第7章金融市场有效性
金融市场的有效性及其评价方法
金融市场的有效性及其评价方法金融市场作为经济体的重要组成部分，在经济运行中扮演着至关重要的角色。
而金融市场的有效性是市场能否为经济体提供最好的资源配置方式。
那么，什么是金融市场的有效性？如何评价金融市场的有效性？本文将对这些问题进行探讨。
1. 金融市场的有效性金融市场的有效性是指市场能否为经济体提供最好的资源配置方式，即市场是否能够充分反映市场参与者的信息，通过价格的形式对资源进行最优配置。
从理论上讲，市场的有效性包括三个层面：市场信息的有效性、市场流动性的有效性以及市场参与者的有效性。
市场信息的有效性指市场信息是否充分反映经济体的真实情况，包括公开信息和内幕信息；市场流动性的有效性指市场是否能够充分反映市场参与者对市场的预期，实现市场资源的有效流通；市场参与者的有效性指市场参与者是否具有充分的信息和理性，进而实现资源的最优配置。
2. 金融市场的评价方法为了评价金融市场的有效性，研究者提出了许多评价方法。
下面将从市场信息、市场价格、成交量、投资收益等方面简要介绍一些评价方法。
（1）市场信息的有效性知情者交易原则是衡量市场信息效率的一种方法。
知情者交易原则认为，如果市场的信息充分，那么经营企业的内部人员比外部人员更了解该企业的价值。
这使得股票的价格波动可以更好地反映公开信息。
如果内部人员对潜在收益的认识优于市场参与者，那么内部交易将比公开市场交易更频繁。
因此，较少的内部交易提示了市场信息的有效性。
（2）市场价格的有效性价格系统是通往市场有效性的关键。
如果市场价格是透明的、真实的、可靠的，那么市场参与者就能够更准确地获取资产价值和市场预期，从而减少投资偏差。
定价模型和交易试错法也是用来衡量市场价格效率的常用方法。
（3）成交量的有效性成交量反映了市场交易的活跃程度。
如果市场的交易量足够大，那么影响市场有效性的障碍将被减少。
市场流动性是成交量的重要组成部分。
当出现疏松的市场流动性时，交易成本和操纵市场的风险将会增加。
金融市场的有效性及其影响因素分析
金融市场的有效性及其影响因素分析金融市场是现代经济中非常重要的组成部分，其有效性对经济发展和市场稳定具有十分重要的影响。
本文将分析金融市场的有效性及其影响因素，并探讨如何提高金融市场的有效性。
一、金融市场的有效性金融市场的有效性指的是市场能够快速有效地反映信息，促进资源配置和风险管理。
金融市场的有效性分为弱有效市场、半强有效市场和强有效市场，其中强有效市场是最高级别的市场效率。
在弱有效市场中，市场价格已经包含了过去的信息，但未来的信息无法预测，因此投资价值可以通过技术分析等方式获得；在半强有效市场中，市场价格已经包含了公开的信息，但未公开的信息仍然可以影响市场价格；在强有效市场中，市场价格已经包含了所有信息，即使是未公开的信息也已经被内部人员知道并反映在市场价格中，因此任何试图获得额外收益的尝试都是无效的。
金融市场的有效性对于投资者来说十分重要，因为如果市场是有效的，他们就不能通过技术分析或基本分析来获得额外的收益。
相反，他们必须采用被动投资的方式，如指数型基金等。
二、影响金融市场有效性的因素分析1、信息传递效率信息传递效率是评估市场有效性的重要因素之一。
当市场能够及时准确地传递信息时，市场的效率更高。
信息传递效率包括信息披露的透明度、市场参与者对信息的理解和反应速度。
2、交易成本交易成本是指在市场买卖资产时所面临的费用和成本，包括买卖差价、手续费、资金成本等。
交易成本越低，市场的效率越高，因为更多的投资者能够进入市场进行投资。
3、市场流动性市场流动性定义为在市场上进行买卖操作时，买方和卖方能够快速、容易地买卖资产而不会对市场价格造成显著影响。
