企业投资行为的博弈过程与资本结构效应
浅析中小企业融资中的博弈问题
浅析中小企业融资中的博弈问题摘要：中小企业在融资过程中面临着各种挑战和难题，其中博弈问题是最为突出的。
本文分析了中小企业融资中的博弈问题，指出了其形成的原因和影响因素，并提出了相应的解决方法。
这对中小企业的融资缓解了压力，对于我国经济的发展具有重要的意义。
关键词：中小企业、融资、博弈问题、影响因素、解决方法正文：中小企业是我国经济增长的重要力量，但在融资方面却面临着许多问题。
其中最为突出的是博弈问题。
中小企业在与投资人、银行、股东等多方进行融资时，往往涉及到各种博弈，如信息博弈、信任博弈和风险博弈。
这些博弈不仅会制约中小企业的融资规模和效率，还会增加中小企业的融资成本和融资风险。
形成原因：中小企业融资中的博弈问题主要是由信息不对称、信任缺失和风险分布不均等因素造成的。
中小企业的信息披露存在不完全性，导致投资人和银行往往难以准确评估企业的风险和价值。
同时，银行和投资人的信任对企业的融资也起着至关重要的作用。
信任缺失会导致资金难以进入中小企业，进一步加剧中小企业的融资难题。
影响因素：中小企业融资博弈的程度和影响范围取决于诸多因素，如企业规模、行业特点、政策环境等。
小微企业往往因为规模较小、信息不透明、风险较高等问题，更容易受到融资博弈的制约。
同时，行业特点、政策环境等也会影响中小企业的融资博弈。
解决方法：中小企业需要采取一系列的措施来缓解融资博弈的影响。
对于信息不对称问题，中小企业应加强信息披露，提高透明度；对于信任缺失问题，中小企业应建立信任机制，增强企业声誉和品牌价值；对于风险分布不均问题，中小企业应加强风险管理，降低融资风险。
此外，政府也应通过制定相关政策、加大对中小企业的支持力度等措施来帮助其解决融资博弈问题。
结论：中小企业融资博弈问题是中小企业融资过程中最为突出的问题之一，解决该问题对于中小企业的健康发展和促进我国经济的发展具有重要的意义，需要中小企业、投资人、银行等各方共同努力。
中小企业是我国经济发展中不可或缺的一部分，为促进中小企业的发展，创造更多就业机会，企业需要大量的资金投入，而融资是中小企业获取资金的主要手段。
企业资本结构理论的博弈分析
企业的资本结构一方面是指企业的负债与总资 产的比率 ， 另一方面又是指所 有者权益 以及各构成 项 目分别与企业总资本 的比例 。资本结构不仅影响 企业的资本成本和企业总价值 ， 而且影 响企业治理 结构。资本结构似乎是一个财务理论界的老问题 。 对资本结构理论 的开创性研究始于 １５ 年莫迪格 ９８ 列尼和米勒提出的 Ｍ Ｍ理论 。而 Ｍ Ｍ理论是建立在 系列 的假设 基础之上 的。 自从 Ｍ 定 理提 出至 Ｍ 今， 现代资本结构理论获得了长足的发展 ， 了许 形成 多扩展理论。总的来说可以主要分为以下几个理论 ：
ｐ ｒ ｔ ｏ ｅ ｎ ｎ ｅ Ｂ ｓｎ ｅ ｍｅ ｏ ｆＧ ｍｅ Ｔ ｅ ｒ ｉ ａ ａｙ ｅ ｖ ｉ ｄ ａ ｉ ｌｓｒ ｃ ｕ ｅ ｔ ｅ － ｏ ａ ｅ ｇ ｖ ｒ ａ ｃ ． ｙ ｕ ｉ ｇ ｔ ｔ ｄ ｏ ａ ｈ ｏ ｙ， ｔ ｎ ｚ ｓ ｆ ｅ ｋ ｎ ｓｏ ｃ ｐ ｔ ｔ ｔｒ ｏ ｈ ｈ ｌ ｉ ｆ ａ ｕ ｈ
一
大， 企业的价值就越大 ， 当债务 比例 达到 １０ 时 ， ０％ 企业价值最大 。 ３ 权衡理论。这一观点认为 ， ． 企业的最 优资本 结构就是在负债的税收收益 与破产成本现值之间进 行权衡 ， 只有当税收收益大于破产成本 时， 借债才是
合算的 ， 才能提高企业 的价值 ， 的借债将导致破 过度 产成本大于税收优惠 ， 从而给企业带来净损失。即
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总２卷 ２
第４ 期
兰州商学院学报
创业板企业融资行为博弈分析
