风险管理视角看中航油事件
大数据与会计专业《中航油事件与风险管理》
中航油事件与风险管理一、案例简介——从事衍生金融工具交易巨亏554亿美元中航油新加坡公司于2021年底获批在新加坡上市，在取得航油集团公司后，自2021年开始做油品套期保值业务。
但在此期间，总裁陈久霖擅自扩大业务范围，从事石油衍生品期权交易。
2021年12月，中航油新加坡公司因从事投机性石油衍生品交易，亏损554亿美元，不久就向新加坡证券交易所申请停牌，并向当地法院申请破产保护，成为继巴林银行破产以来最大的投机丑闻。
中航油新加坡公司的巨额亏损由诸多因素造成，主要包括：2021年第四季度对未来油价走势的错误判断；公司未能根据行业标准评估期权组合价值；缺乏推行根本的对期权投机的风险管理措施；对期权交易的风险管理规那么和控制，管理层也没有做好执行的准备等。
中航油新加坡公司违规之处有三点：一是做了国家明令禁止做的事；二是场外交易；三是超过了现货交易总量。
二、案例剖析〔一〕分析风险形成554亿美元亏损事件回忆：2021年下半年：航油公司新加坡以下简称“中航油〞开始交易石油期权option，最初涉及2021桶石油，中航油在交易中获利。
2021年一季度：油价攀升导致公司潜亏580万美元，公司决定延期交割合同，期望油价能回跌；交易量也随之增加。
2021年二季度：随着油价持续升高，公司的账面亏损额增加到3000万美元左右。
公司因而决定再延后到2021年和2021年才交割；交易量再次增加。
2021年10月：油价再创新高，公司此时的交易盘口达52021桶石油；账面亏损再度大增。
2021年10月10日：面对严重资金周转问题的中航油，首次向母公司呈报交易和账面亏损。
为了补加交易商追加的保证金，公司已耗尽近2600万美元的营运资本、12亿美元银团贷款和6800万元应收账款资金。
账面亏损高达18亿美元，另外已支付8000万美元的额外保证金。
2021年10月2021母公司提前配售15%的，将所得的108亿美元资金贷款给中航油。
金融衍生品交易的风险管理研究案例分析以中航油事件为例.docx
金融衍生品交易的风险管理研究案例分析—以中航油事件为例一、引言随着经济全球化和金融市场的发展，金融衍生品已成为必不可少的工具。
由于衍生工具使用不当会给企业带来极大风险甚至动摇整个金融界，本次研究将以“中航油新加坡公司在高风险的石油衍生品期权交易中蒙受高达5.5亿美元的巨额亏损,成为继巴林银行破产以来最大的投机丑闻”事件为经典案例，具体从事件简述、事件分析、事件启示来探析衍生品风险，并从内外部两方面出发，采取风险防范措施，使金融衍生工具更好地为金融领域服务。
二、案例简述中国航油(新加坡)股份有限公司(下称“中航油新加坡公司”)成立于1993年,是中央直属大型国企中国航空油料控股公司(下称“集团公司”)的海外子公司,2001年在新加坡交易所主板上市,成为中国首家利用海外自有资产在国外上市的中资企业。
在总裁陈久霖的带领下,中航油新加坡公司从一个濒临破产的贸易型企业发展成工贸结合的实体企业,业务从单一进口航油采购扩展到国际石油贸易,净资产从1997年起步时的21.9万美元增长为2003年的1亿多美元,总资产近30亿元,可谓“买来个石油帝国”,一时成为资本市场的明星。
中航油新加坡公司被新加坡国立大学选为MBA的教学案例,陈久霖被《世界经济论坛》评选为“亚洲经济新领袖”,并入选“北大杰出校友”名录。
但2004年以来风云突变,中航油新加坡公司在高风险的石油衍生品期权交易中蒙受巨额亏损而破产,成为继巴林银行破产以来最大的投机丑闻。
2004年一季度油价攀升,公司潜亏580万美元,陈久霖期望油价能回跌,决定延期交割合同,交易量也随之增加。
二季度随着油价持续升高,公司账面亏损额增加到3000万美元左右,陈久霖决定再延后到2005年和2006年交割,交易量再次增加。
10月份油价再创新高,而公司的交易盘口已达5200万桶。
为了补加交易商追加的保证金,公司耗尽2600万美元的营运资本、1.2亿美元的银团贷款和6800万元的应收账款资金,账面亏损高达1.8亿美元,另需支付8000万美元的额外保证金,资金周转出现严重问题。
风险管理视角看中航油事件
外部监管 默许认可 大行方便
内部监管 不闻不问 形同虚设
利用业绩 倒逼修改 财务报表
属下员工 沆瀣一气
前一页所述契约为道德风险成长提供了动力，道德风险得以 实现还因为陈久霖等人缺乏自我内在约束！
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10
PART TWO 风险分析
2.操作风险
损失额上限（万美元） 应采取的风险防范措施
20
公司风险管理委员会
厚尾等特征.
