高科技企业价值综合评估方法论
高科技企业价值综合评估方法论
市场 比较 法是将被评 企业与已知企业
进行比较 ， 已知企业的整体价值得 出被 根据
期权的执行价格； 一距期权到期 日的时 ｌ 间； 一 期权有效期内的无风险利率； （ ｒ Ｎ ｄ） 和 Ｎｄ） （ 为正态分 布积分 函数 的值：ａ 为
ｌ＝ 或 域 济 长提 产 竞 【Ｊ家 区 经 增 、高 业 争 ＝ ｌ
意不 同、创业人 员的经历 不同、研发 团队 的结构不 同等等 ，于是市场 比较法很难找 到可 比较 的已知整体 价值 的高科技企业 ， 因而如果 用市场 比较法来评估高科技企业 价值 ，评估结果 的可信度就会很低。 收益 法是 将企 业现 实情况下的实际收 益以及未来净收益折现的评估方法。其优 点是 反映了企 业的未来盈 利能力和发展机
勤奋精神 Ｃ１ ２ 创新与 洞察 力 Ｃ１ ３ 行业经验 Ｃ ４ １ 教育背景 Ｃ１ ５
现 代 企 业 价 值 评 估 方法 综 述
企业 价值评估在 国内外早 已不是一 个 新课题。价值评估 的方法 很多 ，现 在国际 上通用的有 四大类：成本法 、 市场 比较法 、 收益法 、以及期权定价法 。
益 现值 Ｖ
现 有 科技 成果 一定 时期 内可 能转 换 为生产 力所能 带 来的未 知未来净 收益现值 Ｖ
正在 研究的科 技成 果价值 Ｖ 能 力层 的 企业 家素质 与能 力 Ｃ１
价值 Ｖ
正在研 究的 科技 成果的 未来可能 净 收益现值 Ｖ， 道德素质 Ｃ １ １
的因素 ， 探讨一种建立适合高科技企业的价
值评估方法和测算模型 ， 高科技企业的评 使 估价值更趋于企业的客观价值 ， 促进资金资 源与中小高科技企业相结合， 这对促进中小 高科技企业的快速成长与发展具有十分重要
浅析高新科技企业的价值评估方法(一)
浅析高新科技企业的价值评估方法(一)摘要：针对高新科技企业与传统企业的不同特点，在高新科技企业不同的发展阶段采用相应的价值评估方法以使高新科技企业的评估价值与实际价值趋同。
关键词：高新科技；高新科技企业；价值评估；期权定价法一、高新科技企业价值评估的意义在高新科技企业产权转让及兼并收购中，企业的购买方和转让方都需要估计企业公平合理的价值，以便双方在各自对同一企业的不同估计结果基础上进行协商谈判，从而达成最终的产权转让或兼并收购要约。
对于一家高新科技企业而言，能够公开上市意味着企业能够获取更多的资金、企业的发展前景被市场认可而有更大的发展潜力。
公开上市前必须对企业价值进行评估，从而合理的制定股票发行价格。
二、高新科技企业与传统企业的不同特点由于新技术、新产业不断涌现，知识更新速度加快，产品的生命周期缩短，高新科技产品的生命周期中伴随着多代产品的更新换代过程，在产品、技术更迭频繁的情况下，企业前期的大量投入往往由于技术发展或创新上的时滞而失败，企业的失败率比较高。
在收益方面，由于高新科技企业一般具有较强的垄断力，产品在得到市场的认可之后，将产生很强的扩张能力。
因此，“高投入、高风险、高收益”成为高新科技企业一个显著特点。
高新科技企业发展阶段性明显、决策具有动态序列性。
高新科技企业的创新活动一般要经过研究开发、中间试验、商品化等阶段，每一阶段的风险水平、特征差别都很大。
高新科技企业的研究开发是一个动态决策的过程，科研成果研究开发成功后，如果市场有利，追加科技成果商品化所需的后续投资；如果市场前景不看好，则暂时不追加后续投资，而是等待投资时机的到来，这样就可以把风险锁定在研究开发费用的范围内。
投资者可以根据前一阶段的研究成果和对最新市场信息的把握，不断地调整预期现金流，重新对科研成果的经济价值进行评估并做出新的决策。
三、高新科技企业价值评估方法选择及调整采用期权定价法对初创期企业进行价值评估。
创立阶段的高新科技企业由于其产品的独创性，难以找到类似的企业进行比较，因而不适宜运用市场法。
浅析高新技术企业价值评估方法
浅析高新技术企业价值评估方法高新技术企业的诞生和发展正在悄然改变着社会的产业结构，社会的进步需要新生力量的崛起。
而高新技术企业以其独创性、低能耗、高附加等特点成为大家竞相发展的产业，为了能在竞争中立于不败之地，高新技术企业要做到准确定位、合理扩张、谨慎融资，这就需要它对自身的企业价值有一个全面的了解。
正确评估高新技术企业价值不仅有助于企业自身管理，也有利于企业的产权交易、兼并收购及IPO。
一、关于高新技术企业的定义及特征（一）高新技术企业的定义：高新技术企业是指在特定领域内的企业能够通过科学发明、受让、并购等方式取得核心技术的知识产权，并围绕着自主知识产权展开一系列的经营活动。
它是个集知识与技术于一体的经济实体，国家重点支持的高新技术领域有：电子信息、生物医药、航空航天、新材料、新能源、环境、先进制造与自动化等行业。
对于高新技术企业的认定主要是衡量企业的核心自主知识产权、科技成果转化能力、研发组的管理水平、资产增长率和销售增长率等成长性指标。
同时对于企业研发人员的人数、研发费用占销售收入的比重等做出了相应规定。
（二）高新技术企业的特征：1. 无形资产的比重大高新技术企业主要依靠无形资产创造企业财富，无形资产包括专利、专有技术等知识产权，还有人力资源、企业文化等，这些无形资产的价值在研究开发期间并不会展现在财务报告上，因此造就了企业价值的不确定性。
