从会员制到公司制——证券交易所的发展趋势
证券交易所公司制趋势的产生原因及必要素材
Part 3
我国现行立法有关证券交易所组织形态的定位
我国现行立法有关证券交易所组织形态的定位
1997年的5证券交易所管理办法6第3条将证券交易所界定为依法设立的，不以营利为目的，为证券的集中和有组织的交易 提供场所、设施，履行国家有关法律、法规、规章、政策规定的职责，实行自律性管理的会员制事业法人。可见，证券交易 所的组织形式就是不以营利为目的会员制事业法人。这既强调了证券交易所的四个特点：非盈利性；社团法人(会员制)；事业 单位；法人。根据1998年证券法第95条的规定，我国的证券交易所是提供证券集中竞价交易场所的不以营利为目的的法人。 证券法第95条将证券交易所定义为提供证券集中竞价交易场所的、不以营利为目的的法人。2001年修改的证券交易所管理办 法第3条的一个细微修改之处是删除了“会员制事业”五字，既与证券法的规定保持协调，也回避了证券交易所是会员制组织、 是事业单位的特点，为证券交易所组织形态的改革和探索预留了制度空间。 我国证券法虽然未使用“公司制证券交易所”和“会员制证券交易所”的概念，也未使用“会员制”三字，但在解释上应 当把证券法6规定的证券交易所理解为会员制非营利法人，即会员制事业单位法人。主要理由是：(1)证券交易所不是财团法人， 而是社团法人，证券法6有关证券交易所的行文之中也多次出现“会员、会员费”等概念；(2)证券立法强调证券交易所的非营 利性。因为，证券交易所的积累归会员所有，其权益由会员共同享有，在其存续期间，不得将其积累分配给会员。因此，可 以将我国的证券交易所界定为社团法人中的公益法人、会员制证券交易所、事业单位法人。如果证券交易所被界定为会员制 法人或者公益社团法人，还意味着证券交易所不是商人或者商事主体，不享有商事权利能力和商事行为能力，只享有民事权 利能力和民事行为能力。
证券交易所的交易技术趋势了解交易技术的最新发展
证券交易所的交易技术趋势了解交易技术的最新发展证券交易所的交易技术趋势—了解交易技术的最新发展近年来，随着科技的不断进步，证券交易所的交易技术也在不断发展。
交易技术的不断革新和趋势变化，对于证券市场的发展和投资者的交易体验具有重要的影响。
本文旨在介绍证券交易所交易技术的最新发展，深入探讨其趋势。
I. 交易技术的重要性交易技术在证券交易所中具有重要的地位。
首先，交易技术可以提高交易效率。
随着电子交易系统的应用，交易所的交易速度大大加快，成交时间缩短，大大提高了投资者的交易效率。
其次，交易技术可以增强交易的透明度。
通过交易技术，投资者可以实时跟踪证券价格、交易量等信息，提高了市场的透明度，降低了信息差，使投资者更加公平地参与市场。
最后，交易技术可以提供更多的交易方式和工具。
随着市场的不断发展，越来越多的交易方式和工具得到应用，如高频交易、算法交易等，使得投资者能够更加灵活地进行交易。
II. 交易技术的最新趋势1. 人工智能技术的应用随着人工智能技术的发展，越来越多的证券交易所开始采用人工智能技术来辅助交易决策。
通过分析大量的市场数据和历史数据，人工智能可以帮助投资者制定交易策略，识别市场趋势，提高交易的准确性和效率。
此外，人工智能技术还可以通过自动化交易系统实现智能交易，减少人为错误和情绪干扰，提升交易的稳定性和一致性。
2. 区块链技术的运用区块链技术作为一种去中心化的分布式账本技术，对于证券交易所的交易技术具有重要的意义。
首先，区块链技术可以增强交易的安全性和透明度。
通过区块链技术，交易记录被永久存储在每个参与者的账本中，无法篡改，提高了交易的安全性。
同时，区块链技术还可以实现交易的实时清算和结算，提高了交易的效率和透明度。
其次，区块链技术还可以使交易所与其他金融机构实现更便捷的合作。