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17
3.模型选定、检验模型拟合程度
估（VaR法）
利用式（1）可以得到VaR 的预测公式：
其中
代表条件均值，
标准化残差的分布函数。 和
模型进行估计。
代表条件标准差， F 代表 都可以通过
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19
PART THREE 风险评估（VaR法）
帝”的宝座
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5
中航油亏损的辛酸之路
提前配售15%的股票，所 得1．08亿美元贷款
04年10月
不断遭遇逼仓，实际亏损达 3.8亿美元
资金周转失灵， 账面亏损1.8亿
呈报交易 和账面亏损
无力支付高涨 的保证金
04年1、2季度
中航油
12.1日宣布破产
油价攀升， 延期交割
亏损 5.5亿美元
03年下半年
精选课件
20
PART THREE 风险评估（VaR法）
无论持有期为1日或是 10日，10月份的VaR值 都显著的高于1. 5亿美 元.从持有期为10日的 VaR预测值中可以清楚 地看出中航油(新加坡) 在10 ~ 11月份处在最为 脆弱的时刻，其时所涉 及的市场风险已经远远 超出他所能承受 的范围.
从风险管理视角看中航油事件
案例解读6.1以COSO的《企业风险管理——总体框架》来解读中航油事件
案例解读6.1 以COSO的《企业风险管理——总体框架》来解读中航油事件中国航油（新加坡）股份有限公司是中国航空油料集团公司的海外控股公司。
经国家有关部门批准，新加坡公司在取得中国航油集团公司授权后，自2003年开始做油品套期保值业务。
在此期间，新加坡公司总裁陈久霖擅自扩大业务范围，从2003开始从事石油衍生品期权交易，同日本三井银行、法国兴业银行、英国巴克莱银行、新加坡发展银行和新加坡麦戈利银行等在期货交易场外，签订了合同。
陈久霖买了“看跌”期权，赌注每桶38美元，没想到国际油价一路攀升——2004年10月以后，新加坡公司所持石油衍生品盘位已远远超过预期价格。
根据合同，中航油需向交易对方（银行和金融机构）支付保证金，每桶油价每上涨1美元，中航油新加坡公司要向这些银行支付5000万美元的保证金，其结果导致中航油现金流量枯竭，实际损失和潜在损失总计约5.54亿美元。
事实上，陈久霖这种石油期权投机交易，其股东方中航油集团公司是明令禁止的。
国务院1998年8月1日《国务院关于进一步整顿和规范期货市场的通知》、2001年10月11日证监会发布的《国有企业境外期货套期保值业务管理制度指导意见》都明确规定了取得境外期货业务许可证的企业，在境外市场只能进行套期保值，不能进行投机业务。
1999年6月2日国务院发布的《期货交易管理暂行条例》，也规定了国有企业的期货交易仅限于从事套期保值业务（且命令禁止场外交易），并要求期货交易总量应当与其同期现货交易量总量相适应。
然而，中航油从事以上交易时，一直未向中国航油集团公司报告，而且中国航油集团也没有发现。
直到保证金支付问题难以解决、经营难以为继的情况下，新加坡公司才向中国航油集团公司紧急报告。
即便如此，中航油公司也没有向集团公司说明实情。
而且为了掩饰公司的违法行为，中航油开始向上级公司提供假账，2004年6月，中航油就已经在石油期货交易上面临3580万美元的潜在亏损。
但公司仍然一意孤行，继续追加了错误方向“做空”资金，但在财务账面上没有任何显示。
从中航油事件透视衍生金融工具的风险管理
!!!!!!!!!!!!!!!!! 税 与 金 融