相较于无形资产而言，高新技术企业的有形资产所占比重就小的多，对于企业价值的影响有限。
所以，对于无形资产的估算就成为了评估高新技术企业价值的重要环节。
2. 高投入高新技术企业的核心在于“新”，它所涉及的领域或者使用的技术都是前人所不曾涉猎的。
与国外完善的创新体制和环境相比，我国仍存在很多差距，这将会导致高新技术企业在研发过程中需要进行更多的尝试、投入更高的资金，同时还需要引进配套的创新型人才，专门订购或进口一些先进设备，这都将大大提升前期成本。
待产品面市后，为了维持技术的垄断性，又需要不断提供后期维护和技术更新，因此后期的费用支出也是一笔不小的数目。
高科技公司价值评估及定价思考
高科技公司价值评估及定价思考【摘要】创业板的成立为高科技企业融资拓宽了渠道，促进了高科技企业的发展。
但是近年来，创业板中高科技企业的发行价普遍过高，这不仅不利于创业板的正常运营，更损害了投资者的利益。
正确评估企业价值，使评估价值趋同于企业客观价值，有助于创业板、投资者和企业自身的有序发展。
文章描述了高科技企业估值中的难点，对比了高科技企业价值评估的理论方法，探讨了高科技企业在价值评估和定价中需要注意的事项。
【关键词】高科技企业；价值评估；定价截止到2010年12月31日，创业板已上市一年多，上市企业达153家，平均市盈率高达78.53倍，最高甚至达到106.04倍，发行价普遍过高，企业市场价值与企业内在价值偏离过多，这不仅损害了投资人的经济利益，同时也影响了创业板的正常运作，企业也会因此面临一定的经营风险。
正确评估高科技企业内在价值，使企业股票价格围绕评估价值上下波动，有助于企业的可持续发展和创业板的有序运营。
一、高科技企业进行价值评估与定价的意义在管理学领域，企业价值被定义为企业作为一种特殊商品，遵循价值规律，通过以价值为核心的管理，使所有与企业利益相关者（包括股东、债权人、管理者、普通员工、政府等）均能获得满意回报的能力。
企业价值通过企业在市场中保持较强的竞争力，体现在可持续发展过程中获得的未来盈利能力。
企业价值评估是指投资者或者证券公司采用科学的评估方法，对企业的公平市场价值进行分析和衡量。
企业进行价值评估的意义重大，具体体现在以下两方面：在企业内部，企业价值评估作为公司战略与公司财物的交汇点，是企业进行价值管理的前提；在企业外部，譬如在金融市场中，企业价值评估可以为投资者的投资活动，如合并、并购、收购、资产出售、资产重组和股份重构、上市等重要交易提供合理的参考价格，是投资者进行投资决策的基础。
创业板的成立给高科技企业融资拓宽了渠道，截止到2010年9月，前23批已上市的120只创业板股票首发合计融资854.62亿元，平均每只股票首发募资7.12亿元。
成长期高科技企业价值评估方法选择
的整体动态过程 ， 能够更加 真实地更加贴合实 际地模拟 出高科技 企 业在今后很长一段 时间 内的收益有效 实现以及过 程 ， 但是这种
方 法也有着较强 的局 限性 ， 对于企业净现金 流出现负数 情况下 的 评 价造成的误差是非常大的。由于成长期高科技企业需要进行不
抉 择 权 定 价 法 相 对 估 价 法
【 关键词 】 成长期 高科技企业 价值 评估 方法
资本化 处理 ， 将其 在合适 的年 限之 内进 行推销 ， 并 且计算 其净 利 润 ，只有这样才 能够真正有利 于企 业估 测未来 的利润增长 空间 。 企业 价值评 估指 的是注册 资产评 估师 对评估 基准 日特 定 目 采用净 利润 法进行估 测 的缺 点存 在于 因为成长期 高科 技公 司折 的下企业 整体价 值 、股东全部权 益价值 或部分 权益价 值进 行分 最终有可能导致企 业 已经获 得的净利 润没 析、 估 算并发表专业 意见并撰 写报告书 的行为 和过程 。企 业价值 旧政策存 在很大不 同 ， 在 成长期 高科技 企业 当中 ， 真正 的有 形资产 所 占比重 评估是将一个企业作 为一个有机整体 ， 依据其 拥有或 占有的全部 有 可 比性 ， 资产状况和整体 获利能力 ， 充分考虑影响企业 获利能力 的各种 因 是非常少 的。 素， 结合 企业所处 的宏 观经济环 境及行业 背景 ， 对 企业整体 公允
价法其实也是现金流贴现模式通过变异的来的 ， 这种定价方法融合 获利能力 。 三、 总结 了企业净现值以及决策属性 图这两种基本方法 ， 主要的优点在于能 由于高 科技企 业在盈 利性 、 持 续经 营性 、 整体 性及 风险等 方 够从净现值方法当中加强对企业估计风险值 的优势。 面与传统型企业有较 大差 异， 选择企业 价值评估方法 时要 注意针 （ 三） 相对估价法 。
高科技企业估值方法与实践
高科技企业估值方法与实践高科技企业的估值是指对该企业的价值进行评估和预测，以确定其股权和资产的合理价格。
在当今快速发展的科技行业，高科技企业的估值方法和实践非常重要，它们可以帮助投资者、企业家和风险投资基金等相关方做出明智的投资决策。
本文将探讨几种常见的高科技企业估值方法和实践，并评估它们的优缺点。
一、市场比较法市场比较法是一种常见的高科技企业估值方法，其基本原理是通过比较类似企业的市场价格和估值指标，来确定目标企业的合理价格。
这种方法的关键是找到可比较的高科技企业，通常会考虑行业、规模、盈利能力等因素。