创业板企业融资行为博弈分析[摘要]创业板的推出使得中小企业融资获得了便捷的途径，但由于制度设计的缺陷，二级市场的众多投资者承担了不应有的风险。
从一般融资行为出发，以博弈论的分析方法对创业板融资行为进行剖析发现，创业板“三高”现象是因为一级市场投资者的高额固定收益预期及二级市场投资者承受全部风险所造成的，只有从改变投资者的收益函数上入手，打破投资者的高额固定收益，推行退市制度，使得投资者不愿意对高风险企业进行股权投资，并倒逼出发行体制的改革，才能从根本上解决创业板的怪异问题和诸多风险的发生。
[关键词]创业板；企业融资；博弈分析2009年10月30日，孕育10年的中国创业板揭开序幕，开始交易。
然而，在10年怀胎、曲折上市后不到3年时间里，出现了疯狂爆炒、超募造富、高管套现、业绩变脸、众说纷纭的局面，存在制度缺陷、公平失衡、市场泡沫、质疑监管、退市延迟等一系列问题，一度被喻为“疯狂板”、“圈钱板”、“造富板”、“套现板”、“问题板”，市场开始高度关注创业板的未来表现，关注创业板焦点问题的妥善解决。
本文将从博弈论的角度分析创业板融资行为的问题所在，并对目前可行的解决方法提出论证。
一、一般融资行为博弈分析企业在项目融资时，都会考虑是采用股权还是债权融资，而投资者也会考虑是股权还是债权投资，这样就形成了企业与投资者的博弈。
为便于分析，我们剔除资金的时间价值和所得税影响，并假设企业在生命期内的原有利润总额为i，且有高H或低L两种，又假设企业发展一个新项目需要融资总额I，项目投入后产生新的收益R；投资者投入资金I，也有两种选择：一是以债权形式投资，利率为r，其中R>I(1+r);二是资金投入后换取股份S。
基于上述假设，我们可将此博弈描述如下：首先，由“自然”决定企业原有利润状况i=L的概率为p，其次，当企业了解到自身的i时向投资者承诺以一定的股份S换取投资I(0I(1+r)(1)那么，企业在利润i的前提下，选择股权融资就要以下式的成立为条件：SI(1+r)，式(4)成立，当p趋向于1时满足：R-I(1+r)>[I(1+r)H]/R-L时式(4)才能成立。
周期性行业企业的资产结构与资本结构的杠杆效应
从期限结构、性质结构和层级结构三个维度对企业的资本结构进行分类。
周期性行业企业的资本结构特点
01
02
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高财务杠杆
由于周期性行业的特殊性 ，企业通常需要高财务杠 杆来支持其运营和投资活 动。
短期债务为主
周期性行业企业的债务期 限通常较短，以应对行业 周期波动带来的风险。
权益资本稳定
周期性行业企业的权益资 本通常较为稳定，这有助 于企业在行业低谷时保持 资金流动性。
04
周期性行业企业的杠杆 效应
杠杆效应的定义与分类
杠杆效应的定义
杠杆效应是指企业通过负债融资，利 用财务杠杆作用，放大投资或经营收 益，同时放大亏损或风险的现象。
杠杆效应的分类
根据杠杆效应产生的方式，可将其分 为经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆三 种。
周期性行业企业的杠杆效应特点
周期性行业企业的特点
VS
未来可以进一步探讨周期性行业企业 的投资决策、融资决策以及财务风险 管理等方面的内在规律和特点，以便 更好地理解并指导企业的经营管理实 践。
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周期性行业企业的资 产结构与资本结构的 杠杆效应
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目 录
• 引言 • 周期性行业企业的资产结构 • 周期性行业企业的资本结构 • 周期性行业企业的杠杆效应 • 周期性行业企业资产结构与资本结构的优化建
议 • 结论与展望
