利率平价理论下的汇率分析
获得的效用就越大。如果两种资产组合的预期收入
的期望值相等, 而风险不同, 投资者对两种资产组合
的偏好相同, 这类投资者就是风险中性的。与无抛
补利率平价相比, 抛补的利率平价并未对投资者的
风险偏好做出假定, 因为远期外汇市场的出现使套
利者可以免 于承担由 于汇率波 动而产生 的汇率风
险。套利者在套利的时候, 可以在期汇市场上签订
1+
r=
( 1+
r* )*
Ee E
( 1)
对等式( 1) 做适当的数学处理, 得到:
r - r * = Ee
( 2)
其中,
Ee =
Ee E
E
( 3)
等式( 2) 就是无抛补的 利率平价的表达式。它
表明: 当本国利率高于( 低于) 外国利率时, 本国货币
预期贬值( 升值) , 本币预期贬( 升) 值的幅度等于国
LNIC - 3. 775129
5% 临界值 - 3. 4952 - 3. 4952 - 3. 4952 - 3. 4969 - 3. 4969 - 3. 4969
检验方法 ( C, T, 1) ( C, T, 1) ( C, T, 1) ( C, T, 1) ( C, T, 1) ( C, T, 1)
( 三) 现代利率平价理论 从 20 世纪 50 年代开始, 很多西方学者在凯恩斯 和艾因齐格的古典利率平价理论的基础上, 联系变 化了的国际金融市场新格局, 对远期汇率作了更加 系统的研究, 提出了现代利率平价理论。现代利率 平价理论可以表述为: 在资本自由流动且不考虑交 易成本的情况下, 远期汇率与现汇汇率的差价是由 两国利率差异决定的, 并且低利率国货币的远期差 价表现为升水, 高利率国货币的远期差价表现为贴 水, 远期与即期汇率的差价等于两国利率之差。这 里的外汇市场的参与者在利用各种利率( 通常是短 期利率) 的差别进行套利活动时, 为了不承担外汇风 险, 同时会在外汇市场上进行抛补, 即将套利与掉期 交易相结合。大量掉期交易的结果, 使得低利率货 币的现汇汇率贬值, 期汇汇率升值, 而高利率货币的 现汇汇率升值, 期汇汇率贬值。随着抛补套利的不 断进行, 远期差价就会不断扩大, 直到两种资产提供 的收益率完全相等, 此时抛补套利活动就会停止, 远 期差价正好等于两国利率之差, 即利率平价成立。 ( 四) 公式表述 在资本具有充分国际流动 性的条件下, 投资者 的套利行为使得国际金融市场上以不同货币计价的
( - 1 ) - 0. 05003135058 * LNIA ( - 2 ) + 1.
166463986* LNIC( - 1) - 0. 295196661* LNIC( - 2)
+ 0. 2887215305 从 VAR 模型因式可 以看出, 本 国利率上升 ( 下
降) 会导致滞后一期的汇率水平上升( 下降) , 即本币
32
内与国际利率水平之间的差异。等式( 3) 是本币的 预期贬( 升) 值率。投资者在国际金融市场上对以不
同币值计价的资产进行充分的套利是无抛补利率平
价得以成立的关键。为了避开有关风险的争论, 无
抛补利率平价中假设投资者是风险中性的, 投资者
的收入效用曲线是线性的。投资者的效用由预期收
入的期望值决定, 预期收入的期望值越高, 投资者所
( - 1) + 0. 060205534* LNIA( - 2) + 0. 1772046558
* LNIC ( - 1) - 0. 126951026* LNIC ( - 2) - 0.
1623659204
LNIA = 0. 2610479823 * LNEF ( - 1) - 0.
4121362392* LNEF ( - 2) + 1. 004662575* LNIA( -
1) - 0. 2898823385* LNIA( - 2) - 0. 1499189796*
LNIC( - 1) + 0. 06880526588 * LNIC ( - 2) + 0.
7673814772
LNIC = 0. 2045229467 * LNEF ( - 1) - 0.