然后，通过比较它们的市盈率、市销率、市净率等指标，来估计目标企业的价值。
市场比较法的优点在于简单直观、易于理解和应用。
它充分利用了市场价格的信息，考虑了市场对类似企业的估值标准。
然而，这种方法的局限性也很明显。
首先，高科技企业的业务和技术常常具有独特性，难以找到完全可比的企业。
其次，市场比较法无法考虑到企业未来的发展潜力和创新能力，不能满足对高科技企业价值的准确评估。
二、收益法收益法是另一种常见的高科技企业估值方法，它基于企业未来的盈利能力进行估值。
常用的收益法包括折现现金流法、未来盈利法和市盈率法等。
折现现金流法是计算企业未来现金流量的折现值，并将其作为企业价值的估计。
这种方法考虑了时间价值和风险因素，适用于对高科技企业长期发展进行估值。
未来盈利法则基于预测的未来盈利来估计企业价值。
市盈率法则是通过对行业和市场的分析，以及对企业盈利的预测，确定合适的市盈率水平，并以此来估算企业的价值。
收益法的优点在于能够充分考虑到企业的未来发展潜力和盈利能力。
但是，这种方法对于高科技企业来说也存在一些挑战。
高科技企业的盈利能力和发展速度往往较快，难以准确预测未来的现金流量和盈利情况。
此外，收益法依赖于对未来的预测和假设，对于不确定性较高的高科技企业来说，预测的准确性也存在一定挑战。
三、创新估值法创新估值法是一种相对较新的高科技企业估值方法，它充分考虑了企业的创新能力和技术价值。
高新技术企业价值评估的方法浅析
高新技术企业价值评估的方法浅析在传统的企业价值评估方法中，成本法未能反映高新技术企业资产组合的效应和人力资源等无形资产比重大的特征，现行市价法鉴于国内资本市场的不完善，有效数据的缺乏，都不太适于高新技术企业价值的评估。
只有收益现值法能相对较好的反映企业的价值；但在高新技术企业价值评估中，单独使用此法只能得到高新技术企业现有使用资产的价值，而忽视了高新技术企业拥有的大量机会价值，从而成为此方法的一大遗憾。
因此把贴现现金流量法和期权定价法结合起来评估高新技术企业的价值，即在高新技术企业的价值评估中，把企业现有的业务和以后投资扩展的业务分别评估；用贴现现金流量法评估其现有业务的价值，而用期权定价法确定其未来发展潜力的机会价值，然后相加得出企业的整体价值。
这样弥补了贴现现金流量法的缺憾，更能准确地评估出高新技术企业的价值。
1用贴现现金流量法评估高新技术企业现有业务的价值(这里只讨论公司自由现金流模型)由高新技术企业的特点可知，它们一般成立历史不长，且具有高成长性。
因此在评估时一般采用两阶段模型，即认为其价值包括两部分：第一部分是企业在成立后的高速增长阶段每年现金流折现的现值之和；第二部分是高速增长结束后进入稳定增长阶段的期末价值。
基本公式：企业现有业务的价值=高速增长阶段现金流的现值+期末价值的现值即企业价值=(1.1)式中：FCFFt 为第t年的自由现金流量Pn为高速增长阶段期末的价值，期末价值一般用永续稳定增长模型来计算：Pn=FCFFn+1/(WACCn-gn) (1.2)gn为第二阶段稳定增长阶段的增长率WACC为稳定增长阶段的资本加权平均成本2用期权定价法确定高新技术企业未来发展潜力的机会价值美国芝加哥大学的费雪·布莱克教授(Fischer Black)和斯坦福大学的梅隆.舒尔斯教授(Myron Scholes)在1972年共同提出了一个期权定价模型，即Black-scholes期权定价模型，Black－scholes期权定价模型公式表示如下：C=SN(d1)-Xe-RtTN(d2) (1.3)式中：C－机会价值的期权价值；S－标的资产价值；X－执行价格；T－期权的期限；σ－标的资产价值的标准差；N（di）－标准正态分部－∞ 到di的累积概率（i＝1,2）；其他符号意义同前。
高科技公司如何进行价值评估
1、高科技公司如何进行价值评估高科技企业的发展历程,可以说就是一个项目的不断开发的历程;而项目的成败直接关系到公司的命运,对利润率的影响举足轻重；高科技项目开发风险大,且高技术行业缺乏“外部”增长率预测的历史数据;种种不确定的因素,增大了预期增长率的主观性和随意性,对企业预期收益估计会出现较大偏差;知识经济时代,以知识为本;一个拥有更多知识的企业比知识较少的企业在整体上运行更好;人力资源作为知识的载体,具备作为资产的三个条件：①它是一项经济资源,能为企业创造价值；②能够用货币进行计量;企业对于人力资源取得、开发与使用时所发生的成本费用支出及其在企业取得前所具有的价值,都可用货币计量;③被企业拥有和控制;当某企业聘用或雇用某员工时,就已将该项人力资源的使用权拥有和控制;因此,人力资源应确认为企业的一项资产;但人力资源具有的一些特点如人力资源难以做出准确测度；以个人为载体,容易消散；是一个流量和动态的概念；作用大小受人的主观意志影响等,给人力资源资产的评估带来一个难题,即：如何进行人力资源的计量使该项资产价值较好地得到反映;企业价值评估的基础是企业现有资产规模;在对于传统型企业评估时,人力资源并不作为一项资产,而仅仅是预测增长率时附带考虑、粗略估计的影响因素之一;如此操作的原因之一是人力资源难以定量；而另一个更主要的原因是,人力资源被认为其作用通过有形资产体现,在企业收益中已获得反映;但在高科技企业中,技术资产及人力资产在企业资产中占主要地位,人的因素对企业成