开放市场中利率平价理论的分析和运用
开放经济下人民币汇率市场化问题研究——通过实际案例验证利率平价理论及市场有效性研究
开放经济下人民币汇率市场化问题研究——通过实际案例验证利率平价理论及市场有效性研究摘要：本文笔者围绕利率平价理论在我国外汇市场的有效性为实际案例以及外汇远期定价能否能够适应市场，从以下几个方面进行论述。
首先，笔者将结合这几年来的思考对利率平价理论进行介绍；其次，笔者将会主要以中国银行的数据及相关数据对利率平价理论在我国的实际情况做出计量；第三，将对统计出的结果进行数据分析，接下来笔者将介绍其认为统计结果的现实意义，最后对全文进行总结。
本文核心思想即笔者计划以利率平价理论计算的远期外汇价格为市场无套利的反映市场化的价格，将其与远期外汇的实际价格进行比较，从而从这一方面来衡量我国汇率市场化情况。
一、关于利率平价理论的介绍与思考利率平价理论的定义以及相关内容已经有各位金融前辈非常详细的论述，为此笔者主要介绍笔者对利率平价理论的核心思想和对利率平价理论的一些思考。
笔者认为利率平价理论的核心思想是以一个国家货币为标准计算的持有两个不同国家之间的货币资产的无风险收益率相等。
这一表述用公式表述即为：1+r =(1+r )F S 买入本国外国卖出其中：r 本国指本国利率；r 外国指外国利率；S 卖出指在本国的商业银行以直接标价法表示的即期汇率卖出价；F 买入指在本国的商业银行以直接标价法表示的远期汇率买入价。
（在本式中，远期外汇期限与国内外利率期限一致）笔者认为利率平价理论是既具有理论意义，同时也有较强的实际操作指导性。
关于利率平价理论，笔者认为有三个方面是利率平价理论的核心：（一）利率平价理论展示了金融定价的最核心思想之一即无套利思想利率平价理论公式表达式两端的相当于风险、期限等相关因素相同的资产收益率相同（二）利率平价理论揭示了什么情况下可以出现套利的机会。
即在等式不相等时，可能出现套利机会。
同时，如果等式两端长期不相等，可能意味着非市场的因素的存在。
（三）利率平价理论还有很强的实践指导意义。
在利率平价理论和金融实务中，我们可以已知本国和外国在相同期限的利率和即期汇率，唯一不知道的就是面向未来的远期汇率。
5039 国际利率平价理论及其应用
国际利率平价理论及其应用写在前面国际金融市场的快速发展，使得人们对货币汇率的变化越来越关注。
而货币汇率受利率的影响极大，因此研究国际利率平价理论及其应用，对于我们了解国际货币市场具有重要意义。
国际利率平价理论的概述国际利率平价理论的核心是基础利率差异。
该理论指出，两国货币汇率的变动率等于这两国货币基础利率的差异。
具体而言，若一个国家的货币基础利率较高，其汇率则会升值，反之则会贬值。
基础利率是影响货币整体利率最重要的因素。
国际利率平价理论的局限性国际利率平价理论虽然是一个有力的理论框架，但不可避免地存在一些局限性。
这些局限性主要包括以下几个方面。
1. 货币政策的影响国家的货币政策会直接影响基础利率，因此国际利率平价理论不考虑货币政策对利率的影响，是其局限性之一。
2. 市场风险的影响国际金融市场的不稳定性及投资风险的影响，也可能导致国际利率平价理论出现偏差。
3. 经济与金融基本面变化随着经济增长、通货膨胀等因素的影响，经济与金融基本面的变化，也会对国际利率平价理论的应用造成影响。
国际利率平价理论的应用国际利率平价理论被广泛应用于金融市场的分析与预测。
以下是该理论在实际中的常见应用。
1. 预测汇率利用国际利率平价理论，对汇率进行预测。
如果两个国家的利率差异较大，应该出现相应的汇率波动。
2. 交易策略基于国际利率平价理论，可以制定相应的交易策略。
例如，当两国间的利率存在差异时，选择较高利率的货币进行投资，从而实现收益最大化。
3. 增加对冲策略国际利率平价理论可以理解为一种风险管理工具，为投资者提供一种增加对冲策略的方法，解决金融市场中的风险问题。
结论综上所述，国际利率平价理论的判断不应该是盲目的，需要结合实际情况来进行判断，最终制定可行的交易策略。
只有深入研究股市、商品以及外汇市场的历史价格行为，才能真正掌握国际利率的走向和趋势。
因此，在进行金融投资时，需要结合多种因素，包括国内外金融政策、经济状况、市场走势等，进行风险评估，以保证具有收益性的交易。
利率平价理论在开放市场中的实证分析
利率平价理论在开放市场中的实证分析在现代经济体系中，利率是一个非常关键的因素，它不仅影响着个人的贷款和储蓄决策，还对整个经济的稳定和发展起到重要作用。
