企业价值评估折现率
收益法评估企业价值中关于折现率的考虑
收益法评估企业价值中关于折现率的考虑
付利军
【期刊名称】《商业观察》
【年(卷),期】2024(10)18
【摘要】企业价值的三大评估方法中,收益法的运用是最为普遍的。
收益法评估企业价值需要确定三大参数,分别为预期收益、折现率和收益期限。
收益法评估企业价值中折现率的选取与其预期收益的选择尺度密切相关。
企业自由现金流量折现所用到的折现率为加权平均资本成本,而股权自由现金流量用到的折现率为资本资产定价模型所求出来的权益折现率。
折现率的求取过程受到多种因素的影响,文章对折现率求取方法进行了详细的分析并且引入了具体的案例进行分析,进一步探究了收益法评估企业价值中折现率的相关考虑。
【总页数】4页(P30-33)
【作者】付利军
【作者单位】兰州财经大学会计学院
【正文语种】中文
【中图分类】F275
【相关文献】
1.收益法折现率的市场应用与改进——基于192份企业价值评估说明的分析
2.企业价值评估收益法中折现率相关问题分析
3.收益法折现率的市场应用与改进——基于192份企业价值评估说明的分析
4.收益法评估企业价值中折现率的确定研究
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关于企业价值评估收益法中折现率的选择问题探析
关于企业价值评估收益法中折现率的选择问题探析作者：范伟伟来源：《时代金融》2016年第26期【摘要】随着国民经济快速发展及资本市场日趋完善，企业间的并购活动不断增多，企业价值评估在经济活动中的重要性不断凸显。
收益法作为衡量企业价值的重要方法，在企业价值评估中的应用逐渐增多。
折现率的确定在运用收益法评估企业价值时尤为重要。
本文对折现率的相关概念和主要确定方法做了理论探讨，以期能确定收益法中合理的折现率较为真实地反映企业价值。
【关键词】企业价值评估收益法折现率收益法的三个主要参数，即预期现金流、收益期限和折现率，对于企业价值的影响是不容忽视的，其中相对复杂的是折现率的确定。
折现率作为收益法中的重要参数，其取值的变动将引起企业价值评估结果的很大的差别，直接影响着企业价值评估的准确性。
因此，合理地确定折现率是利用收益法评估企业价值的关键，能够较为真实地反映企业价值。
一、折现率的含义将未来一定时期的预期收益按一定比率折算为现值的过程称之为折现，而在折现过程中使用的比率称为折现率。
折现率又称为收益还原率、资本化率、本金化率等，但就其本质而言都是一种投资回报率。
通常情况下投资回报率由两部分构成：一是无风险报酬率，主要取决于资金的机会成本；二是风险报酬率，主要取决于投资风险的大小。
正常情况下，折现率的大小与投资风险的大小正相关，风险越大，折现率越高；反之则越低。
二、折现率确定的原则通过定性分析的方法和定量分析的方法都可以确定折现率，然而任何一种方法的使用都应遵循折现率的确定原则。
（一）折现率不低于无风险报酬率投资的无风险报酬率往往取决于投资的机会成本，因此折现率要不低于投资的机会成本。
一般在资本市场中，投资的回报率都要比该投资的机会成本要高。
国库券利率和银行储蓄利率在现实生活中一般作为无风险投资报酬率，因此在确定折现率的时候应注意折现率要高于国库券利率和银行储蓄利率。
（二）行业基准收益率不宜直接作为折现率，但可作为参考行业基准收益率反映的是拟建项目对国民经济的净贡献的高低，包括拟建项目可能提供的税收收入和利润，而不是对投资者的净贡献。
企业价值评估中折现率的确定方法