以及企业的内部控制制度尤其是与企业的风险管理机制是 否健全和是否得 到 有 效 执 行 有 关 。 管理层的风险偏好对衍生 金融工具交易具 有 举 足 轻 重 的 影 响 。 风险厌恶型管理层通常 会尽量避免从事 投 机 业 务 而 偏 爱 套 期 保 值 业 务 ； 而风险爱好 型管理层对于投 机 业 务 则 跃 跃 欲 试 ， 很 容 易 形 成 赌 博 心 态 ， 从而给企业带来 巨 大 的 风 险 。 中航油总裁陈久霖就是一个典 型的风险爱好者 ， 这从他执掌中航油以来出台的一系列方针 政策就可以看出来。 前期他的冒险是成功的， 可是在中航油 首次发生亏损以后， 侥幸和翻本心态使他一再挪盘， 最终一 发不可收拾， 亏损越 来 越 大 ， 直至对手逼仓。 中航油内部控制 制度的设计和执 行 都 不 尽 如 人 意 ， 中航油的部分风险管理机 制极度不健全， 其高层管理人员对已有的风险控制体系又漠 然置之， 发生亏 损 时 陈 久 霖 竟 然 置 企 业 规 定 的 止 损 限 额 和 持 仓限额于不顾， 反而在亏损的头寸上不断增持仓位， 这无异 于雪上加霜。 二、 衍生金融工具的风险控制 面对衍 生 金 融 工 具 带 来 的 风 险 ， 企 业 不 应 因 噎 废 食 ， 而 应积极地控制和 规 避 这 些 风 险 。 对于衍生金融工具的风险控 制， 从宏观上应因势 利 导 ， 通过颁布有关法律法规加以约束， 从微观上则应加强管理， 趋利避害， 把风险控制在一定的范 围内。 归结起来， 控制衍生金融工具风险的主要方式是对衍 生金融工具进行 会 计 控 制 并 建 立 健 全 风 险 管 理 机 制 ， 同时完 善企业的内部治理机制。 对于衍生金融工具的会计 !" 衍 生 金 融 工 具 的 会 计 控 制 。 控制而言， 其第 一 层 控 制 应 通 过 衍 生 金 融 工 具 会 计 准 则 来 进 行； 而第二层控 制 则 要 求 企 业 管 理 层 能 充 分 利 用 相 应 的 会 计 信息对衍生金融工具交易进行控制。 衍生金融工具会计准则。 由于受到传统会计要素定 （! ） 义的限制， 衍生 金 融 工 具 最 初 一 直 是 作 为 表 外 业 务 予 以 披 露 的。 但资本市场 的 进 一 步 发 展 和 金 融 工 具 的 不 断 创 新 对 衍 生 金融工具的披露 提 出 了 进 一 步 的 要 求 ， 比如说怎样把这些创 新的经济业务尽 可 能 纳 入 会 计 报 表 之 中 ， 怎样在衍生金融工 具的确认和计量方面有更新的突破等。 对于衍生金融工具的会计披露，国际会计准则委员会 要求： 首先， 实体的管理当局应将衍生金融工具按照 （"#$% ） 所披露信息的性质进行适当的分类； 其次， 实体应说明其金 融风险管理的目 标 和 政 策 ， 包括对适用套期会计的各主要类 型的预期交易进行套期的政策； 最后， 实体应披露每一类金 融资产、 金融负 债 和 权 益 工 具 的 范 围 和 性 质 以 及 采 用 的 会 计 政策和会计方法，并要求详细描述衍生金融工具的利率风 险、 信用风险以及公允价值的确认情况。 我国至 今 尚 未 颁 布 专 门 有 关 衍 生 金 融 工 具 的 会 计 准 则 ， 对于衍生金融工 具 的 控 制 仍 然 只 局 限 于 会 计 披 露 ， 相关的规 范还只是零星地 反 映 在 金 融 会 计 制 度 和 银 行 的 规 章 制 度 里 。 《金 融 机 构 衍 生 值得一提的是， 银 监 会 在 &’’( 年 & 月 发 布 了 产品交易业 务 管 理 暂 行 办 法 》 ，这是国家首次颁布专门针对 衍生产品管理的 制 度 ， 不过该制度只涉及对衍生金融工具风 险的表外披露。 鉴于此， 笔者认为我国应尽快制定适合我国 国情的衍生金融 工 具 会 计 准 则 ， 以规范我国金融市场的发展 秩序。 财会月刊 （综合） ! !""#$ %" ・ ・ !" 衍生金融工具的会计控制系统。 衍生金融工具的会计 （& ） 控制系统可分为前馈控制系统、反馈控制系统和防护性控制 系统三个子系统。前馈控制要求企业会计部门应按照衍生金 融工具会 计 准 则 的 要 求 详 细 记 录 衍 生 金 融 工 具 的 交 易 活 动 ， 并详尽反映企业资金的流向； 反馈控制是将会计记录信息、 现 金流量状况与企业确定的风险限额相比较来确定它们之间是 否存在很大偏差，若存在很大偏差则应对交易活动进行相应 的调整， 以便降低风险； 防护性控制则要求企业应计提适当的 衍生金融工具风险准备来调节其资金的流动。 