第6章对冲基金解析
对冲基金系列之一：对冲基金简介[1]
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对冲基金系列之对冲基金简介作者：王闻（作者为清华大学金融学博士，上海金融与法律研究院研究员）市场导向的对冲基金以前的博文介绍了对冲基金的基本分类，今天介绍其中的市场导向对冲基金。
和传统的公开上市基金相比，对冲基金投资的品种大体上也是股票（权益类证券）和债券（固定收入证券）。
二者之间的主要区别在于投资策略上的差异。
市场导向的对冲基金又可以进一步地划分为三类。
第一类可称作是权益多空基金(Equity long/short)，这类基金会在一组股票上持有多头头寸，同时在股票、股指期货或者期权上持有空头头寸。
通常来说，多头头寸减去空头头寸的净市场敞口是正的，而且一般来说取决于当前的市场情形。
比如说在大牛市的时候，这类基金的经理往往很大的多头头寸，而在熊市的时候，基金经理则卖空股票、股指期货或者期权来减少市场敞口。
下面举一个简单的数字例子来讨论这类基金的运作。
假设某位对冲基金经理于2010年持有了150%的建材板块股票多头头寸，同时在计算机板块股票上持有了50%的空头头寸。
这样这个证券组合的净头寸就是多头100%。
假定建材板块指数的贝塔值是0.85，计算机板块指数是1.4，那么这个证券组合的平均贝塔值就是：(1.5*0.85)+(-0.5*1.4)=0.58如果根据资本资产定价模型(CAPM)，那么这位对冲基金经理就持有了一个相对保守的证券组合。
令无风险率是4%，股票市场组合的回报率是8%，那么这个组合的期望回报率就是：4%+0.58*(8%-4%)=6.32%但是在2010年，建材板块的回报率是30.5%，而计算机板块的回报率则只有-4.0%。
这样上述看似“保守”的对冲基金组合在该年可以得到的总回报率就是：(1.5*30.5%)+(-0.50*-4.0%)=47.75%显然我们得到了一个比CAPM模型预测结果要高很多的回报率。
这个例子说明了两点。
首先，在市场中同时具有做多和做空的能力对于获取超额回报率而言是很重要的。
对冲基金的运作机制和投资原理
对冲基金的运作机制和投资原理在现代金融市场中，对冲基金作为一种相对复杂和高度专业化的投资工具逐渐获得了广泛的关注。
作为资本市场的重要组成部分，对冲基金以其独特的投资策略和风险管理机制，引领了许多投资者探索更高收益的可能性。
本文将对对冲基金的运作机制和投资原理进行深入分析，并探讨其如何在市场波动中寻求收益。
一、对冲基金概述对冲基金是集合了大量投资者资金，通过多样化的投资策略，旨在实现高于市场平均水平回报的私募投资基金。
这种投资工具通常以有限合伙制形式存在，由募资的基金经理负责投资决策。
不同于传统的共同基金，对冲基金通常没有太多监管，相对灵活，可以进行短期交易、杠杆投资及衍生品交易，以追求绝对收益。
二、对冲基金的运作机制对冲基金的运作机制主要体现在以下几个方面：1. 投资策略多样化对冲基金通常不会局限于单一的投资策略，而是根据市场环境和预期灵活调整。
常见的策略包括：长短仓策略：这一策略通过同时持有看涨（长仓）和看跌（短仓）头寸来实现收益，不论市场是上涨还是下跌。
事件驱动策略：涉及到特定事件（如并购、重组等）带来的收益，通过预测这些事件发展来获取利润。
宏观经济策略：基于全球经济形势变化进行资产配置，如投资于不同国家或地区的股票、债券及大宗商品。
套利策略：利用市场不合理定价，通过相同或相关资产之间的价差获利。
2. 资金管理与风险控制对冲基金通常会设定一定比例的风险预算，以控制潜在损失。
此外，很多基金会使用以下工具进行风险管理：止损单：设置损失限度，把潜在损失控制在可接受范围内。
分散投资：通过将资金分配到不同类型的资产上减少集中风险。