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引言
研究背景与意义
01
周期性行业企业的特点
随着经济周期的波动，这些企业的经营状况和财务表现也会呈现出明显
资本结构对周期性行业企业绩效的影响
财务杠杆与经营绩效
适度的财务杠杆可以提升周期性行业企业的经营绩效，但过高的财 务杠杆会增加企业的财务风险。
用博弈论浅析企业行为与盈利策略
用博弈论浅析企业行为与盈利策略摘要：用博弈论的纳什均衡分析工具，结合生产实例，分析企业生产经营行为博弈，提出国有企业盈利策略。
关键词：博弈；企业行为；盈利策略博弈无所不在，人类社会人与人之间的关系就是博弈。
无论我们调研、讨论形成结论，或者策划到决策，其过程就是各利益方，根据“两害相权取其轻，两利相权取其重”的法则，在各种策略中找到寻求出纳什均衡。
以下结合生产实例用博弈论的均衡分析方法，浅析企业生产经营行为博弈及盈利策略。
2003年12月08日凌晨，某国有发电企业2号主变压器冷却风机电源掉电，因报警信号不完善没有上送中控室，生产人员没有及时发现及消除缺陷，造成主变压器过热并喷出少量油，在白班发现后全面检查主变压器无异常，油位仍在正常位置；当天晚峰后2号主变停运进行了预防性试验，各项数据正常主变恢复运行。
当月25 日进行机组年度检修时，要不要2号主变压器进行大修时，该博弈示意如例一图：收益说明：主变大修约需25万，小修需5万；国有企业基层发电企业无经营权，费用由上级划拨，大小修对其一样费用按0处理；2号主变经临检预防性试验及实际运行检验，过热喷油后可以认为设备安全是有保障，即无须大修，但如进行小修又出现应处理而未处理故障（虽然可能性及其微小），保护齐全生产应无直接经济损失，而综合哪怕出现轻微故障对单位的政治安全、形象安全和领导仕途等影响，这是谁都难负之重，此时损失姑且以200万表示；无论上级或发电企业提出大修而一方提出小修，出现故障后另一方也有一定责任，损失以100万表示,而提出小修方加重损失以300万表示。
综上所述，收益数据见例一图，国有企业在此博弈中纳什均衡为“大修”，且为唯一解。
该发电企业对2号主变实施大修，全面检查和试验都正常，与原先分析吻合。
如以效益、盈利为核心的企业或公司，事实上安全有保障情况下，以经济收益（但允许出现些小故障）来衡量企业行动是否理性行为，则2号主变是否大修博弈如例二图：注：在此博弈下，因为经济杠杆调节以及为求对指标进行控制，发电企业大修与否必然分担一些考核费用。
管理者行为最优资本结构博弈论文
管理者行为与最优资本结构的博弈分析【摘要】资本结构是公司财务理论研究的主要内容之一，并且越来越多的学者开始关注行为公司财务与资本结构的研究。
本文主要是以博弈的视角进行分析资本结构中的相关理论以及在资本结构决策中管理者行为与利益相关者的行为，进而得出结论。
【关键词】资本结构；管理者行为；博弈一、引言自资本结构理论的开创性文献modigliani和miller(1958)出现以来，资本结构理论的研究异常活跃，各种理论层出不穷，形成了平衡理论、代理成本理论、不对称信息理论等。
其中代理理论，jensen和meckling得到的理论是：均衡的公司结构是有股权代理成本与债务代理成本之间的权衡关系决定的，两种融资方式的边际代理成本相等，从而公司的总代理成本最小。
不对称信息理论，ross(1977)，经理知道、但投资者不知道公司未来收益的分布(信息不对称)，公司收益分布可以按照一阶随机占优排序。
在资本结构的信号模型中，资本结构是公司内部人向外部投资者传递信息的信号。
然而，大多数的公司财务理论都是基于理性人假设、有效市场和股东价值最大化假设进行研究的。
它并没有考虑公司的行为决策即管理者行为，会影响资本结构决策的选择。
企业资本结构不可避免的要考虑公司管理层与员工之间的信号传递，以及管理者与利益相关者之间的博弈行为。