在建立风险 #" 建 立 健 全 衍 生 金 融 工 具 的 风 险 管 理 机 制 。 管理机制方面，影响较大的是巴塞尔银行监管委员会。 《 巴塞 尔协议》 自颁布实施以来， 已经成为评估银行金融健全性的全 该委员会针对日益更新的金融创 球性标准。 从 !))) 年 开 始 ， 新 市 场 对 协 议 进 行 了 多 次 修 改 ， 并 于 &’’( 年 发 布 了 最 新 的 —改进资本充足性 《巴塞尔协议》 。新协议引入了三大支柱—— 计算框架、 发展监管评价程序和强化市场约束， 以便更有效地 防范风险。 我国银监会也借助新 《巴 塞 尔协 议 》 对 银 行 进 行 监控。 但 各银行以及从事衍生金融工具交易的各企业都有自身 的 特 征 ， 因 而其在遵循法律法规的基础上，应结合自身实际情况来健全 风险管理机制， 具体包括建立健全风险预警机制、 风险识别机 制、 风险评估机制、 风险分析机制和风险报告机制。 衍生金融工具交易的投机 $" 完 善 企 业 的 内 部 治 理 机 制 。 特性极易导致交易 人 员 具 有 “赌 徒 ” 心态， 即暴富、 侥幸、 翻本 和绝望心态。 在陈久霖的领导下， 中 航 油 从 !))* 年 成 立 时 账 面 资 金 不 过 十 几 万 元 的 空 壳 公 司 发 展 成 为 &’’’ 年 注 册 资 金 年营业额 !,-, 亿新元的贸易枢纽。 中航 油 从 达 +’’’ 万新元、 并取得了一笔不菲的 利 &’’. 年开始从事油品套期保值业务， 润。 此后， 陈久霖擅自扩大业务范围， 开始从事石油衍生品期 权交易。 当出现亏损时， 他一直存在侥幸心理， 意欲翻本， 拒 绝斩仓。 在这 种 心 态 下 ， 风险管理机制在他面前形同虚设。 因 此， 要有力地制约这种行为， 企业必须建立有效的内部治理 机制。 有效的内部治理机制要求股东大会、 董事会、 监事会各 司其职、 相互独立 、 相互制衡、 相互协调。 第一， 要充分发挥股 东大会的作用， 保障各方股东的意志均得到体现， 并采用公 开、 公正的方 式 选 举 董 事 长 及 董 事 。 第二， 企业应成立由董事 会领导的 风 险 管 理 委 员 会 负 责 处 理 各 种 风 险 ， 风险管理委员 会直接对董事会负责。 同时企业可规定， 如果衍生金融工具 交易系统的中台在监控交易时发现交易额度超过风险限额 到某 个 程 度 如 超 过 风 险 限 额 的 !,’/ 时 ， 则 应 向 风 险 管 理 委 员会和监 事 会 同 时 报 告 ， 由 两 会 协 同 商 议 处理。 第三， 要强化 监事会的 监 督 作 用 。 监事会应作为一个独立且具有强制执行 力的监管 部 门 ， 确保违反了风险管理机制的交易者受到应有 的惩罚。 只有这样的企业内部治理机制才能在衍生金融工具 的风险控制中真正发挥作用。 衍生金融工具的收益和风险是相伴而生的，我们应辩证 地认识衍生金融工具所带来的风险，吸取中航油在石油衍生 品交易中失败的教训，通过有效的风险管理机制来规避衍生 金融工具交易所带来的风险。 "
中航油期权交易案例分析【WORD】
中航油期权交易风险事故案例分析——关艳艳201011033019 余文丁201011033003中航油事件成为近年来比较严重的国际金融大事件，作为我国大型国有企业的海外上市公司，中航油发生巨额亏损一定程度上反映出我国国企公司治理结构、内外部风险防范与监控等方面存在的要问题，值得反思和总结。
下面本文将以公司和人物简介，中航油事件经过以及背后的深层原因分析三方面，从风险管理的角度展开分析和总结。
一、公司和人物简介（一）公司简介中国航油公司(新加坡)，简称“新加坡公司”，是中国航空油料集团公司旗下公司，公司于1993年成立，是“依托中国，走向世界”的石油类跨国企业。
