人大刘俊彦《财务管理学》课件第6章长期筹资决策.pptx
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财务管理第六章 长期筹资决策
杠杆利益与风险
营业杠杆利益与风险
财务杠杆利益与风险
联合杠杆利益与风险
营业杠杆利益与风险
营业杠杆：指企业在经营活动中对营业 成本中固定成本的利用。 企业可以通过扩大营业总额而降 低单位营业额的固定成本，从而增加企 业的营业利润，形成企业的营业杠杆。
营业杠杆利益分析
营业杠杆利益：是指在企业扩大营业总 额的条件下，单位营业额的固定成本下 降而给企业增加的营业利润。 在一定规模内，变动成本随营业 总额增加，固定成本不变，则随着营业 额的增加，单位营业额所负担的固定成 本会相对减有规模又要有效益，必须具备总资产利 润率大于借款利率这一基本前提。与此同时， 企业一旦具备这一前提，就更应考虑资本结 构理论的另一条思路，即“分饼原理”。当 企业投入某一数额的资金可以产生一定EBIT 水平时，企业应及时合理调整其资本结构， 据此提高企业的EPS水平。而要实现这一思 路，在理财上，必须遵循以下基本理财步骤： 首先必须对投资项目进行严格的可行性研究， 通过可行性研究把握市场和把握项目的盈利 能力；在此基础上，再根据项目的盈利能力 谨慎选择相应的筹资模式，以充分、合理利 用财务杠杆的积极作用效应，提高企业的 EPS水平。
加权平均资金成本
加权平均资金成本＝ Wi K i Wi : 某资金成本 K i : 该资金成本占总资金比 重
ABC公司现有长期资本总额10000万元，其中长期借 款2000万元，长期债券3500万元，优先股1000万 元，普通股3000万元，留存收益500万元；各种长 期资本成本率分别为4%，6%，10%，14%和13%。 该公司综合资本成本率测算如下： 第一步，计算各种长期资本的比例： 长期借款资本比例=2000/10000=20% 长期债券资本比例=3500/10000=35% 优先股资本比例=1000/10000=10% 普通股资本比例=3000/10000=30% 留存收益资本比例=500/10000=5% 第二步，测算综合资本成本率
第六章长期筹资决策(财务管理学人大第四版).pptx
(3)
假设
Ks
〉g，把（3）是两边同乘以
(1 Ks ) (1 g)
减去（3）式得：
V0 (1 K s ) (1 g)
V0
D0
D0 (1 g)n (1 K s )n
由于 Ks 〉g，当 n
时，则
D0 (1 g)n (1 Ks )n
0
V0 (1 K s ) (1 g)
V0
第六章 长期筹资决策
• 第1节资本成本 • 第2节杠杆利益与风险 • 第3节资本结构理论 • 第4节资本结构决策
第1节 资本成本
• 一、资本成本的概念与构成
– 资本成本的概念 – 资本成本的构成
• 二、资本成本的种类
– 个别资本成本 – 综合资本成本 – 边际资本成本
三、资本成本的作用
• 资本成本在企业筹资决策中的作用
– 资本成本是影响企业筹资规模的一个重要因素 – 资本成本是企业选择筹资渠道，确定筹资方式的一个
重要标准 – 资本成本是企业确定资本结构的主要依据
• 资本成本在企业投资决策中的作用
– 在利用净现值指标进行投资决策时，通常以资本成本 作为贴现率
– 在利用内部报酬率指标进行投资决策时，通常以资本 成本作为基准率
– 固定成本
• 约束性固定成本 • 酌量性固定成本
– 变动成本 – 混合成本 – 总成本模型 ：y=a+bx – 边际贡献 – 息税前利润
二、营业杠杆
• 营业杠杆的概念 • 营业杠杆利益与风险 • 营业杠杆系数
DOL EBIT / EBIT S / S
DOLQ
Q( p v) Q( p v) F
Ks
D V0
把筹资费用也考虑进去，则
长期筹资决策讲义(PPT 98页)
单选题：某企业拟发行一笔期限为 3 年的债券， 债券面值为 100 元，债券的票面利率为 8％，每 年付息一次。企业发行这笔债券的费用为其债券 发行价格的 5 ％。由于企业发行债券的利率比市 场利率高，因而实际发行价格为 120 元。假设企 业的所得税税率为 15 ％，则企业发行的债券成本 为( )。
营业收入 营业成本 销售费用 财务费用 管理费用 利润总额 所得税 净利润
A企业
100000 60000 10000 10000 10000 10000 2500 7500