使用衍生品：如期权、期货等工具来对现货持仓进行对冲，降低波动带来的风险。
3. 杠杆使用与传统共同基金不同，对冲基金通常会使用杠杆，以放大收益。
杠杆可以通过额外借贷资金或者使用衍生产品实现。
但这也伴随着风险，随着潜在收益增加，可能导致更大的损失，因此，使用杠杆需要谨慎。
4. 管理费用结构通常情况下，对冲基金采用“2和20”的收费模式，即管理费为2%，对于超出基准收益部分收取20%的业绩提成。
对冲基金策略详解
对冲基金策略详解对冲基金，作为一种专业的投资工具和策略，被广泛用于全球金融市场。
本文将详细介绍对冲基金的基本概念和运作原理，以及常见的对冲基金策略。
概念介绍对冲基金是一种以对冲为主要目标的投资基金，它旨在通过各种策略来获得正向收益或减少投资风险。
对冲基金通常由专业的基金经理及团队操作管理，利用多样化的投资方法，包括长期投资、短期交易、杠杆交易等，在各个金融市场进行投资。
运作原理对冲基金的运作原理有三个基本要素：长期投资、多元化和杠杆。
首先，对冲基金的长期投资策略追求长期持有并从中获得稳定回报。
其次，对冲基金通过多元化投资降低风险，同时提高回报潜力。
最后，对冲基金利用杠杆可以放大投资收益，并有助于提高基金的绩效。
常见策略1.市场中性策略市场中性策略是一种通过同时买入和卖出相关证券，并保持相对股票权重平衡的策略。
它旨在通过捕捉市场中的细微差价来实现回报，而不受整个市场的波动影响。
2.趋势跟踪策略趋势跟踪策略是根据价格走势和趋势方向进行交易的策略。
基金经理通过观察市场价格的趋势，并据此进行买卖决策，以获得预期的收益。
3.事件驱动策略事件驱动策略是利用即将发生或已经发生的特定事件（如并购、重组、破产等）对相关证券价格进行分析和预测的策略。
基金经理根据事件的动态，进行相应的投资决策，以获得超额收益。
4.套利策略套利策略是利用不同市场间的价格差异进行交易的策略。
基金经理通过追踪不同市场或不同资产之间的价差，进行交易并获得风险较低的回报。
5.相对价值策略相对价值策略是通过对不同证券之间的相对价值进行评估和选择，进行交易的策略。
基金经理通过对相关证券的基本面和估值进行研究，选择具有相对低估或高估的证券进行买卖，以获得较高的回报。
风险和回报对冲基金的策略多样，所以风险和回报也各不相同。
一般而言，对冲基金具有较高的回报潜力，但也伴随着较高的风险。
由于对冲基金多采用杠杆交易策略，投资者需要注意投资风险，并谨慎选择适合自己风险承受能力的基金。
对冲基金
对冲基金:举个例子，在一个最基本的对冲操作中。
基金管理人在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权（Put Option）。
看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。
如此组合的结果是，如该行业预期表现良好，优质股涨幅必超过其他同行业的劣质股，买入优质股的收益将大于卖空劣质股而产生的损失；如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么劣质股跌幅必大于优质股，则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。
正因为如此的操作手段，早期的对冲基金可以说是一种基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。
利用差价规避风险。
一种是购买股票的同时购买看跌期权，一种是同时购入优质股劣质股，但凡出现上涨，获得的利润肯定比购买期权的成本或者劣质股下跌的损失要大，假如出现下跌，卖出期权可以减小损失，而优质股下跌的程度也肯定比卖出的劣质股下跌成都小，从而也可以减小损失。