市场流动性越高，市场的效率越高，因为投资者可以在较短的时间内获得价值。
4、市场制度市场制度是指市场规则、法律法规、监管机构和市场相互作用所形成的框架。
市场制度越完善，市场的效率越高。
具体来说，市场制度需要保证交易的公平性、透明度和监管合规性。
5、技术发展技术发展对市场有效性也有很大的影响，特别是信息技术的发展。
金融市场的有效性与有效市场假说研究
金融市场的有效性与有效市场假说研究金融市场的有效性一直是学术界和业界关注的重要话题。
有效市场假说是其中的核心理论之一，它主张金融市场能够迅速反应新信息，价格能够充分体现市场参与者的预期和信息。
本文将探讨金融市场有效性的概念、有效市场假说的基本假设以及对此假设的争议和实证研究。
一、金融市场有效性的概念金融市场有效性是指市场上的证券价格和市场参与者的交易行为是否能够客观地反映出公开消息对证券价格的影响，换句话说，是否能够将所有的可得到的信息都准确地反映在证券价格中。
金融市场有效性的程度可以分为三个层次：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。
在弱式有效市场中，证券价格已经反映了过去的价格变动信息，交易者无法通过技术分析获得超额利润；在半强式有效市场中，证券价格不仅反映了过去的价格变动信息，还反映了公开的经济、政治和其他消息，交易者无法通过基本分析获得超额利润；在强式有效市场中，证券价格不仅反映了所有已公开的信息，还反映了私人信息，交易者无法通过任何分析方法获得超额利润。
二、有效市场假说的基本假设有效市场假说是由美国经济学家尤金·法玛于1965年提出的。
它基于以下三个基本假设：①市场参与者是理性的，他们在投资决策中会充分利用所有可得到的信息；②市场参与者具有相同的信息获取成本和交易成本；③市场参与者的投资目标都是一致的，即都是追求利润最大化。
根据有效市场假说，投资者无法通过技术分析或基本分析获得超额利润，他们只能通过随机选择的方式实现正常的市场收益。
三、有效市场假说的争议自有效市场假说提出以来，它一直备受争议。
争议主要集中在以下几个方面：首先，有效市场假说忽视了信息不对称的问题。
在现实市场中，信息不对称是普遍存在的，一些市场参与者可能拥有比其他参与者更多的信息，他们可以利用这些信息获得超额利润。
其次，有效市场假说未能解释市场的非理性行为。
例如，市场上的投机活动和泡沫破裂等现象无法通过有效市场假说解释。
金融市场的有效性与效率
金融市场的有效性与效率金融市场作为一个充满活力和变动的领域，一直以来都备受讨论。
有效性和效率是评价金融市场的重要标准。
那么，什么是金融市场的有效性和效率呢？本文将从市场信息、市场交易和金融产品创新三个方面进行探讨。
一、市场信息的有效性市场信息是金融市场的核心资源之一。
信息的有效性意味着市场中参与者能够及时、准确地获得有效的信息，并对此作出恰当的反应。
这种信息的对称性有助于市场实现高效运转，并确保资源在各个方向的优化配置。
然而，在现实中，市场信息的有效性并非总能得到长期保证。
信息不对称、盲目跟风和诈骗行为等都可能导致市场信息的失真。
举个例子，过去的次贷危机就暴露了金融市场中信息不对称、缺乏透明度的问题。
因此，我们需要建立健全的信息披露制度和监管机制，以确保市场信息的有效性。
二、市场交易的效率市场交易的效率意味着市场参与者可以在成本最低、交易最方便的条件下完成交易。
在一个有效和高效的市场中，交易所需的成本应该是最小的，并且交易的速度应该是最快的。
只有这样，市场才能有效地实现价格准确反映资产价值，充分利用资源。
然而，在现实中，市场交易并不总是高效的。
存在交易成本高昂、流动性不足和交易速度慢等问题。