通过区块链技术，交易所可以更加高效地与银行、券商等机构进行合作，提供更好的交易服务。
3. 高频交易和算法交易的兴起随着计算机技术的不断进步，高频交易和算法交易成为了证券交易市场的一种重要交易方式。
透析中国证券交易所发展变迁
透析中国证券交易所发展变迁透析中国证券交易所发展变迁近几十年来，中国证券交易所经历了巨大的发展变迁。
从破碎的早期市场到现代化的金融交易平台，中国证券交易所的发展道路充满了曲折与挑战。
本文将通过对中国证券交易所的历史回顾，分析其发展阶段以及经历过的问题、改革和进步，以透视中国证券交易所发展的变迁。
一、起步阶段：创立与初期发展中国证券交易所起步于上世纪80年代，当时的中国刚刚开始改革开放。
1984年，在国务院的支持下，中国证券交易所正式成立，成为中国股票市场的官方交易所。
在1980年代初期，证券交易所几乎没有任何经验和机制可依靠，面临着诸多挑战。
早期的证券交易所采用人工操作的方式进行交易，交易规模和市场深度都十分有限。
市场运行缺乏透明度，信息披露不完善，投资者保护措施也十分薄弱。
此外，股权制度不健全，监管机制不完善等问题制约了证券交易所的发展。
尽管如此，中国证券交易所在整个80年代拿到的成交额逐年增长，证券市场的基础也逐渐打牢。
二、发展阶段：改革与创新进入90年代，中国证券交易所面临了全新的机遇和挑战。
此时，中国金融体系进行了一系列的改革，证券市场得到了更大的发展空间。
1990年，中国证券交易所开始了电子交易系统的试点，采用计算机技术来取代人工操作，为市场运行提供了更高的效率和更好的服务。
电子交易系统的引入大大提升了交易效率，使中国证券交易所的市场规模和交易量都得到了大幅度的提升。
此外，在监管机制方面，中国证券交易所也进行了一系列的改革。
与此同时，中国证券市场也实施了诸多新兴产品和交易制度的创新，如股票期权市场、创业板等。
这些改革和创新为证券交易所的发展注入了新的动力，使得中国证券交易所逐渐成为全球金融市场的重要一员。
三、挑战与改革：应对市场波动与风险中国证券交易所的发展并非一帆风顺。
在发展的过程中，曾经遭遇过多次市场波动和风险，如1992年的大规模股市崩盘、2007-2008年的金融危机等。
这些风险挑战使得中国证券交易所不得不进行各方面的改革和调整。
海外主要证券交易所简介及其发展趋势
海外主要证券交易所简介及其发展趋势证券交易所是证券市场发展到一定程度的产物，是为证券集中交易提供服务的组织机构。
从组织形式来看，证券交易所分为公司制和会员制。
公司制证券交易所依据公司法设立，以营利为目的，交易所以投资者认购或发行股票的形式筹集资金，投资者是交易所的股东，但不一定是交易所的会员，交易所本身可以上市。
会员制证券交易所是由会员发起设立的非营利性法人，证券公司是其主要的会员，交易所的筹建费用及营运资本由会员以缴纳会费的形式筹集，交易所不向会员之外的投资者融资，也不可以上市。
许多证券交易所在成立之初采用的是会员制，后来又转变成了公司制。
目前国际上主要的证券交易所，如纽约证券交易所、纳斯达克、伦敦证券交易所、东京证券交易所以及香港交易所采用的都是公司制，大多数证券交易所都已经上市。
一、全球主要证券市场的发展历史和现状1、纽约证券交易所纽约证券交易所是目前世界上规模最大的有价证券交易市场。
在美国证券发行之初，尚无集中交易的证券交易所，证券交易大都在咖啡馆和拍卖行里进行，1792年5月17日，24名经纪人在纽约华尔街和威廉街的西北角一咖啡馆门前的梧桐树下签订了“梧桐树协定”，这是纽约交易所的前身。
到了1817年，华尔街上的股票交易已十分活跃，于是市场参加者成立了“纽约证券和交易管理处”，一个集中的证券交易市场基本形成，1863年，管理处易名为纽约证券交易所，此名一直沿用至今。