二、博弈视角的最优资本结构理论分析（一）资本结构理论mm定理是基于完美资本市场的假设条件提出的。
即观点为：企业价值是由其全部资产盈利能力决定的，而与实现资产融资的负债和权益资本结构无关。
我们也可以这样来表述mm定理，在下述假设下，公司价值与资本结构无关：(1)没有税收；(2)不存在破产成本；(3)公司的投资决策不受其资本结构变化的影响；(4)公司内部人与外部投资者之间不存在信息不对称；(5)资本市场没有交易成本和交易限制；(6)投资者可以按照公司同样的条件进行借贷(唐国正、刘力，2006)。
（二）mm定理中完全信息静态博弈分析资本结构的研究不断引入人的行为因素以及经济学、心理学等博弈分析的研究，从而使资本结构的发展更为完善。
合理运用资本博弈战略
合理运用资本博弈战略资本运作在企业和投资领域中是一个很常见的现象，它既有利也有弊。
合理使用资本博弈战略，可以帮助企业和投资者在市场上获得更多的利益，同时也能够在风险控制上起到积极的作用。
本文将从以下几个方面探讨合理运用资本博弈战略的方法和技巧。
一、用好债券杠杆债券杠杆作为资本博弈的一种技术手段，是企业和投资者在运营过程中不可或缺的一种金融工具。
它通过发行债券筹集资金，使企业和投资者能够在未来的时间里拥有更大的收益。
在实际操作中，借助债券杠杆的方式可以让企业和投资者更加高效地把握市场机会，降低融资成本，提高融资效率。
二、精准定位投资标的在市场竞争日益激烈的今天，企业和投资者要想在资本博弈中获利，就必须对自己的投资标的进行合理的定位。
只有精准定位了自己所关注的领域和细分市场，才能在同行业中处于更有利的竞争地位。
三、防范市场风险在资本博弈中，风险与机会同在。
企业和投资者不仅需要认识到市场的风险，还需要采取积极的措施来防范市场风险。
如全球股市崩盘，互联网泡沫破裂等，都给企业和投资者带来了巨大的损失。
因此，企业和投资者应在资本博弈中严格控制风险，确保自身的盈利能力。
四、加强资金管理资本博弈在企业和投资领域中是一个非常庞大的系统，它有着丰富的资源和资金管理。
资金管理的作用是帮助企业和投资者更好地掌握自己的财务状况，增强企业和个人的财务状况健康，提高企业和个人的风险控制能力和回收资金速度。
五、积极把握市场机遇资本博弈让企业和投资者可以在市场上把握到更多的机会。
哈佛教授泰德·麦苏克所说的一句话：机遇常常在跌倒时出现。
企业和投资者应该通过技术和营销方案来寻找新的机遇，同时要注意保持清醒头脑，不盲目冒进，以免损失过大。
六、拓展投资渠道资本博弈的形式和投资对象不断发生变化，而投资渠道也在不断地拓展中。
企业和投资者要认真审视市场，不断寻找新的投资渠道，同时要注意劳动成本和时间成本。
通过拓展投资渠道，更加高效地开展资本博弈，会让企业和投资者获得更多的机会和回报。
博弈论在企业财务管理中的应用
博弈论在企业财务管理中的应用【摘要】博弈论使用数学模型来解决现实中利害冲突和激励结构间的相互作用问题，很好的契合了现代财务管理的需要。
博弈论在企业投资决策、融资决策和股利政策选择中都有较为广泛的应用。
【关键词】博弈论财务管理投资决策融资决策股利政策一、博弈论与财务管理（一）博弈论概述。
现代博弈论的诞生始于1928年，博弈论试图使用严谨的、公式化了的数学模型来解决现实世界中利害冲突和激励结构间的相互作用。
博弈中的主体不仅要考虑个体的预测行为和实际行为，而且要考虑其他主体的预测和实际行为。
两种比较重要的博弈类型是“合作博弈”和“非合作均衡”——这两者之间的主要区别在于博弈的主体之间是否存在一个具有约束力的协议，如果存在则为“合作博弈”，反之则为“非合作均衡”。
（二）财务管理概述。
财务管理主要是指企业的财务管理，也即企业为了实现一定的财务目标，对自身的资产购置、资金融通、营运资金、利润分配做出的决策与管理。