长影响持久而重大,贡献率大;同一高科技企业会因人力资源结构状况的改变而表现出大不相同的未来发展趋势及获利能力,人力资源因而显现出其作为企业资产的功能;若不将人力资产纳入企业现有资产规模范围内,那么基于现有资产规模的企业价值评估的准确性就会降低;最易造成的结果是企业价值被低估,从而可能导致投资者错失良机;举例如下：高科技企业价值评估方法选择及调整一采用期权定价法对初创期企业进行价值评估企业目前资产都不能够产生现金流,完全由专利或专有技术期权组成是期权定价法应用的特例;初创期企业往往是没有取得销售收入或销售收入比例很小的企业,净现金流为负,以单一的技术及产品为主,可采用期权定价模型进行评估;技术资产具有期权特征技术,产品开发、研制是分阶段进行的;采用分阶段放弃抉择权,可以充分地估计企业所拥有的技术优势价值;这种技术优势在当前并不产生任何现金流,预计在近期内也不能产生现金流,但它是有价值的;这些技术资产期权价值V,OP总和就是公司价值V;其中：V,OP=Max｛Ed,i｝；d,i为决策ii=1,2,…,n,Ed,i为决策i的预期收益转之传统的现金流贴现法,期权定价法反映了技术和竞争上的不确定性,更符合现实;二取得一定销售收入、但净现金流不一定为正的企业,可将研发费用资本化,采用净利润法评估在一般的会计处理中,自创无形资产研发费用一般作为管理费用列支,在形成无形资产之前不作资本化处理;高科技企业的持续创新能力科研机构、持续投入等是企业获利能力延续的保证;研发费用应视为为取得未来收益所进行的投资,将其作为长期投资,直接进行资本化,在适当的年限内摊销,计算出当期净利润,这样有利于估测企业利润增长趋势;净利润法的主要缺点是由于企业折旧政策不同会导致企业所实现的净利润缺乏可比性;在高科技企业中,有形资产占资产比例小,而无形资产的摊销、折旧方式较为统一,克服了净利润法的这一缺陷;三对实现净现金流为正、较为成熟的高科技企业,净现金流贴现法仍是较为适用的净现金流贴现法符合资产经营中不断追加投资和回收投资的动态过程,比较真实地模拟企业在未来经营中收益的实现途径和过程;该方法有其局限性,对于净现金流为负的企业评估误差较大;高科技企业的不断开发、创新,使公司拥有的尚未利用的专利或产品选择权占有相当价值;仅采用现金流量法会低估企业的真实价值;可通过公开市场或期权定价模型对这些资产估价,然后将其加入到现金流贴现估价模型计算出的价值之中;利用期权模式调整的理由是由于能够获得更多信息,管理决策今后可以改变,增加了管理的弹性,从而提高公司价值;四企业人力资源及持续创新能力在价值评估中应有合理反映人力资源在高科技企业中的贡献大,不计入资产评估范围,显然是不合理的;但人力资源难以定量是一个现实存在的问题,而人力资源在企业收益中的贡献度量更是难以直接体现;可考虑通过拟定一个行业人力资源需求标准,对照标准对企业人力资源情况进行评分,获得一个相对值hh＝企业人力资源评分／行业人力资源需求标准评分,反映企业人力资源在同业中的相对优势,作为风险贴现率调整参数;调整后的贴现率r′=r/h由于技术更新速度加快,产品寿命周期缩短,资产无形损耗快,持续创新能力反映企业长期获利能力,应作为预期收益额的一个调整参数,方能更好地体现企业发展预期;但它同样存在定量的问题,可采用与人力资源参数确定类似的方法,持续创新能力相对值cc＝企业创新能力评分／行业标准评分,调整后的收益额R′=Rc其中R 为收益额;在净现金流贴现法中采用净现金流现值,在净利润法中采用净利润额;五在我国目前不宜采用市盈率倍数法进行高科技企业价值评估市盈率倍数法的适用环境是有一个较为完善发达的证券交易市场,要有“可比”的上市公司,且市场在平均水平上对这些资产定价是正确的;我国的证券市场发育尚不完善,市场价格对公司价值反映作用较弱,没有适于采用市盈率倍数法的外部环境条件;当前,即使在美国这样发达的证券市场,对科技股的市盈率到底是被高估还是低估的问题依然争论不休,对市盈率的估计更多体现的是评估者的个人偏好;综上所述,由于高科技企业在盈利性、持续经营性、整体性及风险等方面与传统型企业有较大差异,选择企业价值评估方法时要注意针对不同成长时期的高科技企业,灵活运用;期权定价法的运用,能够比较充分地反映有抉择权产品／技术的企业价值,从而减少对拥有这类资产的企业价值低估的可能性;而净现金流为负的企业,依其销售收入状况,可选择采用净利润法或期权定价法;对于净现金流为正的企业,采用现金流贴现法仍是一个适合的选择;人力资源和可持续创新能力是高科技企业两大影响因素,应纳入资产评估范围,作为预期收益的调整参数,通过评分制进行确定,以更好地体现企业的持续发展趋势;2、解读TCL创新并购模式一、TCL集团基本情况2002年4月,TCL集团股份有限公司成立,一场被称为“阿波罗计划”的TCL内部重构计划正式启动;此前不久,TCL集团引入了五大战略投资者：日本的东芝2%和日本住友0.38%、飞利浦通过其香港子公司penteld科技参股4%、南太科技加拿大注册的纳斯达克上市公司,参股6%、金山公司香港上市,参股6%;经过股改,TCL集团股份有限公司的股权结构变为：惠州市政府40.97%,管理层25%其中李东生持股9.08%,非管理层的其他人15.65%,五家国际战略投资者共计持有18.38%;股份制改造的顺利完成,使TCL集团拥有了良好