2679705915* LNEF ( - 2) + 0. 03900853392* LNIA
的远期贴水( 升水) 。高利率国的货币在期汇市场上
必定贴水, 低利率国的货 币在期汇市场 必定升水。
如果国内利率高于国际利率水平, 资金将流入国内
牟取利润。但套利者在比较金融资产的收益率时,
不仅考虑两种资产的利率水平, 而且考虑两种资产
由于汇率变动所产生的收益变动。套利者往往将套
利与掉期业务结合进行, 以避免汇率风险。在本币
相似资产的收益率趋于一致, 也就是说, 套利资本的 跨国流动保证了一价定律适用于国际金融市场。[ 2] 用 r 表示以本币计价的资产的收益率( 年率) , r * 表
示以外币计价的相似资产的平均收益率, E 表示即 期汇率( 直接标价) , Ee 表示预期将来某个时点上的 即期汇率。假设投资者是风险中性( risk neutral) , 根 据一价定律可得:
( 二) 建立 VAR 模型 我们对当期汇率 EF、美国利率 IA、本国利率 IC 分别取对数值, 得到 LNEF、LNIA、LNIC, 首先对这三 个变量做 ADF 检验, 如表 1 所示, 然后以这三个变量 建立 VAR 模型。
表1
变量名 ADF 统计值 LNEF - 1. 645459 - 3. 537786 LN IA - 6. 867890
贬值( 升值) , 会 导致滞后二期 的汇率水 平下降 ( 上 升) , 即本币升值( 贬值) ; 进一步结合利率平价理论, 如果我们把滞后一期汇率水平看作远期汇率, 把滞 后二期的汇率水平看作即期汇率, 如此一来, 就可以 验证利率平价理论对人民币汇率水平的适用性。
( 三) 国内外利率水平对汇率的脉冲响应分析
利率高于外币利率的情况下, 大量掉期外汇交易的
结果, 是外汇的现汇汇率下浮, 期汇汇率上浮, 而本
币的现汇汇率上浮, 期汇汇率下浮。随着抛补套利
不断进行, 期汇汇率与现汇汇率的差额会不断增大,
直至两种资产所提供的收益率完全相等。此时抛补
套利活动就会停止, 本币远期贴水恰好等于国内利 率高于国际利率的幅度。
( 一) 凯恩斯的古典利率平价理论 利率平 价理论由 英国经济 学家 凯恩斯 首先提 出, 英国学者艾因齐格发展而最终确立。其中, 凯恩 斯在 货币改革论 第 3 章 货币与外汇理论 中所阐 明的远期外汇理论, 公认为是早期分析得最为透彻 的远期汇率决定理论。其主要观点如下: 1. 用于短 期投资的资金 应投放在 能获取最 高收益 的金融中 心, 不论这样的中心是在国内还是在国外。2. 远期 汇率同即期汇率之间的差价, 如果按百分率来表示, 倾向于 等于 两个 不同 金 融中 心 之 间的 利 率 差 额。3 . 远期汇率与即期汇率的差价, 还倾向于按照供求状 况, 围绕这些利率平价上下波动。4. 在不兑换纸币 的条件下, 银行利率的变化直接影响远期汇率的调 整。5. 套利资金的有限性使远期汇率的调整往往不 能达到利率平价水平。6. 外汇市场的无效性将使挂 牌汇率与它的利率平价发生偏离。7. 如果一国发生 政治或金融动荡, 便不能发生任何远期外汇交易。[ 1] 凯恩斯的古典利率平价理论虽具有开创性意义, 但 亦存在明显缺陷。他只是分析了利率的差额与即期 和远期汇率差价之间的均衡状态, 却没有分析这一 均衡状态是如何逐渐地建立起来的, 而且认为远期
结论 非平稳 非平稳 非平稳
平稳 平稳 平稳
经过 ADF 检验可以看 出, LNEF、LNIA、LNIC 都 具有一阶单整性, 即* ~ I( 1) , 它们的 VAR 函数为:
LNEF = 1. 096650653 * LNEF ( - 1 ) - 0.