利率平价理论是经济学中的一个重要理论，它关注的是不同市场中的利率之间的关系。
具体来说，利率平价理论认为，在没有任何限制和交易成本存在的情况下，利率应该在全球范围内是平等的。
利率平价理论的核心思想是市场力量的作用。
它认为，如果两个市场之间存在利率之间的差异，那么资本将会通过国际的资本流动来寻找更高的利率。
这种资本流动将会导致市场之间的利率趋向平等，最终达到利率平价的状态。
这个理论的重要假设是市场的完全开放和流动性。
为了对利率平价理论进行实证分析，我们需要获取和比较不同市场的利率数据。
以外汇市场为例，我们可以观察一篮子货币的利率，并比较它们之间的差异。
如果利率平价理论成立，那么我们应该看到货币之间的利率差异相对较小。
在实际分析中，我们可能会发现利率平价理论并不总是成立。
这有可能是由于不同市场之间存在不同的风险和不确定性，导致投资者对不同市场的利率有所偏好。
此外，政府的干预和市场限制也可能影响到利率的平价状态。
然而，利率平价理论在某些情况下可能是成立的。
例如，在经济一体化程度较高的地区，例如欧洲联盟内部的国家，由于货币政策和金融市场的整合，利率平价的状态可能相对更为稳定。
此外，短期利率和长期利率之间的关系也可以作为实证分析的一个方面。
利率平价理论认为，短期利率和长期利率之间应该存在某种关系，即短期利率应该反映长期利率的期望。
因此，我们可以通过观察短期和长期利率之间的关系来检验利率平价理论的有效性。
综上所述，利率平价理论在开放市场中的实证分析是一个复杂且困难的问题。
虽然利率平价理论具有一定的合理性，但它在实际中并不总是成立。
因此，在实际政策制定中，我们需要综合考虑各种因素，以确保经济利率的稳定和平衡。
另一个相关的实证分析是比较不同国家或地区之间的利率差异。
利率平价理论的应用和原理
利率平价理论的应用和原理1. 引言利率平价理论是国际金融领域的重要理论之一，它研究了不同国家间货币利率之间的关系。
本文将介绍利率平价理论的应用和原理，并探讨其在实际金融市场中的作用。
2. 利率平价理论的定义利率平价理论认为，两个不同国家货币的利率水平之间存在着一定的关系，即两国货币的利率之差等于两国货币的汇率之差。
这一理论基于无套利的假设，通过利率差异来决定资金流动的方向和规模。
3. 利率平价理论的应用利率平价理论在实际金融市场中有广泛的应用，主要体现在以下几个方面：3.1 资金流动预测利率平价理论可以用来预测资金流动的方向和规模。
当两国货币的利率之差较大时，资金倾向于流动到利率较高的国家，从而导致汇率的变动。
通过利用利率平价理论，投资者可以预测并获利于货币汇率的波动。
3.2 海外投资和套利利率平价理论为海外投资提供了理论支持。
当两国货币的利率差异较大时，投资者可以通过套利操作赚取利息差额。
例如，如果A国货币的利率较高，B国货币的利率较低，投资者可以借贷A国货币，将其兑换成B国货币进行投资，并以B国货币获得高利息。
3.3 货币政策制定利率平价理论对货币政策的制定具有指导作用。
当两国货币的利率存在较大差异时，这意味着两国的货币政策也可能存在差异。
通过研究利率平价理论，央行可以更准确地把握国内外利率之间的关系，制定相应的货币政策，以维护汇率的稳定。
4. 利率平价理论的原理利率平价理论的原理可以通过以下几点来说明：4.1 无套利条件利率平价理论的基础是无套利条件。
假设一个人在国家A以利率ra借入一定数量的货币，再将其兑换成国家B的货币，并以利率rb存入国家B的银行。
根据无套利原则，无论是在国家A还是国家B，这个人所获得的利息收入应该是一样的。
4.2 利率差异导致资金流动当两国货币的利率存在差异时，会导致资金的流动。
如果国家A的货币利率高于国家B，那么投资者倾向于将资金从国家B转移到国家A，从而导致国家B的货币贬值，国家A的货币升值。
利率平价理论在我国的适用性分析
（ ）汇 率 自由浮 动 ，包 括 即期 汇 率 直接 标价 法下 人 民币兑 美元 的 汇率 ；Ｅ ． ２ Ｉ －
道 ，表达商品流动规律的购买力平价理 与远期 汇 率 ；
表示 下 一期 的 直接 标 价 法下 人 民 币兑美
论， 只能 为汇率 变动 提供 一个 长期 基准 ，
（） ３ 忽略交 易成本 （ 括技 术交易成 元 的汇率 。检验采 用 的是 ２０ 包 ０２年 ４月至
实 际情 况进 一步分 析和 探讨 了人 民币汇 率偏 离利 率平价 的原 因。