尤其是在股票市场，交易成本往往包括交易佣金、印花税等，并且需要等待交易确认，这都限制了市场交易的效率。
为了提高市场交易的效率，我们需要借助科技和创新手段。
例如，引入高效的电子交易系统和金融衍生品等，提高交易的速度和流动性。
同时，改革监管框架和减少监管的过度干预，也有助于提高市场交易的效率。
三、金融产品创新对效率的影响金融产品创新是金融市场效率的重要因素之一。
金融产品的创新可以增加市场的多样性和选择性，提供更灵活、高效的投资策略。
同时，金融产品创新也可以通过降低交易成本和风险，提高市场的效率。
然而，金融产品创新也存在一些潜在的风险。
创新过于迅猛和不透明的金融产品可能增加市场的不确定性和风险，破坏市场的稳定性。
过去的次贷危机就是一个典型的例子，创新的金融产品和过度杠杆在一定程度上导致了金融市场的崩溃。
金融市场的有效性分析
金融市场的有效性分析在当今全球化的经济环境中，金融市场扮演着重要的角色。
人们通过金融市场进行投资、融资、资金流动和风险管理等操作，这些都离不开市场的有效性。
然而，金融市场的有效性一直备受争议，本文旨在对金融市场的有效性进行分析和探讨。
首先，我们来看金融市场的信息效应。
信息在金融市场中起着至关重要的作用，它是价格形成的基础。
从弱式有效市场假说出发，市场上公开的历史价格和交易量等信息已经被充分反映在金融工具的当前价格中。
然而，互联网和其他信息技术的快速发展使得信息的获取和传播变得更加容易，从而削弱了市场的信息效应。
这也意味着，对于想要利用信息优势来获取超额收益的投资者而言，任务变得更加艰巨。
其次，金融市场的交易成本也直接影响着市场的有效性。
交易成本包括交易费用、税费和时间成本等，它们对投资者的决策和市场流动性产生重要影响。
低交易成本往往能够促进更有效的价格发现和资源配置，从而提高市场的效率。
随着技术的进步，交易成本逐渐降低，例如在线交易平台的兴起使得股票、债券等金融工具的交易更加便捷高效。
然而，一些金融衍生品和复杂交易仍面临较高的交易成本，这也导致了市场的一些失灵现象。
第三，金融市场的流动性对市场的有效性有着重要的影响。
流动性是指市场中进行交易的程度和交易的成本，是市场参与者能够迅速将资产变现的能力。
具有高度流动性的市场往往能够更迅速地将信息传递到价格上，并实现市场的有效定价。
然而，流动性不足可能会导致价格的扭曲和市场的失衡。
金融危机期间，许多市场都经历了流动性枯竭，使得市场无法正常运作，有效性大幅下降。
此外，金融市场的参与者行为也关乎市场的有效性。
行为金融学的兴起表明了传统经济学理性假设的局限性。
投资者往往受到情绪、心理偏差和群体行为等因素的影响，从而产生非理性决策。
这些非理性行为可能导致市场的价格失真和形成泡沫，从而削弱市场的有效性。
然而，市场上也存在着一些理性投资者，他们能够通过对信息的分析和判断，更快地纠正市场的非理性。
金融市场的有效性及其影响因素分析
金融市场的有效性及其影响因素分析引言：金融市场作为经济活动的核心，其有效性对经济的繁荣与稳定起着至关重要的作用。
本文将探讨金融市场的有效性及其影响因素，从理论和实践层面进行分析。
一、金融市场的有效性及其定义金融市场的有效性是指在该市场上，金融工具的价格和收益率反映了所有可得信息，并且能够迅速调整到信息的变化。
有效的金融市场能够有效地促进资源的配置，提高市场效率，实现投资者的最大化利益。
二、金融市场的有效性理论1. 弱式有效市场理论(WFEM)弱式有效市场理论认为，金融市场上已公开的历史数据无法预测未来的价格变动，即无法通过分析过去的价格走势获得额外的利润。
因此，技术分析和基于历史数据的投资策略在弱式有效市场下是无效的。
