投资者情绪与企业投资行为
会计研究（变量解释表）
会计研究（变量解释表）文章题目被解释变量产权性质、债务融资与会计稳健性—来自中国上市公司的经验证据会计稳健性(会计稳健性的定义是公司管理层对“好消息”的确认比对“坏消息”的确认要求有更加严格的证据。
因此 ,稳健性使得会计人员对“好消息”的反应程度没有“坏消息”大,反映到盈余确认的及时性, 公司对“坏消息”的确认会比“ 好消息”的确认更加及时。
Basu ( 1997) 采用正的股Basu(1997) 构造了以下度量稳健性的模型:EPS it/P it-1 =β0 +β1DR it+β2RET it+β3RET it*DR it+εit)大股东控制、政府控制层级与公司价值创造投资绩效(边际Q,它结合了投资收益和资本成本, 反映了特定时间内因投资而引发的企业价值边际增量。
投资者保护与控股股东资产偏好公司适度投资水平(1.公司投资不足2.公司现金持有)资产注入、证券市场监管与绩效公司绩效(Perf为公司绩效的替代变量, 分别用市场指标和会计指标替代。
在市场指标方面, 分别采用长期事件研究法计算的长期(资产注入首次公告后12个月) 绩效指标CAAR和BHAR进行替代; 在会计指标方面, 分别采用资产注入后一年的 ROE (净资产收益率)和CROE (净资产营业利润率) 减去资产注入当年年初的 ROE和 CROE的差额ROE1和CROE1以及资产注入后两年的 ROE和 CROE减去资产注入当年年初的 ROE和CROE的差额. ROE2和CROE2进行替代。
公允价值计量与管理层薪酬契约管理层薪金报酬(董事、监事及高级管理人员年度报酬总额),在稳健检验部分,我们也采用“ 薪金最高的前三名董事”,“ 薪金最高的前三名高管”进行分析。
定向增发新股、资产注入类型与上市公司绩效的关系--来自中国证券市场的经验证据CAR /BHAR(CAR-短期累积超额收益率, 作为短期市场绩效的替代变量;BHAR--长期持有期超额收益率, 作为长期市场绩效的替代变量) 公司透明度的决定因素—基于代理理论和信号理论的经验研究公司透明度(透明度1---有序变量, = 1, 信息披露评级结果为不及格; = 2, 及格; = 3, 良好; = 4, 优秀。
投资者情绪对科创板市场收益率的影响——基于文本数据挖掘视角
投资者情绪对科创板市场收益率的影响——基于文本数据挖掘视角投资者情绪对科创板市场收益率的影响——基于文本数据挖掘视角摘要：随着科技创新的不断推进和资本市场的发展，科创板市场作为中国资本市场的重要组成部分，吸引了众多投资者的关注。
然而，投资者情绪作为影响市场行为的重要因素，在科创板市场中的作用尚未得到充分的研究。
本研究以文本数据挖掘为视角，通过对科创板市场中的投资者情绪进行分析，探讨其对市场收益率的影响。
一、引言近年来，科技创新在全球范围内呈现出爆发式增长的态势，成为国家经济发展的重要驱动力。
为了更好地支持科创企业的发展，中国资本市场于2019年推出了科创板市场。
科创板市场作为中国资本市场的重要组成部分，吸引了众多投资者的关注与关注。
然而，科创板市场的运作方式与传统股票市场有所不同，投资者情绪对科创板市场收益率的影响尚未得到充分的研究。
二、文本数据挖掘在投资者情绪研究中的应用文本数据挖掘是一种将自然语言处理和数据挖掘技术相结合的方法，可以从大量文本数据中提取有用的信息和模式。
在投资者情绪研究中，文本数据挖掘可以帮助我们获取和分析投资者对市场的情绪表达，从而更好地理解其对市场的影响。
三、投资者情绪对科创板市场收益率的影响1. 投资者情绪与市场波动：通过文本数据挖掘分析，我们可以发现投资者情绪与市场的波动存在一定的正相关关系。
当投资者情绪积极向上时，市场可能出现上涨的趋势；当投资者情绪消极低迷时，市场可能出现下跌的趋势。
2. 投资者情绪与投资决策：投资者情绪对投资决策有着重要的影响。
积极向上的情绪可能使投资者更倾向于进行较高风险的投资，进而导致较高的收益率；消极低迷的情绪可能使投资者更倾向于保守的投资策略，进而导致较低的收益率。
3. 投资者情绪的传播效应：投资者情绪的传播效应可能对科创板市场产生较大的影响。
当积极向上的情绪在市场中传播时，可能会吸引更多投资者参与，进而推动市场的上涨；当消极低迷的情绪在市场中传播时，可能会引发恐慌情绪，并导致市场的下跌。
产权异质性、投资者情绪与管理者投资行为
