申银万国-电力设备与新能源行业2012年投资策略：把握行业拐点,分享景气回升
申银万国 电力行业 长期依然看好 龙头股投资
申银万国电力行业长期依然看好龙头股投资投资要点：07年1-5月份，全国发电量12082亿千瓦时，比去年同期增长15.8%，增速同比提高4.5个百分点。
火电发电量10542.08亿千瓦时，占总发电量的87.25%，同比增长18.4%，增速高于去年同期约7个百分点。
07年1-5月份发电量的高速增长主要是受到高耗能行业如金属冶炼、采矿、化学原料及化学制品制造业等产能扩张的影响。
同时06年四季度4000万千瓦左右新机组的集中投产，也使得07年上半年被压抑的电力需求得到充分释放。
但"节能降耗"政策的严格执行，将在下半年降低电力需求的增速，我们预计07年发电量增速在13%-14%之间。
l我们预测07年全年发电机组平均利用小时数将继续下滑250-300小时，下降幅度在4%-6%之间。
但是从08年开始，发电量增速与装机容量增速基本持平，利用小时数有望持平或出现小幅增长。
维持京津唐地区、华东地区利用小时数将领先全国见底回升的判断。
在煤炭行业强调资源性而导致成本攀升的背景下，煤炭价格一直高位运行。
我们预计07年电煤平均价格涨幅在7%-8%左右。
在不考虑第三次煤电联动的情况下，电力企业的盈利压力将逐渐显现。
2007年6月底，利用电力行业的先行指标编制的电力行业先行指数为108.9，比上月下降0.36%，相比年初上升1.21%。
我们的先行指数同时预示，未来6个月时间里，行业景气指数维持在108点上下，整个行业将处于相对稳定阶段。
我们认为行业盈利短期面临一定的压力，而长期来看依然向好，07年三、四季度将会是整个行业盈利的最低谷。
维持长江电力的买入评级，公司正从现金富裕型公司逐步转型为资产富裕型公司，估值偏低。
维持国投电力的增持评级，公司资产注入持续而明确，未来的成长确定性较高，目前的盈利预测未考虑后续资产注入。
维持金山股份的增持评级，公司定位符合国家产业政策导向，能享受到电价和税收上的优惠政策。
同时公司成长性极为突出，未来投产的项目盈利能力很强。
电力设备与新能源行业研究：理性看待光伏贸易摩擦，关注4680电池放量催化
市场数据(人民币）市场优化平均市盈率18.90 国金电力设备与新能源指数9216 沪深300指数4842 上证指数3492 深证成指14463 中小板综指13663相关报告 1.《地区垄断+产能充足，龙头亿华通率先受益-燃料电池行业点评》，2021.11.1 2.《“拥硅为王”再现，平价时代硅料逻辑重塑-探寻光伏行业“确定性...》，2021.11.1 3.《光伏三季报整体优异，三元回调创布局机会-新能源与汽车行业研究...》，2021.10.31 4.《光伏产业链博弈近尾声，特斯拉站台磷酸铁锂-新能源与汽车行业研...》，2021.10.24 5.《电价市场化促风光储发展，电车开启Q4抢装-新能源与汽车行业研...》，2021.10.17 姚遥 分析师 SA C 执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 yaoy ＠ 邱长伟 分析师 SA C 执业编号：S1130521010003 qiuchangwei ＠ 宇文甸 联系人 yuwendian ＠ 理性看待光伏贸易摩擦，关注4680电池放量催化 ⏹ 新能源：国际贸易摩擦事件扰动板块情绪，理性分析事件可能走向；行业基本面仍然扎实，硅料新增供应放量在即；继续坚定看好板块四季度机会，优选利润兑现确定性高的环节/公司。
⏹ 本周隆基出口美国的约40MW 组件受到美国海关暂扣的事件引发关注，并再次触发市场对光伏行业国际贸易摩擦风险的担心以及板块股价的波动。
就该暂扣事件本身来讲，美国海关针对的并非“光伏组件”产品，更不是针对某家特定企业，而是针对此前因所谓“强迫劳动”而被列入实体清单的几家原材料生产商。
此前8月也有其他中国光伏企业产品以同样理由被暂扣，后提交原材料追溯证明并审查后获放行，预计本次事件将以类似路径演绎。
⏹ 关于我国光伏产业所面临的国际贸易摩擦风险，我们曾多次强调，考虑到光伏已经成为全球最主要的新增电源类型，且在全球双碳目标下越来越重要的战略地位，中长期来看，我们永远无法100%排除欧美国家强行发展自有产业链、主动降低对中国光伏产品进口依赖的可能性。
申银万国-120723-2012下半年银行业投资策略(PPT)前路多艰险,银行扛得住
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资料来源：CEIC，World Bank，Reuters，申万研究 ｗｗｗ．ｓｗｓｒｅｓｅａｒｃｈ．ｃｏｍ 申万研究 6
１．２印度完成存款利率自由定价后存款成本上升７０－１００ＢＰ
· 印度的利率市场化最后完成于11年10月份，其12年3月披露的年报相对直接的反应出来短期的变化 · 除了HDFC的息差在12年出现同比收窄，其他银行的息差依然为了微幅增长
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申万研究
２．主要观点：未来５到１０年金融脱媒将快速发生
从美国经验看：
· 金融脱媒过程中，银行业在金融业中资产规模占比逐步下降 · 贷款在资产中的比例将逐步下降，证券化资产的比例将逐步上升。按我国实际情况推测，预 计未来10年内，证券化资产在银行业资产中所占比例将逐步提升到10%左右。 · 按上文假设计算，银行资本充足率可随之提升1.1%，贷存比约束放松10%。 · 中国的实际路径：初期推进较慢，一旦开启，速度将快于预期。
GDP增速