1、1992年狙击英镑：1979年始，还没有统一货币的欧洲经济共同体统一了各国的货币兑换率，组成欧洲货币汇率连保体系。
该体系规定各国货币在不偏离欧共体“中央汇率”的25%范围内允许上下浮动，如果某一成员国货币汇率超出此范围，其他各国中央银行将采取行动出面干预。
然而，欧共体成员国的经济发展不平衡，财政政策根本无法统一，各国货币受到本国利率和通货膨胀率的影响各不相同，因此某些时候，连保体系强迫各国中央银行做出违背他们意愿的行动，如在外汇交易强烈波动时，那些中央银行不得不买进疲软的货币，卖出坚挺的货币，以保持外汇市场稳定。
1989年，东西德统一后，德国经济强劲增长，德国马克坚挺，而1992年的英国处于经济不景气时期，英镑相对疲软。
为了支持英镑，英国银行利率持续高企，但这样必然伤害了英国的利益，于是英国希望德国降低马克的利率以缓解英镑的压力，可是由于德国经济过热，德国希望以高利率政策来为经济降温。
基金管理案例分析wps
对冲基金概述及案例分析一、对冲基金概述1、对冲基金的概述对冲基金（hedge fund），又称为套利基金或避险基金。
对冲的原意，是在赌博中为防止损失而采取“两头下注”的投机方法，从而把在金融市场既买又卖的投机基金称为“对冲基金”。
2、对冲基金的特点最大的交易特点是进行贷款投机交易，也就是买空卖空，赚取交易中的价差。
在美国，85%的对冲基金在选择好市场或项目之后，以数额不多的资本为底，到商业银行、投资银行以及证券交易所募集巨额资金，然后倾注大量资金对于某个项目进行“攻击”。
这样做的风险也是相当大的，由于借贷的资金数量非常大，以至于极小的操作失误就容易导致大幅度的对冲基金的认识、案例以及感想有哪些？亏损。
3、对冲基金的“优势”首先是，对冲基金的操作是不受限制的。
对冲基金的投资组合和交易限制很少，主要合伙人和管理者可以灵活运用各种技术手段，包括卖空、衍生工具和杠杆，相比于共同基金在操作上所受到的限制，对冲基金公司（或个人）可以有更多的技术手段去调整自己的操作，对于风险进行防范。
其次是，对冲基金不受监管。
美国1933年证券法、1934年证券交易法和1940年的投资公司法曾规定：不足100个投资者的机构在成立时不需要向美国证券管理委员会等金融主管部门登记，并可免于管制。
由于对冲基金的投资者主要是少数十分老练而富裕的个体，自我保护能力较强。
这种脱离监管的优势，使得对冲基金的持有人可以实现“以小博大”的惊人之举。
然后是，对冲基金可以离岸设立。
对冲基金通常设立离岸基金，其好处是可以避开美国法律的投资人数限制和避税。
通常设在税收避难所，这些地方的税收微乎其微。
这一点优势可以进一步降低对冲基金的资金成本。
二、对冲基金投资策略案例分析在对冲基金中，影响力极大的莫过于索罗斯和他的“量子基金”。
他的“量子基金”，有着平均每年35%的综合成长率，这个数字恐怕只有巴菲特等少数人能够望其项背。
而索罗斯在20世纪90年代的几个大手笔，更是使得对冲基金的名声大振。
对冲基金举例ppt-精选文档
二、对冲基金的特点与运作
经过几十年的演变，对冲基金已失去其初 始的风险对冲的内涵，Hedge Fund的称谓亦 徒有虚名。对冲基金己成为一种新的投资 模式的代名词。即基于最新的投资理论和 极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用 各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风 险、追求高收益的投资模式。
对冲基金
一、对冲基金的基本内涵、起源与发展 二、对冲基金的特点与运作
三、著名的对冲基金（量子基金、老虎 基金 ） 四、对冲基金的投资案例
“金融大鳄”索罗斯个人档案
乔治· 索罗斯，匈牙利犹太人，生于 1930年。1947年，他就读于伦敦经济 学院，受卡尔波普的影响很深，并形 成了“开放社会”的哲学思想。1956 年到美国，先从事证券买卖，后做研 究，成为欧洲证券问题专家。索罗斯 则以在货币市场上做神出鬼没的高杠 杆赌博而闻名
