股市真规则笔记

《股市真规则》－读书笔记｛转载｝“挑选好股票是艰难的”是这本由晨星（世界顶级评级机构）公司帕特－多尔西编写的《股市真规则》的序言题目。

大实话，挑选好股票是艰难的。

序言挑选好股票是艰难的个股的选择需要大量艰苦的工作、训练和时间的投入。

但任何人都可以以很低的成本获得能够在股市中做得很好的全部要求，那就是耐心（说起来容易、做起来太难了）、对会计学的基本理解（目前尚缺乏、正在学习）、投资哲学和适度的怀疑，这些都不超过一般人的能力范围。

千万不能将一个好公司和一只好股票概念相混淆（当然，一个好公司，它的股票可能也是一只好股票；一个好公司，它的股票也可能不是一只好股票；但，一家坏公司，它的股票一定是坏股票）。

记住，买一只你愿意成为其公司合伙人的股票。

任何预测市场的行为都是可笑的！既然确信这点，为什么还乐此不疲地去看其他人的市场预测呢？任何公司的投资价值都永远存在着互相冲突的看法和见解，因此你要建立起自己的一套投资哲学（股票估值原则）而且始终坚持（后者更重要！）。

本书的结构：构建投资哲学需要注意的五条基本原则（做之前应该注意的问题）、需要规避的一些最常见错误（不该做啥）、如何分析公司的竞争优势（做什么，或发现什么）、如何阅读公司的财务报表并加以分析（怎么做）、找到好的公司后如何进行股票估值（好公司，也要好的价格）、具体分析案例（动手）、初步筛选公司的方法（快刀斩乱麻）、具体的行业分析（行行出状元吗？）。

第一章成功投资股市的五项原则（做之前应该注意的问题）问问自己：能不能清晰地说出自己的投资哲学或方法？（我也似乎只能分段描述，即第一，第二）拥有一个投资哲学并始终坚持，是投资能否成功的关键。

成功投资股市的五项原则：1、做好你的功课（了解、理解和分析目标公司）：除非知道这个公司里里外外的详细情况，否则你就不应当购买这只股票；（我了解招商、万科和茅台吗？我对他们里里外外的详细情况都了解吗？在搞清楚这3家之前，我不接触其他的公司！）2、寻找具有强大竞争优势的公司：竞争优势可以保护一小部分公司在很多年中保持平均水平之上的利润率，这些公司往往是最好的长期投资对象（贵州茅台？）3、拥有安全边际：任何一个投资者的目标都应当是在价格低于股票价值时买入；（一个简单的股票估值方法是观察该股票的历史市盈率）4、长期持有：最容易引起误解和错误应用的一个原则，应该是有原则地长期持有；5、知道何时卖出：最重要且最为人忽视的一个原则，知道何时卖出要远远比知道何时买入更重要；不管什么时候，当你要考虑卖出一只股票时，仔细考虑以下5个问题（这是今天读到最重要的一部分内容）：你是否犯了某个错误（即买入时就是错误的）？基本面已经恶化了吗（公司的基本面发生了实质性的变化）？股价是否已高出它的内在价值很多（高估太多，天价）？你这些钱有更好的投向吗（发现更好的投资机会）？你在一只股票上有太多的投资吗（比重太高，风险太大）？第二篇七个应当避免的错误（不该做啥）七个应当避免的错误：1、虚幻的目标：放弃虚幻的不切实际，要买就买具有较强竞争力的公司股票；2、相信这次与以往不同：历史不断重演，必须成为历史的学生，才能弄清楚股市的未来；3、陷入对公司产品的偏爱：好产品不代表好公司，就像好公司不代表好股票一样；4、在市场下跌时惊慌失措：最悲观的时候其实是最好的买入时机；5、试图选择市场时机：不可能完成的任务；6、忽视估值：好股票也要便宜的价格；7、依赖盈利数据作分析：现金流的重要性要大于盈利数据。

