高盛-经典估值模型
可比估价模型
4.73
3
1.72
2.88
9.0 7.7 7.4 7.3 7.1
中位数 = 7.5x
6.5
0 2004 2005 2006 2007 2008
南亚塑胶 中化化肥控股 中海石油化学 三菱丽阳 建滔 可乐丽 住友化学 旭化成
息税折折旧摊销前利润 特殊化工行业上市公司EBITDA倍数 （EBITDA） 公司预计2007年EBITDA5亿美元，考虑到公司还未上市，以 及国有企业重组成本等负面因素，EBITDA取5.5倍。改制后的 公司价值＝5×5.5=27.5亿美元，扣除债务2.5亿美元，股权价 值25亿美元。境外PE出资5亿美元，占新公司16.67%的股份。
EV/销售收入
销售收入增长率×100 , EBITDA增长率×100, EPS增长率×100
估价模型各有适用条件和局限性，并不排斥，为估价实 践提供了更多的选择。实际运用时，可根据企业业务和 投资机会组合的各项业务收益及其风险特性结合使用。
(1) 单独采用现金流贴现模型、可比公司估值模型
(2) 现金流贴现 ＋ 可比公司：在现金流可预期的第一阶段 采用现金流贴现模型，在难以细化预期的第二阶段采用 可比公司估值模型。 (3) 对业务多元化企业，对各项业务可以分别采用相应的 估价模型。例如，成熟业务采用贴现估价模型，成长业 务采用可比估值模型。
可比估价模型形式简单，依赖股票市场信息。估价 时无需明确假设条件。
可比估价模型基于股票市场评价理念和标准，反应 了股票市场对公司价值各种预期或溢价。例如，并 购，潜在增长机会等。在市场高涨时乐观预期，在 市场低弥时悲观预期。可以获得相对于可比公司， 在相同的市场环境中的价格市场定位。 基于长期预期基础上的公司股票市值与当前财务或 非财务指标之间相关性可能非常弱。
高盛-经典估值模型
2007E 39.50% 72.20%
0.05% 7.49% 4.39% 32.73% 18.95%
2007E 22.26%
33.36
3.54 165.61
82.27
37.36 2.65% 0.00% 3.65% -0.09%
0.00%
0.00%
0.00%
0.00%
0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.29% 0.00%
a、假定固定资产采用直线法折旧 b、现有固定资产和新建固定资产的折旧年限平均为
残值率为 5.00%
年折旧率=
12
年
7.92%
2006E 22.26%
33.36
3.54 165.61
82.27
37.36 2.65% 0.00% 3.65% -0.09%
0.00%
0.00%
0.00%
0.00%
0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.29% 0.00%
一般情 景预测 1、经 营活动
主营业务收入同比增长率
主营业务成本 /主营业务收入
主营业务税金及附加 /主营业务收入 （营业税率）
营业费用 /主营业务收入
管理费用 /主营业务收入
实际税率
股利分配比例
2004 24.39% 74.20%
0.04% 7.68% 4.56% 33.84% 10.48%
2005 41.47% 77.78%
预计银行长期贷款增加额（万元）
22.26% 6.00% 5.50% 1.35%
2004 420.00
2005 1,830.00
2006E 1,500.00
2007E 0.00
15个并购估值模型高盛_估值模型通用
5,500.00 5,500.00 4,000.00 180.00 20.00 200.00 120.00 80.00 80.00 -1.17% -3.05%
5,800.00 5,800.00 4,500.00 200.00 95.00 350.00 350.00 180.00 180.00 5.45% 5.45%
2009E 8,594.27 8,304.39 14,402.63 10,355.56 3,780.00 18,900.00 8,100.00 2,793.60 3,120.00 -3.00% -2.00% 4.17% 0.00% 7.14% 12.50% 12.50% 14.29% 14.29%
2010E 8,422.39 8,138.31 14,402.63 11,391.11 3,780.00 21,000.00 9,000.00 3,492.00 3,900.00 -2.00% -2.00% 0.00% 10.00% 0.00% 11.11% 11.11% 25.00% 25.00%
历史数据区 2005 7,609.00 7,648.00 10,946.00 9,320.00 2006E 7,520.13 7,192.33 11,522.11 9,320.00 560.00 8,400.00 2,160.00 960.00 1,040.00 -1.17% -5.96% 5.26% 0.00% #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! 2007E 8,564.74 8,191.41 12,962.37 10,355.56 2,394.00 14,700.00 6,300.00 2,095.20 2,340.00 13.89% 13.89% 12.50% 11.11% 327.50% 75.00% 191.67% 118.25% 125.00%
金融市场的资产定价模型
金融市场的资产定价模型金融市场中的资产定价模型是一种用来评估和确定金融资产价格的理论框架。
它们帮助投资者和分析师理解金融市场中资产的价值以及价格的形成机制。
本文将介绍几种常见的资产定价模型：CAPM模型、APT模型以及期权定价模型。
CAPM模型（Capital Asset Pricing Model）CAPM模型是一种广泛应用于金融领域的资产定价模型，它基于市场风险和个别资产的系统风险来评估资产的期望回报。
CAPM模型的基本假设是市场是有效的，投资者是理性的，并且存在无风险回报的资产。