06757981681* LNEF ( - 2) - 0. 01804456889* LNIA
[ 收稿日期] 2009- 03- 05 [ 作者简介] 王秀莉, 女, 山东威海人, 苏州大学商学院国际贸易学专业硕士研究生, 研究方向: 国际商务。
31
出而不得不提高再贴现率, 从而促使其短期利率上 升。艾因齐格认为, 远期汇率主要是通过预期和套 利对利率产生影响。在有关利率平价与购买力平价
的关系方面, 艾因齐格认为, 远期汇率的利率平价理 论与即期汇率的购买力平价理论并不矛盾, 而是一 种相互补充、相互影响的关系。
0. 006395924021* IA + 0. 01064888723* IC
( - 2. 260021) ( 1. 617588) ( 3. 009466)
DW= 1. 621774 R- squared= 0. 177577 其中, 在 5% 的显著性水平下, IA 未通过显著性
检验, 应当从回归式中删除, 说明外国利率对人民币 升贬率的影响不显著。
二、计量实证分析
( 一) 多元线性回归 我们用 EF 表示当期汇率( 直接标价法) , EX 表 示滞后一期汇率, 我们用 EF 表示抛补条件下远期汇 率, 用 EX 表示即期汇率, IA 表示美国利率, 即外国 利率, IC 表示本国利率。运用最小二乘法, 得到:
( EF- EX) EX = - 0. 07863461821 +
与套利方向相反的远期外汇合同( 掉期交易) , 确定 在到期日交割时所使用的汇率水平。由于套利者利
用远期外汇市场固定了未来交易时的汇率, 避免了
汇率风险的影响, 整个套利过程得以顺利实现。抛
补的利率平价的表达式是 :
r-
r*
=
FE
E
( 4)
其中, F 表示远期 汇率。抛补的利率平价表明 本国利率高于( 低于) 外国利率的差额等于本国货币
基于利率平价理论分析
张萍（1996）认为在现行的金融体制下，利率平价在中国有特殊的表现形式。这一形式反映国内金融运行机制在计划经济行政管制模式向金融自由化迈进的过程中，汇率、利率与资本流动之间不协调的关系。杜金珉和郑凌云（2001）认为现阶段利率平价理论很难直接而有效地适用于决定人民币汇率，主要原因是现实情况难以满足利率平价理论的多数假设。郑春梅和肖琼（2006）通过实证分析和论证得出，利率平价理论在中国并不成立，人民币利率上调不会导致本币的升值压力。
基于利率平价理论分析
人民币汇率的变动
摘要：利率平价理论是关于即期汇率、远期汇率与利差之间关系的理论，主要考察其相互影响。本文选取了2013年258份样本数据，基于利率平价理论探讨了人民币汇率的变动趋势。根据实证研究的结果得出，利率平价理论在我国是适用的。但由于我国利率制度及国际资本流动管制等原因表现相对欠缺，本文根据对P值的研究得出人民币确实存在升值压力的结论并对此给出了建议。
将(2.1)式两边取对数得到公式：
(2.8)
从(2.6)式可以得到第二个实证分析模型：
(2.9)
其中：y=ln(F)-ln(S)，x1=ln(1+ic),x2=ln(1+ia)。
为了计算方便，本文采用(2.9)式的模型进行实证研究。
2、人民币汇率升值压力指标的构建。
利率平价理论等式两边是均衡状态，但现实中往往是不相等的，下面这两种情况更为普遍：
二、理论模型与数据来源
（一）实证研究模型
1、利率平价理论在我国的适用性实证模型。
利率平价模型：
(2.1)
其中：F为远期汇率，S为即期汇率，ia为美元利率，ic为人民币利率。
将(2.1)式整理得：
(2.2)
如何理解利率平价理论(uncovered)中利率和汇率的关系
如何理解利率平价理论（uncovered）中利率和汇率的关系？【周召的回答(6票)】:在汇率不管制的情况下，利率高的国家远期不贬值才见鬼了呢利率高，外汇流入增加，根据供求，本币即期汇率当然走高，但远期游资热钱总要撤离的吧?那么在未来的某个时间，一定会有大量的本币遭到抛售，在这种预期下本币的远期汇率当然要下降，即贬值。
这涉及到一个外汇掉期抵补套利的问题。