传统的财务管理理论是建立在传统经济学理论上的，主要研究在价格、收入给定条件下的效用最大化问题，也即只考虑经济主体自身的行为，而忽视其他经济主体的行为。
这显然与实际经济生活中，不同经济主体之间存在着形形色色、错综复杂的联系相违背。
二、博弈论在企业财务管理中的应用企业的财务管理主要涉及企业的投资决策、融资决策、营运资金管理和股利分配决策，相应的，博弈论在企业财务管理中的应用也主要体现在这些决策中。
（一）博弈论应用于投资决策。
企业是为了获取利润最最大化而组织的经济主体，通过投资是企业获取利润的重要途径。
传统的企业投资理论实际上都假设了企业在进行投资决策时，信息是对称的，即对所有的经济活动参加者（包括普通投资者和企业管理者）来说，他们所获取的信息是一样的。
这些假设显然与现实不符。
为了考虑信息不完全情况下的投资决策，便要用到博弈论的思想。
可以通过一下的例子来理解：假设某企业是风险厌恶的，在信息完全的条件下有如下两种投资选择：（1）购买一年期年利率为6. 5%的国债；（2）购买a公司的股票，持有一年。
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第3期
钟美 , 李建波 : 企业投资行为的博弈过程与资本结构效 应
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为或策略中进行选择并加以实施 , 并从中各自取 得相应结果或收益的过程。企业投资过程中的债 权人、股东、管理者、企业员工和政府成为博弈 的各方。所以说 , 企业的投资过程同时也是相关 各利益方的博弈过程。代理成本包括委托代理下 产生的经理人偷懒行为成本、短期行为成本、保 守行为成本和控制行为成本。依据代理成本学说 的创 始 人 詹 森 和 麦 克 林 ( Jensen and Meckling, 1976) 认为, 企业资本结构会影响经理者的工作 努力水平和其他行为选择, 从而影响企业未来现 金收入和企业市场价值。 委托代理环境下 , 相关各方的博弈结果最终 影响企业的资本结构。同时, 现有资本结构又会 制约企业的投资行为。通过建立科学的治理机制 和合理的资本结构, 企业实现正常的经营活动。
Abstract: Capital structure affects pay rate of the business investment, financing risk and business administra tion. It is also closely related to the business value. This paper expatiates the relations between the interior dilat ionoriented and exterior dilation- oriented investment strategies and the business capital structure due to the existence of the domino effect of capital structure and the surrogate cost . Besides, it studies the investment behavior of the highdebt- rate businesses and the high- rights- and- interests businesses as well as the domino effect of the business capital structure under the influence of the contradiction of macro legal system and the micro surrogate. Key words: capital structure; entrusted surrogate; game; investment decision- making 资本结构是企业财务活动的行为结果 , 其效 应通常包括财务杠杆效应、节税效应、治理效应 和信号效应。