由于一次世界大战的爆发，交易所在1914年7月被关闭，但同年11月又重新开放，各种债券的自由交易，有力地支持了美国的一战。
1929年10月的“黑色星期四”导致美国股票市场崩溃，股价下跌引起的恐慌又引致了美国经济的大萧条。
交易所随后推出的恢复投资者信心的计划，重振了资本市场，对美国经济的复苏和发展功不可灭。
1971年2月18日，纽约证券交易所成为非营利性法人团体。
2005年4月，纽约交易所宣布收购电子交易运营商Archipelago控股公司。
北京证券交易所的发展历程和现状
一、介绍北京证券交易所的历史北京证券交易所是我国唯一的地方性大宗商品交易场所，成立于1992年。
在成立初期，北京证券交易所主要从事国内的商品交易，包括原油、大豆、小麦等商品的交易。
随着我国经济的快速发展，北京证券交易所逐渐扩大了交易范围，加入了包括钢铁、煤炭、石油等在内的更多大宗商品。
二、北京证券交易所的发展壮大1. 加入WTO和国际化发展2001年我国加入WTO，北京证券交易所开始逐步与国际市场接轨，推出了国际化的交易产品，并在国际间建立了广泛的合作关系。
这一举措为北京证券交易所的发展奠定了基础。
2. 不断创新推出新产品为了满足投资者的多样化需求，北京证券交易所不断推出各类新产品，包括股票期权、指数期货、债券等，为国内投资者提供更多元化的投资选择。
3. 加强监管和规范经营随着市场的不断扩大，北京证券交易所加强了对市场的监管，建立了完善的交易制度和风控机制，确保交易的安全和稳定。
三、北京证券交易所的现状分析1. 大宗商品交易仍是主要业务尽管在国际化发展和创新推出新产品方面取得了一定成绩，但是大宗商品交易仍然是北京证券交易所的主要业务。
在煤炭、石油、钢铁等大宗商品交易领域，北京证券交易所仍然具有一定的影响力。
2. 国际化的交易评台逐步建立北京证券交易所加入WTO以来，国际化的交易评台逐步建立，与国际市场的通联越来越紧密，交易产品也越来越多样化。
这为北京证券交易所的国际化发展打下了良好的基础。
3. 金融监管政策影响随着国内金融监管政策的不断变化和调整，北京证券交易所受到了一定的影响。
相关政策的调整对于北京证券交易所的发展方向和业务范围都产生了一定的影响。
四、北京证券交易所的发展前景展望1. 进一步国际化发展随着我国经济的不断发展和开放程度的提高，北京证券交易所将继续推进国际化的发展，与国际市场建立更加紧密的通联，扩大国际合作，吸引更多国际投资者。
2. 多元化产品持续推出北京证券交易所将继续推出多元化的产品，满足投资者多样化的需求，包括股票期权、指数期货、债券等。
民国时期我国证券交易所组织制度探究分析
民国时期我国证券交易所组织制度探究分析我国最早的证券交易所始于民国初期，并且大多华商交易所采用公司制组织结构。
这在当时的历史环境下具有一定的合理性和必然性。
然而，由于当时薄弱的经济社会环境、动荡的政局、政府信用不佳、监管缺失、主权不独立、外国势力排挤等原因，民国时期的证券交易所经常发生危机，存续时间普遍比较短。
本文通过介绍民国时期我国证券交易所的发展情况，分析民国时期我国交易所主要采取公司制的原因，民国时朝我国证券交易所发展的经验教训，以期对现代我国交易所制度改革有一定借鉴意义。
近代交易所会员制公司制原因分析研究背景近代以来我国证券交易所组织制度的选择及其变迁（1）近代以来我国证券交易所发展状况1.清末时期“证券”一词是清朝末年我国由日本引进，最早出现于外国在华股份制银行和公司。
1840年鸦片战争以后，我国逐渐沦为半殖民地半封建制国家。
最早在我国流通的债券、股票都是由外国在华兴办的公司所发行。
1873年在上海成立的轮船招商局发行了我国第一只股票。
之后，随着洋务运动的兴起，我国民族工业以及民族资本主义开始逐步发展起来。
其后，第一次世界大战期间，我国民族资本主义进入了蓬勃的发展时期。