根据CAPM模型，一个资产的预期回报可以被表示为无风险利率加上资产β值与市场风险溢价的乘积。
其中，β值衡量了一个资产相对于市场整体波动的程度。
APT模型（Arbitrage Pricing Theory）APT模型是由斯蒂芬·罗斯（Stephen Ross）于1976年提出的资产定价模型。
与CAPM模型相比，APT模型更加灵活，允许考虑多个因素对资产价格的影响。
APT模型认为资产的预期回报可以由多个因素解释，包括宏观经济因素、行业因素以及公司特定因素等。
通过考虑这些因素，APT模型可以更准确地估算资产的定价。
期权定价模型（Option Pricing Model）期权定价模型是一种用于估计期权合约价格的模型，其中最为著名的是布莱克-斯科尔斯模型（Black-Scholes Model）。
这个模型基于期权的风险中立定价原理，考虑了标的资产价格、执行价格、剩余到期时间、无风险利率和标的资产价格的波动率等因素。
通过布莱克-斯科尔斯模型，投资者和交易员可以计算出合理的期权价格。
在实际应用中，资产定价模型可以作为参考工具来指导投资决策。
投资者可以根据特定的情况选择合适的模型，并结合自身的风险偏好和投资目标进行资产定价。
此外，随着金融市场的发展和信息技术的进步，新的资产定价模型也在不断涌现，为投资者提供更多的选择和工具。
投资企业的14种估值方法与10种常用方法
投资企业的14种估值方法与10种常用方法一、14种估值方法：1.市盈率法（PE法）：即企业市值与其盈利能力的比例。
市盈率越高，说明市场对于企业未来的盈利能力越看好。
2.市净率法（PB法）：即企业市值与其净资产的比例。
市净率越高，说明市场对于企业的资产质量及稳定性越看好。
3.市销率法（PS法）：即企业市值与其销售收入的比例。
市销率越高，说明市场对企业的营收增长潜力越看好。
4.市现率法（PCF法）：即企业市值与其自由现金流的比例。
市现率越高，说明市场对企业的现金流稳定性越看好。
5.比较市场交易法（CMT法）：即通过对比类似企业的市值和其他财务指标来确定估值。
6.换手率法（TO法）：即企业的估值与其资产总额的比例。
换手率越高，说明市场对于企业的活跃度越看好。
7.价值链法（VC法）：根据企业在产业链中所处的地位与角色来进行估值。
8.成本法（CB法）：即以企业的资产原值为基准进行估值，不考虑企业未来的盈利能力。
9.储备价值法（RV法）：即以企业的储备资源和技术水平为基础进行估值。
10.税后净现值法（NPV法）：以企业的未来现金流入流出作为基础，考虑税后净现金流的折现率，计算出企业的净现值。
11.收益法（IRR法）：以企业投资回报率为基础，计算出项目的内部收益率。
12.资本资产定价模型（CAPM法）：考虑了企业的风险，通过计算企业所需的资本成本来确定估值。
13.EVA法：以经济附加值为基础，计算企业的价值增值能力。
14.DCF法：以企业的未来现金流为基础，考虑折现率计算企业的价值。
二、10种常用方法：1.盈利能力分析：分析企业的营业收入和净利润的增长情况。
2.资产质量分析：分析企业的资产负债状况和资产结构。
3.相对估值法：通过对比企业与同行业的其他企业的估值指标来确定估值。
4.直接估值法：通过企业自身的财务数据来确定估值。
5.未来现金流预测法：根据企业未来几年的现金流预测来确定估值。
6.企业成长性分析：分析企业的市场、产品和技术等成长性因素。
企业培训-高盛最新估值培训 精品
3) D = NI * d = NI * (1 - RR)
4) NOPAT = EBIT*（1 - t） = (Revenue – COGS - SG&A) *（1 - t）
5) CAPEX = D&A + Net CAPEX
不同资本提供者对现金流索取权的次序有所不同
投资需要
债权人
再投资需要
营运资本投资、 企业自由
营业现金流 CAPEX
现金流
偿还债务 支付利息
权益 自由 现金流
再投资 留存收益
红利
所有资本提供者
股东
股东
1.2.1.2 现金流计算公式(练习1)
1) FCFF = Net operating cash flow - Investment = (NOPAT + D&A )- (△OWC + CAPEX)
1.1.1 现金流的获得方式与价值的形态 (续)
• 命题1：长期而言，实体经济市场与资本市场趋于有效，经营价值、清算价值与 并购价值三种价值实现方式必然相等或接近
清
算
实体经济市场有效
价
值
经
并
营
虚拟经济市场有效
购
价
价
值
值
• 命题2：短期而言，当市场并非完全有效时，股票的公允价值等于经营价值与清 算价值的加权平均，权重取决于公司被并购的可能性。
稳态期 ➢增速=行业增速
=GDP增长 ➢投资收益率
=资金成本
模型最重要控制地带
1.2.2.3 增长模式的决定要素
现金流增长 模式
高盛建行估值模型
Dividend Discount Model股利贴现模型AssumptionsInputs neededHow the model worksOptions Available1. The firm is expected to grow at a higher growth rate in the first 6-year period.2. The growth rate will drop at the end of the first period to the stable growth rate.3. The dividend payout ratio is consistent with the expected growth rate.1. Length of high growth period2. Expected growth rate in earnings during the high growth period.3. Dividend payout ratio during the high growth period.4. Expected growth rate in earnings during the stable growth period.5. Expected