在行业 的特定风险等因素， 合理确定资本化率或折现率 。 这一规定 突 破了 “ 折 现 率 可 以行 业 平 均 资 金 利 润 率 为 基 础 ， 再加上 ３ 至 ５％的风 险报酬率 ” 的说法 ， 因此合理的确 定 资本报酬率 Ｒ ｆ ： 是 无 风 险 报 酬 率 Ｒ ： 假定投资收益仅受第 ｉ 项因素影响时的投 资收益率 ； ： 即 第 ｉ项 因 素 的 Ｂ ｅ ｔ ａ系 数 。 （ 四） 根据加权平均资本成本 （ Ｗ Ａ Ｃ Ｃ ） 来确定折现率 加权平均资本成本 （ Ｗ Ａ Ｃ Ｃ ）， 是指企业 以各种资本在企业全部
资本中所 占的比重为权数 ，对各种 长期资金的资本成本加权平均 折 现 率 的概 念 以及 确 认 的 原 则 计算出来 的资本总成本 。加权平均资本 成本可用来确定具有平均 折现率是将评估基准 日后的各期收益折 算到基 准 日时采用的 风险投 资项 目所要求收益率 。 折算参数， 它 的计算前提是资金 的时间价值 。在具体评估业务 中， 加权平均资本成本的计算公式为： 折现率 必须与收益额 口径一致。选择 不同口径 的收益额 和相 应的 Ｗ Ａ Ｃ Ｃ ＝ （ Ｅ ／ Ｍ ） ×Ｒ ｅ ＋ （ Ｄ ／ Ｍ ） ×Ｒ ｄ 折 现率， 其 结 果 的 价 格涵 义是 不 同 的 。 折 现 率 的选 择 通 常 需 要 考 虑 其 中： Ｒ ｅ ： 股 本 成 本 下三 点 ： Ｒ ｄ ： 税 后债 务成 本 （ １ ） 折 现 率 不 低 于投 资 的机 会 成 本 。 其 中投 资 机 会 成 本 就 是 无 Ｅ ／ Ｍ ： 股 本 占总 资 本 的 百 分 比 风 险投 资报 酬 率 。 Ｄ ／ Ｍ ： 债务 占总资本的百分 比 （ ２ ） 行 业 基 准 收 益 率 不 宜直 接 作 为 折 现 率 ， 但 行 业平 均 收 益 率 三、 结 论 与 建议 可作为确定折现率 的重要参考指标。 （ 一） 根据行业平均利润率确定折现 率具有局 限性 （ ３ ） 贴 现 率 不 宜 直 接 作 为折 现 率 。 从本 质 上 讲 贴 现 率 接 近 于 市 虽然利用行业平均利润率来确定折现率简单快捷 ，但是这种 场 利 率 ； 而折 现 率是 针 对 具 体 评 估 对 象 的 风 险 而 生 成 的 期 望 投 资 方法有着 自身无法弥补 的缺陷 ，首先仅仅参考其他企业 的数据来 报酬率。 确定折现率这种做法没有考虑到对方企业 自身的特点与 自己的差 二、 四种确定折现率的方法 异； 其 次 参 考 企 业 的 数 据 未 必 可 以 充分 反应 出它 真 实 的 收 益 水 平 ，
企业价值评估中折现率确定方法的理论探讨
式中： 为不 可 赎 回 、不 可 转 换债 务 税前 市 场预 期 到
期 回报 ； Ｋ 。 为 不可 赎 回 、 不可 转让 优 先股 的税 后 资本 成 本 ； Ｋ 为市 场 确定 的 股本 资 本机 会 成本 ； Ｐ为 优 先 股 的市 场 价
关， 风 险越 大 ， 折 现率 就 越高 。
折现率 是根 据货 币 时间价 值 这一特 征 ，按复 利计 息 原
理 ．把未来 一定 时期 的 预期 收益 折合 为现值 的一 种折 算 比
率。 其 本质 是一 种投 资报 酬率 ， 包 括无 风 险报酬 率和 风 险报
酬率 。正 常情况 下 ，折现 率 的大小 与投 资风 险 的大 小正 相
（ 一） 折 现 率 的含 义
（ 一） 加权 平均 资本 成本 法
加 权 平 均 资金 成 本 （ ＷＡＣ Ｃ）最 早 是 由 Ｍｏ ｄ ｉ ｇ ｌ ｉ ａ ｎ ｉ 和 Ｍｉ ｌ ｌ ｅ ｒ提 出 ， 其基 本模 型如 下 ：
Ｋ ＝ Ｋ ｂ （ １ － Ｔ ） × Ｂ ， 、 ， ＋Ｋ ｐ ｘ Ｐ ／ Ｖ ＋Ｋ ｘ Ｓ ／ Ｖ （ １ ）