产权异质性、投资者情绪与管理者投资行为尚煜【摘要】传统投资行为研究是以\"理性经济人\"假说为前提的,但是在市场环境下,自然人拥有不同的价值观和情感,因而投资决策过程存在诸多不完全理性.本文考虑了中国制度环境,将投资者非理性与企业管理者的非理性纳入同一研究架构,并引入产权因素,采用面板固定效应估计法对2011—2018年1 272家上市公司进行实证研究,讨论投资者情绪是否有塑造管理者乐观的能力,并以管理者过度乐观为中介变量探讨投资者情绪如何影响企业的投资决策行为.%The traditional finance is based on the hypothesis of \"rational economic man\", assuming that the stock price is an accurate reflection of the intrinsic value of the enterprise.However, in the social environment, as the natural person is bound to have values and emotions, their investment decisions will not be completely rational.This paper considers the institutional environment of China and the different nature of the ownership of Chinese listed companies to research the relationship of investor sentiment and managerial investment behavior. Then, it takes the irrational investors and irrational managers into the consideration, and analyses 1272 listed companies from 2011 to2018 by using the fixed effect estimation of panel data.It also discusses whether investor sentiment has the ability to shape managerial over-optimism which is set as a mediator to investigate how investor sentiment influence the investment decision-making.【期刊名称】《经济与管理研究》【年(卷),期】2019(040)002【总页数】10页(P135-144)【关键词】投资者情绪;管理者过度乐观;投资行为;产权性质;面板固定效应估计【作者】尚煜【作者单位】中国矿业大学(北京)管理学院, 北京, 100083【正文语种】中文【中图分类】F271;F832一、问题提出在传统的财务理论中，企业投资决策基于有效市场假说和投资者“理性经济人”假说。
投资者情绪对我国股票市场收益的影响研究
投资者情绪的变化可以影响股 票市场的波动性和风险水平。
投资者情绪可以作为金融市场 风险的预警指标之一。
投资者情绪对股票市场收益的综合影响
投资者情绪的综合作用可以影 响股票市场的整体表现。
投资者情绪的变化与宏观经济 因素、政策因素等密切相关， 共同决定股票市场的收益水平
。
投资者情绪对股票市场收益的 影响具有非线性和时变性，需 要结合具体市场环境进行分析
06
参考文献
参考文献
参考文献1 标题：投资者情绪对股票市场收益的影响研究 作者：张三、李四
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THANKS
我国股票市场收益的特性
波动性
我国股票市场收益波动较大，受到多种因素的影响，包括宏观经 济状况、政策变化、公司业绩等。
风险性
我国股票市场存在较高的风险，投资者需要承担一定的损失风险 。
成长性
我国股票市场具有成长性，随着经济的发展和市场的开放，市场 整体估值水平逐渐提升。
投资者情绪对我国股票市场收益的影响机制
市场走势
市场走势也是影响投资者情绪的重要 因素之一。如果市场走势与投资者的 预期相反，则投资者情绪可能会变得 更加悲观；如果市场走势符合投资者 的预期，则投资者情绪可能会更加乐 观。此外，市场的波动性也会影响投 资者情绪，波动性增加时投资者情绪 可能会更加不稳定。
03
我国股票市场收益与投资 者情绪的关系
同时，对于监管部门而言，了解投资者情绪对股票市场收益的影响，可以制定更 加科学合理的政策和措施，维护市场稳定和促进经济发展。
02
投资者情绪理论
投资者情绪的定义