［ 关键 词］抛 补的利 率平 价理 论 ；非抛 补 的利 率平价 理论 利 率市 场化 ［ 中图分 类号］Ｆ３ ． ８ ２ 【 献标 识码］Ａ ６ 文 【 文章编 号】 １０ －６６ （０ ０ ０ —０ ００ ０９９４ ２ １ ） ８０ ３－２
币 国际 化不 断 发展 的进 程 中 ，利 用利 率 在 抛补 利 率 平价 成 立 时所 需 的三 个前 提
平 价 理 论对 人 民 币的 汇率 进行 考 察是 有 假设 外 ，还需 满 足 以下两 个前 提假 设 ：
次教
．
ｔ Ｋ） ＤＷ 值 Ａ 值 ５ ＤＦ ％髓界值 ｌ
而 中期走 势 和 短期 波 动 ，基本 上 由国 际 本 如机会成 本 、 交易 费用等 和社会 交易成 ２ ０ ０ ８年 ｌ 的数据 ， ２月 相关 数据来 源 于美 资本 流动所 左 右 （ 杜金 珉 ， 凌 云 ： 利 本如外 汇管制 、 治稳 定性与银 行制度等 ） 国联邦 储 备 委员 会 网站 ，外汇 管 理局 网 郑 《 政 率平 价理 论 对我 国汇 率决 定 的适 用性 探
一
、
前 言
够 大 ，速 度要 足 够快 ，以致 在 瞬 间能 够
利率平价说
我们假设： 我们假设： （1）美国和瑞士是两个金融完全自由化 的国家， 的国家，资金几乎可以无成本的在这 两个国家之间自由流动。 两个国家之间自由流动。 （2）一个瑞士人持有一笔一年内可自由 支配的瑞士法郎资金， 支配的瑞士法郎资金，现在需要自主 进行利润最大化投资； 进行利润最大化投资； （3）此时，美国利率刚刚提高。 此时，美国利率刚刚提高。
Ef = Eo Ef－ Eo = Eo
1+ Rd 1+ Rf Rd－ Rf 1+ Rf
∵ Rf极小
Ef－ Eo ≈ Rd－ Rf Eo
Ef－ Eo Eo 该式表明： 该式表明：
≈ Rd－ Rf
如果国内利率高于国外利率，远期 如果国内利率高于国外利率， 外汇必然升值； 外汇必然升值；如果国外利率高于国内 利率，远期外汇必然贬值，并且， 利率，远期外汇必然贬值，并且，升贬 值幅度大致等于两国的利率差。 值幅度大致等于两国的利率差。
• 面对美国利率的提高，以美元进行投资的相 面对美国利率的提高， 对收益会提高。 对收益会提高。 • 为了追逐利润最大化，该瑞士人会把其持有 为了追逐利润最大化， 的瑞士法郎资金按照即期汇率兑换成美元， 的瑞士法郎资金按照即期汇率兑换成美元， 然后以美元进行在美国进行一年期的投资， 然后以美元进行在美国进行一年期的投资， 以获取跨国投资的利差收益。 以获取跨国投资的利差收益。 • 为了防范一年后的汇率变动对投资本利和造 成汇率风险，该投资者会做一笔远期交易， 成汇率风险，该投资者会做一笔远期交易， 卖出美元投资的本利和， 卖出美元投资的本利和，从而获得无风险的 套利收益。 套利收益。
为了便于分析，我们首先在一国经济封闭的 为了便于分析，我们首先在一国经济封闭的 条件下 考察美国货币市场上利率变动机制。 条件下，考察美国货币市场上利率变动机制。 • 在美国货币市场上，如果美国政府出于某 在美国货币市场上， 种经济调控的目的降低货币供给量， 种经济调控的目的降低货币供给量，货币 供不应求，筹资者不得不竞相提高利率， 供不应求，筹资者不得不竞相提高利率， 以争取所需资金。 以争取所需资金。 • 随着利率上升，货币的需求会随之下降， 随着利率上升，货币的需求会随之下降， 但是封闭的条件下的货币供给由一国政府 决定，不会随着利率上升而自动增加。 决定，不会随着利率上升而自动增加。 • 当利率有一定上升后，货币的需求下降到 当利率有一定上升后， 与供给相等，达到平衡，利率不再变化。 与供给相等，达到平衡，利率不再变化。
利率平价分析及利率市场化问题浅析
利率平价分析及利率市场化问题浅析Interest rate parity，is a no-arbitrage condition representing an equilibrium state under which investors will be indifferent to interest rates available on bank deposits in two countries.Two assumptions central to interest rate parity are capital mobility and perfect substitutability of domestic and foreign assets.Interest