Ｉ ｌ 工 Ｇ Ｙ Ａ Ｏ Ｎ Ｇ Ｊ Ｉ Ｕ 作 Ｚ Ｕ Ｏ 《 翦 蹙 ｉ ： 穰 国 萝 静 睡
德 德嘹蓊豪黎韵
口杨 景 芝 吴 聪
胸
理论探讨
（ 北京华 山投资管理 中心 （ 有 限合伙 ）北 京 １ ０ ０ ０ ５ ２中央财经大学 北京 １ ０ ０ ０ ８ １ ）
（ 二） 折现 率 的影 响 因素 折现 率是 一个 高度 概括 多方 面信 息 的指标 ，由 四部 分
值； Ｔ为被评 估 实体 的法定 税率 ； ｖ为企 业 的价值 。
论企业价值评估中折现率的性质与选择
论企业价值评估中折现率的性质与选择【摘要】本文旨在探讨企业价值评估中折现率的性质和选择。
在将介绍背景信息和研究目的。
在将阐述折现率的性质、常用折现率的选择、确定折现率的方法、折现率的影响因素以及不同行业折现率的比较。
在结论部分将提出折现率选择的建议并展望未来研究方向。
通过深入探讨折现率在企业价值评估中的重要性和影响因素，本文旨在为企业决策者和投资者提供更准确、可靠的评估方法，从而更好地指导实际操作和投资决策。
【关键词】企业价值评估、折现率、性质、选择、确定方法、影响因素、行业比较、建议、未来研究1. 引言1.1 背景介绍企业价值评估是企业管理和投资领域中非常重要的一项工作，它能够帮助企业决策者和投资者更准确地了解企业的价值和未来发展潜力。
在企业价值评估中，折现率是一个至关重要的参数，它直接影响到最终的价值评估结果。
折现率的选择不仅涉及到企业的财务状况，还与宏观经济环境、行业特性等因素密切相关。
折现率可以理解为资金的时间价值，即未来收益与现值之间的关系。
在进行企业价值评估时，需要将未来的现金流折现到当前时点，以反映未来现金流的风险和不确定性。
折现率的选择需要考虑到多方面因素，包括企业的风险水平、资本成本、市场利率等。
在确定折现率时，可以采用不同的方法，如资本资产定价模型、市场比较法、收益资产法等。
不同的方法适用于不同的情况，需要根据具体的企业特点和评估目的进行选择。
折现率的影响因素还包括通货膨胀率、利率水平、行业风险等，这些因素会对折现率的确定产生影响。
不同行业的折现率也会有差异，需要根据行业特点和市场情况来进行调整和比较。
在选择折现率时，需要综合考虑以上因素，并根据具体情况做出合理的决策。
未来的研究可以进一步深入探讨折现率的确定方法和影响因素，为企业价值评估提供更为科学的参考依据。
1.2 研究目的折现率在企业价值评估中扮演着至关重要的角色，它直接影响着企业价值的计算结果。
本文旨在深入探讨折现率的性质和选择，为企业的价值评估提供更为准确和可靠的参考。
收益法评估企业价值中折现率的确定
在采矿权评估中，CAPM可以用来确定折现率。具体而言，可以将采矿权视为一 种资产，根据其风险程度和市场前景，确定其预期收益率。
采矿权评估收益现值法折现率
采矿权评估收益现值法是一种常用的评估方法，其基本原理是将采矿权的未来 收益折现到评估基准日，以确定其价值。在收益现值法中，折现率是一个关键 参数，它反映了投资采矿权的风险程度和预期收益。
(3)根据企业自身的财务状况、经营特点和市场环境等因素，调整上述数据；
(4)选择合适的折现率确定方法，如无风险利率法、加权平均资本成本法或风 险调整后的折现率法；
(5)计算折现率并作为评估企业 价值的折现率。
需要注意的是，不同的折现率确定方法具有不同的优缺点。例如，无风险利率 法简单易行，但忽略了企业特定风险；加权平均资本成本法考虑了企业资本结 构，但可能受到市场异常波动的影响；风险调整后的折现率法充分考虑了企业 特定风险，但需要准确评估企业的风险因素。