1913年-1914年，我国工商业企业从900多家发展到1000多家，相应的股票、债券发行也开始逐渐增多，为我国证券交易所的产生奠定了基础。
2.民国时期1914年，北洋政府颁布的“证券交易法”，正式开启了我国的证券交易所时代。
我国第一家证券交易所是北京证券交易所，开办于1918年，注册资本为100万元，拥有60名经纪人，主要进行现货交易和期货交易。
1920年7月，上海证券物品交易所在上海成立，注册资本500万元，拥有200名经纪人，该证券所不仅进行有价证券交易还进行包括棉花、布匹、金银、粮食等在内的现货、期货交易。
1921年5月，上海又成立一家证券交易所-上海华商证券交易所，该交易所主要的交易标的为北洋政府所发行的公债。
中国证券业历史发展脉络
中国证券业历史发展脉络2004年7月16日15:49 来源：[ 搜狐财经 ]页面功能【我来说两句】【我要“揪”错】【推荐】【字体：大中小】【打印】【关闭】◆春秋战国时期，当时国家向大户的举贷和王侯给平民的放债，形成了最早的债券。
◆明后清前，在一些投资大、收益高且又具有一定风险的行业，如上海沙船业，四川井盐业，云南、广东矿冶业和山西金融业，已经较多地采用"招商集资、合股经营"的经营组织形式。
◆十九世纪初，……开始签发庄票，代替现金在市面流通，起着支付手段和流通手段的作用。
◆ 1840年鸦片战争后，广州、厦门、福州、宁波、上海五口相继对外开埠通商，有价证券及其交易，就跟着第一批最先进入所开商埠的外国洋行在中国出现。
◆ 1872年，北洋通商大臣、直隶总督李鸿章，委派上海商人朱其昂、朱其诏筹建上海轮船招商局。
随着该局的成立和第一期股本的认定和筹集，中国第一家近代意义的股份制企业和中国人自己发行的第一张股票诞生。
如仁和保险、济和保险、开平煤矿、上海机器织布局、上海电报局等都是中国近代最早出现的华商股票。
◆ 19世纪80年代初期，全国各地创办的新式工矿企业就有十五六家，这些矿业公司都发行了股票。
至此，华商证券的发行已小有气候。
1882年前后，先前成立的轮船招商局、开平矿务局、荆门煤铁矿、长乐铜矿及鹤峰铜矿等十几种刚上市不久的矿业股票，这些股票的价格很快超过其面值。
◆ 1869年，上海四川路二洋泾桥北，出现了中国第一家专营有价证券的英商长利公司，后来又有几家这样的公司相继设立。
◆ 1882年9月上海平准股票公司成立。
它的设立首开中国有组织的证券市场的先河，成为中国自设证券交易所的权舆。
◆ 1883年10月，中国……爆发倒账金融风潮。
一度空前兴盛的股票市场低落至极点。
直至10年之后，一般商人仍"视集股为畏途"。
◆ 1891年，……联络同业，组织上海证券掮客公会即上海股份公所，买卖外商在华所设各事业公司的股票。
我国证券交易所的组织结构与公司治理：现状与未来
我国证券交易所的组织结构与公司治理：现状与未来一、证券交易所组织结构和公司治理改革的全球趋势以组织结构为标准，证券交易所可以分为会员制证券交易所和公司制证券交易所，传统的交易所大多为会员制交易所。
从1993年斯德哥尔摩证券交易所作为第一家证券交易所进行公司制改造以来，短短10年左右的时间，全球范围的交易所纷纷从传统的会员制组织结构转变为公司制组织结构。
根据世界交易所联合会（WFE）2003年的统计数据，截至2003年12月，WFE统计的50家交易所中，14家证券交易所已经完成公司制改制但股票还没有公开上市，13家证券交易所已经变成了公开上市的交易所；公司制交易所占统计的全部成员交易所的54%。
令人关注的是，截至2003年12月，世界著名的交易所，除了纽约证券交易所（NYSE）之外，澳大利亚证券交易所（ASX，1998）、新加坡交易所（SGX，1999）、伦敦证券交易所（LSE，2000）、纳斯达克股票市场（Nasdaq，2000）、香港交易所（HKEx，2000）、泛欧交易所（Euronext，2000）、多伦多证券交易所（TSE，2000）、东京证券交易所（TSE，2001）都已经变成公司制交易所。