的发展基础;与此同时,另一件对TCL集团发展有着重要意义的事件也完成了--李东生与惠州市政府签订的为期五年的TCL集团授权经营协议业已顺利结束;在此五年前,刚刚上任TCL集团董事长兼总经理的李东生与惠州市政府签订了为期五年的授权经营协议：核定以TCL净资产3亿多元为基础,每年企业净资产回报率不得低于10%;如果增长在10%～25%,管理层可获得其中的15%；增长25%～40%,管理层可获得其中的30%；增长40%以上,管理层可得其中的45%;在李东生的领导下,五年中TCL集团的国有资产增长了2倍多;通过增量的分配及股权认购1999年,TCL给员工发认股权证,鼓励员工持股,员工总计拿出1.3亿元认购股权,TCL集团的管理层总共拿到了集团25%的股权,李东生本人持股达到了9.08%;授权经营目标的顺利实现,不仅使TCL集团管理层得到了应有的劳动所得,也使得经营者顺利地享有了曾遥不可及的国有企业产权 ;于是,酝酿已久的“阿波罗计划”在2002年被正式推出,“以内部资产重新整合,提升管理效率和生产效率,实现集团整体上市再发展为内容的''阿波罗计划''将成为TCL集团又一个五年发展计划;而一旦集团整体上市成功,对于已经拥有股权的管理层来说,将会是最好的激励;“阿波罗计划”应该分成两个部分：其一,通过整体上市大量的融资,重构TCL业务结构和发展线路；其二,提高股权流动性,优化股权结构,进一步促进TCL集团的民营化;大股东及持股比例1、TCL通讯设备香港有限公司,4702.72万股,占25%,外资法人股；TCL通讯000542的控股股东TCL集团股份有限公司今日2003年9月30日发布公告,公司以吸收合并方式合并TCL通讯,双方9月29日签署合并协议;公司董事会已决定于10月31日召开临时股东大会会议;TCL集团公司直接和间接合计持有TCL通讯56.7%的法人股股份;公司最近一次董事会会议经审议已批准合并协议及合并预案;二本次合并的主要内容：一、根据公司法的规定,集团公司以吸收合并方式合并TCL通讯;合并完成后以集团公司为存续公司,TCL通讯注销独立法人地位;二、集团公司在向公众投资人公开发行股票的同时,以同样价格作为合并对价向TCL通讯全体流通股股东定向发行人民币普通股股票流通股,TCL通讯全体流通股东以所持TCL通讯流通股股票以一定比率换取公司发行的流通股股票;三、集团公司以人民币1元的价格受让公司全资子公司TCL通讯设备香港有限公司持有的TCL通讯25%股票;根据公司法规定,这些股票连同集团公司现已持有的TCL通讯31.7%股票在本次合并换股时一并予以注销;四、集团公司本次公开发行的股票及向TCL通讯流通股股东发行的全部流通股股票将在深交易所上市交易;集团公司与TCL通讯董事会协商确定的TCL通讯流通股股票的换股价格为每股21.15元;集团公司股票换取TCL通讯股票的比率为:集团公司首次公开发行股票的价格与TCL通讯流通股股票的换股价格之间的比率;这一换股价格经本次合并双方董事会决议通过并提交双方股东大会批准后,作为本次合并中集团公司流通股的最终换股价格;合并双方董事会没有计划在可预见的未来协商调整换股价格及向各自股东大会提交包含新的换股价格的合并方案;此次TCL集团对TCL通讯的吸收合并,以2003年6月30日作为合并基准日,合并生效后,双方以合并基准日当天的财务状况编制合并财务报表;TCL通讯的全部资产、负债及权益并入TCL集团,其现有的法人资格因合并注销,变更为TCL集团的分公司;三TCL模式对国内资本市场中存在的问题的解决具有借鉴意义一方面,TCL集团吸收合并TCL通讯并整体上市,极大的减少了关联交易对中小投资者利益的侵害；另一方面,TCL模式可以解决或缓解国有股“一股独大”的问题,由于TCL集团通过向海外机构投资者、管理层的定向增发,将使得上市公司中第一大股东持股比例大幅下降如果按照IPO市盈率15倍、价格4元计算,TCL集团的第一大股东惠州市投资控股有限公司的持股比例将由最初的100%减少到IPO后的25.86%,在一定程度上减少委托代理成本,促进上市公司治理结构的建设.一、首创吸纳子公司整体上市之先河TCL集团上市发行的股票将分为两种形式：一种是TCL集团上市后,向社会公众投资者公开发行新股;第二种是TCL集团向TCL通讯全体流通股股东换股发行TCL集团人民币普通股,TCL通讯全体流通股股东将其所持有的TCL通讯全部流通股股份按照折股比例换取TCL集团换股发行的股份;而此次换股折价为21.15元,此股价是TCL 通讯自2001年1月2日至2003年9月26日以来的历史最高价;TCL集团选择通过吸收合并子公司的方式上市,在国内证券市场尚属首例;在我国,公司法和证券法都对上市公司增发新股作了严格规定的情况下,换股合并相当于主并公司定向增发新股;TCL集团公司作为此次换股合并的主并公司,采用换股合并可以绕过这些规定,实现主并公司整体上市的目的,使集团获得更广阔的融资平台;目前,国内股市中存在的诸多问题与大多数母公司只拆分部分资产上市密不可分;这种方式使损害中小投资者利益的关联交易难以根绝,而TCL选择集团整体上市不但可以更好地保护中小投资者的利益,还可以为集团业务下一步的高速发展奠定良好的基础;TCL此次换股合并与简单的资金收购相比代价更低,被合并双方的管理团队和核心资产更能产生协同效应;TCL集团