B企业
100000 60000 10000
10000 20000 5000 15000
上例中，A企业存在利息费用10000元，但由于扣减利 润总额，因此可以少交2500元的所得税。因此，企业真 正的债务负担是（10000-2500）=7500元。
普通股成本
34
2.预计未来股利固定增长g
当股利以g的速度增长时，上式变为：
P0 =
D0 × (1 + g)t (1 + K)t
当g为常数且K> g 时，上式可简化为：
P0
=
D0
× K
(1 + −g
g)
=
D1 K−
g
因此，
K
==
D1 P0
+
g
注意，此处D0是指基期（上年度）股利，D1是指本期股利
A 指基期随着销售额增加而自动增加的资产项目占销售额的百分比；
S0
L S0
指基期随着销售额增加而自动增加的负债项目占销售额的百分比；
Dep1指计划期提取的折旧
R1指基期的税后销售利润率；
d1指计划期的股利发放率。
财务管理学课件(人大刘俊彦)
1 (1i)n
三、年金的终值与现值
年金概念 年金的种类
普通年金 先付年金 递延年金 永续年金
1普通年金终值与现值
普通年金终值
n
FVAn A (1 i)t1 t 1
普通年金现值
PVAn
n
A
t 1
1 (1 i)t
一个年金终值的案例
李先生在5年后需要偿还一笔债务10万元。 从现在开始，他每年年末需要存入银行 一笔等额的存款，以备5年后偿还债务。 银行存款的年利率为10%，复利计息。 计算李先生每年需要存入银行多少钱？
4永续年金现值
永续年金现值公式
1 V0 A
i
四、几个特殊问题
不等额现金流量问题 1年复利多次的时间价值问题 连续复利计息问题
不等额现金流量问题
终值 现值
n
FV A t (1i)t1
t1
PV
n t0
At
1 (1 i)t
1年复利多次的时间价值问题
二、债券估价
何时需要进行债券估价？ 债券估价的基本原理
贴现现金流量模型 影响债券现金流量的因素
债券面值 票面利率 债券期限及付息方式
折现率的问题
几种债券估价模型
分期付息、到期还本债券估价模型
P
n t 1
I (1 K )t
F (1 k )n
到期一次还本付息债券估价模型
第2节风险报酬
一、风险与风险报酬的概念 二、单项资产的风险报酬 三、证券组合的风险报酬
一、风险与风险报酬的概念
什么是风险 如何对待风险 风险报酬的概念
《长期筹资决策》PPT课件 (2)
9.2 长期负债融资
22
9.2.1 长期借款融资
2、借款的条件
（1）核算、自负盈亏、有法人资格。 （2）经营方向和业务范围符合国家产业政策，借款用途属于银行 贷款办法规定的范围。 （3）借款企业具有一定的物资和财产保证，担保单位具有相应的 经济实力。 （4）具有偿还贷款的能力。 （5）财务管理和经济核算制度健全，资金使用效益及企业经济效 益良好。 （6）在银行开立账户，办理结算。
9.2 长期负债融资
27
9.2.1 长期借款融资
7、保护条款
由于长期借款的期限长、风险大，按国际惯例，银行通常对借款企 业提出一些有助于保证按时足额还款的条款，归纳起来有：
一般性保护条款，包括：(1)借款企业要保持一定量的流动资金，保 持借款企业资金的流动性和偿债能力。(2)限制支付现金股利和再购入股 票。(3)限制资本支出规模。(4)限制其他长期债务。(5)借款企业定期向银 行提交财务报表。(6)正常情况下不允许出售较多资产。(7)及时缴纳税金 和清偿债务。(8)禁止应收账款转让。(9)其他一般性保护条款。
4．最少有100万股由公众持有，并且最少有2000名持有1000股以上的股东。
除了上述条件外，各国一般都要求上市公司定期、及时地公开其财务状况和经 营情况，定期提供会计报表。我国上市公司每半年公布一次财务会计报告，欧美 各国通常要求上市公司按季度提供会计报表。
9.1 普通股融资
8
9.1.3 股票上市
租赁时的现金流量分析1精选ppt95493租赁融资934租赁的现金流量租赁时的现金流量分析2精选ppt95593租赁融资934租赁的现金流量租赁时的现金流量分析3精选ppt95693租赁融资934租赁的现金流量租赁时的现金流量分析41两者相减抵消了营运节约额说明营运开支不会受租赁或是购买的影响只要使用同样质量的设备对营运资金的影响是相同2如果租赁设备的话在获得设备使用权初期就可以把购买设备的10000元节约下来这样可以使企业在初期获得一笔现金流