payout ratio during the stable growth period.6. Current Earnings per share7. Inputs for the Cost of EquityThe expected dividends are estimated for the high growth period, using the payout ratio for the high growth period and the expected growth rate in earnings per share. The expected growth rate is estimated either using fundamentals:Expected growth = Retention Ratio * Return on EquityAlternatively, you can input the expected growth rate.At the end of the high growth phase, the expected terminal price is estimated using dividends per share one year after the high growth period, using the growth ratein stable growth, the payout ratio in stable growth and the cost of equity in stable growth.The dividends per share and the terminal price are discounted back to the present at the cost of equity changes.If your cost of equity in stable growth is different from your cost of equity in high growth, the cost of equity in the second half of the stable growth period will be adjusted gradually from the high growth cost of equity to a stable growth cost of equity.You can make this model into a three stage model by answering yes to the question of whether you want me to adjust the inputs in the second half of the high growth period. If you do, I will adjust the growth rate, the payout ratio and the cost of equity from high-growth levels to stable growth levels gradually.You can also make this a stable growth model by setting the highgrowth period to zero.。
外资估值模型
外资估值模型
外资估值模型通常是用来评估公司股票相对于同行业竞争对手股票的
估值是否偏高或偏低的一种方法。
该模型通常包含以下因素：
1. 市盈率（P/E Ratio）：该比率是公司市值除以其每股收益的比率。
在该模型中，该指标通常用来比较公司的估值是否高于或低于同行业竞争
对手的平均值。
2. 市净率（P/B Ratio）：该比率是公司市值除以其公允价值的比率。
在该模型中，该指标常常用于比较公司的估值是否高于或低于同行业竞争
对手的平均值。
3. 市销率（P/S Ratio）：该比率是公司市值除以其销售额的比率。
该指标通常用于比较公司的估值是否高于或低于同行业竞争对手的平均值。
4. 市现率（P/C Ratio）：该比率是公司市值除以其自由现金流的比率。
在该模型中，该指标通常用于衡量公司是否有足够的现金流量来增长
和扩张。
5. EV/EBITDA Ratio：该比率是企业价值（EV）除以息税前利润以及
折旧与摊销（EBITDA）的比率。
该指标通常用于比较公司的估值是否高于
或低于同行业竞争对手的平均值。
以上指标常常被用来构成外资估值模型中的一部分，以便外资投资者
评估公司股票的相对估值。
然而，需要注意的是，不同公司之间的估值差
异可能存在诸多复杂的因素，因此简单地将这些指标作为唯一的决策工具，可能会导致错误的投资决策。
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22.26% 6.00% 5.50% 1.35%
2004 420.00
2005 1,830.00
2006E 1,500.00
2007E 0.00
2008E 0.00
2009E 5.57% 67.49%
0.05% 7.49% 4.39% 32.73% 18.95%
2010E 6.61% 67.06%
2007E 39.50% 72.20%
0.05% 7.49% 4.39% 32.73% 18.95%
2007E 22.26%
33.36
3.54 165.61
82.27
37.36 2.65% 0.00% 3.65% -0.09%
0.00%
0.00%
0.00%
0.00%
0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.29% 0.00%
0.00%
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坏帐准备 /应收帐款 短期投资跌价准备 存货跌价准备(含工程亏损准备) 长期投资减值准备 固定资产减值准备 在建工程减值准备
0.00% #DIV/0!