吸收合并TCL通讯将有利于TCL集团整合资源,发挥协同效应;在吸收合并TCL通讯后,TCL集团将对集团内移动通信业务、电话机业务等通讯业务进行整合,充分利用现有通讯及相关业务的采购、生产、研发和销售平台,发挥规模效应和协同效应,减少经营成本和管理费用,进一步提升通讯终端业务的核心竞争力;二、中小股东利益得到充分保护TCL集团的此次吸收合并属于证券市场的创新产品,投资者了解相对较少,不少投资者不免担心中小股东的利益会受到损害;事实上,此次并购在程序设计上也特别强调对中小股东的保护,增加公司重大问题决策的民主性;首先,充分发挥独立董事在上市公司重大决策中的作用,由独立董事向中小股东公开征集投票权,使无法亲自出席股东大会的中小股东可以自主表达自己的意见;其次,采取股东大会催告程序,如果预计参会的股东所代表的股份比例不到流通股总数的50%,TCL通讯将发布召开股东大会催告公告,督促股东积极参与决策;第三,TCL集团作为控股股东,将比照关联交易的有关规定,在股东大会上回避表决,将合并的决定权交给具有利害关系的流通股股东;第四,在整个换股合并过程中,除了公告重大信息外,不对TCL通讯股票实行长时间的停牌,以保证广大流通股股东的交易机会,以及股东在不愿意参加合并的情况下通过二级市场卖出股份退出合并的权利;分析TCL发布的有关合并预案公告说明书可以看出,持有该股投资者的利益可以从以下三方面得到充分保护;首先,以市场价作为老股转新股的基准让中小股东享受溢价可能带来的收益;公告称,集团公司与TCL通讯董事会协商确定的TCL通讯流通股股票的换股价格为每股21.15元,这样就可以保持流通股股东最大限度持有换股后的新股数;另外,由于目前我国证券市场中一二级市场之间还有着相当大的差价存在,这种以老流通股的市价来换取新股的发行价方式,可使老流通股股东享受新股上市后的差价收益;而非流通股虽然也是按照流通股的同一比率来换取新股,但由于不上市流通,所以不能够享受市场差价收益,在此也就不存在非流通股股东侵占流通股股东利益的现象;其次,TCL集团公司通过吸收通讯公司而进行整体上市,从某种程度上来说对目前TCL通讯公司的流通股股东是较为有利的;这是因为,如果假设集团公司不通过合并而单独上市,那么对于整个TCL集团来说,这不但会增加整体的管理费用,而且为了扶持新上市公司的需要,并不排除集团公司从整体利益考虑,采取利益向新上市公司倾斜的举措;但现在,大家的利益都捆绑在一起,也就不会再有这种利益侵斜转移的情况发生;第三,从潜在的利益角度来看,也是较为有利于老流通股股东的;因为在集团公司整体上市之后,公司的规模经济优势将会更加突出,抗风险能力将有明显提升;TCL 通讯以前那种单一经营的风险在合并之后将会得到分散,公司整体的融资平台将会得到进一步的拓宽,整体的盈利能力也就有进一步增长的可能,这对广大的流通股股东来说也未尝不是一个利好;三、有效解决上市公司并购案中的支付瓶颈问题吸收合并在国外资本市场被运用得非常广泛,相关立法也较为详细,健全的体系对于保护中小投资者利益以及避免不公平竞争起到了很大的作用;虽然我国公司法、证券法中对吸收合并事项已有了一些规定,包括吸收合并应当履行的程序、批准、合并方与被合并方的界定、吸收合并的基本特征等内容,为吸收合并的具体操作提供了法律依据;但我国目前现有的立法并不完善,对于吸收合并实践中产生的许多问题尚没有可实施的解决方案,其中最重要的是合并中股份的估价与折算问题;从已实际操作的清华同方吸收合并鲁颖电子、新潮实业吸收合并新牟股份等上市公司合并非上市公司的案例来看,其股份的估价和折算基本上是按照账面价值原则进行的,即以双方在合并基准日的每股净资产为基础,综合参考双方的每股收益、净资产收益率、融资能力等多种因素;这种方法最大的弊端在于合并双方的股票未在同一个股票市场交易,双方的市场价格有内在的不可比性,从而在股份估价和折算中均未考虑市场价格因素,因而不能真实反映公司的内在价值;在TCL集团吸收合并TCL通讯这一案例中,中金公司设计方案的最大创新之处就是以流通股作为支付对价,解决了上市公司并购的支付瓶颈问题,是上市公司收购管理办法实施后推出的并购创新模式;在换股定价方面不再简单地以每股净资产作为换股的基础,而是在对两个公司价值进行充分评估的基础上,综合考虑其盈利能力、发展前景、双方股东的利益平衡等因素,使得换股比例的确定更加市场化、科学化;目前,TCL换股合并案在股票二级市场上也引起了极大反响;就个股而言,换股合并案对TCL通讯000542的二级市场是利好;TCL通讯主要收入来自手机,前两年销售猛涨,但今年以来,手机价格战越来越激烈,价格下滑、盈利能力下降、库存大增,有点像2000年以前的彩电业,增长前景堪忧,经营风险逐渐增加;TCL集团主要收入来自手机和彩电,彩电业已经有所复苏迹象,数字电视的开播将给彩电业带来巨大的市场空间,彩电业将以较高的速度开始新一轮的增长;因此,从经营上看,此次合并可以分散TCL通讯流通股股东的风险;从TCL集团公布的换股价格看,每股21.15元是TCL 