折现率的计算方法通常包括两部分：无风险利率和风险溢价。无风险利率是指 投资于无风险资产所获得的预期收益，而风险溢价则是对投资风险的补偿。在 确定折现率时，需要考虑矿山地理位置、矿产品市场前景、政策法规等多种因 素。
影响因素分析
1、矿山地理位置：不同地区的矿山开发成本和市场竞争程度存在差异，因此 折现率也会有所不同。例如，位于经济发达地区的矿山，由于基础设施和市场 条件较好，折现率可能相对较低；而位于偏远地区的矿山，由于交通不便、市 场狭小等因素，折现率可能相对较高。
(3)充分考虑不确定性：在确定折现率时，应充分考虑各种不确定性因素，如 市场波动、政策变化等，以最大程度地降低评估风险；
(4)保持透明和可解释性：确定折现率的过程应保持透明和可解释性，以便评 估结果能够得到利益相关者的认可。
折现率与价值评估问题探析
折现率与价值评估问题探析[摘要] 折现率实质上是投资的期望回报率，我们可以将它看作是投资于估价对象的机会成本，或者说是资本成本，正确的折现率是投资者能够从一项相似的投资中得到的回报率。
折现率与资本化率既有区别又有联系。
折现率是房地产评估，企业价值评估的重要参数。
[关键词] 折现率；房地产评估；企业价值评估折现率一直是资产评估实务中的热点问题之一。
折现率稍微一变化，就可能导致被估资产价值的重大变化，因此，确定正确的折现率就显得尤为重要。
笔者在本文中初步探讨了折现率与资本化率的一点区别，以及折现率在房地产评估和企业价值评估中应注意的问题和确定的方法。
1 折现率与资本化率折现率与资本化率在本质上并没有多大的区别，都是将未来的预期收益折算成现值的比率，只是适用场合不同。
折现率是将未来有限期的预期收益折算成现值的比率，资本化率是将未来永续性预期收益转化为现值的比率。
在内涵上折现率与资本化率也稍微有些区别。
折现率可被视为投资中对收益流要求的回报率，需考虑投资的机会成本和收益的不确定性，因此折现率一般由无风险报酬率与风险报酬率组成。
前者通常由政府债券的利率决定，后者取决于特定资产的风险状况。
资本化率除了反映无风险报酬率和风险报酬率外，还反映资产收益的长期增长前景。
用公式表示为：折现率=无风险报酬率+风险报酬率；资本化率=折现率-未来年收益的增长率。
当其他条件相同时，收益增长越快的资产价值也就越高。
因此需要将未来收益增长率从折现率中扣除。
只有当资产的年收益增长率为零时，折现率才与资本化率相等。
由于在现实中，任何企业都不可能永远保持高速增长，而且高增长意味着高风险，即需要较高的风险报酬率，所以未来收益率不可能超过折现率。
2 房地产评估中的折现率折现率实质上是房地产投资的报酬率，在进行房地产评估时所估算确定的资本化率应等同于与获取评估对象产生的净收益具有同等风险投资的收益率。
不同地区、不同时期、不同性质、不同用途的房地产，由于投资的风险不同，折现率并不相同。
企业价值评估中折现率确定方法的综述
April 2011企业价值评估中折现率确定方法的综述■冯军作者简介：冯军，南京财经大学会计学院；研究方向：资产评估。
１．国外研究现状国外对折现率的确定方法相对比较成熟，计算企业全部价值的采用加权平均资本成本模型（WACC ），而计算企业权益价值的一般有四种方法：资本资产定价模型（CAPM ）、风险叠加模型、股息增长模型以及套利定价模型。
资本资产定价模型和加权资本成本模型使用最为广泛。
1956年，两位学者Franco Modigliani 和Merton Miller 合作发表了《资本成本、公司价值与投资理论》，在该文献中两位教授提出在一定假设条件下，企业的价值与其资本结构无关因此可以采用WACC 作为对企业预期收益进行折现，用公式表示如下:WACC=D D+E k d (1-T m )+E D+E k e1964至1966年学者William Sharpe 、JoneLintner 、Mossin 相继在Harry Markowtitz 最优资产组合选择的理论的基础上，共同提出了资本资产定价模型（CAPM ）。