投资者心理状态、认知程度和风险偏好，对股票市场的收 益有着重要的影响。
投资者情绪通常被定义为投资者对未来股票市场走势的平均 预期与市场实际走势之间的差异。如果投资者的平均预期高 于实际走势，则投资者情绪为乐观；反之，则投资者情绪为 悲观。
资本市场错误定价、融资约束与公司融资方式选择
资本市场错误定价、融资约束与公司融资方式选择一、引言资本市场是一个重要的经济组织，能够引导资源的配置，并促进企业的发展与繁荣。
然而，资本市场的错误定价现象经常发生，给市场参与者带来了一定的风险。
另外，融资约束也是一个影响企业融资方式选择的重要因素。
本文将结合国内外的实证研究，探讨之间的关系，并从实践角度提出一些建议。
二、资本市场错误定价的影响因素资本市场的错误定价是指证券价格与其真实价值不一致的现象。
资本市场错误定价的产生及影响因素较多，下面将介绍几个重要因素：1.信息不对称：证券市场的参与者在信息获取方面存在差异，导致信息不对称。
一些知情者可能利用这些信息来实施操纵行为，从而导致资本市场的错误定价。
2.市场情绪：市场情绪是指市场参与者对市场走势的情绪和信心。
市场情绪的波动可能会导致市场的过度反应，进而影响到证券的定价。
3.投资者行为：投资者的行为模式也会影响资本市场的错误定价。
一些短期投机者可能会影响市场的波动，导致股票的定价不准确。
三、资本市场错误定价对公司融资影响资本市场错误定价对公司融资有以下几个方面的影响：1.融资成本影响：资本市场错误定价会导致企业融资的成本增加。
如果证券价格高估，企业融资将面临更高的成本。
相反，如果证券价格低估，企业融资的成本将会较低。
2.融资数量影响：资本市场错误定价还会对企业融资的数量产生影响。
当市场对企业估值过高时，企业融资数量有可能会超过其实际需求。
反之，当市场对企业估值过低时，企业可能无法融资到所需的资金。
3.融资时机影响：资本市场错误定价还会影响企业融资的时机选择。
当市场对企业估值过高时，企业有可能选择提前融资以充分利用市场的高估。
相反，当市场对企业估值低时，企业可能会推迟融资以等待市场回暖。
四、融资约束对公司融资方式选择的影响融资约束是指企业在融资过程中受到的外部或内部限制。
融资约束会对企业融资方式选择产生影响。
1.债务约束：融资约束可能会导致企业无法通过债务市场融资。
投资者非理性情绪对企业投资的影响研究
投资者非理性情绪对企业投资的影响研究摘要：行为金融理论表明，投资者非理性情绪的变化会影响上市公司的投资水平，本文利用2001-2010年我国上市公司的数据，实证检验了我国上市公司投资水平和投资效率受投资者非理性情绪的影响程度。
结果表明，上市公司投资水平与投资者非理性情绪正相关，投资效率与投资者非理性情绪负相关。
关键词：投资者非理性情绪投资水平投资效率一、引言关于股票价格和实体经济相关性方面，传统理论一直认为股票的价格是能反映出实体经济的状况的，但是众多的实证研究发现这两者并不存在一定的相关性，股票的价格经常偏离其理论上的经济价值。
在这个基础上，行为金融理论对传统金融理论提出了挑战，行为金融理论认为在市场上套利是有限的，而投资者并非是完全理性的，常常受到心理因素等影响，做出非理性的选择，从而使股票的价格偏离其基本的价值。
因此，自然就提出了这么一个问题，投资者非理性情绪所导致的股票市场的错误定价是否会影响到上市公司的财务行为？事实上，近几年来，关于投资者非理性情绪影响公司财务行为的研究已经成为国内外研究的热点问题，众多研究者研究了投资者非理性情绪对上市公司股票发行、债券发行、固定资产投资、兼并收购等财务行为的影响，但是研究并没有得出统一的结论。
我国资本市场刚刚起步，投资者没有西方发达市场那么成熟理性，常常会受到自身心理的影响作出错误的投资决策。
而上市公司或利用股票市场的错误定价，迎合投资者的情绪做一些并不正确的投资；或受到股票价格的影响，融资受到限制而不能进行最有效率的投资，从而使企业的投资效率大打折扣，严重阻碍了我国资本市场的健康发展。
因此，关于投资者非理性情绪如何影响公司投融资决策的问题已经成为我国资本市场亟待解决的问题。
本文试着从投资者非理性情绪是否影响上市公司投资决策以及投资效率这一角度来研究这个问题。
本文所要研究的问题包括：（1）公司的投资水平是否真的受到投资者非理性情绪的影响？（2）如果公司的投资水平受到了该情绪的影响，那么公司的经营效率是否也会同时受到影响？二、文献综述对于投资者非理性情绪如何影响上市公司投资决策，行为公司金融主要从两个不同的角度做出了解释。
大股东减持、投资者情绪和股价崩盘风险