rate parity takes on two distinctive forms: uncovered interest rate parity refers to the parity condition in which exposure to foreign exchange risk (unanticipated changes in exchange rates) is uninhibited, whereas covered interest rate parity refers to the condition in which a forward contract has been used to cover (eliminate exposure to) exchange rate risk. Each form of the parity condition demonstrates a unique relationship with implications for the forecasting of future exchange rates: the forward exchange rate and the future spot exchange rate.Interest rate parity rests on certain assumptions, the first being that capital is mobile - investors can readily exchange domestic assets for foreign assets. The second assumption is that assets have perfect substitutability, following from their similarities in riskiness and liquidity. Given capitalmobility and perfect substitutability, investors would be expected to hold those assets offering greater returns, be they domestic or foreign assets.First,we assume that the US interest rates is ＄I ,the pound rate is ￡I ,and the current exchange rate of the US dollaris t E .So,we will get a formula like t E I I t 1t ￡E -E -+=＄and t t 1t ￡E E -E I ++=＄I .Interest rate parity show that the local currency interest rate should beequal to the sum of the the foreign currency interest rate and the expected appreciation rate of foreign currency.利率市场化问题利率市场化是指金融机构在货币市场经营融资的利率水平。
第二章 利率平价理论
2. 证券市场的交易成本：买卖本国与外国金融资产的交易 成本。 我们设： 买卖本国金融资产的交易成本为
T
T
（百分比）；
*
买卖外国金融资产的交易成本为
（百分比）。
套利者的套利活动可以有两种形式：借入本币金融资产， 投资于外国金融资产；或借入外国金融资产，投资于 本国金融资产。
第一种套利：资金从本国流向外国。 设套利者在
：预期一年后名义汇率的变动幅度。
∆S ∆S
e t +1
>0 <0
表示预期本币贬值，外币升值；
e t +1
表示预期本币升值，外币贬值。
∴ 1 + rt = (1 + ∆S te+1 )(1 + rt* )
= 1 + rt + ∆S
* e t +1
+ ∆S
e t +1
⋅ rt
*
≈ 1 + rt + ∆S
，投资者会利用
供给弹性无穷大的套利资金进行套利，以获取超额利润。
如果金融市场是有效的，那么这种无风险套利机会就不 能长期存在，最终的均衡状态必定是投资于本国金融资 产和外国金融资产将获得相同的本币收益：
R=R
*
⇒