息差
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申万研究
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１．２利率市场化的路径猜想和可能影响分析
印度是我们最好的例子：
· 我国目前同印度一样为高速发展人口大国 · 融资渠道同样相对依赖贷款 · 利率市场化改革进程同样经历了国内经济的重大变动，相对改革时间都在10年以上 · 印度贷款：10年7月全部放开（此前最后的限制是20万以下的小额贷款和卢比出口信贷） · 印度存款：11年10月25日 印度央行允许商业银行自定储蓄存款利率——最后一步完成
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电气设备与新能源行业周报：新能源车换电模式风口来临
申港证券股份有限公司证券研究报告行业研究 行业研究周报新能源车换电模式风口来临 ——电气设备与新能源行业周报投资摘要：市场回顾：截止8月21日收盘，该周电力设备及新能源板块下跌1.61%，落后沪深300指数1.91个百分点。
电力设备行业本周在中信30个板块中位列第26位，位于下游。
从估值来看，当前行业整体55.74倍水平，处于历史高位。
◆ 子板块周涨跌幅：锂电池(-4.25%)，太阳能(-2.97%)，风电(-1.55%)，输变电设备(-0.16%)，配电设备(+0.01%)，核电(+2.46%)，储能(+3.94%)。
◆ 股价涨幅前五名：沧州明珠、坚瑞沃能、鸣志电器、经纬辉开、金龙羽。
◆ 股价跌幅前五名：中恒电气、赢合科技、能科股份、威尔泰、应流股份。
行业热点：新能源车：北汽、蔚来牵头起草，国内首个新能源车换电标准过审。
光伏：国网公布最新一批可再生能源补贴项目清单，合计8.27GW ，光伏6.2GW 。
投资策略及重点推荐：◆新能源车：7月新能源车销量9.8万台(+22.8%)。
新能源车下乡活动将推动中低端新能源车市场扩张。
新能源汽车市场准入和经营限制将进一步放宽。
本周圆柱锂电池价格保持稳定，方形下降（-2~4%）。
前驱体原材料小幅上涨，其余原材料价格保持不变。
看好高能量密度、三元高镍化及锂电全球化，推荐关注宁德时代、当升科技、璞泰来、恩捷股份、欣旺达。
◆ 光伏：2020年上半年电池片出货排名，通威、爱旭、润阳分局前三。
本周光伏硅料价格继续上涨(+2.94~6.06%)，国产电池片价格下降(-1.1%)，高功率国产组件价格小幅上涨(+2%)。
进口电池片、组件价格保持不变。
看好疫情结束后行业集中度提高、龙头企业抗风险能力凸显趋势，推荐单晶硅料和PERC 电池片龙头通威股份、单晶硅片龙头隆基股份。
◆ 风电：国家电网预计2020年风电装机有望突破30GW 。
新时代西部大开发政策下，西部可再生能源就地消纳及外送通道建设得到重点支持。
2012年宏观经济回观
2012年中国宏观经济回观首先，看国际环境，全球经济目前不景气，有欧债危机，希腊西班牙意大利法国等等，如果希腊退出欧元，多米诺骨牌效应必然的事，目前希腊新政党是更倾向于留住，归根结底，和德国总理的慢慢谈判和较量中，咱们静待吧。
全球央行在跃跃欲试，澳大利亚央行的降息，各个国家也纷纷放出宽松信号，中国自然会紧跟。
月初的二次降息显然说明国内目前的态度。
我来一一列举中国目前前景的一些重要点，在10月份的1 8 大的背景下，肯定会有一些动作，首先是目前角色会想方设法的进行改革，比如银行体制，利息市场化等等，为什么抓紧改革原因就不用说了吧。
在新一代班子带领下，具体会发生什么我等p民消息闭塞，我不知道，当然我最关心的是房地产，或许会因为个别企业的连锁反应然后大跌，或许国家为了保住“股民”的利益，来一波上涨，圈点米缓解国有大企业资金压力。
其次由于南海问题的影响，军事压力不言而喻，军事背后就是经济，简单的说壮汉亮出白肌肉，可以威胁黄多进口点石油，或者减点税之类的，鉴于黄的性格，不会占到什么便宜。
还有就是房地产的走势，就不预测了，肯定会出现一个坑，然后如同股市底一般一、当前中国的经济形势的基本特点：1、在金融危机下成功实现经济V型反转。
面对复杂多变的国内外形势，党中央、国务院审时度势，科学决策，不断提高宏观调控的针对性、灵活性和有效性，始终把处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期之间的关系放在重中之重的位置。
在一系列政策的调控下，国民经济在2009年回升向好的基础上不断巩固，经济运行由回落而趋于平稳。
2009年一季度经济增长探底后，已经持续保持了较快增长，2010年实现了10.3%的增长。
GDP总体达到6.04万亿美元。
2、内需对经济增长拉动作用明显增强。
2010年投资需求278140亿元，增长19.5%，拉动经济增长54.8%，消费需求156998亿元，增长14.8%，拉动经济增长37.3%，进出口需求29728亿美元，增长34.7，拉动经济增长7.9%，消费需求开始起到较好的作用，但仍然未能取代投资，说明投资拉动依然起着主要的作用。
申银万国-家电行业2012年投资策略：长期之变,短期之忧
国际家电巨头纷纷布局亚非拉，国内企业小步快走跟上潮流
• 国内厂商海外国际化的步伐明显加快：美的接手开利空调拉美业务，海尔收购三洋电机在东南亚业务等。 • 全球经济不景气的情况下，海外家电企业收缩战线，对于国内厂商而言，或有收购良机。
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总计
68.2 279,670