新加坡公司于1993年5月26日在世界第三大石油中心——新加坡应运而生，主要供应喷射燃科给民航以及国际石油买卖。
当中全权拥有中国民航工业，能够提供喷射燃科。
2001年12月6日，新加坡公司在新加坡交易所主板挂牌上市，成为集团公司的首家上市公司、也是中国首家完全利用海外自有资产在国际证券市场上市的中资企业。
新加坡公司以上市为契机制定了长远发展的目标，即立足石油行业建立核心专长，在亚洲乃至世界石油市场占据一席之地；以资本运作为手段进一步做大做强，争取成为海外中资企业的“头羊”；以实业投资为龙头夯实盈利基础，步入低风险、高回报、永续经营的良性发展轨道。
（二）陈久霖个人简介陈久霖出生于湖北黄冈市宝龙村，地属偏僻。
1981年，他辞去了村里信用社的铁饭碗，专心准备高考，2年后考入北京大学东方学系。
学习越南语的同时，亦努力修习英语。
毕业之后，进入国家民航管理局局长办公室，任翻译，经历了民航管理局一分为五的改革过程，后又出任中德合资的北京飞机维修工程公司外国专家助理。
1993年，加盟中国航空油料集团公司，参加了建设香港新机场供油设施和组建华南蓝天航空油料有限公司的谈判，以及中航油的前身中国航空油料运输（新加坡）私人有限公司的筹组工作。
1997年亚洲金融危机期间，被母公司派往新加坡接管当地的子公司中国航油（新加坡）股份有限公司。
从风险管理视角解析中航油事件
三、对我国《企业破产法》上破产程序开始效力的反思
4、有关债务人的法定代表人应当向人民法院提交有关财务账册、资产负债表、 债权债务清册、职工安置预案以及企业财产状况的其他重要资料的规定缺乏可操 作性。在实践中，往往会出现债务人拒不提供相关资料或者提供虚假资料的情况。 此时，如果无法获得真实有效的财务信息和其他资料，将会影响破产程序的顺利 进行。因此，应当进一步明确规定债务人提供相关资料的义务和法律责任。
3、债务人的法定代表人和其他直接责任人员，因管理人请求更换或辞去职务 而拒不到职或未经许可离去的，应当承担相应的法律责任；
二、我国《企业破产法》对破产程序开始效力的规定
4、债务人的法定代表人应当向人民法院提交有关财务账册、资产负债表、债 权债务清册、职工安置预案以及企业财产状况的其他重要资料；
二、我国《企业破产法》对破产程序开始效力的规定
四、结论与建议
2、明确规定在何种情况下可以继续进行刑事侦查、民事诉讼或者仲裁程序以 保护债权人的合法权益；
四、结论与建议
3、具体规定对拒不到职或未经许可离去的人员的处罚措施和程序以增强法律 的可操作性；
4、明确规定债务人提供相关资料的义务和法律责任以保障破产程序的顺利进 行；
四、结论与建议
5、允许在特定情况下向其他人民法院提起民事诉讼以避免受到利益关系或地 方保护主义的影响。
5、人民法院受理破产申请后，有关债务人的民事诉讼只能向受理破产申请的 人民法院提起。
三、对、对我国《企业破产法》上破产程序开始效力的反思
从上述规定可以看出，我国《企业破产法》对破产程序开始时的效力规定比 较明确。但是，在实践中，这些规定仍然存在一些问题：
（2）程序的简化性：简易程序的各个环节均进行了简化，如通知公告程序、 债权人会议召开等。
从中航油(新加坡)事件看国有海外企业的风险管理
从中航油（新加坡）事件看国有海外企业的风险管理中航油基于风险值VaR的实证分析对于上节提到的各种风险，我们特别提出要关注市场风险的管理。
事实上，在这个事件中，以上所有风险的最后体现，都表现为市场风险的损失。
为了能够对中航油（新加坡）所暴露的风险有一个量的刻画，下面对中航油（新加坡）的市场风险的VaR值用不同的方法进行估算，并且对市场价格大幅跳跃时中航油（新加坡）期货头寸的收益和损失进行估算，以期能够对中航油（新加坡）的风险状况有更深入的认识。
首先对中航油（新加坡）的市场风险进行估算。