以天朝为例，想想看，如果中国资本项不是管制的，外资进出自由，特别是在国外量化宽松利率降无可降的情况下，而国内利率又高涨，肯定会有大量的游资想进入中国，而中国过去8年来又处于汇率上升通道，也就是说，理论上就可以从国外借便宜的钱来中国赚高利息，然后人民币又在升值，远期汇率上升撤出中国时汇率又升了又可以赚一道，赤裸裸地套利。
【runzeZheng的回答(15票)】:很好的问题。
汇率和利率的几个平价关系理论和假说很复杂，一般只有抛补的(Covered)利率平价才是成立的。
未抛补的(Uncovered)利率平价其实是一个假说，而且实际上很少成立。
1. 先解释“未抛补利率平价假说” Uncovered Interest Rate Parity Hypothesis未抛补利率平价假说可以表示为：其中表示某期限的外国利率，表示某期限的本国利率；表示1元本币能兑换多少外币，上升表示1元本币能换到的外币增加了、也就是外币贬值，上标e表示预期未来的情况，而表示在式子中对应的利率到期时，即期汇率的变化百分比。
恰如题主所问：假如外币利率高，未抛补利率平价岂不是告诉我们外币未来要贬值（注意是未来要贬值，贬值的时间=利率的期限）？是的，的确如此，否则有超额报酬！假设现在即期利率是1本币=100外币；一年期外国利率=4%，一年期本国利率=1%。
投资100元本币、比较两种投资策略：1) 存国内一年，一年后获得100*(1+1%)=101元；2) 存国外一年，现在换成10,000元外币，一年后变成外币10,400元，而一年后的即期汇率是。
国际经济学汇率理论知识点整理
国际经济学汇率理论知识点整理汇率，简单来说，就是一国货币兑换另一国货币的比率。
在国际经济学中，汇率理论是非常重要的一部分，它帮助我们理解各国货币之间的价值关系以及其背后的经济原理。
一、购买力平价理论购买力平价理论（Purchasing Power Parity，PPP）是最著名的汇率决定理论之一。
该理论认为，两国货币的汇率应该等于两国物价水平之比。
也就是说，如果同一种商品在两个国家的价格不同，那么汇率就会调整，使得用同一种货币表示的商品价格相等。
例如，假设在美国一个汉堡包的价格是 5 美元，在中国是 20 元人民币，那么按照购买力平价理论，美元兑人民币的汇率应该是 5 美元＝ 20 元人民币，即 1 美元＝ 4 元人民币。
购买力平价理论分为绝对购买力平价和相对购买力平价。
绝对购买力平价认为汇率等于两国物价水平的比率；相对购买力平价则认为汇率的变动应该等于两国通货膨胀率之差。
然而，购买力平价理论也存在一些局限性。
首先，它假设不存在贸易壁垒和交易成本，但在现实中，这些因素是普遍存在的。
其次，它没有考虑到非贸易商品和服务的价格差异。
此外，各国消费者的偏好和商品的质量差异也会影响其准确性。
二、利率平价理论利率平价理论（Interest Rate Parity）认为，两国间的利差会影响汇率的变动。
该理论分为抛补利率平价和非抛补利率平价。
抛补利率平价指的是，投资者可以在本国和外国金融市场上进行投资，通过套期保值来规避汇率风险。
在这种情况下，两国的投资收益应该相等。
假设本国利率为 i，外国利率为 i，即期汇率为 S，远期汇率为 F。
如果 i ＞ i，投资者会将资金投向本国，同时在外汇市场上卖出远期外汇以规避汇率风险。
这样就会导致本币即期升值，远期贬值，直到（1 ＋ i) ／（1 ＋ i) ＝ F ／ S 时达到均衡。
非抛补利率平价则是投资者不进行套期保值的情况。
此时，投资者根据对未来汇率的预期来决定投资方向。
东财国际金融学第四章汇率决定理论之利率平价理论
一、非抛补利率平价理论1.内容：一国居民将持有的资产投资于本国市场或者外国市场，本国投资的收益为1+I，外国投资收益为1/e*(1+I’)*e e。
同时，套利机制的存在使得国内外收益相同，即1+I=1/e*(1+I’)*e e。
（i和I’是本国、外国利率，e e是预期未来的即期汇率）整理后得1+I/1+I’=e e/e，e e-e/e=I-I’/1+I’，左侧e e-e/e是升贬值率设为a，最后a约等于i-I’。
2.结论：这说明两国利率差等于两国汇率升贬值率。