0.00% #DIV/0!
1.34% 0.00%
0.00% #DIV/0!
0.00% 0.00% 1.24% 0.00%
3、资 本性投 资
0.06% 7.31% 4.21% 31.63% 27.41%
2006E 37.02% 75.74%
0.05% 7.49% 4.39% 32.73% 18.95%
2、营 运资金
货币资金 /主营业务收入
应收帐款周转天数(相对于主营业务收 入)
应收票据周转天数(相对于主营业务收 入)
存货周转天数(相对于主营业务成本)
2008E 9.30% 68.84%
0.05% 7.49% 4.39% 32.73% 18.95%
2008E 22.26%
33.36
3.54 165.61
82.27
37.36 2.65% 0.00% 3.65% -0.09%
0.00%
0.00%
0.00%
0.00%
0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.29% 0.00%
2005 22.26%
41.58
1.42 155.89
91.68
45.39 3.75% 0.00% 3.30% -0.02%
其他流动资产增加 /主营业务收入增加
0.00%
0.00%
其他流动负债增加 /主营业务收入增加
0.00%
0.00%
其他长期资产增加 /主营业务收入增加
0.00%
0.00%
其他长期负债增加 /主营业务收入增加
应付票据周转天数(相对于主营业务成 本)
应付帐款周转天数(相对于主营业务成 本)
预付帐款增加 /主营业务成本
待摊费用增加 /营业费用和管理费用
预收帐款(负债)增加 /主营业务收入
预提费用增加 /营业费用和管理费用
2004 57.10%
25.15
5.65 175.32
72.86
29.33 1.56% 0.00% 4.01% -0.16%
一般情 景预测 1、经 营活动
主营业务收入同比增长率
主营业务成本 /主营业务收入
主营业务税金及附加 /主营业务收入 （营业税率）
营业费用 /主营业务收入
管理费用 /主营业务收入
实际税率
股利分配比例
2004 24.39% 74.20%
0.04% 7.68% 4.56% 33.84% 10.48%
2005 41.47% 77.78%
33.36
3.54 165.61
82.27
37.36 2.65% 0.00% 3.65% -0.09%
0.00%
0.00%
0.00%
0.00%
0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.29% 0.00%
2009E 1,000.00
2010E 1,000.00
2009E
2010E
0.00
0.00
c、各年的固定资产投资如下：
2004 4,000.00
2005 16,000.00
2006E 12,500.00
2007E 1,000.00
2008E 1,000.00
4、债 务和利 息
a、最低货币资金为主营业务收入的 b、银行长期贷款利率为 c、现金不足时增加短期贷款，利率为 d、现金存款利率为
a、假定固定资产采用直线法折旧 b、现有固定资产和新建固定资产的折旧年限平均为
残值率为 5.00%
年折旧率=
12
年
7.92%
2006E 22.26%
33.36
3.54 165.61
82.27
37.36 2.65% 0.00% 3.65% -0.09%
0.00%
0.00%
0.00%
0.00%
0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.29% 0.00%
0.05% 7.49% 4.39% 32.73% 18.95%
2009E 22.26%
33.36
3.54 165.61
82.27
37.36 2.65% 0.00% 3.65% -0.09%
0.00%
0.00%
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0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.29% 0.0