采用的数据样本是2003年12月24号至2004年12月27日纽约商品期货交易所（NYMEX）期限为1个月、2个月和3个月原油期货价格，以及2004年1月16日至2004年12月24日伦敦布伦特（Brent）石油现货价格（注：本文只给出根据纽约商品期货交易所期限为1个月的原油期货价格（用CL1表示）的计算结果，根据其他价格计算的结果在具体数值上有少许偏差，但是在量纲上没有差别，所得到的结论完全相同。
具体计算结果请参见发表在中国科学院管理学院虚拟经济与金融研究中心的研究报告全文。
）。
对于波动率的计算，分别使用简单移动平均方法（SMA）、指数加权移动平均方法（EWMA）和GARCH（1，1）方法分别计算得到上述4个样本收益率（注：收益率均为对数收益率，r[，t]=ln（P[，t]/P[，t-1]）=lnP[，t]-lnP[，t-1]）的波动率。
在以下的行文和图表中，SMA1m和SMA3m分别被用来代表1月远期价格和3月远期价格的简单移动平均回报率的波动率；用EWMA1m和EWMA3m分别代表1月远期价格和3月远期价格的指数加权移动平均回报率的波动率（指数加权的衰减因子取为0.94）；用Garch表示用CARCH（1，1）模型来求波动率。
对于VaR的估算，采取基于Delta-正态模型，即VaR=Z[，α]σ[，α]，其中Z[，α]为标准正态分布置信度对应的分位数，在文中取99％的置信度，其对应的分位数为2.33，Δt为持有期。
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PART TWO 风险分析
2.操作风险
损失额上限（万美元） 应采取的风险防范措施
20
公司风险管理委员会
35
总裁
50
自动平仓
500
董事会
但陈久霖从来不报，集团公司也没有制衡的办法。
这方面最为著名的例子是李森在期货市场上的违规交易导 致了具有233年历史的霸菱银行的破产.业界将中航油(新加坡)
事件称之为中国版的“霸菱事件”，国资委也将之定性为违规 越权炒作行为，可以说操作风险是中航油(新加坡)事件的主导 因素已成为共识.
从风险管理视角看中航油事件
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CONTENT
案Hale Waihona Puke 背景PART ONE风险分析
PART TWO
实证分析
PART THREE
参考文献
PART FOUR
案例背景
PART ONE
PART ONE 背景
中航油（新加坡）子公司
中航油
母公司
中资企业在海外的一面旗帜
公司背景
中国航油成立于1993年，由中央直属大型国企中国航空油料控 股公司控股，总部和注册地均位于新加坡。
其中 ，为投资组合的即期价值.
PART THREE 风险评估（VaR法）
2.分析风险分布特征
图2 Brent原油 的价格序列、对数收 益率序列、分布及其
相对于正态分布的 QQ图.数据的样本期为
1998/01/01- 2003 /12/31.从图中可以发
现收益率序列
具有明显的波动集聚、
厚尾等特征.
3.模型选定、检验模型拟合程度
PART THREE 风险评估（VaR法）
利用式（1）可以得到VaR 的预测公式：
其中
代表条件均值，
标准化残差的分布函数。 和
模型进行估计。
代表条件标准差， F 代表 都可以通过
PART THREE 风险评估（VaR法）
4. 得出结论
模型预测VaR的置信度水平为99%
图中用点虚线标出了对中航油(新加坡)而言关键的日期(10月1日)和技术违约点(中航油 资产价值约为1. 5亿美元).可以看出10月份各日的VaR值均显著高于1. 5亿美元，并且10 ~ 11月份是当年市场风险最鼎盛的一段时间，也是中航油（新加坡）被击溃的时间。
PART TWO 风险分析
在中航油(新加坡)事件中，还存在许多其它类型的 风险，如信用风险、法律风险等.但我们认为就事件本 身而言，道德风险、操作风险和市场风险在各种风险中 处于主要地位，并且这三种风险构成了一个循环: 市场风险的增大加剧了道德风险的程度，导致在中航油 (新加坡)内部又产生新的操作风险;在不利的市场 价格波动下，新的操作风险将进一步扩大市场风险.