1973年创立量子基金。这个对冲基金在2019年时 达到顶峰，当时管理着220亿美元的资金，而且在 过去几十年里一直保持极高的回报率，被称为金 融界的奇迹。索罗斯基金组合中最著名的量子基 金在过去32年内平均回报率高达31%。2019年，索 罗斯通过其旗下量子基金控股的美国航空投资有 限公司，认募我国海南航空公司发行的一亿股外 资股，成为海航最大的股东。
20世纪90年代，世界通货膨胀的威胁逐渐减少， 同时金融工具日趋成熟和多样化，对冲基金进入 了蓬勃发展的阶段。据英国《经济学人》的统计， 从1990年到2000年，3000多个新的对冲基金在美国 和英国出现。2019年后，对冲基金的收益率有所 下降，但对冲基金的规模依然不小，据英国《金 融时报》2019年10月22日报道，截至目前为止， 全球对冲基金总资产额已经达到1.1万亿美元。
【深度】一文全面理解什么是对冲基金（避险基金）
【深度】一文全面理解什么是对冲基金（避险基金）避险基金(hedge funds)或也可以翻译成对冲基金，是偶而我们会在书上或电视上看到的词，耶鲁大学校务基金的资产配置，除了股票、债券、商品、不动产以外，其中就有一块是配置在绝对报酬基金中，这是一般人买不到的基金，指的就是避险基金。
避险基金起始于1920年代的美国，本杰明.格雷厄姆(巴菲特老师Benjamin Graham)可以说是这类基金的创始者，到了1949年，美国人琼斯( Alfred Winslow Jones)，首次将一个基金中，建立股票的融资做多及融券放空部位，并建立经理人绩效奖金制度，当时琼斯避险基金绩效超越同期所有的共同基金，震撼整个投资界，称为避险基金之父。
但避险基金却也让投资人却步，在于一九九七年投机大亨索罗斯看准泰国经济泡沫化，大举利用避险基金卖空泰铢、买美元，造成泰铢一夕暴跌腰斩，引发亚洲金融风暴。
另外就是一九九八年长期资本管理公司﹝ＬＴＣＭ﹞，号称有两名诺贝尔经济学奖得主坐镇，却因过度杠杆操作，最后出现倒闭的惨剧。
上述皆为避险基金发展中的重要事件，皆下来我们来了解避险基金的实质内涵。
何谓避险基金(Hedge Fund)？何谓对冲基金？避险基金 ( Hedge Fund ) 之定义：该基金在信托契约中会明定操作策略，基金经理人将依据此操作策略，利用财务工程建立操作模型，并据此交易，也就是是利用财务工程为基础，同时运用现货和衍生性金融商品，透过此基金所设定的投资策略，意图赚取绝对稳定的报酬。
在国内，避险基金也被翻译成「对冲基金」或「套利基金」，其实不管这些称呼为何，都容易让人产生字义上的误解，扭曲避险基金的本质及内涵，因为避险基金是企图扭转过往风险与报酬的关系，企图创造出低风险下的高报酬，所以避险并非零风险，而且避险基金的策略及模型，有可能在市场出现重大变化时，反而产生极高的风险与极大的亏损(例如LTCM)。
对冲基金/避险基金兴盛的原因：由于美国股市在1990年以前，处于长期上涨的趋势，短中期偶见空头修正的走势，长期持有股票与共同基金的投资方式，确实能有不错的获利。
对冲基金的概念和特征
对冲基金的概念与特征一、对冲基金的起源对冲基金的英文名称为Hedge Fund，意为“风险对冲过的基金”，起源于50年代初的美国。
当时的操作宗旨在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解投资风险。
1949年世界上诞生了第一个有限合作制的琼斯对冲基金。
虽然对冲基金在20世纪50年代已经出现，但是，它在接下来的三十年间并未引起人们的太多关注，直到上世纪80年代，随着金融自由化的发展，对冲基金才有了更广阔的投资机会，从此进入了快速发展的阶段。