通讯从2001年1月2日至2003年9月26日以来的历史最高价,约相当于过去30个交易日TCL通讯每日加权价的算术平均价格溢价15%,对于中小股东来说,此次换股除了因溢价得利外,还可能因TCL集团发行新股的升值而得到额外收益;就整个证券市场而言,TCL换股合并案对二级市场的影响还有待观察;TCL集团吸收合并TCL通讯作为中国证券市场上的首例换股合并案,令很多上市公司及其集团颇受启发;据悉,一些与TCL通讯有相似优势的公司正跃跃欲试,拟效仿TCL实现整体上市;这样,如果其他上市公司将TCL通讯作为样板,不断谋求整体上市的途径,则目前市场上的扩容渠道除了新股发行、增发、配股、可转债之外,又多了一条重新整体上市融资的途径;如果监管部门不及时设置相关资格和条件审评尺度,从理论上说,只要是部分资产已经上市而集团公司前一年保持赢利的公司,都可以整体上市;而整体上市后的股价水平将大为下降,势必牵动整体市场的价格中枢向下运行,对于其他不能整体上市的股票而言,将会是个拖累;如果上市公司重新整体上市融资的渠道放开,股票二级市场能否承受扩容压力还有待观察;。
企业价值评估方法探讨
企业价值评估方法探讨随着市场经济的发展，企业价值评估成为了企业经营和投资决策中不可或缺的一环。
企业价值评估的准确性和科学性对于企业的发展和投资者的决策至关重要。
本文将探讨几种常见的企业价值评估方法，并分析它们的优缺点。
首先，我们来介绍市盈率法。
市盈率法是一种较为简单直观的企业价值评估方法。
它通过计算企业的市盈率，即市值与净利润的比值，来评估企业的价值。
市盈率法的优点在于简单易懂，投资者可以快速了解企业的盈利能力。
然而，市盈率法也存在一些缺点。
首先，市盈率法没有考虑企业的财务状况和风险。
其次，市盈率法只适用于盈利稳定、成熟的企业，对于高成长性企业或亏损企业并不适用。
其次，我们来介绍贴现现金流法。
贴现现金流法是一种相对复杂的企业价值评估方法。
它通过估计企业未来的现金流量，并将其贴现到现值，来评估企业的价值。
贴现现金流法的优点在于考虑了企业未来的盈利能力和风险，能够更全面地评估企业的价值。
然而，贴现现金流法也存在一些缺点。
首先，贴现现金流法对未来现金流量的预测要求较高，预测不准确可能导致价值评估的偏差。
其次，贴现现金流法对贴现率的选择较为敏感，不同的贴现率可能导致不同的价值评估结果。
除了市盈率法和贴现现金流法，还有一种常见的企业价值评估方法是市净率法。
市净率法是通过计算企业的市值与净资产的比值，来评估企业的价值。
市净率法的优点在于简单易懂，投资者可以快速了解企业的净资产状况。
然而，市净率法也存在一些缺点。
首先，市净率法没有考虑企业的盈利能力和未来的现金流量，对于盈利能力较弱的企业并不准确。
其次，市净率法对于资产负债表中的隐性价值无法准确评估。
在实际应用中，综合运用多种企业价值评估方法可以提高评估的准确性和科学性。
例如，可以先利用市盈率法初步评估企业的盈利能力，再利用贴现现金流法对企业的未来现金流量进行预测和贴现，最后再结合市净率法对企业的净资产进行评估。
综合运用不同的方法可以从不同角度全面评估企业的价值，减少评估的偏差。
高新技术企业的价值评估方法
高新技术企业的价值评估方法。
高新技术企业是指以高新技术为核心，运用技术对经济增长的贡献率高于其他企业的企业。
高新技术企业的价值评估既涉及企业的财务评估，又涉及企业的经营情况和市场发展潜力。
在评估高新技术企业价值时，必须考虑企业的财务状况。
财务报表是评估企业价值的基础。
企业的资产负债表、利润表和现金流量表等财务报表是评估企业价值的重要依据。
通过审计报告，可以了解企业财务报表的真实性和准确性，从而更好地评估企业的价值。
在评估高新技术企业价值时，还要考虑企业的经营状况。
这包括企业的市场占有率、盈利能力、创新能力、管理水平等。
通过了解企业的经营状况，可以得出企业未来发展的可能性，从而更好地评估企业的价值。
在评估高新技术企业价值时，要考虑企业的市场发展潜力。
高新技术企业的发展离不开市场的发展。
企业必须结合市场的发展趋势，分析企业的发展潜力，如技术优势、市场前景等，从而更好地评估企业的价值。
高新技术企业的价值评估需要考虑企业的财务状况、经营状况和市场发展潜力。
因此，高新技术企业在评估价值时，必须全面考虑财务报表、经营情况和市场发展潜力。
只有全面考虑，才能更准确地
评估企业的价值，从而更好地把握市场的发展趋势，实现企业的价值最大化。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
高科技企业价值综合评估方法论
价值评估是企业进行投资分析、改进决策的重要参考。
本文在分析现有企业价值评估方法不适合高科技企业价值评估的基础上，从系统工程的角度对高科技企业价值评估方法进行探讨，建立了高科技企业全方位综合价值评估指标体系，以及全方位综合价值评估数量化综合测算模型。
关键词：高科技企业价值评估方法全方位综合价值评估指标体系测算模型
高科技及高新技术产业是当前经济社会发展的主要动力之一，促进国家或区域经济增长、提高产业竞争力，优化产业结构，保护生态环境等都要通过其优化来实现。
但大量的、很有发展前景的中小高科技企业无法有效地与社会资金资源相结合，从而严重影响到中小高科技企业的发展壮大。
因此，本文寻求根据高科技企业的成长模式、发展特点、及评估目的，从系统的角度分析构成和影响高科技企业价值的因素，探讨一种建立适合高科技企业的价值评估方法和测算模型，使高科技企业的评估价值更趋于企业的客观价值，促进资金资源与中小高科技企业相结合，这对促进中小高科技企业的快速成长与发展具有十分重要的意义。