第三章竞争优势高额的利润往往伴随着激烈的竞争，资本追逐高预期回报是任何一个自由竞争市场基本的天性（因此，选择一个没有竞争或没有过度竞争的行业是十分重要的）。

分析一家公司的竞争优势，可以遵循以下四个步骤：1、评估公司的历史收益率：可以从自由现金流、净利润、净资产收益率和资产收益率等方面综合考虑，特别强调上述指标的连贯性和长期性；另外，和行业平均水平相比是个比较简单的方法。

2、评估公司竞争优势的来源：问一些问题；一家公司要建立足够的竞争优势可能有5个途径：真实的产品差别化、可感知的产品差别化（品牌）、成本低、锁定消费者（消费者转换成本较高）和设置高入门槛（如专利和专营权）等。

3、评估公司竞争优势能够持续多久：很难界定的问题；一般而言，任何一个基于技术创新的竞争优势都很可能是短命的。

4、行业分析：要对公司所处行业的前景有一个基本认识。

第四章投资语言这一章和接下来的第五章，可以配合《财报就像一本故事书》和《读懂年报》一起阅读。

资产负债表（反映某一特定时点公司拥有的资产和负债情况）、损益表（记录了一个时段公司的收入和费用）和现金流量表（记录一个时段流入和流出公司的全部现金情况）是了解公司表现的窗口，也是分析一家公司的起点。

“权责发生制”的概念：当一项服务或物品提供给买家的时候，公司记录销售额或收入，而不管买家何时付款。

理解书中那个最简单的例子。

第五章财务报表讲解阅读财报报表是分析公司的基础。

1、资产负债表资产＝负债＋所有者权益，资产负债表在任何时候都是平衡的。

1）资产“流动资产”包括现金及其等价物、短期投资、应收账款和存货。

注意应收账款增长率与公司销售收入增长率之间的关系，能反映出公司的竞争力。

存货记账方法的不同，直接影响它们在资产负债表中显示的价值（关于存货，《财报就像一本故事书》中介绍的更为详细）；存货周转率（销售成本除以平均存货水平）对收益率有巨大的影响。

“非流动资产”包括固定资产、投资和无形资产。

“商誉”的概念：收购公司支付的价格和目标公司实际资产或权益之间的差值。

2）负债“流动负债”包括应付账款、短期借款或短期应付款。

3）所有者权益：最混乱的部分，关注未分配利润。

2、损益表毛利与毛利率的概念：销售收入减去销售成本就是毛利，毛利除以销售收入就是毛利率；注意营业费用与销售收入的比值（通过比较找出优势者）；以极大的怀疑考查非经常性损益，最好没有这一科目。

关注股份数字，基准和稀释（潜在的可以转换成股票的有价证券，如股票期权和可转换债券等）。

每股盈利并不是财务报表中最重要的部分，如果不联系现金流量等其他指标，单纯这个指标没有意义。

3、现金流量表（公司创造价值真正的试金石）主要分为经营活动发生的现金流量、投资活动发生的现金流量和筹资活动发生的现金流量。

重点关注经营活动发生的现金流量，其中“营运资本变动”科目常常是导致净利润和经营现金流量不同的最大原因，应特别关注并逐条分析。

通过阅读财务报表，能够明白1美元现金是怎样从一家公司的消费者转到股东手里，就可以算基本掌握财务报表了。

第六～八章公司分析－基础、管理、揭开财务伪装接下来的第六～第八章讨论的都是怎样来分析一家公司，需要注意的是：分析公司、发现具有竞争优势的公司这些只是投资工作的一部分，接下来还需要对股票进行估值。

一句话，即使是最好的公司，如果在高价买入也是一个糟糕的投资。

分析公司主要从以下5个方面进行：成长性、盈利性、财务健康状况、风险情况和管理。

1、成长性（关注持久的成长、销售收入的成长）需要记住的是，高盈利增长的历史记录并不一定导致未来公司还能高速增长（历史不代表未来）。

仔细调查公司成长性的来源对评估公司成长性的质量是相当重要的。

关注公司销售收入增长带来的成长性。

销售收入增长的四个来源：销售更多的产品或服务、提高价格、销售新的产品或服务、购买其他公司（需要特别注意，一般情况下，大多数收购都不能给收购方的股东带来真正的收益）。