S * 1 + rt = (1 + rt ) St
e t +1
S
令
e t +1
− St e = ∆S t +1 St
终的均衡状态必定是：
St ∂π ' * = θ (1 + rt ) − (1 + rt ) ≤ 0 ∂k ' Ft
⇒ ⇒ ⇒
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开放市场中利率平价理论的分析和运用
张晨*
(合肥工业大学治理学院 230009)
摘要本文着重分析利率平价理论在开放金融市场中
的汇率决定作用，以及市场投机活动对利率平价的阻
碍，从而寻求适合我国企业运作的防范风险的方案。
关键词利率平价套利掉期时刻套汇理财
1 引言
生产与资本的国际化进展是利率平价理论产生的历史背景。
由于国际间资本移动规模日益扩大，并成为决定货币汇率(尤其是短期汇率)的一个重要因素。
在当今国际经济社会中金融全球化是世界经济一体化极其重要的内容和表现之一，国际资本移动规模不断扩大，利得与风险同在。
随着我国金融体制逐渐与国际惯例接轨，金融市场逐渐扩大开放，企业界的国际经济交往、国际贸易和国际投资活动日益增多，世界金融市场的波动对中国经济的阻碍会越来越大。
本文要紧运用利率平价理论研究开放市场
*张晨，1968出生，硕士，讲师。
要紧研究方向：金融学、国际金融。
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中货币汇率的决定机制，进而分析风险治理的方法和技巧。
2 利率平价理论的内容
利率平价理论(Interest Rate Parity Theory)亦称远期汇率理论，它是由英国经济学家凯恩斯1923年提出，后经爱因齐格等经济学家进展而成的。
凯恩斯认为，在远期汇率的决定方面，“最全然的因素是有关两个金融中心市场的短期资金的利息”。
因而能够通过分析抛补套利所引起的外汇交易来讲明远期汇率的决定机制。
理论的假设条件：①资金在国际间的流淌无障碍，即处在开放市场中。
②套利资金的规模是无限的、充足的。
③忽略交易成本(如银行手续费、邮费等)。
在以上假设条件下，利率平价理论认为：远期差价(即期汇率与远期汇率的差额)是由两国利率差异决定的。
高利率国货币在远期市场上必定贴水(远期汇率低于即期汇率)，低利率国货币在远期市场上必为升水(远期汇率高于即期汇率)。
在两国利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国牟取利润。
但套利者在比较金融资产的收益率时，不仅考虑两种资产利率所提供的收益率，还要考虑两种资产由于汇率变动所产生的收益变动。
套利者往往将套利与掉期业务结合进行，以幸免汇率风险，保证
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无亏蚀之虞。
大量掉期外汇交易的结果，是低利率货币的即期汇率下浮，远期汇率上浮；而高利率货币的即期汇率上浮，远期汇率下浮。
由此低利率国货币就会出现远期升水，高利率国货币则有远期贴水。
随着抛补套利的不断进行，远期差价会不断扩大，直至两种资产所提供的收益率完全相等，这时抛补套利活动就会停止。
如此远期差价正好等于两国利差，即利率平价成立。
假定A 国利率水平为a I ，B 国利率水平为b I ，s E 为即期汇率(以
A 币表示的
B 币价格)，f E 为远期汇率。
1单位A 国货币在A 国内
投资所获收益为)1(a I +；在B 国投资时，首先在即期市场换取B 币数量s E /1，到期收回
)1(1b s I E +，再按原先约定的远期汇率换回A 币数额f b s
E I E ⋅+)1(1。
若在两国进行投资的收益相等，抛补套利行为就停止下来。
即：
)1(1b s f a I E E I +=+ 整理得：
b a s f I I E E ++=11 (1)
从式中可见，假如b a
I I >，则s f E E >，即远期外汇出现升水。
反之若b a I I <，则s f E E <，远期外汇出现贴水。
令：P 表示远期外汇升(贴)水率，可将(1)式整理得：
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b b a b b a s s f I I I I I I E E E P +-=++-+=-=11)1(1 (2) 或 b a b b I I PI P I P -=+=+)1(