2020年12月总第35卷第12期Dec,2020VOL.35NO.12社科纵横SOCIAL SCIENCES REVIEW大股东减持8投资者情绪和股价崩盘风险岳世忠祝小溪（甘肃政法大学商学院甘肃兰州730070）【内容摘要】近年来,大股东频繁减持严重影响了资本市场的稳健发展，由此而引发的极端风险特别是股价崩盘风险是当前经济高质量发展的一大阻碍。
研究以2010年一2019年的年交易在30周以上的A股上市公司为样本，实证检验了大股东减持对股价崩盘风险的影响，并在此基础上考虑了投资者情绪的中介效应。
研究发现，大股东减持会增加上市公司的股价崩盘风险，投资者情绪在大股东减持与股价崩盘风险关系中发挥着部分中介效应。
本研究有加股价崩盘风险引投资者别风险发部一步完善减持规定。
【关键词】股价崩盘风险大股东减持投资者情绪行为金风险中图分类号:F830.9文献标识码:A文章编号：1007-9106（2020）12-0043-06—、弓I言自2014年起，中国证监会连续四年岀台关于规范上市公司股东减持的公，分别对大股东减持减持，在中小投资者,市场稳定。
实上有不少大股东采取规避监管规定的手段继续频繁减持，为大股东行为的叫严重影响了资本市场的稳健发展。
此，大股东减持行为为证会的重P，者的广泛关注。
以，基本大股东减持动机、市场反应、影响经济后果側3&展开，中以经济的关研究为主。
根定，定市场上股量稳定，大股东减持市场上量会增多，股价现为走势叫而现实中大股东减持投资者视作利，实量减少，股大量抛售，极度平衡使股价波动进一步增强，直股价现大幅下跌，股价崩盘就此形。
对此，上市公司如何精准有效地防范股价崩盘风险，是文章的出发点。
具体地，本文以2010年一2019年的年交易在30周以上的A股上市公司为分析样本，实证考察大股东减持是否能够增加股价崩盘风险以及投资者情绪在二者之间发挥的中介用。
本研究结论在当前化解金融风险、增金体系韧性等系统略的情境下具有一定的现实意义。
投资者情绪、管理者过度自信与企业投资行为
投资者情绪、管理者过度自信与企业投资行为在公司财务管理活动中，企业投资是其长期安康开展的主要动因和未来竞争力增长的重要根底，直接影响企业融资决策和股利决策，并以此影响企业的经营风险、利润增长以及资本市场对企业经营业绩和开展前景的评价。
现今关于投资理论的主流思想是由Tobin首先提出，并经Hayashi完善的著名Q理论和融资约束理论〔1〕，投资理论的开展极大提高了企业管理者进行投资决策的科学化水平。
然而，传统企业财务研究存在一个假设前提：投资者和管理者都是理性主体，他们都进行理性预期、决策从而实现自身利益最大化。
但是历次经济危机发生说明，现实经济中人在投资决策过程中并不能保证完全理性，人在认知和做出决策时往往会产生各种心理偏差，并且这种偏差在资本市场中广泛和长期存在，有时可能会主导整个市场，对市场产生重大影响。
〔2〕近年来，学者们开始把心理学、社会行为学应用于企业财务研究中，特别关注行为主体心理变化对企业投资产生的实质性影响。
现代投资理论也从传统期望效用理论过渡到前景理论。
然而，作为行为金融的热点研究话题，现有文献关于投资者情绪影响企业投资行为的研究都是基于投资者非理性而管理者理性假设开展的，无视了现实市场中投资者和管理者有限理性共存这一事实。
〔3〕把投资者和管理者有限理性纳入同一框架考察是行为公司财务理论开展不可或缺的研究领域，也是进一步理解投资者和管理者行为、完善企业投资决策机制和企业管理机制、探讨金融市场对企业投资影响的渠道和机制的前提。
那么，投资者情绪和管理者情绪是怎样共同影响企业投资行为的?管理者情绪又是怎样形成以及在整个影响过程中扮演什么样的“角色”?这方面的理论和实证分析都还不成熟，需要进一步探讨。
对此问题的深入研究，不仅有助于理解管理者非理性行为背后的动机和企业投资决策的选择机制，还有助于管窥投资者情绪对管理者过度自信情绪的“塑造”，进一步深刻理解管理者过度自信在投资者情绪影响企业投资过程中的中介作用机制。
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• Regret Avoidance: anticipation of a future regret can influence current decision.
answers • Can create under-reaction
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Fashions and Fads
• People are influenced by each other. There is a social pressure to conform.