2. 半强式有效市场理论(SFEM)半强式有效市场理论认为，除了弱式有效市场理论中所阐述的无效性外，金融市场还应考虑公开信息对价格的影响。
即只有那些非公开，即内幕信息，对价格形成有显著影响。
因此，基于内幕消息的交易策略才能产生超额利润。
3. 强式有效市场理论(FEM)强式有效市场理论认为，金融市场上所有的信息都已经被及时反映在价格中，即使通过非公开的内幕信息也无法获得额外利润。
在强式有效市场下，市场参与者无法通过信息获取优势来赚取超额利润。
三、影响金融市场有效性的因素1. 信息的获取与传播信息是金融市场有效性的基础，良好的信息获取和传播机制对市场的运行至关重要。
投资者越容易获取及时准确的信息，金融市场的有效性就越高。
因此，政府和监管机构的信息披露规定以及媒体对金融信息的报道都对市场有效性有着重要影响。
2. 市场流动性市场流动性是指市场上交易的资金量或资产数量。
当市场流动性足够高时，投资者可以更快地将资金转化为其他资产或者获得现金，从而增强交易的灵活性。
高流动性的市场能够更有效地反映市场的需求和供给关系，提高市场的有效性。
3. 交易成本交易成本包括佣金、税费、买卖价差等。
当交易成本较低时，投资者更容易进入和退出市场，提高了市场的流动性和有效性。
金融市场的有效性和效率研究
金融市场的有效性和效率研究金融市场在现代经济体系中扮演着非常重要的角色，能够有效地调配资源，促进经济的发展。
然而，随着经济的不断发展和金融市场的不断演变，人们对金融市场的有效性和效率愈发关注。
1. 金融市场的有效性研究金融市场的有效性是指市场上的价格能够充分反映出所有可得信息，即价格具有信息效率。
如果市场具有有效性，那么任何形式的交易都不会对价格产生影响，因为价格已经包含了所有的信息。
目前，对于金融市场的有效性研究主要集中在以下几个方面。
1.1. 弱式有效性弱式有效性是指市场上的价格反映了所有公开的历史价格和量的信息。
目前，弱式有效性是一种相对容易实现的有效性。
1.2. 半强式有效性半强式有效性是指市场上的价格不仅反映了公开信息，还反映了公司内部的信息。
这种有效性更加难以实现，因为需要强制要求公司披露所有的信息。
1.3. 强式有效性强式有效性是指市场上的价格能够反映出所有的信息，包括公开和非公开的信息。
强式有效性是非常难以实现的，因为这需要投资者拥有公司内部的信息。
2. 金融市场的效率研究金融市场的效率是指市场上资产价格能够反映其真实价值的程度。
市场的效率越高，价格就越接近真实价值。
目前，主要对于金融市场效率的研究主要集中在以下几个方面。
2.1. 弱式效率弱式效率是指市场上投资者无法从公开的历史价格信息中获取超额利润。
这种效率比较容易实现，因为历史价格信息相对容易获得。
2.2. 半强式效率半强式效率是指市场上投资者无法从公开的历史价格信息和公司的基本面信息中获取超额利润。
这种效率相对难以实现，需要投资者具有对公司基本面的深入了解。
2.3. 强式效率强式效率是指市场上投资者无法从公开的历史价格信息、公司基本面信息和内幕信息中获取超额利润。
这种效率是非常难以实现的，因为内幕信息属于非公开信息，只有少数人掌握。
3. 金融市场有效性和效率的关系金融市场的有效性和效率是密切相关的。
如果市场具有有效性，那么市场上的价格能够充分反映出所有的信息，有效地调配资源，提高市场的效率。
金融市场的有效性与有效市场假说
金融市场的有效性与有效市场假说近年来，金融市场成为了人们关注的焦点，其发展和运作对世界经济有着重要的影响。
理解金融市场的有效性和有效市场假说对投资者和经济学家来说至关重要。
本文将探讨金融市场的有效性以及有效市场假说，并对其进行一定的深入分析。
首先，我们来了解一下金融市场的有效性。