作为财务活动组成部分之一的投资 行为不仅受制于其所处的宏观市场制度条件 , 而 且是相关利益主体相互之间对利益、控制等要求 权的权衡和博弈过程。而这种行为关系中起决定 作用的是委托代理关系。代理理论把资本结构或 所有权结构理解为各种利益主体对控制权和剩余 索取权的权力结构。对企业来说 , 资本结构的选 择非常重要。因此, 它不仅影响企业近期的经营 活动 , 而且对企业的经济增长和长期发展有着重 要影响, 并与企业价值有着十分密却的联系。具 体的 , 由于资本结构效应和代理成本的存在 , 企 业资本结构和投资决策如何相互影响? 企业的投 资行为遵循一个怎样的博弈过程 ? 本文主要从以
二、委托代理矛盾下的治理机制行为
建立行之有效的治理机制来控制代理成本和 化解股东与经理之间的矛盾, 是市场经济条件下 经济主体的必然反映。这样的治理机制可以分为 三类: 第一类是市场治理, 即外部治理 ; 第二类 是机构治理, 即合理 设计企业制度和机构安排 , 以有效 的形成 制约机 制, 包 括股东 大会、董事 会、监事会、机构投资者和大股东等; 第三类为 机制治理 , 设计一套行为程序引导博弈各方的行 为, 形成相互促进和制衡, 以达到多方共赢的目 的, 包括经理人持股、经理报酬计划、股权结构 设计、负债杠杆等。对委托代理矛盾下企业的投 资活动的行为分析, 是以行为程序为引导的治理 机制设计的理论依据。
[ 收稿日期 ] 2003- 01- 09 [ 第一作者简介 ] 钟美 ( 1978- ) , 女 , 四川内江人 , 硕士研究生 , 主要研究方向 : 投资决策 .
下几个方面加以阐述:
一、资本结构理论、博弈论和代理成本理 论
公司资本结构是指公司的负债资本与权益资 本的价值比率 , 资本结构理论是公司财务理论中 一个重要而复杂的问题。西方资本结构理论主要 包括 MM 理论、平衡理论和代理成本理论。其研 究的目的在于从理论上解释公司选择某一在关系, 为公司资本结构和 投融资决策提供理论基础和指导。博弈论是指一 些个人、团队 或其他 企业 , 面对一 定的 环境 条 件, 在一定规则的约束下 , 依靠所掌握的信息 , 同时或先后, 一次或多次 , 从各自允许选择的行
导致 ∀ 1+ 1< 2# 的效应。所以, 外延型投资 的 必要条件时企业可控制资产规模扩张前的原资产 和新投资项目的预期现金流分布负相关。 当企业资产规模外延扩张后, 其最优债务水 平应该提高。这是因为 , 一方面 , 企业现金流在 合并后更加平稳, 容易确定, 经理人员自信心加 强, 敢于负债 , 通过资本结构的变化向外部投资 者传递着企 业有 良好发 展前 景的 信息 ; 另一 方 面, 股权和债权的控制也随着企业内部现金流平 稳而会有所减弱, 因而经理人员在投资决策中对 内部现金流的敏感性较以往降低, 这时就有必要 提高债务水平 , 以加强控制企业经理人员在外延 投资中 可能产 生的追求 个人控 制利益 最大化 行 为。 ( 二 ) 过度负债企业投资行为 过度负债是指企业现有债务水平高到一定程 度而阻碍了对企业新的投资。因为此时投资项目 所产生的收益全为原债权人所占有 , 而新投资者 无利可图。但实际操作中过度负债企业的公共债 务往往会导致企业冒险。公共债务是指除银行债 务外的其他债务, 如企业公债, 私人债务等。相 比之下, 银行的债务重组比公债的债务重组容易 得多 , 因为通常企业的公债所有者为数众多 , 而 且不易与这些债权人达成统一意见。所以企业宁
三、企业投资行为的博弈过程与资本结构 效应