公司制交易所和会员制交易所的差异主要表现在三方面：（1）在所有权结构上，会员制交易所由会员所有，而公司制交易所由股东所有，股东并不一定是会员。
（2）在治理结构上，会员制交易所属互助性组织，发扬民主，实行一人一票，而公司制交易所则实行公司制，引入普通商事公司的治理结构，实行一股一票的资本多数决原则。
（3）在经营目标上，会员制交易所通常是非营利性的，而公司制交易所以营利为目的，股东利益的最大化是交易所运营的重要目标。
证券交易所公司制改制的外部因素在于随着技术的进步，证券交易的电子化、无中介化、国际化使交易所面临激烈的国内外竞争，交易所必须提高运营的效率。
交易所公司制改制还有其内在动因，即传统会员制交易所的缺陷以及公司制改造可能带来的优势。
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从会员制到公司制——证券交易所的发展
趋势
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从会员制到公司制——证券交易所的发展趋势
发布时间：2003-10-22作者：
摘要：世纪之交，全球主要证券交易所纷纷从传统的会员制组织转向公司制企业。
证券交易所非互助化浪潮反映了技术发展和国际证券市场竞争加剧的现实，同时也为加强交易所竞争力，巩固交易所在证券市场中的"轴心"地位奠定了基础。
在我国经济即将融入世界经济大潮，全球证券交易所竞争白热化，证券市场结构变革加速的背景下，我国证券交易所必须未雨绸缪，直面体制转轨和国际化的双重挑战，采取积极措施，为最终树立竞争导向的发展理念和国际化的发展战略，与国际市场接轨做好准备。
证券交易所是现代市场经济体系中一种特殊的经济组织形式，是证券交易市场的组织者和一线监管者。
世纪之交，随着信息技术的飞速发展和经济、金融全球化进程的加速，交易所的运作环境发生了巨大的变化，步入了一个大变革、大分化、大重组的时代，突出表现之一就是交易所从传统的会员制组织转向公司制企业。
证券交易所公司化浪潮给全球证券市场带来了新的活力，极大地加强了交易所的竞争
力，巩固了交易所在证券市场中的核心地位。
全球证券交易所公司化浪潮传统上，交易所的组织形式为会员制的商业互助组织。
这种组织形式的基本特点是：（1）组织的所有权、控制权与其产品或服务的使用权相联系；（2）组织通常不以营利为目的；（3）会员集体决策机制，一般为每个会员一票，而不管其在交易所占的业务份额有多少。
交易所治理结构的另一种形式是以营利为目的、由分散股东控制的公司制。
在公司制下，企业控制者和决策者可以不购买或使用企业产品，所有权、控制权与交易权不挂钩。
交易所允许客户之外的市场参与者和非市场参与者对企业有投票权，也允许非会员成为其客户。
交易所不需要留存所有的利润于企业之内，绝大部分利润通常是分配给股东的。
公司制的目标理想是股东利益最大化。
从内容上看，证券交易所的公司化（非互助化）主要体现为以下三个层面：首先是分散所有权，除向原有会员配售股票外，其余的股票将发售给新投资者，包括金融机构、机构投资者、上市公司和投资大众，使交易所的所有权和治理结构能充分反映更广泛的市场使用者的利益。
其次是分离所有权和交易权，任何符合资金和能力标准要求的国内外机构均能直接进入交易系统，从而使交易所所有者和市场使用者之间的利益正式分离。
最后是挂牌上市，一方面使交易所的所有权进一步分散化，另一方面又可利用资本市场的资源，便利筹集资金，同时提高交易所运营
的透明性。
20世纪90年代以来，证券交易所纷纷放弃传统的互助组织形式，转而改组为公司制，并迅速成为一股势不可挡的浪潮。