资本资产定价模型强调对权益现金流量进行折现时，应当考虑企业特定的风险。
用公式表示如下：K e =R F +β(K m +R F )风险叠加模型主要认为折现率应该反映两个方面：一方面是资金的时间价值，另一方面就是投资所承担的风险。
资金的时间价值表现为无风险利率，投资承当的风险表现为投资所获得的超过资金时间价值的额外的回报。
1962年学者MyronJ.Gordon 提出戈登股息增长模型（单阶段增长模型），是股息增长模型中最基础的一个模型。
他认为如果公司的股息预计在一段很长的时间内以某一稳定的速度增长，则可采用戈登模型，用公式表示：PV=DPSr-g在戈登模型之后，学者相继提出两阶段股息折现模型、三阶段股息折现模型、H 模型等等。
1976年美国金融学家Stephen Ross 提出套利定价模型，套利定价模型被认为是资本资产定价模型的一种替代方法。
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2. 收益率累加法 • 一个风险债券的期望收益率等于无风险利率加上风险
报酬率
• 无风险利率可以由到期期限相近（比如剩余期限都是 3年）的国债收益率得出
• 估算风险报酬率的最简单办法是依据债券的等级或有 效的债券等级计算历史平均的风险报酬率。当然，这 意味着风险级别相同的债券应该具有相同的风险。风 险报酬率可以通过计算同一级别的债券的历史平均的 收益率与具有相同期限国债历史平均的收益率的差别 得出。
• 债务利息的税收可以减免，所以债务成本必须要扣除 所得税
• 还包括一些隐性成本，比如支付贷款额的一定比率作 为贷款费用
2．优先股成本 • 在利润分配以及剩余财产分配方面要优先于普通股 • 优先股的股息率代表了优先股权的成本 3．普通股成本 • 普通股成本无法从市场中直接获得 4．加权平均资本成本（WACC） • 各种资本组合在一起的成本
等情况，投资者预期获得的内部收益率 • 实际收益率是投资者收到利息和本金后，按照投资
者的债券购买成本以及获得本息之间的关系计算的 内部收益率，也就是将企业偿还的现金流量折现到 投资者购买债券时价格的贴现率
（二）期望收益率的计算
1. 内部收益率法 • 内部收益率法假设债券的价格反映了企业债券的违
约风险，根据债券利息支付和本金偿还计划，计算 所得的内部收益率即为期望收益率。比如，某企业 债券面值为1000元，票面利率为8％，还有2年到期 ，每年付息一次，上一年度的利息已经支付，该债 券的市场交易价格为960元，则内部收益率为：
二、未评级债务的成本 • 其一，找到债务经过评级的可比公司。财务杠杆
相似 • 其二，考察被评估企业近期的借贷历史。通过考
察企业近期贷款的利差水平，来计算负债的成本 • 其三，评估人员自己进行评级估计
利息保障倍数与债务级别
短期债务的成本的确定： • 一种方法是简单地用公司长期债务利率代替短期债务
利率。有两个缺点：第一，忽略了期限溢价。第二， 没有考虑长期债务和短期债务具有不同的信用风险。 • 第二种方法，用长期无风险利率减去期限溢价再加上 债务的风险溢价：
短期债务成本＝长期无风险利率－期限溢价＋风险溢价
期限溢价是相对于短期政府债券而言，投资者对投资于 长期政府债券要求增加的补偿
• 假设评估人员估算中长期政府债券（平均期限为 20年）与为期3个月的短期政府债券相比的期限溢 价。企业 Nhomakorabea值评估折现率