在平价成立时，当本币利率i高于外国利率I’时，则a>0，外国货币预期升值；反之，本币利率小于外国利率，则a<0，外国货币预期贬值。
由于交易者根据对汇率未来变动的预测进行投资，在期初和期末做即期外汇交易而未做相应的远期外汇交易，汇率风险需要自己承担。
另：对即期汇率的影响：同方向同方向变动二、抛补利率平价理论1.含义：在进行即期货币的买卖的同时进行反向的远期交易，以规避外汇风险，因此两国的利率差通过远期汇率的变化体现。
2. 公式1+I=1/e*(1+I’)*f。
整理：1+I/1+I’=f/e，f-e/e=I-I’/1+I’，左侧f-e/e 为升贴水率设为a，最后a约等于i-i’。
当本国利率i大于外国利率I’，远期汇率升水，即外币远期将升值；当本国利率i小于外国利率I’，远期汇率贴水，即外币远期将贬值。
3.结论：汇率的远期升贴水率等于两国的货币的利率差。
高利率货币在期汇市场上必定贴水，低利率货币在期汇市场上必定升水。
汇率的变动会抵消两国的利率差，从而使金融市场处于平衡状态。
另：对即期汇率的影响：同方向变动三、评价1.从资本在国际间流动的角度，考察金融市场中汇率的决定机制，指出汇率和利率之间的紧密关系。
这对于正确认识外汇市场上，尤其是资金流动频繁的外汇市场上汇率形成机制十分重要。
2.利率、汇率受更基本的因素的影响，利率平价理论只是表现出了两者之间的关系。
基于利率平价理论的中美利率与汇率关系研究
基于利率平价理论的中美利率与汇率关系研究摘要近年来，国际上要求人民币升值的呼声一直不断，事实上自2007年以来人民币就一直在对美元升值。
本文分析了2007年至2012年的中美两国利率与汇率变化，对中美两国利率与汇率的相互影响效应进行理论验证后发现：利率平价理论可以部分解释人民币对美元升值的现象，但不是适用于任何时期，因而利率平价理论是有其科学性也有其局限性的。
关键词利率平价理论抛补套利利率汇率中图分类号：f832 文献标识码：a一、研究背景（一）2006年8月-2012年6月我国一年期存贷款利率变化情况。
2007年是中国经济持续发展走高的一年，国民生产总值也逐步达到峰值，但与此相伴的还有通货膨胀的加速。
从2006年底，央行就不断地进行加息，提高存贷款一年期基准利率，以抑制经济过热，预防通胀加速。
截止到2007年12月，一年期的存款利率由2.25%上升到了4.14%。
2008年，中国不可避免地被卷入全球性的金融危机，一年期的存款基准利率从2008年9月份的4.14%骤降到2008年12月份的2.25%，几个月之内回到了2006年4月份的水平。
2009年底到2010年，金融风暴逐渐平息，一年期存贷款基准利率才开始缓慢地逐步走高，存款利率由2010年10月的2.50%上升到了2012年6月的3.25%。
（二）2006年11月-2012年11月美国一年期同业拆借利率变化情况。
美国同业拆借市场的利率，是一家存托机构向另一家存托机构借出资金的隔夜贷款利率，是美国最重要的利率，在此选取该利率为美国的利率指标。
美国一年期同业拆借利率在这个时期同样经历了巨大的波动。
2006年底有5.15%之高，但2007年一年推行了小幅扩张的货币政策，一年期基准利率从5.15%降至2007年11月的4.64%。
2008年，金融风暴使得美联储2009年大力实施扩张性货币政策，基准利率迅速降低，从2007年11月的4.64%骤降到了2009年11月的0.15%，达到了这一时期的最低水平。
基于利率平价理论的人民币汇率与利率的相关性分析
基于利率平价理论的人民币汇率与利率的相关性分析
邓莉
【期刊名称】《《知识经济》》
【年(卷),期】2010(000)012
【摘要】利率平价理论直接给出了汇率与利率的关系式,是分析人民币汇率与利率相关性的理论基础。
通过对1999年～2009年人民币利率、美元利率及人民币对美元汇率的月度数据的实证分析和论证,使用格兰杰因果检验、协整检验等方法进行了检验,得出利率平价理论在我国失灵的结论,并试图对此结论进行分析,进而揭示利率平价理论在我国不适用的原因,并据此提出一些相关的政策建议。