决策管理-第6章长期筹资决策3 精品
❖ 资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指 企业全部资本的各种构成及其比例关系。
❖ 狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其 比例关系，尤其是指长期债务资本与（长期）股权 资本之间的构成及其比例关系 。
长期资 资 金来源 金 来 源
短期资 金来源
内部融资
折旧 留存收益
外部融资
普通股
股票
股权资本
❖ 命题Ⅱ：权衡理论——公司最佳的资本结构应当是节税利益 和债务资本比例上升而带来的财务危机成本与破产成本之间 的平衡点。
随着公司债务比例的提高，公司的风险也会上升，因而 公司陷入财务危机甚至破产的可能性也就越大，由此会 增加公司的额外成本，降低公司的价值。
3.新的资本结构理论观点
❖ 代理成本理论
早期资本结构理论
四
资
本
现代资本结构理
结
论（MM理论）
构
理
论
新资本结构理论
（1）净收益理论 （2）净营业收益理论 （3）传统折中理论
修
基本观点
正 观
点
（1）代理成本理论 （2）信号传递理论 （3）优选顺序理论
1.早期资本结构理论
❖ 净收益理论 企业增加负债，提高财务杠杆度，可以降低其加权平均 的资本成本，增加企业的总价值。
❖ 净营业收益理论 企业的资本结构中负债资本的多寡，其比例的高低，与 企业价值没有关系，即企业资本结构与企业价值无关。
❖ 传统折中理论 企业增加负债资本有利于提高企业价值，但负债资本规 模必须适度。只有在企业加权平均资本成本达到最低点 时，才是企业的最佳资本结构，可以使企业价值最大。
2.MM资本结构理论
基本观点
❖ 1958年，美国的莫迪格莱尼和米勒两位教授合作发 表“资本成本、公司价值与投资理论”一文 。
❖ 狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其 比例关系，尤其是指长期债务资本与（长期）股权 资本之间的构成及其比例关系 。
长期资 资 金来源 金 来 源
短期资 金来源
内部融资
折旧 留存收益
外部融资
普通股
股票
股权资本
❖ 命题Ⅱ：权衡理论——公司最佳的资本结构应当是节税利益 和债务资本比例上升而带来的财务危机成本与破产成本之间 的平衡点。
随着公司债务比例的提高，公司的风险也会上升，因而 公司陷入财务危机甚至破产的可能性也就越大，由此会 增加公司的额外成本，降低公司的价值。
3.新的资本结构理论观点
❖ 代理成本理论
早期资本结构理论
四
资
本
现代资本结构理
结
论（MM理论）
构
理
论
新资本结构理论
（1）净收益理论 （2）净营业收益理论 （3）传统折中理论
修
基本观点
正 观
点
（1）代理成本理论 （2）信号传递理论 （3）优选顺序理论
1.早期资本结构理论
❖ 净收益理论 企业增加负债，提高财务杠杆度，可以降低其加权平均 的资本成本，增加企业的总价值。
❖ 净营业收益理论 企业的资本结构中负债资本的多寡，其比例的高低，与 企业价值没有关系，即企业资本结构与企业价值无关。
❖ 传统折中理论 企业增加负债资本有利于提高企业价值，但负债资本规 模必须适度。只有在企业加权平均资本成本达到最低点 时，才是企业的最佳资本结构，可以使企业价值最大。
2.MM资本结构理论
基本观点
❖ 1958年，美国的莫迪格莱尼和米勒两位教授合作发 表“资本成本、公司价值与投资理论”一文 。
财务管理学课件人大刘俊彦ppt课件
二、法律环境
企业组织形式 经济法律 民事法律 税法
三、金融环境
金融机构 金融市场
金融市场的基本要素 金融市场的分类 股票市场的作用
第6节财务管理的组织形式
中国企业财会合一的组织形式 西方财务管理的组织形式
财务长 主计长
思考题
1 作为公司财务经理的主要职能应当是 什么？ 2 公司的财务管理工作与会计工作有何 区别？ 3 应当如何设置我国企业的会计机构与 财务机构？
第3节财务管理原则
系统原则 平衡原则 弹性原则 比例原则 优化原则 合法原则
第4节财务管理的方法
财务预测 财务决策 财务计划 财务控制 财务分析
第5节财务管理环境
经济环境 法律环境 金融环境
一、经济环境
经济周期 经济发展水平 经济政策
第2节财务管理目标