现代企业价值评估方法综述
企业价值评估在国内外早已不是一个新课题。
价值评估的方法很多，现在国际上通用的有四大类：成本法、市场比较法、收益法、以及期权定价法。
成本法是把被评估企业的各项资产按照其成本单独评估后,将各项资产的评估值相加得到。
成本法的优点是能较好地反映企业的有形投入，但它却不能很好地反映企业的无形投入，包括人的智力、管理能力和知识。
高科技企业是智力密集型和知识密集型企业，其核心资产是无形资产。
传统有形资源在高科技企业中的地位下降，技术资产、知识资产、智能型人力资产在高科技企业资产中占主要地位，所以，成本法无法完全反映高科技企业的发展潜力和真实价值。
市场比较法是将被评企业与已知企业进行比较,根据已知企业的整体价值得出被评估企业的整体价值。
优点是评估价值能反映现时的市场价值。
但由于高科技企业多属创新型企业，企业间差异较大，如创意不同、创业人员的经历不同、研发团队的结构不同等等，于是市场比较法很难找到可比较的已知整体价值的高科技企业，因而如果用市场比较法来评估高科技企业价值，评估结果的可信度就会很低。
收益法是将企业现实情况下的实际收益以及未来净收益折现的评估方法。
其优点是反映了企业的未来盈利能力和发展机会,是比较理想的一种价值评估方法。
但由于高科技更新速度愈来愈快、生命周期不断缩短、市场环境的愈加动荡和不确定，以及高科技企业的R&D投入与产出的“非线性”特征，风险较大，因此很难准确评估R&D活动的生产率和预测未来盈利。
期权定价法具体的思路步骤是：把项目的未来收益机会看成一个买方期权，项目未来收益的现值即为标的资产的现价，未来的投资额即为期权的约定价格，投资时间即为期权的到期期限。
然后运用期权定价公式求出项目未来收益机会这个买方期权的价值V。
此式中：S—标的资产的当前价值；X—期权的执行价格；t—距期权到期日的时间；r—期权有效期内的无风险利率；N(d1)和N(d2)为正态分布积分函数的值；σ2 为标的资产价格的自然对数方差。
期权定价法是标准现金流贴现模式的变异，它融合了净现值和决策树形图两种方法的优点：从净现值方法中借用了估计风险值的观点；从决策树形图分析方法借用了决策结点以模拟灵活性。
有期权特征的高科技企业科技成果可用期权定价法进行估价，但操作起来有一定复杂性。
由于高科技企业具有不同于传统企业的特点和成长发展模式，即有形资产少、无形资产多、成长性好、风险大、投入产出的“非线性”等等。
现在国际上通用的四大类价值评估方法在高科技企业价值评估上都有些缺陷。
高科技企业全方位综合价值评估指标及方法
从系统的角度分析，高科技企业是一个系统，是由资产、人才、技术等有形资产和无形资产，按一定的方式组织和结合起来的有机体，其产品是科技成果。
高科技企业科技成果产出的数量与质量主要取决于其科技创新和产出能力。
科技创新和产出能力是高科技企业成长的基础，也是价值创造和转移的基础。
科技创新和产出能力越强，科技成果产出的数量与质量越高，其潜在的价值增值就越大，成长性越好。
因此，高科技企业的价值不仅表现在企业现有的资产和科技成果价值，更重要的是要反映高科技企业科技创新和产出能力的价值。
所以高科技企业价值评估应从企业资产、产品和能力这三个方面全面着手，根据全面性、可测度、精炼性原则，建立能反映高科技企业成长性的综合全方位价值评估方法。
根据上述原则，分析构成和影响高科技企业价值的因素，建立高科技企业全方位价值评估指标体系（见表1）。
（一）资产层的价值评估指标与评估方法
资产层的价值评估对象是高科技企业所拥有的所有有形资产和无形资产。
1.有形资产价值评估方法：有形资产主要包括固定资产和流动资产。
有形资产价值评估方法采用重置成本法。
重置成本法是基于重置某有形资产为假设前提，其基本公式为：
固定资产评估价值Vm11=重置成本-实体性损失-功能性贬值-经济性贬值
高科技企业的流动资产Vm12主要包括短期投资、现金及存款。
2.无形资产价值评估方法：科技企业无形资产价值主要包括其所拥有的专利和专有技术的价值、以及正在研究的新技术价值。
关于专利技术价值评估方法有确定专利价值要区分自行研发出来的专利和购买的专利两大类。
对于自行研发出来的供企业自己使用的专利，可有两种方法：第一种方法是将研发费用视为为取得未来收益所进行的投资，直接进行资本化，即按自行研发过程中实际发生的成本数核算价值；另一种方法是如果能找到类比专利，则运用相对比较法，按计算购买类比专利价值的方法来对比求出。
对于购买的专利，按照缴纳的专利年费，专利距离保护期届满的时间，利用以下公式计算：
其中：Vm21专利价值，Ft为第t年缴纳的专利年费，k为贴现率，n为专利距离保护期满的年限。
专有技术和正在研究的新技术的潜在价值评估方法。
为了较为准确地评估专有技术和正在研究的新技术的潜在价值，我们选取一个子评价指标体系（见表2）。
根据Delphi法确定各指标权重（见表2）。
具体评价过程是：对于上述指标，在分别得出各指标的具体描述后，利用专家评分法，通过等级评分制使各指标给出评价分值。
再对各指标进行加权求和，得出综合评分值。
找一个已知价值的具有代表性的类比技术对象，设正在探讨的新技术的综合评价值为P，类比技术对象的综合评价值为P’，价值为V’，则正在探讨的新技术的价值Vm22为：。