金融市场的有效性是指市场上的价格反映了全部有效信息。
有效性分为三个层次：弱式市场有效性、半强式市场有效性和强式市场有效性。
弱式市场有效性认为市场价格反映了过去历史信息，即不能利用过去的价格走势获得超额利润。
半强式市场有效性认为市场价格反映了全部公开信息，即不能利用公开信息获得超额利润。
强式市场有效性认为市场价格反映了所有信息，包括公开信息和非公开信息，即不能通过任何途径获得超额利润。
接下来，我们来研究有效市场假说。
有效市场假说是由经济学家尤金·法玛和保罗·萨缪尔森提出的。
有效市场假说认为，金融市场是高度有效的，即市场价格已经充分反映了所有可得到的信息。
根据这一假说，投资者不能通过分析研究或者利用内部信息来获得超额利润，因为这些信息已经反映在市场价格中。
有效市场假说对于解释股票、债券等金融资产价格的形成和波动具有重要意义。
然而，实践表明，金融市场并非绝对有效。
一些经济学家提出了一些反对观点。
其中，行为金融学是一个重要的分支。
行为金融学认为投资者不总是理性行为的，他们可能会受情绪、心理因素和认知偏差的影响做出错误的决策。
这些错误决策将导致市场价格偏离其价值，并产生一些套利机会。
因此，有效市场假说的前提条件并不完全成立。
此外，金融市场还面临着信息不对称的问题。
信息不对称是指市场中一方拥有更多或更好的信息，而另一方不了解或者无法获得这些信息。
信息不对称会导致市场的效率下降，同时也给市场参与者带来风险。
投资者在信息不对称的情况下往往会依赖信息中介和分析师的建议去做决策。
而信息中介和分析师的诚信问题会对市场的有效性产生一定程度的影响。
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第7章金融市场有效性
2. 一月份效应
n Keim等在1983年又分别证明了小公司效应在 一月份最明显，特别是在一月的头两个星期， 称为小公司1月份效应。
n 凯姆将公司按规模分成10组，比较了每月最 小规模和最大规模公司组的平均超额收益情 况，从1963-1979年的平均月差额显示一月份 平均小公司每天股价上升达0.714％，一月份 头5天的上升幅度超过了9.16％。
n 这意味着一月份投资某种可预测性！
第7章金融市场有效性
3. 被忽略的公司效应(Neglected-firm effect)
n Arbel等对小公司1月份效应提出了新解释。小 公司容易被忽略，市场对其研究不充分，小公 司成为获得较高利润的投资对象。
4. 流动性效应(Liquidation effect)
n 假定得到的结论是市场有效，只能说明历史上 的市场有效
n 根据有效市场理论，历史有效不等于当前有效；
n 若市场有效，历史信息不反映未来，如何能反 映未来市场是有效的。
n 市场有效是不可证伪（真）的问题！
第7章金融市场有效性
行为金融初步
n 现代金融理论建立在CAPM、APT等理论基础 上，其共同假设都是EMH。
n EMH是信息有效、投资者理性、市场理性的统 一。
第7章金融市场有效性
三种有效市场
n 有效市场(Efficient capital market）：现时市 场价格能够反映所有相关信息的资本市场。在 这个市场中，不存在利用可预测的信息获得超 额利润的机会。
n 信息集分类
n 不同的信息集对证券价格产生影响的速度不一 样。
n 弱式有效市场(the weak form) n 半强式有效市场(the semistrong form) n 强式有效市场(the strong form)
第7章金融市场有效性
弱式有效市场
n 定义：如果股价已经反映了全部能从市场交易 数据得到的信息，则称这样的资本市场为弱式 有效的或者满足弱有效形式。