资料来源：Bloomberg、Euromonitor、公司公开资料、申万研究
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• 近几年，埃及、印度、巴西、印尼等国家和地区家电 销量增长均超过10%
• 以巴西为例，目前电视、冰箱和洗衣机每百户保有量 分别为96台、93台和44台，较发达国家的水平仍有差 距。
越南 埃及 印度 阿根廷 智利 中国 巴西 印尼 菲律宾 土耳其 2008 2009 2010
100% 80% 60% 40% 20% 0%
全球市场 中国（亚洲） 中国（亚洲） 中国（亚洲）
国内厂商 格力电器 1999年10月 在巴西、越南、巴基斯坦等国建立工厂 2011年5月 Miraco公司——埃及空调市场的主导企业 美的电器 2011年8月 开利空调拉美业务——全球知名空调制造商
2011年10月 三洋电机——亚洲重要的冰、洗生产商 青岛海尔
申银万国--白酒行业定量分析之景气预测：经济增长、物价水平与白酒景气度
联系人 刘均伟
(8621)63295888×364 liujw@
地址：上海市南京东路 99 号 电话：（8621）63295888 上海申银万国证券研究所有限公司
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数 量 研 究
专题研究
2009 年 11 月 18 日 数 量 分 析
2009 年 11 月
数量研究
中档酒市场目前无霸主，呈现群雄逐鹿的状态，主要特点有：（1）区
域竞争激烈，本地产酒品牌割据；吨酒价格远低于高档白酒，但与低档白酒
区别显著；（2）消费者饮用习惯不固定，消费品牌容易转换；（3）现阶段
“节假日酒”现象显著，节日促销对销量增速增长作用显著。整个宏观经济
中消费市场的发展与中档白酒关系最为紧密。
申银万国证券--宽体策论系列研究之二-A股篮球论：Show Time选择仓位、垃圾时间把握结构
的核心变量，在垃圾时间中保持淡定，挖掘主题和细分行业。
证券分析师 凌鹏 A0230511040026 lingpeng@ (8621)23297818×7307
陈杰 A0230511090005 chenjie@ (8621)23297818×7405
请参阅最后一页的信息披露和法律声明
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申万研究·拓展您的价值
2012 年 2 月
图表目录
宽体策论
图 1：09 年以来的五次SHOW TIME ............................................ 3 图 2：09 年初以后新增信贷大幅扩张 ......................................... 4 图 3：PMI 出现向上拐点 .................................................... 4 图 4：09 年 7 月以后新增信贷回落 ........................................... 5 图 5：1Y 央票发行重启，银行间市场利率飙升 ................................. 5 图 6：2010 年 4-7 月水泥和螺纹钢产量增速背离 ............................... 6 图 7：2010 年上半年经济下滑为库存调整导致 ................................. 6 图 8：10 年二季度约束条件有所放松 ......................................... 7 图 9：机械销售大幅下行结束经济走势的争议.................................. 7 图 10：通胀高点预期延后 .................................................. 7 图 11：金融、资源、地产产业链的市值占比................................... 8 图 12：金融、资源、地产产业链的利润占比................................... 8 图 13：通胀高点晚于预期对市场的冲击....................................... 9 图 14：2011 年 11 月中旬市场再次进入主跌浪 ................................. 9 图 15：美国 1987 年黑色星期一之前的市场征兆............................... 10 图 16：09 年以来的两次垃圾时间 ........................................... 11 图 17：高端装备制造超额收益明显.......................................... 13
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把握行业拐点，分享景气回升——电力设备与新能源行业2012年投资策略
证券分析师
李晓光A0230206040424 齐琦张腾
资料来源：申万研究
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李晓光：电力设备
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