因为P 和b I 差不多上分数，因此其乘积b I P ⋅通常较小，能够
省略。
由此得：
b a I I P -= (3)
讲明远期外汇升(贴)水率等于两国利差。
式(2)或式(3)就称为利率平价。
3 利率平价理论在开放市场中的实证分析
Ⅰ 由式(3)可知在开放金融市场中进行套利的条件是：s s
f b a E E E I I ->-
套利活动的结果会导致 s s
f b a E E E I I -=
-，即达到均衡状态(利率平
价)。
下面举例讲明。
若已知纽约市场年息为5%，法兰克福市场的年息是8%，按6个月投资计算两国的利率差是1.5%；再已知两国的货币汇率为即期汇率：1美元=2.4马克，6个月远期汇率：1美元=2.424马克，远期差价率P 为1%，利率差大于远期汇率差。
假如不考虑有关交易手续费，现在投资者具有套利机会。
假定某投资者持有100万美元，能够在6个月内进行投资，他将资金直接投放于纽约市场，利息收益为100万×(1+5%×
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21)-100万=2.5万美元。
然而假如他将美元换成马克，投资于法
兰克福市场——在即期外汇市场上卖出美元现汇，买进马克现汇；然后为幸免汇率风险同时做掉期业务，即在远期外汇市场上卖出一笔相当于投资本利和的马克期汇，买
进美元期汇。
计算其利息收入：(2.4马克×100万)×(1+8%×21)=249.6万马克；249.6万马克÷2.424马克=102.97万美元，
最后再减去本金：102.97万美元-100万美元=2.97万美元，其结果在法兰克福市场投资比在纽约投资多收益4700美元
(=2.97
1
利息平价与套利
万-2.5万)。
不管投资者是用自己的闲置资金依旧借款投资，不管是美国的投资者，依旧德国或其它国家投资者，均能够如此进行套利。
上述分析可知，套利条件是德国利率与美国利率差大于远期差价率。
用图1讲明，OC表示两国利差，OD表示即、远期汇率差，OA上任何一点的利率差等于即、远期汇率差。
Q点存在套利条件。
套利资金在国际间流淌的结果使外汇市场的供求发生变化，即期市场上美元供给马克需求增加，使美元对马克的即期汇率下跌；远期市场上美元需求与马克供给增加，使美元对马克的远期汇率上升。
当汇率变化使即、远期汇率差增大最终等于利率差时(OD扩大，使Q点落在直线OA上)，例如即期汇率为1美元=2.380马克，远期汇率为1美元=2.415马克，现在的即、远期汇率差约1.5%，大致相等于两国6个月的利率差，套利条件消逝，套利活动停止，汇率达到均衡，即处于利息平价状态。
Ⅱ由式(3)可知，当
s s
f
b
a E E
E
I
I -
<
-时，会导致另一方向的套利活动，这就叫时刻套汇，套汇结果也会导致外汇市场的汇率达到
均衡态，即
s s
f
b
a E E
E
I
I -
=
-。
假设德国和美国的利率分不是8%和5%，按6个月计算有1.5%的利率差。
但是美元对马克的即期汇率是1美元=2.35马克，远
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期汇率是1美元=2.42马克，即、
远期汇率差为3%，现在尽管美国
的利率较低，但由于在远期外汇
市场上美元价格相对较高，持有
马克资金的投资者就能够趁此
图2 利息平价与时刻套汇
机会投资于美元资产获利。
若投
资者把235万马克直接投放于法兰克福市场，6个月投资收益为
1)。
然而假如他将马克换成美元再投9.4万马克(=235万×8%×
2
资于纽约市场，其收益增加，(235万马克÷2.35马克)×(1+5%
1)=102.5万美元，102.5万×2.42马克=248.05万马克，再×
2
减去235万马克本金后净收益13.05万马克，比前者收益9.4万马克增多了。
这种为了套取远期外汇市场上更高的汇价而不惜同意较低的利率水平的投机活动叫时刻套汇，又叫远期套汇(如图2所示)。
S点存在远期套汇的条件，即利率差(OC)小于即、远期汇率差(OD)。
套汇资金在国际间流淌的结果使得汇率随之变化，当汇率变化使即、远期汇率差缩小最后大致等于两国利率差时，(OD缩小，S点移动到A点)，套汇条件消逝，汇率变动也停止。
现在又达到了利息平价的均衡状态。
4 利息平价理论在企业的经营、理财活动中的运用
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