【总页数】2页(P53-54)
【作者】邓莉
【作者单位】四川大学经济学院 610065
【正文语种】中文
【相关文献】
1.利率平价理论下人民币汇率波动分析 [J], 邵慧玲
2.基于利率平价理论视角研究人民币汇率问题 [J], 韩民;赵杰
3.利率平价理论对人民币汇率的适用性研究 [J], 姚鹏;卢正惠
4.利率平价理论与人民币汇率关系研究 [J], 杨红伟;郭世玉
5.利率平价理论与人民币汇率关系的分析 [J], 郑春梅;肖琼
因版权原因，仅展示原文概要，查看原文内容请购买。
利率平价理论能解释人民币汇率变动吗
利率平价理论能解释人民币汇率变动吗引言：人民币汇率变动一直备受关注，而解释这种变动的理论有许多。
其中，利率平价理论被广泛应用，认为它可以解释人民币汇率的波动。
本文将探讨利率平价理论，探究其对人民币汇率变动的解释能力，并对该理论的局限性进行评估。
1. 利率平价理论解释：利率平价理论，又称利差平价理论，是国际金融领域的一种基本理论，用于解释两个国家货币之间的汇率变动。
该理论认为，两个国家货币的汇率变动主要由两国利率之差决定。
具体而言，在利率平价的情况下，两个国家之间的货币汇率应该等于两国利率之差。
2. 利率平价理论与人民币汇率变动：利率平价理论在解释人民币汇率变动方面有一定的适应性。
首先，汇率是市场上供求双方的交互表现，而利率是影响投资和资金流动的重要因素。
当两国的利率差异变动时，投资者可能会调整资金流动，从而导致人民币汇率产生波动。
其次，利率平价理论主要适用于短期汇率波动的解释，更加考虑市场的短期行为和交易者的预期。
在人民币汇率波动频繁和经济变化较大的时候，利率平价理论可以提供一种参考。
3. 利率平价理论的局限性：尽管利率平价理论对人民币汇率变动有一定解释能力，但也存在一些局限性。
首先，该理论忽视了其他影响汇率的重要因素，如经济增长、贸易状况和政府政策等。
人民币汇率的波动往往受到多种因素的综合影响，单一因素的解释能力有限。
其次，利率平价理论在考虑利率差异时，未必能准确反映经济的实际情况。
国际利率的差异可能受到多种因素的影响，包括通胀、金融政策和风险溢价等。
最后，利率平价理论只适用于特定的时间段和市场状况，可能无法覆盖人民币汇率变动的全貌。
4. 其他解释人民币汇率变动的理论：除了利率平价理论外，还有其他理论可以解释人民币汇率变动。
例如，购买力平价理论认为货币汇率应该与国内外商品价格之间的差异相衡量。
资产价格平价理论则关注金融资产价格之间的差异对汇率的影响。
同时，市场预期和政府干预也是解释人民币汇率变动的重要因素。
汇率变动及汇率决定利率平价理论
但在长期中，价格总将发生变化，真实货币供给将回 到以前的水平，本国利率水平将上升，又右移到原来 的水平，结果导致本币升值，从E2升到E3.这就是所 谓的汇率超调的理论。（以后详解）
29
最终，在两#43;i*）F/E
★
5
2.4 汇率决定理论——利率平价理论
整理得：
1 i 1 i*
F E
可以看出，若i＞i*，则远期外汇出现升水；
若i＜i*，则远期外汇出现贴水。
进一步整理，可得： i i* F E 1 i* E
它可以近似写成：
i i* F E E
22
2.4 汇率决定理论——利率平价理论
23
2.4 汇率决定理论——利率平价理论
（六）利率变动和货币增长变动对汇率的影响 （1）区分名义利率和真实利率之后，利率变动对汇
率的影响 第一种情况，本国真实利率上升导致名义利率上升，
此时假定通货膨胀预期不变。因为通货膨胀预期不变， 所以美元的升值率预期不变，在任何给定的汇率水平 上，外币存款的预期回报率不变，RETF不动，RET$ 线右移。
同时，利率也会变动。因为资金纷纷流向英镑资产， 从而压低英镑利率；资金纷纷从美元资产流出，又会 抬高美元利率。
8
2.4 汇率决定理论——利率平价理论
现实中是不是任何偏离利率平价的因素都会带来套利 活动从而消除这种偏离呢？答案：不一定。