n 注意：这里并没有否认真正新信息对价格的影 响！
第7章金融市场有效性
对有效市场理解（2）
n 价格变化是随机的
n 新信息（News， new information）总是随机到达 的，即新信息无法预测的
n 价格变化反映新信息：新信息会立即引起价格变化。 n 随机到来的新信息一定导致随机的价格变化
n “市场有效”的本质是信息有效
n 从理性范式（Rational approach）到心理范式 （Psychological approach）
n 心理学与经济学的结合逐渐形成行为经济学 （ Behavioral economics），它在金融领域的 应用就形成行为金融学。
第7章金融市场有效性
n 由于CAPM和APT非常成熟，行为金融是年轻 学者的天堂，可开拓空间大。
n 有效市场是套利的结果！
第7章金融市场有效性
3. 市场有效性的根源是信息充分性问题。
n 信息充分又与信息的研究（包括信息提取技 术）有关。
n 如果投资者都不研究，信息的发现和传播的 效率一定会大大降低，市场有效程度降低。
n 市场有效是因为有研究信息和信息的有效传 播，而不是由少数人长时间垄断，这样证券 价格才充满信息。
n 任何有用的信息将被提前反映到股价=当前的股价 已经包含未来的信息
第7章金融市场有效性
对有效市场理解（1）
n 由于理性投资者的存在，任何能够预测股票价 格的信息已经反映在股票的价格中。
n 等价于，没有什么信息可以预测股价了！
n 反过来，如果新信息已经被价格所包含，那么 这个新信息就是旧信息
n 若以当前已反应信息的价格来预测未来，等价 于以旧信息作为决策依据，这种决策是无效 的——对未来价格的预期值就是就是当前价格。
n 为了处理不同的反应速度，把信息集分成不同 的类别。
n 最常用的一种分类方法：过去交易的信息、可 获得的公开信息、所有可获得的信息。
第7章金融市场有效性
•
• •
•全部交易信息
所有可获得的信息 包括内幕信息 与私人信息
•全部公开的信息
第7章金融市场有效性
n 针对这三种信息集，有三种形式的 有效市场的定义
n 弱式有效性是最弱类型的有效市场，则技术分 析无异于占星术！
第7章金融市场有效性
半强式有效假定
n 定义：如果价格反应了所有公开可得的信息， 则市场是半强式有效的。
n 公开信息
n 除了历史交易数据外，还有与公司生产有关的 基本数据、管理的质量、资产负债表、专利情 况、收益预测、会计处理等经营信息和宏观方 面的信息。
n 注意：这些企业本身的经营业绩并没有提高 多少，而股价却上升不少。
第7章金融市场有效性
市场有效吗——风险溢价还是 异常？
n Fama等人认为，这些现象并不表明有效市场 理论不成立。
n 这些现象的实质是一种额外的风险，这些公司的股 票之所以有较高期望收益，因面对着更高的风险。
n 有人认为，这些现象正是市场无效的证据。
第7章金融市场有效性
有效市场理论的违背现象
1. 小公司效应
n 1981年，Benz对所有在纽交所上市的股票收 益情况进行了研究，他将公司按规模分成五组， 发现最小规模组的平均年收益率比那些最大规 模组的公司要高19.8%，而且无论是在风险调 整之前还是调整之后，小规模组的公司股票的 收益率都系统地高。人们称这一现象为小公司 效应（Small-firm effect)。
第7章金融市场有效性
2020/11/27
第7章金融市场有效性
有效市场假设
n 有效市场假设（efficient market hypothesis， EMH）
n 市场参与者理性 n 市场只有无套利均衡 n 可用于预测股票表现的信息一定已经在股价中被反
映出来 n 有效市场是信息有效，即价格已经有效地反映了所