Hale Waihona Puke 一、财务管理目标的概念
企业目标
经济目标——财务管理目标 非经济目标——社会目标
财务管理目标与社会目标的关系
二、财务管理目标的基本特点
相对稳定性 多元性 层次性
三、财务管理的整体目标
总产值最大化 利润最大化 资本利润率最大化 股东财富最大化 企业价值最大化
案例所涉及到的问题
案例所涉及到的问题
现值的概念 终值的概念 现值与终值如何计算 引申出时间价值的概念
一、时间价值的概念
西方经济学者的解释 马克思主义劳动价值论的解释
二、复利终值与现值
财务管理长期筹资方式PPT课件
普通股融资
定义
普通股融资是指企业通过发行普通股 股票来筹集资金的方式。普通股是公 司股份中的一种，持有普通股的股东 享有公司经营决策的参与权和收益权 ，但不享有优先权。
优点
普通股融资具有永久性、无负担性、 低成本和高风险的特点。发行普通股 可以增加公司的永久资本，提高公司 的信誉和抗风险能力；同时，普通股 没有固定的股利负担，因此融资成本 较低。然而，普通股融资风险较高， 因为投资者会要求较高的回报率，导 致公司的财务风险增加。
适用范围
普通股融资适用于公司规模较大、市 场前景稳定、经营风险较小的企业。
优先股融资
定义
优先股融资是指企业通过发行优先股 股票来筹集资金的方式。优先股是一 种介于股票和债券之间的证券，持有 优先股的股东享有优先于普通股股东 获得股息和公司剩余财产分配的权利 。
优点
优先股融资具有低风险、低成本、稳 定收益和无负担性的特点。优先股通 常有固定的股息回报，因此投资者风 险较低；同时，优先股融资成本也较 低，因为优先股没有投票权，不会影 响公司的经营决策。此外，优先股可 以作为权益性工具，增加公司的资本 实力。
适用范围
优先股融资适用于需要稳定收益、低 风险的企业，以及希望保持控制权的 企业。
股权筹资的风险与控制
要点一
风险
股权筹资的风险主要包括市场风险、经营风险和财务风险 等。市场风险是指股票市场的波动可能导致股价下跌，影 响企业的市值和融资能力；经营风险是指企业盈利能力的 不确定性，可能导致投资者无法获得预期的回报；财务风 险是指企业负债过高，可能导致无法按时偿还债务，影响 企业的生存和发展。
要点二
控制方法
为了降低股权筹资的风险，企业可以采取多种控制方法。 首先，企业应该进行充分的市场调研和风险评估，了解投 资者的需求和市场行情，选择合适的融资时机和融资方式 。其次，企业应该加强经营管理，提高盈利能力，确保投 资者获得预期的回报。此外，企业应该合理安排债务和权 益性工具的比例，保持适度的财务杠杆，降低财务风险。
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综合资本成本中资本价值的计量基础
账面价值 市场价值 目标价值
五、边际资本成本
边际资本成本的概念 边际资本成本在筹资规划中的应用
确定目标资本结构 测算各种资本的个别资本成本 测算筹资总额分界点 测算不同筹资范围的边际资本成本
第2节 杠杆利益与风险
一、成本按习性分类
固定成本
约束性固定成本 酌量性固定成本
1 Ks n
所以，股票的现值为：
V0
n i1
Di 1 Ks
i
以上两式中：
V0 代表普通股现值； Di 代表第 i 期支付的股利； Vn 代表普通股终值； Ks 代表普通股成本。 这样，可利用以上两式求出普通股成本。
以上两个公式计算都比较复杂，如果每年股利固定不变，则可视为
永续年金，计算公式可简化为：
资本结构理论的发展过程
早期资本结构 理论
（1）净收益理论 （2）净营业收益理论 （3）传统理论
现代资本结 构理论（ MM理论）
新资本结构 理论
（1）税差学派 （2）破产成本 主义和财务困境 主义
权衡 理论
后权衡 理论
（1）代理成本论 （2）信号模型 （3）财务契约论 （4）新优序融资理论
本
决定无风险报酬 决定风险报酬率 决定综合资本成
总体经济环境： （1）资本供求状况 （2）通货膨胀
金融市场状况： （1）证券流动性 （2）证券价格变动风险
企业经营决策： （1）经营风险 （2）财务风险
企业的筹资规模： 投资项目所需要的资本 数量
企业的资本结构
无风险报酬率
风险报酬率 个别资本成本 综合资本成本
Po
t 1
Dt (1 Kc )t
D Kc Po
Kc
D1 Po
G