一定要搞清楚一家公司为什么会成长，成长率的组成部分。

特别要注意任何一家公司盈利增长超过销售增长持续一段时间的情况。

还要警惕一次性损益扭曲公司真实的成长性。

2、盈利性（几个重要指标，资产收益率、净资产收益率和自有现金流）资产收益率＝销售净利率×资产周转率＝（净利润/销售收入）×（销售收入/资产）净资产收益率＝资产收益率×财务杠杆比率＝资产收益率×（资产/所有者权益）财务杠杆比率衡量一家公司负债相对于所有者权益的程度，需要仔细观察该指标（银行的财务杠杆比率较巨大）。

一般来说，非金融性公司在没有过多使用财务杠杆比率的前提下，能产生10％以上的净资产收益率就值得投资了。

注意，如果公司的净资产比率太高了（超过40％）以上，有可能不真实。

自由现金流＝经营性现金流－资本性支出，超过5％的销售收入转换为自由现金流是必要的。

3、财务健康状况（考虑财务杠杆比率、权益负债率、已获利息倍数、流动比率等指标）通过比较（横向：自己比，纵向：和竞争公司比）来衡量公司的财务健康状况。

4、风险列举全部的潜在负面因素。

5、管理（从薪酬、性格和运营三方面来观察）目标是发现像股东那样思考问题的管理团队。

关注管理层的薪酬是否与公司的业绩表现挂钩，通过与竞争公司相比得出结论。

还要关注管理层的其他一些表现（如有没有被豁免的贷款、额外的津贴、损公肥私等）。

管理层是否能坦率地对待自己的错误。

关键岗位的管理人员任期。

要学会识别激进的会计方法，避开使用这些方法的公司。

注意以下一些危险信号：现金流衰竭：随着时间的流逝，经营性现金流的增加应该粗略地预示着净利润的增长。

任何情况下，现金流很难造假。

连续的收购：不知道玩什么把戏。

首席财务官或审计师离开公司：被迫离开？应收账款增加：坏帐准备没有跟应收账款同步增长。

还有一些缺陷需要注意：投资收益放在营业收入中，粉饰报表；现金流增加是因为员工的免税；改变折旧、坏帐准备；不正常的手段减少费用等。

第九章估值－基础（基本的多重估值方法）投资成功需要在具有吸引力（折扣较大）的价位上买到好的公司的股票（通过公司分析发现好的公司），也就是说，先要发现好的公司，然后通过估值，得到公司的内在价值，加以折扣化，最终得到何时的买入价。

（公司分析与估值流程）股票市场的回报来源于两个关键的部分：投资收益和投机收益，不过，如果从长时间来看，投资收益的成果要远远高于投机收益的成果。

对股票估值，必须采用多种估值方法，才能避免出现因片面导致的重大缺陷。

1、市销率：股票价格除以每股的销售收入；这个指标采用销售收入，比盈利更为真实，该指标在研究一家利润变化较大的公司（周期性行业）时比较有用；2、市净率：股票价格除以账面价值（所有者权益或净资产）；对于服务性行业企业，市净率没有任何意义；对金融性公司和有巨额有形资产的公司是最有用的；3、市盈率：使用市盈率最好是把它和一个基准（最可靠的基准是公司自己的历史估值）进行比较，例如同行业中的其他公司、整个市场或者同一公司的不同时点；当然，相同行业的公司也可能有不同的资本结构、风险水平和增长率，都会影响市盈率；风险、成长性和资本需求是决定一只股票市盈率的基础：高增长、低风险和较低再投资需求的公司应该有一个高的市盈率；还有一些是在评估市盈率时需要注意的，最好采用静态市盈率、考查公司最近有没有出售业务或资产以及一次性损益（导致盈利增加）等。