20世纪90年代，世界通货膨胀的威胁逐渐减少，同时金融工具日趋成熟和多样化，对冲基金进入了蓬勃发展的阶段。
2015年5月16日，中国证券投资基金业协会副会长洪磊表示，截至2015年4月底，我国正在运作的对冲基金品种共6714支，资产规模达到8731．5亿元。
二、对冲基金的概念（一）对冲与对冲基金什么是对冲呢？对冲一般是指在买进一个东西的同时沽空另外一个，以达到规避风险的目的。
而沽空是指如果投资人预期价格会下跌，在手中不持有证券的情况下，向券商借入证券以卖出，在将来某个时候再回补，赚取差价。
比如一只股票现在的股价是每股100元，寻找券商借来股票并将其卖出，等它跌到每股80元时再买回来还回去，这样就赚了20元的差价。
对冲基金是指风险对冲后的基金，即通过各种金融工具的组合，将一类金融资产中基金经理无法掌握的风险去除，从而赚取较为确定的收益。
现在对冲基金这个概念的涵更广，可以用各种手法操作各种金融工具，还可以使用杠杆。
在现代金融学理论中，风险和收益是硬币的两面，就如同一条波浪，当其向上发展时体现为收益，向下发展时体现为风险。
没有波浪就没有风险，但也没有了收益，因此风险和收益永远是对等的。
而一类金融资产的波动是由多种因素构成的，有基本面因素、市场供求关系的因素、投资者偏好因素……等等。
假设A资产的波动由a、b、c、d、e5种因素组成，即A=a+b+c+d+e。
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为混 合
4.6策8% 略 基 金 平 均 收 益 率
数据整理于Eurekahedge 官网
共同基金与对冲基金
投资目标 收益主要来源 投资限制 管理者报酬 风险管理
共同基金
相对收益，基准指数 市场表现
不能卖空，无杠杆 基于资产规模 被动风险管理
Return
对冲基金
绝对收益，资本保全 管理水平和市场表现 可以卖空，使用杠杆 资产规模及业绩表现
12
不同资产在主要危机发生时的表现
互联网泡沫破灭 （ 2000 年 4月-2001 年5月）
911 事件 （2001 年8月-9月）
0.00%
2002 财务丑闻 （ 2002 年7 月-11月）
伊拉克危机
次贷危机
（ 2002 年11 月-2003年 3月） (2008 年 1月 -2009 年2月）
对冲基金介绍及投资策略
内容
第一部分 对冲基金简介 第二部分 对冲基金投资策略 第三部分 关于对冲基金的几点认识
2
第一部分 对冲基金简介
3
对冲基金定义 ? 对冲基金：也称避险基金或套利基金，是指采用买空卖空、杠 杆操作、程序交易、互换交易、套利交易、衍生品种等高风险 投机为手段并以营利为目的第金融基金； ?券由管于理风机险构较规高定，对一每般个严对格冲限基制金普的通投投资资者者应介少入于，10比0人如，北最美低的投证 资额为100万美元；
Nov-01 Apr-02
Sep-02
Feb-03
Jul-03
Dec-03
May-04 Oct-04 Mar-05 Aug-05
Jan-06
对冲基金管理资产近2万亿 中国已有130 多只 中国对冲基金的收益情况较好，总体收益率 13.18%
操作1
操作2
操作3
平方时司在合事
均的在股合并件
收空股票并、驱
益头票的之破动
率头市多前产策
为寸场头持或略
9.9280%1上 持3
头 寸
有 被
收 购
基 金
年有，收等，
以收并购题包
来购同公材括
，
为价多 14.差换取收益平均收益率75/空股票策略基金，利用%
MSCI World Index
2.15% 16.36%
0.13 -55.37% 10.90% -19.04%
0.57
JPMorgan Global Aggregate Bond
Index 5.84% 4.09% 1.43 -3.63% 4.62% -3.47% -0.05