第7章金融市场有效性
2. 大众已知的投资策略不能产生超额利润。
▪ 某些业绩表现突出的投资者仅仅是运气（因为 公平赌局），过去的业绩不能代表将来。
3. 内幕信息往往不是内幕。
n 信息是否有用取决于是否真实，以及多少人知 道。
4. 不应对有效市场的理论过分教条，而认为努力 研究是不必要的。
n 结论：市场有效，但创造性的工作会有应得到 的报酬！
n 行为金融理论兴起于20世界80年代，并在90年 代得到迅速发展，但至今未能成为一个严谨的 理论体系。
n 行为金融对传统理论的否定： （1）以心理学的研究成果为依据，而非理
性假设，导致系统性的决策错误。 （2）非理性行为与决策错误共同影响了证
券的定价，造成市场的非理性。
第7章金融市场有效性
投资者心理偏差与非理性
n 强式有效假定是一种理想状态！
第7章金融市场有效性
n 利用历史信息估计证券未来价格的期望值，结 果只能是当前价格（当前价格已经包含所有的 历史信息）；
n 未来价格的短期趋势无法判定（随机游走）， 有效市场是一个公平赌局（Fair game）。
第7章金融市场有效性
n 例如：已知今日股票是上涨的，要利用今日股 票的交易信息来预测明日股票是涨还是跌，则 涨跌的概率只能是各为50％，而不可能是涨70 ％，跌30％。
n 由于太强调公司业绩对股价的影响，把近期表现良 好公司的股价过度抬高，把近期业绩较差公司的股 价压得过低。当投资者发现过错时，价格就颠倒了 过来（若市场有效差的就是差的，差的企业股价不 会好）。这恰好说明市场不是有效的，有系统偏差。
第7章金融市场有效性
证明市场有效的技术（统计学 ）问题
n 所有的实证，都是以历史数据来判定市场是否 有效；
n 上市公司的规模越小，其股票的流动性越差， 其流动性风险补偿越多。
第7章金融市场有效性
5. 颠倒效应(Reversal effect)
n 1985年，Debondt等发现，在一段时间内， 表现最好（差）的股票在接着会表现非常差 （好）。
n 实证研究表明，如果对股票业绩进行为期5年 的排序，基期表现不好的股票组(含35种业绩 最差的股票)在以后的3年中的平均累计收益， 比基期表现最好的股票组(含35种业绩最好的 股票)的累计收益高出25％。
n 证券的价格会迅速、准确地根据可获得的所有 公开信息进行调整。
第7章金融市场有效性
强式有效假定
n 一个市场是强有效的，如果价格反应了所有的 信息，不管是公共的、私有的。
n 股价反映了全部与公司有关的信息，甚至包括 仅为内幕人士所知道的信息。
n 意义和价值
n 在于从理论上确定理想市场的标准，为内幕交 易的违法性提供理论上的根据。
n 市场交易数据中得到的历史信息：过去的股价、 交易量等数据。
n 股票价格的历史数据是可以免费得到的，如果 这些数据里包含有用的数据，则所有的投资者 都会利用它，导致价格调整，最后，这些数据 就失去预测性。
第7章金融市场有效性
n 股价的历史记录不含有对预测未来价格有用的 信息，况且人人都可以获得这样的信息，没有 人更加高明。因此，利用历史资料对市场未来 的价格趋势分析是徒劳的。
n 信息有效：股票价格已经充分地、有效地、立即地 消化了所有可以得到的信息。
n 证券在任何一时点的价格都是对所有相关的信 息做出的反映称为有效性市场假设
第7章金融市场有效性
随机游走与市场理性
n 证券价格变化的随机性（无序性） 是整个市场 理性的一个外在表现。
n 有效市场的前提是投资者理性，并在 此基础上形成的市场理性
n EMH继承了经济学的分析范式——理性。 n 许多违背有效市场理论的现象出现，使理性分
析范式受到挑战。 n 理性假设可能违背投资者实际的决策行为，试