用最少的权益资 本进行交易。主要有：
回购融资：LTCM 购买证券的资金来源，大多 来自于回购融资交易，并运用由此获得的资金， 再购入新的债券，再将这些债券做为回购融资 交易的担保品。只要利息成本低于证券收益， LTCM 便能从中获利。
获利的法宝之一：数学模型
在具体操作中，LTCM 遵循“市场中性”原则， 即不从事单方面交易，仅以寻找市场或商品间 效率落差而形成的套利空间为主，通过对冲机 制规避风险，使承受的市场风险最小化。比如： 基于历史数据的分析结果，LTCM 的模型得出 结论，美国公司债和国库券之间现在价差偏大， 不久将来肯定会缩小。于是买入价低的公司债 券，卖出价高的国库券，完成对冲交易。
美国长期资本管理公司的历史
在1994 年到1997 年间，长期资本管理公司业绩 辉煌而诱人，其交易策略是“市场中性套利”： 即“通过电脑精密计算，发现不正常市场价格差， 资金杠杆放大，入市图利。”因而，以成立初期 的12.5 亿美元资产净值迅速上升到1997 年12 月 的48亿美元，净增长2.84倍，每年的投资回报率 分别为：1994年28.5%、1995年42.8%、1996年 40.8%、1997年17%。