? 高风险投资？ ? 作为一个资产类别，对冲基金在经 历数次金融危机后累计收益优于股 票和债券 ? 从风险上看，对冲基金波动性略高 于债券，显著低于股票 ? 金融危机前，对冲基金风险和债券 相当，收益和股票相当 ? 与传统资产相关性低，有效分散投 资风险
-10.00%
-20.00%
-30.00%
-40.00%
-50.00%
-60.00%
对冲基金指数
MSCI 全球指数
欧盟 50 指数 标普 500 指数 富时 100指数
13
A股组合与对冲基金
300
250
200
对冲基金指数 150
50% 对冲基金 +50%上
100
证指数
上证指数
50
Jan-01
Jun-01
?在成熟市场，另类投资是传统投资的有效补充 ?私募股权已在国内得到迅速发展，可以预见随着金融市场发展，投资工具的丰富，对冲基金在 国内前景广阔
11
对冲基金股票和债券历史表现（01/2002—04/2010)
200
180
HFRI Fund Composite Index
160
140
120
JPMorgan Global
Aggregate Bond Index
100
80
MSCI World Index
60 Dec-01 Apr-02 Aug-02 Dec-02 Apr-03 Aug-03 Dec-03 Apr-04 Aug-04 Dec-04 Apr-05 Aug-05 Dec-05 Apr-06 Aug-06 Dec-06 Apr-07 Aug-07 Dec-07 Apr-08 Aug-08 Dec-08 Apr-09 Aug-09 Dec-09 Apr-10
4
量子基金
乔治·索罗斯(George Soros )
德国物理学家、量子力学创始人海森堡的量子力学测不准原理 , 认为：在量子力学中，要准确描述原子的运动 是不可能的。
索罗斯认为：市场总是处在不确定和不停 的波动状态 ,很难去精确度量和估计 ,与不可预 料因素下赌 ,赚钱是可能的。
老虎基金
朱利安 ·罗伯逊 (Julian Robertson )
*1980年设立,800万美元 *1998年夏,达到230亿美元的巅峰 *1998年大量卖空日圆 ,损失惨重 *1998年12月起,近20亿美元短期资金撤出 *2000年3月,被迫结束旗下六支基金业务 ,老虎基金倒闭
亚洲金融危机
--卖空泰铢 ,迫使泰国放弃固定汇率制 ,泰铢/美元当天急挫 17%
--1998 年8月初,乘美股动荡 /日圆持续走低之际 ,量子基金和老虎基金 开始炒卖港
元:
首先向银行借来大量港元在市场上抛售，换来美元借出 以赚取利息，同时大量卖空港股期货 .
--港府调高息率 ,动用外汇储备大量吸纳港股 /港元, 稳定汇率 .最终到期货结算日炒家被迫在高位平 仓,损失惨重 .
1992年狙击英镑
德国马克在东西德统一后走坚,而英国经济 不景气导致英镑相对疲软 量子基金大笔抛售英镑,购买马克，英格兰 银行虽下大力抛出德国马克购入英镑并配合 以提高利率的措施，仍不敌量子基金的攻击 而退守，短短1个月内英镑汇率下挫20%,量 子基金在一个多月净赚15亿美元
主动风险管理
Return
rket
-
+
Equities Market
10
传统投资与另类投资
传统投资 Traditional Investment
股票市场
债券市场
低相关性 降低组合风险
另类投资 Alternative Investment
对冲基金
货币市场 房地产
提高组合回报
私募股权
Annualized Return Annualized Risk Return/Risk Maximum Best Month Worst Month Correlation
HFRI Fund Composite Index
6.99% 6.42% 1.09 -21.42% 5.15% -6.84%