( 一) 投资决策与企业资本结构 委托人和代理人之间的冲突会影响资本结构 的选择。大量的外部 融资决策将产生代理成本。 当管理者实施一些增长的项目, 外部股权融资对 具有较强投资机会的公司更有价值 , 因为管理者 和投资者的利益是一致的 , 相反 , 如果公司没有 很强的投资机会 , 则债务能够对管理者的代理成 本提供约束。虽然债务的使用控制了管理者的代 理成本, 但它也会产生自己的代理成本, 即企业 接受债权人监督而产生的成本和公司可能因为过
2003 年 9 月
Journal of Kunming University of Science and T echnology
Sep 2003
企业投资行为的博弈过程与资本结构效应
钟 美, 李建波
( 昆明理 工大学 管理与经济学院 , 云南 昆明 650093) [ 摘 要 ] 企业资本结构不仅影响到企业的投资报 酬率、财务风 险和企业 治理 , 而 且与企业 的价值 密 却相关。本文阐述了由于资本结构效应和代理成本的 存在 , 内涵型 和外延型两 种投资 决策与企 业资本 结 构的关系 , 研究了在宏观法律制度和微观代理矛盾的 共同作用 下 , 高负债型企 业和高 权益型企 业的投 资 行为及其资本结构效应。 [ 关键词 ] 资本结 构 ; 委托 代理 ; 博 弈 ; 投资 决策 [ 中图分 类号] F832 48 [ 文献标识码 ] A [ 文章编号 ] 1671- 1254 ( 2003) 03- 0054- 04
图 2 反映的是在最优资本结构下企业价值的
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昆明理工大学学报 ( 社会科学 版)
第 3卷
时间路径, 其 中各投 资策 略的 先后 顺序可 以改 变, 虚线表示不能有效地进行内涵型投资而使企 业衰退的可能性。通过一系列内涵型投资的有效 运用 , 可使已处于最优资本结构下的企业的市场 价值趋近于最大化期望价值。 实际上, 企业在调整资本结构使企业期望价 值增大的过程中 , 资本结构的调整和内涵型投资 策略的执行一般是同步进行的, 通过投资 , 可使 企业现有资产的预期现金流量的期望值增加 , 此 时如果债务水平较低 , 企业就有较多的内源资金 进行亏本的投资或支付债务, 因而有必要提高债 务水平; 如果债务水平较高, 债权控制可能会限 制经理人进行内涵型投资, 因而又有必要降低债 务水平, 以给经理人员更多的自由进行投资。
The Gaming Process in Business Investment Behavior and the Domino Effect of Capital Structure
ZHONG Mei, LI Jian- bo
( Faculty of Management and Economics, Kunming University of Science & Technology, Kunming, Yunnan 650093, China)
2、外延型投资决策与企业资本结构 外延型投资决策在于扩大企业边界, 即是指 资本扩张, 如兼并、收购等。此时 , 企业价值公 式为 : V= v ( A, D, t* , C* , M* ) 即企业可以通过改变所控制的物质资产的规 模和相应调整其资本结构, 进一步使企业期望价 值最大化。 然而 , 并不是说企业一味扩大可控制资产规 模, 实施收购、兼并等外延型投资策略就是有利 的。企业的最优资本结构和其期望价值本身都取 决于其所属资产产生 的预期现金流的概率分布。 当现有资产预期现金流波动性增加时, 会使企业 投资过度和投资不足的问题产生的概率增大 , 并 且减少企业期望价值。如果两家企业合并后 , 预 期现金流的不确定性消除或减少 , 那么合并后的 企业期望价值将大于合并前两家企业期望价值之 和, 产生 ∀ 1+ 1> 2# 的效应 ; 反之 , 如两家企