普通股的成本计算，历来有不同意见，其主要计算方法为估价法。
这种方法是利用估价普通股现值的公式，来计算普通股成本的一
种方法。普通股现值的计算公式为：
V0
n i1
Di 1 Ks
i
Vn 1 Ks
n
由于股票没有固定的到期日，那么，当 n→∞时， Vn →0，
F)
n
t1(1
I k)t
L (1 k)n
Kl k (1 T )
公司债券的资本成本
不考虑资本时间价值的情况K下b
Ib (1 T) B(1 Fb )
考虑资本时间价值的情况下
n
P(1 F)
I Pn
t1 (1 Rb ) (1 Rb )n
Kb＝Rb（1-T）
普通股的资本成本
股利贴现模型(估价法）
资本成本是影响企业筹资规模的一个重要因素 资本成本是企业选择筹资渠道，确定筹资方式的一
个重要标准 资本成本是企业确定资本结构的主要依据
资本成本在企业投资决策中的作用
在利用净现值指标进行投资决策时，通常以资本成 本作为贴现率
在利用内部报酬率指标进行投资决策时，通常以资 本成本作为基准率
四、个别资本成本的测算
D0
V0 (K s (1
g) g)
D0
V0
D0 (1 g) (Ks g)
V0
D1 (Ks
g)
D1
考虑筹资费用时:
Ks
D1 V0 (1
f
)
g
式中， D1 代表下一期的股利。
普通股的资本成本
资本资产定价模型
Kc RF (Rm RF)
风险溢价模型
Kc Kb Rc
优先股的资本成本
第六章 长期筹资决策
第1节资本成本 第2节杠杆利益与风险 第3节资本结构理论 第4节资本结构决策
第1节 资本成本
一、资本成本的概念与构成
资本成本的概念 资本成本的构成
二、资本成本的种类
个别资本成本 综合资本成本 边际资本成本
三、资本成本的作用
资本成本在企业筹资决策中的作用
课堂讨论题目
企业的经营风险是由经营杠杆引起的吗 ？
影响企业经营风险的因素有哪些？ 如何预测企业经营风险？
三、财务杠杆
财务杠杆的概念
税后利润：EAT=（EBIT-I）×（1-T） 税后利润与息税前利润的变动关系
EAT EBIT (1 I )(1 T ) EBIT
财务杠杆利益与财务风险
不考虑时间价值情况下的基本公式
K D P f
K D P(1 F )
考虑时间价值情况下的基本公式
V D1
D2
D3
Dt
1 k (1 k)2 (1 k)3
t1 (1 k)t
长期借款资本成本
不考虑资本时间价值情况下
I (1 T ) Kl 考虑资本时间价值情况下 L(1 F )
L(1
Ks
D V0
把筹资费用也考虑进去，则
D K s V0 (1 f ) 式中：K 代表普通股成本；
D 代表每年固定股利；
f 代表普通股筹资费率。
假设股利年增长率为 g，则普通股成本的计算公式推导为
V0
D0 (1 g) (1 K s )
D0 (1 g)2 (1 K s )2
D0 (1 g)n (1 K s )n
优先股资本成本公式
Kp
D Po
留用利润的资本成本
留用利润是否有资本 成本？
应当如何测算留用利 润的资本成本 ？
四、综合资本成本
什么是综合资本成本
n
Kw WiKi i 1
决定综合资本成本的主要因素 综合资本成本中资本价值的计量基础
决定企业综合资本成本的主要因素
总体经济环境 率
金融市场状况 企业经营决策 企业筹资规模 企业的资本结构
财务杠杆系数
公式
DFL EAT / EAT EBIT / EBIT
DFL EPS / EPS EBIT / EBIT
DFL EBIT EBIT I
四、联合杠杆
联合杠杆的概念 联合杠杆利益与风险 联合杠杆系数
DCL（或DTL）=DOL·DFL
第3节 资本结构理论
一、早期资本结构理论 二、现代资本结构理论 三、新资本结构理论
变动成本 混合成本 总成本模型 ：y=a+bx 边际贡献 息税前利润
二、营业杠杆
营业杠杆的概念 营业杠杆利益与风险 营业杠杆系数
DOL EBIT / EBIT DOL EBIT / EBIT
S / S
Q / Q
DOLQ
Q( p v) Q( p v) F
DOLs
S
S C C F
(3)
假设
Ks
〉g，把（3）是两边同乘以
(1 Ks ) (1 g)
减去（3）式得：
V0 (1 K s ) (1 g)
V0
D0
D0 (1 g)n (1 K s )n
由于 Ks 〉g，当 n
时，则
D0 (1 g)n (1 Ks )n
0
V0 (1 K s ) (1 g)
V0