这主要表现在两个方面：第一，许多原来采取会员制的交易所已经或计划采取公司制。
目前，除纽约证券交易所以外的各大证券交易所纷纷改制并上市（见表一），而处于世界霸主地位的纽约证券交易所也几度考虑改制方案。
第二，新成立的交易服务机构都采取了营利性的股份公司结构，如“自营交易系统运作机构”（PTS）和“另类交易系统”（ATS）。
可以预见，今后将有更多的交易所进行公司化改造，以适应证券市场日益激烈的竞争环境。
交易所治理结构变化的原因从根本上说，交易所治理结构变化的原因是近十
多年来在技术进步的推动下，交易所行业竞争日益激烈的结果。
传统的交易所在成立时普遍采取非营利的互助组织形式，其原因主要有两个：一是在交易所经营处于垄断地位下，会员制的组织方式对市场参与者的交易成本最小，会员可通过互助组织控制服务价格；二是会员制交易所适应了交易非自动化的需要，
由于交易大厅空间有限，不可能将交易权给予所有投资者，因此，须对进入市场的资格加以限制，将交易资格分配给固定的会员或席位。
近十多年来，交易所之间的竞争白热化，竞争使传统的互助组织失去存在基础，最终导致交易所的治理结构向公司制转变。
具体来说，
交易所治理结构变化有如下几个原因：
1、竞争挑战会员制存在的垄断基础。
证券市场的激烈竞争表现在以下三个层面：
（1）资本市场全球化加剧了传统交易所之间的竞争，交易所的垄断地位受到严重挑战；
（2）由于技术进步，另类交易系统对传统交易所构成巨大威胁；
（3）监管体制变化鼓励竞争，如美国证监会1999年作出两个决定，允许在纽交所上市的公司在不满纽交所服务的情况下可转到纽交所的竞争对手纳斯达克上市，并允许电子交易系统申请成为交易所，并自由交易在纽交所上市的股票。
激烈的竞争对交易所治理结构产生的影响是深远和重大的：其一，会员制存在的垄断基础不复存在，证券市场上交易所之间不断激烈的竞争使金融中介控制交易所服务价格的需要和能力下降；其二，激烈的竞争迫使交易所采取以获得竞争优势为导向的商业治理结构，否则就会面临失败的危险。
2、交易自动化使交易所失去采取会员制的必要。
会员制是技术不发达的产物，适应了交易大厅的需要。
在自动化的市场，进入市场没有任何技术障碍，投资者可在任何地方买卖任何一家交易所的股票，投资者直接交易的成本较低，从而减少了对金融中介的需求。
也就是说，交易自动化使得交易所的产权可同会员资格分离，交易所无须采取互助性质的会员制。
3、会员制交易所筹资成本高，不适应交易所发展需要。
随着技
术的发展，为对抗另类交易系统的竞争，交易所对技术设备的投入越来越大，如纽约证券交易所在过去10年中对技术投资20亿美元，纳斯达克计划在今后6年中对技术投资6亿美元。
因此，交易所需要进行再融资。
会员制不能通过发行普通股，进行股权与交易权脱钩的股票融资。
相比之下，公司制交易所有较大的优势，它可以发行股票并上市，通过引进外部股东进行融资，其筹资成本较低。
4、会员日益多元化，导致利益冲突与集体决策效率低，使交易所对市场环境变化反应迟钝，竞争能力下降。
公司化对证券交易所自律监管角色的挑战证券交易所的自律监管是证券市场监管体系的重要环节。
证券交易所以其对交易环境和市场的专业化知识及对市场异常现象的快速反应，为证券市场参与者提供优质监管服务。
交易所在进行公司制改造、确立竞争优势的同时，也带来了一系列相关监管问题，最重要的是转制后以营利为目标的交易所能否较好地处理利益冲突，以较高标准履行自律监管职能和维护公众利益。
具体表现在以下几个方面：第一，加剧原来交易所固有的商业角色和监管角色之间的利益冲突。
在非营利的目标下，交
易所在收入方面可能仅关注满足预算，但在营利
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