• Herding behavior: “safety-in-numbers”. • Informational Cascades • Positive Feedback • Example: excessive demand for internet IPOs.
all "currently available information"
•In past prices (Weak)
Quickly and Without bias
•In public domain (S.S.)
•Both public & private (S.)
• If we define the intrinsic value of a firm as the present
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John von Neumann
“If people do not believe that mathematics is simple, it is only because they do not realize how complicated life is”
11
Theoretical Objections To EMH
– Lee (2001):
1. Arbitrage is merely a mechanism
•
Ocean vs. millpond
2. It is almost always costly and risky
•
Information, trading, & holding costs
3. It requires sufficient mispricing to function properly
Extremely high opening day returns.
The Roll Call Of Anomalies 有效市场异例
• Volatility studies establish that asset price volatility is far greater than can be justified by fundamental changes
• Long-term and short-term winners turn into losers and vice verse
• 1987 crash of over 20% in one day not based on any news
• January effect • Small firm effect • Monday effect • Documented over-reaction and under-reaction to
• Loss aversion – skewed payoff preference (hold losers)
“the hurt of a $1000 loss is more painful than the benefit of a $1000 gain”.
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Framing 框架效应
• How the problem is stated determines behavior
• Investors do not “calculate through” rationally to a final wealth value a la von Neumann – Morgenstern
• Investors use a reference point in measuring risk
无套利均衡
• 主要研究路径与基本命题 基础价值决定资产价格
Fama(1970) ▪▪▪
资产价格
企业投资行为
Tobin(1969) ▪▪▪
资产价格反映投资机会
The Efficient Market Hypothesis
• Fama (1965, 1991): The market price "incorporates"
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Cognitive Dissonance 认知失调
• People cannot deal with data that contradicts previous conclusions
• Reject data inconsistent with most wellformed models/attitudes or “fit” data to preconceptions
• 国内研究述评 • 基于中国资本市场背景的研究展望
问题的提出
• 资产定价与企业投资行为
--传统财务理论的分析逻辑
• 经济史实的反思与问题的提出
--经济史实 --投资者情绪可能对企业投资行为 产生实体影响（real effect）？
资产定价与企业投资行为 ----传统财务理论的分析逻辑
• 基本前提：有效资本市场 理性经济人
提纲
• 问题的提出
--资产定价与企业投资行为（传统财务理论的分析逻辑） --经济史实的反思与问题的提出
• 投资者情绪的含义与相关研究框架 • 国外研究述评
--投资者情绪是否影响企业投资行为的理论与经验证据 --投资者情绪影响企业投资行为的作用机理 --投资者情绪与企业投资策略 --投资者情绪影响企业投资行为的经济后果
• Clearly, not all investors are rational, so equilibrium must rely on arbitrage
• Effective arbitrage requires “close substitute” assets which often are not available
投资者情绪与企业投资行为研究 ——研究现状及中国背景下的研究展望
南开大学 刘志远
Should capital market researchers assume price = value?
“Price is what you pay, value is what you get.”
- Warren Buffett
– judgement based on similarity. – “Patterns in random sequences”.
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一个小实验
• LINDA 今年31岁，单身，坦率直言，非常聪 明。她的专业是哲学。在学生时代，她非常 关注歧视和社会公正问题，并且参加过反对 核武器的示威活动。 请问以下选项中哪个可能性更高： 1.LINDA 是一个银行出纳 2.LINDA 是一个银行出纳,并且积极投身女权 运动
• Behavioral finance holds that cohorts of investors do these things in predictable ways, not randomly
• Such coordinated activity can outweigh arbitrageurs
Availability 易得性偏差
• Investors form opinions based on the most available/noticeable data
• Could apply to recent market gains or losses “familiarity breeds investment”.
• Arbitrage in the real world is risky and therefore limited
• Investors acting irrationally may not be doing so randomly
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The Madness Of People:
Deviations From Rationality
(P V , t)
t
t
Why do we believe markets are efficient?
Shleifer (2001): The theoretical case for the EMH
1. All investors are rational 2. Some investors irrational, but their trades cancel out 3. Some systematic irrationality, but it is eliminated by rational
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Anchoring 锚定效应
• People tend to make estimates based on a pre-determined anchor point
• Adjustments from anchor are too small • Setting a different anchor changes
value of its future payoffs
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