陈久霖的辉煌历史
公司成立之初经营十分困难，一度濒临破产。1997年亚洲金融 危机，陈久霖带着一名助手和21.9万美元来到新加坡，接管中 航油集团所属海外子公司。
陈久霖其人
在总裁陈久霖的带领下，一举扭亏为盈，从单一的进 口航油采购业务逐步扩展到国际石油贸易业务，并很 快垄断了中国国内航空油品市场的采购权。 两年内就扭亏为盈，成功实现公司的战略转型，并且 凭借490万新元的年薪登上新加波中资企业“打工皇 帝”的宝座
PART TWO 风险分析
3.市场风险：直接因素
市场风险又称为价格风险((Price Risk)，是指因国内外经济因素变动造成资产或负债价值产生波动的风险.
货币风险
融资流动性风险
现金流风险
市场价值的损失产生对现金支付的需求 ，
以不利的价格对资产进行非自愿的清算
从而将账面损失转变成实现的损失
航油主要投资是在原油的期货和期权，而主要的损失 是来自期货和现货市场价格的走向与中航油预期不同.
PART THREE 风险评估（VaR法）
1.定义VaR的公式
对VaR的定义为：在预先给定置信区间上估计给定投资工具或组合在未 来资产价格波动下可能的或潜在的最大损失。在这个定义下，VaR将可能发生的损失用 一个数字来涵盖.从数学角度出发，VaR可以视为一个统计指标，用公式表示为：
其中 为投资组合在持有期 内的价值变动，1- a为置信水平.除了价格， 还可以通过投资组合的收益率来计算VaR的大小。记 为投资组合连续收益率分布 的a一分位数，则VaR可以通过下列公式来计算:
无力支付高涨 的保证金
04年1、2季度
中航油
12.1日宣布破产
油价攀升， 延期交割
亏损 5.5亿美元
03年下半年
购买“看涨期权”，出售 “看跌期权”
200万桶石油，开始期 权交易
风险分析
PART TWO
PART TWO 风险分析
道德风 险
操作风 险
风险 识别
信用风 险、法律 风险等其 他风险
市场风 险
1.道德风险：契约
PART TWO 风险分析
陈久霖为所欲为
管理层个人影响力在企业内过度 膨胀，内控不力，忽略风险的行 为未能得到有效监督与纠正
外部监管 默许认可 大行方便
内部监管 不闻不问 形同虚设
利用业绩
倒逼修改 财务报表
属下员工 沆瀣一气
前一页所述契约为道德风险成长提供了动力，道德风险得以 实现还因为陈久霖等人缺乏自我内在约束！
北京大学 东方学本科 主修越南语 兼修英语 中国政法大学国际私法 硕士学位 加坡国立大学 企业管理硕士学位 清华大学民商法学博士 学位
中航油亏损的辛酸之路
提前配售15%的股票，所
得1．08亿美元贷款
04年10月
不断遭遇逼仓，实际亏损达 3.8亿美元
资金周转失灵， 账面亏损1.8亿
呈报交易 和账面亏损
PART TWO 风险分析
契约另一方（通常是代理人） 采取无法观测和监督的隐藏性行动或不行动
契约的一方（通常是委托人） 契约另一方（通常是代理人）
具体到中航油事件中表现为
政府会对企业或者金融机构的管理行为所导致损失 救助
政府为从事更加的冒险活动导致的损失买单
证监会包庇
母公司隐瞒真相 国资委考虑救助
风险循环模型
风险评估（VaR法）
PART THREE
PART THREE 风险评估（VaR法）
风险评估(Crick assessment)是风险管理中重要而基础的环节之一，使用 定量技术进行风险评估更是衍生产品交易中必须要做的分析.只有在客观的 风险评估的基础上，管理者才能够有效地设计或实施风险反应(Crickresponse: 风险规避、风险降低、风险分享和接受.如果不进行这样的手续或者是将相 关的讯息置之不理，那么风险管理体系就不可能发挥完整的作用，而这可能 成为新一轮的风险循环过程的开端，产生更多的操作风险甚至道德风险.