原因： ①一个最明显的原因是市场上存在着交易成本。当市 场上虽存在偏离利率平价的情况但偏离程度小于或等 于这些交易成本时，不会有套利活动出现。 ②政府对资本的控制使人们不能自由买卖货币和证券， 各国的差别税收也是一个原因，仅根据税前收益来判 断投资盈利的可能性，是会误入歧途的。 ③政治风险、从觉察盈利机会到实际进行交易之间的 时滞。
远期汇率的决定及利率平价公式
远期汇率的决定及利率平价公式远期汇率是指当前时间点上，用于约定未来其中一特定日期的货币交换的汇率。
远期汇率的决定涉及多个因素，包括利率差异、买卖双方的预期、政府政策和市场供求关系等。
而利率平价公式是用来解释利率差异对远期汇率的影响的一种经济学模型。
下面将详细介绍远期汇率的决定及利率平价公式。
首先，利率差异是影响远期汇率的重要因素之一、按照利率平价理论，如果两个国家的利率存在差异，那么远期汇率将会调整以反映利率差异。
具体来说，如果一个国家的货币利率比另一个国家高，投资者将更倾向于将资金投资到利率更高的国家，因为他们可以获得更高的回报。
这将导致对较低利率国家的货币需求减少，从而导致其货币贬值，即远期汇率贬值。
其次，买卖双方的预期也会对远期汇率的决定产生影响。
如果市场参与者普遍预期一些国家的货币将来会贬值，他们可能会更愿意出售该货币，从而导致远期汇率贬值。
相反，如果市场参与者普遍预期一些国家的货币将来会升值，他们可能会更愿意购买该货币，从而导致远期汇率升值。
因此，市场预期对于远期汇率的决定具有重要作用。
此外，政府政策也可能对远期汇率产生影响。
政府可以通过干预外汇市场来影响远期汇率。
例如，如果一个国家的货币过于贬值，政府可以采取措施购买自己的货币，从而提高其汇率。
反之，如果一个国家的货币过于升值，政府可以采取措施出售自己的货币，从而降低其汇率。
政府的干预可能会对远期汇率产生短期影响，但长期来看市场供求关系仍然是决定远期汇率的主要因素。
利率平价公式是一种用来解释利率差异对远期汇率影响的经济学模型。
该公式认为两个国家货币的远期汇率水平取决于这两个国家货币的即期汇率水平和两个国家货币的利率水平之间的差异。
具体来说，利率平价公式可以写为：F/S = (1+if)/(1+id)其中F/S表示远期汇率，if表示外国货币的利率，id表示本国货币的利率。
该公式表明，远期汇率与利率差异成正比。
利率平价公式的核心思想是，如果两个国家的利率水平存在差异，远期汇率可以调整以反映利率差异，使得两个国家在远期汇率下购买外国货币的成本相等。
基于利率平价理论视角研究人民币汇率问题
态关系的实证研究结果也是不确定的。国内许多学者也对人民币汇 率与利率关系进行了实证研究。王爱俭、张全旺ｆ２００３）归纳了利率与 汇率之间联动关系的作用途径，并用格兰杰因果检验法对人民币利 率与汇率之间的联动性进行了考察，指出中国的利率和汇率不论是 名义的还是真实的，两者之间的联动性都非常低。赵华（２００７）基于向 量自回归多元模型对人民币汇率与利率之间的动态变化关系进行 了实证分析，结果得出人民币汇率和利率之间就波动率而言不存在 价格溢出效应。蒋治平（２００８）运用ＤＣＣ多元ＧＡＲＣＨ模型研究人民 币利率与汇率之间的动态相关关系。结果显示两变量之间的相关关 系并非常数，而是随时间变动。从目前国内文献来看，人民币汇率与 利率的研究大多集中于其相关关系的研究，一些文献也仅限于汇率 与利率在时间上的线性波动关系研究，但研究人民币汇率对利率的 动态影响文献却不多见。汇率与利率也受到多种因素的影响，因此， 在研究汇率与利率的相互作用时，必须要考虑汇率制度的结构性变 化和控制外生性影响因素。
（２）
２．２．３人民币升值压力与人民币即期汇率走势 图４中显示，２００８年１１月至２０１０年４月，人民币对美元（直 接标价法）的汇率总体呈下降的趋势，说明人民币一直在小幅度升 值。而之前我们分析，这一时期美元在绝大部分时间存在升值压力， 说明人民币的升值压力与人民币升值走势是一致的。
行了研究。发现利率平价能够成立。
总的来说，上述这些研究从不同的研究视角对人民币汇率问题
进行分析阐述。在本文中，主要是利用利率平价理论构造出一个模
型对人民币兑美元的汇率进行实际测算。以２００８年１１月至２０１０
年４月的人民币兑美元汇率的月度数据进行分解，来研究人民币汇