2020年5月31日星期日
• 第一节 折现率与资本成本 • 第二节 债务成本 • 第三节 股权资本成本 • 第四节 加权平均资本成本
• 评估值对折现率的敏感性：
• 股东权益价值与折现率呈反向变化 • 股息增长速度越快，评估值对折现率越
敏感，折现率偏差所导致的评估值偏差 就越大
第一节 折现率与资本成本
一、资本成本 （一）资本成本的定义 • 资本成本是资本市场为吸引资金投向特定项目而给
予的期望收益率 • 资本成本建立在替代原则基础之上,投资者根据风险
和收益的比较，倾向投资于更有吸引力的可替代的 投资项目 • 风险是投资者在特定时期内可获得预期经济收入的 确定性（或不确定性）
（二）资本成本的构成 （1）“实际”收益率。 （2）预期的通货膨胀率。 （3）风险报酬率。 （三）资本成本的种类 1．债务成本 • 以债务方式融资，支付给债权人的报酬 • 通过公开市场进行债务融资 • 通过非公开市场进行债务融资
• 由于折现率是一种期望报酬率，因此折现率的确定相 对比较困难；而资金使用者在获得资金时事先给予了 投资者回报承诺，因此，资本成本的计算相对比较简 单
选择折现率的基本原则
• 折现率不低于投资机会成本 • 行业平均收益率是去顶折现率的重要参考指标 • 贴现率不宜直接作为折现率
第二节 债务成本 一、企业债券收益率 （一）票面收益率、期望收益率和实际收益率 • 债券票面收益率又称名义收益率或票息率 • 期望收益率是考虑到投资者成本以及企业违约风险
• 一般采用两种基本方法。一种方法是内部收益率 法。另外一种方法资产定价模型，包括资本资产 定价模型（CAPM ）、Fama－French三因素模型和 套利定价模型（APT）
一、内部收益率法 （一）计算公式 • 股票价格就等于所有未来股息现值的总和
（二）内部收益率法的应用 • 一般应用于发展成熟、股息支付政策稳定的公司
假设某新发行的企业债券已经由标准－普尔公司评估出 级别为A级，期限为5年，估算该债券的期望收益率 公司债券与政府债券之间的年收益率差额（％）
• 第一步，估算与目标企业债券同属A级债券的超过政 府债券的风险报酬率，根据上表得1.17%
• 第二步，确定无风险报酬率，5年期政府债券收益率 为5.5%
• 第三，无风险报酬率加上风险报酬率得期望收益率为 6.67%
• 国内外债券评级机构：比如我国的大公国际资信 评估有限公司，美国标准－普尔公司、穆迪公司 等。
• 标准－普尔公司：AAA、AA、A、BBB、BB、B、 CCC、CC、C和D
• 穆迪公司采用的债券评级分类为：Aaa、Aa、A、 Baa、Ba、B、Caa、Ca、C和D
• 投资级别（investment grade）债券：BBB（或Baa ）级别以上的债券
二、折现率 （一）折现率的定义 • 将未来预期收益还原或转换为现值的比率 （二）折现率与资本化率 • 资本化率是一种特殊的折现率，是对收益期限无限的
收益流进行折现的折现率
三、资本成本与折现率之间的关系
• 折现率表现为资金所有者的利息或股息收入；而资本 成本是资金使用者的筹措费用和使用费用
• 折现率着眼于未来，是投资者期望的未来能够获得的 回报率；资本成本着眼于过去或现在
• 在1950年到2011年期间，长期政府债券的均收益 率为5.22%，而在同一时期，为期3个月的短期政 府债券的平均收益率为3.72％。
• 因此，与3个月的短期政府债券相比，长期政府债 券的期限溢价就大约等于1.5%
第三节 股权资本成本
• 预期回报率事先无法观测，因而股权资本成本的 估算比债务成本的估算要困难得多至今没有一个 被广泛接受的估算股权资本成本的方法